氟化工行业市场调研分析报告

目录氟化工全产业链价格上涨，迎来景气周期 1行业概览：产品性能优异，种类繁多，环环相117年氟化工底部反转年迎来全产业链景气周期 3不同于市场的观点 4萤石、氢氟酸：环保趋严，产能受限，推升全产业链产品价5萤石：产能规模停止扩张，环保高压抑制开5氢氟酸：生产限制日趋严重，挺价动力更甚萤8原料供应瓶颈为全产业链提供价格支撑，利好原料自给厂9制冷剂：供需格局偏紧，价格持续高位 供给端：生产配额叠加环保督查，制冷剂供应预计持续紧需求端：制冷剂传统旺季再临，提供稳健需求支制冷剂价差趋高，原料自给率高的一体化企业最受含氟聚合物：壁垒较高，产业孕育中长期成长性机原料技术均稀缺，聚合物行业壁垒更深 高端产品前景广，充分利好相关厂商 无机氟化工：周期与成长机会兼具 氟化铝：迎来景气周期，原料挺价和环保高压仍是主旋六氟磷酸锂：价格筑底，短期过剩不改长期需求趋推荐标的 图表目录图1：含氟化合物性质 1图2：氟化工产业链上下游关系 1图3：氟化工全产业链概览 2图4：中国氟化工主要产品产量占比 3图5：中国氟化工主要产品销量占比 3图6：近年重要氟化工产品价格走势（以2016年1月1日价格为基准） 4图7：近年中国萤石产量（万吨） 6图8：近年中国萤石表观消费量（万吨） 6图9：2015年全球萤石产品产量分布 6图10：全国主要萤石精粉产能分布 7图11：近年酸级萤石精粉（华东地区）价格走势（/吨） 8图12：2016年全国无水氢氟酸产能分布（万吨） 8图13：近年无水氢氟酸价格走势（/吨） 9图14：氟化工产业链主要产品价差变动趋势（以2016年1月1日为基点） 9图15：近年主要二代制冷剂生产配额总数及预测（万吨12图16：全国制冷剂产能分布示意图 13图17：国内空调、冰箱及汽车主要制冷剂示意图 13图18：2016年新生产终端产品对制冷剂需求结构估算 14图19：近年中国空调逐月产量（万台） 14图20：近年国内冰箱逐月产量（万台） 15图21：近年国内汽车逐月产量（万台） 15图22：近年R22旺季价格走势（吨） 17图23：近期R22产品价差走势（吨） 17图24：全球含氟聚合物市场份额占比 18图25：国内PTFE产能分布（吨） 19图26：近年中国PTFE进出口数量及进出口单价（右轴） 20图27：近期氟化铝价格及价差走势（吨） 21图28：近期氟化铝产量及开工率 22图29：近期电解铝产能及开工率情况（万吨） 22图30：六氟磷酸锂价格走势（/吨） 23图31：2020年国内六氟磷酸锂需求量估算 24表《中国氟化工行“十三发展规划》主要发展目标 3表2：主要氟化工企业17年业绩概览（人民币亿元） 4表3：全国部分主要萤石企业产能情况（万吨6表4：主要氟化工产品的含氟原料成本一览 10表5：常用含氟制冷剂代际概览 10表6：全国主要制冷剂产能分布（万吨） 11表7：2018年全国各企业R22生产配额（万吨） 11表8：主要无氟制冷剂及特征 16表9：制冷剂产品价格价差及预测 18表10：PTFE优势性能描述 20表11：主要氟化盐及无机氟化工产品及特征 21氟化工全产业链价格上涨，迎来景气周期行业概览：产品性能优异，种类繁多，环环相扣中重要的氟化工产品种类，对氟化工行业全产业链进行梳理如下。图1：含氟化合物性质 图2：氟化工产业链上下游关系 .CaF，2是自然界中氟元素的来源。萤石矿中的氟元素难以直接提取，因此从矿ft开采出的萤石矿，须加工为粉状并提炼为高纯度酸级萤石精粉，随后与工业硫酸反应生产出化学活性极高的无水氢氟酸（F工工业使用。因此，萤石和无水氢氟酸是几乎所有氟化工产品的必备上游原料。萤石和氢氟酸的产量和价格.AlF）3 6玻璃、陶瓷工业等。另外，六氟磷酸锂（LiPF）也是近年来关注度较高的产品，是目前锂电池电解液的重要组6成部分。.制冷剂：是氟化工行业中产值最大的产品类别，主要供下游制冷设备使用。含氟小分子有机物具备优秀的制冷性能，至今仍是各类制冷设备最常用的制冷剂种类，广泛应用于空调、汽车及冰箱制冷。氟制冷剂主要可分为氟氯烃、氢氯氟烃）及氢氟烃s+相应小分子有机物制R22、R32、R125、R134a等。其中，R22是最受关注的制冷剂品种，其不仅是老式空调中使用量最大的制冷剂，同时也是下游含氟聚合物产品必备原材料，用以制备四氟乙烯（TFE）单体。.含氟聚合物：机物质的熔沸点、化学活性等，含氟聚合物也因此具备独特的理化性质。含氟聚合物产业通常以上游制冷剂等产业所生产小分子含氟有机物为材料进行制备。聚合物结构复杂，同样的单体可能聚合而成理化性质差异很大的聚合物，也因此含氟聚合物行业也具有技术难度高、研发投入大、产品品类丰富的特点。其中，聚四氟乙烯有重要应用。.含氟精细化学品：含氟有机小分子物质，一般用作农药、医药及染料等中间体。产品种类繁多，而单个产品市场均较小，产品之间差异很大。含氟精细化学品的生产厂商也一般为体量较小、深耕于少数几类产品研产的企业。图3：氟化工全产业链概览我国已成为全球氟化工第一大国。新世纪以来，在不断扩张的下游需求和产业政策的不断支持下，我国氟171000500亿元。伴随着发达国家大量削减含氟制冷剂等氟化工产品生产，我国氟化工产业的体量在全球占比快速提升，48%~55%，35%，均位列全球第一。中国 其他国家48.5%51.5%中国 其他国家35%65%图4：中国氟化工主要产品产量占比 图中国 其他国家48.5%51.5%中国 其他国家35%65%氟工业关乎国计民生，而我国氟化工产业虽规模庞大，但在高端、环境友好度高的氟化工产品研发方面尚2016年《中国氟化工行业“十三五”发展规划》提出“未来五年是我国氟0年成为产业结构更加合理、发展国到氟化工强国的转变。具体到细分产品门类上保持萤石、氢氟酸、传统制冷剂等传统氟化工产品产能保持不变或适度增长的同时，鼓励环保制冷剂、高纯无机氟产品、新型含氟高分子材料等高端产品研发及生产。表无机氟化物氟碳化学品（制冷剂等含氟聚合物氟精细化学品

