对外经贸大学行为金融学课件3

1行为金融学

BehavioralFinance教师：王茂斌对外经济贸易大学金融学院2010年9月2教师的联系方式Email:zsuwangmaobin@wangmaobin@办公室:博学楼917，电话：64495049答疑时间:每周四下午或Email预约3先修课程《金融市场学》、《投资学》或《金融经济学》课程时间2课时/周周一第一节08：00—09：30课程考核考勤（10％）、一篇学期论文（30％）和期末考试（开卷）（60％）。学期论文在本学期结束之前提交。4参考书并非有效的市场（InefficientMarkets-AnIntroductiontoBehavioralFinance）

byAndreiShleifer资产定价的行为方法（ABehavioralApproachtoAssetPricing）

byHershShefrin

5Dr.HershShefrinMarioBelottiProfessorofFinancePhDattheLondonSchoolofEconomicsintheeconomicsofuncertainty

attheLeaveySchoolofBusiness

ProfessorofEconomicsHarvardUniversityPhDatMIT6参考书7提纲行为金融学概论有效市场假说及其缺陷证券市场中的异象预期效用理论与心理实验认知过程的偏差心理偏差与偏好前景理论金融市场中的个体心理与行为偏差金融市场中的群体行为与金融泡沫行为资产定价理论行为资产组合理论行为投资决策与管理行为公司金融研究行为金融学发展的前沿动态8第一章行为金融学概论主讲：王茂斌对外经济贸易大学金融学院9第1章概论行为金融学的相关学科基础2行为金融的历史与发展1行为金融学的内涵310

