零售行业：需求侧视角看培育钻赛道前景

行业研究丨深度报告丨零售业需求侧视角看培育钻赛道前景丨证券研究报告丨报告要点培育钻基于物理属性的一致性和技术提升下的价格优势，逐步被产业和消费者所接受，但由于其仍具有工业产品的属性，其真实的需求前景以及产业链的稳定性如何值得探讨。我们通过剖析美国需求场景特性、拆解生产要素环节和探究非稀缺材质品牌打造的可能性，认为培育钻基于其价格优势、材质的可塑性及产品塑造的非标性，具有相对较好且稳定的市场前景。分析师及联系人李锦陈亮罗祎SAC：S0490514080004SAC：S0490517070017SAC：S0490520080019请阅读后评说明重要明 2/43请阅读最后评级说明和重要声明请阅读最后评级说明和重要声明更多研报请访问更多研报请访问长江研究小程序相关研究202210回升，重点推荐化妆品板块》2022-11-18势》2022-11-142022Q3位企稳，美护龙头获增配》2022-11-11市场表现对比图(近12个月) 零售业 沪深300指上证综合指数5%-6%-17%-27%2021-11 2022-3 2022-7 2022-11资料来源：Wind丨证券研究报告丨2022-12-08行业研究丨深度报告投资评级看好丨维持零售业需求侧视角看培育钻赛道前景缘起：产业接纳度现拐点，培育钻或迎来良机于上下游。自2018年7GIA（研究院）和IGI（国际宝石学院）分别于2019年7月和2019年12月推出培育钻鉴定证书，场景：婚庆市场较快渗透，时尚增量蓄势待发培育钻的发展最终将由真实的需求端驱动，基于此我们首先深入消费占比的美国市场探且1-1.36000-700033%1000-40002500-4500对应当前美国婚庆市场培育钻渗透率已经达到10%2）时尚珠宝市价格：生产要素成本为锚，三大因素支撑底位间，基于此从两个维度探讨：1）从成本要素维度，HPHT大型化伴随的规模效应，技术本身改进空间不大，预计其成品钻终端价格底位约460美元/630美元/品牌：深度挖掘场景需求，强化营销提升认知投资建议：关注技术厂商龙头，把握品牌趋势HPHT温度控制技术积累或CVD领消费心智的品牌企业。风险提示1、技术进步超预期带来同质化供给加大，培育钻产业链价格体系受到影响；2、终端品牌降价速度快于品牌塑造速度，价格战使得品牌打造难度加大。行业研究|深度报告行业研究|深度报告PAGE43/43PAGE43/43请阅读最后评级说明和重要声明目录缘起：产业接纳度现拐点，培育钻或迎来良机 7场景：婚庆市场较快渗透，时尚增量蓄势待发 8整体认度著高需求速发 婚庆克追主，透低算群 配饰定区匹，塑性开场 价格：生产要素成本为锚，三大因素支撑底位 24成本基技优仍可能成下空明晰 价格底技&产&定维，格系支撑 品牌：深度挖掘场景需求，强化营销提升认知 38投资建议：关注技术厂商龙头，把握品牌趋势 40图表目录图1：全球天然钻价值链分布概况 8图2：印度培育毛坯钻进口额及渗透率 9图3：印度成品培育钻出口额及渗透率 9图4：预计成品培育钻市场规模及渗透率 10图5：全球培育钻珠宝消费需求走势 10图6：2020年培育钻珠宝零售额国别占比 10图7：2016-2020年中美印三国消费者对培育钻的认知变化 图8：美国消费者对培育钻的认知度快速提升 图9：美国消费者最关注培育钻的低价特征 图10：中美两国高端珠宝线上渠道渗透率 12图11：BrilliantEarth等线上珠宝商已经形成高度完善的筛选系统 12图12：美国人对订婚戒指的天然钻材质的重视度 13图13：各年龄段美国人对培育钻婚庆珠宝的接受度和购买意愿 13图14：美国钻石订婚戒指渗透率较高 14图15：美国消费者对培育钻主要品牌平台的认知度 14图16：目前培育钻主要品牌以婚庆布局为主，时尚类布局尚偏少 14图17：BrilliantEarth季度AOV（美元） 15图18：美国订婚戒指平均总克重和主钻平均克重（克拉） 16图19：2020-2021年美国订婚戒指主钻平均克重（克拉） 16图20：1-1.5克拉成品钻（含所有颜色、净度和切工等级）零售均价 17图21：美国婚礼平均开支在疫情前后整体较稳定（千美元） 17图22：美国订婚戒指各克重级别销售量分布 18图23：2020/1-2022/8美国天然钻订婚戒指月销量 18图24：2020/1-2022/8美国培育钻订婚戒指月销量 18图25：美国天然钻&培育钻订婚戒指销量占比(专业珠宝商销售口径) 20图26：培育钻订婚戒指在$2500-5000价格带的渗透率 20图27：人造宝石在美国订婚戒指中的渗透率（婚庆服务网站口径） 20图28：培育钻在美国订婚戒指中的渗透率（珠宝保险公司口径） 20图29：美国消费者获得天然钻珠宝的场景占比 21图30：美国消费者更接受培育钻在时尚珠宝领域的应用 21图31：2019年全年美国珠宝送礼消费平均开支 21图32：2019年全年美国珠宝悦己消费平均开支 21图33：美国消费者购买高级珠宝的渠道偏好度 22图34：美国主要珠宝品牌价格带分布及全品类SKU数量 22图35：蒂芙尼0-2000美元价格带全品类宝石材料应用占比及产品特征 22图36：梅西百货0-2000美元finejewelry各宝石材质SKU数量及产品特征 23图37：培育钻适合时尚珠宝的三大优势 24图38：1克拉天然钻和培育钻珠宝平均终端零售价走势（美元） 25图39：培育钻终端价格和成本的走势较为吻合 25图40：HPHT和CVD生产流程概况 26图41：宝石级毛坯培育钻主要生产国及生产厂家 27图42：HPHT法培育钻生产成本结构 28图43：HPHT培育钻制造费用结构 28图44：HPHT法培育钻终端零售价格敏感性分析 29图45：CVD法成品培育钻行业平均生产成本（美元克拉） 30图46：CVD法培育钻终端零售价格敏感性分析 30图47：全球排名前列的半导体生产商营收规模（百万美元） 31图48：Cree公司wolfspeed业务（含SiC、GaN的生产）毛利率 