普通股成本(方法一)课件

普通股成本（方法一）普通股成本（方法一）1計算保留盈餘成本的三大模式一、「股利成長模式(DividendGrowthModel)」1.模式內容：此法利用股票訂價模型來反推普通股的必要報酬率：

Po：今日股票價格Dt：第t年底的期望股利Ks：普通股必要報酬率當股利以g固定成長時，上式可簡化為：整理可得：

計算保留盈餘成本的三大模式2普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。因此，若要估計普通股必要報酬率，則必先估計股利率與股利成長率。股利率的估計對一家上市且發放股利的公司較簡單，可由過去發放歷史求得，但是要正確的預估股利成長率則較困難。一般估計成長率的方式有兩種：

利用歷史成長率：在利用歷史預估時須假設成長率相當穩定，且成長率的趨勢將持續下去；若公司的成長會因景氣循環、產品週期、市場競爭而改變的話，並不適合利用歷史成長率來預估。

利用市場上分析師對為未來成長率的平均預期：實務上，證券分析師預測股利的成長率，通常是利用預估銷售額、利潤邊際和公司競爭力等資訊求得，在估計保留盈餘成本時，可將幾個證券分析師的預測值加以平均，以做為一般大眾預期成長率的替代值。普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。3

模式優缺點：優點：簡單，易於瞭解使用。缺點：

(1)只適用於發放股利且股利必須呈固定比率成長的公司。(2)內部的權益資金成本對於估計的成長率相當敏感。(3)未明確考慮風險，估計的報酬和風險水準可能不相稱。

模式優缺點：優點：簡單，易於瞭解使用。4範例（一）若乙公司的股票價格為$23，下一期的預期股利$1.24，預期成長率8.0%，則乙公司的預期與必要報酬率（保留盈餘）的資金成本為？範例（一）若乙公司的股票價格為$23，下一期的預期股利$1.5範例（二）承前例，假設乙公司的發行成本率為10%，則新權益資金成本為？範例（二）承前例，假設乙公司的發行成本率為10%，則新權益資6

債券殖利率加風險溢酬法(方法二)1.模式內容對於不支付股利或未公開發行，沒有公開股價可用的公司來說，利用上述兩種方法預測普通股必要報酬率相當困難，因此，可利用公司的長期債券的平均殖利率加上風險溢酬作為估計值，而近年來的實證研究結果顯示，此風險溢酬大約介於3%到5%之間。2.模式優缺點優點：缺乏交易市場及不支付股利的公司可使用此模式估計。缺點：具有強烈主觀性。 債券殖利率加風險溢酬法(方法二)7範例一個體質相當好的甲公司的公司債利率為8%，其權益資金成本可估計如下：一個風險較高的丁公司的公司債利率為12%，則其資金成本為：範例一個體質相當好的甲公司的公司債利率為8%，其權益資金成本8資本資產訂價法（CAPM)（方法三）估計無風險利率，，通常以政府公債或短天期（30天）國庫券的利率代替估計股票的貝他係數，，估為股票風險指標。其中，”ｉ”代表第ｉ個公司的貝他值估計整個市場的預期報酬率，即全部股票的平均報酬率，。將前述的值代入CAPM的公式中，計算股票的必要報酬率：資本資產訂價法（CAPM)（方法三）估計無風險利率，，通9模式內容根據資本資產定價模式，在證券市場均衡時，投資人可據此決定普通股必要報酬率：(10-7)(10-8)運用CAPM決定普通股必要報酬率時，須對模式中的三個變數進行估計。・無風險利率：一般皆以美國公債殖利率或三十天期美國國庫券利率為代表。・貝他係數：可利用多期資料，代入公式10-8求得。・市場投資組合的預期報酬率：可利用股票市場的各種指數來替代。普通股成本(方法一)课件10

模式優缺點・優點：可因風險而調整，對股利穩定成長外的公司也適用。・缺點：・CAPM須估計兩個值：市場風險溢酬和貝他係數，若估計不正確，則普通股必要報酬率也不準確。・此外，CAPM是運用歷史資料預估未來，當未來經濟情況轉變時，則過去資料可運用性將降低。・如果公司的股東未進行的多角化投資，則他們重視公司個別風險而非場風險。此情況下，公司真實的投資風險將無法藉由貝他值來測量。

