当前国际金融趋势

一、当前国际金融形势低迷中求稳稳中风险丛生2022/12/151（一）低迷次贷危机主权债务危机美国债务危机2022/12/1522008年金融危机爆发后，各国为了刺激经济复苏，先后采取扩张性财政和货币政策。2009年，发展中国家债务增加40%，而发达国家债务增加了100%。2022/12/153冰岛债务危机2008年初，冰岛GDP达194亿美元，人均收入排名全球第四，还长期跻身“世界最幸福国家”之列，多次被联合国评为“最宜居国家”。2008年金融海啸爆发，银行业首当其冲受到影响，最终冰岛全国最大的三家银行全部宣布破产，这3家银行所欠外债已达1380多亿美元，将近达到冰岛GDP的7倍，再加上其他负债，冰岛的总外债高达GDP的9倍！2010年3月7日，冰岛通过全民公决，否认了原来政府所达成的向英国和荷兰偿还巨额赔款的协议—人民选择了让国家信用破产的道路！2022/12/154欧洲债务危机2009年10月20日，希腊政府突然宣布当年政府财政赤字占国内生产总值的比例达到12.7%，远超欧盟允许的3%和60%的上限。欧洲其它国家（葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙-欧猪5国“PIIGS”）也开始陷入危机，整个欧盟都受到债务危机困扰。因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市暴挫，德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，整个欧元区正面对成立11年以来最严峻的考验，更有评论家推测欧元区最终会解体收场。2022/12/1552022/12/1562022/12/157“国家债务钟”纪录美国国债总额美国债务危机2022/12/158美国联邦预算赤字走势（单位：对GDP的比率，%）

200720092010201120142015赤字总额1.29.910.58.13.93.9周期性赤字-0.42.43.23.01.00.5结构性赤字1.57.67.35.12.93.4债务总额65.083.494.3100.8101.9102.6公众持有的债务36.253.063.670.872.272.9实际GDP增长率2.1-2.52.73.84.03.6数据来源：美国行政管理和预算局2022/12/1592011年5月16日，美国国债终于触及国会所允许的14.29万亿美元上限，即为全年国内生产总值的将近90%

2022/12/1510国债上上限是是美国国国会会确定定的联联邦政政府总总债务务的最最高限限额,源于1917年。其其根本本目的的在于于对政政府的的行政政支出出做出出限制制，防防止政政府随随意发发行国国债以以应对对增加加开支支的需需要，，避免免出现现债务务膨胀胀后““资不不低债债”的的恶果果。如如果债债务总总额接接近法法定上上限，，美国国财政政部必必须采采取非非寻常常措施施来满满足承承担的的义务务。美国国债债务务上上限限的的实实质质：：美美国国是是以以““债债务务””作作为为宏宏观观经经济济运运行行的的基基础础的的—美联联储储必必须须以以购购买买国国债债的的数数量量决决定定印印刷刷美美元元的的数数量量。。在在这这种种运运行行机机制制中中，，国国债债上上限限提提高高就就是是允允许许美美国国财财政政赤赤字字增增加加，，在在短短期期内内能能刺刺激激需需求求和和增增加加产产出出，，不不过过，，从从长长期期看看，，政政府府的的赤赤字字及及增增发发的的美美元元势势必必会会引引发发财财政政危危机机和和通通货货膨膨胀胀，，进进而而迫迫使使利利率率上上升升，，抑抑制制投投资资和和消消费费。。问题题是是如如何何在在未未来来大大幅幅缩缩减减赤赤字字？？