2022家电行业深度分析

家电行收入稳增长盈利力处修复通道我按安信家电组跟踪的家电个股及分，结合2021年年报和2022年一季，对家电行业上市公整及各板块的经营情况进回顾与展。子板块行业个股白电美的集团申菱环境海尔智家澳柯玛格力电器长虹美菱海信家电绿岛风海容冷链春兰股份奥马电器子板块行业个股白电美的集团申菱环境海尔智家澳柯玛格力电器长虹美菱海信家电绿岛风海容冷链春兰股份奥马电器惠而浦黑电兆驰股份极米科技海信视像深康佳A四川长虹创维数字厨卫老板电器长青集团火星人日出东方浙江美大融捷健康华帝股份亿田智能万和电气帅丰电器小家电苏泊尔飞科电公牛集欧圣电气九阳股荣泰健北鼎股富佳股份爱仕达奥佳华九号公德昌股份奋达科汉宇集安克创新宝股科沃斯倍轻松莱克电小熊电春光科哈尔斯石头科比依股照明T雪莱长方集团阳光照明珈伟新能欧普照明上游三花智控和而泰亿利达立霸股份海立股份盾安环境金海环境奇精机械顺威股份星帅尔香农芯创科力尔长虹华意三星新材资料来源：收入稳健增长，盈利能力回暖行业收入稳步回升，新兴品类表现靓丽2021Q4家电行业收入o8.4，环比前一季度增速明显提升2022Q1受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，家电行业收入增速有所放缓，o6.5。面对外部压力家电上市公司体现了较强的经营韧性和市场竞争力，通过优化经营、调节价格、多元化和高端化布局等策略，实现行业收入稳步提升此外多联机集成灶智能微投激光电视清洁小家电按摩小家电等新兴品类受益于渗透率提升，仍体现出较强的增长实，助推家电行业规模持续提。分板块来看2021Q420221白电行业收入o13.810.3近两季白电体内外销出货量均有所下，但白电龙头通过提价拉升了整体收入规模，且冰洗高端化、快速成长的多联机行业亦推动白电行业规模提升2021Q4、2022Q1厨电行业收入o15.3、9.9，受到疫情反复和地产项目减影，2022Q1行业增速环比放；但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升2021Q4、222Q1小家电行业收入o1.8、10.8，行业规模持续提升单季度增速环比持平。小家电企业不断拓展新品，升级产品结构，且持续开拓抖音、小红书等新兴渠道，不断贡献收入增量，其中清洁小家电仍体现出较高的成长性厨房小家电在经过前期的高基数阶段后行业增速逐步回升2021Q420221黑行业收入o-8.4、-18，液晶面板价格下行推动彩电价格降价且疫情影响物流配送，国内电视消费疲软，行业收入有所下降，但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好2022Q1家电上游收入增速环比4基本持平，家电配套主业稳步增长，新能源车业务持续献收入增量。盈能力持续改善2021Q202Q1家电行业整体毛销差同-1.4pc0.4pc20214以来，大原材料价格逐步趋于稳，且家电企业通过策略化采购、订单调价谈判、提升生产效率、高端化升级等措施，有效应对成本压力，行业毛利率降幅逐步缩窄。此外家电企业积极降本增效提升费用投放效率销售费用率有所下降综合影响之下2021Q20221家电行业整体净利率同-1.5pct、0.pct，行业盈利能力持续回暖分板块来看20221白电、黑电、厨电、小家电净利率比0.3pct、0.5pct、-1.2pct-0.8pct。白电龙头成本转嫁能力较强，盈利能力已率先改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所改善。厨电行业计提地产企业坏账损失，净利率有所拖累。小家电行业仍有承压，但环比2021Q4已开始改善。2022Q1家电行经营性现金状况改善，主要因为白电、小家电行业经营性现金流明显改善。白电整机企业经营运作逐渐恢复正常，在产业链中的话语权提升，且下游经销商对后续需求预期积极，预收账款增加；小家电企业销售回暖，且原材料及零部件供应压力缓解，经营状况持续改善。(%）白电黑电厨卫小家电照明上游合计(%）白电黑电厨卫小家电照明上游合计收入oY2021143746458274564060548320212146190241339-024721842021322-39701041126431归母净利oY20211831608682714775774701109520212141-161229-55-2602159020213-75-528-11-11-225120-104毛利率2021124212385313256167227202122471341231130017723420213254104395303263166234销售费用率202111065119513142995202121074818018162596202131044519116152494净利率20211671910105704363202127919146101884972202138213120101735072RE202114018294619233620212601949512429512021358133949212547对上游占款oY20211223300325737145446275202122733533744651645103112021322721822520192364229被下游占款oY202115872454105092434046020212175240248250-7725219520213-3583155485016719预收款oY20211797105189393170161638202124094712716-155-3431720213607-109-4217715817541220214317-196091402412123320214138-841531811978420221103-189910808186520214-31-503-904-04-1907207-1402022115519-1927-70187106202142341334927121115021520221235153693032291512242021485411311016801752022195481871010020892021471111389-77475720221702498972142652021446130547-252437202214419274006213720214240-55186137522017520221150-13156162456701092021453440639401655920221-03-283925518841420221140-56-433105212123经营现金净流入oY202111452-1970146-68-193-20999102420212-295-7034-140-611-4431294-329202131612581-296-795-9272808720214-614597-25962-180-298-339202211018347-39849883960024173i、说明：上游款包应付据及付；被游占包括应账、应票据应收项融；收款含预款项和会计则下示“同负债”科目。下文所涉及一概的，按照方式理。图1：行业收入及增速 图2：行业归母净利及增速（亿元） 单季度营收（亿元） YY0

