李玲瑶企业融资战略

李玲瑶博士简介李博士，美籍华人，经济学博士（国际金融专业）。

祖籍湖北红安。现任北京大学中国金融研究中心特约研究员，北大经济学院及清华大学继教院特聘教授，及数家公司的董事长。大学期间，曾任台湾大学（台大）学生会主席，台大毕业后留学美国，在马里兰大学研究所攻读计算机专业。80年代开始创业，与丈夫一起白手起家，在美国硅谷开办高科技公司，经过数年的苦心经营，在美国取得了较高的经济、社会地位。自1985年开始在国内陆续有投资。目前，美国和中国的投资领域从房地产到实体产业和高科技，且业绩骄人。身为国内外数家企业董事长的她还积极的把自己的成功经验和体会，传播介绍给国内的同胞。从1985年开始，先后在国内数十座城市巡回演讲，多次受到党和国家领导人、各地政府领导的亲切接见。期间，1984年和1999年两次应国务院侨办邀请，参加了35周年和50周年国庆观礼。1李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第1页!在1988年由她著作的《走向成功》一书更是一出版即成为北京当月十大畅销书之一。经商、讲学之余，李老师还热衷社会慈善捐助，自90年代初至今，先后在家乡红安、湖北华中师大、湖北民办大学及恩施市中学等捐资人民币达百万元，设立奖学金及希望小学，为我国教育事业做贡献！2002年6月曾被中央电视四台《海峡两岸》节目专访。2009年3月与5月接受山东教育电视台《名家论坛》栏目邀请，录制《中国经济转型》与《智慧女性的六项修炼》，近期将陆续播出。目前，李博士是北京大学经济学院及清华大学继续教育学院特聘教授，执教于北大、清华、浙大、复旦等多所大学。经常被邀请参加一些专题讲座，内容涉及国际金融领域，及女性修养提升领域，是国内少数具有实务经验的企业家兼学者。她讲课时深入浅出地将理论联系于实际，并且将国外与国内情况相互引证，深受同学们的欢迎。E-mail:lindaleepk@263.net手机秘书：小唐）2李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第2页!

中美经济、资本市场与企业融资（企业上市前的融资战略）

李玲瑶博士

2009/9/16-17(清华)E-mail:lindaleepk@263.net

3李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第3页!

内容纲要一、从宏观看中、美两国经济

●为何中国经济在高速增长中却出现通缩？

（1998-2001）

●为何中国经济高涨时,失业率也高？二、新经济时代的美国竞争力（2000年）

(九十年代新经济为何发生在美国?)

4李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第4页!四、资本市场与企业融资

(一)美国两大证券市场

(二)世界二板市场

(三)企业发展的融资考虑(1)买壳上市、借壳上市(2)风险投资(3)资本市场IPO融资(4)私募融资（产业基金）(5)融资或上市前应考虑事项(6)债券融资(可转债)

5李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第5页!●战后菲利浦曲线曾两次失灵（在美国）

70年代滞胀时期（不好的失灵）90年代新经济时期（好的失灵）

美1996－1999年经济增长4.1%（原2.25-2.5%）

失业率4.7%（原5.5-6%）

通胀率2.3%√战后繁荣之父—凯恩斯《就业、利率与货币通论》√布雷顿森林体系的瓦解(BrettonWoodsSystem,1971年)

√凯恩斯主义的终结√牙买加体制建立（浮动汇率机制的形成1976.1）6李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第6页!●70’美国，与现在美国惊人相似

60’：战后繁荣之父—凯恩斯

《就业、利率与货币通论》凯恩斯主义：政府干预需求管理

布雷顿森林体系

（Ⅰ、Ⅱ战为争夺市场资源）为维持一长期繁荣，市场最大程度开放

越南战争（零和游戏）U2飞机

美国给台湾每年1亿美元外汇（1950—1965）台湾被日本统治50年（1895—1945）7李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第7页!●中国也曾出现过“菲利浦曲线失灵”现象

(1)为何1998—2001年间中国经济在高速增长中却出现通货紧缩？

（凯恩斯主义也曾“作客”中国）(2)为何中国经济高涨时,失业率也高？（1997亚洲金融风暴—中国契机）（东盟的转变：美国围堵破局）●区域化经济是21世纪经济发展趋势

(全球化、本土化)(10+1，珍珠)8李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第8页!●泛亚公路,两廊一圈（中越经济走廊）

（区域内的贸易一体化，FDA,要素流动，经济开放度)●东亚自由贸易协定(AFTA)的阻力：①难以弥合的经济差异；②难以摆脱的

约束（依赖）；③难以回避的农业问题；④难以推进的

合作；（东亚人民币化）（经济地位决定话语权，人民币应成为区域内关键货币）⑤难以调和的

之争；⑥难以解决的非经济问题。

●通过＜亚洲经济金融稳定行动计划＞（10+3）（2009.2）

筹建中“清迈倡仪”(CMI,区域外汇储备基金）规模扩大：US$800亿→$1200亿（货币互换协议）

9李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第9页!●我国在《清迈协议》下与他国和地区签订的双边货币互换协议

时间

签署国家和地区本币互换金额

2008.12.12

韩国1800亿元2009.1.20中国香港2000亿元2009.2.8马来西亚800亿元2009.3.11白俄罗斯200亿元2009.3.23印度尼西亚1000亿元2009.3.29阿根廷700亿元

总额6500亿元

数据来源：央行网站10李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第10页!●2008.9金融海啸发生后……据预测，今年末美国债规模将超过12万亿美元（比1975年增加12倍）

美国政府通过三个渠道来还债：1.纳税，或来自个人、公司和进口税的钱；2.政府不断“拆东墙补西墙”；3.发行新钞票导致通货膨胀，此方式(如外国不买）

让美国原有负债贬值，

然后再用贬值后的货币偿还已缩水的负债。

（拥有美元资产的国家均被美国绑架了）11李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第11页!●美元贬值对其它国的不利影响：