案例：价格对基础价值的长期偏离股票价格长期偏离基础价值的市场异像，使得股票价格只随基础价值变化而变化的观点受到挑战。引导案例:股票价格与价值的偏离美国股市1925-1999年间基础价值与真实价格的比较11中美股股市的的波动动性比比较引导案案例:股票价价格与与价值值的偏偏离12a按照标标准的的金融融理论论，股股票价价格的的波动动是建建立在在股票票内在在价值值基础础之上上的。。然而而，令令人吃吃惊的的是股股票价价格长长期偏偏离基基础价价值，，并且且呈现现剧烈烈波动动的态态势。。案例思思考：：1.为什么么股票票价格格会对对内在在价值值出现现长期期偏离离？2.影响股股票价价格的的1因素除除了公公司的的基本本面之之外，，还有有哪些些因素素？3.投资者者的投投资行行为表表现出出哪些些非理理性的的因素素？他他们到到底如如何选选择择证证券的的？4.投资者者的心心理与与行为为会对对股市市波动动和资资产定定价产产生何何种影影响？？引导案案例:证券市市场的的巨幅幅震荡荡131.1行为金金融学学的历历史与与发展展时间代表人物成果19世纪GustaveLebonMackey《群体》《非凡的公众错觉和群体疯狂》两本最早研究投资市场群体行为的经典之作1936凯恩斯“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论1951Burell“一种可用于投资研究的实验方法”1967Bauman《科学投资分析：是科学还是幻想？》1972Slovic《人类判断行为的心理学研究》1979Kahneman和Tversky前景理论1982Kahneman、Slovic和Tversky认知偏差1994Shefrin和Statma资本资产定价理论（BAPM）2000Shefrin和Statma行为组合理论（BPT）14研究的的趋势势:注重理理论模模型和和学科科体系系的构构建渗透到到金融融学的的各个个分支支与其他他学科科进行行交叉叉融合合模糊与与传统统金融融理论论的边边界宏观化化、社社会化化1.1行为金金融学学的历历史与与发展展151.2行为金金融学学的相相关学学科基基础心理学学行为学学实验经经济学学行为经经济学学......16心理学学与经经济学学之间间存在在着天天然的的渊源源“经济学学是一一门研研究人人的学学问”；阿尔尔弗雷雷德.马歇尔尔（1890）“经济现现象的的主观观方面面，提提出主主观价价值论论和心心理预预期的的观点点”；Tarde（1902）…………“行为金金融学学与现现代金金融学学本质质上并并没有有很大大的差差异，，……唯一的的差别别就是是行为为金融融学利利用了了与投投资者者信念念、偏偏好以以及决决策相相关的的情感感心理理学、、认知知心理理学和和社会会心理理学的的研究究；StatmanMeir（1999）1.2.1行为金金融学学与心心理学学1.2行为金融融学的相相关学科科基础17行为金融融理论更更多地受受到现代代认知心心理学（（CognitivePsychology）的影响响，是是将心理理学作为为其研究究金融问问题的一一种工具具，它对对投资者者心理和和证券市市场效率率的研究究源于对对一般经经济主体体心理和和商品市市场价格格的研究究。与行为金金融学关关系最为为密切的的现代认认知心理理学是以以信息加加工为核核心的心心理学，，又可称称作信息息加工心心理学（（In-formationProcessingPsychology）。1.2.1行为金融融学与心心理学1.2行为金融融学的相相关学科科基础181.2.2行为金融融学与行行为学行为学的的基本原原则:乔治·阿克罗夫夫（GeorgeAkerlof）把行为为学的假假设引入入经济学学分析框框架，其其研究为为实验经经济学和和行为经经济学研研究中对对人类行行为实验验的设计计和行为为解释提提供了重重要的借借鉴。同同时为行行为金融融学研究究投资者者的行为为特征提提供了重重要的方方法和思思路。1.2行为金融融学的相相关学科科基础回报原则强化原则激励原则191.2.3行为金融融学与实实验经济济学实验经济济学(experimentaleconomics)是在可控控的条件件下，针针对某一一现象，，通过控控制某些些条件，，观察决决策者的的行为并并分析实实验结果果，以检检验、比比较和完完善经济济理论，，目的是是通过设设计和模模拟实验验环境，，探求经经济行为为的因果果机制，，验证经经济理论论或帮助助政府制制定经济济政策。。1.2行为金融融学的相相关学科科基础201.2.3行为金融融学与实实验经济济学实验经济济学作为为方法论论为行为为金融学学研究提提供了以以下研究究路径:（1）根据实实验现象象推测假假设模型型；（2）对模型型进行实实证检验验；（3）采用合合适的模模型对异异常现象象做出解解释。1.2行为金融融学的相相关学科科基础211.2.4行为为金金融融学学与与行行为为经经济济学学行为为经经济济学学是是一一门门研研究究在在复复杂杂的的、、不不完完全全理理性性的的市市场场中中投投资资、、储储蓄蓄、、价价格格变变化化等等经经济济现现象象的的学学科科，，行行为为经经济济学学认认为为，，每每一一个个现现实实的的决决策策行行为为不不仅仅受受到到自自身身固固有有的的认认知知偏偏差差的的影影响响，，同同时时还还会会受受到到外外部部环环境境的的干干扰扰。。行为为金金融融学学是是由由行行为为经经济济学学延延伸伸出出来来的的众众多多分分支支学学科科中中成成果果最最为为丰丰硕硕的的领领域域之之一一，，经经济济学学体体系系从从以以理理性性为为核核心心的的现现代代性性，，正正逐逐渐渐转转变变为为理理性性之之外外的的后后现现代代性性，，海海市市蜃蜃楼楼般般的的“经济济人人”角色色也也慢慢慢慢地地被被普普通通的的“社会会人人”所替替代代。。1.2行为为金金融融学学的的相相关关学学科科基基础础221.2.4行为为金金融融学学与与行行为为经经济济学学行为1.2行为为金金融融学学的的相相关关学学科科基基础础231.3行为为金金融融学学对对标标准准金金融融学学的的理理论论挑挑战战Thaler(1993)将行行为为金金融融称称为为“思路路开开放放式式金金融融研研究究”。Shiller(1997)认为行为金金融是从人人们决策时时的实际心心理特征入入手研究投资者者的投资决决策行为。。Hsee(2000)认为行为金金融是将行行为科学、、心理学和和认知科学学上的成果运用用到金融市市场中产生生的学科。。Fuller(2000)认为行为金金融学研究究投资者“心理过失”是怎样产生生的。Shleifer(2000)认为行为金金融是研究究竞争市场场上人类易易犯的错误误，但又不仅仅仅局限于此此，而是把把这些错误误放入竞争争性的金融融市场来考考虑。1.3.1行为金融学学的概念241.3行为金融学学对标准金金融学的理理论挑战行为金融通通过分析投投资者各种种心理特征征，来研究究投资者的的决策行为为及其对资资产定价影影响，力图图揭示金融融市场的非非理性行为为和决策规规律。行为金融学学与标准金金融学差异异：（1）信息处理理（2）形式是否否影响决策策（3）市场是否否有效1.3.1行为金融学学的概念251.3行为金融学学对标准金金融学的理理论挑战有效市场假假说：当人们是理理性时，市市场是有效效的；当有有些投资者者是非理性性时，交易易的随机产产生，使其其对市场不不会造成系系统的价格格偏差；而而非理性交交易者以非非基本价值值的价格进进行交易时时，他们的的财富将逐逐渐减少，，最后在市市场不会有有生存的空空间。行为金融学学的修正：：（1）人们的行行为偏差其其实是系统统性的；（2）套利实际际上是有限限的。1.3.2行为金融学学对有效市市场假说的的修正261.3.3行为金融学学对理性人人假设的修修正“理性人”的定义包括括两层含义义：一是投投资者在决决策时都以以效用最大大化为目标标；二是投投资者能够够对已知信信息做出正正确的加工工处理，从从而对市场场做出无偏偏估计。标准金融学学中投资者者的心理具具有三个特特点：1.理性预期2.风险回避3.效用最大化化1.3行为金融学学对标准金金融学的理理论挑战27行为金融学学的修正：：投资者是有有限理性的的，投资者者会犯错误误；在绝大多数数时候，市市场中理性性和有限理理性的投资资者都是起起作用的，，而非传统统金融理论论中只有理理性投资者者最终决定定价格；由于认知过过程的偏差差和情绪、、情感、