（亿元） 单季度归母净利润（亿元） YY0

00 -50%-70%-10%-30%-20%201712017201712017220173201742112018220183201842019121220193201942020120202202032020422120212202132021420221

20172017120172201732017420181212201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221i Wi图3：行业净利率毛利率、销售费用率 图4：行业经营现金净流入单季度净利率（%） 毛利率(%) 销售费用率(%)0

（亿元）

单季度经营现金净流入（亿元） YY0 5 0 5

0

0%0 5 20170 5 2017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020122220203202042212021220213202142022120171201722017320174201812018220183201842019121220193201942020120202202032020420211202122232021420221Wi Wi图5：行业被下占款 图6：行业对上占款0 0 0 0 0 0 0 0 -30%2211201722132017420181201822018320184201912122019321420201202022020320204202112021222320214221

-40%

） 对上游占款（亿元） YY0 20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q22093209Q4200Q1200Q2200Q32004201Q1201Q2201Q3201Q42021

-10%Wi Wi图7：行业预账款 图8：行业预付账款（亿元） 预收账款（亿元） YY0

（亿元） 预付账(） YY0 0

0

-20%-40%201712017120172201732017420181201822018320184201912122019320194202012020220203202042021120212202132021420221

0

21211212213201742018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221Wi Wi成本压力逐步缓解，盈利能力处于修复通道2021Q4以来，外部环境趋于复杂，但家电龙头企业经营稳定性较强，抗风险能力较优收入保持稳定增，盈利能力持续复苏展望后续各地抗疫正逐步取得成，叠加各地纷纷出台消费补贴政策促进消费前期被推迟家电消费需求有望逐步释放地产政有边际回暖，白电、厨电消费将有所提振。此外，近期人民币贬也将利好外销占比较大的家电企业，提升长期国际竞争力盈利能力方面，原材料价逐企稳，家电龙头顺利提价，毛利率率先恢，后续将展现较大的业绩弹性。