食品饮料行业：高端酒预期继续修复重视啤酒乳制品投资机会

证券研究报告·行业动态食品饮料高端酒预期继续修复，重啤酒乳制品投资机会 食品饮料强于大市维持本周要点：强于大市维持安雅泽anyazeAC执证编号：S1440518060003安雅泽anyazeAC执证编号：S1440518060003SFC中央编号：BOT242陈语匆chenyucongAC执证编号：S1440518100010SFC中央编号：BQE111菅成广jianchengguangAC执证编号：S1440521020003SFC中央编号：BPB626张立zhanglidcqAC执证编号：S1440521100002余璇yuxuan@19901604634SAC执证编号：S1440521120003发布日期：2022年12月11日+1.61%。食品饮料板块周变动+7.22%，表现强于大盘5.61个百分点，位居申万一级行业分类第1位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+8.31%），啤酒（+6.49%），保健品（+5.03%），软饮（+4.58%），乳品（+4.41%）（+4.33%）（+3.56%）（+1.61%），肉制品（-0.96%）。本周政治局召开会议，指示要着力扩大国内需求，发挥消费的基础作用的，推动经济运行整体好转。今年对食品饮料板块制约最大的两个因素分别是，疫情影响和经济下行20条及新十条和房地产政策的出台，制约因素已经消除。防疫逐渐优23年消费场景将逐渐恢复到疫情前水平，随着房23年的需求我们保持乐观。短期市场有对感染人数快速上升影响消费有所担心，但是通过对海外市场研究发现，影响一般在3-4个月，就会逐渐开始修复，并且餐饮链条修复的弹性最大。我们认为短期的影响可能是最后一次对食品饮料板块的冲击，越拉长时间，复苏及成长的确定性越高。基于此，我们仍然维持观点不变，继续看好白酒，啤酒，餐饮链条的投资机会。市场表现21%11%1%-9%-19%投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块明年的修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道库存+市场表现21%11%1%-9%-19%景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵2021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182021/10/182021/11/182021/12/182022/1/182022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/18上证指数食品饮料杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。上证指数食品饮料【白酒】：紧盯酒企动销形势，高端酒将继续修复相关研究报告酒厂规划开门红，紧盯酒企动销形势。随着各地优化疫情管控措施，消费场景快速恢复，白酒需求有望加速修复。多数酒厂已经开始落实春节回款目标任务，高端及地产龙相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 食品饮料 食品饮料行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明PAGE28请参阅最后一页的重要声明PAGE28头回款节奏或将同比保持平稳，经销商库存水平环比有所下降但回款压力仍在，主流产品价格仍然稳定，龙头酒企市场韧性明显。酒企在春节投入上有所分化，价格考量仍然重要。于变局中开新局，高端酒将继续修复。在历时三年的疫情冲击下，白酒行业尤其龙头企业仍然具备明显的业绩增长，但是估值受到明显压制。我们强调，市场对高端酒的悲观预期仍将继续修复，伴随政治局会议2023年“要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用”的重要表述，我们对2023年高端酒的表现充满信心。【啤酒】：世界杯营销积蓄高端化势能，限制放松加速餐饮渠道修复冬季属于啤酒消费淡季，前期销量损失对全年影响有限。随着防疫政策更加灵活精确，餐饮渠道将得到修复，结合当下的世界杯营销为次年高端化战略打下基础。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来ASP及8-10元价格带仍然稳步提升，重庆啤酒等公司加大非即饮渠道和大城市布局从而对冲局部疫情扰动。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。【调味品&餐饮链】：餐饮场景有望修复，建议布局餐饮供应链板块各地出入限制进一步放松，消费中，餐饮消费场景有望修复，利好相关产业链企业动销改善。进入12月以后，各企业逐渐开始准备年底备货，考虑到春节备货量较大，当前防疫放松，消费信心有望逐渐恢复，利好调味品、速冻等企业备货目标达成。同时，从成本角度，部分原料价格有望改善，如酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。在当前时点，建议布局明年餐饮修复主线标的，弹性较大，推荐安井食估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。【乳制品】：估值已回落至较低区间，四季度凸显规模效应当前正处于春节订货会窗口，线下人流加速回暖有望发挥企业规模效应。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE（2023）处于过去十年估值底部区间。后疫情时代背景下消费者健康需求提升将持续加大液奶需求，实际上这一趋势已经从2020年开始发生。防疫政策造成的短期动销压力不代表实际需求的下降，随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。【功能饮料】春节提前，渠道备货旺季来临公司前段时间区域控货为下一个财年做准备，渠道库存保持低位，目前渠道正在加紧备货迎接春节旺季。PETPETQ4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。重点推荐：继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。风险提示：体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。