企业并购动因分析课件

第三章企业并购的理论动因分析第一节企业并购的理论基础第二节企业并购的动因分析第三章企业并购的理论动因分析第一节企业并购的理1第一节企业并购的理论基础一、效率差异化理论

在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。如果A企业的管理比B企业的管理更有效率，在A企业并购B企业之后，B企业的管理效率提高到A企业的水平，提高了B企业的效益，那么这起并购就达到了提高效率的目的。

第一节企业并购的理论基础一、效率差异化理论2此理论的主要问题：如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论：在整个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。原因：因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。显而易见，这一结果在现实中是不存在的。此理论的主要问题：原因：显而易见，这一结果在现实中3此理论有两个基本假设：(1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出(Release)，并购活动将是没有必要的。(2)对于目标企业而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入和增加管理资源的投入而得到改善，并购才是有意义的。此理论有两个基本假设：(1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻4二、交易费用理论1、交易费用基本理论：（1）交易威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是：技术上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。（2）交易方式：市场和企业（资源配置的两种方式）

二、交易费用理论1、交易费用基本理论：5（3）交易费用包括：事前费用和事后费用事前费用：寻找价格协议的起草谈判的费用保障执行所需费用（3）交易费用包括：事前费用和事后费用6事后费用

当交易偏离了“与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；当事人想退出某种契约所付出的费用；交易双方校正事后错误所引起的争吵费用；交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用；交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。事后费用7（4）交易费用解释了企业的两个问题：企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。（并购的规模究竟多大？）（4）交易费用解释了企业的两个问题：8（5）并购与纵向一体化

一体化可以代替市场一体化可以实现契约的完备性一体化可以规避策略性虚假陈述风险一体化可以节约信息交换成本一体化可以降低制度调成本

（5）并购与纵向一体化一体化可以代替市场92、交易费用理论在并购中的应用

交易费用理论认为：并购的发生是并购当事方权衡考虑交易费用带来的效率和成本问题的直接结果。具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。2、交易费用理论在并购中的应用交易费102000年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1沃丰达收购曼内斯曼18502美国在线与时代华纳合并15503辉瑞争购沃纳---兰伯特企业8504葛兰素威康联姻史克必成7605美国大通银行收购JP摩根3606瑞穗控股企业--最大的金融集团130万亿日元7联合利华收购贝斯特仪器企业2138百事可乐134亿并购魁克1349通用电气收购霍尼韦尔45010谢夫隆收购德士古3502000年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1沃丰达收112001年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1HP与COMPAQ合并5642微软分拆3英国保诚保险集团合并合众美国通用保险2654德国电信企业收购美国声流无线通信企业5075欧洲三大钢铁企业合并516安联保险企业收购德累斯顿银行234欧元7花旗银行收购墨西哥国民银行1258美国航空企业收购美国环球航空企业42.429雀巢收购罗尔斯顿普瑞纳企业10310第一联合银行收购瓦霍维亚储托银行1342001年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1HP与C122002年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1美国辉瑞制药收购法马西亚5952美国Comcast集团收购AT&T宽带企业2923法国信贷银行收购里昂信贷银行2014英国汇丰集团收购美国家庭国际银行1535英国NTL电缆通信集团重组1066中国移动能通信集团资产收购1037英国GRID企业收购LATTICE能源集团948美国诺思罗普格鲁曼收购TRW集团789德国RWEAG能源集团收购英国INNOGY控股企业7410德国沃丰达集团收购法国Cegetgl电信集团672002年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1美国辉瑞13讨论：

从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。

讨论：14三、规模经济理论

规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营成本降低从而获得较多利润的现象。三、规模经济理论规模经济是指企业生产和经营规模15规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。生产规模经济：主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大引起生产成本的。企业规模经济：是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围扩大而带来的节约。规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。16因此，规模经济理论主要体现在：横向并购：实现生产规模经济。混合并购：实现企业规模经济。因此，规模经济理论主要体现在：17四、创新理论1、创新理论：熊彼特认为：经济增长的动力来源于创新。

四、创新理论1、创新理论：18按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的“新组合”引入生产体系内。这种“新组合”包括以下内容：引进新产品；引进新技术；开辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。

按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没19熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。原因有如下五点：1、大企业有技术创新费用的资金保障。2、大企业有较强的风险承担能力。3、大企业在R&D研究上有规模经济4、大公司创新中有人才优势。5、通过并购有利于企业技术的后续发展。熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。原因有如下五点：20五、代理理论这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。

五、代理理论21尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司的欲望。经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高职业保障程度。尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司22六、其他理论1、市场势力理论2、信息信号理论3、避税考虑理论4、竞争优势理论

六、其他理论1、市场势力理论23第二节企业并购的动因分析运营协同效应财务协同效应交易费用效应组合协同效应科技进步效应市场份额效应企业发展动机管理层利益驱动第二节企业并购的动因分析运营协同效应财24一、运营协同效应(OperatingSynergy)运营协同效应:

主要是指并购企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的。并购对企业效率最明显的作用，表现为它可以带来规模经济(scaleeconomy)效益。一、运营协同效应(OperatingSynergy)运营25案例分析：戴姆勒－奔驰与克莱斯勒的合并

1、事件经过：

1998年5月7日，戴姆勒－奔驰与克莱斯勒两家企业宣布合并。其中：奔驰的股东占新企业股份的57%，克莱斯勒的股东占新企业股份的43%，合并交易额920亿美元。案例分析：戴姆勒－奔驰与克莱斯勒的合并1、事件经过：26