公司4收入oY公司4收入oY1收入oY公司4收入oY1收入oY公司4收入oY1收入oY香农芯创%%比依股份%%长虹美菱%-%申菱环境%%海立股份%%欧圣电气--%亿田智能%%浙江美大%%立霸股份-%-%海容冷链%%海尔智家%%春兰股份-%-%科沃斯%%美的集团%%阳光照明-%-%三花智控%%长青集团-%%盾安环境%-%海信家电%%老板电器%%顺威股份%-%珈伟新能-%%长虹华意-%%德昌股份-%-%火星人%%苏泊尔%%爱仕达%-%三星新材%%荣泰健康%%汉宇集团%-%飞科电器%%九号公司%%奇精机械%-%佛山照明%%小熊电器%%日出东方%-%创维数字%%华帝股份%%奥马电器%-%极米科技%%绿岛风%%融捷健康%-%帅丰电器%%富佳股份%%惠而浦-%-%石头科技%%格力电器%%深康佳A-%-%澳柯玛%%万和电气%%四川长虹-%-%公牛集团%%北鼎股份%%星帅尔%-%安克创新%%九阳股份-%%奋达科技%-%莱克电气%%金海环境%%欧普照明-%-%哈尔斯%%科力尔%%长方集团%-%倍轻松%%亿利达-%-%奥佳华-%-%春光科技%%海信电器%-%雪莱特-%-%新宝股份%%和而泰%-%兆驰股份-%-%表：家电行业个股业绩增速公司4业绩oY1业绩oY公司4业绩oY1业绩oY公司4业绩oY1业绩oY申菱环境-%%格力电器-%%盾安环境%-%春兰股份%%小熊电器-%%荣泰健康%-%长虹华意%%海尔智家%%星帅尔-%-%珈伟新能-%%比依股份-%%科力尔-%-%四川长虹-%%美的集团-%%兆驰股份-%-%奥马电器%%莱克电气%%金海环境-%-%飞科电器-%%帅丰电器-%%顺威股份-%-%亿田智能%%香农芯创%%和而泰-%-%九号公司%%石头科技-%%雪莱特-%-%澳柯玛-%%海立股份%%融捷健康%-%海信视像-%%立霸股份%%亿利达%-%深康佳A%%奇精机械%%汉宇集团-%-%三星新材-%%苏泊尔-%%奋达科技%-%火星人-%%公牛集团-%%北鼎股份%-%极米科技%%新宝股份-%%欧普照明-%-%创维数字%%万和电气-%%春光科技-%-%科沃斯%%华帝股份-%%绿岛风-%-%三花智控%%老板电器-%%奥佳华%-%惠而浦-%%德昌股份-%%长青集团-%-%海容冷链-%%富佳股份-%%长方集团-%-%佛山照明-%%欧圣电气--%阳光照明-%-%海信家电-%%安克创新%-%日出东方%-%浙江美大%%长虹美菱-%-%倍轻松-%-%哈尔斯%%九阳股份-%-%爱仕达-%-%原材料成本压力依然存在。目前铜、铝、塑料、钢等家电生产需要的主要原材料价格维持在高位水平。数据显示20221L3个月铜期货价L3个月铝期货价、塑料指数分别o17.4/55.2/-0.8。根据我们测算202Q1空调、冰箱、洗衣机成本指数分别o7.3/4.0/3.4增速环比201Q4明显收窄然1原材料成本依然在高位运行但白电龙头表现出较强的承压能力202Q1海美的格力的利o0.1pct、-0.8pct-0.8pct。我们认为，白电龙头凭借规模优势和成本控制能力能有效应对原材料成本压力值得关注的是，近日原材料价格出现下行。人民币汇率快速贬值为家电企业带来多重利好2022年4月8日至5月0日，美元兑人民币即期汇率从6.30上升至6.72人民币贬值幅度为.2人民币贬值将从三个方面利好家电板块1将增加家电企业外销业务的收入提高外销业务毛利率2将增加家电企业美元资产价值，带来汇兑收益3）提高家电出产品的价格竞争力。经我们测算，收入和毛利率提升对外销收入占比70以上的企业2022年业绩增速的拉升基本在10pct以上。我们测算收入和毛利率提升对202年业绩增速拉升最大的企业包括哈尔(39.9宝股份(36.4)、比依股34.1)。汇兑收益对莱克电(23.0)、富佳股(130)、比依股(12.9)2022年业绩增速的拉升最大。图9：铜价、铝价维持在高位 图10：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数LME个月铜官方价（美/吨） LME3个月铝官方价（美/吨，右轴） 数 冰箱成本指数 120001000080006000400020000