目录一、期踪 重啤（600132.SH）：饮道速复高端回正轨 仙健（300791.SZ）：Q4季售，面持改善 安食（603345.SH）：季期至需加速复 汤倍（300146.SZ）：下道复基面持改善 东饮（605499.SH）：季临道货极，营续好势 中高（600872.SH）：权题步地公司营续好 泸老（000568.SZ）：疫化速业信心复，23开红然可期 宝食（603170.SH）：C延亮眼现，B端有持修复 日股（603755.SH）：增股会过疫后营望善 千央（001215.SZ）：疫势际化，23经弹可期 贵茅（600519.SH）：疫化快块心回，好头值归 五液（000858.SZ）：防措优加渠信心暖，23加可期 山汾（600809.SH）：花速量明势能旧 古贡（000596.SZ）：益控化结升级续 二、本标化：环比滑，价有涨 三、周场顾 板整表：盘涨，品料块现于大盘 按行划：行大部涨白板涨最大 按值分：300上市板表更优 沪通深通的股变化 四、期告总 五、周业闻重公司告 行要闻 29重公公告 六、周司东会排 图表目录图表1：蜜货（元吨） 20图表2：麦场（元/吨） 20图表3：鲜价（元公斤） 20图表4：鲢价（元公斤） 20图表5：肉格元/斤） 21图表6：砂零价元/公） 21图表7：豆场（元吨） 21图表8：合价（元吨） 21图表9：楞出价元/吨） 21图表10：浮平玻场价元/21图表11：以2013年1月1为期食饮块指与证指势比(日化) 22图表12：申各行周涨幅名 22图表13：一各板跌幅名（%） 23图表14：一各板场表现 23图表15：市划板周涨幅 24图表16：按值分年初来跌幅 24 食品饮料 食品饮料行业动态研究报告图表17：本食饮深股前大跃股况 24图表18：食饮行深股持比（至12.9） 25图表19：下安排 33一、近期跟踪重庆啤酒（600132.SH）：即饮渠道加速修复，高端化回归正轨前三季度西北区、中区、南区分别实现累计营收37.7/51.4/30.1亿元，同比-0.2%/+11.6%/+16.5%，南区业务拓展相对较好，西北区在疫情缓解后有望逐步恢复。高档、主流、经济档产品累计营收43.1/60.4/15.8亿元，8.7%/9.0%/7.5%。在疫情多地反复的情况下，高端餐饮及夜店等渠道受影响明显，高档产品增速有所回落，而在高温天气加持下，三季度主流产品销售增速相对较高。为应对疫情，公司推出了一系列举措，特别是持续推进产品高端化，使得业绩保持了连续增长。除了进一步巩固西部地区优势，公司也在向全国市场积极扩张，大城市计划已拓展了76个城市，广泛的市场布局有助于对冲疫情对局部地区带来的影响。公司也在加码非现饮渠道市场。受疫情等综合因素影响，消费习惯在发生变化，带动非现饮渠道销量增加，2022H1公司的现饮45%/55%202155%/45%。近期乌苏也已经进入香港市场，持续拓展市场空间。在渠道调整后的全渠道、全品牌发展模式下，除乌苏外，公司的乐堡、1664、嘉士伯、夏日纷等品牌产品也有较大发展机遇，乐堡持续推进音乐营销，效果已逐渐体现，夏日纷也于近期推出接骨木花青柠味新品，持续丰富口味，吸引更多消费人群。此外，重庆啤酒以及大理、西夏、天目湖等本地品牌也在持续升级，有望助力公司从多维度推进高端化进程。2023年成本端压力缓解，控本降费措施提升盈利水平。从成本端观测，当前大麦进口价格已经出现回落趋势，10月进口大麦平均价格为382美元/吨，有利于原材料麦芽采购价格下降。另一方面铝材、纸板、玻璃等包材价格相较年初已有一定回落，2023年依然存在回落可能，原油目前较高水平运输成本压力依然存在。0.38pcts49.70%。费用方面，公司销售费用率和管理费用率均有所下降，前三季度销售费用率14.80%，同比下降0.78pcts；管理费用率前三季度为3.38%0.30pcts9.70%，同比0.37pcts。盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入142.6、164.6、186.1亿元，实现归母净利润13.2、16.1、19.2亿元，对应EPS为2.72、3.33、3.96元，对应22-24年PE为46X、38X、32X，维持“买入”评级。风险提示：1、疫情反复风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。前期公司西北地区的基地市场受影响严重，多地疫情反弹也阻碍了公司产品全国化推进，若疫情持续将对企业产品销量产生不利影响。2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级，但如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，盈利或不及预期。3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。仙乐健康（300791.SZ）：Q4旺季销售佳，基本面持续改善近日国务院发布国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，北京、上海、武汉等全国多地调整疫情防控政策，整体上最大限度减少管控人员，不得扩大核酸检测范围。在政策助力的复苏下，预计药店消费场景恢复，居民健康意识提升，利好保健品旺季动销。近期各地防疫政策松动，线下保健品消费场景恢复，对免疫力的关注提升。保健品行业数据显示直销和药50%20%近期各地防疫政策松动，线下保健品销售渠道（药店、超市、便利店）等场景恢复，且保健品一些线下营销和展示活动得以开展，居民对免疫力的关注提升，利好保健品销售。短期来看，公司各区域生产和订单稳健增长。前期因欧洲能源涨价、国内需求转弱等因素对公司形成一定Q2起经营持续改善，随着世界范围内对疫情管理常态化，Q4洲工厂逐步复工，订单生产恢复正常，之前累积的订单逐步开始落地；美洲延续高增长，预计继续保持较好贡Q3时候就已经同比转正，Q4延续良好态势。中长期看，国内产能释放与北美并购落地，需求复苏下公司仍具高成长潜力。中长期内，公司国内马鞍山工厂的软糖产能落地，预计2-3年处于产能逐步释放期。公司欧洲市场在手订单充足，并采取多种员工激励措施，交货周期问题逐步得到改善。公司已并购北美最大植物胶软胶囊制造商BestFormulationInc，有望加速在北美市场的渗透，整合完成后公司全球供应链继续完善，发挥国内工程师红利，在全球保健品CDMO市场的市占率进一步提升。上半年业绩触底，Q3以来业绩持续改善，Q4关注公司拐点机会。2022-202424.98、29.56、34.482.40、3.08、3.69EPS1.33/1.712.05元/PE27X、21X、18X。。风险提示：行业增速放缓风险：保健品作为可选消费品，其需求受消费者人均可支配收入影响较大，海内外疫情反复、能源价格大幅上涨等因素可能导致行业需求下滑，将对公司收入产生较大影响。2.产能过剩风险：公司马1820227月正式投产，如果公司后续在手订单增长不及预期，将导致公司产能利用率较低，固定资产折旧摊销压力较大，对公司毛利率产生较大影响。3.原材料波动风险：公司上游以鱼油、明胶等原材料为主，其价格在2022年波动幅度较大，若原材料价格继续上涨将侵蚀公司盈利能力，可能对公司净利润产生较大影响。安井食品（603345.SH）：旺季如期而至，需求加速修复近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施。在此背景下餐饮链有望快速修复，利好火锅等速冻产品旺季动销。餐饮链修复利好主业，区域均衡发展抗风险能力提升。对于疫情影响我们认为可以从短期和长期两个维度来分析：由于消费场景缺失、商圈人口下降的负面影响，餐饮业受到冲击导致当期备货需求降低。从地方统计1-8月餐饮业收入累计同比-2.3%1-103.5%，苏州市、长沙市对应增速分别为-10.6%/1.3%。对于公司而言，其餐饮客户主要是麻辣烫、烧烤类、关东煮等小b客户，50%江苏工厂疫情防控等措施导致物流成本上行。需求冲击叠加供应链压力二者对当期经营造成不利影响，在艰难外部环境下公司主业依然保持了两位数以上增长。从目前防疫优化政策来看这两个不利因素都在发生积极变化，尤其是四季度至明年一季度正处于火锅等速冻产品需求旺季。