国际资本流动与国际金融危机报告

国际资本流动

与国际金融危机1第一节 国际资本流动一、国际资本流动的类型

国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本与金融账户中。 （一）长期资本流动 期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。 直接投资 证券投资 国际贷款直接投资有三种类型：创办新企业收购国外企业的股权达到一定比例以上（10％）利润再投资证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对于投资对象企业并无实际控制和管理权。证券投资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。主要有政府贷款、国际金融机构贷款和国际银行业贷款等。2第一节 国际资本流动一、国际资本流动的类型

（二）短期资本流动 短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。 套利性资本流动 保值性资本流动 投机性资本流动贸易资金融通3第一节 国际资本流动二、国际资本流动的动因

（一）国际资本流动的一般原因 国际资本流动是一种生产要素在国际间的转移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将造成生产要素在国际间的流动。 如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由该国流向他国。4第一节 国际资本流动二、国际资本流动的动因

（二）证券投资国际分散化的动因 要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国家之间是相互或双项流动的。 投资者除了关心投资收益外，也注重投资收益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善风险管理和提高收益。5第二节 国际金融危机的一般理论国际金融体系越来越频繁地发生着危机：

金本位制崩溃（1920s） 华尔街危机和经济大萧条（1929-39） 美元违约（1971）和全球通胀（1970s） 拉美债务危机（1980s） 全球股市危机（1987） 日本金融危机（1991－2003） 欧洲汇率机制危机（1992－93） 墨西哥金融危机（1994－95）

6第二节 国际金融危机的一般理论国际金融体系越来越频繁地发生着危机： 亚洲金融危机（1997－99？） 俄罗斯金融危机和LTCM危机（1998） 巴西货币危机（1999） 美国D倒闭和财务丑闻（2000－ 2003） 阿根廷危机（2001） 新的第三世界债务危机（中东、东欧、非洲）

7第二节 国际金融危机的一般理论 Forhistorianseveryeventisunique.Economics,however,maintainsthatforcesinsocietyandnaturebehaveinrepetitiveways.Historyisparticular,economicsisgeneral.