①美元贬值会使持有美元资产（特别是美国国债）国家财富大幅度缩水，并威胁本国外汇储备的安全性。（美增发国债，使中国陷二难窘境，增持，不增持，美经济恶化，美元大幅贬值……）②美元贬值是导致国际能源、资源价格上涨的因素之一。（如2007年底）

所以美元为主导的国际货币体系是此次国际金融危机的重要根源。

12李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第12页!●周小川行长在G20伦敦峰会前发表三篇文章（2009.3.23）①关于中国高储蓄率的问题，是由文化、制度、人口结构等长期结构因素造成，不是汇率低估造成的。希望通过人民币升值来降低中国的高储蓄率、从而消除贸易顺差是很难做到的。“储蓄是好事……低利息资金是经济强劲增长基础，而美全球体系应：控制风险，引导资金进入高效率，高收益……”（斯蒂格利Stiglitz）②金融机构的顺周期性。这次金融危机爆发，是由于美国政府监管缺位导致，美国既要对全球国际收支失衡负责，亦要对全球金融爆发承担责任。（不要往别国头上扣）13李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第13页!●非主权货币

特别提款权（SpecialDrawingRights,简称“SDR”)是IMF创设的一种储备资产和记帐单位，亦称“纸黄金”。

它是IMF分配给会员国的一种使用资金的权力。会员国发生国际收支逆差时，可用它向其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款，还可与黄金一样充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，不能直接用于贸易或服务贸易的支付。使用时必须先换成其他货币。特别提款权定值是和“一篮子”货币挂钩（美元、欧元、日元、英镑），市值不是固定的。根据经济大国在全球经济中权重来制定。

14李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第14页!●次日，盖特纳不慎“失言”。在纽约美国对外关系理事会演讲时，盖特纳又被问及对周小川提议的看法。他说，“我们实际上对那个建议相当开放。”随即美元走弱。会议结束前，主持者又给了盖特纳一个澄清观点的机会，他改口道：

“我想美元仍然是世界占主导优势的储备货币，这会长期继续存在下去。”消息传来，美元汇价旋即回稳。（超主权货币二个障碍）15李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第15页!●次贷危机爆发以来，中国政府认识到，如果中国在外贸、外资、外汇储备管理方面过度依赖美元的话，潜在风险是很大的。这意味着美国金融危机成本很大一部分要由债权国来扛。从2008年底开始，中国政府加快了重构全球金融战略的步伐。中国政府的行动可分为三个层面：

①人民币国际化（中国若要在国际金融秩序重构中拥有更大的发言权，

力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备）

通过货币互换机制，缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩。央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。（6500亿）双边本币互换不光是帮助其他国家（地区）应对金融危机，同时为跨境贸易人民币结算铺路。16李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第16页!●人民币国际化的有利条件：①中国经济持续快速增长，是人民币国际化的基础与后盾，但这是一长期的过程。②中国拥有大量的外汇储备，有利于应对国际化中的货币兑换需求；③中国与周边国家的贸易不断深化，存在日益增加的贸易逆差；④人民币升值预期，国际社会有接受人民币的意愿；⑤上海、深圳和香港等金融市场日趋成熟，特别是中国拥有香港这样一个国际金融中心，可作为实现人民币国际化的桥梁；⑥中国是大宗商品如石油、粮食和矿产等的大交易商，这有助于在人民币国际化的过程中推出以人民币为单位的计价支付和扩大商品定价的自主权。17李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第17页!●人民币完成国际化尚需具备三条件：基本条件：国家经济实力足够强大，值得别人信赖及依托。1.先要成为可自由兑换货币（资本项目开放）（我用HK$去欧洲旅游经验）2.要拥有发达的资本市场与种类繁多的金融产品（该货币可购买商品，尚可用来投资，获得更好收益）（人民币国际化进程在推动过程中，象征我们从单纯的

贸易治国战略向高端的消费、金融服务治国战略转型）3.经常项目逆差，别人才能拥有你的货币18李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第18页!（一）美国为何成为世界最具有竞争力的国家？美国的竞争力来自于它拥有全球最多的优秀企业。优秀企业的壮大来自于创新与资本市场的培育。●21世纪国际竞争力的体现在创新与金融

知本家（创新）+资本家（VC）的组合

创新传统金融(商业银行)(间接金融)(事后约束)现代金融(投资银行)(直接金融)（事先管理)（公司治理要求高)发达资本市场19李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第19页!

●

国际收支＝

经常项目+资本项目

CA+KA＝0

经常项目：商品贸易、服务贸易无偿收入（转移）、红利

资本项目：金融项目

＋

资本项目(狭义)（广义）（外国直接投资）（专利）（外国证券投资）（知识产权）（外汇储备）（外债，遗漏）

中国是双顺差(+)+(+)>0

如何变成：CA+KA＝0(+)+(-)＝020李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第20页!(2)美国

与

世界领先

美国研究开发占GDP2.5-3%，大于G6总和。

中国专利硬伤：60%，99%，非职务发明，非发明专利(草根专利)(企业应成为投入主体，并为承担风险与享受收益的主体)

科研经费:研发转化资金:批量生产为1:10:100(1:1:10)（靠R&D赚取超额垄断利润）

21李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第21页!●股神巴菲特以战略合作伙伴成为比亚迪股东

（2009.7）王传福：自主研发电池镍镉电池后，蓄电池市场具有核心技术的镍氢电池和锂电池，与三洋、索尼、松下齐名。

手机与汽车电池

纯电动产品车E6，400KM，200千瓦动力，价格20万左右。22李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第22页!