月底华东等地区开始大面积降温时间晚于2021年，从历史数据来看四季度收入占全年收入比重约35%。公司已经提出均衡发展战略，减少未来部分区域对整体的影响，华北、华中、西南从第二梯队进入第一梯队。控本降费需求推动预制菜b端渗透，第二成长曲线日渐成熟。2020-2021年受新冠疫情影响，线下消费场景受到管控限制，餐饮业短期内遭遇较大冲击。2021年餐饮市场收入为4.69万亿元，相比2019年已基本持平。而与此同时，在疫情导致的全球供应链受阻、大宗商品通胀加剧的背景下，长期困扰餐饮企业的成本“三高”问题（高房租、高人工、高原材料成本）以及能源成本被进一步被放大，餐饮企业经营压力陡增。预制菜作为一种半成品，一方面，可以降低餐企对于厨师人员的依赖，节约人工成本；另一方面，也能够通过减少后厨制作流程，进一步缩减后厨使用面积，降低房租成本。“自产+并购+贴牌”模式协同，预制菜业务初具规模。预制菜业务处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进预制菜行业迅速发展。公司以预制菜肴为第二增长曲线，通过“自产+并购+贴牌”策略，持续推出新品。对比预制菜行业其他竞争对手，公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户。从品类上在公司预制菜业务内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度，有望逐步实现“再造新安井”目标。公司冻品先生品牌产品丰富，从2018年刚推出时的天妇罗鱼、天妇罗虾等，拓展到火锅周边产品如水发系列（毛肚、黄喉等），打造“菜肴三峡”酸菜鱼、牛仔骨、扇子骨，以及即热型梅菜扣肉、佛跳墙等，今年以来也持续推出新品水煮牛肉、翡翠虾仁、糖醋里脊、宫保鸡丁等。目前冻品先生的酸菜鱼、藕盒、天妇罗10个有冠军相的大单品，100宏业则以小龙虾为核心，推出相关各口味预制菜产品，也已经位于行业前列水平。安井小厨事业部则已陆续推出了小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等产品。盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入119.6、146.4、178.9亿元，实现归母净利润10.5、13.0、16.5亿元，对应EPS为3.6、4.4、5.6元，对应22-24年PE为46X、36X、28X，维持“买入”评级。风险提示：1、疫情反复影响B端需求：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开展经营活动会造成较大影响。近期多地疫情反复，B端客户若需求持续下滑，将公司相关业务收入。2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本上涨明显，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，使企业面对较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。汤臣倍健（300146.SZ）：线下渠道恢复，基本面持续改善近日国务院发布国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，北京、上海、武汉等全国多地调整疫情防控政策，整体上最大限度减少管控人员，不得扩大核酸检测范围。在政策助力的复苏下，预计药店消费场景恢复，居民健康意识提升，利好保健品旺季动销。疫情压制消费场景，品牌费用影响利润。2022年以来奥密克戎在多地散状频发，疫情防控政策往往限制消费者药店进店选购，导致药店、商超等渠道人流量大幅下降，对保健品线下日常购买需求和节庆送礼需求均产生压制，公司依托药店等渠道进行的宣传推广活动同样无法进行，终端动销活动无法开展。在多重压力下，公司前三季度实现营收61.6亿元，同比增长2.18%。分产品看，汤臣倍健主品牌收入34.6亿元，同比下滑5.04%，健力多品牌收入10.15亿元，同比下滑12.15%，Life-space2.5353.3%LSG5.7716.2%，此外，90%的高速增长，公司新兴单品的高速成长弥补主品牌和健力多品牌的下滑。分渠道看，公司前三季度线下渠道收入下滑3.86%，主要受疫情管控扰动，但公司市占率仍处于领先地位，健力多40%3.95%B2B2分销下滑拖累公司线上渠道表现，公司积极通过加大站外投放和品牌种草、重点经销商点对点帮扶等方式帮助提升分销商盈利能力。在疫情压力下，公司坚持品牌化战略，持续加大品牌费用投放，21年以来已经，前三季度销售费用率约33.86%6.7pctslife-space的品牌资源投入以及线上平台费用增加，Q4还将继续实施主品牌钙和多种维生素两大基础营养品类冲冠战略、加大对核心产品蛋白粉的战略投入，叠加原材料成本14.8210.88%，预计全年盈利能力将继续承压。防控政策优化，疫后催化需求抬升，公司拐点已至。随着20条疫情防控优化后，国内对于健康问题的讨论升温，“每个人都是自己健康的第一责任人”话题引发公众热议，居民健康意识再度增强，有望在中长期提振国内保健品需求。多地陆续优化疫情管控措施，逐步放松对药店、商超等线下渠道的核酸检测要求，利好保健品线下渠道人流量恢复，同时有利于公司开展更多终端推广活动，场景压制逐步缓解带动线下渠道回暖，公司前期压制因素逐步缓解，基本面拐点已至。线下渠道复苏，23年有望戴维斯双击。短期看，防控优化下，线下消费场景压制逐步恢复，主品牌线下动销和新品牌推广有望提速，公司品牌费用投放前置，23年利润有望加速释放。中长期看，国内VDS行业长期受益人口老龄化和人均医疗保健支出增速，疫后催化有望带动国内健康意识提升，利好中长期保健需求，同 食品饮料 食品饮料行业动态研究报告时公司当前估值处于过去五年偏低位置，23年有望迎来双击。我们看好公司明年受益于居民对保健品需求提升，预计2022-2024年公司实现收入76.54、88.64、102.82亿元，实现归母净利润14.54、18.92、23.41亿元，对应PE为25X、19X、16X。风险提示：疫情变化超预期：疫情管控政策导致线下药店、商超等渠道人流量明显减少，对公司产品销售产生较大影响，目前疫情防控政策逐步优化过程中，但若后续疫情持续冲击线下人流量，可能对公司再次产生较大影响。行业竞争加剧超预期：保健品行业竞争格局较为分散，公司虽处于龙头地位，但线上渠道竞争较为激烈，若后续行业竞争加剧超预期，将对公司收入和盈利产生较大影响。食品安全风险：公司产品具有较强功效性，若发生食品安全问题，将对公司品牌形象造成严重的负面影响，对公司业绩产生较大冲击。东鹏饮料（605499.SH）：旺季来临渠道备货积极，经营延续良好态势近日国务院发布国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，北京、上海、武汉等全国多地调整疫情防控政策，整体上最大限度减少管控人员，不得扩大核酸检测范围。在政策助力的复苏下，制造业开工加大，物流运输也更加畅通，利好功能饮料销售。收入端，公司即将迎接开门红。公司前段时间区域控货为下一个财年做准备，目前渠道库存保持低位，渠道正在加紧备货迎接春节旺季。华东、西南、华中等区域目前需求强盛，两广区域也保持稳健需求，华北区域因基数低且春节送礼习俗更强，表现优异。今年春节提前，预计Q4回款占全年目标的比例会提升。