模式優缺點・優點：可因風險而調整，對股利穩定成長外的公司也11範例假設，，丙公司的則該股票的為？範例假設，，丙公司的12加權平均資金成本，ＷＡＣＣ公司的加權平均資金成本（WeightedAverageCostofCapital,WACC)是以負債、特別股與普通股的目標比率，結合各類型資金成本所計算出來的。加權平均資金成本，ＷＡＣＣ公司的加權平均資金成本（Weigh13三、WACC詳細的計算流程以一個完整的例子，詳細介紹。假設海灣電子以長期負債、特別股、保留盈餘及新發行普通股融通資金，公司利用短期負債來支應循環性營運資金，海灣電子所得稅率35%，該公司的目標資本結構以市場價值為基礎，其中長期負債佔40%，特別股為5%，普通股為55%，最後假定公司稅率為35％。(1)公司發行長期負債面值$1,000，七年期的債券，每半年支付利息一次，票面利率為8%且債券不可贖回，目前的賣價919.79元。求海灣電子負債成本？(2)公司新發行特別股的面額為＄100，股利率為6%，目前此特別股的價格為每股＄96，發行成本比率為3.5%。特別股發行成本？(3)海灣電子去年發放每股＄3股利，目前股價＄103，若股利將固定以每年5.5%永續成長。(4)若公司的歷史貝他係數為1.22，短期國庫券利率為5.3%，市場投資組合的預期為8.2%。(5)根據普通股承銷商的預估，海灣電子發行新普通股的發行成本率10%。三、WACC詳細的計算流程以一個完整的例子，詳細介紹。14解答：(1)負債成本：算出Kd近似於4.8%稅前負債成本＝2×4.8%＝9.6%稅後負債成本＝9.6%×（1－0.35）＝6.24％(2)特別股成本：

特別股資金成本為6.48﹪(3)保留盈餘成本：◆股利折現模型法◆資本資產定價模型法將此兩種方法計算出的保留盈餘成本加以平均(8.57%+8.84%)/2，得出8.705﹪為公司內部權益資金成本。解答：15(4)新發行普通股成本：以股利折現模型計算發現新發行普通股成本要比使用內部保留盈餘成本多0.34﹪，即發行溢價＝8.91﹪－8.57﹪＝0.34﹪。我們在計算保留盈餘成本時用了股利折現模型及資本資產定價模型法算了一個平均成本為8.705﹪，則可認定新發行普通股成本為：總權益成本＝Ks＋發行溢價＝8.705﹪＋0.34﹪＝9.045﹪(5)計算加權平均資金成本：◆當「保留盈餘」構成權益要素時WACC=Ka=Wd×Kd×（1-t）＋Wps×Kps＋Ws×Ks＋We×Ke=0.4×0.0624+0.05×0.0648+0.55×0.08705=0.0761海灣電子的加權平均資金成本為7.61﹪◆「新普通股」構成權益要素時WACC=Ka=Wd×Kd×（1-t）＋Wps×Kps＋Ws×Ks＋We×Ke=0.4×0.0624+0.05×0.0648+0.55×0.09045=0.0779海灣電子的加權平均資金成本為7.79﹪(4)新發行普通股成本：16第七節WACC使用時的限制一、專案風險與公司風險不同當新投資專案的風險明顯異於公司現有的風險時，會導致拒絕好的低風險投資計畫，如A點；接受不佳的高風險投資計畫，如B點；以B點來說，專案要求報酬率大於專案的內部報酬率，因此應拒絕該方案；但因專案的內部報酬率大於加權平均資金成本，導致錯誤地接受不佳的高風險投資計畫，因此，只有在專案β值和公司資產β值相同時，才適用WACC。圖10-1SML：專案要求報酬率，：公司資產的β值第七節WACC使用時的限制一、專案風險與公司風險不同圖117二、忽視各部門資金成本的差異在一家具有多個業務部門的公司，公司的整體資金成本是多個業務部門資金成本的混合，當公司僅利用單一的WACC來評斷部門專案、決定資金流向時，將會發生錯誤的決策。三、如何解決不當使用WACC的問題使用加權平均成本時，若不當使用WACC將會導致錯誤的決策。以下提供兩種決定部門或專案的折現率之方法。（一）尋找類似公司