31图49：日本养殖珍珠原珠价格（美元克） 33图50：中国对日珍珠出口额（千美元） 33图51：千足珍珠营收、销售费用率及原珠毛利率 33图52：日本SEKI公司营业收入（亿美元） 34图53：HPHT法在在生长的每个阶段都需精准控制径向温度梯度 34图54：黄河旋风、力量钻石关于培育钻的发明专利汇总 35图55：GIA收检的HPHT和CVD培育钻数量占比 36图56：GIA收检的原生CVD和改色CVD培育钻数量占比 36图57：GIA收检的HPHT和CVD培育钻颜色、净度、克重级别占比 37图58：莫桑石、合成蓝宝石、养殖珍珠鉴定体系对比 38图59：潘多拉2013年起每年进行7次产品系列推新 39图60：潘多拉串珠对应的场景细致度高于其他品牌 39图61：潘多拉各系列产品收入占比 39图62：潘多拉毛利率 39图63：施华洛世奇水晶在高级时装领域有悠久的应用历史 40图64：主要培育钻品牌的品牌打造路径 40图65：培育钻在国内婚庆和时尚珠宝领域的渗透前景分析 41图66：全球培育钻市场规模测算 42表1：培育钻行业重要事件序列 8表2：主要培育钻品牌及传统珠宝品牌的美国门店分布 表3：主要珠宝零售商及品牌的培育钻布局情况 13表4：培育钻订婚戒指均价价格带：圆形1.5克拉（所有切工等级） 15表5：2019年1月-2022年9月Rapaport周报对美国钻石市场需求的表述 16表6：部分非钻石类订婚戒指畅销单品 18表7：主要品牌的培育钻时尚珠宝价格带与美国时尚珠宝人均年消费额较匹配 21表8：主要品牌的培育钻时尚珠宝对同价位天然钻时尚珠宝形成竞争优势 24表9：HPHT和CVD制备方法的主要区别 26表10：国内外主要培育钻毛坯生产商概况 27表法培育钻毛坯单位售价及估算成本 28表12：主要蓝宝石制备技术概览 32表13：日本海水珍珠与中国淡水珍珠对比 32缘起：产业接纳度现拐点，培育钻或迎来良机“双集中”（eBees（Alrosa（o壁垒，经营利润率居全产业链之首（2021年达到22%24；中游钻石加工为劳动密85%35%13%-15%的较高经营利润率1。年戴比尔斯的“”广告语大1939年的亿美元增至1979年的21达到从1940年的10%增至1990年的80%3。长期市场教育已在美国建立起较稳固的消费者心智，目前美国仍占全球钻石类珠宝销售额的50%以上。通过“”和鉴定环节，主要国际钻石鉴定机构也将培育钻纳入分级体系，自2018年7月（I（美国宝石研究院和II国际宝石学院分别于20197201912降低了培育钻石作为珠宝新材料的入局难度。2021wndnvtdtedEngt5年月 毛坯钻年产量历史水平约1.2亿克拉，价值量约亿美元 全球天然毛坯钻产量（百万克拉） 毛坯钻年产量历史水平约1.2亿克拉，价值量约亿美元 全球天然毛坯钻产量（百万克拉） 全球天然毛坯钻销售额（亿美元）194宝石级与工业级产量分布175175174152139111开采7171738889826263资料来源：金伯利进程，戴比尔斯，贝恩咨询，长江证券研究所上游：高壁垒，玩家极少分拣资料来源：美国地质勘探局，长江证券研究所 珠宝价值平均3倍化 全球钻石珠宝销售额（亿美元） 成品钻价值量约亿美元 全球宝石级成品钻价值（亿美元）840251248266267720740750750230236245252247650209185 85%的毛坯钻加工 切割抛光企业的裸钻购买额（亿美元）切磨设计制造批发零售85%82% 82%88%资料来源：戴比尔斯，贝恩咨询，长江证券研究所下游：中壁垒，玩家较多资料来源：贝恩咨询，长江证券研究所中游：低壁垒，玩家极多场景：婚庆市场较快渗透，时尚增量蓄势待发整体：认可度显著抬高，需求快速迸发全球主要的培育钻珠宝品牌于2016-2020渗透率从2018年后快速提高至左右。2016年美国培育钻公司DiamondFoundryFacebook2017钻珠宝品牌VRAC2016年5月建立培育钻子品牌Diama并于2018年72018年9月推出培育钻子品牌Lightbox，针对时尚珠宝领域，并于2020年10BlueNile上售卖。2019年5Signet旗下品牌JamesAllen开始在线上销售培Kay和Jared由于培育钻尚处于消度加大可以从中游环节得到侧面印证，印度培育钻出口额从2018年6月的1443万美元提升至2022年81.4291%提升至8%左右。表1：培育钻行业重要事件序列时间事件1953首颗利用高温高压法（HPHT）的培育钻石成功生产1960sHPHT技术商业化1960s首颗利用气体沉积法（CVD）的培育钻石成功生产1950s-2000s：1970首颗宝石级培育钻石成功生产技术商业化1970s培育钻石产量超过天然钻石2000sCVD技术商业化2016培育钻石公司DiamondFoundry获得广泛关注与投资2016-2020：2016国际培育钻石协会（IGDA）成立海外品牌萌芽 2016/5 施华洛奇创培育石牌Diama 2018/7 美国联邦贸易委员会FTC 2018/7 施华洛奇宣将Diama重于AtelierSwarovski高端品线 2018/9 戴比尔培育石牌Lightbox上市2018/10 RichlineGroup旗下育钻品牌GrownwithLove入住西百货和J.C.Penney 2019/7 美国宝研究（GIA）新培钻石鉴报告描述标与然统一，对培钻身予以注 2019/5 美国最珠宝售商Signet旗牌JamesAllen开始在上销售育钻石 2019/10 SignetKay和Jared2021/1 Lightmark2019/12 戴比尔向客发布导手明区分天钻和育钻 2020/10 最大在钻石售商BlueNile（色尼罗）开售卖Lightbox2021/1 Lightmark2021/5 2021/8 （LUSANT） 2022/3 曼卡龙立培钻子慕璨（OwnShine）资料来源：各公司官网，长江证券研究所图2：印度育毛钻进额及透率 图3：印度品培钻出额及透率

