资金成本概述课件

1第五章资金成本

1第五章资金成本2

《学习提要与目标》

资金成本是企业进行筹资决策的主要依据，也是投资决策的主要标准。本章将对资金成本的概念、计算的若干问题进行讨论。通过本章的学习，应重点掌握资金成本的概念、作用、计算方法及其具体运用等问题，为下一章资本结构及第三篇投资管理打下基础。23

本章重点●资金成本的概念及作用●资金成本的计算

本章难点

●边际资金成本的概念、计算及运用。3本章重点4一、资金成本概述(一)定义

1、资金成本：指企业筹集和使用资金而付出的代价[包括筹资费用和占用（使用）费用]。

广义讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价，不论是短期的还是长期的。狭义的资本（金）成本仅指筹集和使用长期资金（包括权益资本和长期负债）的成本。由于长期资金也被称为资本，因此，从这个意义上来说，长期资金的成本也称为资本成本。

4一、资金成本概述(一)定义1、资金成本：指企业筹集和使用5

概念要点：

1、资本成本的实质是机会成本；

2、企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说，资本成本是由投资风险决定的。

西方理财学界对资本成本的定义为：资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。

5概念要点：6（二）资金成本的内容和表达式

1、筹资费筹资费用与筹资次数有关，与所筹资本多少关系不大，一般属于一次性支付，可视为一项固定成本。6（二）资金成本的内容和表达式1、筹资费7占用（使用）费用是指由于占用资本而发生的成本。如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息、支付给债券持有人的债息。占用费用具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额大小、所筹资本使用期限长短成同向变动关系。可视为一项变动成本。占用成本是资金成本的主要内容，也是降低资金成本的主要努力方向。2、占用（使用）费7占用（使用）费用是指由于占用资本而发生的成本。如支付给股东83、表达式

资本成本率＝占用费用／(筹资总额－筹资费用)×100％

资本成本率＝占用费用率／(1－筹资成本率)×100％

实际上，除非特别指出，人们所说的资金成本均应理解为资金成本率表示的数额。

83、表达式资本成本率＝占用费用／(筹资总额－筹资费用)9（三）资金成本的作用

1、资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。（1）个别资金成本：使用各种长期资金的成本债务资金、权益资金。是比较筹资方式优缺点的依据之一。（2）综合资金成本：个别资金的加权平均成本，以各种资金占全部资金的比重为权数。是作出资本结构决策的基本依据。（3）边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。比较选择各个追加筹资方案的重要依据。

9（三）资金成本的作用1、资金成本是选择资金来源、确定筹资102、资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资收益率应大于资本成本率。3、资金成本是衡量企业经营成果的尺度。利润率高于资金成本则效益好。102、资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资11（四）应注意的问题1、资金成本与资金要素2、资金成本要考虑税收的影响3、资金成本与资金时间价值、利率的关系11（四）应注意的问题12二、个别资金成本的计算

个别资金成本是指各种资本构成要素的成本。由于这时的资本未包括短期负债，因此个别资本成本也就是指各种长期资金的成本。

12二、个别资金成本的计算个别资金成本是指各种资本构成要素13（一）债务资金成本的计算

1.债务资金成本(利息为主要部分)的主要特点：

(1)利息率的高低是预先确定的，不受企业经营业绩的影响；

(2)在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，并按期支付；(3)利息费用是税前的扣除项目，因此企业实际负担的利息为：利息×(1－所得税率)。

13（一）债务资金成本的计算1.债务资金成本(利息为主要142、利息抵税作用的存在有两个前提条件：

一是企业处于纳税期，包括减税期。如果企业的应税所得享受免税待遇，则利息费用无所谓抵不抵税。

二是企业有足够多的应税所得可用以减除利息费用。否则，债务资金筹资的抵税效应就无法实现。142、利息抵税作用的存在有两个前提条件：一是企业处于纳税153、计算时应该注意的问题：

（1）为了计算加权平均资金成本，债务的资金成本均用税后成本；

（2）债务的资金成本的计算有不考虑货币时间价值和考虑货币时间价值两种；

（3）当债券溢价和折价发行时，按面值计算利息，按实际发行价格作为债券筹资额。

153、计算时应该注意的问题：（1）为了计算加权平均资金成16假设：Kb-----债务成本；K-----所得税前债务成本率；4、计算公式：

Ib-----债务年利息；T-----所得税率；Qb-----债务筹资总额；

F-----筹资费率；

It-----长期借款和长期债券的年利率；

S-----第n年末应偿还的本金

16假设：Kb-----债务成本；K-----所得税前17计算公式优点缺点简便考虑了时间价值没有考虑时间价值计算复杂，工作量大17计算公式优点缺点简便考虑了时间价值没有考虑时间价18上述第(2)种方法实际上是将长期债务的资金成本看作是使这一债务的现金流入等于现金流出时的折现率。运用时，先通过第一个公式，采用插值法求解债务税前资金成本，再通过第二个公式求出债务的税后成本。

