经济下行符合预期社融M2双双回落（2022年）

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目录1.2月经济数据预料42.国内宏观经济跟踪及预料42.1.固定资产投资42.1.1.房地产投资52.1.2.基建投资62.1.3.制造业投资72.2.消费82.3.工业生产122.4.对外贸易142.5.通胀172.6.金融数据193.2022年2月重要经济数据及2022年3月重要事情预警23

图表目次

图1：固定资产投资整体变动处境（单位：%）

5图2：商品房销售面积（单位：%）

5图3：房地产土地购臵费变动（单位：%）

6图4：基建投资各项同比处境（单位：%）

7图5：基建投资累计增速历年处境（单位：%）

7图6：制造业投资分项同比（单位：%）

8图7：限额以上企业商品零售总额与社零关系（单位：%）

9图8：2月房地产销售处境（单位：%）10图9：房地产销售与家用电器（房地产后周期行业关系）（单位：%）

11图10：2月以来WTI原油价格（单位：%）

11图11：2月以来93号汽油价格同比增速（单位：%）

12图12：原油价格与石油分项消费同向变动（单位：%）

12图13：6大发电集团耗煤（单位：%）

13图14：全国和河北高炉开工率（单位：%）

13图15：钢材价格14图16：2月海外兴隆经济体制造业PMI15图17：出口与PMI：新出口订单（单位：%）

15图18：进口与PMI进口（单位：%）

16图19：原油与铁矿砂进口数量同比（单位：%）

16图20：进出口单月增速预料（2022年全年）

17图21：CPI猪肉分项（单位：%）

17图22：蔬菜价格17图23：猪肉价格同环比（单位：%）

18图24：CRB商品价格及南华工业品价格指数18图25：成品油价格（单位：元/每吨）

18图26：2月大宗商品指数变动19图27：主要商品价格指数（单位：%）

19图28：新增信贷单月值以及同环比变动（单位：%）

20图29：新增社融历年处境（单位：亿元）

21

表1：2月经济数据预料4表2：限额以上消费分项占总消费比重（单位：%）

10表3：2月社融的预料明细（单位：%）17表4：2月重要经济数据23表5：2022年3月重要经济事情23

1.2月经济数据预料表1：2月经济数据预料

经济数据

数据来源：

2.国内宏观经济跟踪及预料2.1.固定资产投资2022年1~12月固定资产投资累计同比增长5.9%，与1-11月增速持平。分项中：

制造业维持不变，基建有所上升，房地产增速有所下行：12月房地产、制造业以及基建（三分项拟合口径）累计增速分别为9.5%、9.5%、1.79%。值得关注的是，根据统计执法检查和第四次全国经济普查单位清查结果，对2022年固定资产投资基数举行修订，目前口径为可比口径。对于2022年1-2月固定资产投资增速预料，我们同样分别从房地产、基建、制造业各分项的相关高频数据举行分析，预计1-2月固定资产投资累计同比增速为5.5%，较去年12月（2022年12月增速5.9%）有所下行。

2022-02

2022-01

2022-12

2022-11指标类别指标名称单位

GDP（当季）

同比，%//6.40/

工业增加值同比，%5.4/5.705.40

出口同比，%-26.009.10-4.405.40

进口同比，%-5.00-1.50-7.603.00

贸易差额亿美元-244.61391.60570.60447.05

投资（累计）

同比，%5.5/5.905.90

消费同比，%7.9/8.208.10

CPI同比，%1.01.701.902.20

PPI同比，%0.00.100.902.70

新增贷款万亿元1.083.230.931.25

社会融资总量（单月）

万亿元1.214.641.591.52

M2

同比，%8.38.48.108.00

图1：固定资产投资整体变动处境（单位：%）

数据来源：，Wind

2.1.1.房地产投资房地产投资方面，首先从商品房成交处境来看，2月房地产企业销售处境表现不及去年12月的表现，虽然2月一线城市销售面积增速大幅上升，但二、三线城市销售面积增速均不及2022年12月表现，概括来说：2月一线城市销售增速同比增长44.59%，较12月增速大幅上升。通过周频数据推算：二线城市同比增长-6.06%，增速较2022年12月增速要低；三线城市同比增长19.49%，增长幅度较12月有所收窄。2月整体的房屋销售面积增速不及去年12月表现，因此建安费用预计持续下行。土地购臵费增速自2022年7月已经开头下行，预计1-2月土地购臵费仍将保持下行趋势，难有回暖的动力，进而拉低其他费用。综合来看：1-2月建安费用保持下行，土地购臵费增速持续下降，预计1-2月地产投资累计同比增速将下行至9.40%（2022年12月数值为9.50%）。

图2：商品房销售面积（单位：%）

数据来源：，Wind

图3：房地产土地购臵费变动（单位：%）

数据来源：，Wind

2.1.2.基建投资基建增速持续上升，补短板仍待发力。1-12月基建投资持续改善，不含电力热力的12月累计增速收于3.80%，较1-11月上升0.1个百分点。而根据三大分项拟合计算出基建投资的增速为1.79%，高于1-11月的1.19%。往后看，1月地方政府专项债加速发行有助于基建增速的上升，同时补短板的政策逐步落地有助于基建回暖，去年基数较低也是助力基建增速抬升的重要理由。但目前基建增速（三行业口径）缺乏2.0%，仍旧处于相对低位，预计上半年对经济企稳助力相对不大。