发展目标及任务氟化氢、氟化铝、冰晶石等初级产品产能基本保持不变，进一步淘汰落后产能；发展电子级氢氟酸、六氟磷酸锂和含氟特气品种，重点开发高纯氟盐等保持适度增长，限制新建高GWP（全球变暖潜能值）的HFCs装置、鼓励低GWP的HFCs生产适度控制通用氟聚合物规模增长，提高四大氟聚合物的开工率；提高TFE、HFP、VDF等氟单体质量，加快新型氟聚合物的开发及产业化重点开发技术含量高、附加值高、成长性好的含氟精化品；含氟精化品总产量年均增长15%以上17年氟化工底部反转，18年迎来全产业链景气周期近年来我国氟化工行业虽高速扩张，却也同时带来阶段性供过于求的困境。随着下游制冷设备等重要行业2015-201620172017年初以来，伴随上游原料环保限产，下游制冷剂旺季，氟化工行业自数年来的低位徘徊中摆脱出来，行业景气度陡然反转，全产业链产品价格持续上涨。171625%171630%80%17、1650%90%17、1650%140%，现已达到历史高点。从企业盈利来看，相关厂商氟化工产品在17脱微利甚至亏损的困境，为厂商带来丰厚利润回报。R22氟化铝萤石粉氢氟酸PTFE240%220%200%180%160%R22氟化铝萤石粉氢氟酸PTFE240%220%200%180%160%140%120%100%80%2010/7/12011/7/12012/7/12013/7/12014/7/12015/7/12016/7/12017/7/1表2：主要氟化工企业17年业绩概览（人民币亿元）16年净利17年净利预测17年净利增长备注巨化股份1.518.3-9.5450%-529%东岳集团5.8815.29160%金石资源0.500.75-0.8350%-65%多氟多4.782.57-46.10%同比负增长主要因为六氟磷酸锂业务拖累业绩201717能扩张仍然高度受限，环保高压常态化或将持续影响企业开工，下游传统需求在保持稳健的同时、氟化工产品新的市场空间也正在被打开。因此，站在当前时点上，我们认为此轮氟化工行情仍将持续，行业高景气有望贯18年全年。不同于市场的观点近期我们对氟化工全产业链进行了详细调研，在本篇报告中，我们希望阐述以下区别于市场的观点：观点一：本轮产品价格上涨启动于环保趋严及原料产能受限，而下游需求正提供有力支撑，行业景气可持17从供给端大幅拉涨产品价格。而在当前时点，我们注意在行业供给受限的局面尚未缓解的同时，氟化工下游产业同时也形成强有力的需求支撑，如制冷剂产销已进入传统旺季、无机氟化盐需求保持稳中有增等，在供需格局持续趋紧的背景下，我们预期本轮氟化工行业景气具有很强可持续性。观点二：在本轮价格上涨中，氢氟酸价差增厚最为明显，氢氟酸处于氟化工产业链“咽喉要地由于萤石原料挺价和供给侧改革的双重压力，氢氟酸在本轮价格上涨中，涨幅位居所有氟化工产品前列；而与此同时，在氟化工产业链上，氢氟酸向上连接萤石，向下则作为大多数氟化产品的必备原料，处于景气中受益几何。观点三：从需求端看，制冷剂和含氟聚合物均仍有未被开发的市场空间。制冷剂与其下游产业可能被视为天花板明显的周期性行业，但我们观察到，无论是制冷剂还是含氟聚合物市场，均尚有较大规模的市场空间有待填充。随着制冷剂世代更迭，三代含氟制冷剂有望成为国内制冷剂市场的主流，而三代制冷剂较二代制冷剂盈利空间更大，充分利好于相关制冷剂厂商；含氟聚合物方面，国内企业虽已建有大量产能，但在中高端产品上仍有需求缺口，且存在相当进口替代空间。观点四：全产业链上正形成对含氟产品的新增需求，具备成长性机会的子行业值得关注。萤石、氢氟酸：环保趋严，产能受限，推升全产业链产品价格萤石：产能规模停止扩张，环保高压抑制开工萤石是自然界中氟元素的主要来源，中国拥有丰富萤石资源。萤石以矿藏的形式分布于全国各大矿ft化学成分为氟化钙F22.2亿吨，其中萤石含量较高且易于开采的6000万吨。从全球范围内来看，中国是萤石资源最为丰富的国家，萤石产品产量占全国的60%萤石企业在开采出萤石后，一般外售为两种产品——首先会从中浮选出品位较高的萤石块矿，经过简单加CaF97%2生产氢氟酸，供下游氟化工企业使用。严格准入标准令萤石产量跨过拐点，产能扩张高度受限。基于萤石的不可再生性和其对下游氟工业的重要2010业扩张随即停止，行业规模开始回落。12400万吨左右，年增长率趋近于零。受准入标准制约，在可预见的未来，萤石行业内新增产能仍会保持稀少，行业供给难有大幅增加。从历史数据来看，我国的萤石产量略大于表观消费量，所生产的萤石产品出来供给国内下游装置使用以外，还有少量出口。表观消费量表观消费量同比增速450400350300表观消费量表观消费量同比增速45040035030042840235725270%60%50%40%50600708090011121314151E2020202020202020202062102中国萤石产量同比增长50045040035030025020015010050047044042038028029030070%60%50%40%506007080900111213 4 5 E20202020202020 1201201206210230%250 21430%20%20020%10%15010%0%1000%-10%50-10%-20%0-20%图9：2015年全球萤石产品产量分布中国中国墨西哥 蒙古南非西班牙 摩洛哥其他10%2%1%3%6%18%61%除产能难有新增外，自2017年环保风暴席卷全国以来，萤石行业开工率受到较大冲击。