2021-2022：国内品牌萌芽2001501005002018/06 2019/06 2020/06

2022/06

12%10%8%6%4%2%0%

2001501005002018/06 2019/06 2020/06 2021/06

10%8%6%4%2%0%印度培育毛坯进口额（百万美元） 培育钻进口渗透率（右轴） 印度成品培育钻出口额（百万美元） 培育钻出口渗透率（右轴）资料来源：印度宝石及珠宝出口促进会(GJEPC)，长江证券研究所 资料来源：印度宝石及珠宝出口促进会(GJEPC)，长江证券研究所Zimnisky测算，202128020亿美元，分别较2018年翻2.5倍、1.2倍，预计2025年量额同增将抬升成品培育钻渗透率至EdahnGolan80%的市场份额。图4：预计品培钻市规模渗透率 3911.5%3911.5%7.5%203.4%970.82.840353025201510502018 2021 2025E成品培育钻供应量（百万克拉） 成品培育钻市场规模（亿美元成品培育钻价值量渗透率（右轴）

14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：Plmk（1年2月预测，长江证券研究所2%8%图5：全球育钻宝消需求势 图6：2020年培钻珠零售国别占比2%8%10%80%美国 中国 印度 其他资料来源：os（EdhnGn创办的数据机构，长江证券研究所 资料来源：贝恩咨询，长江证券研究所2016-2020（1“假冒伪劣”的偏见有所消减（2从“”变至“买得起”3对“人造品”“真钻石”且“于减轻消费负担”。据全球珠宝行业咨询公司MVI2016201630%202080%。ThePlumbClub2021性化消费心理是培育钻在美国形成新兴需求的前提。图7：2016-2020年中美印三国消费者对培育钻的认知变化资料来源：贝恩咨询，长江证券研究所图8：美国费者培育的认度快速升 图9：美国费者关注育钻低价特征90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

80%80%58%30%21%16%9%2010 2012 2014 2016 2018 2020

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

37%37%25%20%18%价格更低 尺寸不同 伦理原因 环境原因资料来源：V（全球珠宝行业咨询公司，长江证券研究所 资料来源TePmblu（美国珠宝供应商协会21年调查，样本为149名美国人，长江证券研究所20229月，Lightbox、VRAICreatedDiamonds1227634Earth、JamesAllen年的202022年的不对称，可以进一步提升消费者对培育钻的认知度；BrilliantEarth、JamesAllen等线格的同时或能进一步放大培育钻的低价格优势。表2品牌简介创立时间所属国家门店数Lightbox戴比尔斯旗下培育钻品牌2018美国美国122家主要培育钻品牌

VRAISwarovski

DiamondFoundry旗下培育2015 美国钻品牌

全球11176VRAI1044家CreatedDiamonds

施华洛奇培钻主牌 2016 奥地利 全球37合作售商其中国34家蒂凡尼高端珠宝品牌1837美国美国92家主要珠宝品古驰奢侈品品牌1921意大利美国99家牌宝格丽奢侈品品牌1884意大利美国61家卡地亚奢侈品品牌1847法国美国29家资料来源：各品牌官网（统计截止222年9月，长江证券研究所图10：美两高端宝线道渗透率 图11：BrilliantEarth线上商已经成高完善筛选统40%35%30%25%20%15%10%5%0%201120122013201420152016201720182019202020212022美国 中国资料来源：欧睿，长江证券研究所 资料来源：BrilliantEarth官网，长江证券研究所决策驱动，以判断培育钻未来潜在的消费前景。婚庆：克拉追求主导，渗透低预算客群Z据2021年Knot美国人对订婚戒指的天然钻材质的重视度随年龄而下降，而据MVI2021各年龄段美国人对培育钻婚庆珠宝的接受度相近的情况下，18-29高的购买意愿，需要说明的是，这种购买意愿也包括了“向儿女提供资金来购买”，所以而言，对培育钻的接受态度更容易转化为实际购买行为。图12：国人订婚指的钻材质重视度 图13：年龄美国对培婚庆珠的接度和买意愿41%35%平均水平：34%41%35%平均水平：34%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

X世代

千禧一代

Z世代

60%50%40%30%20%10%0%

23%9%18%23%9%18%(80-90年代成年)

(90-00年代成年)

(2010年后成年)

相较于天然钻，更可能购买培育钻婚庆珠宝对培育钻婚庆珠宝持开明态度Knot（2021/1-2021/115000名美国人，长江证券研究所

资料来源：V（21年调查，样本为6名美国人，长江证券研究所目前培育钻珠宝主要由新兴珠宝品牌和珠宝零售商推出，除Lightbox外基本都已进入婚庆领域，而传统珠宝品牌入局偏谨慎且节奏相对较慢。2017年后BrilliantEarthBlueNile和JamesAllenKay和Jared。除了戴比尔斯旗下专门针对时尚珠宝LightboxPandoraBrilliance牌为了维护已趋稳定的品牌调性与核心客户，仍持观望态度，目前尚未入局培育钻。品牌成立 创立国品牌定位涉足培是否提供品牌成立 创立国品牌定位涉足培是否提供育钻时培育钻子品牌是否提供婚庆培蒂凡尼时间1837家美国珠宝品牌培育钻×间育钻产品-卡地亚1847法国奢侈品品牌×-宝格丽1884意大利奢侈品品牌×-Debeers1888英国采矿公司✔2018-9 Lightbox×施华洛世奇1895奥地利水晶制造商✔2016-5✔周大福 1929 中国 珠宝品牌 × -Signet1949美国平台珠宝商✔2019-5JamesAllen、Kay、Jared等✔潘多拉1982丹麦珠宝品牌✔2021-5PandoraBrilliance×六福珠宝1991中国珠宝品牌×-Tanishq1996印度珠宝品牌×-BrilliantEarth 2005 美国 线上珠零售商✔2012✔Richline 2012 美国 珠宝制商✔2018-10 GrownwithLove✔DiamondFoundry 2012 美国 培育钻牌（费&业）✔2015 VRAI✔资料来源：各公司官网，长江证券研究所提供了较全SKU的订婚专用成品培育钻，较好的满足了婚庆培育钻消费需求。据戴比尔70%-75%级别的订婚戒指专用成品培育钻。截止2022年10平台BrilliantEarth提供了仅有148款SKU，JamesAllen供应充足性和筛选自主性进一步激发了消费需求。图14：国钻订婚指渗较高 图15：国消者对育钻品牌/台的知度90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