成本端，PET和白砂糖价格回落，成本下降红利预计Q4或者明年Q1体现在报表。根据行业数据，原材料聚酯切片（30%）和白砂糖（20%）Q3就开始下降，目前已经跌至去年同期水平。但成本下降红利并没有直接体现在三季度报表，我们估计因公司库存和采购周期，传递有滞后，Q4Q1将会体现在报表端。公司明年目标清晰，预计会在新金罐和大咖这样的新品上着重发力。公司给新金罐和大咖都制定了明年的销售目标，具备一定挑战性，预计会配备全套的促销费用和措施以加强推广。公司判断东鹏特饮+系列可以维持3年高增长，未来将会持续布局加气饮料、电解质水等来培育第二增长曲线。全国化扩张持续兑现，量利表现亮眼，高成长价值凸显。22年在原材料上涨、疫情冲击等多重压力下，公司通过提升精细化运营能力，在缩减总费用的背景下加强冰冻化陈列，实现网点开拓和单点产出双向提升，销量和利润均持续增长，后续原材料价格持续回落将给予公司更多市场操作空间，公司全国化拓展稳步推进，看好公司中长期全国化深化及“能量饮料+”平台打造，高成长价值凸显。盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏有望进一步站稳第二梯队领导者地位。同时500ml金瓶未来的增长，极高的性价比与差异化将使其成为市场开拓的有力抓手。公司仍2022-2024行业动态研究报告83.18/103.38/127.8019.2%/24.3%/23.6%13.64/17.18/22.7014%/26%/32%PE55/44/33倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。风险提示：功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。中炬高新（600872.SH）：股权问题逐步落地，公司经营持续向好公司收到控股股东中山润田的《简式权益变动报告书》，截止至2022年11月22日，公司控股股东中山润田持有本公司股份总数117，724，466股，占公司当前股份总数的14.99%，自2022年6月28日中山润田持股20.00%以来，发生被动减持公司股份累计为41，572，849股，达到公司目前总股本的5.29%。大股东被动减持，未来股权结构有望趋于稳定。今年以来，市场对公司股权结构的变动进程极为关注。目前大股东中山润田的持股比例已经降至14.99%，而二股东及一致行动人持股比例合计13.96%，二者之间的差距进一步缩小。考虑到12月控股股东所持有公司股份中的10，000，000股（约占公司总股本的1.273%）将被司法拍卖，二股东持股比例届时可能实现反超。总体上，公司股权结构变化逐渐趋于尾声，后利好公司后续的稳健经营。市场需求有望改善，今年收入增长稳健。公司今年自Q2以来，收入基本上保持两位数增长，尤其是主业调味品业务，呈现稳健增长的态势。主要原因在于公司今年目标制定更加合理，在合适的激励政策下，内部员工士气得到提升。与此同时，在渠道端，公司今年渠道库存总体控制较好，基本处于合理区间，市场运作情况也重回正轨，价盘基本保持稳定，也进一步促使经销商信心得到提振，厂商之间合作更加积极，达成互利双赢的局面。盈利边际企稳，明年Q1低基数下有望提速。公司成本端目前基本稳定，考虑到费用投放环比变化较小，预计盈利能力边际层面也将延续稳定。展望明年，公司23Q1面临低基数，且目前餐饮渠道需求边际改善的概率较大，公司餐饮渠道销售有望修复。同时，在当前市场对“零添加”等高端产品偏好下，调味品消费端有望进一步升级，利好公司中高端产品的销售，进而带动公司整体顺利实现稳健增长。盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入54.07、58.71、65.94亿元，实现归母净利润7.30、8.46、10.30亿元，对应EPS为0.93、1.08、1.31元/股。行业动态研究报告风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。泸州老窖（000568.SZ）：防疫优化加速产业链信心修复，23年开门红依然可期近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，利好白酒产业链信心回暖和消费需求复苏。防疫举措优化促进产业链信心修复，公司积极协助渠道去库存，23年开门红可期。近期国内多地按照国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施指引，对防疫措施进行调整优化，逐步恢复正常生产30日广州通告解除临时管控后，近日来北京、天津、深圳、郑州、成都、沈阳、福州、太原、呼和浩特、重庆等多地陆续针对场所码查验、核酸检测政策、隔离政策等防疫举措进行针对性优化，居民日常生活秩序有许恢复之下，产业链自下而上信心有望加速修复。中秋双节后受疫情影响公司部分市场渠道库存较去年同时期有所提升，核心大单品国窖1573批价短期亦有承压。11月份以来，随着疫情防控趋势性优化，公司充分发挥渠道运作优势积极协助经销商加快库存去化，为23年开门红奠定良好渠道基础。近期在渠道营销发力之下企业团购用酒需求加快释放，公司库存去化加速，渠道信心回升之下开门红回款积极性提升，预计23年开门红进度有望完成40%左右。从年初至今公司主销产品市场表现来看，一方面国窖在批价较为稳定的情况下延续了相对较快的放量势能，其中低度国窖在华北华东等区域表现较为亮眼；腰部产品特曲起势明显，经过调整后22年进入加速放量阶段；大众酒方面，在大成浓香运作下，黑盖高举高打市场热度较高，通过体系化的作战和会战式的地推，黑盖成为光瓶酒赛道一颗耀眼新星。展望23年，预计国窖势能有望延续，稳定公司业绩基本盘，同时特曲、黑盖的加速势能有望延续，贡献公司业绩新的增长极。股权激励提振士气，规模效应显现，公司十四五增长可期。2022年公司围绕“提质量、强文化、快突破”的发展主题，提出力争实现收入同比增长不低于15%的经营目标。2020年以来，公司销售规模扩张明显，销售费用率有明显下降，我们认为公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。公司新品泸州老窖1952促进公司中档产品提价放量，低档酒产品升级及运作规范化后亦有望进入持续改善通道，产品毛利率有望继续提升。在股权激励带来的管理提效推动下，预计未来净利率仍将维持高位。盈利预测与投资建议行业动态研究报告维持公司盈利预测，预计2022~2024年收入分别为254.97、314.69、381.60亿元，预计归母净利润102.89、132.54、166.29亿元。2022~2024年EPS分别7.02、9.05、11.35元，对应2022~2024年PE（2022年12月06）为29.0、22.5、17.9X，维持“买入”评级。风险提示：腰部产品复苏不及预期。2022年以来公司腰部产品特曲、窖龄复苏势头较好，为公司业绩增长贡献新动力。但是，相对于高端价位带而言，腰部产品所处的次高端价位带竞争更为激烈，腰部产品的持续放量节奏可能受到同价位带竞品的影响。疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。宝立食品（603170.SH）：C端延续亮眼表现，B端有望持续修复近期伴随防疫20条措施的出台，广州、成都、武汉等多地积极响应，持续优化当地疫情防控政策措施，在统筹疫情防控和经济发展方面更进一步，综合考虑到疫情对经济影响，适度有序地放开对餐饮等线下消费场景的限制。