一方面，萤石产品在浮选过程中会产生高氟废水，对环境潜在201637条生产线被确认完全合规运行；在环保高压之下，众多违规生产的萤石企业面临关停，或者被大型企业收购的命运。2018年，环保高压持续，势将导致行业众多中小厂商维持停产减产，继续压低全行业开工率。表3：全国部分主要萤石企业产能情况（万吨）企业名称 产能内蒙古赤峰天马萤石工业有限公司 28内蒙古翔振矿业有限公司 15浙江龙泉市砩矿有限责任公司15浙江武义神龙浮选有限公司12浙江紫晶矿业有限公司10.7安徽省广德县安广矿业10河南桐柏三ft矿业有限公司8河南洛阳丰瑞氟业有限公司8中钢集团锡林浩特萤石有限公司7湖南旺华萤石矿业有限公司6图10：全国主要萤石精粉产能分布172018173000元/7年来高点。随着春季到来，北方萤石生产企业相继复工，萤石价格或难以维持当前高点，但构成萤石价格上扬最大动力的行业供应瓶颈尚未打破，18持高位运行。3500300025002000150010003500300025002000150010005000氢氟酸：生产限制日趋严重，挺价动力更甚萤石氢氟酸由萤石和浓硫酸反应生产，无水氢氟酸化学活性极高，可与大量有机及无机物质发生反应。氢氟酸也因此成为氟化工行业中，连接上游萤石和下游氟化工产业的关键桥梁。据百川资讯统计，截止201690268.1万吨，产能分布在全国各省份，以江西、福建、浙江、内蒙古为主，与萤石主要原产地相同。图12：2016年全国无水氢氟酸产能分布（万吨）江西 福建 浙江 内蒙古 ft东 江苏 河南 甘肃 其它江西 福建 浙江 内蒙古 ft东 江苏 河南 甘肃 其它34.611.550.81213.61943.34835.3氢氟酸有极强腐蚀性，接触人体容易造成严重损害，属于危险化学品。而近来在全国供给侧改革不断加码的背景下，各地频繁出台政策限制危险化学品生产，对氢氟酸企业生产影响较大。179月，国务院办公厅发布《推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改时据我们了解，南方部分化工园区已开始禁止氢氟酸入园，使得拟建氢氟酸项目寻找土地变得更加困难。总体而言，目前对于氢氟酸的生产限制已至历史上最严时期，且仍有不断加码趋势，无论对现有氢氟酸产能开工和行业深度研究报告拟扩建产能投放均产生极大制约。萤石挺价叠加供应收缩，促使氢氟酸价格持续攀高。给收缩、供需格局趋紧的现状，但不同之处在于萤石作为氢氟酸的原料，萤石价格的上涨为氢氟酸带来更大的涨价动力，另外根据我们的调研，氢氟酸由于具有危化品性质，同时生产过程中产生废酸，其产能受限情况最为严重。通过比较氟化工产业链主要产品的价差变动情况，可以发现氢氟酸的价差扩大最为明显，在整个产业链中的利润增厚最明显。15000元/150%。2018年在萤石持续挺价图13：近年无水氢氟酸价格走势（元/吨）价差价差氢氟酸（全国现货）20,0001000015,0008000600010,00040005,000200002016/0102016/072017/012017/072018/01图14：氟化工产业链主要产品价差变动趋势（以2016年1月1日为基点）原料供应瓶颈为全产业链提供价格支撑，利好原料自给厂商综上所述，可以预见2018年萤石和氢氟酸供应仍将紧张。而萤石和氢氟酸是几乎所有主要氟化工产品的上游原料，二者的价格变化对氟化工产业链上的所有产品价格均有影响。我们梳理了下游主要制冷剂、含氟聚合物和无机氟产品的原料成本构成。如下表，对大多数下游产品而言，萤石或氢氟酸在原材料成本中的占比通常2018年截至目前的均价计算18年继续保持高位，对整条氟化工产业链上的主要产品价格都将起到强有力的支撑作用。表4：主要氟化工产品的含氟原料成本一览产品名称主要含氟原料含氟原料成本占比产品名称主要含氟原料含氟原料成本占比R22氢氟酸66%R32氢氟酸71%R125氢氟酸58%R134a氢氟酸66%PTFE一般自氢氟酸开始生产66%氟化铝萤石69%六氟磷酸锂氢氟酸18%制冷剂含氟聚合物无机氟产品具备氟化工原材料自给能力的厂商将尤为受益。在萤石和氢氟酸大幅涨价的背景下，整条氟化工产业链的元/7200元/吨（80%计算，产品毛利得以极大增厚。制冷剂：供需格局偏紧，价格持续高位供给端：生产配额叠加环保督查，制冷剂供应预计持续紧张R221、2、a、b等，此类制冷剂因含有氯元素，往往有高P（臭氧层消耗潜值，属于对环境破坏R32R125R134aP（全球变换潜值；四代制冷剂属新型制冷剂，主要包含一些氢氟烃及不含氟材料，无论ODPGWP都很小，属于对环境友好度很高的制冷剂品种，但往往在制冷效率和安全性上不及传统的二代、三代制冷剂。表5：常用含氟制冷剂代际概览代际 典型分子结构 典型产品R11