40003500300025002000150010005000

0.6

Wi Wi图1：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数oY 图12：人民币快速贬值

oY 数oY 数oY

率:-10%-20%-30%Wi

Wi我们基于以下假设，量化测算了汇率变化对收入损益、汇兑损益的影响：美元兑人民币汇率维持在2022年5月10日6.23的水平，直至202年底。家电企业出口业务均以美元结算2022年出口收入占比保持2021年水平。家电企业的外汇套保比例为30，所得税率为15。家电企业2022Q2、2022年外币货币性项目保持2021年水平。家电企业在出口业务发生当期进行结汇。表：人民币汇率为.，收入损益和汇兑损益对家电公司业绩增速的拉动收入损益对业绩增速的拉动 汇兑损益对业绩增速的拉动2222年22年比依股份%%%%富佳股份%%%%哈尔斯%%%%莱克电气%%%%银都股份%%%%新宝股份%%%%奥佳华%%%%和而泰%%%%奋达科技%%%%石头科技%%%%海尔智家%%-%-%美的集团%%%%科沃斯%%%%格力电器%%%%白电行稳健复，盈持续善龙头收入稳健增长20214白行业整体收入o13.8较2213增速有所提升2214国内白电行业需求较弱，且海运紧张影响客户下单节奏，外销出货规模下降，但龙头抗压能力较强，市场份额持续向龙头集中2021Q4白电上市公司整体收入稳健增长。据产业在线0214空调、冰箱、洗衣机内销出货量o-3.0、-7.3、-4.0，外销出货量o4.7、-8.5、-5.4。具体来看，格力、美的、海尔20214收入增速分别16.4、18.3、4.1。白电龙头积极布局多元化和全球化业务，内外销市场份额持续提升2021Q4收入增速较21Q3明显提升。20221白行业整体收入o10.3行业收入平稳增长2221国内疫情反复影响消费景气度和物流配送，且海外需求下降。据产业在线2022Q1空调、冰箱、洗衣机内销出货量o-0.9、-.3、-6.3，外销出货量o5.4、-80、-13.8。但成本压力推动品牌方陆续提价，白电龙头企业提价顺利，出货端量减价增，推动收入稳定增长。可资参考的是，据奥维数据2022Q1空调、冰箱、洗衣机线下行业价o1.9、15.1、10.9，线上行业均价o9.5、-1.9、3.4。空调行业集中度较高，龙头议价能力较强，线上线下零售价均维持较高涨幅。冰箱、洗衣机线下零售价维持双位数涨幅，线上受消费景气影响较大2022Q1零售价较20214高点有所下降。具体来看，格力、美的、海尔20221收入增速分别6.09.510.0龙头在产业链中议价能力较强通过涨价拉升了整体收入规模，且格力内外销持续复苏，美的B端业务稳健增长，海尔高端化、数字化成效显现2022Q1白电龙头收入持续提升。展望后续，前期被推迟的大家电消费需求或逐步释放，且地产政策有望边际回暖，也将提振白电消费，行业规模持续增长可期。经销商持谨慎乐观的态度2022Q1末白电行预收款余额o140主要的增量贡献来自美的（格力、美的、海尔预收款余额o2.6%、31.6、-0.4，剔除美的后行业预收款余额o1.2202年以来受疫情反复和物流配送受阻等因素影响大家电消费景气较低，经销商打款意愿偏谨慎。我们认为，随着各地疫情逐步得到控制，消费景气有望回升，经销商的态度将更为积极。图13：白电行业收入及增速 图14：电行业预收款及增速） 单季度营收（亿元） YY0 0 20172017120172201732017420181201822018321420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221

-10%-20%-30%

（亿元） 预收账款（亿元） YY0 2017201712017220173201742018120182213201842019120192213201942020120202223202042021120212202132021420221

-50%Wi Wi图15：空冰洗内销出货量oY 图16：空冰洗外销出货量oY8%6%4%2%2217121722173217421812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221-2%-4%-6%

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6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%

空调 冰箱 洗衣机2171217121722173217421812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221资料来源：产业在线、 资料来源：产业在线、图17空冰洗线下零售均价oY 图18：空冰洗线上零售均价oY3%2%1%221812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221-1%-2%

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4%3%2%1%0%-1%-2%

空调 冰箱 洗衣机2181218221812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221资料来源：中怡康、 资料来源：奥维云网、终端零售方面2022Q1国内白电消费景气有所下降20221国内疫情反复影响消费景气度，且部分地区物流配送受阻，白电线上线下零售量均有所下降，其中线下零售量下降更为明显线上线下数据合计来看2022Q1空调冰箱洗衣机零售量o-18.4-.8-5.2，冰洗零表现好于空调，主要因为房地产景气度较低，而空调与房地产的相关度高于冰洗，且空调安装属性较强，受线下疫情影响更大。后续随着疫情逐渐得到控制，白电需求有望释放。图19空冰洗线下零售量oY 图20：空冰洗线上零售量oY9%7%5%3%1%21821812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221-3%-5%-7%-9%

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9%7%5%3%1%-1%-3%

空调 冰箱 洗衣机218121812182218321842191219221932194220122022203220422112212221322142221资料来源：中怡康、 资料来源：奥维云网、盈利能力持续改善，1业绩同比回升2021Q40221白电行业整体业绩o-3.115.5白电企业积极采取措施应对原材料价格上涨和海运运费高企的影响整体业绩增速逐步转正其中格力美的尔20221业绩o16.3、1.0、15.2，白电龙头体现出较强的经营实力和抗压能力。2021Q4、2022Q1白电行业盈利能力逐步回升2021Q4、2022Q1行业毛销差分别同比-1.8pct、0.pct，净利率分别同-1.2pct、0.3pct。原材料价格持续高企，白电企业通过采取提升产品出厂价、推动产品结构升级、积极对原材料和产品备货等措施，盈利能力已开始逐步改善。其中2022Q1格力净利率同.0pct主要因为去年同期低基数且格力成本转嫁能力较强并加强费用管控盈利能力持续改善2022Q1美的净利率同0.1pct美的通过调节价格，控制费用投放等措施应对成本压力，且投资小米集团等金融资产的公允价值变动损失同比减小推动盈利能力改善2022Q1海尔净利率同03pct主要得益于运营效率进一步提升。图21：白电行业归净利及增速 图22：白电行业净利率毛利率、销售费用率） ） YY