2022/12/711财政政悬悬崖崖应对对金金融融危危机机，，小小布布什什减减税税政政策策，，2012年底底应对对债债务务危危机机，，奥奥巴巴马马增增税税政政策策，，2013年始始增税税+减支支=8000亿美美元元规规模模，，GDP的5%使得美国经经济2013年将下降0.5%2022/12/712美国两党方方案奥巴马方案-民主党方案共和党方案步骤一次提高债务上限分布提高债务上限改变未来十年赤字方式加税+减支完全依赖减支,反对任何加税减支部门国防+社保等多个部门社保、医保为主2022/12/713经过两党博博弈，最终终美国总统统奥巴马于于签署国会会通过的提提高美国国国债规模上上限和削减减赤字法案案，打算今今后10年削减2.1万亿美元联联邦财政赤赤字。但国国际评级机机构美国标标准普尔认认为，要巩巩固美国财财政状况，，同期至少少需要削减减4万亿美元赤赤字。因此此，美国长长期主权信信用评级从从顶级的AAA级下调至AA+级。这是美美国主权信用评评级首次遭“降降级”。主权信用评评级是信用用评级机构构进行的对对一经济体体政府或当当局作为债债务人履行行偿债责任任的意愿和和能力的评评判。2022/12/714中国最担心心美国坠入入“财政悬悬崖”虽然可能性性较小，但但如果美国国果真坠入入“财政悬悬崖”，中中国将受到到深远影响响。在欧洲洲需求逐渐渐萎缩的情情况下，美美国已重新新成为中国国最大的出出口目的地地。2011年中国对美美国出口总总额达3240亿美元，占占中国出口口总额的17.1%，占中国GDP的4.4%。如果美国国需求快速速下降，中中国很难独独善其身。。2022/12/715（二）““稳”何何来？美国欧盟日本2022/12/716美国国就业业方方面面，，5月份份美美国国就就业业人人数数环环比比增增长长17.5万，，略略超超预预期期。。消费费方方面面，，受受汽汽车车销销量量快快速速反反弹弹推推动动，，5月份份美美国国经经季季调调零零售售额额环环比比增增长长0.6%，同同比比增增长长4.3%，好好于于预预期期；；5月份份美美国国消消费费者者信信心心指指数数由由76.4升至至84.5，超超过过预预期期，，为为2007年7月以以来来最最高高；；消消费费者者预预期期指指数数由由74.3大幅幅增增至至82.4，创创7个月月来来之之最最。。截截至至2012年年年底底，，美美国国家家庭庭所所持持有有的的不不动动产产资资产产总总价价值值达达到到了了将将近近18万亿亿美美元元，，环环比比增增加加1万多多亿亿美美元元。。若若近近期期的的房房价价上上涨涨趋趋势势继继续续下下去去，，预预计计今今年年美美国国家家庭庭净净财财富富将将增增加加至至少少1.8万亿亿美美元元，，美美国国的的消消费费者者支支出出将将有有巨巨额额上上涨涨。。2022/12/717银行方方面，，美国国7019家商业业银行行和储储蓄机机构一一季度度实现现利润润总计计403亿美元元，同同比增增长15.8%，为美美国银银行业业经连连续第第15个季度度实现现盈利利同比比增长长。一一季度度美国国银行行业平平均资资产回回报率率（ROA）由2012年的1%上升至至1.12%，为2007年二季季度以以来最最高。。美国国银行行业复复苏进进一步步持续续，金金融机机构资资产质质量指指标继继续改改善，，实现现盈利利的机机构数数量持持续上上升，，问题题银行行和破破产银银行数数量进进一步步下降降。2022/12/718制造业方面面，5月份美国制制造业指数数环比降至至49.0，低于4月份的50.7，陷入萎缩缩区，创2009年6月以来最低低纪录。新新订单指数数由52.3降至48.8，产出指数数由53.5降至48.6，雇佣指数数由50.2降至50.1。美国制造业业已显露增增长停滞迹迹象。增速速放缓可能能与财政紧紧缩伤及内内需和众多多出口市场场仍旧脆弱弱有关，尤尤其是出口口市场脆弱弱导致出口口订单再度度下滑。这这意味着美美国制造业业在二季度度对经济的的支撑作用用可能会非非常温和。。2022/12/719欧盟经理采购指指数：6月份欧元区区制造业PMI初值由48.3升至48.7，超过预期期，且为16个月来最高高。此外，，综合产出出PMI由47.7升至48.9，为15个月最高；；服务业PMI升至48.6，为去年3月以来最高高。按国家家划分，法法国制造业业PMI升至48.3，为16个月最高；；德国则为为两个月以以来最低。。PMI初值不到50表明6月份欧元区区制造业继继续萎缩，，但已有迹迹象表明萎萎缩趋势继继续放缓。。