《国际金融》课件第1章 外汇与汇率

第一章外汇与汇率第一章外汇与汇率第一节外汇概述第二节汇率与汇率标价第三节汇率的决定及变动第四节汇率变动对经济的影响第五节国际主要汇率理论第一节外汇概述一、外汇的含义二、外汇的特征三、外汇的分类四、外汇的作用

想一下：什么是外汇？有哪些形式？朝鲜圆2002版伊拉克第纳尔2003版伊拉克第纳尔成为外汇的条件自由兑换普遍接受可偿性一、外汇的含义(foreignExchange)外汇的概念 所谓外汇，就是国际汇兑的简称。它具有动态和静态两层涵义。动态的外汇是指把一国货币兑换成另一国货币，藉以清偿国际间的债权债务。其实质是，在国际清偿中，人们无需在相互间运送现金，只通过国际信用工具（主要是外汇汇票）的买卖，将债权债务关系集中到银行的存款账户加以冲抵，以此来实现国际间的支付。静态的外汇是指可以在国际清算中使用的各种支付手段，主要包括：外币和以外币表示的信用工具及有价证券。外国货币，包括钞票、铸币等。外币有价证券，包括：政府公债、国库券、公司债券。股票、息票等。外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等其他外汇资金。特别提款权。其他外汇资金。可兑换性、可偿付性、国际性外汇必须是以外币表示的资产，而用本国货币表示的信用工具和有价证券是不能被视为外汇的；外汇必须是在国外能得到补偿的债权，而空头支票和拒付的汇票是不能被视为外汇的；外汇必须是能兑换为其他支付手段的外币资产。二、外汇的特征P3主要货币介绍货币名称货币符号国标代码性质美元us$USD纸币大小一致，头像不一人民币RMB¥CNY货币单位与货币名称不一致新加坡元S$SGD亚洲美元中心，东盟金融中心英镑

£

GBP纸币无1镑，古老的世界货币欧元

€

EUR为欧盟多国所使用的统一货币瑞士法郎

SF

CHF为传统的避险货币；日元J¥

JPY纸质最好的货币（三亚皮浆）澳元Au$AUD塑料货币港币HK$HKD渣打、汇丰、中银香港发行澳元为全套塑料货币三、外汇的分类（一）根据能否自由兑换，可分为自由外汇和记账外汇自由外汇（freeconvertibleexchange）是指不需要经发行国外汇管理当局批准，可以自由兑换成其他货币或是可以向第三国进行支付的外汇。记账外汇(exchangeOfaccount),是指不经债务国外汇管理当局批准，就不能自由兑换成其他货币或向第三国进行支付的外汇。（二）根据来源和用途可分为贸易外汇扣非贸易外汇贸易外汇，是指同商品的进出口及其从属费用的收付相关的外汇。这里的从属费用主要包括与商品进出口过程有关的运费、保险费、广告宣传费和推销费等等。非贸易外汇，是指同商品进出口以外的其他对外经常性往来相关的外汇。（三）根据外汇管理的对象，可分为居民外汇和非居民外汇居民外汇，是指一国的居民，即在境内居住或注册登记1年以上的个人、机关团体、企事业单位等以各种形式所持有的外汇。在实行外汇管制的国家，居民外汇通常受到较为严格的管制。非居民外汇，是指一国的非居民，即在境内临时居住（通常不足1年）的外国侨民、短期旅游者、国际性机构和组织及其工作人员，以及外国使馆及其人员等以各种形式所持有的外汇。在实行外汇管制的国家，对非居民外汇的管制一般较松。（四）按交割期限划分，可分为即期外汇和远期外汇（五）按持有者划分，可分为官方外汇和私人外汇四、外汇的作用P6作为国际支付手段，外汇对于国际经济交往的顺利进行，以及一国对外经济地位的提高具有重要的作用。有助于国际间购买力的转移促进国际贸易的发展调节国际间的资金供求，促进国际资本流动反映一国的对外经济地位第二节汇率与汇率标价一、汇率概述二、汇率的标价三、汇率的种类一、汇率概述(exchangerate)（一）汇率及其标价方法汇率的概念：外汇汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格，也可以说是以本国货币表示的外国货币的“价格”。汇率的标价方法外汇汇率既可以用外国货币来表示本国货币的价格，也可以用本国货币来表示外国货币的价格，并以此分为直接标价法和间接标价法。

直接标价法（directquotation）直接标价法是以一定单位的外国货币（可以是1个单位外国货币，也可以是100或10000个单位外国货币）作为标准，折算成若干单位的本国货币来表示汇率，即以本国货币来表示外国货币的价格。目前，除英、美、澳大利亚、新西兰等少数国家外，大多数国家都采用直接标价法。间接标价法（indirectquotation）间接标价法与直接标价法相反，是以一定单位的本国货币作为标准，折算成若干单位的外国货币来表示汇率，即以外国货币来表示本国货币的价格。按照间接标价法，本币数量不变，用外国货币的数量变化来表示汇率的变化。与直接标价法相反，当外国货币数量减少，说明本币贬值或外币升值。2015年10月22日中国人民银行公布中英两国央行续签双边本币互换协议并提高互换规模

经国务院批准，2015年10月20日，中国人民银行与英格兰银行续签了双边本币互换协议。互换规模由原来的2000亿元人民币/200亿英镑扩大至3500亿元人民币/350亿英镑，有效期三年，经双方同意可以展期。

近年来，伦敦市场人民币业务快速发展。与英格兰银行续签双边本币互换协议并扩大互换规模，可为伦敦人民币市场的进一步发展提供流动性支持，促进当地人民币资产交易、资产管理等领域的业务发展，也有利于贸易和投资的便利化。中英续签双边本币互换协议并扩大互换规模，是中国人民银行与英格兰银行在货币金融领域进一步深化合作的体现。美元标价法美元标价法以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率表示方法。二次大战以后，国际金融市场之间外汇交易量迅速增长，为便于在国际间进行外汇业务交易，银行间的报价都以美元为标准来表示各国货币的价格。