在市場上尋找相同風險等級的其他投資或找出和公司部門相同行業、僅專注於「單一事業」的公司，藉由這些行業提供的市場必要報酬率，求出正確的資金成本。（二）主觀認定

公司在決定個別專案的折現率時，可採取主觀劃分的方式，將公司專案區分為三大等級，高度風險（例如R&D研究發展計畫）、中度風險（例如擴充產品線）、低度風險（設備更新汰換），利用調整因子調整折現率，例如，若公司WACC為10﹪，公司主管根據經驗認為調整因子為6﹪，高度風險等級的專案適用折現率16﹪。二、忽視各部門資金成本的差異18普通股成本（方法一）普通股成本（方法一）19計算保留盈餘成本的三大模式一、「股利成長模式(DividendGrowthModel)」1.模式內容：此法利用股票訂價模型來反推普通股的必要報酬率：

Po：今日股票價格Dt：第t年底的期望股利Ks：普通股必要報酬率當股利以g固定成長時，上式可簡化為：整理可得：

計算保留盈餘成本的三大模式20普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。因此，若要估計普通股必要報酬率，則必先估計股利率與股利成長率。股利率的估計對一家上市且發放股利的公司較簡單，可由過去發放歷史求得，但是要正確的預估股利成長率則較困難。一般估計成長率的方式有兩種：

利用歷史成長率：在利用歷史預估時須假設成長率相當穩定，且成長率的趨勢將持續下去；若公司的成長會因景氣循環、產品週期、市場競爭而改變的話，並不適合利用歷史成長率來預估。

利用市場上分析師對為未來成長率的平均預期：實務上，證券分析師預測股利的成長率，通常是利用預估銷售額、利潤邊際和公司競爭力等資訊求得，在估計保留盈餘成本時，可將幾個證券分析師的預測值加以平均，以做為一般大眾預期成長率的替代值。普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。21

模式優缺點：優點：簡單，易於瞭解使用。缺點：

(1)只適用於發放股利且股利必須呈固定比率成長的公司。(2)內部的權益資金成本對於估計的成長率相當敏感。(3)未明確考慮風險，估計的報酬和風險水準可能不相稱。

模式優缺點：優點：簡單，易於瞭解使用。22範例（一）若乙公司的股票價格為$23，下一期的預期股利$1.24，預期成長率8.0%，則乙公司的預期與必要報酬率（保留盈餘）的資金成本為？範例（一）若乙公司的股票價格為$23，下一期的預期股利$1.23範例（二）承前例，假設乙公司的發行成本率為10%，則新權益資金成本為？範例（二）承前例，假設乙公司的發行成本率為10%，則新權益資24

債券殖利率加風險溢酬法(方法二)1.模式內容對於不支付股利或未公開發行，沒有公開股價可用的公司來說，利用上述兩種方法預測普通股必要報酬率相當困難，因此，可利用公司的長期債券的平均殖利率加上風險溢酬作為估計值，而近年來的實證研究結果顯示，此風險溢酬大約介於3%到5%之間。2.模式優缺點優點：缺乏交易市場及不支付股利的公司可使用此模式估計。缺點：具有強烈主觀性。 債券殖利率加風險溢酬法(方法二)25範例一個體質相當好的甲公司的公司債利率為8%，其權益資金成本可估計如下：一個風險較高的丁公司的公司債利率為12%，則其資金成本為：範例一個體質相當好的甲公司的公司債利率為8%，其權益資金成本26資本資產訂價法（CAPM)（方法三）估計無風險利率，，通常以政府公債或短天期（30天）國庫券的利率代替估計股票的貝他係數，，估為股票風險指標。其中，”ｉ”代表第ｉ個公司的貝他值估計整個市場的預期報酬率，即全部股票的平均報酬率，。將前述的值代入CAPM的公式中，計算股票的必要報酬率：資本資產訂價法（CAPM)（方法三）估計無風險利率，，通27模式內容根據資本資產定價模式，在證券市場均衡時，投資人可據此決定普通股必要報酬率：(10-7)(10-8)運用CAPM決定普通股必要報酬率時，須對模式中的三個變數進行估計。・無風險利率：一般皆以美國公債殖利率或三十天期美國國庫券利率為代表。・貝他係數：可利用多期資料，代入公式10-8求得。・市場投資組合的預期報酬率：可利用股票市場的各種指數來替代。普通股成本(方法一)课件28