复调业务短期承压，防疫优化下有望恢复。公司复调业务主要面向餐饮、茶饮等B端客户，在年初以来的疫情扰动下，复调业务整体经营表现相对较弱，三季度得益于客户经营好转以及新品上市，出现边际修复，Q4在国庆节后疫情反复背景下预计复调业务仍有一定的压力。而随着相关疫情防控措施的逐步优化调整，下游餐饮等客户的经营有望持续得到修复，也将带动公司复调主业出现改善。速食业务高增延续，仍具备成长空间。公司今年在传统复调主业承压的背景下，面向C端的速食业务却得益于前期对厨房阿芬的收购实现在速食意面这一领域的布局。从业绩贡献看，凭借疫情期间的囤货需求以及空刻意面在抖音等新兴内容电商渠道持续放量，Q2/Q3103.86%48.98%50%3发展生命周期看，速食意面目前仍处发展前期，通过品类教育和宣传，消费群体有望进一步扩大。公司凭借在品牌、产品等方面积累的良好口碑，也将在行业成长中持续受益。BC端布局双管齐下，助力公司增长延续。公司目前已基本形成BC端双轮驱动的业务格局，其中，供应BC费者为主的轻烹速食业务短期内依旧维持较快增长，公司也通过少数股权收购加强对旗下子公司厨房阿芬的经营管理。展望明年，公司B端复调业务在下游景气提升下，渠道、产品的扩张有望提速；而C增速或有放缓，但借助空刻意面塑造的品牌势能，后续具备产品创新和品类延伸的潜力。中长期看，双渠道的行业动态研究报告布局有望持续拓展公司成长空间。我们预计2022-2024年公司实现收入20.05、25.18、30.43亿元，实现归母净利润1.96、2.66、3.35亿元，对应EPS为0.49、0.66、0.84元/股。风险提示：1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他B端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的发展空间产生一定的不利影响。日辰股份（603755.SH）：定增获股东会通过，疫后经营有望改善股东大会通过。定增加码产能，拟布局预制菜业务。835，000吨复合调味品生产线建设（扩产）30，000吨调理食品（预制菜）20，000吨预拌粉生产线建设项目”、“智能立体库及信息化系统建设项目”。公司产能规划着眼长期，此次项目中，预制菜项目拟投入2.8亿元，表明公司对预制菜的重视与看好，且预制菜与公司主业相关度较高，客户渠道相近，预计能够实现协同作用，推动公司多元发展。短期经营承压，但疫情改善后有望恢复。公司国内客户主要为连锁餐饮+食品工业，连锁餐饮今年受影响3Q19.71%，但随着餐饮逐渐恢复，公司下游需求转好，业务有望恢复较快增长。同时，公10%，若明年整体需求回暖，今年公司的布局将为明年增长奠定基础。根据公司股权激励目标，23-25年收入或利润增速均保持30%，触发目标增速22%-25%之间，同时，公司对目标完成具备较强的信心，明年有望进入提速发展阶段。成本基本企稳，规模提升后有望带动盈利能力优化。今年1-9月毛利率下降，主要原因有：产品结构问题（低毛利的品牌定制业务占比上升）；大宗商品价格上涨，很多品种价格仍处于高位，目前已经有所缓解。随着大宗价格企稳回落，毛利率基本已经保持平稳，后续若成本回落，毛利率有望修复。同时，公司体量较小，规模效应较弱，若收入恢复增长，固定资产、管理费用等支出将摊薄，管理费率等存在进一步下降空间，盈利能力有望修复。盈利预测：我们预计2022-2024年公司实现收入3.51、4.50、5.75亿元，实现归母净利润0.64、0.85、1.12亿元，对应EPS为0.65、0.86、1.13元/股。风险提示：行业动态研究报告1）下游需求恢复不及预期：公司下游主要服务餐饮和食品加工业为主，自疫情以来，餐饮等线下消费场景受到较大冲击，经营压力普遍较大，影响对公司产品的需求。若后续客户经营恢复不及预期，将对公司收入端表现造成影响。2）市场竞争格局恶化风险：复调行业竞争格局分散，参与者众多，公司当前体量仍较小，销售区域也比较集中，若后续更多市场主体进入行业，将加大公司面临的竞争压力，存在市场丢失以及客户开拓难度加大的风险。3）食品安全风险：公司主营调味品业务，若出现相关的食品安全事件，将对公司业务开展产生重大不利影响。千味央厨（001215.SZ）：防疫形势边际优化，23年经营弹性可期5%15个交32，599，200股，即不超过3%。减持量有限，短期冲击小。公司上市已满一年，限售期股份解禁部分，本次减持基本在市场预期内。此次减持拟通过大宗交易+2%1%响有限。防疫边际放松，改善预期升温。公司所在餐饮供应链领域受防疫政策影响较大，目前，全国各地出行限制逐渐放宽，总体利好餐饮业线下客流的恢复。公司今年在餐饮业受影响的情况下，通过新开客户+新产品+拓展公司收入端弹性有望逐步显现。尤其是考虑到公司下游客户质量好、渠道库存水平低，预计弹性会相对较快显现。油脂等成本环比下降，静待盈利弹性显现。短期来看，公司主要原料已经开始企稳甚至回落，尤其油脂方20%Q4毛利率将开始环比改善。经营韧性持续验证，建议持续关注。公司在今年下游餐饮业景气度较弱的环境下，依然能够通过自身调整有效应对，彰显出较强韧性。产品方面，持续丰富产品矩阵，在面点、饼类、烘焙等领域不断有新品推出。生产方面，8月华东生产基地芜湖工厂顺利投产，也为“过亿单品”、“千万新品”的打造有效提供基础。渠道拓展上，公司也在持续开发新客户，随新品逐渐向全国铺开，有望进一步放量。从当下来看，在下游餐饮预期好转下，公司依托自身优势以及在逆境中锻造的综合能力，预计明年收入和利润端均有望出行拐点，且确定性相对较强，建议持续关注。预计2022-2024年公司实现收入16.05、19.74、23.92亿元，实现归母净利润0.94、1.29、1.74亿元，对应EPS为1.07、1.48、2.00元/股，还原股权激励费用后，预计实现归母净利润1.08、1.43、1.79亿元，对应EPS为1.25、1.65、2.06元/股。风险提示：1）食品安全风险：主要为餐饮企业提供速冻食品，若出现相关食品安全事件，将对公司与下游客户的合作造成重大不利影响，也不利于开拓新客户。2）原材料成本上涨风险：公司主要原料成本包括面粉、油脂、行业动态研究报告白糖等大宗农产品原料，若公司无法有效管控生产端原物料成本，短期内盈利能力可能出现下降。3）客户拓展不及预期风险：公司在加大存量客户渗透率的同时也在积极往小B端及其他大B客户延伸，若客户拓展进度不及预期，将影响对公司后续业绩成长性的判断等。贵州茅台（600519.SH）：防疫优化加快板块信心回暖，看好龙头价值回归近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，利好白酒产业链信心回暖和消费需求复苏。防疫优化加速产业信心修复，看好龙头价值回归。近期各地积极执行“优化防控20条”，广州、北京、天津、深圳、郑州、成都、沈阳、福州、太原、呼和浩特、重庆等多地陆续针对场所码查验、核酸检测政策、隔离政策等防疫举措进行针对性优化，执行更加科学、精准的防控措施。此外，根据新华网信息，现阶段流行的奥密克戎毒株虽然传播力明显增强，但病毒致病性减弱，加之我国疫苗接种的普及和防疫经验的积累，2023年我国防疫形势有望明显好转，预计居民日常生活秩序有许恢复，产业链自下而上信心加速修复。2022年，公司生产销售节奏平稳推进，核心产品普飞需求刚性相对较强，动销受疫情和宏观经济疲软的冲击较小，供需维持紧平衡格局。