利用外汇行情表学习汇率及汇率的种类首先应当明确的是，外汇行情表采用的是外汇市场上的惯例——美元标价法，即所有在外汇市场上交易的货币都对美元报价。英镑和欧元这两行特殊，表示1英镑或1欧元等于多少美元（一）从银行角度来划分买入价（buyingrate），是银行向客户买入某种货币时所使用的汇率。例如，某银行的美元买入价为HK$7.8155／US$，是指银行买入1美元时，愿意支付7.8155港币。卖出价（sellingrate），是银行向客户卖出某种货币时所使用的汇率。例如，某银行的美元卖出价为HK$7.8195／US$，是指银行卖出1美元时，顾客必须支付7.8195港币给银行。

问题：刚才的差价是多少？二、汇率的种类P10

买入卖出价是从银行的角度来划分的，在直接标价法下，较低的价格为外汇的买入价，较高的价格是外汇的卖出价。而在间接标价法下则相反。在外汇市场上，银行同时报出买入和卖出汇率。银行在所报的两个汇率中，前一个数值较小，后一个数值较大。在直接标价法下，前一个数值表示银行的买入外汇的汇率，后一个数值表示卖出外汇的汇率；而在间接标价法下，前一个数值表示卖出外汇的汇率，后一个数值表示买入外汇的汇率。

【例】某日纽约外汇市场上，银行所挂出的日元和英镑的牌价是：１美元＝138.05－138.15日元（间接标价法）１英镑＝1.5870－1.5880美元（直接标价法）

在日元牌价中，前一个数字为日元的卖出汇率，即银行卖出138.05日元可以收进1美元，后一个数字为日元的买入汇率，即银行支付1美元可以买入138.15日元；

而在英镑牌价中，前一个数字为英镑的买入汇率，即银行买入1英镑付出1.5870美元，后一个数字为卖出汇率，即银行卖出1英镑收进1.5880美元。中国银行买你1美元，具体需要花多少英镑？二选一：1/1.6900，1/1.6910

【习题1】

如果你向中国银行询问英镑／美元的汇价。中国银行答道：“1.6900／10”。请问：①中国银行以什么汇价向你买进美元？②你以什么汇价从中国银行买进英镑？③如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？1.69101.6910

1.6900

【例】若甲银行的报价为1USD=8.2600/20RMB，则意味着甲银行USD的买入价为8.2600RMB、卖出价为8.2620RMB。

若乙银行向甲银行购买美元，则对于USD而言，甲银行的卖出价为8.2620RMB，乙银行的买入价为8.2620RMB，那么，甲乙都是银行，那么8.2620RMB究竟是买入价呢？还是卖出价？两家银行交易时，判断买卖价的关键在于：区分谁为报价行，谁为询价行（它实际上就是客户）。应以报价行的买入价为买入价、报价行的卖出价为卖出价，一切以报价行的利益为出发点。

（1）现甲银行迫切需要购入大量USD，该如何修改原报价？（2）现甲银行迫切需要抛售大量USD，该如何修改原报价？（3）现甲银行可利用其某种优势，比原报价在买、卖外汇时可多获得2个点的盈利，则该如何修改原报价？【例】若甲银行的原报价为1USD=8.2600/20RMB，答：应该使USD的买入价＞8.2600答：应使USD的卖出价＜8.2620答：1USD=8.2598/8.2622RMB

【习题2】

如果你是银行，你向客户报出美元／港元汇率为7.8000／10，客户要以港元向你买进100万美元。请问：①你应给客户什么汇价？7.8010

②如果客户以你的上述报价，向你购买了500万美元，卖给你港元。随后，你打电话给一经纪想买回美元平仓，几家经纪的报价是：经纪A：7.8030／40经纪B：7.8010／20

经纪C：7.7980／90经纪D：7.7990／98你该同哪一个经纪交易对你最为有利？汇价是多少？C7.7990C：7.7980—90D：7.7990—98，比较一下可知，C整体上来说最小。A和B都大于7.8了。（二）按外汇资金的支付不同，汇率可划分为

（１）现汇汇率

（２）现钞汇率USD/RMB买入价卖出价现汇价6.12476.1493现钞价

6.07566.1493（2014年3月2日中行外汇牌价）古代的镖局押运的白银与山西票号的银票有什么区别？直接标价法下的买入卖出价币种现汇买入价现钞买入价

卖出价美元(USD)610.75605.85613.19港币(HKD)78.7678.1379.08日元(JPY)6.20256.02516.2461欧元(EUR)826.93803.28832.73英镑(GBP)974.63946.75981.47瑞士法郎(CHF)671.32652.12676.04加拿大元(CAD)586.94570.15591.06澳大利亚元(AUD)577.57561.05581.63新加坡元(SGD)488.60474.63492.04丹麦克朗(DKK)110.86107.69111.64澳门元(MOP)76.4775.8576.77新西兰元(NZD)508.11493.57511.67韩元(KRW)--0.55290.5732南非兰特(ZAR)61.6858.6862.12泰国铢(THB)19.4918.8819.63为什么银行的现钞买入价低于现汇买入价？现汇：你把现汇卖给银行，就是把你在国外银行的外汇存款卖给银行。银行只要做相应帐务处理，就可以马上得到这笔在国外银行的外汇存款，并可以马上开始计算利息。