分子式CClF3

环境友好度高ODP（臭氧层消耗潜二代制冷剂 CFCHCFC R12

CClF22 值）R22三代制冷剂 HCFC、HFC

CHClF2CHFCF2 3CHCF5CHF22

ODPODP，但通常有较高（潜能值）行业深度研究报告

氢氟烷烃混合物CHCF

低GWP或零GWP；一般HFCHFO、HFE、 2 2四代制冷剂

不含氟材料

HFO1234ze

CFCHCHF3

认为是环境友好度高的自然工质资料来源：盖德化工网，环保部，中信建投证券研究发展部

CO、NH等2 3

制冷剂R22和部分三代制冷剂为主，行业集中度较高。据百川资讯统计，目前我国制冷剂中产R226340R22外，国内也拥有R32R134aR125等。从产能分布看，主要制冷剂品种产能均集中在巨化股份、东岳集团等少数几家企业，CR1080%-90%左右，行业集中度较高。表6：全国主要制冷剂产能分布（万吨）R22R32R134aR125巨化股份101.563.5东岳集团222.71.52.5三爱富4.512梅兰化工1121三美化工2.516.53中化集团0.54.32.8鲁西化工11永和化工2.51.20.5其它10.55.35.5总计6327.223.810.6R22生产已冻结，总产能收到刚性制约。R22虽仍属规模较大的制冷剂品种，但因其对臭氧层R22产能基本均已停产，我国作R22R22R22R22总供给受到刚性制约。表7：2018年全国各企业R22Th产配额（万吨）生产配额内用生产配额ft东东岳化工有限公司8.085.24江苏梅兰化工有限公司5.674.64浙江衢化氟化学有限公司4.493.54常熟阿科玛氟化工有限公司1.620.15浙江三美化工股份有限公司1.440.80常熟三爱富中昊化工新材料有限公司1.300.68浙江兰溪巨化氟化学有限公司1.251.11临海市利民化工有限公司1.240.69自贡鸿鹤化工股份有限公司0.860.76金华永和氟化工有限公司0.595.10ft东中氟化工科技有限公司0.560.50浙江鹏友化工有限公司0.200.16江西三美化工有限公司0.130.11总计27.4318.90202025%左右，R22供给将进一步缩减。按《蒙特利尔议定书》约定，20132015年、202010%、35%的产量。直到目前我国均按约定完成了冻结和减产目标，而考虑为了满足下游需求和产业发展要求，政府也没有额外的激19R2216年-1820年一次25%18-20R228%的速度递减，行业供给进一步缩减。图15：近年主要二代制冷剂Th产配额总数及预测（万吨）R22R22R141bR142b总配额增长率5045403530252015105025%20%15%10%5%0%-5%30.8330.8327.4327.4327.4327.4327.4320.04-10%-15%-20%-25%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020ER22R32、R125、R410a等在内的三代制冷剂虽无破坏臭氧层之虞，却仍然存在使用过程中会导致温室气体排放的问题。为此年三代制冷剂除现有项目技改扩建外，暂无新产能投产计划，总产能或基本维持在17年相仿的水平。除生产配额对制冷剂行业产能的限制外，环保高压则形成对行业开工的高度制约。2017年是环保重拳频出的一年，对制冷剂上下游工业生产均有较大影响。而近期以来，伴随制冷剂生产过程中易产生大量含氟废酸，同样属于易受环保督查影响的行业。我国制冷剂产能高度集中在ft东、江苏和浙江三省，其中ft东、江苏两省均属环保问题频发、环保压力较大的省份。预计2018年，仍将有为数不少生产不规范、排污不达标的制冷剂企业因环保问题遭遇限产、停产等情况。图16：全国制冷剂产能分布示意图产能和开工双重制约，制冷剂供应预计持续紧张。在产能扩张受限和环保压制开工的双重制约下，预计制17制冷剂产量难以应终端价格的上涨而增加，为制冷剂行业的景气延续提供了强有力的保障。