Earth

施华洛世奇 PureGrown

Foundry

LightboxDiamondNexus美国收到钻石婚戒的新娘占比 日本 中国 2018 2020资料来源：1939-2017年数据来自戴比尔斯，2018年数据来自weddingwire，长江证券研究所

资料来源：V（20年调查，样本为7名美国人，长江证券研究所图16：前培钻主品牌庆布局主，尚类局尚少 103211634561032116345613964775014819066623460278100000800006000040000200000

BrilliantEarth JamesAllen

Diamond

DiamondNexus用于订婚钻戒的培育钻数量（颗） 培育钻时尚珠宝SKU（款）资料来源：各公司官网，长江证券研究所（统计截止于2022年10月）培育钻订婚戒指主要满足了哪部分人群的存量需求？下面我们对消费主力军展开进一步判断：1-1.52500-4500美元的培育钻婚戒销售情况较佳。据EdahnGolan2022年1-10月培育钻婚戒主钻克重为1.38克拉4，2022年1-525004495应了BrilliantEarth平台上1-1.5克拉左右培育钻婚戒的售价，且可以覆盖较大范围的BrilliantEarth季度AOV3200美元左右/s/pmH53qrOvWbeCJavjfF4fghttps:///brace-yourself-the-decline-is-here/（假设单价较高的天然钻戒与单价较低的时尚珠宝对AOV的影响相互抵消格带较为吻合，因此我们推断，目前美国成交的培育钻婚戒多数为1-1.52500-4500美元的产品。表4：培育钻订婚戒指均价价格带：圆形1.5克拉（所有切工等级）DEFGHIJIF-7530VVS15510524346104515362029902707VVS24604411340903640319027832487VS13830377536333437317726792604VS23534345533273145345026442314SI13426311129842846286525542328SI22850272226472501243423212500资料来源：BrilliantEarth（横轴为颜色等级；纵坐标为净度等级；标红单元格为2500-4500美元价格带；均另加0美元的戒托价格，长江证券研究所图17：BrilliantEarth度AOV（美元） 32103178321031783280 3261 33013088 3090 30773000250020001500100050003Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q2022资料来源：BrilliantEarth季报，长江证券研究所，上图AOV均为单季度数据BriteCo的调查数据来看，美国订婚钻戒主钻克重呈逐年提升态势，预计2022年为1-1.3克拉范围内；同时可以实现更高的克重，而非在相同克重下缩减预算。从全球钻石行业服务公司Rapaport周报对美国钻石市场的需求表述来看，1和颜色的需求则主要集中于VS-SIG-J说明消费者对克重的重视度普遍高于对其他各项参数的要求，且追求1克拉以上的高克重钻石的趋势还在延续。图18：国订戒指均总和主钻均克重（克） 图19：2020-2021年国订指主钻均克重（克）1.2 0.20