中秋国庆双节后茅台批价有所回落，但是近期随着防疫形势转好叠加元春旺季临近需求逐步释放，普飞批价企稳回升。展望23年，随着防疫和经济形势趋势性向好，我们预计茅台将继续按照十四五规划目标稳步推进。22年茅台估值在板块景气下行之下明显回调，年初至今茅台PE-TTM由51.36X回落至35.58X，当前估值处于近5年39.62%的偏低水位，年初以来股价下跌主要系估值回调。近期公司推出首次特别分红方案，每股派发现金红利21.91元（含税），同时控股股东拟用10-20%的分红资金增持公司股票，首次特别分红+控股股东增持不仅体现出公司对自身长期稳健成长的信心，更有助于提振市场信心，强化市场对公司长期价值的理性认知。中长期来看，随着疫情对白酒消费的影响逐步消退以及经济的逐步复苏，白酒消费需求有望回暖，板块景气回升之下估值有望迎来修复，茅台作为行业龙头和板块的价值标杆估值修复空间明显。市场化改革持续纵深，股东增持提振信心，看好龙头价值回归22Q1以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、100ml飞天新品，系列酒推出茅台1935有望持续推动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，5月份公司正式上线新电商平台“i茅台”，上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。同时，11盈利预测与投资建议。我们认为白酒行业仍处于良性发展期，未来行业仍将向优质品牌集中。预计公司2022-24年实现收入1285.58、1467.87、1659.24亿元，同比+17.4%、14.2%、13.0%；实现归母净利润630.00、725.71、826.66亿元，同比+20.1%、15.2%、13.9%；对应EPS分别为50.15、57.77、65.81元；对应2022~2024年动态PE行业动态研究报告（2022年12月6日收盘价）分别为33.7、29.2、25.7X。风险提示：疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情防控形势不断向好。但是，目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景，疫情反复对居民正常出行和堂食的限制可能会影响到公司产品的正常动销。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品饮料生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。五粮液（000858.SZ）：防疫措施优化加速渠道信心回暖，23年加速可期近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施，利好白酒产业链信心回暖和消费需求复苏。防疫措施优化加速渠道信心回暖，疫情期间五粮液龙头韧性凸显，23年需求复苏之下公司具备加速基础。近期国内多地按照国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施指引，对防疫措施进行调整30成都、沈阳、福州、太原、呼和浩特、重庆等多地陆续针对场所码查验、核酸检测政策、隔离政策等防疫举措进行针对性优化，居民日常生活秩序有许恢复之下，产业链自下而上信心有望加速修复。近期预计公司23年开门红任务已经陆续传达至渠道，从增长目标和进度要求来看预计与22年接近。近期随着防疫措施不断优化，渠道信心自下而上回暖，开门红回款有望顺利完成。从公司披露的信息来看2022年1-9月公司21个营销战区有14个战区实现动销正增长，在需求环境面临宏观和疫情等方面的因素冲击下公司前三季度多数区域动销仍旧实现正增长，凸显五粮液作为浓香之王的品牌壁垒优势。23年随着需求环境趋势性向好，公司在产品、渠道上的一系列改革势能有望进一步释放，带动五粮液加速增长。管理提效，估值处于历史低位，持续重点推荐。未来我们认为普五有望持续享受千元价格带扩容红利，实现量价齐升，同时，经典五粮液经过今年一年的全面深度调整，23年有望打开新局面，预计明年仍可实现双位数高质量增长。21年以来新领导班子持续深化改革促进管理和运营效率的提升。展望未来，千元价位带需求扩容支撑普五量价齐升；经典五粮液22年营销调整+品牌培育均逐步向好，23年有望开启新增长；系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长。短期来看，2022年公司提出“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标，通过调整普五计划外价格及比例，增加部分文化定制酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成。长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间巨大。盈利预测和估值预计公司2022~2024年收入分别为760.13、868.73、997.65亿元，同比增长14.8%、14.3%、14.8%；净行业动态研究报告利润分别为271.33、312.02、362.06亿元，同比增长16.1%、15.0%、16.0%；对应EPS分别为6.99、8.04、9.33元。2022年12月6日股价，2022~2024年动态PE分别为25.1、21.8、18.8倍。维持“买入”评级。风险提示：经典五粮液放量不及预期。2022年以来公司主动对经典五粮液进行全面调整，未来经典五粮液的再出发有望成为公司业绩加速的新推力。若超高端价位带需求扩容不及预期，经典五粮液放量节奏可能受影响。疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。山西汾酒（600809.SH）：青花加速放量，明年势能依旧近日北京、上海等全国多地陆续优化疫情防控措施，推进科学精准疫情防控，严格落实国家疫情防控第九版方案以及优化疫情防控二十条措施。消费场景有望加速回补，白酒行业有望受益。疫情防控政策优化，龙头酒企更具优势。近期以来，各地积极响应遵从国家第九版防疫指南和20条优化政策，积极对地方疫情防控政策进行优化。除此之外，国家加大对于地产行业支持，宏观经济受到的利好将逐步显现。白酒作为反映经济生活的晴雨表，有望伴随经济受到的积极影响而加速复苏。就白酒行业本身而言，12月即是收官月也是春节开门红回款时间，包括汾酒在内的主流酒厂都已经开始落实春节回款目标任务，主流产品价格保持稳定，龙头酒企市场韧性明显。拥有强大品牌力，坐拥山西基地市场，在省外快速攻城略地的山西汾酒更是具备核心优势。青花加速放量，明年势能依旧。产品方面，青花汾酒增长迅猛，预计全年实现百亿目标有望，青花30复兴版在保持稳定批价的同时逐渐起量，带动公司整体产品结构快速升级。回款方面，公司按部就班推进进度，回款节奏整体平稳，预计当前回款进度在90%以上，12月有望顺利关账完成全年任务。公司主要单品均保持稳定的价格体系，库存处于较低水平。根据部分经销商反馈，公司明年目标依然维持较高速度增长，长江以南地区将保持更高速度增长。一季度开门红回款比例要求或在2023年目标的35%以上。咬定青山不放松，继续看好汾酒未来。公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。