18上述第(2)种方法实际上是将长期债务的资金成本看作是使这19[例5-1]云达科技公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费用率为3%，所得税税率为40%，债券按面值等价发行。计算该债券的成本率？

19[例5-1]云达科技公司发行一笔期限为10年的债券，债券20方法(1)：

长期债券的成本率

方法(2)：

K=7.2020方法(1)：长期债券的成本率方法(2)：K=7.21(二)优先股成本

1、概念：企业发行优先股筹资的成本。优先股的股利通常是固定的，这使得优先股成本（CostofPreferredStock）的计算与债券成本的计算有相同之处。不同的是，优先股无届满期限（在一定意义上可以把优先股看成是无期限的债券）；另外优先股股利是不免税的。21(二)优先股成本1、概念：企业发行优先股筹资的成本。优222、计算公式：

222、计算公式：23式中：

Kp——优先股成本；

Dp——优先股年股利；

Pp——优先股筹资额；

Fp——优先股筹资费用率。

其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。

23式中：Kp——优先股成本；Dp——优先股年股利；P24[例5-2]四都科技公司按面值发行100万元的优先股，发行费用率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为多少？24[例5-2]四都科技公司按面值发行100万元的优先股，发25优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方面的原因：

（1）企业破产时，优先股股东的求偿权在债券持有人之后，故，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，故，其报酬率一般要大于债券的利息率；（2）优先股股利是不免税的。25优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方面的原因：（126(三)普通股成本

1、概念：普通股成本（CostofCommonStock）是指企业发行普通股筹资所发生的成本。由于普通股股利通常是一个变动值，而且这种变动受许多因素的影响。因此，普通股成本的计算是最为困难的。

26(三)普通股成本1、概念：普通股成本（Costof27(1)股利增长模型（折现现金流量法）法

①概念：股利增长模型法是根据股票投资的收益率不断提高的思路、将未来现金流量进行折现，从而推导出计算普通股成本的一种方法。

2、计算方法：

27(1)股利增长模型（折现现金流量法）法①概念：股利28②模型：

式中：

Ks---------权益成本率；

D0---------上年股利；

D1---------第一年股利；

g------股利固定增长率；

P0---------股票市价；

Fc---------筹资费用率。

28②模型：式中：Ks---------权益成本率；29[例5-3]东方公司普通股发行价为100元，筹资费用率为5%，第一年末发放股利12元，以后每年增长4%。则普通股的成本为：普通股成本29[例5-3]东方公司普通股发行价为100元，筹资费用率为30③前提：运用这种方法要求公司发放股利的增长率是固定的。

④在以上公式中，D0和P0是容易取得的，困难在于g的确定。

30③前提：运用这种方法要求公司发放股利的增长率是固定的。31对g的确定通常有以下几种方法：

第一种：根据市场上证券投资分析家的预测进行估计。这种预测一般是基于对公司历年财务报告及公司的发展趋势进行分析而作出的。在市场上有多个分析者的预测数的情况下，可以对若干个预测数加以平均取得g的估计值。

第二种：根据公司历年的股利分配情况，对若干年的股利增长率进行算术平均，以此作为g的估计值。

31对g的确定通常有以下几种方法：第一种：根据市场上证券投32⑤该模型的优点：简便。

⑥该模型的问题：第一，它只能用于分配股利的公司，而且每期股利增长率是固定的。但在实际中并不总是这样，一些公司可能很长时间不分配股利，一些公司各期股利数量的波动则可能很大，这就限制了该模型的使用；第二，根据这种方法确定的资金成本对股利增长率g的敏感度很大，从公式中，可以看出当g增加1%，Ks同时要增加1%，但在确定D1时已考虑了股利增长率，因此，这时Ks的增加量要大于1%。事实上，对g的估值的误差在Ks中会被放大。32⑤该模型的优点：简便。⑥该模型的问题：第一，它只能用于33(2)资本资产定价模型法

①资本资产定价模型方法，即根据资本资产定价模型来确定公司权益资本的成本的一种方法。②计算公式：

Ks=RF+β(Rm–RF)

33(2)资本资产定价模型法①资本资产定价模型方法，即34[例5-4]目前一年期国债利率为3%，平均风险股票必要报酬率为10%，A公司普通股β值为1.2。其（普通股）权益成本为：

Ks=3%+1.2(10%-3%)=11.4%

34[例5-4]目前一年期国债利率为3%，平均风险股票必要报35③使用该方法的优点:

在对公司权益资本成本进行估值时考虑了风险因素,而且不需要有公司股利分配资料,它广泛运用于不分配股利或股利增长率不稳定的公司。35③使用该方法的优点:在对公司权益资本成本进行估值时考36④使用该方法的缺点：

这种方法首先要对Rm和β进行估值，由于这一工作难度较大，且难以精确，从而影响到Ks的精确度。其次，这种方法主要依赖历史资料，而经济是不断发展变化的，以此计算的Ks也难以完全反映今后公司权益资本成本的真实情况。36④使用该方法的缺点：这种方法首先要对Rm和β进行估值37①根据某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高”的原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求获得一定的风险溢价（风险报酬）。

(3)风险溢价法（债券收益加风险报酬率法）37①根据某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高”的原理，38②计算公式：

=债券收益率+风险报酬率

Ks=债券成本（债务成本）+风险报酬[例5-5]A公司的债券收益率为4%，经估计投资股票的风险报酬率为4%，则：Ks=4%+4%=8%

38②计算公式：=债券收益率+风险报酬率Ks=39③难点：在此公式中，债务成本（长期借款成本、债券成本）比较容易计算，难点在于确定风险报酬。

④确定风险报酬一般的方法有：凭经验估计（一般有调查法、折现现金流量法）。

39③难点：在此公式中，债务成本（长期借款成本、债券成本）40小结：

可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方法的计算结果比较接近，可以计算出一个总平均值作为公司的权益成本率的最后估算结果。注意，如果这些估算方法求出的结果相差甚大，那么财务管理者就必须对各估算值的实用价值作出判断，从而选择在现有状况下最为合理的估算结果。40小结：可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方41(四)留存收益的成本

留存收益的成本计算与普通股成本的计算方法应该相同，所不同的是留存收益没有筹资费用。留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于公司，实质上是对公司的追加投资。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。41(四)留存收益的成本留存收益的成本计算与普通股成本的计42三、综合资金成本

（一）概念

综合资金成本是指公司全部长期资金组合后的成本，是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各要素资金成本进行加权平均确定的，因此，也称加权平均资金成本(WACC)。

42三、综合资金成本（一）概念综合资金成本是指公司全部43（二）计算方法

式中：Kw----综合资金成本（加权平均资金成本）

Kj----第j种资金的成本；

Wj----第j种资金占全部资金总额的比重，即权数。43（二）计算方法式中：Kw----综合资金成本（加权平44（三）三种权数及其运用

1、帐面价值权数——资料容易取得；当其与市场价值相差较大时，则不准确，影响决策。可以说按帐面价值权数计算出来的综合资金成本是反映“过去”的。44（三）三种权数及其运用1、帐面价值权数——资料容易取得452、市场价值权数-----按证券的市场价值确定权数。其结果能反映企业目前的实际情况，但取资料较难。为此，可以用平均市场价格。

3、目标价值权数-----以债券、股票未来预计的目标市场价值确定权数。从理论上讲，这种权数计算出来的资本成本能够反映未来的资本成本，与未来筹资投资决策相对应。问题是，未来的资金要素的目标市场价值是难以取得的。因此，很难推广应用。452、市场价值权数-----按证券的市场价值确定权数。其结46[例5-6]新达公司共有资金100万元，其中，债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：Kb=6%，Kp=12%，Ks=15.5%，Ke=15%。试计算该企业加权平均资金成本。46[例5-6]新达公司共有资金100万元，其中，债券30万47〖解析〗

1、计算各种资金所占比重：

47〖解析〗1、计算各种资金所占比重：482、计算加权平均资金成本：KW=WbKb+WpKp+WsKs+WeKe

=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%482、计算加权平均资金成本：KW=WbKb+49以上计算过程也可采用列表的计算形式：

筹资方式资金成本(%)资金数额（万元）所占比重（%）加权平均资金成本(%)债券优先股普通股留存收益合计6.030301.812.0101012.015.540406.215.020203.0------10010012.249以上计算过程也可采用列表的计算形式：筹资方式资金成本50[例5-7]在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费用影响因素的是（）。

A、长期借款成本B、债券成本C、留存收益成本 D、普通股成本E、优先股成本50[例5-7]在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费用影响因51〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考虑筹资费用的影响。51〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考虑筹资费用的影52[例5-8]（判断题）在计算综合资金成本时，也可按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。（）52[例5-8]（判断题）在计算综合资金成本时，也可按照债券53〖解析〗答案正确。见市场价值权数。53〖解析〗答案正确。见市场价值权数。54四、资金的边际成本

（一）资金的边际成本概念

资金的边际成本（Marginalcostofcapital，缩写MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。