1.45

1.7

1.1

21.341.491.341.402013 2015 2017整戒克重 主钻克重

天然钻 培育钻2020 2021资料来源：2019年戴比尔斯钻石行业洞察报告，长江证券研究所 资料来源美国珠宝手表保险公司年订婚钻戒购买趋势报告长江证券研究所表5：2019年1月-2022年9月Rapaport周报对美国钻石市场需求的表述日期2022/9/15Rapaport周报主要表述1克拉以上不断补货日期Rapaport周报主要表述2021/7/222克拉，H-M,SI需求强劲2022/9/12.5-5克拉，G-I，VS-SI，3X需求稳定2021/7/81-2克拉，G-J,VS-I1需求稳定2022/8/251.25-1.75克拉，G-I，VS2-SI，3X需求较好2021/6/241-2.5克拉，F-H,VS-SI需求较好2022/8/181.2克拉以上，F-H，VS-SI，3X圆形钻需求稳定，2克拉以上需求较好2021/6/101.5-4克拉，G-H,VS-SI需求强劲2022/8/113克拉以上需求强劲，1克拉稍弱2021/5/271-3克拉，D-H,SI2需求较好2022/8/4通胀导致市场分化，富人不受影响。3克拉以上，F-H,VS-SI需求稳定；1-2克拉G-I,SI-I1需求较弱2021/5/131-3克拉，D-I,VS-SI需求较好2022/7/28高端名牌钻石消费需求稳定2021/4/291-2克拉，G-I,VS-SI作为订婚戒指表现较好2022/7/211.5克拉，G-I,SI-I1需求稳定疫情前2022/7/142克拉，G-I,VS2-SI2,3X需求稳定2019/12/191克拉，G-H，VS-SI需求稳定2022/7/71-3克拉，D-H,VS-SI需求稳定2019/11/281-1.5克拉，G-H，VS-SI需求稳定2022/6/301-3克拉，D-H,VS2-SI2需求稳定，高端钻石消费强劲2019/11/71-2克拉，G-H，VS需求稳定需求较好2022/6/16高克拉高端钻石消费强劲2019/10/30.7-1.5克拉，G-H，VS-SI的订婚戒指需求稳定2022/6/21克拉，G-I，SI供不应求2019/9/191克拉，G-J，VS2-I1需求稳定2022/5/191.25-1.7克拉，G-J,VS-SI，3X需求较好2019/9/51-1.5克拉，G-J，VS-SI订婚戒指需求稳定2022/5/51-2克拉，G-I,VS-SI作为订婚钻戒表现较好2019/8/221-2.75克拉，G-H，SI-I1需求较好2022/4/141.5-2克拉，H-J,VS2-SI2需求稳定2019/8/81克拉，G-H，VS-SI需求稳定2022/3/171克拉，G-I,VS-SI,3X的婚庆需求稳定2019/7/251.5-2.1克拉，G-H，VS-SI需求较好2022/2/171.5-3克拉，J,VS1-I1,3X需求较好2019/7/111克拉，G-J，VS-I1需求稳定2022/2/31-2克拉，D-F,IF-VVS需求稳定，但成交额的价格敏感度高2019/6/271克拉，G-J，SI-I1需求稳定2022/1/202克拉以上，G-I,VS-SI需求较好2019/6/130.7-1.99克拉，F-J，VS2-SI2需求较好2022/1/611-12月培育钻珠宝销售较好2019/5/300.7-1.5克拉，G-J，SI-I1需求稳定2021/12/91.2-3克拉，G-J,VS2-SI需求较好2019/5/161-1.99克拉，G-J，VS-SI需求较好2021/11/251-3克拉，G-I,SI1-SI2销售较好2019/5/20.7-1.5克拉，G-J，VS-SI需求稳定2021/11/111克拉以上需求较好2019/4/181克拉，G-J，VS-SI需求稳定2021/10/281-1.5克拉，G-H,VS-SI需求较好2019/3/281克拉，G-J，VS2-I1需求稳定2021/10/141-2克拉，F-K,VS-SI,3X需求稳定，高克拉在婚庆领域表现较好2019/2/281克拉，G-J，VS2-I1需求稳定2021/9/21克拉以上，E-I,VVS-SI,3X需求强劲2019/2/141克拉，G-J，VS-SI需求稳定2021/8/19F-I,VS-SI,3X需求稳定2019/1/241克拉，G-J，VS-SI需求稳定2021/8/5F-I,VS-SI需求稳定2019/1/170.5-0.7克拉，H-J，SI-I1需求稳定资料来源：RapaportWeeklyMarketComment，长江证券研究所戒的主力消费者为预算低于平均，希望通过购买培育钻达成“克拉梦”的人群：一方面，1-1.36000-7000美元，若加上500美元的戒托价格，婚戒零售价约6500-7500美元，上述提到的2500-4500美元价格带显著低于平均水平。由于婚庆钻石珠宝消费一般遵循“再选产品”的顺序，因而消费者具有一定的预算刚性，疫情前后美国婚礼平均开支整体较为稳定，也可以佐证这一点。因此我们认为当前培育钻环节的主要消费群体为：以2500-45001梦”的人群——而不是通过购买培育钻来缩减开支的高预算消费者。Knt202133%1000-4000美元6；同时可以发现，整克拉（1、1.5、2克拉）订婚钻戒销售量明显偏高，进上婚庆珠宝品牌Ritani统计，购买主钻介于0.3-0.99图20：1-1.5克拉成品钻（含所有颜色、净度和切工等级）零售均价图21：美国婚礼平均开支在疫情前后整体较稳定（千美元）2422272626242227262626272727262525272020000 3530150002510000 205000 15Round,3.00Round,2.00Princess,2.00Round,1.50Princess,1.50Round,4/4Princess,4/4Round,0.90Round,3/4Round,1/2+0 10Round,3.00Round,2.00Princess,2.00Round,1.50Princess,1.50Round,4/4Princess,4/4Round,0.90Round,3/4Round,1/2+520082009201020112012201320142015201620172018201920202021020082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：国际钻交所（IDEX止2年9月3日，长江证券研究所

资料来源：Wedding.report，长江证券研究所ring-cost25%20%0.3-0.99克拉占比42%15%10%5%0%图22：国订25%20%0.3-0.99克拉占比42%15%10%5%0%从实际终端销售情况来看，2020年后培育钻订婚戒指销售量明显正增长，趋势好于天然钻，或能进一步佐证培育钻基于价格优势在追求整克拉的趋势下渗透率迎来快速提升。据Edahngolan统计，2020年以来天然钻戒销量增长乏力，2022年1-5月均为负增长，而培育钻戒逆势录得明显正增长。图23：2020/1-2022/8美国然订婚戒月销量 图24：2020/1-2022/8美国育订婚戒月销量资料来源：Tenoris，长江证券研究所 资料来源：Tenoris，长江证券研究所的可能。据美国婚礼统计网站Wedding.report数据，2021（包含钻石和非钻石）渗透率约84%，对比上文提到的约71%购买非钻石婚戒的人群占比约13%左右。畅销的非钻石婚戒一般采用祖母绿、红蓝宝1000-30001表6：部分非钻石类订婚戒指畅销单品主钻重量 价格 估算每克主钻重量 价格 估算每克价主石材质（克拉） （美元） 值（美元）示意图订婚戒指产品品牌或设计师GillianConroy pearringwithemerald 祖母绿 0.50 1800 3600JennieKwon rubyrounddecoring 红宝石 0.50 1415 2830Allurez

tensionsetsolitaireperidotengagementringsolitaireengagementring黑钻Wwake 月光石 0.85solitaireengagementring黑钻Wwake 月光石 0.859201082princess-cutblackdiamond 人工改色Angara 1.15719625

橄榄石 1.00 1688 1688Angara

solitaireprincess-cutbluediamondcelticknotring

人工改色蓝钻

1.05 3140 2990Wwake bluevistasolitairering 蓝宝石 0.60 1705 2842资料来源：trnc.cm，A，Aaa（人工改色黑蓝钻为品质不佳的天然钻改色而成，完全脱离天然钻市场）长江证券研究所培育钻在订婚戒指中的渗透率快速提升，综合多方数据判断实际渗透率目前约为10-20%。EdahnGolan20201年5月以达到10.9%Penney等综合性零售商中售卖的培育钻品牌（odernBrideronithLoeEerStr等品牌J.C.Penney基本不售卖天然GIA201540%7Smiligcs（美国培育钻品牌2022575-80%10.9%2500-5000美元价格带的渗透率于2022年9月已达40%，相较2020年末提升23个百分点，进一步佐证了上文我们对于消费者主力军的判断。从另两个数据来源进行比对，据美国婚庆服务网站TheKnot统计，2021年人造宝石（包括培育钻）在美国订婚戒指中的渗透率达到25%；又据美国珠宝手表保险公司BriteCo28.4%，该数据可能统计的是参订婚钻戒中的实际渗透率可能为10%-20%。/FullArticle?Id=42489/its-real-acceptance-of-lab-grown-diamonds-is-expanding-exponentially/图25：国天钻&培育订婚指销量比(专业宝商售口径) 图26：育钻婚戒在$2500-5000价格带渗透率90%90%80%70%60%50%40%30%20%10%10.9%2020/12020/32020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/5培育钻