对于历史学家来说，每一事件都是独一无二的。但经济学在社会与自然中却反复重复。历史具有独特性，经济学则具有一般性。

8第二节 国际金融危机的一般理论 一、国际金融危机的一般理论 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 货币主义理论家中享有极度悲观的声誉，他十分悲哀地强调货币体系的脆弱性及其导致灾难的可能性，强调信用体系的不稳定是危机发生的一般原因。危机是在外部冲击使boom－bust时产生的。 为什么危机发生得如此频繁呢？9第二节 国际金融危机的一般理论 一、国际金融危机的一般理论 （一）海曼·明斯基（HymanMinsky） 正常情况下，快速的经济增长需要相应的快速的银行信贷增长的支持。但是，当对资产价格投机需求增加并迅速取代生产性投资需求、人们“买只是为了卖”时，就会出现过度交易，投资者大量购买的结果是银行信贷增加，而抵押（质押）品的价格是越来越通胀的，于是实现了泡沫的加速成长。10第二二节节国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论一、、国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论（一一））海海曼曼·明明斯斯基基（（HymanMinsky））任何何事事件件都都可可能能引引致致泡泡沫沫的的破破裂裂，，此此时时，，市市场场突突然然只只有有恐恐慌慌性性抛抛售售，，资资产产价价格格急急速速下下跌跌，，投投资资者者或或者者抛抛售售资资产产遭遭受受巨巨大大损损失失，，或或者者变变现现不不成成功功，，最最后后出出现现违违约约或或破破产产。。而而银银行行发发现现贷贷款款人人不不能能偿偿还还债债务务，，而而原原来来的的贷贷款款抵抵押押（（质质押押））品品大大幅幅贬贬值值，，于于是是出出现现了了信信用用枯枯竭竭（（Creditdryup））。。好好公公司司也也得得不不到到贷贷款款，，或或优优良良贷贷款款也也被被要要求求提提前前偿偿还还，，以以确确保保银银行行的的资资本本充充足足率率。。11第二二节节国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论一、、国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论（二二））凯凯恩恩斯斯（（JohnMaynardKeynes））凯恩恩斯斯将将资资本本分分为为善善意意资资本本（（virtuouscapital，，投投资资于于生生产产、、基基建建和和服服务务的的资资本本））和和恶恶意意资资本本（（viciouscapital，，纯纯粹粹为为投投机机目目的的））。。正正是是恶恶意意资资本本和和错错误误的的政政府府政政策策导导致致1930年年代代的的大大萧萧条条。。凯恩恩斯斯否否定定了了萨萨伊伊定定律律，，提提出出了了需需求求经经济济学学，，认认为为政政府府部部门门有有义义务务进进行行需需求求管管理理来来弥弥补补危危机机时时期期私私人人部部门门需需求求的的不不足足。。12第二二节节国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论一、、国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论（三三））金金德德尔尔伯伯格格（（CharlesKindleberger））金德德尔尔伯伯格格特特别别关关注注为为什什么么金金融融危危机机往往往往比比最最初初的的错错误误本本身身更更严严重重、、更更持持久久？？他他指指出出一一国国国国内内和和国国际际范范围围内内具具有有超超然然地地位位或或““盟盟主主””地地位位的的最最后后贷贷款款人人的的重重要要性性。。不不仅仅最最后后贷贷款款人人在在恐恐慌慌发发生生前前的的救救助助是是重重要要的的，，而而且且最最后后贷贷款款人人存存在在本本身身就就能能一一定定程程度度上上避避免免金金融融恐恐慌慌。。大萧条条持续续时间间长的的原因因就是是缺乏乏国际际最后后贷款款人，，导致致各国国政府府纷纷纷采取取以邻邻为壑壑政策策。13第二节节国国际金金融危危机的的一般般理论论一、国国际金金融危危机的的一般般理论论（四））熊彼彼特（（JosephSchumpeter））熊彼特特关注注繁荣荣－崩崩溃周周期背背后的的根本本原因因。他认为为是企企业家家而不不是企企业是是资本本主义义经济济的基基石，，是创创新和和企业业家愿愿意引引入创创新构构成了了资本本主义义经济济发展展的强强大动动力。。这样样，创创新成成为了了体系系进步步和不不稳定定的原原因。。“创创造性性地破破坏””的体体系发发展迫迫使旧旧的技技术、、产品品、经经济金金融体体系快快速适适应或或被淘淘汰。。当创创新步步伐突突然加加快，，就有有可能能发生生严重重的危危机。。这是否否意味味着危危机是是好的的、必必要的的？14第二节节国国际金金融危危机的的一般般理论论二、国国际金金融危危机的的案例例分析析（一））TheGreatDepression大萧条条导致致了：：工业业产出出减半半、失失业率率最高高达25％％、世世界贸贸易下下降了了三分分之二二、出出口国国家贫贫穷。。1、根根本性性原因因：农产品品过剩剩1920年年代资资本品品的过过度投投资凡尔赛赛合约约美国经经济脆脆弱（（收入入分配配不均均、银银行业业问题题）15第二节节国国际金金融危危机的的一般般理论论（一））TheGreatDepression2、诱发发性原原因：：NYSE1929年年11月崩崩盘美国银银行失失败（（资产产价格格下降降导致致贷款款违约约和银银行破破产、、1920年代代在信信贷支支撑基基础上上的过过度投投机、、过度度借贷贷）16第二节 国际际金融危机的的一般理论（一）TheGreatDepression3、危机持续、、严重的原因因：政府错误的财财政政策（平平衡预算政策策、紧缩货币币政策、加税税、减少福利利支出）对德、奥的赔赔款要求“以邻为壑””政策（贸易易保护主义、、竞争性贬值值等）缺少最后贷款款人或领导地地位的强势角角色（美国的的消极退出导导致了1933年WorldEconomicConference寻求采采取统一行动动恢复世界经经济的努力失失败）17第二节 国际际金融危机的的一般理论（一）TheGreatDepression4、大萧条对美美国的影响大萧条中，美美国经济受影影响最严重（（工业产出、、老工业的衰衰落、东北工工业中心的衰衰落）。但是是，美国也孕孕育着积极的的变化：人口西移西部崛起新产产业（主要有有石油化工、、新的消费产产品、耐用消消费品、新品品牌、国内经经济的商业化化、飞机、好好莱坞等）西海岸成为新新的增长区（（加州人口1940年代代末成为人口口最多的州、、洛杉矶成为为美国人心中中理想的城市市）18第二节 国际际金融危机的的一般理论（一）TheGreatDepression4、大萧条对美美国的影响到1945年年二战结束时时，美国占有有一半的世界界工业产出，，一半的世界界贸易，近三三分之二的黄黄金储备。