54四、资金的边际成本（一）资金的边际成本概念资金的边际55几种情况：

1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结构保持一致，且追加筹资的个别资本成本也不发生变化，则边际资本成本与公司原来的加权平均资本成本相同。2、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，以符合客观要求，此时尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要发生变化。55几种情况：1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变563、追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本成本发生改变

公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此要求增加债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。4、追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变563、追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本57（二）计算和应用

边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

两个步骤：一是计算筹资突破点；二是计算各筹资范围的边际资金成本。这种计算的作用在于①制定筹资规划；②可以用来选择投资机会。

57（二）计算和应用边际资金成本也是按加权平均法计算的，是58[例5-9]华东公司目前有资金1,000,000元，其中，长期债务200,000元，优先股50,000元，普通股750,000元。现在公司为满足投资需要，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程须按如下步骤进行：

58[例5-9]华东公司目前有资金1,000,000元，其中591、确定公司最优的资金结构

华东公司的财务人员经过分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。591、确定公司最优的资金结构华东公司的财务人员经过分析，602、确定各种筹资方式的资金成本

华东公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加。详细情况列示如表5-1。602、确定各种筹资方式的资金成本华东公司的财务人员认真分61表5-1

华东公司筹资资料

筹资方式目标资金结构（1）特定筹资方式下的新筹资的数量范围(元)(2)资金成本（%）（3）长期债务优先股普通股20%0～1000065%0～25001075%0～225001422500～7500010000～40000大于4000078大于250012大于75000151661表5-1华东公623、计算筹资总额分界点（突破点）

根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额的分界点，其具体计算公式为：623、计算筹资总额分界点（突破点）根据目标资金结构和各种63式中：BPi——筹资总额分界点；

TFi——第i种筹资方式的成本分界点；

Wi——目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。

63式中：BPi——筹资总额分界点；TFi——第i种筹64分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对于长期债务而言，在10000元，其成本为6%，而在目标资金结构中，债务的比重为20%，在债务成本由6%上升到7%之前，公司可筹集50000元（10000÷20%）的资金。当筹资总额在50000～200000元之间时，债务成本上升到7%。64分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对于长期债65表5—2筹资总额分界点计算表筹资方式资金成本（%）特定筹资方式的筹资范围(即该种筹资方式的新筹资额)筹资总额分界点长期债务优先股普通股0～100000～25002500÷5%=500000～2250022500～7500010000～40000大于4000040000÷20%=200000——大于2500——大于75000——610147812151610000÷20%=5000022500÷75%=3000075000÷75%=1000000～50000大于20000050000～2000000～50000大于50000大于1000000～3000030000～100000特定筹资方式资金成本变动的筹资总额范围65表5—2筹资总额分界点664、计算资金的边际成本

根据第二步计算的分界点，可以得出如下5组新的筹资范围：(1)0～30000；

(2)30000～50000；

(3)50000～100000；

(4)100000～200000

(5)200000以上。

664、计算资金的边际成本根据第二步计算的分界点，可以得出67对于以上5组新的筹资范围计算加权平均资金成本，便可得到各种筹资范围的资金的边际成本。这一计算可通过以下的图示和计算加以理解：

12.2%12.95%13.25%14%14.2%资金边际成本筹资总额（万元）035102067对于以上5组新的筹资范围计算加权平均资金成本，便可得到各68

在0～30000元的筹资范围内，其筹资总额为3万元，在这3万元中：长期债务用了6000元——还剩6%的资金4000元优先股用了1500元——还剩10%的资金1000元

普通股用了22500元——将14%的资金正好用完68在0～30000元的筹资范围内，其筹资69在0～30000元的筹资范围内，其资金的边际成本为：Kw=20%×6%+5%×10%+75%×14%=12.2%

69在0～30000元的筹资范围内，其资金的边际成本为：70在3～5万元的筹资范围中，其筹资总额为2万元，在这2万元中：长期债务用了4000元------将剩余的6%的资金4000元全部用完优先股用了1000元------将剩余的10%的资金1000元全部用完普通股用了15000元------使用的是15%的资金。70在3～5万元的筹资范围中，其筹资总额为2万元，在这2万元71在30000～50000元的筹资范围内，其资金的边际成本为：Kw=20%×6%+5%×10%+75%×15%=12.95%

其余依次类推。

【例10】（判断题）超过筹资突破点筹集资金，只要维持现有的资本结构，其资金成本就不会增加。（

）71在30000～50000元的筹资范围内，其资金的边际成本72[例5-11]（单项选择题）云达科技公司负债和权益的比为2：5，综合资金成本率为12%，若资金成本和资本结构不变，当发行200万元长期债券时，筹资突破点为()。A、200万元 B、400万元C、700万元D、2400万元72[例5-11]（单项选择题）云达科技公司负债和权益的比为73