两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田之后是第二大企业，按销售额计算，排在通用、福特之后是第三大企业，按销售量计算，排在通用（800万辆）、福特（700万辆）、丰田（480万辆）、大众（430万辆）之后是第五大企业。根据1997年的数据，两家企业合并后收入1300亿美元，利润71亿美元，雇员42万人，流动现金127亿美元，研发费用71亿美元，两家企业合并合实力大增。两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田272、企业简介（1）戴姆勒－奔驰：德国最大的工业集团，总部设在德国南部的斯图加特，拥有员工30万人。该企业定位于中高车型，主要包括迈巴赫、奔驰系列的高档车，企业主要的市场在欧洲。企业产量并不高，但按销售额计算排在全球十大汽车生产厂商之内。1997年高档车、休闲车共计销售71.5万辆，商用车销售41.7万辆，共计113.2万辆，销售收入689亿美元，利润24亿美元，销售利润率为3.3%。2、企业简介28（2）克莱斯勒：美国第三大汽车生产厂商，拥有员工12.8万人，自20世纪90年代以来一直在美国500家最大的企业中排名前10位。该企业定位于中低档市场，主要生产中低的箱式面包车和越野车，企业主要的市场在北美，尤其是美国，占到其销售量的80%以上。1997年销售量289万辆，销售收入611亿美元，利润47亿美元，销售利润率7.7%。（2）克莱斯勒：293、合并动因分析（1）外部原因：全球汽车市场供大于求全球汽车产能约为6000万辆，需求量大约为4000万辆，因此竞争相当激烈。3、合并动因分析30（2）内部原因：达到规模效应产品：二家公司的产品存在很强的互补性，合并后可实企业规模。生产：两家公司合并后产能达到450万辆／年。销售：两家公司在销售市场方面存在互补，从而达到经济规模。技术：奔驰拥有大量的先进技术，合并后技术可在更大范围内使用，从而降低研发费用。原材料采购：据估计，二家公司合并后，原材料联合采购可节约费用14亿美元。（2）内部原因：达到规模效应314、合并后的表现2003年公司营业利润率为17%，净利润下跌至91%，为5.64亿美元，净资产收益率由8.8%下降至2.4%。销售量下滑了210800辆，西欧市场下滑至2.7%，美国市场销售量持平，但由于美元走弱，使其总收益下降了7%。公司的净现金流主要来自奔驰。公司的盈利来自于出售了MTO引擎部门其价值为12亿美元。4、合并后的表现32具体表现如下：一是克莱斯勒全年营业损失6.38亿美元，销量下降6.5%，美国市场提高0.5个百分点（12.5%――13%）；二是2000年购入三菱34%股份，是其最大的股东，而三菱的表现也欠佳；三是奔驰新开发的超小车型Smart累计亏损20亿美元。

具体表现如下：332004年净资产收益率为2.5%，合并的企业仍没有多大起色。同时奔驰由于质量的下降，使其销售下降了12%。产生这些问题的主要原因有：一是公司增加了新车型，但没有相应地增加技术人员，同时从奔驰中调走了大量的技术人员到克莱斯勒。2007年奔驰将克莱斯勒卖给了一家美国投资公司。

2004年净资产收益率为2.5%，合并的企业345、合并失败的原因：（1）两家公司存在较大的文化差异。奔驰属于典型的德国公司，而克莱斯勒公司的美国文化已非常成型，两家公司的文化难以融合。5、合并失败的原因：35（2）两家公司还没有充分利用合并的优势，市场形势就发生了变化。全球市场的竞争更加激烈。由于产能远远大于市场的需求，市场的竞争更加激烈。消费者偏好发生变化。1998年两家公司合并时，油价正处于低谷，而油价自2000年后暴涨，使得消费者对于美国汽车的需求急剧下降，而对于日韩汽车的需求上升，从而使克莱斯勒公司的经营陷入困境。（2）两家公司还没有充分利用合并的优势，市场形势就发生了变化36（3）CEO对合并后所面临的挑战缺乏充分的认识。两家公司的CEO对合并持有乐观的态度，而对风险估计不足。（4）投资者对新公司的不认同。美国投资者认为奔驰是一家德国公司，因此对于新公司存在不认同。（5）两家公司的资源的整合方面存在较大的差异。（3）CEO对合并后所面临的挑战缺乏充分的认识。37二、财务协同效应财务协同效应是指并购企业在财务方面带来的种种效益，它是由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯金钱效益。1、通过企业并购实现合理避税的目的。2、通过企业并购来达到提高证券价格的目的。二、财务协同效应38三、交易费用效应企业通过并购活动而引起的交易费用的节约称为企业并购的交易费用效应。具体来讲，在企业的并购中交易费用效应主要表现在二个方面：1、节约事前交易费用2、节约事后交易费用

三、交易费用效应39案例：中集集团的并购1、企业介绍

中国国际海运集装箱（集团）股份企业成立于1980年1月，由招商局、丹麦宝隆海洋集装箱和美国海洋集装箱企业共同出资在蛇口工业区成立，后美方退出，中丹双方各出资150万美元组建原企业，1982年成立，1987年增资到400万美元，1992改为股份制，1994年分别发行A、B股，到目前为止，中集集团已成为世界上第一大集装箱生产企业。案例：中集集团的并购1、企业介绍

中国国际海402、主要并购（1）1993年购入大连货柜工业有限企业51.18%的股份，建立华北生产基地（2）1994年购入南通顺达集装箱股份有限企业72%的股份，建立华东生产基地（3）1995购入广东新会大利集团80%的股份，巩固了华南生产基地2、主要并购（1）1993年购入大连货柜工业有限企业51.1413、并购动因集装箱的需求方主要是船运企业、租箱企业、贸易企业，海洋运输的需求量最大，而远洋运输主要集中在沿海城市，而对于集装箱行业来讲，由于竞争相当激烈，因此集装箱交货时的运输费用一般由生产商来承担，而且空箱运输费用较高，因此在上海、大连、深圳等主要集装箱需求市场“就近设厂”有利于降低运输费用，从而降低成本。

3、并购动因集装箱的需求方主要是船运企业、租箱42四、组合协同效应一个企业在并购其他企业后，其生产经营规模得到了扩大，各企业的生产要素在并购后会进行重新组合。通过分工协作，会产生相得益彰的效果，这就是企业并购的组合协同效应。

四、组合协同效应43专业化分工可以提高企业的经济效益生产要素的互补可以提高资源的利用效率专业化分工可以提高企业的经济效益44案例分析：海航的并购海南航空股份有限公司（以下简称海航），是中国民航第一家A股和B股上市的航空公司。公司于1993年1月由海南省航空公司经规范化股份制改造而成，1993年5月2日正式开航运营。截至2004年8月，整个运输板块现拥有飞机97架，适用于干线飞行、支线飞行、公务商务包机飞行、货运飞行和通用飞行。其中，波音机队拥有44架Boeing737－300/400/700/800型客机，5架Boeing767－300型客机，多尼尔机队拥有27架Dornier328-300型喷气支线客机，公务机队拥有6架Hawker800XP型豪华公务机，1架湾流Ⅳ中远程公务机，还拥有2架70座级Dash8-Q400型支线客机，8架运七型货机及4架B737-300QC货机。案例分析：海航的并购45海航是中国第4大航空公司，1993年至今先后建立了海口、北京、宁波、三亚、西安、太原、天津、乌鲁木齐8个航空基地和广州、长沙2个运营站，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近480条，其中开通了三亚=汉城、北京=布达佩斯、海口=曼谷和海口=大阪国际定期航线，海口=吉隆坡、海口=新加坡等国际包机航线。海航是中国第4大航空公司，1993年至今先后建立了海口、北京46１、海航的历史