需求端：制冷剂传统旺季再临，提供稳健需求支撑R22R22R22外，主要采用R410aR32，其中R410aR32R125混合而成，环境友好度不及R32但不再有可燃的风险；冰箱目前使用的制冷剂已大部分转向无氟制冷剂异丁烷（a；汽车空调则基本已实现对2的淘汰，转向使R134a。图17：国内空调、冰箱及汽车主要制冷剂示意图从需求结构看，空调占据制冷剂需求绝对比例。在空调、冰箱（冷柜）及汽车空调这三类终端需求来看，（冷柜且制冷功率较小，单台冰箱所使用制冷剂量远小于空调；汽车空调则从数量上远少于固定空调机。综合来看，空调设备构成对制冷剂的最大需求。据智研资讯统计，在新生产的下游产品中，空调对制冷剂的需求量占据制78%，冰箱（冷柜）和汽车则分别只占到16%6%R600a，85%以上，下游空调设备的产量很大程度上决定了含氟制冷剂的需求情况。空调制冷剂冰箱制冷剂冷柜制冷剂汽车制冷剂6%8%空调制冷剂冰箱制冷剂冷柜制冷剂汽车制冷剂6%8%8%78%6-750%左右，由于制冷剂在空调生产时便已装填完6-8氟需要同样形成对制冷剂的大量存量需求。图19：近年中国空调逐月产量（万台）月产量月产量同比增长率0.00120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7505006060707080809 9 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 720202020202020 0200201201201201201 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 12020202020202020202020202图20：近年国内冰箱逐月产量（万台） 图21：近年国内汽车逐月产量（万台）月产量同比增长率900月产量同比增长率9008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%-20%-40%1 0 7 4 1 0 7 4 1 0 7 4- - - - - - 09 9 0 1 2 20 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 14 5 5 6 70 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 02 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2月产量同比增长率3503002502001501000160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%1 0- 17 4 1 0 7 4 1 0 7 490 0-0-0-0-1-0-4 5 5 60 0 12 201201201 1 1 1 1171202020202020202发达国家对二代及三代含氟制冷剂的淘汰计划更为急促。目前，海外发达国家二代制冷剂产能基本均已关停，R22R22制冷剂的空调设备维修加氟多半依赖进口。三代制冷2016年底关停了法国7.820173冷设备正在转向新型环保制冷剂，但大量存量设备的维修需要仍保持对含氟制冷剂的大量需求，造成海外市场制冷剂需求缺口不断扩大。可以预期未来欧洲、日本及中南亚和南美国家的含氟制冷剂产品很可能更加依赖自中国的进口。中长期看，无氟对含氟制冷剂替代仍需时日，含氟三代制冷剂有望随世代更迭成为国内主流。冷剂的逐步冻结和减产，下游主要制冷设备的生产和维修也逐步转向其它制冷剂。目前从国内市场情况来看，空调设备的对传统2的理想替代品仍是2及a（0，但丙烷存在易燃易爆的致命缺点，一旦空调产品质量存在问题或安装维修工人违规操作、导致空调运行过程中丙烷出现泄漏，便可能造成严重事故。除丙烷外，其它无氟制冷剂（二氧化碳、氨、水等）往往也存在重要缺陷，使其虽然具备优秀的环保友好度（零P、低P，大范围应用依然受阻，主要包括（）效率低下：如二氧化碳和水等自然工质制冷剂，自9（存在安全隐患R22成为国内应用最广泛的制冷剂。表8：主要无氟制冷剂及特征制冷剂编号R600aR290R744R717R718