“市场换技术”的沉重代价●日本（1950-1965年）引进US﹩1→用US﹩7消化，吸收，创新

韩国：同类技术只引进一次（合资对合作伙伴有正面影响外,对其余内资产生“挤出”效应）（引进大众后品牌废了，R＆D队伍、平台没了）（虽出口结构在升级：从制鞋、制袜到计算机、机电产品……，但产品技术含量最多部分全是进口）

23李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第23页!●

<克鲁格曼＞年诺贝尔经济奖（2008）<“新贸易理论”和国际经济学模型＞

（1978年）

全因素增长率（TFP,TotalFactorProductivity）1982年担任里根政府经济顾问1991年获美国“克拉克奖”（ClarkMedal)（小诺贝尔奖）1994年<亚洲经济奇迹的迷思＞

(知识经济)

1999年到安然公司讲学4天2000年<纽约时报＞专栏作家（布什批评家）文笔优美2002年<大破解：我们迷失在新世纪＞批评布什“在战略上失败，在道德上肮脏”2005年警告房价暴涨和贸易失衡会带来危机2007年<一个自由主义者的良知＞谓美经济失衡，不纠正会产生经济危机。“华尔街只剩下……”2008年被<外交政策＞位列全球100名公共知识份子。“当80％人均在支持……”“一个蠢蛋加一个坏蛋，把美国弄得面目全非”。

24李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第24页!(3)美国拥有数量最多的风险投资公司，最多风险投资资金及高水平的金融投资家。（1999年风险投资资金为600亿美元，2000年为1000亿美元。）

(YouTube)与LG手机供应商合作

●资本家+

的组合知识→技术，技术→商品（VC是高新技术产业的催化剂）25李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第25页!●共同基金：管理费（规模），不分享基金收益。

（过去动力→阻力）长期持有（共同基金不得利用信贷资金进行投资，而私募基金则完全没有这方面的限制和界定。）●对冲基金：创新金融产品繁多（2%，20%）投资模式越趋复杂，市场操作技巧更新颖，投资策略也偏离了最初的“风险对冲”，变得花样繁多，也失去原内涵，变成追求高风险高收益的代名词（保证金制度）

投行杠杆率：30倍，雷曼60倍，二房100倍

●“如果地狱里发现了石油”（圣彼得）（地狱衍生品，做局的人自己也被套住）26李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第26页!●私募基金（有钱人的私人理财工具）的特点：

①筹资方式的私募性（封闭式），筹资成本高。（投资过程，策略，黑箱操作）②投资组合与操作方式的隐蔽性，故风险性高。③投资工具的高杠杆性。（规避了美国法律对公募基金信息披露的要求）

（条件、对象、非广告、登记、注册、分成）●美国私募融资金额超过公募融资金额

2006年私募(PE)$1620亿公募(IPO）$1540亿

(多出来)

$80亿

（美国金融在其GDP比重中占50％）27李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第27页!●亚洲金融风暴是个庞大的系统工程

●产业资本（FDI、房地产市场）资金，技术，订单（先头部队）●金融资本（股市）（专业游资、热钱）●对冲基金（索罗斯）“辛辛苦苦３０年，一夜……”

市场信心崩溃，兵败……●美国三大评级机构推波助澜“我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国、一个是Moody”“为了赚钱，我们把灵魂出卖给了魔鬼”

《纽约时报》●格林斯潘：“香港…你破坏了政府不能干涉资本市场规则”（外汇基金，联系汇率制）28李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第28页!(5)美国具有控制

和

流动方向的能力，此为其经济强大的表现。

新自由主义的扩张类似吸尘器，把世界资金都吸过去了。生产要素：人才与资本经济产出：世界之“胃”消费中心(有效需求)(工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一)

29李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第29页!●中美两国：

美国:（过去）高消费，低储蓄（现在）应储蓄及投资，量力消费

中国：（过去）高投资，高储蓄，低消费（现在）促消费，慎投资为贫困的消费者创造购买力（累积大量顺差，又以美元资产方式流回美国）（双循环机制）使许多新兴市场国（包括中国）

实物上补贴美国资金上支持美国，且愈演愈烈。30李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第30页!●特里芬难题（TriffinDilemma）

《黄金与美元危机》

（布雷顿森林体系根本缺陷）（1960年）（对美元需求量的增长＞黄金供应量的增长）

（信心与清偿力矛盾）

布雷顿森林体系虽然瓦解了（1971年）……●经济实力（强国）→强币→储备货币→贸易逆差→弱币

（美元本位）故美元周期性疲软贬值不可避免。（为满足国际贸易增长，国际储备也相应增长，这是依靠储备货币供应国---美国国际收支赤字得以完成）31李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第31页!●“建立在沙子上的房屋会倒，岩石上的房子才能长久屹立。”

（奥巴马）

●整个世界均在思考，美国过去的荣耀已经远去，美国可能再也无法以过去的方式主宰世界了。

（美国不能再负债消费，而应开始量力消费）

美国正试图调整过去维系了15年的经济模式。●为抗击全球经济危机，美国依靠扩大财政赤字刺激个人消费，中国借助信贷扩张推动投资增长。两国的做法对中美经济失衡的长期调整起到了反作用，可能给全球经济带来不利影响。（英国《每日电讯报》2009.8.24）32李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第32页!●美国次贷危机的深层原因：

(1)放松管制与贪婪。金融界与政界互动强化

(2)这些年美国的企业文化出了问题。①赌的气氛。普遍化了的欺骗行为成为市场经济的癌症。(诚信的心理变量)②个人主义替代团队精神，过于冒险。③美国投资银行约束机制赶不上激励机制。（原只是中介现即投资又贷款，又吸收存款，业务规模急速扩大。）(金色降落伞）●美国金融系统遭遇“三聚氰胺”