1988年国家成立海南省，1989年海南省为了解决海南交通的“瓶颈”问题，决定自己筹建航空公司，委任时年37岁的陈峰进行筹建，经费1000万元。1992年下半年到1993年初，海航向社会定向暮集资金，三个月募集到2.5亿元人民币,再贷款6亿元，购买了2架波音737,后用2架737作担保，定购了2架波音飞机，此种循环，购得了多架飞机。1995年7月上市。１、海航的历史471994年5月，中国航空运输允许向外商有条件开放，陈峰进入华尔街游说投资家。最终1995年9月美国航空投资公司有限公司以每股0.2449美元的价格认购了10004.32万股股票，占总股本的25%（此为外商投资航空领域的最高比例）。其作用是：凭借美航的招牌和信誉，通过融资租赁方式租入飞机。1995－2001年间，索罗斯共收益：266万美元的红利，100万股的红股，年平均收益率29.38%。1994年5月，中国航空运输允许向外商有条件开放，陈峰进入华481999年11月25日，海航A股上市，2001年海航B股上市，共计增发1.0亿A股。此后通过多次发行A股、债券、贷款等方式，共计融得180亿左右的资金，购得多架飞机。1999年11月25日，海航A股上市，2001年海航B股上市49此时，海航面临着外部的挑战，2002年2月，民航进行改革，成立了三大航空公司：国航（中国国际航空公司、中国航空公司、西南航空公司）、南航（南方航空公司、北方航空公司、新疆航空公司）、东航（东方航空公司、云南航空公司、西北航空公司）。

此时，海航面临着外部的挑战，2002年2月，民航进行改革，成502、并购事件（1）2000年8月30日，以实物资产作价2亿元收购长安航空公司长安航空公司是陕西省政府于1992年出5000万元成立了，1993年开始运营，2000年拥有7架国产“运七”和国内49条航线的经营权，主飞国内外18条航线，总资产2.76亿，资产负债率59%，净资产1亿。公司存在的主要问题是：一是机型落后，只有“运七”；二是资金缺乏，导致没有能力购买飞机，向加拿大订购的三架“冲八”400由于资金不到位至今没有办法提货；三是管理落后。2、并购事件512000年8月与海航签订协议进行收购，海航共投资6.5亿元，同时提供贷款，授权额度为15亿，使长航增加机型：3架“冲八”、9架“多尼尔”（均为支线主流机型）2000年9－12月收入4167万元，增加90.88%。2000年8月与海航签订协议进行收购，海航共投资6.5亿元，52（2）2001年3月，与神华公司一起重组新华航空公司神华公司于1992年8月成立，背靠国家计委，拥有9架波音737,国内14个大中城市50多条航线。但存在以下问题：一是管理落后，二是资金严重缺乏，负债率近100%，三是政企不分。（2）2001年3月，与神华公司一起重组新华航空公司532001年2月28日，海航出资10.98亿，占总股本的60%，神华集团占40%。此次收购对于海航来讲迈出了一大步：一是增加了50多条运营线路；二是拥有了北京、天津两个基地，凭借这些资源，可以向整个中国市场开拓；三是用带有“中国”字头的新华航空公司打开国际航空市场。企业并购动因分析课件54（3）2002年11月，完成山西航空公司的收购企业并购动因分析课件55启示：海航缺乏运营线路，但资金充裕、管理水平较高，中国神华、山西航空公司、长安航空公司缺乏资金、管理落后，但拥有较多的航线运营权，收购使二者实现的生产要素的互补。启示：56五、科技进步效应科技进步效应是指企业通过并购使科技能力得到提高，从而提高企业的效率。科技能力的提高主要体现在创新方面。五、科技进步效应57案例分析：思科的技术并购之路CiscoSystems,Inc.成立于1984年，总部位于美国加利福尼亚州的圣何塞，1990年上市以来，思科已经是纳斯达克股票市场上的第三大上市公司。思科公司提供业界范围最广的网络硬件产品、互联网操作系统(IOS)软件等专业技术支持，并与合作伙伴合作提供网络维护、优化等方面的技术支持和专业化培训服务。目前组成互联网和数据传送的路由器、交换机等网络设备市场现在几乎都由思科公司控制。现在已经成为引领当今世界Intranet和Internet网络互联产品的巨头.。案例分析：思科的技术并购之路58从1986年生产第一台路由器以来，思科公司在其进入的每一个领域都占有第一或第二的市场份额，成为市场的领导者。而这个领导者的地位正是通过不断地并购形成的。从第一次收购到现在，思科已收购了100多家公司，被称为“疯狂的收购机器”，而在这些并购中，思科的成功率是非常高的，被认为是最成功的并购公司。思科.现在是美国最成功的公司之一。思科的并购思路是：通过购买目前市场中持有技术的公司，从而获得新技术，加上自身强大的销售实力和市场占有率，不断壮大企业自身的实力。从1986年生产第一台路由器以来，思科公司在其进入的每一个领591、思科并购的案例：

（1）SYPixxNetworks公司：思科通过收购SyPixx公司获得视频监控技术。（2）.Audium公司与Metreos公司：思科通过收购扩展统一通信。（3）ArrpoyoVideoSolutions公司：思科收购Arroyo将视频点播推向手机市场。（4）MeetinghouseDataCommunications公司：思科收购安全厂商Weetinghouse希望加强其基于用户的安全性和网络接入技术.。（5）Orative公司：思科并购Orative打造“一元化通信系统”，思科希望通过对Orative的收购进军移动市场。这一收购使思科进入新兴的固定——移动融合市场。（6）GreenfieldNetworks公司：思科收购Greenfield公司增强其以太网产品线，这是思科第一个纯网络技术性质的收购（7）Tivella公司：思科已收购Tivella，此举使思科的企业数字媒体业务从桌面扩展到数字标牌市场。1、思科并购的案例：602、思科并购的动因：（1）网络信息技术发展速度的加快：有人形容网络发展是人间方一日，网上已千年，网络信息每四个月就增加一倍,这就需要更新、更快的网络传输设备支撑。因此作为作为设备供应商，必须掌据高新技术，不断创新才能跟上网络的发展速度。2、思科并购的动因：61（2）互联网的发展极大地改变企业的运营方式，产生“全球网络经济”模式。这一模式使任何规模的企业都能使用信息交换技术来保持一种强大、交互性的业务关系。然而谁也无法发明所有的技术，因此获得发明的最佳途径是花钱去买。思科认为最理想的做法是买下正在研制新产品的新公司，通过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏。它能在未来的6至12个月推出一个杰出的新产品，然后通过思科公司现有的分销渠道，迅速推向市场。（3）思科拥有强大的市场营销系统，而其所并购的企业大多为技术型企业，市场能力较弱，二者可以实现互补。（2）互联网的发展极大地改变企业的运营方式，产生“全球网络经623、成功原因: （1）成功的收购策略：通过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏，并且只收购那些自己“吞”得下的公司。思科的并购有两种：一种是把某种创新性的技术带到公司当中，扩大思科的市场；另一种就是对新市场的并购，这种并购能够让思科进入完全崭新的产品或市场当中去。（2）并购双方文化的融合。思科在并购时首先确定目标公司的文化与思科是否接近，这样避免的并购后出现较大的无法弥合的差异；其次尽可能会去考察目标公司的领导层是否有固定定位，从而确保并购后文化整合的成功。3、成功原因: 63（3）注重并购前的调查工作：思科首先考察并购对象的技术手段与创新能力；其次要考虑收购对象拥有的技术与思科现在的技术以及与其产品本身的衔接性是否比较大；最后对并购对象从公司规模、人员、营业额做好初期测算。这些措施都会保障思科并购的成功。（4）注重并购后人力资源的整合：首先思科会稳定人心，对于目标公司的员工，思科并不想改变这些公司，而是希望能够更好地利用他们的能力，这样员工就会安心继续做他们原来做的事，而且能够做得更好；其次为并购来的员工提供更好的职业机会，而不是购并进一个新公司就使这个公司的员工成为“边缘人”或弱势群体。（3）注重并购前的调查工作：思科首先考察并购对象的技术手段与64六、市场份额效应市场占有理论认为：企业并购的主要原因是提高企业产品的市场占有率，从而提高企业对市场的控制能力。因为企业对市场控制能力的提高，可以提高其产品对市场的垄断程度，从而获得更多的超额利润。垄断利润的获得既提高了企业的竞争能力，又为企业进一步扩张提供了动力。六、市场份额效应65案例：汤姆逊五年蛰伏收购彩管企业钳制中国彩电业