2022/12/720建筑业：4月份欧元区区建筑业产产出环比增增长2.0%，扭转了3月份下降1.8%的颓势，进进一步显示示连续6个季度的经经济衰退后后经济活动动增强。德德国的建筑筑业产出以以6.7%的增速不出出所料地领领涨，但意意大利、葡葡萄牙等欧欧债危机国国家也实现现了健康增增速，增幅幅分别达5.9%和5.5%。2022/12/721工业方面：：4月份欧元区区工业产出出环比增长长0.4%，超过预期期，且为连连续第3个月增长，，显示出欧欧元区持续续近两年的的经济衰退退或将结束束。4月份德国工工业产出增增长1.2%，法国和爱爱尔兰分别别增长2.3%和3.0%。经合组织织公布的先先行指标显显示，今年年下半年欧欧元区可重重返增长。。2022/12/722综合来看看，欧元元区复苏苏趋势主主要集中中在德法法这两个个欧元区区最大的的成员国国，西班班牙、希希腊等受受重灾区区国家则则仍前景景堪忧。。希腊已已进入连连续第六六年经济济衰退，，同期GDP下降20%多。目前前，希腊腊25岁以下青青年人的的失业率率达到了了62.5%，西班牙牙为56.4%，葡萄牙牙为42.5%。2022/12/723日本安倍经济济学“三三支箭””宽松货币币政策：：发钞增加政府府投资：：举债（（超过GDP200%）促使日元元贬值：：出口2022/12/724安倍增长长战略日本产业业复兴计计划战略市场场创造计计划国际战略略开展计计划具体：国国际战略略特区、、增加就就业、基基础设施施出口、、旅游业业等2022/12/725日本内内阁2013年5月16日公布布的GDP数据：：2013年年一一季度度日本本GDP年化增增长3.5%，为2012年一季季度以以来最最快；；一季季度环环比增增长0.9。5月15日公布布的4月份消消费动动向调调查表表明，，综合合反映映消费费者购购买意意愿的的消费费者态态度指指数环环比上上升1.4%、达到44.5，连续4个月环比比上升。。2022/12/726（三）稳稳中风险险丛生美国EQ3问题日元贬值值问题新兴经济济体增速速放缓2022/12/727摆脱低迷迷：EQ3成最关注注的问题题退出时机机、节奏奏和力度度美联储主主席伯南南克在6月19日的讲话话则勾勒勒出了量量化宽松松政策退退出的大大致时间间其表示，，若在财财政政策策紧缩期期美国经经济仍能能实现加加速增长长，且失失业率能能延续2012年9月以来的的缓慢下下降势头头，而通通胀率缓缓慢向2%的目标值值接近，，则量化化宽松政政策将从从今年末末开始缩缩减，至至2014年中某个个时候最最终停止止。2022/12/728美国EQ3调整面临临两大风风险货币政策策预期收收紧的情情况下，，利率水水平将出出现上升升，如果果利率波波动难以以控制，，将对美美国温和和的经济济复苏造造成威胁胁；步入下半半年，债债务上限限问题将将重回视视野，国国会两党党争执可可能重启启，类似似2011年夏季的的“债限限风波””仍有可可能重演演。2022/12/729EQ3调整整对对国国际际资资本本流流动动的的影影响响量化化宽宽松松政政策策退退出出将将引引起起美美国国市市场场利利率率和和债债券券收收益益率率上上升升，，美美元元指指数数走走强强，，进进而而引引发发国国际际资资本本流流动动格格局局出出现现新新的的变变化化，，国国际际资资本本将将由由新新兴兴经经济济体体回回流流至至美美国国，，引引发发新新兴兴市市场场股股市市下下跌跌，，流流动动性性面面临临压压力力。。2022/12/730风险险隐隐患患而面面对对美美国国最最终终将将收收紧紧货货币币政政策策这这一一2008年以以来来的的最最大大转转折折点点，，市市场场担担心心数数以以万万亿亿计计的的廉廉价价美美元元资资金金可可能能会会撤撤离离亚亚洲洲国国家家，，进进而而冲冲击击新新兴兴国国家家汇汇市市、、债债市市和和股股市市。。因因此此，，亚亚洲洲国国家家央央行行正正纷纷纷纷强强化化““防防御御工工事事””，，巴巴西西已已宣宣布布出出台台资资本本管管制制措措施施，，印印度度、、泰泰国国央央行行干干预预汇汇率率，，印印度度尼尼西西亚亚央央行行上上调调基基准准利利率率。。可可以以预预见见，，伴伴随随着着美美国国量量化化宽宽松松货货币币政政策策的的退退出出以以及及由由此此带带来来的的溢溢出出效效应应，，包包括括中中国国在在内内的的新新兴兴经经济济体体面面临临的的金金融融风风险险将将是是广广泛泛而而深深刻刻的的。。