天然钻

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

40%40%28%17%2020年 2021年 2022年1-9月资料来源：Eanl（口径为专业珠宝零售市场，不包括综合性珠宝零售长江证券研究所

资料来源：Tenoris，长江证券研究所图27：造宝在美订婚中的渗率（庆服网站径） 图28：育钻美国婚戒的渗透（珠保险司口）30%25%20%15%10%

30%28.4%18.7%28.4%18.7%20%15%10%25%14%5% 25%14%0%2019 2021

0%2020

2021Knot（2021/1-2021/115000名美国人，长江证券研究所

资料来源：BriteCo（美国珠宝手表保险公司）2021年订婚钻戒购买趋势报告，长江证券研究所达到30-40%配饰：定价区间匹配，可塑性打开市场咨询2020ThePlumbClub2021图29：国消者获天然宝的场占比 图30：国消者更受培在时尚宝领的应用35%30%25%20%15%35%30%25%20%15%10%5%0%29%27%25%24%10%12%5%3%35%65%17%83%是否35%65%17%83%悦己送礼婚庆家庭庆祝投资社交职业晋升其他2020（2的约0名美国人，长江证券研究所悦己送礼婚庆家庭庆祝投资社交职业晋升其他

ThePmblu（2119名美国人其次从价格带重叠度来看，美国消费者在时尚珠宝的主要消费额范围为人均每年据MVI2020年调查，20192000美元以下的客群占比分别为81%Lightbox等主要品牌的培育钻时尚珠宝价格带可以发现，多数产品主要价格带集中于300-2000消费额较匹配。图31：2019年全年国珠送消费平开支 图32：2019年全年国珠悦消费平开支16%15%13%12%13%16%15%13%12%13%6%7%6% 6%12%12%13%12%10%6%4% 4%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%$100以下$101-300$301-500$501-750$751-1000$1001-1200$1201-1500$1501-2000$2000$100以下$101-300$301-500$501-750$751-1000$1001-1200$1201-1500$1501-2000$2000以上

19%$100以下$101-300$301-500$501-750$751-1000$1001-1200$1201-1500$1501-2000$2000以上VI00（16%$100以下$101-300$301-500$501-750$751-1000$1001-1200$1201-1500$1501-2000$2000以上

VI00（16%表7：主要品牌的培育钻时尚珠宝价格带与美国时尚珠宝人均年消费额较匹配品牌品类单品数量主要价格带（$）培育钻克重培育钻参数传统首饰价格带（美元）手链5300-50015500.150.2550-400潘多拉戒指11300-19500.15-1G-J，VS2+35-80项链11350-19500.15-0.7530-80耳环（一对）6350-13500.2-125-55奇戒指26480-2800奇戒指26480-28000.15-2D-G，VS2+100-150项链13465-16500.2-0.7150-300

手链 7 340-3100 0.13-3.0

150-250耳环（对） 13 400-2300 0.15-1.75 100-200Lightbox项链151200-20001.0-2.0G-J，VS2+，verygood切工-20001.0D-F，VVS2+，excellent切工-耳环（一对）28600-20000.5-2.0G-J，VS2+，verygood切工-1750-20001.0D-F，VVS2+，excellent切工-手链 79 260-4900 0.1-3.0 -VRAI

项链218400-20000.25-1.0-耳环（一对）180项链218400-20000.25-1.0-耳环（一对）180600-35000.5-3.0-资料来源：各品牌官网，长江证券研究所以0-2000美元价格带为研究范围，该范围内，当前天然钻在美国时尚珠宝领域的应用2000美元以下的SKU占比约46%，其中天然钻SKU数量仅占24％，且这部分天然钻SKU均体现出“优质天然钻用量极少”的产品特征，尽管具备中高等的颜色和净度，但多数产品集中于0.05（约合0.01克SKU量和用钻量均较少。图33：国消者购高级的渠道好度 图34：国主珠宝牌价分布及品类SKU数量35%30%25%20%15%10%5%0%蒂 独 梅 诺凡 立 西 德Zales尼 珠 百 斯Zales

80%60%40%20%Jared第 Jared五萨大克

古驰 蒂凡尼 香奈儿 卡地亚 宝格

300025002000150010005000斯门 宝 货 特 道斯店 店 龙 百百 货货

0-2000 2000-5000 5000-1000010000+ 总计（右轴）25-，长江证券研究所

资料来源：各公司官网，长江证券研究所图35：芙尼0-2000美元格全品类石材应用比及品征 5%6%无宝石 天然

$180058%24%价格及天然钻用0.02克拉58%24%价格及天然钻用$19900.05克拉$16000.04克拉*2珍珠 彩色宝石 其他资料来源：蒂芙尼官网，长江证券研究所的局面。以梅西百货为例，截止2022年10月，其80%左右的时尚珠宝SKU售价在2000数量占比接近1/2，SKU数量高达5500款，或能说明2000美元以下其实存在较大的I-K色级和I2-3$2000以下SKU占比达80%其中使用天然钻的SKU占比高达46%图36：西货0-2000元finejewelry各宝石材质SKU数$2000以下SKU占比达80%其中使用天然钻的SKU占比高达46%50004000300020001000

