从次贷危机到金融危机下

从次贷危机到金融危机（下）中国社会科学院金融研究所彭兴韵2008年10月28日四、各国政府的应对措施第一阶段：基本上无所作为第二阶段：开始提供流动性援助和降低利率第三阶段：继续降低利率和提供担保第四阶段：大规模地介入，对金融机构实施国有化；国际协调机制危机的第一阶段政府无所作为，对次贷危机的严重性并没有充分的估计。第二阶段：开始注入流动性2008年8月11日：世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市，美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。2008年8月17日：美联储降低窗口贴现利率50个基点至5.75%。2008年8月20-22日：日本央行再向银行系统注资1万亿日元；美联储再向金融系统注资37.5亿美元；欧洲央行追加400亿欧元再融资操作。2008年8月23日：英央行向商业银行贷出3.14亿英镑以应对危机；美联储再向金融系统注资70亿美元

2008年8月31日：伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展。9月16日，美联储开始降低联邦基金利率的目标值，并在随后的半年时间里，将联邦基金利率目标值从原来的5.25%下调到了2%，再贴现率从6.25%下调到了2.5%.

在美联储提供流动性的方法公开市场操作降低再贴现率扩大金融机构从联储获取流动性的资产类别公开市场操作公开市场操作是最传统、最频繁的手段之一

再贴现政策传统手段是贴现贷款政策，美联储通过向三种类型的存款性金融机构提供贴现贷款以增强市场流动性。一类贴现贷款主要针对基本面较好的存款性金融机构，二类贴现贷款针对未能达到一类标准的存款性金融机构，季节性贴现贷款则主要针对资金需求波动具有规律性的小型金融机构（比如主要提供农业信贷的某些小型商业银行）。