2022/12/731日元贬值的的不利影响响一是亚洲新新兴经济体体经济基本本面脆弱。。虽然亚洲洲新兴经济济体增速较较高，但由由于国内经经济结构性性矛盾突出出，经济增增长基础不不牢。二是日元贬贬值冲击亚亚洲新兴经经济体对外外贸易。三是日元贬贬值引发的的汇率波动动将影响亚亚洲新兴国国家的跨境境资本流动动。2022/12/732新兴兴经经济济体体增增速速放放缓缓随着着美美联联储储退退出出量量化化宽宽松松政政策策预预期期升升温温，，国国际际资资本本纷纷纷纷撤撤离离新新兴兴市市场场，，亚亚太太、、拉拉美美等等地地区区出出现现股股市市大大幅幅下下跌跌，，本本币币加加速速贬贬值值，，新新兴兴经经济济体体金金融融市市场场剧剧烈烈动动荡荡。。二季季度度最最后后五五周周，，新新兴兴市市场场股股票票基基金金撤撤资资额额达达227亿美美元元，，单单周周最最高高资资金金流流出出达达56亿美美元元，，创创下下历历史史新新高高。。6月份份渣渣新新兴兴市市场场股股票票市市场场整整体体下下跌跌约约12.9%，其其中中印印度度、、中中国国、、俄俄罗罗斯斯跌跌幅幅分分别别达达到到14.5%、12.7%和12.4%，远远高高于于发发达达市市场场约约6.1%的跌跌幅幅。。5月以以来来，，新新兴兴经经济济体体货货币币大大幅幅贬贬值值，，其其中中印印度度卢卢比比兑兑美美元元贬贬值值幅幅度度超超过过10%，里里拉拉、、泰泰铢铢、、印印尼尼盾盾等等也也均均处处于于大大幅幅贬贬值值中中。。2022/12/733印度度：：2012年1-9月，，印印度度卢卢比比对对美美元元平平均均汇汇率率为为1美元元折折合合53.2868卢比比，，较较上上年年同同期期同同比比贬贬值值15.07%。俄罗罗斯斯：：2012年1-9月份份，，俄俄罗罗斯斯卢卢布布对对美美元元平平均均汇汇率率为为1美元元折折合合31.0724卢布布，，较较上上年年同同比比贬贬值值7.50%。巴西西：：2012年1-9月，，巴巴西西雷雷亚亚尔尔对对美美元元平平均均汇汇率率为为1.9210，较上上年同同比贬贬值15.01%。南非：：2012年1-9月，南南非兰兰特对对美元元平均均汇率率为1美元折折合8.0520兰特，，较上上年同同比贬贬值13.19%。2022/12/734综合来来看综合来来看，，下半半年国国际环环境仍仍然不不容乐乐观，，不稳稳定性性因素素较多多。这这些不不稳定定性因因素将将通过过跨境境资本本流动动、汇汇率、、国际际大宗宗商品品价格格、对对外贸贸易等等途径径影响响我国国的宏宏观经经济与与金融融运行行，并并对国国内银银行业业等金金融市市场产产生直直接或或间接接的影影响。。2022/12/735二、当前国国内金融形形势“七上八下下”成为常常态2013年以来，我我国经济增增速继续放放缓，上半半年GDP同比增长7.6%，比去年同同期低0.2个百分点，，其中一季季度为7.7%，二季度为为7.5%。当前经济济增速的放放缓，既有有长期结构构性因素，，也有短期期周期性因因素。从长长期来看，，随着劳动动力、生产产效率、土土地等生产产要素的变变化，中国国经济的潜潜在增长率率正在下降降，（7%-8%之间）将成成为经济增增长的新常常态。2022/12/736（一）经济济金融形式式特点：五五个背离货币热经经济冷融资规模高高融资资利率高消费品膨胀胀工业品品萎缩落后产能过过剩先先进产能不不足出口疲弱币币值升值值2022/12/7371.货币热经经济济冷6月末，M2同比增长长14%，虽然较较上月末末下降1.8个百分点点，但仍仍分别高高于上年年末和上上年同期期0.2和0.4个百分点点，处于于较高水水平。在在货币信信用快速速增长的的同时，，经济增增速持续续下滑。。今年上上半年，，我国GDP同比增长长7.6%，比去年年同期低低0.2个百分点点。6月份，规规模以上上工业增增加值同同比实际际增长8.9%，分别比比去年同同期和上上月回落落0.6和0.3个百分点点。2022/12/7382.