单季度净利率（%） 毛利率(%) 销售费用率(%)5 0 5 5 05 0 5 0 -20%-40%0 % 020171201722017320174201812018201712017220173201742018120182201832142019120192201932019420201202022020322420211202122021320214202212017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020120202202032020420211202122021322420221经营性现金流状况显著改善2021Q4、0221白电行业经营性现金净额同-6.4/101.8。经营现金流状况逐步改善，主要因为整机企业经营运作逐渐恢复正常，在产业链中的话语权提升，对上游占款同比增加，被下游占款同比减少。图23：白电行业经营现金净流入 图24：白电行业被下占款） 单季度经营现金净流入（亿元） YY

（亿元） 被下游占款（亿元） YY0 0

0-1000

-50%-10%-15%20171201722017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020120202202032020420211202122232021420221

0

-20%-40%20171201712122017320174201812018220183201842019120192201932019422120202202032020420211222202132021420221Wi Wi图25：白电行业对上游占款 图26：白电行业预付款（亿元） ） YY0 20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q12082208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

-10%

（亿元） 预付账款(亿元） YY0 201720171201722017320174211201822018320184201912019220193201942212020220203202042021120212202132021420221

-10%%-30%Wi Wi厨电Q1入增放缓，待未改善疫情、地产景气影响厨电销售Q1厨电行业收入增速有所放缓202Q1厨电行业收入o9.9，增速环比减缓Q4收入o15.3，我们分析，主要原因为1）3月份受疫情影响，厨电企终端销售承压。我们认为，随着疫情消退、需求反弹，行业销售景气未来将会恢复2）为降低来自地产企业的经营风险厨电企业缩减工程订单该渠道收入下（以老板电器为例202142022公司工程渠道收入增速分别-7、-20左右。展望2022Q2，由于45月国内疫情对企业销售仍有一定影响，我们对厨电行业Q2经营态势持谨慎预期中长期来看，随着国内疫情消退，需求会逐步恢复，厨电行业也将迎来反弹。集成灶行业快速增长。分公司来看2022Q14家集成灶公司收入增速均高于传统厨电公司（Q1老板电器入o9.3、华帝收入o6.9；亿田收入o63.1、火星人收入o29.2、帅丰收入o23.3、美大收入oY12.2，渗透率继续提升。需要留意的是，除了专卖店，头部集成灶公司也在积极开拓下沉小店（天猫、京东、苏宁小店、家装等新兴渠道，拉动收入增长。受疫情影响Q1下游提货预期较为谨慎2022Q1厨电行业预收款o-43。图27：厨电行业收入及增速 图28：厨电行业预收款及增速（亿元） 单季度营收（亿元） YY0

（亿元） 预收账款（亿元） YY0

0

% % % % -20% 5207Q120207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

207Q1207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q42011201Q2201Q3201Q4202Q1Wi Wi1行业盈利能力修复Q1毛销差降幅缩窄，趋势向好2021Q4222Q1厨电行业毛利率与销售费用率差值同比-4.0pct-0.7pc，我们认为，各家厨电企业通过调整价格、推出新品1毛销差降幅明显缩窄，盈利能力修复。补充说明的是，因传统厨电公司对地产企业计提坏账减值损失，行业Q4净利率有所下降。以老板电器为例201年，公司计提应收款项坏账备78亿元，对盈利能力产生影响，老板电器此次坏账计提较为充分，风险得到释放。图29：厨电行业净利润 图30：厨电行业净利率毛利率、销售费用率（亿元）

） YY

单季度净利率（%） 毛利率(%) 销售费用率(%)0 5

50 4040 30 2020 10 00 -30%207Q1207Q220207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

%

2017121201712122017320174201812018220183201842019120192213201942020120202202032020420211202122232021420221Wi Wi经营性现金流下滑Q1厨电行业经营现金净流入同比下202Q1行业经营现金净流入-22亿元上年同期为21.9亿元。因被下游占款增加、备货原材料，厨电企业现金流下。我们判断，随着后续原材料压力逐渐缓、销售回，厨电企业经营现金流有望改善。图31：厨电行业经营现金净流入 图32：厨电行业被下游占款（亿元） 单季度经营现金净流入（亿元） YY5 520172017120172201732017420181201822018321420191212201932142020122220203202042021120212202132021420221-5-10