I-K色级I2-3净度碎钻堆砌无证书0天珍锆碎然珠石天钻 然钻

资料来源：梅西百货官网，长江证券研究所可见，作为2000元，可以满足消费者多样化需求。势：然天然钻和培育钻均可通过辐照+高温进行改色，但天然钻改色后，新增了“人工处理尺寸更大：实验室培育技术天然适合生产尺寸更大的毛坯钻，据国内钻石生产龙头企业力量钻石披露，其2020年1克拉以上毛坯钻销售收入占比已达89%，2021年已经批量化生产2-10培育钻石已突破302022年9IGI发言称，在20211.00～1.50ct适合制作异形钻：培育钻生产商可以为设计商按需定制更适合异形钻切割的克拉为了追求以有限的材质实现最大的经济效益，会选择切磨损耗最小的圆形，因此从BrilliantEarth图37：育钻合时珠宝大优势 资料来源：我爱钻石网，钻石观察，异形钻数量取自BliatEath（全范围参数，统计于0..2，ATR官网，长江证券研究所Lightbox以及VRAI等主要品牌目前均推出了以蓝两色的彩色培育钻，VRAI和Lightbox产品中均较多应用了异形钻，其中VRAI利用异形钻开发出多款极具设计感的款式。表8：主要品牌的培育钻时尚珠宝对同价位天然钻时尚珠宝形成竞争优势品牌主要培育钻珠宝佩戴效果同价位天然钻珠宝及佩戴效果培育钻克重（克拉）售价（美元）培育钻优势潘多拉0.15-0.5350-700大颗整钻，闪耀效果更明显0.5-1.0750-1350施华洛世奇（旗下线上零售商Miadonna）0.25-1.5465-2095以钻石为中心进行设计0.5-1.0730-1750Lightbox0.25-2.0250-2000彩色培育钻VRAI0.74990异形钻，设计感强资料来源：各公司官网（天然钻产品选自蒂凡尼、卡地亚，长江证券研究所价格：生产要素成本为锚，三大因素支撑底位供给量加大而出现大量低价无差别的产品影响培育钻价格体系，导致产品本身的价值认同度降低而影响市场销售的情况呢？成本为基：技术优化仍有可能，成本下降空间明晰过往随着培育钻技术效率的提升，生产成本持续走低，由此驱动培育钻价格出现较快下降，由此提升消费者的接受度。成品培育钻终端零售价从2016年以来降幅较大，截止20211900202210月，BrilliantEarth1克拉培育钻均价约1600美元，较2021年底进一步下降。而平均成本和售价的走势吻合度较高，位进行探究。图38：1克拉然钻培育宝平均端零价走势（美） 图39：育钻端价和成走势较吻合 2018.5戴比尔斯推出lightbox 1Q162Q161Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21

115.0110.0105.0100.095.090.085.02020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/5天然钻 培育钻 Lightbox培育钻 单克拉培育钻指数化均价 单克拉培育钻指数化平均成本资料来源：PaulZimnisky，长江证券研究所，上图价格为单季度价格 资料来源：EdahnGolan，长江证券研究所（T）和化学气相沉积法（DHPHT法的工艺流程相对简单，生产速度较快但宝石级产出率较低；CVD更高，工艺繁杂，耗时较长但宝石级产出率高。HPHT法：50（GE）首次使用高温高压法成功合成金刚HPHT1300-16006Gpa晶种组成的合成柱，一次性可生长多颗产品。HPHT法平均3-18产品产出率约10-40%。CVD法：化学气相沉积法合成金刚石于21离子体沉积法（PCV900-200（一般为金刚石CVD单晶金刚石的制备需要多次中途取出-掉非钻石部分并打磨-30-60石级产出率约可达95%以上。图40：HPHT和CVD生产流程概况资料来源：GIA，ALTR官网，力量钻石招股书，长江证券研究所表9：HPHT和CVD制备方法的主要区别高温高压法（HTHP）化学气相沉积法（CVD）主要原料石墨粉、金属触媒粉含碳气体（CH4）、氢气生产设备六面顶压机CVD沉积设备设备成本50-100万元/台200万元以上/台合成环境高温高压环境高温低压环境宝石级产出率10-40%95%以上所需时间3-18天30-60天颜色 可达DEF级

慢速生长可达D、E、F、G、H级；快速生长会带褐色，经HTHP调色后可达F、G、H、I、J级相对较，钻内部形成色属包裹体 基本纯无包体净度 多数在SI-VS范围内大部分为VVS、VS应用程度国内技术成熟海外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应用成果较少产出裸钻平均克重1.52.5资料来源：苑执中、亓利剑，《HPHT和CVD培育钻石的鉴别简述及最新市场分析》，《宝石和宝石学杂志》2021年11月，力量钻石招股书，长江证券研究所高温高压算，2020年全球毛坯培育钻总产量约6-700万克拉，中国产量近300万克拉，约占（中兵红箭全资子公司HPHT法为主要生产工艺，而以宁波晶钻、上海征世为代表的国内CVD生产商成立时主要采用CVDCVD单一企业量产能力有限，产能较为分散。此外，元素六（戴比尔斯旗下、DiamondFoundryWashingtonDiamonds图41：宝石级毛坯培育钻主要生产国及生产厂家资料来源：贝恩咨询2020年钻石行业洞察报告，长江证券研究所表10：国内外主要培育钻毛坯生产商概况公司 所属国家 成立时间 采用技术 优势 备注公司 所属国家 成立时间 采用技术 优势 备注ELEMENTDiamond

英国(85%)和博（元素） 茨瓦纳（元素） 茨瓦纳府1946CVD 每克拉坯培钻生时约2周 Lightbox供培钻

具备超高工艺的钻石切割水准，拥

戴比尔斯旗下，为集团旗下品牌Foundry 美国 2012

有40种钻石形状；全球唯一获得零碳放量认证的品牌

为旗下品牌VRAI提供培育钻WashingtonDiamonds

美国 1969 CVD 背靠美卡内基验室大量

自有品牌提供婚庆、时尚珠宝ALTR

美国（立于印 2006 度）

只使用最高等级的IIa晶种以生产高质量培育钻，具备自动化精密切割设备

美国R.A.Riam旗下，自有品牌提供婚庆、时尚珠宝IIa新加坡 2005 CVD 2020年建成20万平英尺的界 -最大工厂”PureGrownDiamonds

美国 1996 CVD 美国九大独立珠零售商供育钻

IIaTechnologies的独家零售商和分销商，出售培育钻婚庆、时尚珠宝宁波晶钻 中国 2013 CVD 2020年培育毛坯量到20克拉已申请专利百余项，产品颜色可达

仅提供裸钻，暂未形成下游品牌上海征世 中国 2014 CVD黄河旋风 中国 1998 HPHT中南钻石 中国 2004 HPHT力量钻石 中国 2010 HPHT资料来源：各公司官网及公司公告，长江证券研究所

DEF，净度可达VVS、VS，无需后期改色，达到全球顶尖品质2021年，90%以上高等级D级产品以2-10克拉产品为主，具有较强的规模和技术优势202264.12克拉/年5341万克拉/年

