12月锌期货行情展望：原料供应充裕冶炼开工上行关注疫情管控变化-20221127-广发期货-25正式版

12月锌期货行情展望原料供应充裕，冶炼开工上行，关注疫情管控变化张若怡（投资咨询号：Z0013119）联系方式：020-888180212022年11月27号月报观点汇总品种主要观点12月策略11月策略四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国•高位空单持有锌内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，主力关注25000压力•11月初已提示宏观情绪转暖，海外需求同时下滑明显。美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，市场对加息放缓存预期空单注意利润保护本月中旬青海地区受疫情影响，精炼锌生产受限。国内精炼锌库存低位。关注国内疫情管控边际变化，主力关注25000压力。2目录010203

行情回顾宏观及终端需求产业供需基本面3行情回顾41.1行情回顾沪锌主力行情11月受疫情政策放松、国内地产16条等刺激政策出台，随后预期回归现实，锌价先扬后抑。51.2 11月份观点回顾11月份我们在月报认为，尽管会前环保趋严，或限制上游开采，但进口原料补充，原料内紧外松格局小幅改善，加工费上升。同时，高温缓解后冶炼开工回升，供应端产量有望恢复增长。我们建议高位空单持有。但随着国内大会结束后，宏观利多政策不断出台，我们在月初提示宏观情绪转暖，空单注意利润保护。11月月报观点四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民

11月周报观点汇总11.6 宏观情绪转暖，偏强震荡11.13原料供应充裕，冶炼开工率上升，关注疫情放松管控现实预期差。11.20 青海受疫情影响，精炼锌生产受限，供应端受冲击。购买力下降，海外需求同时下滑明显。宏观上，美债收益率持续倒挂，但美联储有望放缓加息节奏，需关注联储后续表态。建议高位空单持有。6宏观及终端需求7海外宏观美债长短端收益率倒挂美国CPI同比高企6.004.005.003.004.002.003.001.002.000.001.000.00-1.002001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-0110年-2年（右）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年欧洲通胀高企12.0010.008.006.004.002.000.00-2.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072016-072018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07欧元区CPI核心CPI10.008.00美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比6.004.002.000.002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07-2.00美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。美国10月CPI同比+7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏或放缓。欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。8国内宏观CPI6CPI:当月同比CPI:环比4202013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-2中国社会融资规模（亿元）7000060000500004000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022PPI10864202013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052018-012018-062018-112020-072020-122021-052021-102022-032022-08-2-4-6-8PPI当月同比PPI当月环比-1010月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；10月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。9国内宏观中国PMI及分项指标（%）6055504540PMIPMI:生产PMI:新订单2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10发电量9,000发电量当月同比408,000307,0006,000205,000104,0003,00002,000-101,0000-202016-012016-042016-072016-102017-012017-042018-102019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07

PMI分项指标（%）5250484644产成品库存原材料库存422013-012013-062013-112014-042014-092016-102017-032017-082018-012020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-0810月份中国制造业PMI49.2%，环比-0.9个百分点，低于临界点。1010月汽车产销环比下滑中国汽车产量（万辆）350万辆30025020015010020182019202050202120220123456789101112中国新能源汽车产量（万辆）90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022中国汽车销量（万辆）300万辆2502001501002018201920205020212022012345678910111210月，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7％和4％，同比分别增长11.1％和6.9％。受疫情影响，终端市场承压。11房地产拖累消费关注边际变化房地产分项指标（%）100新开发投资新开工施工80竣工库存销售6040200-20-40商品房成交面积（万平米）30大中城市商品房成交面积700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120182019202020212022土地成交面积（万平米）100大中城市土地成交土地规划建筑面积12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201820192020202120221-10月，全国房地产开发投资额同比下降8.8；施工面积同比下降5.7%；销售面积同比下降22.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。12产业供需基本面13原料内紧外松小幅改善，进口矿大幅补充锌精矿加工费中国锌精矿产量（万吨）锌精矿加工费70003506500国产元/金属吨（左）300进口美元/干吨（右）60002505500200500015045004000100350050300002022-10全球锌精矿产量（单位：万吨）1201101009080701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022504030201020172018201920202021202201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月据SMM，12月zn50国产锌精矿TC5000元/金属吨，环比+500元/吨；zn50进口锌精矿TC265美元/干吨，环比持平。1-9月全球锌精矿产量920.6万吨，较去年同期-27.3万吨，原料供应下滑。1410月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9%锌精矿进口量（单位：万吨）锌精矿进口利润（元/吨）50403020100