————电子账面数字的转移现钞：如果银行买入的是现钞，由于外币现钞不能在交易的当地流通使用，需要把现钞运往国外，所以它不仅不能立即获得存款和利息，而且还得支付费用保管现钞。等到现钞积累到足够数量，银行才能把这些外币现钞运送到国外，存在国外的银行里。直到此时，银行才能获得在国外银行的外汇存款并开始获得利息。银行收兑外币现钞需要支付的具体费用包括：现钞管理费、运输费、保险费、包装费等，这些费用就反映在现钞买入价低于现汇买入价的差额里。（三）按汇率制定的方法划分P10(1)基本汇率(basicrate)是一国所制定的本国货币与基准货币(往往是关键货币)之间的汇率。与本国货币有关的外国货币往往有许多种，但不可能为本币与每种外币单独确定汇率，所以往往选择某一种主要货币(即关键货币)作为本国汇率的制定标准。(2)套算汇率(crossrate)是在基本汇率的基础上套算出来的本币与非关键货币之间的汇率。一般选择美元为关键货币，如果我们需要了解除美元之外的其他货币之间的汇率，就应当通过计算得到，也就是套算汇率。例如，要计算日元与新加坡元之间的汇率：1美元=107.280/107.320日元1美元=1.4222/1.4230新加坡元则：1.4222/1.4230新加坡元=107.280/107.320日元移项可得：1新加坡元=（107.280/1.4230

）/（107.320/1.4222）1新加坡元=75.3900/75.4606日元以上是通过数学硬推出来的。下面我们讲一下口诀的方法。例如，要计算日元与新加坡元之间的汇率：套算汇率的计算口诀：当两种货币的标价方法一致时，交叉相除当两种货币的标价方法不同时，同边相乘又例如：要计算英镑与日元之间的汇率，因为两种货币的标价方法不同，所以应当同边相乘，由于：1美元=107.280/107.320日元,1英镑=1.9830/1.9834美元因此，1英镑=212.7362/212.8585日元答案：（1）5500/7.69-5500/8.31=53.3614（2）5500/8.31*7.69=410.34898

（四）按国际货币制度的演变，汇率可分为固定汇率(fixedrate)，是指历史上出现的法定汇率制下所产生的汇率。浮动汇率(floatingrate)，是指一国货币与另一国货币的汇率不由该国货币管理当局规定，而任由外汇市场的供求决定。

（五）按汇兑方式来划分电汇汇率（telegraphictransferrate），是指银行进行某种货币的买卖后，用电报或电传的方式通知其在国外的分行或代理行支付款项时所使用的汇率。（银行不能占用客户资金，所以电汇汇率最高。）信汇汇率(mailtransferrate)，是指银行在买卖某种货币后，用信函方式通知其在国外的分行或代理行支付款项时所采用的汇率。（业务慢，比电汇汇率低。）票汇汇率(demanddraftrate)，是指银行买卖汇票、支票和其他票据时采用的汇率。（银行在一定时间内可以占用客户资金，所以票汇汇率较低）(1)即期汇率(spotexchangerate)，也称现汇率，是交易双方达成外汇买卖协议后，在两个工作日以内办理交割的汇率。这一汇率一般就是现时外汇市场的汇率水平。(2)远期汇率(forwardexchangerate)，也称期汇率，是交易双方达成外汇买卖协议，约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率。远期汇率是双方以即期汇率为基础约定的，但往往与即期汇率有一定差价，其差价称为升水或贴水。直接标价法下，当远期汇率高于即期汇率时我们称为外汇升水；当远期汇率低于即期汇率时称为外汇贴水。升贴水主要受：利率差异、供求关系、汇率预期等因素影响。（六）按外汇交易的交割期限来划分特别注意：远期汇率虽然是未来交割所使用的汇率，但与未来交割时的市场现汇率是不同的。前者是事先约定的远期汇率，后者是未来的即期汇率。表1—1外汇行情表

外汇行情表采用的是外汇市场上的惯例——美元标价法中国的外汇牌价

美元

欧元日元港元英镑瑞郎澳元加元七天买入607.73828.776.186078.26979.90671.81582.67589.44卖出611.62

837.366.252778.98988.77678.03588.95594.83一个月买入608.23

829.606.193278.33980.52672.38582.17589.49卖出612.32

838.296.259479.07989.75679.05588.83595.27三个月买入609.18

831.056.205478.47981.66673.82580.77589.52卖出613.32

839.696.273079.21990.83680.51587.40595.31六个月买入610.05

832.746.221778.64982.84675.75578.41589.30卖出614.69

841.366.287979.36991.91682.35584.96594.97九个月买入610.85

834.256.237978.78983.77677.56575.84588.84卖出615.99

843.016.303879.52992.97684.31582.49594.64十二个月买入612.15

836.496.260078.99985.44680.01573.59588.78卖出617.59

845.126.325779.72994.65686.82580.21594.61远期汇率的报价有两种方式：（１）直接标出远期汇率：

（2）用升水和贴水标出远期汇率和即期汇率的差额。（１）直接标出远期汇率：如某日英镑兑美元的汇率，

现汇汇率为&1＝＄2.4210－201个月期汇为&1＝＄2.4180－002个月期汇为&1＝＄2.4250－703个月期汇为&1＝＄2.4330－50一般来说，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。本例中，英镑的现汇买卖差价为10点，期汇的买卖差价则有20点之多。

1个点是指万分之一个货币单位，即：0.0001。（日元例外，是0.01）

（2）用升水和贴水标出远期汇率和即期汇率的差额。由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的原则也不同：在直接标价法下，远期汇率=即期汇率+升水额远期汇率=即期汇率-贴水额在间接标价法下，远期汇率=即期汇率-升水额远期汇率=即期汇率+贴水额【例】（1）某日巴黎外汇市场上现汇汇率为$1=FF5.6685—5.6695，三个月远期升水74—78点。那么三个月远期汇率计算如下：$1=FF5.6685----5.6695