贪婪使得利欲熏心,产生信托责任危机，信心危机。

（战后婴儿潮（BabyBoomer）的奇异个性特点）

（Me,Now,Mylife,Myway）

33李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第33页!●美国：农业贸易赚钱（1995年前，大豆，美农业补贴）金融海啸后，石油↓,不用生物燃料(抛售)工业贸易省钱金融圈钱――吸钱，华尔街信息，骗钱（投行），热钱卷钱。国债借钱文化卖钱――精神认同，美国消费文化，霸权文化战争抢钱34李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第34页!(一)中国：新一轮世界经济增长的引擎1、感受“中国引擎”的力量（近千年三件大事）2、中国经济的迅速发展有利于形成全球经济的良性循环3、“中国引擎”使世界经济更安全（日本海外需求推动日本经济复苏）（世界经济与美经济增长率的相关系数超过80%）

（中国时代到来了吗？分析）●大国崛起，态势惊人。总量小、增量大

（BRICs）

35李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第35页!●中国目前的情形与80年代的日本很相似

中国人为避免重蹈日本的覆辙，有必要从中汲取教训。

万不可对前景盲目乐观并掉以轻心，

以致作出嚣张的言论和摆出过度自信的姿态。

唯有这样，中国今后才能持续稳健的发展。●我们的国家还很穷，依然是一发展中国家，我不希望人们谈论我们国家时…夸大其词”（吴建民）36李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第36页!

中国的发展，使世界各国普遍享用了正外部性。如：廉价货品、丰厚利润、就业机会等，各国不会为这种正外部性的获得去付费。但负外部性，却要中国补偿付费解决。如：对华反倾销诉讼、人民币汇率问题、国际摩擦等。大国崛起，态势惊人，举世关注。温家宝：(乘法与除法原则，大国效应)如何成功实现乘除法的转换,变负担为动力，

成为中国崛起的关键之一。37李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第37页!●市场化准市场经济（中国）60％发达国家80％美国90％●城市化中国（2008）45.68％中等水平国家61％高收入国家78％38李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第38页!●全球化浪潮下世界经济新格局

欧美是董事会，印度是办公室，中国是工厂

（世界银行例子）

中国目前是“世界工厂”吗？中国应该是“世界工厂”吗？（特点、行业、工业生产(1/3--1/2）、贸易量(1/5--1/4)、工业化标准、比较优势、制造业条件、贸易依存度、大国经济）劳动力成本原来优势不在(成本急升的挑战)

（劳动附加成本5险1金）（新劳动合同法）（旅游打工“民工荒”）企业外迁，产业转移（2007年底六座大山压迫中国制造业）39李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第39页!●中国内地为何受金融危机的影响有限？(中国应对当前金融危机的三道防线)①“我们没有拿财政的钱去补金融体系的窟窿”②国内信贷规模高速攀升（金融危机后），使金融体系流动性充裕，也保证了金融体系稳定。银行信贷的大幅度增长对缓和危机的冲击十分有帮助，这是市场预言的大型房地产开发商倒闭潮一直未能实现的重要原因。（2009年Ⅰ中国房地产“小阳春”打破市场对房地产市场急剧调整的预期）40李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第40页!●中国面临的特殊挑战

在工业化尚未完成之际，就面临发达国家以知识为基础的经济竞争压力；

在科技进步还不占主导因素时，就要面临生产要素成本提高的压力；在收入水平离发达国家还很远的情况下，就要面临发达国家在工业化后期才遇到的人口老龄化、环境治理等问题。（真正麻烦在未来20年……..）2000年中国城市化水平

平均预期寿命

贵州省28.2％66岁上海市88.7％78岁中国65岁以上人口2007年12.86％（1.4302亿人）（日本老龄化在2005年达20.04％）

41李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第41页!(二)中国投资增长为何快过消费增长？

●中国经济容易过热，其原因经常不是市场规律造成的，而是政治或政策因素造成的。

（换届经济）

●中国体制治热病难治，治冷病好治。42李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第42页!●由于油价较低，中国节约石油的意识很淡薄。而为了平抑资源价格，政府不得不拿出大量的补贴资金（财政补贴）。这造成了沉重的财政负担。●经济运行机制处于转轨的特定时期，既非市场，也非计划。

（经济三高、民生三低）●世界银行估计中国2000年股本是GDP的248%，2008年股本是GDP的295%表明中国经济增长很大程度是资本支出带动。43李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第43页!

●投资拉动与消费拉动经济增长之不同

消费：个人行为、收入预期（未来就业预期）

●消费为主

●投资为主(满足)需求(强调)供给质量数量主导依附成熟不成熟(工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一)44李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第44页!●马来西亚人口2500万人，人均US$5000为一消费单位

中国消费群体集中在珠江三角洲4300万人长江三角洲8200万人京津地区2500万人

总共1.5亿（人均约为US$5000）●中国为何短期难以成为消费为主的经济体？

（难形成消费热潮）

45李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第45页!●中国经济投资增长过快其他因素:

①高储蓄率（资金成本相对便宜）②资本管制

③人口红利（1965-2015）（人口负担）（过多的信贷投放推动各地的重复建设与盲目上马项目）

（宏观经济，微观经济不同）

●中国高储蓄归结为经济体制中三个剩余扭曲：

①金融上“劫贫济富”(林毅夫）

②资源暴利③垄断暴利●政府和国企的高储蓄促成了高投资，而高投资反转过来又进一步做高政府与国企的储蓄。于是国内家庭形成的购买力越消费不掉投资形成的产能，就只能卖到国外去，形成顺差。

46李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第46页!●人均GDP达到2000美元,对老百姓意味着什么呢?