异丁烷丙烷氨水

特性易燃易爆，有安全隐患环境友好，但易燃易爆较为环保，但制冷效率较低，且需高压运行环境友好，有毒性和可燃性环境友好，但制冷效率低、耗能大

应用情况冰箱的主流制冷剂仅有少量应用相比于二代制冷剂，三代制冷剂在分子结构上不再有氯元素，这1.4-1.5R32为例，R32R22生10000元/制冷剂生产能力的氟化工企业仍可继续占据市场份额，且有望获得更大的盈利空间。制冷剂价差趋高，原料自给率高的一体化企业最受益18年，供需紧平衡下，制冷剂旺季价格可期待继续向上突破。从此前数年的历史数据可以看出，受益于空1-26月中旬，制冷剂价格均会自底部至顶部完成一波上涨。这意味着在制冷剂行业供需格局维持紧张的当下，制冷剂价格仍有继续抬涨空间。与此同时，在供需紧平衡下，制冷剂在旺2015-2016年间，制冷剂供需结构较为宽松，5%~10%2017年，制冷剂旺季来临时，制冷剂和上游原材料供应本已偏紧，制冷剂企业难以在短时间内提升产量，致使制冷剂100%17年颇为相似，同时考虑到制冷剂1%-2%，不会构成对下游企业的盈利压力，因此即使目前制冷剂价格已处于相对高位，仍可期待传统旺季对制冷剂价格有较为显著的提振作用。20,00020,000价差R22（浙江衢州）1000015,0008000600010,00040005,000200002016/0102016/072017/012017/072018/01180001700016000150001400013000120001100018000170001600015000140001300012000110001000017据制冷剂生产的化学反应方程式可推算各制冷剂产品的价差情况。以R22R22R22价格-1.17倍三氯甲烷价格-0.39R22为代表的含氟制冷剂价差表现出大幅增长。2018年，到目前为止，市场经过1月和2月淡季，刚刚迈入传统旺季，制冷剂价格维持高位运行，制冷剂20182018据此推算，18R2217R32、R125两种三代制冷剂价差则有望17年平均，继续为相关厂商带来丰厚利润回报。图23：近期R22产品价差走势（元/吨）表9：制冷剂产品价格价差及预测2015201620172018E年产量（万吨）40.6241.9046.1046.10R22 年平均价格（吨）1193293471437016153年平均价差（元/吨）6135409566616635年产量（万吨）8.428.7511.4113.21R32 年平均价格（吨）12742113842022726695年平均价差（元/吨）39023307815210760年产量（万吨）12.7114.7015.1016.60R134a 年平均价格（吨）25000246032624227788年平均价差（元/吨）13701137281218911808年产量（万吨）9.4010.3212.7412.74R125 年平均价格（吨）24404232284577752051年平均价差（元/吨）959398492777029488原材料挺价背景下，充分利好原材料自给的制冷剂企业。如前文所述，2018年，无水氢氟酸原料挺价仍将是主旋律。在此背景下，外购氢氟酸原料将面临短缺+提价的双重困难。因此，18年具备氟化工上游产业链布局、拥有无水氢氟酸自产能力的厂商有望持续受益，打开较整体市场而言更大的毛利空间。含氟聚合物：壁垒较高，产业孕育中长期成长性机会原料技术均稀缺，聚合物行业壁垒更深含氟聚合物种类众多，PTFE系列是最重要的氟聚合物。含氟聚合物结构复杂、种类繁多，工业上，种类多样的含氟聚合物均有相应的应用场景。