+0.0074----0.0078$1=FF5.6759----5.6773（2）某日法兰克福外汇市场上现汇汇率为：$1=DM1.8400—1.8420，三个月远期贴水为238—233点,那么三个月远期汇率计算如下：$1=DM1.8400—1.8420

-0.0238—0.0233$1=DM1.8162—1.8187（3）某日纽约外汇市场上现汇汇率为：$1=SF1.4570---1.4580，三个远期升水为470--462点，三个月期的远期汇率计算如下：（间接标价法）$1=SF1.4570---1.4580-0.0470---0.0462$1=SF1.4100---1.4118（4）某日伦敦外汇市场上现汇汇率为&1=$1.6955---1.6965，三个月远期贴水为50---60点。（间接标价法）三个月期的远期汇率计算如下：

￡1=$1.6955----1.6965+0.0050----0.0060

￡1=$1.7005----1.7025还有一个更简单的计算远期汇率方法，不管是直接标价法还是间接标价法下的汇率，如果银行对远期汇率的报价点数为小/大排列，则远期汇率=即期汇率+小/大排列数；如果银行对远期汇率的报价点数为大/小排列，则远期汇率=即期汇率—

大/小排列数计算远期汇率的规则：口诀前小后大，往上加前大后小，往下减

所报出的点数有两栏数字，分别代表买入价与卖出价变动的点数加拿大某银行报价：USD/CAD

即期汇率：1.1685—951个月远期：10—153个月远期：35—256个月远期：55—40用“点数”来表示远期汇率根据口诀，上例中加拿大银行所报出的美元远期汇率为：

即期汇率：1.1685—1.16951个月远期：1.1695—1.1710（+10/15）

3个月远期：1.1650—1.1670（-35/25）

6个月远期：1.1630—1.1655（-55/40）

中国外汇交易中心即期和远期汇率报价（2015年10月22日）（七）按银行营业时间来划分开盘汇率(openingrate)，是指外汇银行在一个营业日刚开始时进行首批外汇买卖时所使用的汇率。收盘汇率(closingrate)，是指外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时进行最后一批外汇买卖的汇率。

（八）按外汇管制的松紧程度来划分官定汇率（officialrate），是指官方（如财政部、中央银行或经指定的外汇专业银行）所规定的汇率。市场汇率(marketrate)，是指在自由外汇市场上买卖外汇的实际汇率。（九）按纸币制度下汇率是否经通货膨胀调整来划分(1)名义汇率(nominalexchangerate)是由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。纸币制度下，各国都会发生通货膨胀，货币在国内的购买力因此也会有不同程度的下降，由此造成的货币对内贬值应该反映在货币对外价值即汇率上。(2)实际汇率(realexchangerate)是在名义汇率基础上剔除了通货膨胀因素后的汇率。它是在现期名义汇率的基础上用过去一段时期两种货币各自的通货膨胀率来加以校正，从而得出实际的而不是名义的汇率水平及汇率变化程度。由于消除了通货膨胀差异，它比名义汇率更能反映不同货币实际的购买力水平。由此看出，实际汇率与购买力平价(PPP)有着相似的作用和特点。某投资公司的面试题啤酒2块1瓶,4个盖换1瓶,2个空瓶换1瓶,10块可以喝几瓶?你来试试？题答案首先，10块：2块/瓶=5瓶第二，4个盖换1瓶，还剩有2个瓶盖；4个空瓶换2瓶，剰3个空瓶；有多出2个瓶盖，此时有4个瓶盖；第三，再用2个空瓶换1瓶，此时有2个空瓶，5个瓶盖；第四，2个空瓶还能换1瓶，4个瓶盖换1瓶，此时有2个空瓶，3个瓶盖；第五，有最后的2个空瓶换1瓶，此时剩余1个空瓶和4个瓶盖。最后，用4个瓶盖换1瓶。剩下这时在用最后的2个空瓶换1瓶。剩余1个空瓶和2个瓶盖。这是一共喝了13瓶啤酒。第三节汇率决定与变动一、汇率的决定基础二、汇率的变动及影响其变动的主要因素一、汇率的决定基础（一）金本位制下汇率的决定基础金本位制(GoldStandardSystem)是以黄金表示本位货币的货币制度。1.铸币平价是金币本位制下汇率决定的基础实际外汇汇率是以铸币平价为基础，随外汇市场供求关系而上下波动的。因此外汇行市有时高于(外汇供不应求时)、有时低于(外汇供过于求时)铸币平价。波动的幅度被限定在黄金输送点(GoldPoints)所确定的范围内。2.黄金平价之比是金汇兑本位制和金块本位制下汇率的决定基础

金本位制度是从19世纪初到20世纪初资本主义国家实行的货币制度。1816年《金本位法》的颁布，标志着金本位制度最早在英国诞生。此后，德国等欧洲国家和美国也陆续实行金本位制度。金本位制度具体包括：金铸币本位制、金块本位制和金汇兑本位制三种形式，其中金铸币本位制是典型的金本位制度，后两种是削弱了的、变形的金本位制度。典型金本位制度的特点是：各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定含金量；金币可以自由流通、自由铸造、自由输出入，具有无限清偿能力；辅币和银行券可以按其票面价值自由兑换为金币。

铸币平价各国货币尽管它们在重量、成色等方面有不同的规定，但在国际结算和国际汇兑领域中都可以按各自的含金量加以对比，从而确定货币比价。因此，金本位制度下两种货币之间含金量之比，即铸币平价(mintpar)，就成为决定两种货币汇率的基础。下面用英国和美国这两个典型例子来说明：在1929年经济危机以前的金本位制时期，英国规定1英镑含金量为113.00格令，美国规定1美元含金量为23.22格令。其中，含金量=铸币重量×成色。具体计算如下：