%-17%-26%0%-44%

（亿元） 被下游占款（亿元） YY0 0 0 0 0 0 0 0 0 0%0 20171201720171201722017320174201812018220183214201912019221320194202012020220203202042021120212202132021420221Wi Wi图33：厨电行业对上游占款 图34：厨电行业预付款0 0 0 0 0 0 0 0 0

（亿元） (） YY0 0 0 -20%-40%207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q42001200Q2200Q3200Q42011201Q2201Q3201Q4202Q12017120172201732017420181201822018320184201912019220193201942020120202223202042021120212202132021420221

%Wi Wi小家电1行业入稳健长，利能环比善1清洁小家电维持较快增长，厨房小家电收入增速回升2021Q4、022Q1小家电行业收入o1.8、10.8。201Q4、202Q1清洁小家电行业收入o24.8、22.3，2022Q1清洁小家电收入增速环比2021Q4有所回。2021Q4、0221厨房小家电行业收入o1.9、9.3，2221厨房小家收入增速环比2021Q4有所提。20221清洁小家电公（科沃斯石头莱克春光欧圣富佳德昌入o24.8，增速环比2021Q4-25pct，仍然保持较快增长。国内扫地机市场结构升级趋势明显，自动洗抹布类产品占比提升拉动行业均价提升2022Q1扫地机国内线上销售额o-4（销量o-37，均价o53。洗地机行业仍然维持较快的增长2221洗地机线上销售额o75，主要靠销量增长驱动2022Q1洗地机线上销售额量o67。抖音渠道成为清洁电器行业增长的重要渠道20221科沃斯总收入为2.0亿相比于去年同期增长9.8亿元抖音渠道为科沃斯Q1收入带来的增量贡献较为明显根据飞瓜数据，2022Q1科沃一点品牌抖音渠道GV达2.7亿元，添可抖音道GV达1.0亿元，上年同期抖音渠道GMV几乎为0。我们测算2022Q1抖音渠大约贡献了科沃斯收入增量的38。外销方面，受高基数影响Q1我国吸尘器（含扫地机）出口额o-17，相比2191增长35。受海运运力紧张以及高基数影响，扫地机全球搜索热度202Q1o-6，扫地机海外市场景气度基本延续2021Q4情况。图：扫地机线上增速 图：扫地机线上销售额份额11 3 1 3

销售额oY 销量oY 均价oY

斯 头 鲸 米 的 尔

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1奥维， 奥维，图：洗地机线上销售额及均价 图：洗地机线上销售额份额洗地机线上销售额（亿元） 洗地机线上均5

添可必胜美的UKA海尔石头追觅小米其他0 0Q1 Q3 Q1 Q3 Q1

Q1 Q3 Q1 202Q3 Q1奥维， 奥维，图：1扫地机海外搜索热度增速环比4略有下滑 图：受高基数影响，1吸尘器出口额下滑obotVacuum度 o（0

0

我国吸尘器出口金额（亿元） o（右轴

Q1 Q4 Q3 Q2 Q1 Q1 Q4 Q3 Q2 Q1Gler， 海关总署，高基数压力减弱厨房小家电行业增速回升虽然存在3月疫情的干扰但小家电企业推新卖贵，2022Q1行业收入仍实现稳定增长。分公司来看20221新宝股份、比依股份、苏泊尔小熊电器北鼎股份九阳股份收入o13.513.49.37.74.5、3.8。新宝外销调价效果显现2022Q1外销收入增约17；内销受疫情影响，同比增长约3比依股份受益于空气炸锅行业高景气度国内外市场持续释放红利苏泊尔2022Q1线上收入快速增长推动整体收入提升。小熊电器积极拓展母婴、个护等新品类，布局抖音、快手等新渠道2022Q1收入增速回升北鼎受3月国内疫情影响物流配送受阻20221内销增速下降，且海外需求减弱，代工收入下滑2022Q1九阳股份收入扭转连续三个季度下滑趋势实现了同比正增长主要因为harkna订单转移推动九阳外销快速增长展望后续，随着小家电企业积极拓展新品，开拓新兴销售渠道，持续发力海外市场，我们预计小家电企业经营表现将持续改善。2022Q1小家电行业预收款同比增加截至2022年3月底小家电行业预收款o31.0。其中清洁小家电预收款o57.5厨房小家电o7.72221清洁小家电板块预收款增长较多，主要因为科沃斯221预收款o132.4。我们认为主要因为科沃斯积极拓展线下渠道，经销模式收入占比提升。图41：小家电行业收入及增速 图42：小家电行业预收款及增速0 0 -20%20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