但大部分含氟聚合物市场均较小，全球约90%的含氟聚合物市场被PTFE（聚四氟乙烯）系列、PVDF（聚偏二氟乙烯）系列和FEP（全氟乙烯丙烯共聚物）系列所占据。其中，PTFE系列是最重要的氟聚合物。无论是在国内还是国外，PTFE产销额均占据全部含氟聚合物的一半以上。图24：全球含氟聚合物市场份额占比PTFE PVDF FEP PTFE PVDF FEP 其它9%12%13%66%含氟聚合物需要以含氟单体为原料聚合而成。PTFE为例，制备E需求E（四氟乙烯，而提供外售的E生产商稀少，且E常温下为气态、且有毒性，运输非常困难，R22TFEPTFE。同样的，PVDFVDFR142b为原料。原料需求使得含氟聚合物的生产商几乎均为氟化工产业链垂直一体化的老牌制冷剂企业，其余厂商则由于原料不足和成本劣势，难以与这些企业竞争。PTFER22R22产能和最多生产配PTFE4.5万吨，PTFE产能同样全国第一。图25：国内PTFE产能分布（吨）东岳东岳中昊晨光三爱富大金理文化工 巨化其它276004500060006500100001000015000含氟聚合物技术区分大，进一步加深行业壁垒。聚合物往往性质复杂，氟化工中，同样的含氟单体聚合而成的含氟聚合物的分子量和分子空间结构也会不同，导致理化性质存在相当差异。不同的下游应用，也需求不（尤其是中高端含氟聚合物产品，企业往往需要在装备高精度设备的前提下，历经较长时间尝试多条技术路线后才能形成成熟的制造工艺。原料和技术的双重壁垒促使行业供应长期受限PTFER22PTFE高端产品前景广，充分利好相关厂商含氟聚合物性能优良，用途广泛。相比于其它聚合物材料，含氟聚合物因氟元素的存在而通常具有良好的化学稳定性，非常适用于作为密封、封装材料等。以应用最广的PTFEPTFE的耐高温/低温性、耐腐蚀性、绝缘性、安全性等俱佳，既可通过行业深度研究报告表10：PTFE优势性能描述应用领域耐腐蚀性高绝缘性无毒害

描述在-100~260℃环境下均可长期使用对强酸、强碱及各种有机溶剂均有耐性PTFE是重要的C纯PTFE对人体无危害我国目前的含氟聚合物产能虽然世界领先，但依然集PTFE管材及异形件的生产仍然集中在杜PTFE20000吨以上，且有逐步增加趋势。相PTFE12000元/PTFE均价，印证了国内PTFE虽产量大，却主要集中在中低端产品，附加值更高的高端产品依然依赖进口。图26：近年中国PTFE进出口数量及进出口单价（右轴）进口数量（吨）进口数量（吨）进口平均单价（美元/吨）出口数量（吨）出口平均单价（美元/吨）30000250002000015000100005000018000160001400012000100008000600040002000020072008200920102011201220132014201520162017一般的含氟聚合物产品虽具有优良性质，但往往也存在一些缺陷。2014PTFE5000聚合物未满足的市场需求。例如在美国市场上，不含致癌物质PFOA的高纯氟聚合物材料正销售紧俏。倘若国内厂商具备特定品种聚合物生产能力，将有机会参与海外市场，扩充盈利空间。无机氟化工：周期与成长机会兼具氟化铝：迎来景气周期，原料挺价和环保高压仍是主旋律氟化铝是产量最大的氟化盐产品，主要应用于电解铝工业。无机氟产品主要以金属元素的氟化盐为主，用途各有不同，多用于传统机械、冶金、电气等行业，大多以萤石、氢氟酸为必备原材料生产。氟化铝是产量最大的氟化盐，主要用途在电解铝过程中用作助熔剂。目前中国共有氟化铝产能约146万吨，远高于冰晶石等其它无机氟产品。表11：主要氟化盐及无机氟化工产品及特征产品冰晶石氟化钠