重量

成色（是否千足金）含金量￡1：

123.27447格令 ×

22/24

=113.00格令$1：

25.8格令 ×

90/100

=23.22格令由此，英镑与美元的铸币平价即各自含金量之比等于：4.8665(=113.00/23.22)，即：1英镑金币的含金量等于1美元金币含金量的4.8665倍。这就是英镑与美元之间汇率的决定基础，它建立在两国法定的含金量基础上，而法定的含金量一经确定，一般是不会轻易改动的，因此，作为汇率基础的铸币平价是比较稳定的。铸币平价决定汇率，如果仅考虑货币的价值对比而舍弃其他因素的话，两者是相等的。但实际上，外汇市场上的汇率水平及其变化还要取决于许多其他因素，最为直接的就是外汇供求关系的变化。正如商品价格取决于商品的价值，而供求关系会使价格围绕价值上下波动一样，在外汇市场上，汇率也是以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下上下波动的。当某种货币供不应求时，其汇价会上涨，超过铸币平价；当某种货币供大于求时，其汇价会下跌，低于铸币平价。汇率变动因素：供求关系及黄金输送点金本位制度下，外汇供求关系变化的主要原因在于国际间债权债务关系的变化，尤其是由国际贸易引起的债权债务清偿。当一国在某个时期出口增加，有大量贸易顺差时，外国对该国货币的需求旺盛，同时本国的外汇供给增加，导致本币升值；反之，当一国在某个时期进口增加，出口减少，有大量贸易逆差时，该国的外汇需求增大，同时外国对该国货币需求减少，从而导致本币贬值。

值得注意的是，金本位制度下由供求关系变化造成的汇率变动并不是无限制地上涨或下跌，而是被界定在铸币平价上下各一定界限内，这个界限就是黄金输送点(goldpoint)。

黄金输送点的存在，并作为汇率波动的界限，是由金本位制度的特点所决定的。自由铸造和自由输出入，使得黄金可以代替货币、外汇汇票等支付手段用于国际间的债务清偿。具体地，一方面，当外汇汇率上涨达到或超过某一界限时，本国债务人用本币购买外汇的成本会超过直接输出黄金支付的成本，于是引起黄金输出，引起黄金输出的这一汇率界限就是“黄金输出点”。另一方面，当外汇汇率下跌，达到或低于某一界限时，本国拥有外汇债权者用外汇兑换本币所得会少于用外汇在国外购买黄金再输回国内所得，从而引起黄金输入，引起黄金输入的这一汇率界限就是“黄金输入点”。黄金输出点和黄金输入点共同构成了金本位制下汇率波动的上下限。黄金输送点的直观理解假设你要买一本书，新华书店的价格是40元一本，网上书店是35元一本，你非常高兴，想从网上买，网上买有个问题是你需要付快递费10元，这样一来，你还买吗？

40元<(35+10)元，只有新华书店的书从40元涨到45元以上，你才会在网上买。可以说，运费决定了黄金输送点。

（二）纸币流通下汇率的决定基础金本位制崩溃以后，世界各国普遍采取了纸币流通制度。纸币制度，包括法定含金量时期和1978年4月1日以后的无法定含金量时期两个阶段。

从纸币制度产生之日起，各国政府就规定了本国货币所代表的(而不是具有的)含金量，即代表的一定价值。因此，在国际汇兑中，各国货币之间的汇率也就成了它们所代表的价值之比。但是，纸币所代表的含金量之比决定汇率，与金本位制下铸币所具有的含金量之比决定汇率有着本质差别。后者是一种实实在在的价值之比，前者只是一种虚设的价值之比。作为汇率，应该是货币实际价值的对比。而在纸币制度下，货币的实际价值并不一定等于其法定含金量，因为通货膨胀这种几乎不可避免的现象会使货币实际价值与其代表的名义价值相偏离。一国通货膨胀程度越高，其货币的实际价值就越低；一国通货膨胀程度越低，其货币的实际价值就越高。

用通货膨胀程度衡量的货币实际价值是货币对内价值，对内价值是决定对外价值(即汇率)的基础。

对内价值，具体体现于货币在国内的购买力高低，货币购买力用能表明通货膨胀程度的物价指数计算。

进一步说，货币的对内价值，即购买力的变化取决于流通中的货币量：如果流通中的货币数量与对货币的实际需要量相一致，则本国物价和货币购买力稳定，货币对内不发生贬值；如果流通中的货币量超过货币需要量，则会发生通货膨胀，物价上涨，货币购买力下降，本币对内贬值。货币发行与国民党政府的垮台美国《白银收购法案》与国民党政府的垮台有必然关系。1934年美国总统罗斯福支持通过了《白银收购法案》，要将白银在国家货币储备中的比例由1/6提至1/3，银价从每盎司25美分左右陡升至每盎司70美分。白银升值严重削弱了中国的商品出口能力，同时又极大地刺激了中国白银的输出，白银的倾泻而出导致了中国的货币奇缺和严重的通货紧缩，中国被迫脱离了银本位，转而实行纸币本位制，这就是1935年的法币改革。40年代国民党政府以通货膨胀性的货币发行作为攫取财源的主要手段。民众对政府发行的货币失去信心，进而对政府失去信心。100元法币购买力的变化1937年，大牛两头1941年，猪一头1945年，鱼一条1946年，鸡蛋一个1947年，油条1/5根1948年，大米两粒纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就是说货币对内价值决定货币对外价值；而货币的对内价值又是用购买力来衡量的。因此，货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。这种论点在第二次世界大战后的纸币制度下被广泛地接受和运用，它也是西方汇率理论中一个重要流派的思想。问题：现在人民币什么特征？对内、对外。。。纸币制度下的汇率变动纸币制度下，国际汇率制度经历了布雷顿森林体系下的固定汇率制度和20世纪70年代以后牙买加体系下的浮动汇率制度两个时期，与金本位制度下的汇率截然不同：一方面，纸币制度下的汇率无论是固定的还是浮动的，都已失去了保持稳定的基础，这是由纸币的特点造成的。另一方面，外汇市场上的汇率波动也不再具有黄金输送点的制约，波动是较大，任何能够引起外汇供求关系变化的因素都会造成外汇行情的波动。在布雷顿森林体系下，世界建立了以美元为中心的固定汇率制。汇率决定于：两国法律规定纸币含金量之比