1、并购事件2004年福地科技(000828)向东莞市新远高速企业发展有限企业(简称“新远高速”)置换出全部彩管业务，当天，法国汤姆逊与新远高速签约，以6.68亿元的代价，获得原属福地科技的三条彩管生产线，由此成为中国第二大彩管供应商。案例：汤姆逊五年蛰伏收购彩管企业钳制中国彩电业662、主体介绍（1）汤姆逊集团简介

总部位于法国巴黎的汤姆逊（THOMSON）集团已经有100多年的历史，由埃里胡·汤姆逊和托马斯·爱迪生共同创建，公司生产了世界上第一台彩色电视机。

一个世纪以来，汤姆逊从超过6000项发明中得到3.4万多项专利权，是世界上拥有专利权最多的公司之一。2、主体介绍67这些专利涵盖了汤姆逊集团现有产品线的产品和技术（如彩电、录像机、便携式摄像机、彩色显示器）。

此外，汤姆逊在主要新技术中拥有强大的专利地位，如数字解码器、高清晰电视、数字电视、光模块专利，包括CD和DVD播放机技术、MPEG、MP3和互动电视技术等。这些专利涵盖了汤姆逊集团现有产品线的产品和技术68目前汤姆逊是世界第四大消费电子集团，是全球第二大的大屏幕电视彩管供应商。

借助其技术领先优势汤姆逊在美国和欧洲拥有强大的地位，汤姆逊的高端家电产品不仅在欧洲市场占据领先地位，而且其彩电产品是美国市场的第一品牌。目前汤姆逊是世界第四大消费电子集团，是全球第二69汤姆逊中国战略轨迹1995年在深圳成立光学器件研发中心1996年在东莞建成制造工厂1999年收购佛山彩管项目2003年7月汤姆逊闪电接手福地彩管借此进入中国市场2003年11月TCL与汤姆逊组建成全球最大彩电供应企业汤姆逊中国战略轨迹702004年10月汤姆逊在中国设立研究中心，大举挺进媒体设备市场。从2004年11月到2005年3月汤姆逊两次受让康佳股权，成为公司第四大股东。2004年10月汤姆逊在中国设立研究中心，大举挺进媒71（2）广东福地科技股份有限企业福地科技是我国彩管业八大彩管生产厂商之一（咸阳彩虹、北京松下、上海永新、福地科技、赛格日立、南京飞华、LG曙光、三星电管），具有年产4000万只彩管和600万只偏转线圈（彩管的上游）的生产能力，主导产品是25、29英寸的彩管。（2）广东福地科技股份有限企业722000年10月，福地科技为了加大上游的实力，收购重组了成都PT红光（生产偏转结圈），但收购后，由于国内彩电行业价格竞争进入白热化，自然波及到彩管业，另一方面彩管业重复建设较多，国外的彩管生产企业也进入了国内市场，从而造成彩管业竞争的加剧。

2000年10月，福地科技为了加大上游的实73同时福地科技的彩管生产技术全部从日立企业引进，但在此间，日立企业曾对其彩管业务进行了彻底调整，不但关闭了在日本的生产线，海外的生产也全面停止，这使福地科技丧失技术来源。而其他的跨国企业都已经通过合资或独资的形式在中国建立了自己的彩管企业，因此，福地科技再难从其他跨国企业获取技术来源。同时福地科技的彩管生产技术全部从日立企业引进74因此福地科技的业绩持续下滑，从2000年10月开始，福地科技连续15个月亏损，在2000年下半年亏损6000万元之后，2001年全年更是亏损4.4亿元。虽然2004年上半年，福地科技的净利润回升到7512万元，但经过前面两三年的亏耗，福地科技已经对专注彩管丧失了信心。

因此福地科技的业绩持续下滑，从2000年10753、并购动因分析（1）提高产量1999年汤姆逊通过收购，在广东建立了广东佛山汤姆逊彩色显像管有限企业，开始生产大屏幕和超大屏幕的显像管。但是这里只有一条生产线，年产量不过300万支，加上从国外进口的产品，目前汤姆逊企业彩管销量只占中国国内市场的20%。3、并购动因分析（1）提高产量76并购可以大大地扩大其产量，并购后汤姆逊在中国的彩管产量达到800－1000万支／年，生产能力大大提高。并购后使汤姆在中国可以生产从21英寸到34英寸不等的彩管。因此并购可以使汤姆逊的市场占有率大幅度提高。并购可以大大地扩大其产量，并购后汤姆逊在中国的彩77（2）对于中国下游产业的控制彩电的关键技术在彩管，因此拥有了彩管行业也就控制了彩电行业。同时彩管是高科技产业，工序和技术复杂，因此国内的企业，在研发能力上都有很大差距，在其他方面也没有优势。对于汤姆逊企业来讲，此次收购可以扩大在中国国内的彩管的占有率，通过对上游的控制进而来控制下游，从而达到控制中国彩电行业的目的。（2）对于中国下游产业的控制784、后续2005年7月，汤姆逊已与印度一公司签署协议，将汤姆逊中国、墨西哥以及波兰的彩管业务，以总价2.4亿欧元的价格转让。根据汤姆逊提供的信息，汤姆逊是将彩管业务剥离给印度Videocon集团，印度Videocon集团为此付给汤姆逊2.4亿欧元。汤姆逊同意向Videocon集团的两上市公司投资2.4亿欧元，汤姆逊控制上述两公司分别14％左右的股权。4、后续79继2004年汤姆逊将彩电业务剥离给TCL集团后，此次剥离使曾经的彩电巨头汤姆逊彻底退出彩电业。汤姆逊首席执行官邓嘉表示，这是汤姆逊的战略调整，随后汤姆逊将集中发展娱乐和媒体业务。