大型购物中心(ShoppingMall）这种商业形式就是在美国人均GDP超过2000美元后才出现的。因为这种大型购物中心的背后，必须有庞大的资金流、物流、人流和巨大的能耗，投资额是惊人的，动辄数亿数十亿，而支撑它的正是人们的消费能力。这一阶段意味着居民的消费能力大大提高，消费结构也会变化。（找不到停车位）47李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第47页!●房地产业过早过急发展产生“挤出效应”，并将中国经济套牢在低端产业。●从消费角度：

对住宅的过度消费，意味着对当期其他消费品消费的抑制。●从投资角度：使其他制造业升级缺乏资金、技术与人力资源等方面支持。过早过快发展房地产不仅容易形成投资过热，房地产泡沫，且阻碍城市化、工业化进程——这两者正是中国经济结构升级的核心。（发达国家房地产大发展是在工业化、城市化基本完成之后，美国、日本、台湾等地区）48李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第48页!●导致城市化进程放缓：高房价及城市生活成本大幅上升（教育、医疗等），抑制城市化进程。●分配收入差距加大，在经济处于原始积累阶段，房地产过度繁荣会进一步扩大居民收入差距。房地产繁荣更多体现一种分配机制，“分蛋糕”（豪取巧夺），而非“做蛋糕”。房地产业过早过快的发展（银行买单）●次贷危机发生后，全球的房价都已大幅下跌，唯有中国的房价居然在危机中还能继续上涨，原因在于中国的房地产市场比大多数发达工业化国家还要不理性。49李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第49页!●金融危机后，炒房团没有了，但房价并没有下跌太多。2009年采取宽松的货币政策后，部分资金进入到房地产，中国房地产又现投资热潮。（金融危机后，国家出台一些政策，给开发商一个错误信号……）

●房地产政策应保证①房价到一个合理水平（房产投资考虑）②要有交易量（价涨量跌）●高房价趋于合理在于收入差距、地区差距、城乡差距的缩短。（美国人口流动是多向的，地区差距小）

50李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第50页!●中国房地产业目前正处于寒冬，然而，只是困境并非绝境。拐点与寒冬只会打乱中国房地产市场走向成熟的节奏与阵容，但绝不会改变方向。作为一家优秀的企业，冬天其实应该是反思、磨牙与苦练内功的好时候。（王石）●万科的四个“基本点”：⑴万科不做看起来风光的纪念碑，很容易变成公司的墓碑。⑵万科不回避暴利，但绝不能把暴利当做追求，因为暴利往往暴毙。⑶万科手里钱越多越要冷静，很多公司不是穷死而是富死。⑷万科绝不跟政策对着干，也不抢着当政策试验田，集中精力提升自身专业能力。51李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第51页!●高、高

高、高模式必须纠正。

（中国能源过度消耗的经济增长，将是世界性的灾难）（中国份“绿色GDP”2006.9.7正式公布）

“库兹涅茨环境曲线”

●拐点何时出现？《中国污染代价》2007.3初稿“减少贫困需要经济快速增长，但经济增长意味着更加严重的污染和环境退化”（世界的首都）52李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第52页!●我们所面临的资源约束比任何一个大国在工业化过程中所受到的约束都要大得多。我国支持工业化的45种主要矿产品中，有25种是严重短缺的。（如铁矿石，铜，铝……）（未来20年中我们要用只能增长30％左右的能源来支持国民经济增长300％。在我国的一次能源构成中，煤炭占将近70％，还没有一个大国是以煤为主力能源完成工业化的先例。）“神奇数字72”●中国的“资源困境”制约中国经济发展●世界石油市场是被国际垄断资本及国际投机资本操纵的。这些年来，国际油价巨幅波动的实质是西方大国在力图利用市场化手段争夺资源控制权。

（威胁我国石油安全的首要因素不是战争，不是短缺，而是价格风险。）53李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第53页!●中国发展模式的调整（罗奇）（吴敬琏）

①

从数量增长转向质量提高；从投入型增长转向技术进步增长。

（过去经济靠要素投入来支撑增长）

（中国经济正面临内外严重失衡，如任其发展，会

导致产能过剩，通货紧缩甚至金融系统性风险，

使经济转型难度加大。）（出台政策为短期政策）

②经济增长应以消费拉动与第三产业发展为主;而非固定资产投资与出口为主。

（由增长→发展）

54李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第54页!3.实现了从封闭型国家到开放型国家的转型。（过去“闭关锁国)进出口额进出口总额

1950年10亿美元0.9%

1978年206亿美元

2008年25616亿美元8.86%（2000多倍）

4.实现了从农业社会到工业社会的转型。1978年2008年农业比重28.2%11.3%城市化17.9%45.7%55李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第55页!●金融危机下中国应面对的改革●中国要真正拉动内需就是要把现在的非消费型社会变成消费型社会。如果把4万亿或者更多的钱用于建立社会保障制度、医疗改革、教育改革，这才是真正的为消费社会建立制度基础。●中国如果不能建立一个有效消费社会，就很难和西方竞争，也不可能保证国际经济秩序的公正性。不能再是中国人积累，发达国家消费。●自改革开放以来，中国建设了一个为国外市场服务（西方）的经济体。现在外部的需求减少了，中国应把此经济体转型成为为内部市场服务的经济体，更是建立社会制度体系的好时机。

56李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第56页!●中国已成贸易大国，但出口导向、外资拉动增长模式，将中国套牢在低端产业陷阱。

（非贸易强国）●外资企业利用技术垄断（壁垒、品牌）对本土企业产生挤出效应，本土企业对外企的依赖性又带来替代效应。

(无定价权）（流血出口、草根模式）

●外贸：两头在外，大进大出战略的调整（两头被卡）●现代产业链的利润呈“V”字形。（国际民工、环境代价）

外国进口商压价、坏帐（5％）

国际价格、（原材料）中国价格、（一般商品）

外贸顺差不等于利润（深层原因）

外汇储备也不应视为国家实力

57李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第57页!●技术壁垒加大出口成本及准入门槛●出口：煤炭、钢铁、彩电、空调、洗衣机、微波炉、照相机………（世界产量）产品遍布欧美、亚非拉………●中国贸易顺差中可能包含一定的非贸易资本流入（香港到美国全算在内，香港的附加价也算在内，进出口谎报，转移价格。）（母公司与子公司间内部贸易）58李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第58页!●现阶段外汇储备高，压力增大（负面效用>正面效用）(外汇储备只能投资于海外)●中国国际收支不平衡，解决途径：