高融融资资规规模模高高融融资资利利率率融资资难难融融资资贵贵非信信贷贷社社会会融融资资快快速速增增长长，，企企业业融融资资实实际际利利率率高高企企。。2013年上上半半年年社社会会融融资资规规模模高高达达10.15万亿亿元元，，比比上上年年同同期期多多2.38万亿亿元元。。其其中中，，非非信信贷贷社社会会融融资资（（除除人人民民币币和和外外部部贷贷款款））增增长长69.7%，信信托托贷贷款款比比去去年年同同期期增增长长258.4%，委委托托贷贷款款同同比比增增长长130%。如果果用用5年期期以以上上贷贷款款基基准准利利率率代代表表企企业业的的名名义义资资金金成成本本，，用用PPI作为企业产产出价格的的综合指标标，那么企企业的实际际资金成本本就是5年期以上贷贷款基准利利率（6.8%）减去PPI（6月份为-2.7%，上半年平平均为-2.2%）。以此计计算，我国国当前企业业的实际贷贷款利率水水平高达9%以上，远高高于GDP增速。2022/12/7393.消费品品价格格膨胀胀工工业品品价格格萎缩缩前6个月，，CPI同比上上涨2.4%，涨幅幅比去去年同同期低低0.9个百分分点，，下半半年CPI同比增增速将将比2季度有有所回回升。。但全全年通通胀压压力不不大，，预计计CPI增速与与去年年持平平。前6个月，，PPI同比下下降2.2%，降幅幅比去去年同同期扩扩大1.6个百分分点。。去年年四季季度以以来，，国际际大宗宗商品品价格格持续续下行行，加加之近近年来来我国国部分分工业业行业业产能能过剩剩日趋趋严重重，工工业产产品成成本下下降以以及供供给过过大对对工业业品价价格水水平形形成压压制，，致使使PPI持续下下跌。。考虑虑到当当前国国际大大宗商商品价价格还还有进进一步步下跌跌的可可能，，且产产能过过剩问问题短短期内内难以以有效效解决决，预预计下下半年年PPI将继续负负增长。。2022/12/7404.落后产能能过剩先先进进产能不不足IMF认为，金金融危机机前中国国产能利利用率大大概在80%左右，但但2011年已经降降至60%左右。2013年我国钢钢铁、水水泥、电电解铝、、平板玻玻璃、焦焦炭等行行业的产产能利用用率大体体在70%-75%之间；战战略性新新兴产业业中的太太阳能光光伏电池池的产能能利用率率还不到到60%，风电设设备中的的风机的的产能利利用率不不到70%。在部分行行业产能能严重过过剩的同同时，我我国部分分行业的的先进产产能却严严重不足足，大量量的高端端产品仍仍需进口口。2012年冷轧类类产品中中的冷轧轧薄宽钢钢带和镀镀层板分分别进口口了306.7万吨和313.6万吨，占占全年钢钢材进口口总量的的22.5%和23.0%2022/12/7415.出口疲弱人人民币升升值快上半年，我我国进出口口总值同比比增长8.6%，出口同比比增长10.4%。其中，一一季度出口口同比增长长18.4%，二季度出出口同比增增长3.8%。与去年底底相比，一一季度出口口增速的大大幅反弹，，主要是套套利因素导导致的“虚虚增”。在在监管部门门加强对贸贸易真实性性的核查后后，出口增增速明显放放缓，6月份出口甚甚至负增长长。出口增增速放缓。。上半年，人人民币实际际有效汇率率较去年底底升值5.7%；人民币兑兑美元、兑兑欧元、兑兑日元汇率率中间价分分别较去年年年底升值值1.7%、3.3%和16.7%。从经济基基本面来看看，无论是是经常账户户占GDP比率，还是是真实出口口增速，似似乎都难以以支持如此此之强的升升值。2022/12/742（二）一些些热点问题题影子银行钱荒利率市场化化2022/12/7431.影子银行（1）什么是影影子银行前美国太平平洋资产管管理公司投投资经理Paul2007年8月在JacksonHole举行的美联联储年度研研讨会上提提出，他定定义影子银银行为游离离于传统商商业银行体体系之外的的，从事与与银行相类类似的金融融活动却不不受监管或或几乎不受受监管的金金融实体。。政府支持企企业（房利利美）、经经纪交易商商（投资银银行）、金金融公司、、对冲基金金、货币市市场共同基基金、各种种管道等均均属于影子子银行，而而存款类机机构、保险险公司、养养老金等金金融实体从从事的一部部分业务（（表外业务务）也属于于影子银行行业务范畴畴。