40003000200010000-1000-20001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月-30002020 2021 2022-4000

2017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-042020-01-042020-04-042020-07-042020-10-042021-01-042021-04-042021-07-042021-10-042022-01-042022-04-042022-07-042022-10-0430252015105

连云港锌矿库存（单位：万吨）10月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9%；1-10月累计进口326.6万吨，同比+7.7%。11月23日，连云港锌精矿库存13.6万吨，较上月末+2.2万吨。015全球精炼锌9月供应短缺国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2022年9月，全球锌市供应短缺10.3万吨，8月修正为供应短缺9.02万吨。2022年1-9月，全球锌市供应短缺4.3万吨，上年同期为供应短缺10.1万吨。全球精炼锌供需（单位：万吨）140全球精炼锌产量:当月值全球精炼锌消耗量:当月值1201008060402002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09

全球精炼锌供需平衡130.008.00120.004.00110.000.00100.00-4.0090.00-8.0080.00-12.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09供需平衡（右）产量消费量16原料供应充裕，冶炼开工上升，但青海受疫情影响，本月中旬起生产受限中国精炼锌冶炼利润估算（元/吨）35003000250020001500100050002017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-042022-01-04-500-1000中国冶炼厂库存（万吨）12015100原料库存成品库存138011960740532010-12019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-01

SMM精炼锌产量（万吨）602019 2020 20212022555045401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月8月，四川、湖南地区受高温干旱影响，冶炼出现减停产。9月高温缓解后，炼厂逐渐复产。10月精炼锌产量环比+1万吨，预计四季度产量环比持续攀升。青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于上周进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。1710月中国精炼锌净出口0.51万吨10月中国精炼锌净出口0.51万吨14万吨1210864202016-012016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10-2-4-6中国精炼锌进口利润（元/吨）3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000

沪伦比值109.598.587.576.5610月中国精炼锌净出口0.51万吨。18库存低位，疫情影响到货量上期所锌库存（万吨）40SHFE 注册仓单30201002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10中国锌锭社会库存（万吨）3520172018201930202020212022252015105001-0402-0403-0404-0405-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-04

LME锌库存（万吨）40库存 注册仓单30201002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1011月25日，国内七地社会库存5.29万吨，较上月末下滑2.59万吨；11月25日，LME锌库存约4.1万吨，较上月末下滑0.4万吨。19现货价格受疫情影响到货量，现货升水高位徘徊。锌现货价格（单位：元/吨）300002800026000240002200020000升贴水（右） 现货价格

1400120010008006004002000-200

LME锌价（单位：美元/吨）5,0003002502004,000150100503,0000-502,000-1000-3 LME3月价20下游库存低位下游原料库存低位，多以随买随采为主。

下游原料库存（单位：天）201816141210864202016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10镀锌压铸氧化锌压铸锌合金成品库存（吨）250002000015000100005000001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022

镀锌成品库存（吨）900000800000700000600000500000400000300000200000100000001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022氧化锌成品库存（吨）12000100008000600040002000001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022下游开工率下游开工率走低，当前疫情多点反复，部分企业订单走弱，或提前春节放假。

镀锌周度开工率100908070605040302010001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-082021 2022压铸锌合金周度开工率100908070605040302010001-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-0812-0820212022

氧化锌周度开工率8070605040302010001-08 02-0803-08 04-0805-08 06-0807-08 08-08 09-0810-08 11-0812-082021 2022锌粉电及池其他领域黄铜氧化锌12%