①产能过剩，关闭工厂，减少出口

②投资国外（管理技术跟不上）（三篮子：美国债、股权（中石油H股）、资源储备）（长、中、短）③刺激消费，扩大需求，使中国消化自己过剩的

生产能力。59李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第59页!●中国海外资源并购战略应作调整（中铝注资力拓案失败2009.6）

●更多采用隐蔽方式（私企……PE）●日本经验值得借鉴日本政府成立了“日本石油开发公司”（国家石油投资基金）（风险贷款）

●更多宣讲自由贸易60李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第60页!●政府干预美国经验总结（Roosevelt)①美国经济基础是自由市场经济

(中国国企、公有制非真正公有)②政府出资建设大工程

“以工代赈“中国地方政府工程（浪费，腐败，破坏环保）③政府改革措施要透过法律进行（公开、透明）

Roosevelt新政：行政部门廉洁及公信力中国每加大政府投资力度，则增加…….④实体经济乃国民经济之体（生产力之本）美国每一轮经济复苏后……..61李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第61页!●第三产业不发达（产业结构不合理）之结果

①对居民生活不利

（失衡）

（医疗，环境，卫生，教育……得不到）

②对可持续发展不利（制造业的技术进步与可持续发展需要服务业的支持）服务业：完善市场信息、强化市场信用，大大降低交易成本。

③对就业增长不利

62李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第62页!●建议：①中国应向重工业停止过度照顾与补贴（低利率，低汇率，低价格土地与能源）②开放产业，引入市场化竞争释放民间创业热情。允许私企、外企在银行、交通、电信、物流、传媒与国企展开竞争。

（教育，电信，金融服务……）

（部门利益成为服务业发展的障碍）（满足服务需求，生活水平，生活质量促进经济发展与转型，提高经济增长质量，增强产业竞争优势。）

63李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第63页!●每年新增就业人口有2300万—2500万（保8％增长目标实际上是反衰退的目标）约有1500万的新增就业人口难以就业。这不包括已进城的农民工（1.5亿），

失业会否返回农村？农村的潜在失业（土地流转）●一个巨大的失业人口已游离在城乡之间●中国经济社会过去几年的稳定，有一半原因归功于………直接间接吸收了流动性失业。在完成城市化、工业化前理性选择宁要

，不要失业。64李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第64页!●着力于振兴农业①工业化发展初级阶段：农业支持工业

工业化发展高级阶段：工业

农业

②工业化发展到高级阶段后：

（资本积累的转移，国民收入分配发生变化）③工业化高级阶段后：二产业之间收入差距加大（政策上总是在歧视农民）④工业反哺农业,理论如此,历史经验也如此:(美、欧共体、日本,日农民60％收入来自补贴)解决土地流转问题，让农民富裕起来。允许农民转让、出租、抵押他们的土地承包经营权，享有土地增值最大利益化，使其获利定居城市，脱贫致富。（摆脱小规模，低效率、新土改）65李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第65页!

●“中等收入陷阱”中等→发达（失败居多）（收入分配、城市化、资本帐户开放、产业升级、社会服务滞后等）

公共政策跟不上，社会结构调整缓慢，贫富分化。（城乡分割的社会结构）

原因（社会利益诉求，民主呼声）如何成功（转型方法；协调；腐败）66李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第66页!●2007年，中国央行连续六次加息，虽然加息目的是为抑制资产泡沫，却刺激资产泡沫。之后，巨大的财富效应带来了消费及股市的繁荣和CPI节节走高。存款利率：2.52%（↑0.27）→2.79%→（↑0.27）3.06%→（↑0.27）3.33%

贷款利率：6.12%（↑0.27）→6.39%→（↑0.18）6.57%→（↑0.27)6.84%

(3-18－07)

(5-19)

(7-21)（上证由3000点→4000点）（上证上涨300多点)

(4９00点)

CPI：3%以上

CPI＞4%7月CPI＞5%

8月CPI＞6%

3.33%

→

（↑0.27）3.6%

→

（↑0.27）3.87%

→

（↑0.27）4.14%

6.84%

→（↑0.18）7.02%

→（↑0.27）7.29%

→（↑0.18）7.47%

(8-22)(5500点）(9-15)（10月.6124点）(12-30)(5500点）(一年来六次调高利率，想抑制通胀及资产泡沫，但实际上没起到此作用。)（二元经济）67李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第67页!

④未将环境成本内部化到企业生产成本去。（未征收污染税）（2008.11.5环保税）出口导向发展战略导致错误的资源配置（二率低估）

(导致中国出口产品生产成本被严重低估)

⑤对FDI优惠（土地，税）●要素价格重估及环境成本考虑是符合中国整体利益。应向内外平衡的发展战略转型。

68李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第68页!●海西经济区：和平红利、和平发展……●郑成功—反清复明、两岸对立●刘铭传—建设台湾（两岸一盘棋，但后来的鸦片战争、割让……）●日本统治（1895--1945）——皇民教育●国民党占据台湾（1949--2008）——两岸对立，福建为前线●2008年7月4日——直航后……●海西经济区——2009年4月，近400年第二次69李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第69页!四、资本市场与企业融资

(一)美国两大证券市场

(二)世界二板市场

(三)企业发展的融资考虑(1)买壳上市、借壳上市(2)风险投资(3)资本市场IPO融资(4)私募融资（产业基金）(5)融资或上市前应考虑事项(6)债券融资(可转债)