〖解析〗答案C。筹资突破点=200÷[2÷(2+5)]=200×7÷2=700万元。73〖解析〗答案C。74[例5-12]（多选题）下列关于资本成本的说法中，正确的有()。A、资本成本的本质是企业为筹集和使用资金而实际付出的代价B、企业的加权平均资本成本由资本市场和企业经营者共同决定

C、资本成本的计算主要以年度的相对比率为计量单位D、资本成本可以视为项目投资和使用资金的机会成本74[例5-12]（多选题）下列关于资本成本的说法中，正确的75[解析]答案B、C、D。资本成本是用于筹资决策的，其筹集和使用资金的代价是预计的，不是实际发生的（A）；企业的加权平均资本成本的高低，取决于个别资本成本和个别资本成本占全部资本的比重，前者由资本市场决定，后者由企业经营者决定（B）；资本成本的计算主要是以年度的资本成本率为计量单位，即一般用相对数表示（C）；资本成本是企业投资人对投入企业的资本所要求的收益率，是投资项目的机会成本（D）。75[解析]答案B、C、D。资本成本是用于筹资决策的，其筹集76第五章资金成本

1第五章资金成本77

《学习提要与目标》

资金成本是企业进行筹资决策的主要依据，也是投资决策的主要标准。本章将对资金成本的概念、计算的若干问题进行讨论。通过本章的学习，应重点掌握资金成本的概念、作用、计算方法及其具体运用等问题，为下一章资本结构及第三篇投资管理打下基础。278

本章重点●资金成本的概念及作用●资金成本的计算

本章难点

●边际资金成本的概念、计算及运用。3本章重点79一、资金成本概述(一)定义

1、资金成本：指企业筹集和使用资金而付出的代价[包括筹资费用和占用（使用）费用]。

广义讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价，不论是短期的还是长期的。狭义的资本（金）成本仅指筹集和使用长期资金（包括权益资本和长期负债）的成本。由于长期资金也被称为资本，因此，从这个意义上来说，长期资金的成本也称为资本成本。

4一、资金成本概述(一)定义1、资金成本：指企业筹集和使用80

概念要点：

1、资本成本的实质是机会成本；

2、企业资本成本的高低取决于投资者对企业要求报酬率的高低，而这又取决于企业投资项目风险水平的高低。确切地说，资本成本是由投资风险决定的。

西方理财学界对资本成本的定义为：资本成本是企业为了维持其市场价值和吸引所需资金而在进行项目投资时所必须达到的报酬率，或者是企业为了使其股票价格保持不变而必须获得的投资报酬率。

5概念要点：81（二）资金成本的内容和表达式

1、筹资费筹资费用与筹资次数有关，与所筹资本多少关系不大，一般属于一次性支付，可视为一项固定成本。6（二）资金成本的内容和表达式1、筹资费82占用（使用）费用是指由于占用资本而发生的成本。如支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息、支付给债券持有人的债息。占用费用具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额大小、所筹资本使用期限长短成同向变动关系。可视为一项变动成本。占用成本是资金成本的主要内容，也是降低资金成本的主要努力方向。2、占用（使用）费7占用（使用）费用是指由于占用资本而发生的成本。如支付给股东833、表达式

资本成本率＝占用费用／(筹资总额－筹资费用)×100％

资本成本率＝占用费用率／(1－筹资成本率)×100％

实际上，除非特别指出，人们所说的资金成本均应理解为资金成本率表示的数额。

83、表达式资本成本率＝占用费用／(筹资总额－筹资费用)84（三）资金成本的作用

1、资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。（1）个别资金成本：使用各种长期资金的成本债务资金、权益资金。是比较筹资方式优缺点的依据之一。（2）综合资金成本：个别资金的加权平均成本，以各种资金占全部资金的比重为权数。是作出资本结构决策的基本依据。（3）边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本。比较选择各个追加筹资方案的重要依据。

9（三）资金成本的作用1、资金成本是选择资金来源、确定筹资852、资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资收益率应大于资本成本率。3、资金成本是衡量企业经营成果的尺度。利润率高于资金成本则效益好。102、资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。投资86（四）应注意的问题1、资金成本与资金要素2、资金成本要考虑税收的影响3、资金成本与资金时间价值、利率的关系11（四）应注意的问题87二、个别资金成本的计算

个别资金成本是指各种资本构成要素的成本。由于这时的资本未包括短期负债，因此个别资本成本也就是指各种长期资金的成本。

12二、个别资金成本的计算个别资金成本是指各种资本构成要素88（一）债务资金成本的计算

1.债务资金成本(利息为主要部分)的主要特点：

(1)利息率的高低是预先确定的，不受企业经营业绩的影响；

(2)在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，并按期支付；(3)利息费用是税前的扣除项目，因此企业实际负担的利息为：利息×(1－所得税率)。