19GrowthofSunBeltCities,1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980LosAngeles8792,9166,0397,478SanDiego742891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905SanAntonio1913387161,072NewOrleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION(inthousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over3,00020INDEXOFINDUSTRIALPRODUCTION1929=100World/Japan/USA/UK/Germany/Canada/France192584 87 8981 77 70192685 91 779078192791 8389 96 9779 83192895 8993 95 9991 921929100 100100100100100100193086 9580 92 8699 85193175 9268 84 6886 71193264 9854 83 5372 58193372 113 6488 618160193478 129 6699 807574193586 142 76106 94 7282193696 151 88116106789019371041719212411782100193893 173 72116126 769521THECONTRACTINGSPIRALOFWORLDTRADE:1929-1933(US$GoldMillions)19291930193119321933AverageMonthly2858232716681112997VolumeIndex(1929=100)1008158393522DECLINEINEXPORTINCOMEOFPACIFICPRIMARYEXPORTINGCOUNTRIES1929-1933(%)Chile80China75-80Malaya70-75Netherlands-Indies65-70Canada65-70Mexico65-70NewZealand55-60Australia55-60Colombia50-55Philippines30-4523第二节 国际际金融危机的的一般理论（二）InternationalDebtCrisis1、原因在1980年年代以前，欧欧洲、日本的的重建和第三三世界国家的的发展均不需需IMF和世世界银行的资资金支持。早期，双边政政府的援助取取代世界银行行的角色：马马歇尔计划为为欧洲战后重重建融资，也也为日本、韩韩国、台湾提提供资金，甚甚至援助更广广泛的“友好好的”第三世世界国家。1948－52，马歇尔尔计划共提供供120亿美美元海外援助助，大大超过过了IMF和和世界银行的的全部资本金金。但是，到了1960年代代，随着欧洲洲货币市场的的发展，私人人银行业越来来越多地向各各国政府提供供贷款，成为为主要的政府府债权人。其其结果是：24第二节 国际际金融危机的的一般理论（二）InternationalDebtCrisis1、原因和结结果到1980年年代早期，发发生了全球债债务危机。第第三世界国家家已没有偿还还能力的西方方商业银行贷贷款达到5000亿美元元。究其原因，除除了国际银行行竞争加剧原原因外，拉美、非洲和和东欧国家政政府由于石油油危机，对贷贷款有永不满满足的需求；；国家主导型发发展模式的诱诱惑（日韩成成功）；1970年代代一系列冲击击（越战引发发的通胀危机机；1973和1979年的石油危危机；1974－76年年全球经济衰衰退减少西方方国家的进口口需求，而石石油危机增加加了第三世界界国家的进口口，因此产生生经常账户赤赤字需要融资资；全球利率率的上升）25第二节 国际际金融危机的的一般理论（二）InternationalDebtCrisis1、原因和和结果结果，第三三世界和东东欧国家———银行客客户陷入困困境，银行行只好提供供更多的贷贷款，新贷贷款越来越越多地用于于支付旧贷贷款的利息息，贷款利利息从1973年的的150亿亿美元上升升到1982年的1000亿亿美元，银银行陷入困困境。到1982年，墨西西哥发生债债务危机，，比索从25贬值到到100，，巴西和阿阿根廷也陷陷入了相似似的困境。。26第二节国国际金融危危机的一般般理论（二）InternationalDebtCrisis2、债务危危机的解决决方案债务危机给给世界带来来了巨大冲冲击，债权权银行陷入入困境，美美国1982年底，，最大的9家银行共共向拉美国国家提供510亿美美元贷款，，相当于这这些银行自自有资金总总额的176％，其其余银行提提供了790亿美元元。债务国国基本丧失失了主动从从国际金融融市场上筹筹措资金的的能力，经经济全面紧紧缩。最初的援助助措施（1982－－84）———在IMF的协调调下，一方方面，各国国政府、银银行和国际际机构向债债务国提供供贷款以缓缓解资金困困难，另一一方面，重重新安排债债务，IMF要求债债务国国内内紧缩，债债权银行延延长债务本本金的偿还还期限，但但是并不减减免债务总总额。27第二节国国际金融危危机的一般般理论（二）InternationalDebtCrisis2、债务危危机的解决决方案贝克计划（（1985－88））——通过过安排延长长原有债务务期限、新新增贷款来来促进债务务国的经济济增长，同同时要求其其调整国内内政策。在在贝克计划划执行中，，产生了一一系列创新新手段，如如债务资本本化、债权权交换、债债务回购等等。布雷迪计划划（1989年后））——鉴于于许多银行行对不良债债务失去了了信心，因因此，提出出在自愿的的、市场导导向的基础础上，对原原有债务采采取各种形形式的减免免。1990年年后，美国国利率显著著下降，债债务国的政政策调整也也初见成效效。1992年，债债务危机基基本宣告结结束。28LEADINGTHIRDWORLDDEBTORS:DEBTOWEDTOCOMMERCIALBANKS(atend1981)Dueinoneyearorless$billions%oftotal %ofExportsMexico$56.94985Brazil52.73567Venezuela26.26179Argentina24.847100SouthKorea19.95837Chile10.54077Philippines10.25663Indonesia7.24114Taiwan6.66214Nigeria6.0341229NON-OILTHIRDWORLDCOUNTRIES