2022/12/744中国：：是非非银行行信贷贷渠道道的资资金或或信用用提供供中国影影子银银行体体系包包括商商业银银行表表外理理财、、证券券公司司集合合理财财、基基金公公司专专户理理财、、证券券投资资基金金、投投连险险中的的投资资账户户、产产业投投资基基金、、创业业投资资基金金、私私募股股权基基金、、企业业年金金、住住房公公积金金、小小额贷贷款公公司、、票据据公司司、具具有储储值和和预付付机制制的第第三方方支付付公司司、有有组织织的民民间借借贷等等融资资性机机构。。2022/12/745产生本本质原原因信贷额额度控控制与与流动动性不不均衡衡下的的曲线线救国国从资金金用途途来看看，中中国影影子银银行产产生的的主要要原因因是在在央行行信贷贷额度度管制制背景景下，，信贷贷/货币资资源在在不同同经济济主体体的分分配不不均衡衡，这这使得得大量量经济济实体体无法法在正正常银银行体体系下下获得得资金金；同同时，，监管管层对对银行行的贷贷款投投向也也有明明确制制约（（比如如控制制房地地产贷贷款、、两高高一低低贷款款等）），许许多这这类企企业只只能通通过银银行以以外的的融资资渠道道获得得资金金。这这类银银行之之外的的渠道道有信信托、、委托托贷款款、民民间融融资、、银行行承兑兑汇票票、同同业代代付、、典当当行、、PE、融资租赁赁等。2022/12/746长期负利率率下的金融融脱媒躁动动由于存款利利率被长期期管制，使使得中国储储户要忍受受负利率的的时间特别别长，在通通胀压力下下，存款纷纷纷流向其其他替代产产品，比如如理财产品品、信托、、民间资金金揽储、第第三方财富富管理平台台等等。其其中，大量量发行的理理财产品已已经成为中中国最大的的影子银行行资金来源源地，而且且理财产品品的发行具具有“棘轮轮效应”，，大部分储储户现在已已经习惯对对理财产品品的滚动购购买，这也也使得商业业银行必须须不断推出出各种具有有吸引力的的理财产品品。2022/12/747本质由于利率双双轨制和信信贷资源的的稀缺性，，影子银行行实质上是是承担了一一个连接两两个市场的的中介运作作体系，是是对传统银银行信用扩扩张渠道的的变相替代代或补充，，从这个意意义上讲，，它仍是一一种服务于于实体经济济的相对原原始的信用用扩张机制制，不同于于欧美国等等国通过叠叠加型金融融衍生产品品无限放大大杠杆的影影子银行体体系。2022/12/748规模模（（万万亿亿））2022/12/749目前前，，30万亿亿左左右右，，接接近近GDP的50%怎样样看看待待存在在即即合合理理。。大可可不不必必对对影影子子银银行行全全盘盘否否定定，，它它在在一一定定程程度度上上成成为为银银行行融融资资渠渠道道的的一一种种补补充充，，提提高高了了社社会会整整体体资资金金使使用用效效率率。。然然而而，，一一些些影影子子银银行行实实体体由由于于操操作作流流程程不不透透明明、、资资金金期期限限错错配配失失衡衡、、资资金金流流向向难难以以有有效效监监控控等等问问题题，，其其在在快快速速膨膨胀胀过过程程中中可可能能存存在在流流动动性性风风险险并并易易引引发发连连锁锁反反应应，，导导致致局局部部性性危危机机。。2022/12/7502.钱荒荒2013年年6月月20日日将将为为人人们们留留下下一一个个烙烙印印，，深深深深地地烙烙在在中中国国金金融融业业人人士士的的心心头头。。在在银银行行间间拆拆借借市市场场连连续续数数天天飙飙高高之之后后，，6月月20日日，，资资金金市市场场几几乎乎失失控控而而停停盘盘：：隔隔夜夜拆拆借借利利率率突突然然疯疯涨涨至至13.44%，，盘盘中中最最高高成成交交利利率率竟竟然然高高达达30%！！相相当当于于一一年年期期贷贷款款基基准准利利率率的的5倍倍。。与与此此同同时时，，各各种种传传言言漫漫天天飞飞，，某某国国有有大大行行被被曝曝违违约约、、央央行行铁铁血血手手腕腕纠纠偏偏…………2022/12/7512022/12/752期限限错错配配2022/12/7532022/12/7542022/12/7552022/12/7562022/12/757过程起始────临临近6月底资金金需求加加大开演───外外汇汇占款导导致资金金供给大大幅减少少爆发───市市场场谣言加加剧波动动加剧───央央行行隔岸观观火按兵兵不动最新───央央行称称流动性性总量并并不短缺缺后市───央央行“最最终还是是奶妈””2022/12/758此次钱荒，，央行希望望传递两个个重要信息息：首先，央行行希望趁此此机会打消消市场对于于进一步货货币或信贷贷宽松的预预期。