汇率波动不超过比价的±1%牙买加体系:各国货币间的汇率受外汇供求制约,各国纸币间的汇率以其国内价值即各国货币的实际购买力来决定。在纸币流通体制下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就是说货币对内价值决定了货币的对外价值；而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此，两种货币实际购买能力的对比，即购买力平价就成为纸币流通体制下汇率决定的基础。

自以浮动汇率制为主的混合体制得以确立以来，金平价被废止，各国汇率开始频繁波动，而且幅度很大。在这种情况下，外汇汇率决定于外汇市场的供求。二、汇率的变动及影响其变动的主要因素一国汇率的变动要受到许多因素的影响，既包括政治因素和经济因素，又包括心里因素等等。我们认为，汇率变动是一个极其复杂的问题。我们先来研究影响汇率变动长期基本因素，再来分析影响汇率变动的短期因素。1.经常账户差额汇率2.通货膨胀3.政府对汇市的干预4.干预的方式1.利率2.宏观经济政策3.经济增长差异5.心理预期万箭穿心！————谁是因变量、自变量？6.信息捕捉1.影响汇率变动的长期因素

长期因素是指那些在较长时间内对汇率的变化起作用的因素，它们决定了汇率的基本走势。

（1）经常账户差额

（2）通货膨胀差异

（3）经济增长率差异（1）经常账户差额经常项目收支差额是各国国际收支中最基本、最重要的差额。对汇率变动的影响力也最大。当一国对外收支经常项目处于顺差时，该国货币的汇率趋于上升；反之，其汇率趋于下降。但值得注意的是，由于利率、心理预期等短期因素的干扰，经常项目收支与汇率变动间的关系可能受到阻碍，因而只能在长期内发挥其作用。（2）通货膨胀率的差异若一国发生通货膨胀，而外国物价水平不变，则该国货币购买力下降，其货币对外汇率就趋于下降；反之，则上涨。当两国均出现通货膨胀时，若国内的通货膨胀率高于国外，则本币汇率趋于下降；反之，本币汇率则趋于上升(尽管本国也发生了通货膨胀)。因此，两国间通货膨胀的相对水平较绝对水平对汇率的影响更大。（3）经济增长率差异一国实际经济增长率与别国的差异，对汇率也会产生长期影响。在其他条件不变的情况下，一国实际增长率对别国来说增长较快，从而其国民收入提高也较快，会使该国增加对外国商品和劳务的需求，结果外汇供不应求，导致本币汇率趋于下跌。

2.影响汇率变动的短期因素（1）利率差异一国利率水平提高，可增加资本流入，抑制资本外流，使该国货币的汇率上升；反之亦然。同通货膨胀率对汇率的影响一样，利率的相对水平对汇率影响甚大。（2）宏观经济政策

一国政府执行什么样的宏观政策，对汇率的影响就不一样。这里的宏观经济政策是指财政政策和货币政策等，它们的“松紧”程度不同，对汇率产生的作用也会不一样。因此，各国宏观经济政策对汇率的影响主要反映在各国财政政策和货币政策的“松”与“紧”的搭配上。（3）政府对外汇市场的干预各国货币当局为保持汇率的稳定，或为操纵汇率的变化以服务于某种经济政策目的，都会对外汇市场进行干预。中央银行为保护出口，会在本币持续坚挺时直接干预外汇市场例如：1992年4月以前，澳元一路看涨，而且涨势平缓。但是，在3月30日澳元对美元的汇率涨到0.77美元时，澳大利亚中央银行立刻在市场上抛澳元买美元。又如，德国是世界制造业出口大国，70年代实行浮动汇率制以后，马克的汇价随着德国经济的强大而一路上扬，为了维持其出口工业在国际上的竞争地位，德国政府极力主张实行欧洲货币体系，以便把马克与欧洲共同体其他成员国的货币固定在一个范围内。广场协议20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字的协议。因在广场饭店签署，故被称为“广场协议”。“广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。1985年9月，美元兑日元在1美元兑250日元上下波动，协议签订后不到3个月的时间里，美元迅速下跌到1美元兑200日元左右，跌幅25%。最低曾跌到1美元兑120日元。在不到三年的时间里，美元对日元贬值了50%，也就是说，日元对美元升值了一倍。

