研究基于价值的企业管理

研究基于价值的企业管理一、价值管理思想与理财目的的演变财政理论研究起点问题应当是一个历史的范畴，虽然它在一个相当长的时期中间会坚持一定的稳定性，进而有助于财务理论研究的积累和发展。这种研究起点的演变事实上是一个极为复杂的理论分析和实务分析问题，它既与整个国民经济形势的变化严密相关，又与各个企业经营思想的变化严密相关。无视这种变化，将极为晦气于财政理论的健康发展。比如，在2080年代以前，我们国家企业一味地寻求工业总产值最大化。对于企业的经营管理人员来讲，只要加工出足够量的产品，就意味着完成了任务，无人去过问产品的销量和质量问题。在这种情形之下，即便存在真正意义上的财政管理活动，也只能以工业总产值最大化作为管理行为的目的函数。与之构成鲜明比照的是，进入90年代，尤其是90年代后期，随着经济金融化的不断发展，金融市场的不断完善，企业外部融资行为的日趋复杂化，投资者与信贷者对企业绩效的关注越来越系统化、严密化，理财目的函数必将越来越多地趋向于市场评价与行为预期。这一切直接导致了企业价值最大化目标函数的被广泛承受，进而对财政理论的发展产生了重大而深远的影响。在理财学中，较常提到的理财目的有利润最大化、股东财富最大化与企业价值最大化。当前，企业价值最大化作为理财目的获得了越来越多的认可和支持。企业价值概念己经成为现代理财学的核心概念之一，对它的理解与运用从很大水平上讲将决定一个企业财政管理水平的高低。1958年MM理论的提出奠定了现代企业价值理论的基础。从理财学研究的角度讲，人们需要对投资与企业价值之间的相关性、融资决策与企业价值之间的相关性以及股利政策与企业价值之间的相关性进行深切进入而全面地分析。而进行这种分析的前提何基础就是明了企业价值的性质。事实上，当局与投资者，能够从不同的角度来认识和理解企业价值。正因如此，人们能够运用不同的方法来估算连续经营状况下的企业价值。自20世纪80年代以来，越来越多的理财学界人士以及实务界人士己经承受了以企业价值最大化作为企业的理财目的。这一目的函数的被普遍认可，不仅仅对理财人员施行理财行为具有主要的指点作用，尤为关键的是，它将对整个理财学体系的建设产生根本的影响。根据微观经济学的观点，所谓价值，是指将来现金流量的现值。随着资本预算中折现技术的运用，财政学家们也承受了关于价值的这一定义。详细言之，企业价值就是企业将来现金流量的现值。这一定义意味着：1.从财政意义上讲，企业是由不同的收益索偿权持有人构成的，如普通股东、债权人等。那么，所谓企业将来现金流量，能够细分为其收益索偿权持有人的将来现金流量之和，虽然不同的持有人获得将来现金流量的风险是各不一样的。从实质上讲，企业价值就是属于其投资者——股权投资者与债权投资者的财富。2.企业价值是企业在其将来经营期间内所获得现金流量的函数。简言之，将来经营期间内的现金流量越多，企业价值越大；现金流量越少，企业价值越小。与销售额、利润额等表示清楚企业绩效的会计数据相比，现金流量具有所指明确、计量单一的特征。由于销售额、利润额等是以权责发生制与历史成本制度为基础确认和计量的，在很多情况下，并不表示清楚企业可支配资源的真实增长。它们的性质不符合财政决策对目的函数的要求。对于理财人员而言，现金流量是至关主要的。3.除了现金流量以外，影响企业价值的另一主要因素是对将来现金流量进行折现的折现率。这一折现率的高低，是取决于各收益索偿权持有人对向企业投资而提出的报酬率要求，如股权资本要求报酬率、债权资本要求报酬率，本质上是取决于企业投资决策所承当风险的大小。企业投资风险越大，折现率越高；投资风险越小，折现率越低。理财目的从利润最大化向股东财富最大化、企业价值最大化的演变，既具体表现出了整个经济社会的进步，也具体表现出了现代财务理论的进步，同时，更具体表现出了企业管理、财政管理具有革命意义的演变和发展。二、基于价值的企业管理形式分析(一〕基于价值的企业管理：理论分析企业管理是一个历史的概念，其内容、原则、方法无不印有明显的历史的烙印。在不同的历史发展时期，企业管理的着眼点各不一样，以至对企业发展的影响力也会有所不同。根据王广谦〔1997)的研究，能够用金融工具或金融资产与国民财富〔有形资产价值〕的比率即金融相关比率来度量经济金融化的水平。由于金融运行的相对独立性，即便在理论数值上这个比率也完全可能大于1事实上，很多发达国家的金融相关比率早己跨越了1而且仍然呈迅猛上升的趋势。很多金融经济学家都以为，金融工具、金融机构以及它们的组合种类越多、分布越广、规模越大，即金融相关比率越高，表示清楚金融发展水平越高，经济越发达。对于企业经营而言，经济金融化的不断深切进入既带来了连续发展的机遇，也带来了不容忽视的越来越大的风险。