-40%

） ） YY5 5202071207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q22013201Q4202Q1

%-40%-60%Wi Wi图43：清洁小家电行业收入及增速 图44：厨房小家行业收入及增速（亿元） 单季度营收（亿元） YY0

（亿元） 单季度营收（亿元） YY0

00 0 0 0 0 0 0 0 0 -20%207Q120207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

%207Q1207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1Wi清洁小电行包含沃斯头科技莱克气春光技欧电气富佳股份、德昌股份

Wi厨房小电行包含泊尔宝股份九阳份小熊器北股份比依股份1成本压力环比4略有缓解20221小家电行业毛利/净利率环比分3.3pct/.9pct主要因为小家电企业通过优化产品结构订单议价等方式对冲了部分原材料涨价的压力20221小家电行业毛利/净利率同比分-0.9pct-0.8pct，在原材料涨价的情况下，小家电公司同比20211盈利能力仍然有所压力。展望2022Q2，多数小家电企业海外收入占比较高，人民币对美元贬值有望提振小家电企业经营业绩。原材料整体维持高位震荡态势，预计小家电企业的成本压力不会进一步加大。图45：小家电行净利润及增速 图46：小家电行业净利率毛利率、销售费用率（亿元） 单季度归母净利润（亿元） YY0 20207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1

-10%-30%

（%） (%) 销售费用(%)0 5 0 5 0 50-5 201712017222017120172213201742018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221Wi Wi经营性现金流净额同比增长2022Q1小家电行业经营现金流净额同96亿元20221行业经营性现金流净额同比增长我们认为可能因原材料及零部件供应情况有所缓解，小家电企业库存水平有所下，20221小家电企业存货环比0214减少4.6亿元我们判断随着后续供应端的压力逐渐缓解，消费需求逐渐释放，小家电企业经营现金流有望持续改善。图47：小家电行业经营现金净流入 图48：小家电行业被下游占款（亿元） 单季度经营现金净流入（亿元） YY0

（亿元） ） YY0 0 0 0 0 -80%20171201722017120172201732142018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212202132021420221

0

201712017121220173201742018120182201832018420191201922019320194202012020220203202042021120212223Wi Wi图49：小家电行业对上游占款 图50：小家电行业预付款（亿元）0

对上游占款（亿元） YY

（亿元） 预付账款(亿元） YY0 0 207Q1207Q1207Q2207Q3207Q4208Q1208Q2208Q3208Q4209Q1209Q2209Q3209Q4200Q1200Q2200Q3200Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q12017120172201732017420181201822018320184201912019220193214202012020220203202042021120212202132021420221

-10%-20%Wi Wi黑电：面价格下，业迎来复电视市场销售承压行业收入有所下降2021Q3后液晶面板价格大幅下行，彩电开始降价。进入2022年后，国内多地疫情反复，彩电线下渠道和物流配送受到较大影响。根据奥维数据2021Q4国内彩电销售量o-9.1，2022Q1销售量o-10.8。221Q4黑电行业收入o-8.4，2022Q1行业入o-1.8。考虑到国内多地疫情防控升级，预计202年上半年彩电市场销售仍承压。高端系列的降价推动了产品结构的升级我们注意到222年3T海信对其高端系列产品进行较大幅度降价，高端系列产品销售占比明显提高，拉动产品均价提升。根据奥维数据3月TL、海信60009999元电视销量占比同比提高1.2pct、2.8pctTL、海信电视均价o21.1、10.4。预计随着面板价格维持在低位运行，高端产品有足够的调价空间，产品结构将进一步优化。TCL海信(线上)C(TCL海信(线上)C(线下)(线下)(线上)(线下)-ro(线下)2年1月492年2月135M%%-%-%%-%2年3月M-%-%-%-%-%-%资料来源：奥维云网，注：我们选取2年3月上、下销额前0名视机中，价在0以上海信和TL机。激光电视快速增长2021年，三星OC等国际知名品牌陆续发布激光电视，激光电视阵营日益壮大。随着海信、峰米不断推动激光电视价格带下移，激光电视恢复快速增长。根据洛图数据201年国内激光电视出货量达到8万台，o32。222年3，海信发布L5G系列激光电视75英寸产品价格下至799元，进一步扩大目标消费群4，海信发布10英寸全色光电视满足高端消费需求在零部件国产化规模效应等因素的驱动下，激光电视有望突破价格瓶颈，加速对传统彩电替代。外销市场增速转负。根据海关数据20221我国液晶电视出口金额o14.6，增速环比Q4下降16.2pct，主要是因为1）面板价格下行后，电视出口价格下降Q1电视出口均价o-18.1；2）受去年同期出口量高基数影响Q1电视出口量增长幅度较小。黑电行业预收款下降2021Q4行业预款o-9.620221行业预收款o-5.6行业消费景气较低影响，下游经销商的提货意愿仍较低。图51：黑电行业收入及增速 图52：黑电行业预收款及增速） ） ） 00 %0%