模式優缺點・優點：可因風險而調整，對股利穩定成長外的公司也適用。・缺點：・CAPM須估計兩個值：市場風險溢酬和貝他係數，若估計不正確，則普通股必要報酬率也不準確。・此外，CAPM是運用歷史資料預估未來，當未來經濟情況轉變時，則過去資料可運用性將降低。・如果公司的股東未進行的多角化投資，則他們重視公司個別風險而非場風險。此情況下，公司真實的投資風險將無法藉由貝他值來測量。

模式優缺點・優點：可因風險而調整，對股利穩定成長外的公司也29範例假設，，丙公司的則該股票的為？範例假設，，丙公司的30加權平均資金成本，ＷＡＣＣ公司的加權平均資金成本（WeightedAverageCostofCapital,WACC)是以負債、特別股與普通股的目標比率，結合各類型資金成本所計算出來的。加權平均資金成本，ＷＡＣＣ公司的加權平均資金成本（Weigh31三、WACC詳細的計算流程以一個完整的例子，詳細介紹。假設海灣電子以長期負債、特別股、保留盈餘及新發行普通股融通資金，公司利用短期負債來支應循環性營運資金，海灣電子所得稅率35%，該公司的目標資本結構以市場價值為基礎，其中長期負債佔40%，特別股為5%，普通股為55%，最後假定公司稅率為35％。(1)公司發行長期負債面值$1,000，七年期的債券，每半年支付利息一次，票面利率為8%且債券不可贖回，目前的賣價919.79元。求海灣電子負債成本？(2)公司新發行特別股的面額為＄100，股利率為6%，目前此特別股的價格為每股＄96，發行成本比率為3.5%。特別股發行成本？(3)海灣電子去年發放每股＄3股利，目前股價＄103，若股利將固定以每年5.5%永續成長。(4)若公司的歷史貝他係數為1.22，短期國庫券利率為5.3%，市場投資組合的預期為8.2%。(5)根據普通股承銷商的預估，海灣電子發行新普通股的發行成本率10%。三、WACC詳細的計算流程以一個完整的例子，詳細介紹。32解答：(1)負債成本：算出Kd近似於4.8%稅前負債成本＝2×4.8%＝9.6%稅後負債成本＝9.6%×（1－0.35）＝6.24％(2)特別股成本：

特別股資金成本為6.48﹪(3)保留盈餘成本：◆股利折現模型法◆資本資產定價模型法將此兩種方法計算出的保留盈餘成本加以平均(8.57%+8.84%)/2，得出8.705﹪為公司內部權益資金成本。解答：33(4)新發行普通股成本：以股利折現模型計算發現新發行普通股成本要比使用內部保留盈餘成本多0.34﹪，即發行溢價＝8.91﹪－8.57﹪＝0.34﹪。我們在計算保留盈餘成本時用了股利折現模型及資本資產定價模型法算了一個平均成本為8.705﹪，則可認定新發行普通股成本為：總權益成本＝Ks＋發行溢價＝8.705﹪＋0.34﹪＝9.045﹪(5)計算加權平均資金成本：◆當「保留盈餘」構成權益要素時WACC=Ka=Wd×Kd×（1-t）＋Wps×Kps＋Ws×Ks＋We×Ke=0.4×0.0624+0.05×0.0648+0.55×0.08705=0.0761海灣電子的加權平均資金成本為7.61﹪◆「新普通股」構成權益要素時WACC=Ka=Wd×Kd×（1-t）＋Wps×Kps＋Ws×Ks＋We×Ke