随着金融工具的不断增加，企业融资方式也出现了多样化的趋势，充足知足了企业投资多元化的需要，奠定了连续发展的基础。但机遇与风险并存，日益增加的金融交易也给企业经营参加了极大的风险因素。对风险的定义、度量、分散与控制早己成为金融经济学的主要内容之一。整个经济从农业化、工业化、货币化到金融化的连续演变，不仅改变了经济系统中的实体内容，同时也在很大水平上不断地改变着人们对经济系统及其效率的认识。例如，在工业化时期，拥有巨额固定资产、能够生产出大量产品的企业就是优秀企业。生产能力、技术水平成为决定企业效率的决定性因素。但随着经济金融化的进展，这种对企业效率的认识显然与新的经济环境不再吻合。由于与工业化时期不同，这时企业管理当局所控制的资源往往是己经完全证券化的资产和负债，比方股票、等。这些资源的流动性乃至于这些资源的价值都遭到金融市场的重大影响。尤为关键的是，由于证券市场的高度发达，很多企业实现了直接融资，股权投资人和债权投资人成为企业资产的直接索偿权持有人。他们对企业效率的关注显然己经远离了生产经营经过而转移到了企业各种金融资产的市场价值之上。仅仅在10年以前，很多西方国家的证券分析专家还将分析的重点放在一些传统的会计数据上，比方每股盈利、股权资本报酬率等，以此来判定企业绩效的高低。但如今己有越来越多的人关注于现金流量、股票市场价值等因素的评价和分析。企业发行股票的市场价值越大，表示清楚企业的经营绩效越明显。根据有关资料，1994年，美国可口可乐公司的市场价值总值为610亿美圆，投资者最初投入的股权资本仅为80亿美圆，因此该公司自其建立以来的市场价值增量为610-80=530亿美圆。换言之，投资者当初每投入1美圆，到1994年己经增值到7.62美圆。与之构成鲜明比照，通用汽车公司在1994年的市场价值总值为810亿美圆，绝对值跨越可口可乐公司，但其最初的股权资本投入额为880亿美圆，即市场价值增量为810-880=-70亿美圆。投资者当初每投入1美圆，到1994年不仅没有增值，而且跌到了0.92美圆。适应经济环境、金融环境的宏大改变，企业价值最大化日益成为最为先进的理财目的。恰是这一理财目的的改变催生了一个新的企业管理形式，即“基于价值的企业管理〞。根据多年的研究与理论，许多学者都给出了“以价值为基础的管理〞的定义，根据其视角的不同大略可分为下面三类：(1)据以价值为基础的管理的结果来定义：以价值为基础的管理从实质上来说是一种管理方法，其推动哲学是通过产生跨越资本成本的收益来最大化股东的价值〔Simms2001)。以价值为基础的管理是一个管理框架。该框架可用于计量业绩，更主要的是用于控制公司业务，进而为股东创造出较高的长期价值并知足资本市场和产品市场的要求〔Ronte1999)。以价值为基础的管理是一种新的管理方法，它关注于真正的价值而不是账面利润。只要当公司收入在弥补了投资人的全部成本之后仍有剩余，公司才创造了真正的价值〔ChristopherandRyals1999)。(2)根据以价值为基础的管理的经过来定义：以价值为基础的管理是一种全面的管理手段，它包括了从新定义的目标、从新设计的构造和体系、更新了的战略和经营程序以及修补了的人力资源理论。以价值为基础的管理不是一个速成的方案，而是一条需要坚持和投入的道路〔BoubsHaspeslaghandNoda2001)。(3)结合以价值为基础的管理的经过和结果来定义：以价值为基础的管理是一种管理方法，其重要目的是最大化股东的(3)财富。公司的目的、体制、战略、分析技术、业绩计量和文化都紧紧的围绕着股东财富最大化这一目的而展开〔Arnold1998)。以价值为基础的管理是一种以股东价值创造为公司哲学的核心的管理方法。最大化股东财富引导着公司的战略、构造和程序，并决定管理者的报酬方式和业绩的监控方法〔KMGConsulting1999)。从上述以价值为基础的管理的定义中，我们不难发现以价值为基础的管理具有如下的特点：(1)价值为基础的管理是一种管理方法，或是一个管理控制系统。〔2)以价值为基础的管理的核心是价值创造，其目的就是要更好的进行价值创造，实现股东财富的最大化。〔3)以价值为基础的管理中的价值，不是会计上的帐面价值，而是一种经济价值。总之，所谓基于价值的企业管理〔ValieBasedManagenentVBM)，是以企业价值最大化观念为先导、以折现现金流量模型〔DCFM)为基本技术支持的、集合企业内部各条理、各环节、各种雇员共同参与的一个管理系统。该管理系统融预期、计量、控制、鼓励以至于文化等诸要素于一体是经济金融化环境下企业管理发展的一个必定趋势。