70李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第70页!●OTCBB场外柜台交易系统①在OTCBB上市不等于“挂牌”②OTCBB市场开通于1990年，主要是为了便于交易并加强柜台交易市场的透明度。不是发行公司挂牌服务机构。（挂牌是指符合一定条件后，通过SEC审核批准，在提供挂牌服务的机构如纽交所等挂牌）③在OTCBB市场中，大多是小型基金和少部分个人投资者，交易不活跃，只能做一亿美元以下的小额融资。71李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第71页!72李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第72页!73李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第73页!74李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第74页!●商业银行●投资银行西方发达资本市场的灵魂，华尔街的心脏为企业找融资渠道(低成本及风险与收益相匹配)为投资者找理想的投资机会

从本源、业务、功能、利润、监管分析其异同75李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第75页!●投资银行业务资金募集财务顾问资产管理金融创新投资基金代客理财并购重组管理层收购自营与经纪业务项目融资企业上市信托融资创业投资资产证券化衍生金融●76李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第76页!(二)世界二板市场概况●伦敦证交所（LSE）已有230年历史，是世界第三，欧洲大股票交易所。有60多个国家和地区的上市公司。英国本土企业有1800家左右，国外企业近500家。(1)欧洲

英国AIM（AlternativeInvestmentMkt，另类投资市场），1995年6月成立于英国。AIM是继美国纳斯达克市场之后在欧洲成立的家二板市场，它是伦敦证券交易所向新创建的小企业提供融资服务的金融市场。

77李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第77页!(3)美洲①加拿大风险交易所（theCanadianVentureExchange）,1999年11月由加拿大温哥华股票交易所（VSE）和艾伯塔股票交易所（ASE）合并而成。温哥华股票交易所被定位为全球领先的风险投资证券交易所，转向为高科技企业和中小企业融资服务，并设有造壳上市方式，对中小企业的成长有特殊的意义。(加拿大有6个股票交易所，多伦多股票交易所（TSE）最大，90年代出现分期付款、分期收款的融资方式)。78李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第78页!●美国纳斯达克首次公开上市（IPO）要求：1.纳斯达克全国市场(NationalMarket)：种：净资产：必须要达到至少600万美元市值、总资产、总营业额：没有要求税前盈利：年收入要达到100万美元向公众发行的股票数量：110万股经营历史：没有要求79李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第79页!2.纳斯达克小资本市场（SmallCapitalMarket）的首次上市资产要求：

净资产：400万美元市值：5000万美元

净盈利：75万美元向公众发行的股票数量：110万股经营历史：一年在小资本市场的前三项要求中，企业只要符合其中一项就可以了。另外如果企业没有达到一年的经营期，但如果市值达到5000万美元也属于符合上市的标准。80李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第80页!买壳上市借壳上市(套现)

(ReverseMerger）(Back-doorListing)

①要控股①非控股(要改组董事会)(不需改组董事会)②用现金收购②可不用现金③买壳者不是上市公司③自己亦可以是上市公司

81李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第81页!(2)风险投资（创业投资VC）：●有限合伙人(LimitedPartnershipLP)—真正的投资者（99%）●普通合伙人（GeneralPartnershipGP）—经营者（1%）●合作关系：①以契约方式确立，当投资成功时，普通合伙人可分20%利润及附带权益(Carriedinterest),这种激励机制令GP全力以赴。②管理费：大约在2-2.5％之间③融资→选择投资→组织投资→监控→退出④项目期限：7-10年（封闭式的投资基金）●风险投资市场由三个主体组成:投资者、风险投资公司、高科技企业82李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第82页!●上海地方政府浦东创投引导基金于2006.10.21启动（优先受偿，优先退出）为企业自主创新提供资金。《合伙企业法》私募基金（2007.6.1生效）

GP承担无限责任：举债、诉讼；优点：避免双重纳税；

管理层收费（2-2.5%）

家庭理财（能作VC吗？）

个人案例（在Flushing建医疗大楼）（小额贷款公司的股权结构）83李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第83页!●风险投资五大特点：①高回报率②风险控制为核心③专业化运作

④退出机制(Exit)(养猪户)⑤周期性运作(筛、管、退)84李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第84页!2003.12.10在纳斯达克以ADR方式上市：发行价$18开盘价$24.01收盘价$33.94（当日涨幅达89％）

2005.8.31$56.62005.9.21$64.04

2007.7.24$84.992007.9.2$42.492008.3.12$55.36

2008.8.29$50.282009.3.25$28.36

2009.9.8$54.06

85李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第85页!●2003-2005年连续3年盈利路演以后，认购超过22倍，上市当天开不了盘，因无人抛售。●2005.12.14（SNDA）发行价：US$15(发行2638万份ADR)开盘价：US$20.252007.7.18US$42.012007.12.19US$80.702008.4.18US$47.052008.9.16US$39.31

2008.12.26US$10.292009.3.25US$7.85

2009.9.8US$15.88●2004年总收入8529万美元，净利润1976万美元，毛利29.5%，净利率23.2%86李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第86页!●成功因素：技术、行业、时机、环保●其成功的根本是技术领域中的领先，低成本的制造模式及广大的赢利空间。●在全球资源高速消耗情况下，新兴能源—太阳能光伏产业进入到发展快车道（清洁性、安全性、可再生性、充足性、长寿命、免维护）●能源问题不仅是中国也是世界性的难题，在能源高涨，供需失衡的时段上市是抓住了好时机。●尚德于2006.7.与美硅晶园材料大厂MEMC签合作十年协议，金额近60亿美金（保证金、5%股权）●光伏产业（工业硅，多晶硅）（两头在外）

（＄1,＄300---500）87李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第87页!●上市是大多数企业作大作强的重要手段●IPO原因①为公司未来发展融集到大笔资金②为日后发展提供可流通的股票货币③增加企业抗风险能力④加强企业公司治理及营运⑤通过期权建立员工激励机制留住人才⑥整合资源（资金、技术、人才）⑦提高企业知名度及形象