其次，央行行希望借此此机会给金金融机构敲敲一个警钟钟，不要在在业务扩张张的同时忽忽略风险管管理。钱荒背后的的政策意图图是“敲警警钟”2022/12/759来势汹汹的的“钱荒””为什么会会在全球货货币供应量量最多的国国家里上演演？事实上，中中国的金融融市场真的的不缺钱。。央行数据据显示，今今年前5个月我国社社会融资规规模达9.11万亿元，比比上年同期期多3.12万亿元，广广义货币M2存量达104万亿元。“钱荒”是是个结构性性问题。钱钱没有通过过银行信贷贷进入实体体经济，而而是在一系系列加杠杆杆的金融运运作后，变变成了“钱钱生钱”的的虚拟游戏戏，在银行行业内空转转。资金在各个个金融机构构间循环往往复获取利利润，却无无形中提高高了中国实实体经济经经营者的融融资成本，，也使金融融风险不断断积聚。时时至今日，，各方已经经达成共识识，这种空空转不能再再继续下去去，资金必必须进入实实体经济。。但是资金金会不会如如愿改变路路线呢？要要想让资金金进入实体体经济，除除了货币政政策，还需需要财政、、税收、产产业方面的的政策配合合，否则也也只是“镜镜中月”、、“水中花花”。央行意在把把资金逼进进实体经济济2022/12/7603.利率市场化化2022/12/761起点：：金融融抑制制下的的利率率管制制2022/12/762金融抑抑制下下的真真实利利率2022/12/763为什么么要利利率管管制？？低利利率和和利差差2022/12/764银行通通过利利差获获得收收入2022/12/765利息收收入长长期以以来是是银行行的主主要收收入来来源2022/12/766中美银银行业业利息息收入入占比比2022/12/767银行也不不良贷款款率明显显上升2022/12/768金融抑制制的结果果：真实实利率反反周期CPIRealinterestrate(1year)2022/12/769“活乱循循环”的的经济逻逻辑:经济济过过热热———总需需求求旺旺盛盛———高通通货货膨膨胀胀———名义义利利率率管管制制———真实实利利率率更更低低———投资资旺旺盛盛———经济济进进一一步步过过热热………直接接解解决决办办法法：：信信贷贷配配给给中国国信信贷贷配配给给的的工工具具：：存存款款准准备备金金、、窗窗口口指指导导、、道道德德游游说说等等。。为什什么么中中国国经经济济波波动动如如此此之之大大？？2022/12/770利率率市市场场化化总体体思思路路是是先先外外币币、、后后本本币币；；先先贷贷款款、、后后存存款款；；先先长长期期、、大大额额，，后后短短期期、、小小额额1995年，，《人行行关关于于““九九五五””时时期期深深化化利利率率改改革革的的方方案案》初步步提提出出利利率率市市场场化化改改革革的的基基本本思思路路1996年6月1日，，放放开开银银行行间间同同业业拆拆借借市市场场利利率率1997年6月，，银银行行间间债债券券市市场场正正式式启启动动，，同同时时放放开开了了债债券券市市场场债债券券回回购购和和现现券券交交易易利利率率1998年，，将将金金融融机机构构对对小小企企业业的的贷贷款款利利率率浮浮动动幅幅度度由由10%扩大大到到20%，农农村村信信用用社社的的贷贷款款利利率率最最高高上上浮浮幅幅度度由由40%扩大大到到50%1999年10月，，对对保保险险公公司司3000万元元以以上上、、5年以以上上大大额额定定期期存存款款，，实实行行保保险险公公司司与与商商业业银银行行双双方方协协商商利利率率的的办办法法。。