(二〕基于价值的企业管理：行为分析扼要而言，所谓“基于价值的企业管理〞，就是将公司价值估价的基本理念与技术全方位地应用于公司的管理经过中，通过各个环节、各个方面的努力，保证企业价值最大化目的的顺利实现，进而确保企业投资者财富的不断增长。施行基于价值的企业管理形式，应当从下面诸方面做出努力：1.以价值最大化做为企业的理财目的，并以此约束各种财政决策的做出与股东财富最大化目的相比较，固然说企业价值最大化目的的理论基础极为雄厚〔即1958年的MM企业价值理论〕，但做为明确的理财目的，在西方企业界却没有成为现实。很多人以为，股东财富最大化与企业价值最大化是一回事，没有需要区分。但是，只要在有效市场环境下，股东财富最大化与企业价值最大化才是两个能够互通的理财目的。假如资本市场无效，则企业实际的现金流量及其风险水平很难及时地、精确地反映在股票价格之上，以至股票价格会扭曲地反映真实的企业价值。2.深切进入研究并切实理解价值管理的基本概念和技米比方现金流量、资本成本、企业价值估价等将来各期的估计现金流量、企业加权平均资本成本与企业存续期是决定企业价值的三个基本因素。因而，从理财的角度而言，通过对这三个因素进行良好的预测与控制，即可到达企业价值最大化的理财目的。(1)关于现金流量。在企业价值的估价经过中，自在现金流量是一个极为关键的概念。詹森〔Jensen)教授在研究代理冲突的时候论及自在现金流量概念。根据他的定义所谓现金流量是指在知足全部净现值为正的项目之后的剩余现金流量;假如企业的目的为寻求企业价值最大化，这种自在现金流量必需支付给企业的股东。自在现金流量越大，企业价值越大，股东财富也越大。自在现金流量己经成为现代理财学中的一个主要概念。它能够对很多财政现象做出解释，比方对股利问题的解释。对于那些自在现金流量为正值的企业，根据自在现金流量理论能够解释股利支付率的未预见到的会提升公司的股票价格；相反未预见到的股利支付率的下降会降低公司的股票价格。另外为了对公司管理人员的行为进行约束，最大限度地减缓代理冲突，很多学者以为金额为0的自在现金流量才是最合理的。其基本理念是，把握在管理者手中的现金存量越多，管理者据其进行不合理行为的可能性越大，公司所有者利益受损的可能性也就越大。因而，管理当局应当将企业在生产经营经过中所创造的所有的跨越经营活动需要以外的现金流量即企业自在现金流量完全分派给所有者比方公司普通股股东。这是一个极其主要的财政思想，可惜尚没有引起我们国家理财学界、企业界的看重。详细而论，自在现金流量即是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量。自在现金流量的所谓“自在〞即具体表现出为管理当局能够在不影响企业连续增加的前提下将这部分现金流量自在地分派给企业的所有的索偿权持有人，包含短期、长期债权人以及股权持有人等。从现金流量的角度来讲，股东与债权人没有性质上的差别，存在的只是索偿权支付的顺序上的差别。(2)关于企业加权平均资本成本。从技术上讲，折现率的选择必需考虑到现金流量的性质。企业价值是针对所有企业索偿权持有者的价值，现金流量因此也是能够支付给所有企业索偿权持有者的现金流量。所以，折现率即资本成本确实定也必需包涵所有的融资来源，如股权融资来源、负债融资来源等等。不难理解，这样的资本成本即是所谓的加权平均资本成本。加权平均资本成本是企业经营收益的最低水准，是企业选择投资项目的主要标准。从财政估价的角度而言，加权平均资本成本越低，企业价值越高。加权平均资本成本的高低取决于所有企业索偿权持有人对企业收益及其风险的度量和权衡。(3)关于企业存续期。在财政估价技术中，企业存续期是一个纯洁技术性的、但又是一个难度极大的决定因素。目前，在西方理财学界，通常是采取分段的方式来确定企业存续期。无限的存续期提醒着人们将目光投向将来的现金流转，同时，也使人们不再局限于一期或几期现金流量的增长或减少。由于只要企业在整个存续期内拥有一个理想的现金流量，企业价值的大小就能够知足所有企业索偿权持有人的需求，企业的存在就是有效率的。企业价值最大化要求管理当局及其受益各方力争增长企业各期的现金流量，降低加权平均资本成本，并尽量延长企业经营的存续期。3.加强财政预算管理，突出价值管理对企业运营的牵引作用科学地编制财政预算，并据此进行有效的财政控制，是实现理财目的的主要途径和办法。从某种意义上讲，没有科学的、高水平的财政规划，便没有理性的、高水平的理财活动。正确的理财目的首先应当具体表现出在财政预算中，并据此规划科学的理财行为。对将来的预见能力事实上是企业管理实力的一个主要表现。企业的管理水平越高，理性化水平越强，对将来的预见能力就越强；同时，尤为主要的