⑧银行方面会以更优惠、更有利条件贷款给上市公司88李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第88页!(4)上市前(Ｐre-IPO)的私募融资

（PrivatePlacement）

将公司的有价证券（股票)以非公开方式出售给投资者（上市公司、基金、投行或私募融资者等），该公司除获得资金外，战略合作伙伴带来的市场视野、产业运作、战略资源和无形资产，可帮助企业改善公司治理、营运等，有助于公司未来进一步发展。私募基金：产业（股权）投资、证券投资89李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第89页!●私募融资●一般来说，财务性投资者不太参与公司的经营管理，但对于投资的退出渠道较为重视，一般倾向投资拟境外上市企业。●融资方案：

内地公司可充分利用融资机遇，先私募并进行股权重组后在境外或境内上市.90李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第90页!第二步：引入策略投资者的股权结构股东1股东2股东3新公司策略投资者30％70％(如中国银行在香港上市前引进策略投资者)91李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第91页!股东1股东2股东3新公司(BVI)策略投资者A公司(境外)(境内)(此境内公司变更为外商独资企业)2005.10【汇发（2005）75号文】：国内企业需证明外汇来源2006.1【汇发11号文】：不受理自然人到境外投资2006.8六部委文件：对外资并购有要求、要评估，避免假合资及热钱流入（SEC出无异函，不涉及逃税）92李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第92页!H股模式（国企股）

●何谓“H股”？H股形式:1993年6月中港监管机构签订监管合作备忘录，打开内地企业直接来香港上市的渠道。

●

H股上市是指公司注册在中国大陆，适用中国法律和会计制度，对香港投资者发行股票，而且该部分股票在香港联交所上市交易的上市方式。●H股主板上市早在1993年，“青岛啤酒”（0168.HK）就发行了H股。93李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第93页!(5)融资或上市前应考虑事项：1.价格/每股（市盈率与融资金额）（PEG）（战略伙伴或私募）（ROE，PE，EPS）2.融资地点的选择（融资额、经营优势、监管、再融资、成本、

当地投资者熟悉程度）3.是否有利整合资源4.带来多少无形资产（品牌、声誉加分）5.融资费用，维持费（海外是国内4倍）6.监管文化熟悉程度（Sarbanes-OxleyAct）7.融资时间的考虑94李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第94页!●国内上市如何定价?融资额多少?市盈率多少?①ROE(股本回报率):1亿元利润,4亿元净资产(每股1元,共4亿股)ROE=1亿元/4亿(股)=25%②PE(市盈率)=市值/盈利市值=盈利×市盈率希望PE(市盈率)→15倍95李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第95页!●适合在资本市场融资的条件1.有良好的业务历史及营利模式，需扩大生产或经营规模2.有良好的管理团队和资产素质3.有完备良好的财务记录和财务管理4.对未来有完整的企业策略和长期经营计划

（2B、3T）96李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第96页!●上市失败的主要原因1、公司没有核心竞争力，不具有持续盈利能力2、公司治理结构不好（或结构过于复杂）3、管理团队薄弱4、公司发展基础不牢固，稳定性不够5、财务处理存在问题6、有股权、资产、债务、税收、环保、产业政策等方面的问题7、上市筹划不周全97李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第97页!●负利率可转换债券

●

2001，911后，伯克夏基金首次出现负增长。

●

2002.6，发行“负息可转换债券”原订以3％年息吸收2.5亿美元（5年期）,当时股价为$77900美元/股，

以溢价15％认购（US$89585美元/股），如投资者欲保有认股权，需支付3.75％年息。2007.7.18此公司每股票价格为$110,500美元2009.9.8此公司每股票价格为$97，600美元98李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第98页!●可转债（债转股）对发行者的好处是：1.低成本地获得足够的资金；2.在债券兑现期内可保证投资计划的完成；3.避免连续扩股融资导致每股盈利水平的下降；4.避免主要股份持有者持股比例及表决权的减少；5.避免从银行贷款的某些不利的条件。99李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第99页!案例：某小型企业采用“普通股+优先股+选择权的方式融资某公司，用普通股换取融资5000万元，融资顾问设计的方案是：1.按净资产价格溢价30%价格换取股权融资；2.该公司承诺每年的净资产收益不低于13%。（如低于13%，2年后投资者可要求大股东按投资者的成本加上承诺收益买回投资者的股份）3.公司上市前投资者的分红收益不低于5%，低的部分由大股东补足。

4.公司融资后2年内上市前，此投资者有选择权将此债券转化为该公司普通股股票。100李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第100页!●投资理财的理念与原则：

●财散人聚，财聚人散●人生要两要、两不要101李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第101页!●危机意识：

●B点的判断与把握：自我审视与借助外脑投资你的职业生涯（上课与咨询）

●C点到来之前的应对战略：产业发展与资本运作●资本运作的时机与意识早期许多企业的成功是机会型的,而非智慧型的

（从哪里站起来，从哪里倒下去）（成功的偶然，失败的必然）●企业的命运取决于领导人的判断与领导力102李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第102页!三、当前中国经济特点●中国经济正面临增长方式的转变

●中国内地为何受金融危机的影响有限？

●转型过程中的经济三高与民生三低

●消费与投资为主的经济体有何不同？

●短期内中国为何难以成为消费大国？

●为何中国第三产业不发达？(第三产业不发达造成就业压力）

●中国目前几个不平衡的问题

●中国金融改革目标

103李玲瑶企业融资战略共201页，您现在浏览的是第103页!一、从宏观看中、美两国经济●宏观经济研究的四大目标：

(1)充分就业失业率(2)物价稳定通胀(3)经济增长（自行车哲学）(4)国际收支平衡

1958年代经济学家菲利浦将1860-19