1999年允允许许县县以以下下金金融融机机构构贷贷款款利利率率最最高高可可上上浮浮30%，将将对对小小企企业业贷贷款款利利率率的的最最高高可可上上浮浮30%的规规定定扩扩大大到到所所有有中中型型企企业业2000年9月21日，，实实行行外外汇汇利利率率管管理理体体制制改改革革，，放放开开了了外外币币贷贷款款利利率率；；300万美美元元以以上上的的大大额额外外币币存存款款利利率率由由金金融融机机构构与与客客户户协协商商确确定定2002年，，扩扩大大农农村村信信用用社社利利率率改改革革试试点点范范围围，，进进一一步步扩扩大大农农村村信信用用社社利利率率浮浮动动幅幅度度；；统统一一中中外外资资金金融融机机构构外外币币利利率率管管理理政政策策2022/12/7712003年7月，，放放开开英英镑镑、、瑞瑞士士法法郎郎和和加加拿拿大大元元的的外外币币小小额额存存款款利利率率管管理理，，由由商商业业银银行行自自主主决决定定2004年1月1日，，商商业业银银行行、、诚诚信信社社贷贷款款利利率率浮浮动动区区间间上上限限扩扩大大到到贷贷款款基基准准利利率率的的1.7倍，，农农信信社社贷贷款款利利率率浮浮动动区区间间上上限限扩扩大大到到贷贷款款基基准准利利率率的的2倍，，金金融融机机构构贷贷款款利利率率浮浮动动区区间间下下限限保保持持为为贷贷款款基基准准利利率率的的0.9倍不不变变。。2005年3月16日,央行行再再次次大大幅幅度度降降低低超超额额准准备备金金存存款款利利率率,并完完全全放放开开了了金金融融机机构构同同业业存存款款利利率率2006年8月，，将将商商业业性性个个人人住住房房贷贷款款利利率率浮浮动动扩扩大大至至基基准准利利率率的的0.85倍2008年10月，，将将商商业业性性个个人人住住房房贷贷款款利利率率下下限限扩扩大大至至基基准准利利率率的的0.7倍2012年6月，，进进一一步步扩扩大大利利率率浮浮动动区区间间。。存存款款利利率率浮浮动动区区间间的的上上限限调调整整为为基基准准利利率率的的1.1倍；；贷贷款款利利率率浮浮动动区区间间的的下下限限调调整整为为基基准准利利率率的的0.8倍2022/12/772几个个数数据据1年期期银银行行间间同同业业拆拆借借利利率率达达到到5.2％，，一一年年期期银银行行理理财财产产品品收收益益率率一一般般在在5％-6％，，而而一一年年期期定定期期存存款款利利率率只只有有3.5％，，半半年年期期国国库库现现金金存存款款招招标标利利率率高高达达6.8％，，而而半半年年期期定定期期存存款款利利率率仅仅有有3.3％。。可可以以大大概概的的估估算算，，1年期期定定期期存存款款利利率率被被人人为为压压低低了了1.5至2个百百分分点点。。美国国20年2022/12/773为什什么么利利率率市市场场化化步步履履维维艰艰？？国有有银银行行国有有企企业业谁是是金金融融抑抑制制的的受受害害者者：：中中小小企企业业，，居居民民。。路在在何何方方？？高高利利贷贷背背后后的的经经济济学学2022/12/7742013年7月20日央行宣布布，自7月20日开始，，取消金金融机构构贷款利利率0.7倍的下限限，由金金融机构构根据商商业原则则自主确确定贷款款利率水水平。2022/12/775央行逐渐渐放松对对利率的的管制2022/12/776（二））下半半年金金融经经济形形势展展望1.预计货货币供供应量量增速速将继继续回回落，，信贷贷结构构调整整力度度将加加大上半年年M2同比增增长14%，增速速较5月下降降1.8个百分分点，，但仍仍高于于年初初确定定的13%的预期期增长长目标标。随随着美美联储储EQ退出预预期增增强导导致外外汇占占款回回落，，以及及监管管部门门强化化对银银行表表外业业务的的监管管，M2增速将将回落落至目目标值值附近近。信贷规规模不不会扩扩大，，预计计下半半年信信贷规规模约约为4万亿左左右。。预计计全年年仍保保持在在9万亿左左右。。投放放重点点领域域和薄薄弱环环节2022/12/7772.基准利率率下调可可能性小小利率率市场化化进程加加快虽然当前前中国经经济增长长疲软，，且制造造业企业业面临的的实际利利率偏高高，但基基准利率率下调的的可能性性仍然较较小。（1）指标在在合理区区间（2）降息刺刺激产能能过剩（3）房地产产价格高高涨2022/12/7783.市场流动性性偏紧存存款准备金金率有可能能下调下半年，在在美联储EQ退出预期的的影响下，，外汇占款款可能回落落，市场流流动性将处处于略为偏偏紧状态。。我国存款准准备金率仍仍处于较高高水平，大大型金融机机构为20%，中小型金