继2004年汤姆逊将彩电业务剥离给TCL集团后80七、企业发展动机企业发展论认为，在市场竞争中，企业要生存下去，必须要发展壮大。而企业规模扩大两种基本方式：一是通过企业自身的积累，投资新建生产能力；二是通过并购其他企业来迅速扩大自己的生产能力。七、企业发展动机81并购是企业发展的一条主要途径。相比较而言，并购方式具有速度快、效率高的特点。主要原因有以下几点：1、并购可以减少投资风险和成本，同时大大缩短投入产出的时间差。2、并购有效地降低了新行业的障碍。3、并购可以充分利用经验曲线效应。并购是企业发展的一条主要途径。相比较而言，并购82八、管理层利益驱动现代企业特别是大型公开上市企业的管理人员正在日益成为经济生活中最有力的决策者。经理与股东的目标是不完全一致的，股东要求的是利润的最大化，而对于经理来讲，他们会追求更多的自身目标，如，更多的收入、更少的工作，同时更加注重企业的长期发展，企业的发展会使经理获得更高的工资和地位，更大的权力和职业保障，从而提高了经理的效应。八、管理层利益驱动83主要原因有三个方面：1、当企业发展得更大时，企业管理层尤其是作为高层管理人员的总经理的威望也随之提高。2、随着企业规模的扩大，经理人员的报酬通常也得以增加。3、在并购高涨时期，管理层希望通过并购的办法来扩大企业规模，使企业能在市场中立于不败之地或抵御其他企业的并购，这样就可以保住经理的位置。主要原因有三个方面：84第三章企业并购的理论动因分析第一节企业并购的理论基础第二节企业并购的动因分析第三章企业并购的理论动因分析第一节企业并购的理85第一节企业并购的理论基础一、效率差异化理论

在企业并购后，因管理效率的提高而带来的收益。如果A企业的管理比B企业的管理更有效率，在A企业并购B企业之后，B企业的管理效率提高到A企业的水平，提高了B企业的效益，那么这起并购就达到了提高效率的目的。

第一节企业并购的理论基础一、效率差异化理论86此理论的主要问题：如果把问题引向极端，根据此理论将会得出这样的结论：在整个经济中，实际上是整个世界最后只有一个企业。原因：因为两个企业之间的效率总是不一样的，而只在存在效率的差别，就可以进行并购，只有这样管理的效率才能最大化。显而易见，这一结果在现实中是不存在的。此理论的主要问题：原因：显而易见，这一结果在现实中87此理论有两个基本假设：(1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻易释出(Release)，并购活动将是没有必要的。(2)对于目标企业而言，其管理的非效率可经由外部经理人的介入和增加管理资源的投入而得到改善，并购才是有意义的。此理论有两个基本假设：(1)如果收购方有剩余的管理资源且能轻88二、交易费用理论1、交易费用基本理论：（1）交易威兼姆森认为交易可以从技术上来定义，其观点是：技术上不能分开的就是一个独立的活动，一个独立活动完成后向下一阶段移交，这一过程就是一项交易的发生。（2）交易方式：市场和企业（资源配置的两种方式）

二、交易费用理论1、交易费用基本理论：89（3）交易费用包括：事前费用和事后费用事前费用：寻找价格协议的起草谈判的费用保障执行所需费用（3）交易费用包括：事前费用和事后费用90事后费用

当交易偏离了“与契约转换曲线”相关联序列时所引起的错误应变费用；当事人想退出某种契约所付出的费用；交易双方校正事后错误所引起的争吵费用；交易者发现事先确定的价格有误而需改变价格所付出的费用。纠正发生需要诉诸某种规则的结构时，这种规制结构的建立和运转的费用；交易当事人求助于政府解决他们的冲突所花费的费用。为了使承诺完全兑现而引起的约束费用。事后费用91（4）交易费用解释了企业的两个问题：企业存在的原因：比较市场与企业形成交易所需要的费用企业存在的规模：通过市场竞争比较企业后形成企业最优规模。（并购的规模究竟多大？）（4）交易费用解释了企业的两个问题：92（5）并购与纵向一体化

一体化可以代替市场一体化可以实现契约的完备性一体化可以规避策略性虚假陈述风险一体化可以节约信息交换成本一体化可以降低制度调成本

（5）并购与纵向一体化一体化可以代替市场932、交易费用理论在并购中的应用

交易费用理论认为：并购的发生是并购当事方权衡考虑交易费用带来的效率和成本问题的直接结果。具体地说，并购是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目的是通过扩张能带来成本的减少和效率的提高。因此，交易费用理论在并购中的应用主要体现在纵向并购中。2、交易费用理论在并购中的应用交易费942000年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1沃丰达收购曼内斯曼18502美国在线与时代华纳合并15503辉瑞争购沃纳---兰伯特企业8504葛兰素威康联姻史克必成7605美国大通银行收购JP摩根3606瑞穗控股企业--最大的金融集团130万亿日元7联合利华收购贝斯特仪器企业2138百事可乐134亿并购魁克1349通用电气收购霍尼韦尔45010谢夫隆收购德士古3502000年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1沃丰达收952001年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1HP与COMPAQ合并5642微软分拆3英国保诚保险集团合并合众美国通用保险2654德国电信企业收购美国声流无线通信企业5075欧洲三大钢铁企业合并516安联保险企业收购德累斯顿银行234欧元7花旗银行收购墨西哥国民银行1258美国航空企业收购美国环球航空企业42.429雀巢收购罗尔斯顿普瑞纳企业10310第一联合银行收购瓦霍维亚储托银行1342001年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1HP与C962002年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1美国辉瑞制药收购法马西亚5952美国Comcast集团收购AT&T宽带企业2923法国信贷银行收购里昂信贷银行2014英国汇丰集团收购美国家庭国际银行1535英国NTL电缆通信集团重组1066中国移动能通信集团资产收购1037英国GRID企业收购LATTICE能源集团948美国诺思罗普格鲁曼收购TRW集团789德国RWEAG能源集团收购英国INNOGY控股企业7410德国沃丰达集团收购法国Cegetgl电信集团672002年全球十大并购事件名次事件交易规模/亿美元1美国辉瑞97讨论：