在区域布局上，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，空白市场不断得以填补，基地市场不断得以加固。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。盈利预测。预计2022-2024年公司实现收入265.40/339.26/419.90亿元，实现归母净利润78.47/104.99/133.47亿元，对应EPS为6.43/8.60/10.94元/股，对应（2022年12月06日股价）PE为42.6/31.8/25.0倍。风险提示：行业动态研究报告省外市场拓展不及预期。山西汾酒目前战略是全国化扩张，如果山西汾酒在省外的扩张不及预期，可能会影响汾酒的业绩表现。疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好。但是，全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和白酒动销。食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。古井贡酒（000596.SZ）：受益防控优化，结构升级继续疫情防控政策优化，龙头酒企更具优势。近期以来，各地积极响应遵从国家第九版防疫指南和20条优化政策，积极对地方疫情防控政策进行优化。除此之外，国家加大对于地产行业支持，宏观经济受到的利好将逐步显现。白酒作为反映经济生活的晴雨表，有望伴随经济受到的积极影响而加速复苏。就白酒行业本身而言，12月即是收官月也是春节开门红回款时间，包括古井在内的主流酒厂都已经开始落实春节回款目标任务，主流产品价格维持稳定，龙头酒企市场韧性明显。而背靠徽市场，具备强大渠道运作能力的古井贡酒更是具备核心优势。结构持续升级，开门红压力较小产品方面，安徽主流价格带已经升级至200元价位，公司对应产品古8在同价位带保持绝对份额优势。公司今年开始重点发力古16以上的高端产品，为后续的产品升级打下坚实基础。58162016策较为积极，相信春节开门红压力判断。古井“三品四香"产品矩阵成型，坚定发力次高端、全国化。1、“三品四香"产品矩阵成型，古井加速布局高端。古井目前已经形成古井贡酒+黄鹤楼+明光酒业三大品牌旗下的浓香、清香、古香、明绿香等四大香型的20219月收购茅台镇珍藏酒业，布局酱香，产品矩阵更加丰富。2力。公司是老八大名酒之一，品牌基因好，具备全国化基础，近年的央视宣广继续提升品牌知名度。古20采16300元价格带，成为新的增长极。渠道上通过收购黄鹤楼、平台公司、大商制等方式补充布局环安徽市场，逐步实现省外扩张。3、公司体制机制改革有望继续推进，降低销售费用率，提升团队积极性，创造更好的股东回报。公司预计2022年计划营收和利15.30%11.94%15335.5012837亿元，利润总额盈利预测。维持盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入162.16、193.98、229.71亿元，实现归母净利润30.07、38.55、49.08亿元，对应EPS为5.69、7.29和9.29元/股，对应PE（2022/12/06）为45.0X、35.1X、27.6X，维持“买入”评级。风险提示： 食品饮料 食品饮料行业动态研究报告省外市场扩张不及预期。古井贡酒在省外市场依然处于开拓阶段，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化省内竞争加剧。虽然在安徽本地酒相对省食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。二、成本指标变化：蛋白环比下滑，禽价略有上涨原料成本方面，对于酵母生产核心原材料糖蜜而言，截至11月18日，糖蜜价格为1675元/吨。截至10月，382.26美元/91.00%30区生鲜乳平均价为4.12元/公斤，环比持平。速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考白鲢鱼批发价格，本周价格比上周下降1.05%，截至12月9日为9.43元/公斤；豆制品原材料方面，蛋白豆粕价格比上周下降4.23%1294892元/0.21%，截至12918.79元/0.19%129日为32.12元/250.09%120211.42元/公斤。大豆价305753.20元/100.63%。包材成本方面，129A35620400元/0.49%1294050元/301641.40元/吨，相比11月20日下降0.72%。图表1：糖蜜现货价（元/吨） 图表2：大麦市场价（美元/吨）资料来：华酒精，中建投 资料来：海总署中信投图表3：生鲜乳价格（元/公斤） 图表4：白鲢鱼价格（元/公斤）资料来：农部，信建投 资料来：农部，信建投图表5：猪肉价格（元/公斤） 图表6：白砂糖零售价（元/公斤）资料来：农部，信建投 资料来：商部，信建投图表7：大豆市场价（元/吨） 图表8：铝合金价格（元/吨）资料来：国统计，中建投 资料来：wind，中信投图表9：瓦楞纸出厂价（元/吨） 图表10：浮法平板玻璃市场价（元/吨）资料来：wind，中信投 资料来：国统计，中建投三、本周市场回顾3.1板块整体表现：大盘上涨，食品饮料板块表现强于大盘本周A股上行，上证指数收于3206.95点，周变动+1.61%。食品饮料板块周变动+7.22%，表现强于大盘5.61个百分点，位居申万一级行业分类第1位。图表11：以2013年1月1日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比(日变化)资料来源：wind，中信建投图表12：申万各子行业一周涨跌幅排名资料来源：wind，中信建投按子行业划分：子行业大部上涨，白酒板块涨幅最大本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（+8.31%），啤酒（+6.49%），保健品（+5.03%），软饮料（+4.58%），乳品（+4.41%），调味发酵品（+4.33%），休闲食品（+3.56%），预加工食品（+1.61%），肉制品（-0.96%）。图表13：一周各子板块涨跌幅排名（%）10.08.318.06.010.08.318.06.06.495.034.584.414.334.02.00.0-2.03.561.610.78-0.96资料来源：wind，中信建投图表14：一周各子板块市场表现指数名称 代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅保健品 1,659.625.039.39-18.65软饮料 2,416.504.587.92-18.17其他酒类 5,697.820.785.92-7.38休闲食品 2,589.543.568.14-12.35预加工品 851246.SI5,630.571.615.71-6.96肉制品 6,461.60-0.961.06-15.00调味发品 851242.SI9,105.134.3310.35-10.59啤酒 6,837.586.499.840.02乳品 10,422.294.419.02-23.67白酒 65,361.778.3111.59-15.47资料来源：wind，中信建投按市值划分：300亿以上市值板块表现更优300亿以上、100-300亿、50-10050亿以下四个板块。