用途电解铝过程中用作助熔剂电解铝过程中用作助熔剂涂装工业中用作磷化促进剂搪瓷助溶剂，玻璃乳白剂等；或用作其它氟化盐生产气体绝缘剂；有色金属冶炼和铸造

原料萤石、氢氟酸、氢氧化铝氢氟酸或氟硅酸钠、氨萤石、硫酸氟气、硫磺从化学反应方程式推断，11.41吨萤石精粉为原料（精粉以%纯度计，依当前价格计算，萤石精粉成本占到原材料成本的约%格的支撑作用明显。而如前文所述，18年萤石供应瓶颈难以突破，单位价格仍保持上涨趋势，对下游以氟化铝为代表的无机氟化盐产品仍将保持强有力的价格支撑。图27：近期氟化铝价格及价差走势（元/吨）02016/01价差氟化铝（全国平均）10000800060004000200002016/072017/012017/072018/01环保高压持续抑制开工，供给弹性小促成供应端持续紧张。氟化铝工艺可分为二代干法工艺和三代无水工艺。除多氟多外，我国氟化铝企业生产基本均采用第二代干法工艺。二代工艺将萤石与硫酸高温反应产生氢氟年来，在环保风暴影响之下，氟化铝行业承受较大冲击，多家中小厂商停产限产，行业总体开工率从201660%50%20.25%.2018业，投资回报率较低，厂商新增产能的潜在意愿很小。2018年，除可能会有氟化铝老厂复产外，预计行业无任何新增产能。新增产能稀少叠加环保高压抑制开工，氟化铝行业目前呈现出供给弹性很小的特征，意味着供给端难以对行业的高景气作出扩产反应，促使行业维持在周期高点。产量（吨）开工率产量（吨）开工率080%70%60%50%40%30%20%10%0%月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月2 2 4 6 8 0 2 2 41 年 年 年 年 1 1 年 年6 8 0 2年年 年年 年 1 12 4 6 8 0年 年年 年 年 年 14 1 1 1 1 5 5 1 15 5 5 56 66 6年1 0 0 0 0 1 1 0 01 1 6 67 7 7 71 1 1 1 70 2 2 2 2 0 0 2 20 0 1 10 0 0 0 122 22 2 0 02 22 2 2 2 02下游需求或保持稳定有增。氟化铝下游最主要的应用是在电解铝工业中充当助熔剂。随着我国宏观经济增长渐趋平稳，国内电解铝的中长期需求也逐渐趋向年均5-10%的平均增长。虽然发改委近日表态“希望继续削8年24614.52018532.539万吨，相比之下，目前18游氟化铝的稳定需求。建成产能产量开工率图建成产能产量开工率500095%4500400090%3500300085%2500200080%1500100075%500070%原料挺价和环保高压有望促成行业景气维持。综上所述，2018年，在氟化铝下游需求保持基本稳定的前提下，原材料价格的持续高涨、以及环保高压的常态化依旧从供给端为产品价格提供强有力支撑，促使行业景气维持高位。在此背景下，行业中具备原材自给能力以抵御原料涨价，且生产规范不受环保冲击的企业仍将持续受益。六氟磷酸锂：价格筑底，短期过剩不改长期需求趋势6六氟磷酸锂是锂电池电解液必备原料，是新能源汽车产业链的重要上游原料。六氟磷酸锂，化学式LiPF，6同样属无机氟化盐中的一类。区别于一般应用于传统工业的氟化盐，六氟磷酸锂主要应用于备受关注的锂电新3C新能源汽车的良好前景给予六氟磷酸锂确定性强的市场空间，也吸引诸多厂商新建六氟磷酸锂项目。这使得六氟磷酸锂有别于传统氟化盐，成为市场需求与行业产能均高速成长的氟化工产