201Q121201Q121Q2201Q3201Q4201Q1201Q2201Q3201Q4201Q1201Q2201Q3201Q422Q1202Q222Q3202Q422Q1202Q222Q3202Q422Q1

%0%5%201Q1201Q121Q2201Q321Q4201Q121Q2201Q321Q4201Q1201Q2201Q3201Q4202Q1202Q222Q3202Q422Q1202Q222Q3202Q422Q1Wi Wi图53：国内彩电行业销售承压 图54：彩电行业大屏化趋势加速

彩电销oY 价oY

彩电行业销量占比(外圈为202年，内圈为202年)9%9%%13%18%22%20%20%41%35%202203202201202111202109202107202007202005202003202001201911201909201907201905201903202203202201202111202109202107202007202005202003202001201911201909201907201905201903

32寸39-43寸50-60寸65英寸70英寸75英寸资料来源：奥维云网、 资料来源：奥维云网、面板价格持续下行，行业盈利能力改善Q1行业盈利能力提升202Q1行业净利率同比高0.5pt，毛利率同比提高03pct，主要是因为面板价格大幅下行，电视厂商成本压力大幅缓解。数据显示2022Q1期间43寸5寸5寸电视面板价格o-44.1/43.1/-5.9跌幅环比2214进一步扩大。虽然Q1线上中小尺寸电视降价明显，但随着高端大屏电视销售占比持续提高，行业均价并未出现大幅下降根据奥维数据20221国内彩电零售均价o-0.2零售价跌幅小于面板价格跌幅，电视厂商仍处于盈利能力上升通道。预计行业盈利改善趋势将延续电视面板价格自20213以来进入下行通道电视厂商成本压力不断缓解2022年4月面板价格继续下跌3寸5寸、5寸电视面板价格分别QoQ-1.5/-.9/-3.4。预计今年上半年面板价格将延续疲软态势，黑电企业的盈利能力将有一定程度的改善。图55：黑电行业净利润 图56：黑电行业净利率毛利率、销售费用率）

1614121086420-220%10%0%1614121086420-220%10%0%-4 4 2 0 86 2 02 02 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q121Q1208Q2208Q3208Q421Q1209Q2209Q3209Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q121Q1208Q2208Q3208Q421Q1209Q2209Q3209Q422Q1200Q2200Q3200Q422Q1201Q2201Q3201Q422Q1图：//5英寸液晶电视面板价格（美元）32寸 43寸 55寸02016/0821/122017/0421/0821/1221/0421/0821/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1222/0422/0822/1222/04Win、经营性现金流改善行业经营现金净流入改善趋势延续2021Q4黑电行业经营现金净流入同比增加44.2亿元，2022Q1经营现金净流入同比增加142亿元。202Q1，海信视像经营现金净流入同比增加25.9亿元，主要是因为1）海信加大应收票据收回力度1海信应收票据同比减少73亿元2）面板价格大幅回调后，海信原材料储备减少Q1海信存货同比减少1.3亿元。极米科技Q1经营现金净流入同比少20亿元，主要因为公司为准备618大加大备货力度Q1极米存货规模同比增加31亿元。随着面板价格维持在低位运行，预计黑电企业经营现金流将持续改善。被下游占款（亿元）oY图58：黑电行业经营现金净流入 图59：被下游占款（亿元）oY002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3

）

0%0%0%222Q4202Q1

500450400350300250200150100500

25%20%15%10%5%0%2021Q42022Q12021Q42022Q1208Q121Q2208Q320208Q121Q2208Q3208Q4209Q121Q2209Q3209Q422Q1200Q2200Q322Q4201Q1201Q2201Q3Wi Wi图60：黑电行业对上游占款 图61：黑电行业预付款） 700 25%

预付账(亿元） 6000 10%6005004003002001000

20%15%10%5%0%2022Q12022Q1

500040003000200010002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q402018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4

5%0%5%2022Q12022Q12018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q420