次贷风波爆发以来，美联储将之调降了累计400个基点，与基准利率的差距从100个基点下调到25个基点，并将贷款期限两次上调至90天

危机的第三阶段继续提供流动性。1月22日：美联储宣布将联邦基金利率下调75基点。

1月24日：美国公布减税方案细节。2月14日：美国总统布什签署了一项为期两年、总额达1680亿美元的刺激经济方案。

1月31日：美联储将联邦基金利率下调50个基点，至3.0%，将贴现率下调0.5%，至3.5%。

3月13日：美联储以短期贷款拍卖方式注入2000亿美元资金；英国央行继续提供近100亿美元的3个月贷款；欧洲央行以及瑞士央行和加拿大央行等也都跟进，分别注资数十亿乃至逾百亿美元。3月16日：在美联储的推动下，摩根大通宣布以2.4亿美元收购美国第五大投资银行贝尔斯登。3月27日：欧洲货币市场流动性再度告急，英国央行和瑞士央行联袂注资；美联储通过定期证券借贷便利（(TSLF)）向一级交易商提供了750亿美元公债。TSLF也是通过过拍卖机机制提供供流动性性，只不不过这一一工具针针对的对对象是范范围更加加宽广的的一级交交易商，，美联储储并不直直接提供供贷款，，而是用用自身优优质的高高流动性性债券交交换金融融机构难难以流通通的抵押押证券，，这种交交换性质质的好处处是不仅仅能够进进一步激激活抵押押市场的的自发交交易，且且没有对对货币供供应产生生影响。。自2008年年3月11日引入TSLF以来，美美联储累累计向市市场提供供了2940亿美元的的流动性性。危机的第第四阶段段7月13日美国财政政部和美美联储宣宣布救助助“两房”，承诺必必要情况况下购入入两公司司股份。。7月26日美美国参参议院批批准总额额3000亿美美元的住住房援助助议案。。2008年9月月8日，，美国财财政部长长保尔森森计划使使用国会会7月授授予他的的一项特特别权力力，对房房利美和和房地美美进行救救援。分分为四个个方面：：接管、、注资、、对抵押押贷款支支持证券券(MBS)市市场的直直接支持持、设立立短期借借贷工具具接管：房房利美和和房地美美将被其其监管机机构美国国联邦住住房金融融局（FHFA）接管。。政府监监管将让让两家公公司有时时间回复复健全状状态，提提供房市市稳定与与贷款市市场流动动性。注资：美美国财政政部将购购买每家家房贷机机构上限限为1000亿美元的的优先股股，以保保证两家家公司的的资产净净值为正正。作为为交换条条件，财财政部将将获得定定期收费费、分红红以及相相当于每每家机构构79.9％所有权权的权益益保证。。财政部将将设立一一个投资资基金，，用于在在公开市市场购买买“政府资助助机构”的MBS。这一基基金规模模目前尚尚未确立立，未来来购买的的额度和和时机将将由财政政部自行行判断决决定。这这有助于于消除MBS市场运转转不畅的的担忧，，降低市市场融资资成本。。投立短期期借贷工工具：财财政部还还将为两两家房贷贷机构和和其它12家银行提提供短期期融资。美联储2008年9月月14日日联合美美国十大大银行成成立700亿美美元平准准基金，，用来为为存在破破产风险险的金融融机构提提供资金金保障，，确保市市场的流流动性。。英国央行行——英英格兰银银行9月月15日日向英国国短期金金融市场场紧急注注资50亿英镑镑（约90亿美美元）。。欧央行2008年9月15日决定举举行1天期流动动性供应应快速招招标，没没有设定定预计供供应量。。该行表表示，已已经准备备好维护护欧元区区货币市市场的稳稳定状况况。日本央行行9月16日上上午实施施公开市市场操作作，决定定于当天天向短期期金融市市场注入入1.5万亿日日元的资资金，但但由于日日经指数数中午收收盘时暴暴跌618.67点，，16日日中午日日银再次次注资1万亿日日元；17日再再注入流流动性2万亿日日元。9月16日,美美联储宣宣布将向向濒临破破产的美美国国际际集团（（AIG）提供供850亿美元元紧急贷贷款。作作为提供供贷款的的条件,美国政政府将持持有AIG79.9％％的股份份,并有有权否决决普通股股和优先先股股东东的派息息收益。。贷款窗窗口的有有效期为为24个个月,利利率为3月期LIBOR利率率(伦敦敦银行间间借款利利率,一一个通常常使用的的短期借借款标准准)再加加8.5%。为为保障纳纳税人的的利益不不受损害害,贷款款将以AIG的的全部资资产作为为抵押。。更大规模模的救助助：7000亿亿美元救救市计划划经国会授授权，分分阶段使使用7000亿美元从从金融机机构购买买不良资资产。符符合条件件的资产产包括在在2008年3月14日或这个个日期之之前发放放或发行行的住宅宅或商业业抵押贷贷款及其其相关金金融工具具，要购购买其他他金融工工具，则则需通报报国会并并与美国国联邦储储备委员员会协商商。