展望1-2月：基建补短板逐步发力，自去年12月开头基建投资增速开头有所上升。一方面《2022年政府工作报告》调高赤字率，财政支持以及专项债发行量均高于2022年水平，因此预计今年基建增速将得到确定程度的支撑。另一方面，1月社融分项中，非标三项下行趋势受到抑制，基建也由上升的动力，预计1-2月基建投资（三行业拟合）增速约为2.4%，高于前值（2022年12月收于1.79%）。

图4：基建投资各项同比处境（单位：%）

数据来源：，Wind

图5：基建投资累计增速历年处境（单位：%）

数据来源：，Wind

2.1.3.制造业投资1~12月制造业投资累计同比收于9.50%，与1-11月持平。我们认为制造业后期将开启下行通路，这样判断的理由有三：第一、12月前瞻指标制造业PMI及分项数据全线下跌，且我们预判当时2022年1月PMI仍将下行、预判市场对经济的预期偏于悲观，事实却也印证我们的判断。其次、根据前瞻指标工业企业利润表现来看，制造业上升的动能开头减弱。第三、抢出口效应减弱后，出口增速难有上升，外需对制造业的支持力度缺乏。同时受原油价格下行因素的影响，预计PPI在后期有持续下行的可能，企业盈利才能有所削减，制造业持续扩张的动力开头衰减。而

12月维持平稳的理由预计有两点：一是限产力度减弱促进上游持续走强以及高技术制造业保持高增速。二是去年12月制造业投资基数相对较低。

展望1-2月：我们认为1-2月开头制造业增速将进入下行通路，其理由有三：

第一、2月前瞻指标制造业PMI下跌，制造业PMI持续位于50以下的分位数，前景悲观。其次、根据前瞻指标工业企业利润表现来看，目前企业受内外需求疲敝，价格低位（PPI预计将保持低位）等因素影响，预计企业盈利持续恶化导致企业投资意愿下行，制造业将有所下降。第三、受春节因素影响，年初出口以及国内生产表现都将不及预期，制造业难以持续保持上升趋势。因此综合分析，1-2月制造业投资的增速预计将下行至9.4%（2022年12月制造业投资增速为9.50%）。

图6：制造业投资分项同比（单位：%）

数据来源：，Wind

2.2.消费2022年12月社零增速当月同比收于8.2%，较前值上升0.1个百分点。限额以上社零增速上升至2.4%（前值2.1%）。定量分析来看，汽车消费增速降幅有所缩窄、同时烟酒、通讯器材、家具、服装等行业增速有所抬升。但原油消费持续下行，对消费拖累较大。往后看，3大行业中原油消费持续下行，房地产后周期行业消费以及汽车消费有所改善。2022年1月份原油价格有所企稳，受次影响预计社零将维持平稳。但仍需关注的是，高端消费（汽车、珠宝、打扮品）等消费增速持续低位，消费降级趋势仍旧，整体看消费低迷态势短期难有明显好转。

概括来看：从数量角度分析，限额以上消费的各行业均有下行趋势，我们以限额以上消费的数值以及分项作为定量分析的重点。从中可以察觉：汽车、原油、家电、服装、粮食等五大分项系消费中占比最大的分项。这几大分项主要对应三大市场的变动：车市、房市以及油价。而近期这三大市场表现来看：车市降幅持续扩大，而房地产市场照旧处于下行的通路中，销售表现相对较弱，将引发房地产相关行业的消费水平降低。而油价在2月有所上升，预计石油消费将有上升的可能。但整体而言消费下行趋势仍旧。

展望2022年1-2月：从数据角度来看，限额以上消费增速与社零消费增速保持一致的变动趋势。因此可以考察限额以上消费变动处境来对消费增速举行预判。从

分项上来看，限额以上的消费主要与三大市场表现相关：其中汽车分项与乘联会销售处境维持一致变化趋势；原油分项和布伦特原油期货价格、93号汽油同向变动。除此之外，家电、家具、建材等三大行业为房地产后周期行业，通过地产销售处境可以做出预判。而这5项的总和占到限额消费的60%以上，抉择了整月消费的变动方向。

从乘联会公布的车市周度数据看，截至目前2022年1月-2022年2月前三周的均值销量为5.86万台，同比增速达-11.88%，较12月的增速-8.63%有所下行，因此预计1-2月限额以上汽车消费也将持续下行。房地产销售方面：虽然2月一线城市销售面积增速大幅上升，但二、三线城市销售面积增速均不及2022年12月表现，概括来说：2月一线城市销售增速同比增长44.59%，较12月增速大幅上升。通过周频数据推算：二线城市同比增长-6.06%，增速较2022年12月增速要低；三线城市同比增长19.49%，增长幅度较12月有所收窄。1-2月整体的房屋销售面积增速不及去年12月表现。预计家具、装修等相关行业消费将持续下行。石油价格方面，受减产等因素的影响，1-2月高频数据显示WTI原油价格同比有所上升，WTI价格2月同比上升至-11.50%，石油类消费预计将有