从交易费用理论出发思考：纵向并购的数量和规模在减少的原因。

讨论：98三、规模经济理论

规模经济是指企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营成本降低从而获得较多利润的现象。三、规模经济理论规模经济是指企业生产和经营规模99规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。生产规模经济：主要是指在一定生产技术装备水平下，工厂产量规模的扩大引起生产成本的。企业规模经济：是指成本的节约不仅表现在生产上，还表现在由于经营范围扩大而带来的节约。规模经济主要体现在生产规模经济和企业规模经济两个方面。100因此，规模经济理论主要体现在：横向并购：实现生产规模经济。混合并购：实现企业规模经济。因此，规模经济理论主要体现在：101四、创新理论1、创新理论：熊彼特认为：经济增长的动力来源于创新。

四、创新理论1、创新理论：102按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没有过的关于生产要素的“新组合”引入生产体系内。这种“新组合”包括以下内容：引进新产品；引进新技术；开辟新市场；控制原材料新的供应来源；实现工业的组合。

按照熊彼特的定义，所谓技术创新是指把一种从来没103熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。原因有如下五点：1、大企业有技术创新费用的资金保障。2、大企业有较强的风险承担能力。3、大企业在R&D研究上有规模经济4、大公司创新中有人才优势。5、通过并购有利于企业技术的后续发展。熊彼特认为：只有在大企业才有能力实现创新。原因有如下五点：104五、代理理论这一理论认为，在公司所有权与控制权分离后，企业不再遵循利润最大化原则，而是选择能使企业稳定和发展的决策。

五、代理理论105尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司的欲望。经理的报酬与公司规模呈现一定的相关关系，经理有动机为了让公司规模扩大而接受较低的投资利润率，并借并购来增加收入和提高职业保障程度。尤其是企业的实际控制人－总经理具有很强的增大公司106六、其他理论1、市场势力理论2、信息信号理论3、避税考虑理论4、竞争优势理论

六、其他理论1、市场势力理论107第二节企业并购的动因分析运营协同效应财务协同效应交易费用效应组合协同效应科技进步效应市场份额效应企业发展动机管理层利益驱动第二节企业并购的动因分析运营协同效应财108一、运营协同效应(OperatingSynergy)运营协同效应:

主要是指并购企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的。并购对企业效率最明显的作用，表现为它可以带来规模经济(scaleeconomy)效益。一、运营协同效应(OperatingSynergy)运营109案例分析：戴姆勒－奔驰与克莱斯勒的合并

1、事件经过：

1998年5月7日，戴姆勒－奔驰与克莱斯勒两家企业宣布合并。其中：奔驰的股东占新企业股份的57%，克莱斯勒的股东占新企业股份的43%，合并交易额920亿美元。案例分析：戴姆勒－奔驰与克莱斯勒的合并1、事件经过：110

两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田之后是第二大企业，按销售额计算，排在通用、福特之后是第三大企业，按销售量计算，排在通用（800万辆）、福特（700万辆）、丰田（480万辆）、大众（430万辆）之后是第五大企业。根据1997年的数据，两家企业合并后收入1300亿美元，利润71亿美元，雇员42万人，流动现金127亿美元，研发费用71亿美元，两家企业合并合实力大增。两家企业合并后，按市场资本额计算，排在丰田1112、企业简介（1）戴姆勒－奔驰：德国最大的工业集团，总部设在德国南部的斯图加特，拥有员工30万人。该企业定位于中高车型，主要包括迈巴赫、奔驰系列的高档车，企业主要的市场在欧洲。企业产量并不高，但按销售额计算排在全球十大汽车生产厂商之内。1997年高档车、休闲车共计销售71.5万辆，商用车销售41.7万辆，共计113.2万辆，销售收入689亿美元，利润24亿美元，销售利润率为3.3%。2、企业简介112（2）克莱斯勒：美国第三大汽车生产厂商，拥有员工12.8万人，自20世纪90年代以来一直在美国500家最大的企业中排名前10位。该企业定位于中低档市场，主要生产中低的箱式面包车和越野车，企业主要的市场在北美，尤其是美国，占到其销售量的80%以上。1997年销售量289万辆，销售收入611亿美元，利润47亿美元，销售利润率7.7%。（2）克莱斯勒：1133、合并动因分析（1）外部原因：全球汽车市场供大于求全球汽车产能约为6000万辆，需求量大约为4000万辆，因此竞争相当激烈。3、合并动因分析114（2）内部原因：达到规模效应产品：二家公司的产品存在很强的互补性，合并后可实企业规模。生产：两家公司合并后产能达到450万辆／年。销售：两家公司在销售市场方面存在互补，从而达到经济规模。技术：奔驰拥有大量的先进技术，合并后技术可在更大范围内使用，从而降低研发费用。原材料采购：据估计，二家公司合并后，原材料联合采购可节约费用14亿美元。（2）内部原因：达到规模效应1154、合并后的表现2003年公司营业利润率为17%，净利润下跌至91%，为5.64亿美元，净资产收益率由8.8%下降至2.4%。销售量下滑了210800辆，西欧市场下滑至2.7%，美国市场销售量持平，但由于美元走弱，使其总收益下降了7%。公司的净现金流主要来自奔驰。公司的盈利来自于出售了MTO引擎部门其价值为12亿美元。4、合并后的表现116具体表现如下：一是克莱斯勒全年营业损失6.38亿美元，销量下降6.5%，美国市场提高0.5个百分点（12.5%――13%）；二是2000年购入三菱34%股份，是其最大的股东，而三菱的表现也欠佳；三是奔驰新开发的超小车型Smart累计亏损20亿美元。

具体表现如下：1172004年净资产收益率为2.5%，合并的企业仍没有多大起色。同时奔驰由于质量的下降，使其销售下降了12%。产生这些问题的主要原因有：一是公司增加了新车型，但没有相应地增加技术人员，同时从奔驰中调走了大量的技术人员到克莱斯勒。2007年奔驰将克莱斯勒卖给了一家美国投资公司。