广场协议的影响1985年“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本投资日本的股市和房市一个稳赚不赔的保险。“广场协议”后近5年时间里，股价每年以30%、地价每年以15%的幅度增长，而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右。泡沫经济离实体经济越来越远，虽然当时日本人均GNP超过美国，但国内高昂的房价使得拥有自己的住房变成普通日本国民遥不可及的事情。1989年，日本政府开始施行紧缩的货币政策，虽然戳破了泡沫经济，但股价和地价短期内下跌50%左右，银行形成大量坏账，日本经济进入十几年的衰退期。小思考：国际资本为何要投资于日本的股市和房市？（4）政府对外汇市场干预的方式按干预手段可分为直接干预和间接干预。直接干预是指金融当局直接入市买卖外汇，改变原有的外汇供求关系以引起汇率变化间接干预却是金融当局不直接进入外汇市场而进行的干预。按是否因其货币供应量的变化分为：冲销式干预(SterilizedIntervention)指金融当局在外汇市场上进行交易的同时，通过其他货币政策工具(主要是在国债市场上的公开市场业务)来抵消金融当局外汇交易对货币供应量的影响，从而使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。例如：中国政府向外汇市场购买300亿美元，这样就抛出了1800亿元人民币，国内经济中货币供给量就增加了1800亿，为了防止陷入通胀，政府可以在国内市场上通过卖出1800亿元的中国国债从市场回收1800亿元，这样就冲销了买入美元对国内货币供应量的影响了。非冲销式干预(UnsterilizedIntervention)。是指不存在冲销措施的外汇市场干预，它会引起一国货币供应量的变动。（5）人们的心理预期如果交易者预期某国的通货膨胀率将比别国高，实际利率水平将低于别国，经常项目收支将出现逆差等，则交易者会预期该国货币汇率将呈跌势，于是，纷纷抛售该国货币及以其表示的金融资产，购进外币及以其表示的金融资产，从而使该国货币的供给大于需求，其汇率也就趋于下跌。

如：2015年李嘉诚抛售大陆物业。（6）信息的获取或捕捉信息因素在外汇市场日趋发达的情况下，对汇率变动的影响既强烈又微妙。现在每当世界上有重要新闻出现，都在外汇市场上引起激烈反应，几种主要货币的汇价也即刻发生变动。第四节汇率变动对经济的影响一、汇率变动对一国贸易收支具有重要影响二、汇率变动对一国非贸易收支具有一定的影响三、汇率变动对资本流动具有一定的影响四、汇率变动对以国物价具有一定的影响五、汇率变动对以国储备具有影响六、汇率变动对国际经济产生相当的影响（一）货币贬值与货币升值1.货币法定贬值及其效应货币的法定贬值(Devaluation或Depreciation)是指一国的货币金融当局，以政府法令的形式正式宣布降低本国货币与黄金的平价或基础汇率，提高外汇汇率的一种措施。简言之，就是减少本国货币的含金量，降低本国货币与外币的比价。货币法定贬值的原因。一国政府之所以宣布货币法定贬值，原因是多方面的，但主要是因为该国出口困难造成持续性的贸易逆差，国内出现严重失业而导致国际收支危机，本国货币在国际间不能保持原有的支付能力，等等。可见，货币法定贬值是该国经济在迫不得已的情况下所采取的一种紧急性经济措施。货币贬值效应一般而言，一国货币法定贬值，在一定程度上具有刺激出口以增加外汇收入，抑制进口以削减外汇支出的双重效应，从而有利于缓解该国国际收支逆差，起到稳定其外汇汇率的作用。实际运行过程中的制约因素首先，货币贬值对出口及其收入的刺激作用要受制于本国输出商品供给弹性的大小；而对进口及其支出的抑制作用又取决于本国输入商品需求弹性的高低。其次，货币贬值在改善本国进出口贸易状况的过程中，存在时滞(TimeLag)，即所谓J曲线效应(J—CurveEffect)。再次，从动态的角度看，货币法定贬值也有一些不利因素。2.货币法定升值及其效应货币法定升值(Appreciation)是指一国政府正式宣布‘提高本国货币的含金量，或者提高本国货币与外国货币的基础汇率，降低外汇汇率的一种措施。货币法定升值对进出口贸易的影响

一方面，本国货币升值后，以外币表示的本国出口商品价格上升，从而削弱了出口商品的对外竞争能力，使出口减少，出口收入下降；另一方面，货币升值后，以本币表示的进口商品价格下跌，促进了进口，使进口支出增加。

（二）汇率变动对经济的影响1.对国际收支的影响对商品进出口的影响：本币贬值，促进出口抑制进口；本币升值，抑制出口扩大进口。条件：进出口商品需求弹性之和大于1；进出口商品供给弹性充足；外汇贬值与国内物价上涨幅度之和小于本币对外贬值的幅度。