CURRENTACCOUNTBALANCES1973-1982(U.S.$BILLIONS)1973197419751976197719781979198019811982-11.6-37. -46.5-32. -28.3-39.2-58.9-86.2-99.0-9730第二节国国际金融危危机的一般般理论（三）TheAsianFinancialCrash1、根本性性原因许多基础产产品的过度度供给（石石油、金属属、农产品品）日元升值引引起许多基基础产业生生产力过剩剩（日本公公司海外多多度投资，，韩国在汽汽车和电器器方面的过过度海外投投资等）国际金融市市场失控（（机构投资资者寻求短短期利润，，游资规模模巨大，银银行业追求求国际化趋趋势，国际际银行过度度借贷导致致这些国家家积累了大大量的短期期外资，金金融市场自自由化改革革速度太快快，而监管管缺乏等））日韩企业过过度依赖银银行信贷31第二节国国际金融危危机的一般般理论（三）TheAsianFinancialCrash2、诱发性性原因早在1997年初，，就有一些些迹象：韩韩国韩宝集集团破产、、泰国第一一金融公司司破产、许许多国家经经常账户恶恶化等。诱诱发性事件件主要有：：1997年年7月泰铢铢贬值国际银行业业恐慌性撤撤资（6个个多月时间间收回800－1000亿美美元贷款））美国国对对冲冲基基金金投投机机性性冲冲击击32第二二节节国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论（三三））TheAsianFinancialCrash3、、导导致致危危机机持持续续、、严严重重的的原原因因IMF救救援援方方案案许多多区区域域内内银银行行流流动动性性困困难难或或变变得得厌厌恶恶风风险险，，信信用用枯枯竭竭许多多企企业业背背负负沉沉重重债债务务负负担担，，面面临临破破产产政府府试试图图通通过过以以邻邻为为壑壑的的政政策策解解决决危危机机（（如如削削减减进进口口））33第二二节节国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论（三三））TheAsianFinancialCrash但是是，，也也有有一一些些亮亮点点：：中国国在在危危机机期期间间仍仍维维持持了了相相当当的的经经济济增增长长速速度度；；中国国保保持持人人民民币币汇汇率率稳稳定定，，防防止止各各国国进进一一步步竞竞争争性性贬贬值值，，助助于于区区域域经经济济的的稳稳定定中国国维维持持了了进进口口规规模模香港港1997年年10月月和和1998年年9月月击击退退投投机机性性攻攻击击台湾湾在在危危机机中中保保持持了了快快速速的的经经济济增增长长速速度度香港港和和新新加加坡坡的的银银行行系系统统没没有有出出现现重重大大的的违违约约或或破破产产。。34第二二节节国国际际金金融融危危机机的的一一般般理理论论（三三））TheAsianFinancialCrash4、、东东亚亚危危机机的的影影响响日本本是是最最大大的的输输家家美国国是是表表面面上上的的赢赢家家中国国是是最最大大的的政政治治上上的的赢赢家家香港和新新加坡银银行业被被证明是是这一地地区最强强大的台湾尽管管受到了了美国经经济衰退退的影响响，但是是是IT经济的的重要组组成部分分东南亚国国家遭受受重大损损失35EMERGINGMARKETECONOMIES’EXTERNALFINANCING(billionsofdollars)1996 199719981999c2000fCurrentAccountBalance-97.2-81.7-10.919.3 4.2ExternalFinancing,net337.1311.2185.5155.5198.0Privateflows,net329.8 266.4 137.4 150.5 198.7Equityinvestment,net125.4141.8132.9162.4172.4Directinvestment,net 91.7115.9118.8141.4130.0Portfolioinvestment,net 33.725.914.1 21.042.4PrivateCreditors,net204.4124.64.6-11.926.3Commercialbanks,net116.435.6-58.8-40.5-11.1Nonbanks,net88.1 89.063.428.6 37.4Officialflows,net7.344.848.1 5.0-0.8IFIs6.129.6 37.72.6 1.3Bilateralcreditors0.615.310.4 2.4-2.1Residentlending/other,net(l) -155.1-187.2-132.5 -119.1-117.0Reserves(=increase)-84.