2004年净资产收益率为2.5%，合并的企业1185、合并失败的原因：（1）两家公司存在较大的文化差异。奔驰属于典型的德国公司，而克莱斯勒公司的美国文化已非常成型，两家公司的文化难以融合。5、合并失败的原因：119（2）两家公司还没有充分利用合并的优势，市场形势就发生了变化。全球市场的竞争更加激烈。由于产能远远大于市场的需求，市场的竞争更加激烈。消费者偏好发生变化。1998年两家公司合并时，油价正处于低谷，而油价自2000年后暴涨，使得消费者对于美国汽车的需求急剧下降，而对于日韩汽车的需求上升，从而使克莱斯勒公司的经营陷入困境。（2）两家公司还没有充分利用合并的优势，市场形势就发生了变化120（3）CEO对合并后所面临的挑战缺乏充分的认识。两家公司的CEO对合并持有乐观的态度，而对风险估计不足。（4）投资者对新公司的不认同。美国投资者认为奔驰是一家德国公司，因此对于新公司存在不认同。（5）两家公司的资源的整合方面存在较大的差异。（3）CEO对合并后所面临的挑战缺乏充分的认识。121二、财务协同效应财务协同效应是指并购企业在财务方面带来的种种效益，它是由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯金钱效益。1、通过企业并购实现合理避税的目的。2、通过企业并购来达到提高证券价格的目的。二、财务协同效应122三、交易费用效应企业通过并购活动而引起的交易费用的节约称为企业并购的交易费用效应。具体来讲，在企业的并购中交易费用效应主要表现在二个方面：1、节约事前交易费用2、节约事后交易费用

三、交易费用效应123案例：中集集团的并购1、企业介绍

中国国际海运集装箱（集团）股份企业成立于1980年1月，由招商局、丹麦宝隆海洋集装箱和美国海洋集装箱企业共同出资在蛇口工业区成立，后美方退出，中丹双方各出资150万美元组建原企业，1982年成立，1987年增资到400万美元，1992改为股份制，1994年分别发行A、B股，到目前为止，中集集团已成为世界上第一大集装箱生产企业。案例：中集集团的并购1、企业介绍

中国国际海1242、主要并购（1）1993年购入大连货柜工业有限企业51.18%的股份，建立华北生产基地（2）1994年购入南通顺达集装箱股份有限企业72%的股份，建立华东生产基地（3）1995购入广东新会大利集团80%的股份，巩固了华南生产基地2、主要并购（1）1993年购入大连货柜工业有限企业51.11253、并购动因集装箱的需求方主要是船运企业、租箱企业、贸易企业，海洋运输的需求量最大，而远洋运输主要集中在沿海城市，而对于集装箱行业来讲，由于竞争相当激烈，因此集装箱交货时的运输费用一般由生产商来承担，而且空箱运输费用较高，因此在上海、大连、深圳等主要集装箱需求市场“就近设厂”有利于降低运输费用，从而降低成本。

3、并购动因集装箱的需求方主要是船运企业、租箱126四、组合协同效应一个企业在并购其他企业后，其生产经营规模得到了扩大，各企业的生产要素在并购后会进行重新组合。通过分工协作，会产生相得益彰的效果，这就是企业并购的组合协同效应。

四、组合协同效应127专业化分工可以提高企业的经济效益生产要素的互补可以提高资源的利用效率专业化分工可以提高企业的经济效益128案例分析：海航的并购海南航空股份有限公司（以下简称海航），是中国民航第一家A股和B股上市的航空公司。公司于1993年1月由海南省航空公司经规范化股份制改造而成，1993年5月2日正式开航运营。截至2004年8月，整个运输板块现拥有飞机97架，适用于干线飞行、支线飞行、公务商务包机飞行、货运飞行和通用飞行。其中，波音机队拥有44架Boeing737－300/400/700/800型客机，5架Boeing767－300型客机，多尼尔机队拥有27架Dornier328-300型喷气支线客机，公务机队拥有6架Hawker800XP型豪华公务机，1架湾流Ⅳ中远程公务机，还拥有2架70座级Dash8-Q400型支线客机，8架运七型货机及4架B737-300QC货机。案例分析：海航的并购129海航是中国第4大航空公司，1993年至今先后建立了海口、北京、宁波、三亚、西安、太原、天津、乌鲁木齐8个航空基地和广州、长沙2个运营站，航线网络已遍布全国各地，开通了国内外航线近480条，其中开通了三亚=汉城、北京=布达佩斯、海口=曼谷和海口=大阪国际定期航线，海口=吉隆坡、海口=新加坡等国际包机航线。海航是中国第4大航空公司，1993年至今先后建立了海口、北京130１、海航的历史

1988年国家成立海南省，1989年海南省为了解决海南交通的“瓶颈”问题，决定自己筹建航空公司，委任时年37岁的陈峰进行筹建，经费1000万元。1992年下半年到1993年初，海航向社会定向暮集资金，三个月募集到2.5亿元人民币,再贷款6亿元，购买了2架波音737,后用2架737作担保，定购了2架波音飞机，此种循环，购得了多架飞机。1995年7月上市。１、海航的历史1311994年5月，中国航空运输允许向外商有条件开放，陈峰进入华尔街游说投资家。最终1995年9月美国航空投资公司有限公司以每股0.2449美元的价格认购了10004.32万股股票，占总股本的25%（此为外商投资航空领域的最高比例）。其作用是：凭借美航的招牌和信誉，通过融资租赁方式租入飞机。1995－2001年间，索罗斯共收益：266万美元的红利，100万股的红股，年平均收益率29.38%。1994年5月，中国航空运输允许向外商有条件开放，陈峰进入华1321999年11月25日，海航A股上市，2001年海航B股上市，共计增发1.0亿A股。此后通过多次发行A股、债券、贷款等方式，共计融得180亿左右的资金，购得多架飞机。1999年11月25日，海航A股上市，2001年海航B股上市133此时，海航面临着外部的挑战，2002年2月，民航进行改革，成立了三大航空公司：国航（中国国际航空公司、中国航空公司、西南航空公司）、南航（南方航空公司、北方航空公司、新疆航空公司）、东航（东方航空公司、云南航空公司、西北航空公司）。