对旅游和其他劳务的影响本币汇率下降，外汇升值，外币购买力提高，本国旅游和其他劳务相对低廉，则旅游和其他收入增加；国外同等商品价格相对昂贵，则支出减少。改善劳务收支状况。对经常转移的影响。对官方的影响不大，主要对私人转移可能不利。以侨汇为例：侨汇多为家用，本币贬值，汇入减少，汇出增加；本币升值，情况相反。与1、2不同。对国际资本移动的影响。对投资性资本移动影响，与投资目标及预期收益相关。但会导致投资者的支出随着汇率变化而变化和人们预期均衡汇率相关当本币汇率下降，未至均衡汇率时，资本将对外转移当本币汇率下降，至均衡汇率时，资本可能回流；当本币汇率下降，超过均衡汇率时，资本回流。资本移动前提：利率、通胀较缓和及管制较松。对官方储备的影响本币汇率变动通过贸易、劳务和资本移动影响储备；储备货币汇率的变动，直接影响储备价值。汇率变动对国际收支的影响存在“J形曲线效应”合同有一定期限，初期不可能按汇率，因而新汇率不会影响进出口价格；即使影响价格，但由于认识、决策、传递、生产改变也可能延迟，推迟其正效应的实现；若出口用本币，进口用外币，以前的长期合同由于汇率变化会使收入减少，支出增加；如果预期本币汇率进一步贬值，进口商会加速进口，短期内支出扩大。2.汇率变动对国内经济的影响对国内物价的影响——对国内经济最为直接的作用进口角度：本币贬值——进口品本币价格提高——国内同类商品价格上升，若进口品为生产资料——成本上升——最终产品价格上升；出口角度：本币贬值——出口量扩大（生产力充分）——供求矛盾突出，本国供应减少——出口品国内价格上升外贸部门价格上升，导致国内物价上升。汇率变动的利率效应——不确定汇率贬值——物价上升——实际利率下降？——债权人不利，债务人有利——资本供求失衡——名义利率上升本币贬值——预期汇率将进一步下降——资本外逃——资本供给减少——利率上升；不过，如果汇率下降以后，人们产生汇率反弹的心理预期，则会导致短期资本流入，则利率下降。对国民收入和就业的影响本币贬值——出口扩大，进口减少——就业得以改善，收入增加；反之，则就业形势恶化，国民收入减少。3.对国际经济的影响——国际主要货币汇率不稳，加深西方国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展；汇率不稳，影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备货币多元化的形成；汇率不稳，加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进国际金融业务的不断创新。制约汇率发挥作用的基本条件一国对外开放程度。程度越大，汇率变动影响越大；反之，则较小。一国商品生产是否多元化。汇率变化对单一化的影响大。与国际金融市场的联系程度。密切的影响大；较少参与国际金融市场活动的国家影响较小。该国货币的兑换性。自由兑换的，影响大；反之，则小。第五节国际主要汇率理论一、国际借贷理论二、购买力评价理论三、利率平价理论四、资产市场学说一、国际借贷理论英国经济学家戈逊（G.L.Goshen）于1861年在《外汇理论》中提出国际借贷说，基础：金本位制。观点：1.一国货币汇率的变化，是由外汇供求决定2.外汇供求则取决于该国对外的国际借贷；3.国际借贷分为：固定借贷和流动借贷，固定借贷：借贷关系已发生，但未进入实际支付流动借贷：借贷关系已发生，已进入实际支付，流动借贷不同对汇率影响也不同流动债权>债务，外汇供给>需求，本国汇率上升；债权<债务,外汇供给<需求，本国汇率下降；债权＝债务，供求均衡，汇率不变。二、购买力平价理论购买力平价理论TheTheoryofPurchasingPowerParity；瑞典经济学家卡塞尔（G.Cassel）提出。前提：一价定律，同一种商品在不同国家用同种货币表示的价格相等。主要观点：1.人们之所以需要不同的货币，是因为每一货币在其发行国具有购买力。而货币汇率由其各自所具有的购买力之比所决定。2.汇率的变化取决于货币购买力的变化；3.汇率变化与货币购买力变化成正方向变化，与物价变化反方向；

4.购买力平价分为：

绝对购买力平价和相对购买力平价绝对：一定时点上，汇率决定于两国货币购买力之比。（1）一价定律★一价定律：它是由弗里德曼(1953)提出的。在不考虑交易成本和贸易限制的条件下，同一种商品在不同国家用相同货币表示的价格应该相同。即是说，通过汇率折算之后的标价应该是一致的，否则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。（国际倒爷，空姐海外代购）

Pi=e·Pi*上式中：P表示本国物价；P*表示外国物价

e表示直接标价法下的汇率。例如：一台长虹牌彩电，在中国的价格是3000RMB,则：Pi=3000，美国价格是500美元，即：Pi*=500，又：e=6，则：3000RMB=6x500美元符合一价定律，无国际套购。

例1，假如在日本，花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，那么购买力平价便为：1美元=100日元

如果此时市场汇率为：

1美元=105日元

思考：如何通过商品套购来赚钱？（不考虑交易成本和运费）

策略：在日本买入商品，再到美国卖出，获取收益，直至使市场汇率恢复到购买力平价水平，套购无利可图，套购就会停止，一价定律成立。（2）绝对购买力平价定理一价定律是针对某一种商品，如果将单一商品推广到所有商品，就可以推导出绝对购买力平价。绝对购买力平价：认为两种货币之间的汇率应该等于两国货币在相同的一篮子商品上具有的购买力之比，即：汇率应该等于两国价格水平之比，那么它可以简写成

:其中

表示本国的一般物价水平，其中

表示外国的一般物价水平。e表示均衡汇率。根据这个公式，当本国一般物价水平上升时，本币购买力相对下降，则汇率e上升，本币贬值。例：甲国的一般物价水平为8，乙国的一般物价水平为4，而汇率为：1单位乙国货币兑换2单位甲国货币。（3）相对购买力平价定理相对购买力平价，是指在一定时期内汇率的变动同两国货币购买力水平的相对变动成比例，即：两国货币之间的汇率等于过去的汇率乘以两国物价上涨率之比。其中，表示本国的通货膨胀率，

表示外国的通货膨胀率。

表示旧汇率，

表示新汇率。举例说明美元对英镑的基期汇率：£1＝US$2现英国的物价指数从100→240美国的物价指数从100→360则即期汇率为：Re=(360/100)/(240/100)×2＝$2.66/£利率平价理论（InterestRateParityTheory）由英国经济学家凯恩斯（Keynes）于1923年提出。背景：生产与资本国际化的发展，资本移动规模的扩大。主要观点：1、远期差价是由两国利率差异决定的；2、高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国

货币在期汇市场上必定升水；

3、汇率的变化率约等于两国利率差。三、利率平价理论利率对远期汇率的决定作用，主要表现为国际金融市场的套利活动使资金跨国移动，并推动不同国家相似金融工具的收益率趋向一致，通常被称作利率平价定理。究其本质，利率平价无非是“一价定律”在国际金融活动中的具体体现。但要实现这一机制，还需满足三个假设条件：1、无交易成本；

2、资本流动无障碍；3、套利资金规模无限。利率平价的基本思路：利率平价理论分析了利率与汇率之间的关系。认为：1.两国间的利率差异会引起资金在两国间的流动（套利），以获取利差收益。2.而资金的流动会引起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率变动。3.汇率变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。观看视频：第126讲-利率利率平价理论的基本形式（2种）1.抛补套利2.非抛补套利（1）式中：F表示远期汇率；S表示即期汇率；Ia和Ib分别表示本国利率和外国利率，相减表示利率差。…………..(1)