本周各市值板块涨幅由高到低排名为：3007.16%，100-3004.48%，50-1003.70%，502.96%。 食品饮料 食品饮料行业动态研究报告图表15：市值划分板块一周涨跌幅 图表16：按市值划分板块年初以来涨跌幅资料来：wind，中信投 资料来：wind，中信投沪股通、深股通标的持股变化1202日-12094家，为贵州茅台（5天，成交净买入+12.9亿元），伊利股份（5天，成交净买入+2.23亿元），海天味业（上2天，成交净买入+2.92亿元），山西汾酒（1天，成交净买入+0.60亿元）；深股通每日前十大活跃个3家，为五粮液（5天，成交净买入+21.82亿元），泸州老窖（3天，成交净买入-2.37亿元），洋河股份（1天，成交净买入+3.56亿元）。图表17：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期 沪股通上榜公成交净买入（亿合计买卖（亿深股通上榜公成交净买入（亿合计买卖（亿司元）元）司元）元）2022-12-09贵州茅台9.217625.2595 五粮液6.3417 24.7968伊利股份-5.612113.41 洋河股份 3.55878.8831-3.17298.773-3.17298.7732022-12-08贵州茅台-0.370513.4602五粮液3.08839.2716伊利股份-0.69657.3809山西汾酒0.60175.34082022-12-07贵州茅台0.647623.4586五粮液4.620216.6219伊利股份2.46147.6553泸州老窖-1.23648.2294海天味业2.20695.98612022-12-06贵州茅台2.114724.5454五粮液2.285222.9160山西汾酒2.19207.3690泸州老窖2.038910.2127伊利股份1.05485.9841海天味业0.71705.39852022-12-05贵州茅台1.303620.6802五粮液5.493516.7842伊利股份5.028811.4752资料来源：wind，中信建投行业动态研究报告2022129日，食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、伊利股份、安琪22.43%、17.59%、9.90%、9.77%、8.96%，较上期持股比例变动+1.03%、+0.12%、+0.09%、-0.18%、-0.41%。图表18：食品饮料行业沪深股通持股比例（截至12.9）证券代码证券简称系统持股量持股市值占流通A股占流通A股持股比例变()(公布)()(计算)动（）002557.SZ洽洽食品113,755,608.006,056,348,569.9222.4322.43711.0322600887.SH伊利股份1,109,829,309.0035,503,439,594.9117.5917.59400.1220600298.SH安琪酵母81,597,771.003,837,543,170.139.909.90170.0940002507.SZ涪陵榨菜86,767,173.002,364,405,464.259.779.8861-0.1840600132.SH重庆啤酒43,367,418.005,465,595,690.548.968.9607-0.4088300146.SZ汤臣倍健96,676,911.002,120,124,658.235.688.55950.1666600519.SH贵州茅台83,679,905.00144,766,235,650.006.666.66140.0601603288.SH海天味业306,089,956.0024,548,414,471.206.606.60550.0907603345.SH安井食品17,874,312.002,989,121,195.766.136.1336-0.3325600872.SH中炬高新48,115,744.001,922,223,972.806.126.12650.8124000858.SZ五粮液208,453,106.0038,203,200,736.625.375.37050.3238603866.SH桃李面包60,582,719.00970,535,158.384.544.54450.1296000799.SZ酒鬼酒13,650,431.001,921,980,684.804.204.2011-0.2786605499.SH东鹏饮料3,016,376.00533,958,879.523.963.96840.2333603027.SH千禾味业35,507,862.00754,897,146.123.703.70441.3190000729.SZ燕京啤酒89,080,698.00956,726,696.523.163.54970.1106600779.SH水井坊17,283,551.001,258,069,677.293.533.53910.1756603517.SH绝味食品20,820,588.001,171,158,075.003.423.42090.2526002216.SZ三全食品21,289,318.00393,426,596.642.423.37841.0685000895.SZ双汇发展114,791,850.002,945,558,871.003.313.31370.0495600600.SH青岛啤酒23,023,507.002,554,688,336.723.283.28780.0104300791.SZ仙乐健康2,129,956.0080,086,345.601.183.1695-0.0705000568.SZ泸州老窖45,494,758.009,684,924,083.043.093.1065-0.0530002568.SZ百润股份21,394,513.00834,386,007.002.032.98270.3392000860.SZ顺鑫农业21,604,602.00690,267,033.902.912.91260.3028605089.SH味知香770,352.0049,009,794.242.902.90701.4766000848.SZ承德露露30,178,865.00262,254,336.852.802.80370.2335603369.SH今世缘34,224,642.001,640,044,844.642.722.72820.2767603043.SH广州酒家15,367,210.00382,336,184.802.702.70920.0252603589.SH口子窖15,876,376.00974,015,667.602.642.64610.3179600073.SH上海梅林24,673,761.00194,182,499.072.632.6312-0.3306600809.SH山西汾酒30,934,372.008,791,239,178.682.542.54040.1341002304.SZ洋河股份36,630,095.005,898,544,197.852.432.43760.2578600882.SH妙可蓝多10,005,530.00330,682,766.502.432.43400.8522300973.SZ立高食品1,303,886.00123,517,120.780.761.83530.4230000596.SZ古井贡酒7,155,710.001,904,706,887.