财政部拥拥有自行行决定购购买资产产方式的的权力。。外国中中央银行行或者外外国政府府所有的的机构不不能参与与此方案案。政府将持持有获得得政府救救援金融融机构的的部分股股份，以以便纳税税人能够够在这些些公司重重新站稳稳脚跟之之后分享享它们的的利润。。政府所所购买不不良资产产少于1亿美元的公司司除外。在财政部持有有某家公司股股份的情况下下，该公司高高级管理人员员的薪水和福福利水平将受受到限制。如果获得政府府救援的金融融公司最终倒倒闭，政府将将是利益受到到最大保护的的投资者之一一。在政府购买某某家公司超过过3亿美元不良资资产之后，受受雇担任该公公司高级管理理人员者不符符合获得“黄金降落伞”(在失去这份工工作后获得经经济上的丰厚厚保障)的条件。允许美联储从从10月1日开始支付银银行储备金利利息，为缓解解信贷紧缩提提供又一个手手段。要求就“按市场计价法法会计标准”的影响进行研研究。联邦政府可以以停止根据这这份方案购买买的住房贷款款的丧失抵押押品赎回权程程序。除这份方案以以外，财政部部将考虑实行行替代的保险险计划，即为为公司问题贷贷款提供保险险，并获得公公司股份。如果这份方案案实施5年后政府仍然然亏损，财政政部将拟订计计划，对获得得政府救援的的公司征税，，以补偿纳税税人的损失。。危机扩散到欧欧洲后的应对对各自为阵的措措施欧盟层面冰岛10月7日，，面对国内银银行业的流动动性危机和本本币的持续暴暴跌，冰岛紧紧急宣布了改改革汇率体制制、接管国内内大型银行以以及从俄罗斯斯寻求40亿美元贷款等等三大措施。。自2001年年3月起，冰冰岛克朗退出出了“盯住一一篮子货币””的政策，采采取“管理浮浮动汇率制””。2008年10月6日将克朗汇汇率改为盯住住一篮子贸易易伙伴货币，，按照新体制制，欧元对克克朗固定在131俄罗斯提供的的贷款期限为为三至四年,贷款利率较伦伦敦银行同业业拆息高30至50个基点。央行行还称,这笔贷款将大大幅提升该行行外汇储备实实力,并将维护冰岛岛克朗汇率的的稳定性。随着国内金融融体系动荡加加剧，冰岛政政府近期对该该国最大的几几家银行展开开了大规模救救援行动。9月29日，冰岛政府府宣布，为确确保整个金融融市场的稳定定，将该国第第三大银行Glitnir银行收归国有有。10月7日，政府又宣宣布接管第二二大银行Landsbanki。冰岛金融服服务监管局当当天宣布，将将会依照新的的立法接管Landsbanki银行，以“确确保冰岛的商商业银行能继继续运营”。。英国2008年9月30日，，英国政府表表示，将所有有个人银行存存款担保的上上限从3.5万英镑提提高到5万英英镑。英国财政部10月8日宣布了一项项总额达2000亿英镑的一揽揽子银行业救救援方案，这这一史无前例例的举措旨在在防止该国银银行业因为全全球信贷危机机而出现“崩崩盘”。政府将出面收收购英国主要要银行的优先先股，而英国国央行则将通通过“特别流流动性计划””的渠道，为为各家银行提提供至少2000亿英镑的融资资。此外，政政府还将提供供约2500亿英镑的担保保，以帮助金金融机构的债债务再融资。。救援方案涉及及的银行主要要有苏格兰皇皇家银行、巴巴克莱银行以以及即将合并并的HBOS和莱斯银行。。德国10月５日宣宣布将为所有有银行的私人人存款提供担担保“金融市场稳稳定法”法案案涉及金额5000亿欧欧元，其中4000亿欧欧元为推动银银行间资金拆拆借的担保金金。联邦政府仅掌掌握1000亿欧元。其其中：700亿欧元元投入到所谓谓的“银行稳稳定基金”，，银行遭遇资资金短缺时，，政府用来作作为国家参股股资金入股银银行。200亿欧元元作为担保金金用于支付可可能出现的担担保风险（政政府承担的风风险比例为5％）。剩下的100亿欧元作为为储备金由政政府保管。与与美国救市方方案不同的是是,美国的7000亿美美元实际上都都被用来购买买银行的非流流动资产。欧盟层面的措措施10月15-16日，欧欧盟首脑会议议呼吁全面改改革国际金融融体系，从而而结束了在欧欧盟层面缺乏乏整体协调的的局面。欧盟层面的主主要措施，是是对濒临破产产的银行实行行国有化，对对银行间的借借贷提供政府府担保。一方方面政府以购购买优先股的的方式向金融融机构直接注注资，另一方方面由各国政政府为金融机机构新发行的的中期债务提提供担保。已已有多个成员员国根据这份份行动计划出出台了本国的的大规模救市市方案，出资资总额接近2万亿欧元，相相当于美国7000亿美元救市基基金的4倍。此次同意尽快快成立欧盟因因对金融危机机机构。这是是一个非正式式预警机制，，旨在促进成成员国之间的的信息交流，，并在必要时时对成员国的的行动进行协协调。峰会强强调，有必要要加强对欧盟盟金融领域的的监管，特别别是跨国银行行，以便建立立欧盟层面的的监管协调体体系。