-42.3-42.2-55.6-85.036Asia-Pacific:Short-termDebtandForeignReservesat30June1997(US$billions)Short-termdebtForeignReservesShort-termDebtAs%ofReservesIndonesia34.720.3170Korea70.634.1207Malaysia16.326.661Philippines8.39.885Thailand45.631.4145Taiwan22.090.02437Asia-Pacific:ExternalFinancingbyCommercialBanksandInternationalFinancialInstitutions,1996-2000(US$billions)19961997199819992000CommercialBanks80.1 (14.5)(59.6)(31.8)(17.6)InternationalFinancialInstitutions00.324.722.7(3.6)4.938第三节货货币危危机理论论一、经济济基础恶恶化带来来的投机机性冲击击导致的的货币危危机（（第一代代危机模模型———PaulKrugman）货币危机机的发生生是由于于政府不不合理的的宏观政政策引起起的。投投机性冲冲击导致致储备急急剧下降降为零是是这种货货币危机机发生的的一般过过程。在在这一过过程中，，政府基基本处于于被动地地位。紧紧缩性财财政货币币政策是是防止危危机发生生的关键键。70年代代以来墨墨西哥的的三次货货币危机机、82年智利利货币危危机等，，均属于于这种类类型。39第三节货货币危危机理论论二、主要要由心理理预期带带来的投投机性冲冲击所导导致的货货币危机机(第二二代货币币危机理理论———Obstfeld)预期自致致模型（（expectationsself-fulfillingmodel）。。货币危危机的发发生不是是由于经经济基础础恶化，，而是由由于贬值值预期的的自我实实现所导导致的。。预期实实现的方方式有多多种：冲击－政政策放松松分析；；逃出条款款分析；；恶性循环环分析。。40第三节货货币危危机理论论二、主要要由心理理预期带带来的投投机性冲冲击所导导致的货货币危机机(第二二代货币币危机理理论———Obstfeld)以恶性循循环分析析为例，，当局为了了维持固固定汇率率制，除除了可以以动用储储备外，，还可以以通过提提高利率率来提高高投机者者进行投投机性攻攻击的成成本；但但在很多多情形下下，当局局可能发发现维持持固定汇汇率并不不那么有有吸引力力或并不不可行，，当局有有很多理理由宁愿愿放弃固固定汇率率，如：：中央银银行可能能缺少外外汇储备备；当局局面临脆脆弱的银银行体系系；当局局面临巨巨额的债债务负担担；当局局不愿意意承受高高利率带带来的经经济衰退退、失业业增加、、金融市市场低迷迷等压力力。当局局也有很很多理由由愿意41第三节货货币危危机理论论二、主主要由由心理理预期期带来来的投投机性性冲击击所导导致的的货币币危机机(第第二代代货币币危机机理论论———Obstfeld)维持固固定汇汇率，，如：：当局局坚信信维持持固定定汇率率制有有利于于国际际贸易易和国国际投投资；；有利利于提提高国国家的的信誉誉或出出于对对国际际合作作的承承诺等等。经济中中存在在一个个基本本面薄薄弱区区（危危机区区），，在这这个区区域里里，危危机有有可能能发生生，也也有可可能不不发生生。如如果市市场对对当局局维持持固定定汇率率的信信心不不足，，预期期汇率率贬值值时，，就会会要求求提高高利率率和工工资率率等，，使维维持固固定汇汇率的的成本本升高高，而而当局局通过过提高高利率率维持持固定定汇率率的努努力在在增加加政府府坚持持固定定汇率率制的的成本本的同同时，，本身身也42第三节节货货币危危机理理论二、主主要由由心理理预期期带来来的投投机性性冲击击所导导致的的货币币危机机(第第二代代货币币危机机理论论———Obstfeld)会加强强市场场的贬贬值预预期。。期间间，如如果没没有足足以改改变市市场预预期贬贬值的的消息息出现现，当当局可可能最最终放放弃固固定汇汇率。。按照这这一逻逻辑，，贬值值预期期可以以自发发引起起贬值值，即即货币币危机机会““自我我实现现”；；如果果市场场认为为政府府维持持固定定汇率率的决决心是是可信信的，，维持持固定定汇率率的成成本就就不会会升高高，固固定汇汇率也也就得得到维维持。。如