13（一）债务资金成本的计算1.债务资金成本(利息为主要892、利息抵税作用的存在有两个前提条件：

一是企业处于纳税期，包括减税期。如果企业的应税所得享受免税待遇，则利息费用无所谓抵不抵税。

二是企业有足够多的应税所得可用以减除利息费用。否则，债务资金筹资的抵税效应就无法实现。142、利息抵税作用的存在有两个前提条件：一是企业处于纳税903、计算时应该注意的问题：

（1）为了计算加权平均资金成本，债务的资金成本均用税后成本；

（2）债务的资金成本的计算有不考虑货币时间价值和考虑货币时间价值两种；

（3）当债券溢价和折价发行时，按面值计算利息，按实际发行价格作为债券筹资额。

153、计算时应该注意的问题：（1）为了计算加权平均资金成91假设：Kb-----债务成本；K-----所得税前债务成本率；4、计算公式：

Ib-----债务年利息；T-----所得税率；Qb-----债务筹资总额；

F-----筹资费率；

It-----长期借款和长期债券的年利率；

S-----第n年末应偿还的本金

16假设：Kb-----债务成本；K-----所得税前92计算公式优点缺点简便考虑了时间价值没有考虑时间价值计算复杂，工作量大17计算公式优点缺点简便考虑了时间价值没有考虑时间价93上述第(2)种方法实际上是将长期债务的资金成本看作是使这一债务的现金流入等于现金流出时的折现率。运用时，先通过第一个公式，采用插值法求解债务税前资金成本，再通过第二个公式求出债务的税后成本。

18上述第(2)种方法实际上是将长期债务的资金成本看作是使这94[例5-1]云达科技公司发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费用率为3%，所得税税率为40%，债券按面值等价发行。计算该债券的成本率？

19[例5-1]云达科技公司发行一笔期限为10年的债券，债券95方法(1)：

长期债券的成本率

方法(2)：

K=7.2020方法(1)：长期债券的成本率方法(2)：K=7.96(二)优先股成本

1、概念：企业发行优先股筹资的成本。优先股的股利通常是固定的，这使得优先股成本（CostofPreferredStock）的计算与债券成本的计算有相同之处。不同的是，优先股无届满期限（在一定意义上可以把优先股看成是无期限的债券）；另外优先股股利是不免税的。21(二)优先股成本1、概念：企业发行优先股筹资的成本。优972、计算公式：

222、计算公式：98式中：

Kp——优先股成本；

Dp——优先股年股利；

Pp——优先股筹资额；

Fp——优先股筹资费用率。

其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。

23式中：Kp——优先股成本；Dp——优先股年股利；P99[例5-2]四都科技公司按面值发行100万元的优先股，发行费用率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为多少？24[例5-2]四都科技公司按面值发行100万元的优先股，发100优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方面的原因：

（1）企业破产时，优先股股东的求偿权在债券持有人之后，故，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，故，其报酬率一般要大于债券的利息率；（2）优先股股利是不免税的。25优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方面的原因：（1101(三)普通股成本

1、概念：普通股成本（CostofCommonStock）是指企业发行普通股筹资所发生的成本。由于普通股股利通常是一个变动值，而且这种变动受许多因素的影响。因此，普通股成本的计算是最为困难的。

26(三)普通股成本1、概念：普通股成本（Costof102(1)股利增长模型（折现现金流量法）法

①概念：股利增长模型法是根据股票投资的收益率不断提高的思路、将未来现金流量进行折现，从而推导出计算普通股成本的一种方法。

2、计算方法：

27(1)股利增长模型（折现现金流量法）法①概念：股利103②模型：

式中：

Ks---------权益成本率；

D0---------上年股利；

D1---------第一年股利；

g------股利固定增长率；

P0---------股票市价；

Fc---------筹资费用率。

28②模型：式中：Ks---------权益成本率；104[例5-3]东方公司普通股发行价为100元，筹资费用率为5%，第一年末发放股利12元，以后每年增长4%。则普通股的成本为：普通股成本29[例5-3]东方公司普通股发行价为100元，筹资费用率为105③前提：运用这种方法要求公司发放股利的增长率是固定的。

④在以上公式中，D0和P0是容易取得的，困难在于g的确定。

30③前提：运用这种方法要求公司发放股利的增长率是固定的。106对g的确定通常有以下几种方法：

第一种：根据市场上证券投资分析家的预测进行估计。这种预测一般是基于对公司历年财务报告及公司的发展趋势进行分析而作出的。在市场上有多个分析者的预测数的情况下，可以对若干个预测数加以平均取得g的估计值。