经过欧洲议会会同意、欧盟盟委员会批准准，从今年第第三季度开始始，欧盟金融融机构停止实实行“按市市计计价价”准则则。。银银行行等等金金融融机机构构将将不不必必再再按按当当前前市市值值记记录录资资产产负负债债表表上上的的资资产产价价值值，，允允许许金金融融机机构构将将违违约约风风险险考考虑虑在在内内对对其其资资本本进进行行估估值值，，避避免免它它们们的的资资产产价价值值在在市市场场动动荡荡中中被被过过于于低低估估而而放放大大危危机机。。由于于金金融融危危机机的的全全球球化化，，欧欧盟盟领领导导人人认认为为必必须须从从全全球球层层面面入入手手才才能能避避免免危危机机重重演演。。为为此此与与会会领领导导人人一一致致呼呼吁吁在在今今年年年年底底前前举举行行世世界界峰峰会会，，即即“八国国集集团团”加上上中中国国、、印印度度等等主主要要新新兴兴国国家家参参加加的的首首脑脑会会议议，，共共商商国国际际金金融融体体系系改改革革问问题题，，赋赋予予国国际际货货币币基基金金组组织织对对全全球球层层面面的的监监管管作作用用，，以以推推动动建建立立一一个个全全新新的的“布雷雷顿顿森森林林体体系系”，即即在在“透明明、、团团结结、、责责任任、、一一体体化化与与世世界界治治理理”等原原则则基基础础上上的的国国际际金金融融新新秩秩序序。。小结结危机机的的救救助助过过程程实实际际上上是是市市场场不不断断退退上上、、政政府府的的作作用用不不断断深深入入的的过过程程；；是是应应对对危危机机协协调调行行动动逐逐步步加加强强的的过过程程；；也也是是逐逐步步深深入入到到当当今今国国际际货货币币体体系系缺缺陷陷的的过过程程。。五、危机机后的金金融发展展趋势改革国内内监管体体系危机反而而促进了了混业经经营的发发展评级机构构与资产产计值危机的国国际协调调机制国际货币币体系的的改革国内金融融监管：：保尔森森计划美国现有有的金融融监管体体制已不不能有效效地处理理当前的的金融问问题。保保尔森强强调金融融监管体体制改革革有两大大目的，，一是要要增强美美国资本本市场的的竞争力力，二是是要保护护美国消消费者利利益和维维护市场场稳定。。根据保尔尔森计划划，根据据改革方方案，美美联储的的权力大大幅扩张张。美联联储除监监管商业业银行外外，还将将有权监监管投资资银行、、对冲基基金等其其他金融融机构。。其目的的就是要要整合强强化金融融监管，，防范可可能的金金融风险险。改革方案案的长期期目标是是要催生生美国三三大金融融监管体体：美联联储担任任“市场场稳定监监管者””角色，，确保金金融市场场的稳定定；成立立“金融融诚信监监管者””，负责责银行业业的监管管；成立立“商业业行为监监管者””，负责责规范商商业活动动并保护护消费者者利益。。危机促成成了混业业经营的的发展华尔街投投资银行行业几乎乎全军覆覆没，商商业银行行借机向向投资银银行业渗渗透，加加速了美美国混业业经营的的趋势。。摩根大通通收购贝贝尔斯登登、美银银收购美美林证券券，均是是商业银银行对投投资银行行的收购购。华尔街幸幸存的两两家投资资银行高高盛和摩摩根士丹丹利转变变成了银银行控股股公司，，不仅能够够设立商商业银行行分支机机构吸收收存款，，还可以以与其他他商业银银行一样样永久享享受从美美联储获获得紧急急贷款的的权利。。评级与资资产计值值此次危机机再次表表明，主主要私人人评级机机构与在在相当程程度上是是“事后后诸葛亮亮”，这这加剧了了危机的的深化。。改革私私人评级级机制可可能会提提上日程程。资产计值值的“公公允价值值”原则则在资产产价格的的波动中中也是顺顺周期的的。欧盟委员员会批准准，从今今年第三三季度开开始，欧欧盟金融融机构停停止实行行“按市计价价”准则。美美国7000亿亿美元的的救市计计划中也也要求对对这一会会计准则则进行研研究。对对这一计计价原则则可能要要做重大大的调整整。应对危机机的国际际协调机机制金融危机机越来越越带有全全球化的的特征。。这次危危机的应应对得到到了全球球主要国国家的积积极配合合和协调调。但已已有的国国际协调调机制是是较为松松散的，，是建立立在以美美元为中中心的国国际货币币体系之之上的，，因此，，许多国国家的参参与是迫迫不得已已的行动动。可能促使使一些地地区建立立起区域域中更紧紧密的、、经常性性的国际际协调机机制。国际货币币体系此次危机机在一定定程度上上动摇了了美元全全球中心心的地位位。布朗在欧欧洲峰会会上阐述述了他设设想的国国际金融融新秩序序，包括括增强国国际货币币基金组组织对全全球市场场的监管管地位、、建立全全球金融融和经济济预警系系统、制制定全球球通行的的金融监监管标准准、针对对跨国企企业建立立有效的的跨国监监管制度度、建立立在危机机中采取取合作