此时，海航面临着外部的挑战，2002年2月，民航进行改革，成1342、并购事件（1）2000年8月30日，以实物资产作价2亿元收购长安航空公司长安航空公司是陕西省政府于1992年出5000万元成立了，1993年开始运营，2000年拥有7架国产“运七”和国内49条航线的经营权，主飞国内外18条航线，总资产2.76亿，资产负债率59%，净资产1亿。公司存在的主要问题是：一是机型落后，只有“运七”；二是资金缺乏，导致没有能力购买飞机，向加拿大订购的三架“冲八”400由于资金不到位至今没有办法提货；三是管理落后。2、并购事件1352000年8月与海航签订协议进行收购，海航共投资6.5亿元，同时提供贷款，授权额度为15亿，使长航增加机型：3架“冲八”、9架“多尼尔”（均为支线主流机型）2000年9－12月收入4167万元，增加90.88%。2000年8月与海航签订协议进行收购，海航共投资6.5亿元，136（2）2001年3月，与神华公司一起重组新华航空公司神华公司于1992年8月成立，背靠国家计委，拥有9架波音737,国内14个大中城市50多条航线。但存在以下问题：一是管理落后，二是资金严重缺乏，负债率近100%，三是政企不分。（2）2001年3月，与神华公司一起重组新华航空公司1372001年2月28日，海航出资10.98亿，占总股本的60%，神华集团占40%。此次收购对于海航来讲迈出了一大步：一是增加了50多条运营线路；二是拥有了北京、天津两个基地，凭借这些资源，可以向整个中国市场开拓；三是用带有“中国”字头的新华航空公司打开国际航空市场。企业并购动因分析课件138（3）2002年11月，完成山西航空公司的收购企业并购动因分析课件139启示：海航缺乏运营线路，但资金充裕、管理水平较高，中国神华、山西航空公司、长安航空公司缺乏资金、管理落后，但拥有较多的航线运营权，收购使二者实现的生产要素的互补。启示：140五、科技进步效应科技进步效应是指企业通过并购使科技能力得到提高，从而提高企业的效率。科技能力的提高主要体现在创新方面。五、科技进步效应141案例分析：思科的技术并购之路CiscoSystems,Inc.成立于1984年，总部位于美国加利福尼亚州的圣何塞，1990年上市以来，思科已经是纳斯达克股票市场上的第三大上市公司。思科公司提供业界范围最广的网络硬件产品、互联网操作系统(IOS)软件等专业技术支持，并与合作伙伴合作提供网络维护、优化等方面的技术支持和专业化培训服务。目前组成互联网和数据传送的路由器、交换机等网络设备市场现在几乎都由思科公司控制。现在已经成为引领当今世界Intranet和Internet网络互联产品的巨头.。案例分析：思科的技术并购之路142从1986年生产第一台路由器以来，思科公司在其进入的每一个领域都占有第一或第二的市场份额，成为市场的领导者。而这个领导者的地位正是通过不断地并购形成的。从第一次收购到现在，思科已收购了100多家公司，被称为“疯狂的收购机器”，而在这些并购中，思科的成功率是非常高的，被认为是最成功的并购公司。思科.现在是美国最成功的公司之一。思科的并购思路是：通过购买目前市场中持有技术的公司，从而获得新技术，加上自身强大的销售实力和市场占有率，不断壮大企业自身的实力。从1986年生产第一台路由器以来，思科公司在其进入的每一个领1431、思科并购的案例：

（1）SYPixxNetworks公司：思科通过收购SyPixx公司获得视频监控技术。（2）.Audium公司与Metreos公司：思科通过收购扩展统一通信。（3）ArrpoyoVideoSolutions公司：思科收购Arroyo将视频点播推向手机市场。（4）MeetinghouseDataCommunications公司：思科收购安全厂商Weetinghouse希望加强其基于用户的安全性和网络接入技术.。（5）Orative公司：思科并购Orative打造“一元化通信系统”，思科希望通过对Orative的收购进军移动市场。这一收购使思科进入新兴的固定——移动融合市场。（6）GreenfieldNetworks公司：思科收购Greenfield公司增强其以太网产品线，这是思科第一个纯网络技术性质的收购（7）Tivella公司：思科已收购Tivella，此举使思科的企业数字媒体业务从桌面扩展到数字标牌市场。1、思科并购的案例：1442、思科并购的动因：（1）网络信息技术发展速度的加快：有人形容网络发展是人间方一日，网上已千年，网络信息每四个月就增加一倍,这就需要更新、更快的网络传输设备支撑。因此作为作为设备供应商，必须掌据高新技术，不断创新才能跟上网络的发展速度。2、思科并购的动因：145（2）互联网的发展极大地改变企业的运营方式，产生“全球网络经济”模式。这一模式使任何规模的企业都能使用信息交换技术来保持一种强大、交互性的业务关系。然而谁也无法发明所有的技术，因此获得发明的最佳途径是花钱去买。思科认为最理想的做法是买下正在研制新产品的新公司，通过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏。它能在未来的6至12个月推出一个杰出的新产品，然后通过思科公司现有的分销渠道，迅速推向市场。（3）思科拥有强大的市场营销系统，而其所并购的企业大多为技术型企业，市场能力较弱，二者可以实现互补。（2）互联网的发展极大地改变企业的运营方式，产生“全球网络经1463、成功原因: （1）成功的收购策略：通过收购来构建新技术并加快其产品上市的节奏，并且只收购那些自己“吞”得下的公司。思科的并购有两种：一种是把某种创新性的技术带到公司当中，扩大思科的市场；另一种就是对新市场的并购，这种并购能够让思科进入完全崭新的产品或市场当中去。（2）并购双方文化的融合。思科在并购时首先确定目标公司的文化与思科是否接近，这样避免的并购后出现较大的无法弥合的差异；其次尽可能会去考察目标公司的领导层是否有固定定位，从而确保并购后文化整合的成功。3、成功原因: 147（3）注重并购前的调查工作：思科首先考察并购对象的技术手段与创新能力；其次要考虑收购对象拥有的技术与思科现在的技术以及与其产品本身的衔接性是否比较大；最后对并购对象从公司规模、人员、营业额做好初期测算。这些措施都会保障思科并购的成功。（4）注重并购后人力资源的整合：首先思科会稳定人心，对于目标公司的员工，思科并不想改变这些公司，而是希望能够更好地利用他们的能力，这样员工就会安心继续做他们原来做的事，而且能够做得更好；其次为并购来的员工提供更好的职业机会，而不是购并进一个新公司就使这个公司的员工成为“边缘人”或弱势群体。（3）注重并购前的调查工作：思科首先考察并购对象的技术手段与148六、市场份额效应市场占有理论认为：企业并购的主要原因是提高企业产品的市场占有率，从而提高企业对市场的控制能力。因为企业对市场控制能力的提高，可以提高其产品对市场的垄断程度，从而获得更多的超额利润。垄断利润的获得既提高了企业的竞争能力，又为企业进一步扩张提供了动力。六、市场份额效应149案例：汤姆逊五年蛰伏收购彩管企业钳制中国彩电业

1、并购事件2004年福地科技(000828)向东莞市新远高速企业发展有限企业(简称“新远高速”)置换出全部彩管业务，当天，法国汤姆逊与新远高速签约，以6.68亿元的代价，获得原属福地科技的三条彩管生产线，由此成为中国第二大彩管供应商。案例：汤姆逊五年蛰伏收购彩管企业钳制中国彩电业1502、主体介绍（1）汤姆逊集团简介

总部位于法国巴黎的汤姆逊（THOMSON）集团已经有100多年的历史，由埃里胡·汤姆逊和托马斯·爱迪生共同创建，公司生产了世界上第一台彩色电视机。

一个世纪以来，汤姆逊从超过6000项发明中得到3.4万多项专利权，是世界