第二种：根据公司历年的股利分配情况，对若干年的股利增长率进行算术平均，以此作为g的估计值。

31对g的确定通常有以下几种方法：第一种：根据市场上证券投107⑤该模型的优点：简便。

⑥该模型的问题：第一，它只能用于分配股利的公司，而且每期股利增长率是固定的。但在实际中并不总是这样，一些公司可能很长时间不分配股利，一些公司各期股利数量的波动则可能很大，这就限制了该模型的使用；第二，根据这种方法确定的资金成本对股利增长率g的敏感度很大，从公式中，可以看出当g增加1%，Ks同时要增加1%，但在确定D1时已考虑了股利增长率，因此，这时Ks的增加量要大于1%。事实上，对g的估值的误差在Ks中会被放大。32⑤该模型的优点：简便。⑥该模型的问题：第一，它只能用于108(2)资本资产定价模型法

①资本资产定价模型方法，即根据资本资产定价模型来确定公司权益资本的成本的一种方法。②计算公式：

Ks=RF+β(Rm–RF)

33(2)资本资产定价模型法①资本资产定价模型方法，即109[例5-4]目前一年期国债利率为3%，平均风险股票必要报酬率为10%，A公司普通股β值为1.2。其（普通股）权益成本为：

Ks=3%+1.2(10%-3%)=11.4%

34[例5-4]目前一年期国债利率为3%，平均风险股票必要报110③使用该方法的优点:

在对公司权益资本成本进行估值时考虑了风险因素,而且不需要有公司股利分配资料,它广泛运用于不分配股利或股利增长率不稳定的公司。35③使用该方法的优点:在对公司权益资本成本进行估值时考111④使用该方法的缺点：

这种方法首先要对Rm和β进行估值，由于这一工作难度较大，且难以精确，从而影响到Ks的精确度。其次，这种方法主要依赖历史资料，而经济是不断发展变化的，以此计算的Ks也难以完全反映今后公司权益资本成本的真实情况。36④使用该方法的缺点：这种方法首先要对Rm和β进行估值112①根据某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高”的原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求获得一定的风险溢价（风险报酬）。

(3)风险溢价法（债券收益加风险报酬率法）37①根据某项投资“风险越大，要求的报酬率就越高”的原理，113②计算公式：

=债券收益率+风险报酬率

Ks=债券成本（债务成本）+风险报酬[例5-5]A公司的债券收益率为4%，经估计投资股票的风险报酬率为4%，则：Ks=4%+4%=8%

38②计算公式：=债券收益率+风险报酬率Ks=114③难点：在此公式中，债务成本（长期借款成本、债券成本）比较容易计算，难点在于确定风险报酬。

④确定风险报酬一般的方法有：凭经验估计（一般有调查法、折现现金流量法）。

39③难点：在此公式中，债务成本（长期借款成本、债券成本）115小结：

可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方法的计算结果比较接近，可以计算出一个总平均值作为公司的权益成本率的最后估算结果。注意，如果这些估算方法求出的结果相差甚大，那么财务管理者就必须对各估算值的实用价值作出判断，从而选择在现有状况下最为合理的估算结果。40小结：可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方116(四)留存收益的成本

留存收益的成本计算与普通股成本的计算方法应该相同，所不同的是留存收益没有筹资费用。留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于公司，实质上是对公司的追加投资。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。41(四)留存收益的成本留存收益的成本计算与普通股成本的计117三、综合资金成本

（一）概念

综合资金成本是指公司全部长期资金组合后的成本，是以各种资金占全部资金的比重为权数，对各要素资金成本进行加权平均确定的，因此，也称加权平均资金成本(WACC)。

42三、综合资金成本（一）概念综合资金成本是指公司全部118（二）计算方法

式中：Kw----综合资金成本（加权平均资金成本）

Kj----第j种资金的成本；

Wj----第j种资金占全部资金总额的比重，即权数。43（二）计算方法式中：Kw----综合资金成本（加权平119（三）三种权数及其运用

1、帐面价值权数——资料容易取得；当其与市场价值相差较大时，则不准确，影响决策。可以说按帐面价值权数计算出来的综合资金成本是反映“过去”的。44（三）三种权数及其运用1、帐面价值权数——资料容易取得1202、市场价值权数-----按证券的市场价值确定权数。其结果能反映企业目前的实际情况，但取资料较难。为此，可以用平均市场价格。

3、目标价值权数-----以债券、股票未来预计的目标市场价值确定权数。从理论上讲，这种权数计算出来的资本成本能够反映未来的资本成本，与未来筹资投资决策相对应。问题是，未来的资金要素的目标市场价值是难以取得的。因此，很难推广应用。452、市场价值权数-----按证券的市场价值确定权数。其结121[例5-6]新达公司共有资金100万元，其中，债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：Kb=6%，Kp=12%，Ks=15.5%，Ke=15%。试计算该企业加权平均资金成本。46[例5-6]新达公司共有资金100万元，其中，债券30万122〖解析〗

1、计算各种资金所占比重：

47〖解析〗1、计算各种资金所占比重：1232、计算加权平均资金成本：KW=WbKb+WpKp+WsKs+WeKe

=30%×6%+10%×12%+40%×15.5%+20%×15%=12.2%482、计算加权平均资金成本：KW=WbKb+124以上计算过程也可采用列表的计算形式：

筹资方式资金成本(%)资金数额（万元）所占比重（%）加权平均资金成本(%)债券优先股普通股留存收益合计6.030301.812.0101012.015.540406.215.020203.0------10010012.249以上计算过程也可采用列表的计算形式：筹资方式资金成本125[例5-7]在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费用影响因素的是（）。

A、长期借款成本B、债券成本C、留存收益成本 D、普通股成本E、优先股成本50[例5-7]在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费用影响因126〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考虑筹资费用的影响。51〖解析〗答案ABDE。只有留存收益不需要考虑筹资费用的影127[例5-8]（判断题）在计算综合资金成本时，也可按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。（）52[例5-8]（判断题）在计算综合资金成本时，也可按照债券128〖解析〗答案正确。见市场价值权数。53〖解析〗答案正确。见市场价值权数。129四、资金的边际成本

（一）资金的边际成本概念

资金的边际成本（Marginalcostofcapital，缩写MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。

54四、资金的边际成本（一）资金的边际成本概念资金的边际130几种情况：

1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变如果公司追加筹资时的资本结构与原资本结构保持一致，且追加筹资的个别资本成本也不发生变化，则边际资本成本与公司原来的加权平均资本成本相同。2、追加筹资时资本结构改变，而个别资本成本保持不变。如果公司追加筹资时，客观条件不允许公司按原有的资本结构进行筹资，公司则需调整资本结构，以符合客观要求，此时尽管个别资本成本不发生改变，但边际资本成本也要发生变化。55几种情况：1、追加筹资时资本结构和个别资本成本保持不变1313、追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本成本发生改变

公司在追加筹资时，保持原有的资本结构不变，会出现两种情况，一是个别资本成本不变；一是个别资本成本发生改变。究竟会出现那种情况，取决于增资后投资人的期望。往往是公司的筹资总额越大，资金供应者的要求就越高（尤其是公司加大债务的绝对额会使债权人感到风险增大，因此要求增加债权的收益）。这就会使边际资本成本不断上升。4、追加筹资时，资本结构和个别资本成本都发生改变563、追加筹资时资本结构保持不变，但个别资本132（二）计算和应用

边际资金成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

两个步骤：一是计算筹资突破点；二是计算各筹资范围的边际资金成本。这种计算的作用在于①制定筹资规划；②可以用来选择投资机会。

57（二）计算和应用边际资金成本也是按加权平均法计算的，是133[例5-9]华东公司目前有资金1,000,000元，其中，长期债务200,000元，优先股50,000元，普通股750,000元。现在公司为满足投资需要，准备筹集更多的资金，试计算确定资金的边际成本。这一计算过程须按如下步骤进行：

58[例5-9]华东公司目前有资金1,000,000元，其中1341、确定公司最优的资金结构

华东公司的财务人员经过分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。591、确定公司最优的资金结构华东公司的财务人员经过分析，1352、确定各种筹资方式的资金成本

华东公司的财务人员认真分析了目前金融市场状况和公司的筹资能力，认为随着公司筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加。详细情况列示如表5-1。602、确定各种筹资方式的资金成本华东公司的财务人员认真分136表5-1

华东公司筹资资料

筹资方式目标资金结构（1）特定筹资方式下的新筹资的数量范围(元)(2)资金成本（%）（3）长期债务优先股普通股20%0～1000065%0～25001075%0～225001422500～7500010000～40000大于4000078大于250012大于75000151661表5-1华东公1373、计算筹资总额分界点（突破点）

根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算筹资总额的分界点，其具体计算公式为：623、计算筹资总额分界点（突破点）根据目标资金结构和各种138式中：BPi——筹资总额分界点；

TFi——第i种筹资方式的成本分界点；

Wi——目标资金结构中第i种筹资方式所占的比例。

63式中：BPi——筹资总额分界点；TFi——第i种筹139分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对于长期债务而言，在10000元，其成本为6%，而在目标资金结构中，债务的比重为20%，在债务成本由6%上升到7%之前，公