仅提供裸钻，暂未形成下游品牌2021年超硬材料产品（含培育钻）营收16.45亿元，同增38.99%；暂未形成下游品牌2021年营收24亿元，同增25%；2021年10店20211.97元428%首先分析HPHT法生产成本，推算HPHT培育钻终端价格底位：法培育钻的制造费用占生产成本的比例为90%70%30%2020元/HPHT法10-40%2020年其“特等品”和“一等品”产量占比合计33%，因而我们推测只有“”和“一等品”是宝石级培2018-202048.49%，61.21%202070%176.2元。图42：HPHT培育生产结构 图43：HPHT育钻造费构90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

88.8%93.7%88.8%93.7%90.1%制造费用 直接人工 直接材料

30%30%70%电力成本占比 折旧等其他费用占比资料来源：力量钻石招股书，长江证券研究所 资料来源力量钻石招股（电力成本按披露的单位电费*每克拉耗电量估算得到长江证券研究所表11：HPHT法培育钻毛坯单位售价及估算成本特等品一等品其他总计销售额（万元）428.02119.11186.93734.1销售均价（元）792.7533.8129.2272.6总克重（万克拉）0.54.09.213.7销量占比4%29%67%100%销售额占比11%57%32%100%生产成本（万元）128.4699.3411.11238.8单克拉成本（元）237.8176.244.790.4毛利率70%67%65%67%资料来源：力量钻石招股书（灰色填充数据为估计值，红色数据为依照估计值的计算值，其余数据为披露值长江证券研究所HPHT本和毛坯销售毛利率进行敏感性分析，预计HPHT为460美元左右。T法成本下降主要有三种路径（90%的发明专利主要在2009（2）650mm向800mm-1000mm因而其控制精确性受限，难以实现飞跃性的良率提升。（后文详述HPHT140-220元/50%-HPHT培育钻每克拉终端零售价底线约为460美元/克拉。图44：HPHT法培育钻终端零售价格敏感性分析资料来源：力量钻石招股书、UltraC专家报告、PaulZimnisky、EdahnGolan、GIA等，长江证券研究所下面分析CVD法生产成本，推算CVD培育钻终端价格底位：CVD法兴起时间较晚，仍存在较大的技术进步空间，主要有两方面改进可能性，预计CVD法培育钻每克拉终端零售价格底线为630（1）排布晶种片的方式和数2英寸托盘改进到4~6英寸直径的托盘。目前仅有Lightbox（戴比尔斯旗下）和DiamondFoundry使用6英寸托盘，其余厂家基本都采用2英寸托盘9。据苑执中等（2021）培育钻生产成本将降至1/10年CVD法培育钻的平均生产成本为300-500CVD培育钻毛坯成本变动范围为210-370元/（30-50美元/克拉HPHT和CVD2021年11月为CVD端零售价底线约为630美元/该价格底线与2018年Lightbox推出的800美元/克拉线性定价的培育钻时尚珠宝较为接近，考虑到戴比尔斯推出Lightbox价格带进行区隔，因而800/CVDCVD630美元/克拉的价格底线具备一定的合理性。图45：CVD法品培钻行均生产本（元/拉） $4000$1600-2000$4000$1600-2000$300-500$30-5050002008 2013 2018 预计未来成本底线资料来源：贝恩咨询（样本为1克拉，G色，VS净度，长江证券研究所图46：CVD法培育钻终端零售价格敏感性分析资料来源：贝恩咨询、UltraC专家报告、PaulZimnisky、EdahnGolan、GIA等，长江证券研究所价格有底：技术&产品&鉴定维系，价格体系有支撑化导致的生产端价格战的风险大小。Charles&Colvard年30%Cree（2021年更名为Wolfspeed）自1999年以来一直作为其碳化硅原料独家供应商，Wolfspeed为全球领先的半导体生产商，2020-2021Wolfspeed具有高品质碳化硅生产技术，2021年末其全公司2939项技术专利中，412项与碳化硅生产相2016-201950%左右的较高水平，2020叠加Charles&Colvard先进的切割处理专利技术，使其能够产出高级别莫桑石珠宝，于2010、2013、2015年分别推出级别逐渐提高的ForeverClassic、ForeverBrilliant、ForeverOne系列。即使2016年Charles&Colvard专利到期，莫桑石价格降幅较大，其仍能凭借高品质原料的价格支撑卖到每克拉300-900美元的高价位。Charles&Colvard专利到期后国内厂商才开始规模化进军莫桑石珠Charles&Colvard的尖端切割设备和工艺，因此低价国产莫桑石大量充斥市场，形成“薄利多销”的局面。图47：球排前列半导产商营规模百万元） 图48：Cree司wolfspeed（含SiC、GaN生产毛利率500450400350300250200150100500

60%意法半导体英飞凌WolfspeedROHM意法半导体英飞凌WolfspeedROHM安森美 三菱40%30%20%10%2020 2021

2016 2017 2018 2019 2020资料来源：OFweek电子工程网，长江证券研究所 资料来源：Wolfspeed公司年报（2021年后公司由Cree更名为Wolfspeed，业务组成变动，不再可比，长江证券研究所人造蓝宝石主要成分为氧化铝，其不同制备技术的成本差异较大，先进技术难度较大，或可支撑生产端的高毛利率。目前人造蓝宝石不同技术的成本差异较大，低成本的焰熔法仅需要高纯度的Al2O3粉末，即可在氢氧焰中以每小时10mm的速度快速生长蓝宝rillantEath6..5（1克拉）高品质蓝宝石售价约10001克拉人造蓝宝石淘宝售价最低仅为元。方法 原理 难点 生产间 产品方法 原理 难点 生产间 产品部征 产品部征 条件 技术度焰熔法 Al2O3末化-落-晶将高釜的加至200℃，使水成为一种热且高水热法压的稠密流体，溶解Al2O3，缓慢冷却，结晶。Al2O3在高温下熔融于低熔

Al2O3设备要求高，温度压力和酸碱度等需控制严格须使用同时具有强

20mm、长度100mm10小时很缓慢

“”或“颤痕”颜色均匀，透明度高

弧形生长纹、气泡、未熔粉末内部包裹体较少，有生长纹

氢氧焰 低高压釜、高200℃铂坩埚、助熔助熔剂法晶体提拉法

点的助熔剂中，形成饱和熔融液，缓慢降温，形成过饱和溶液，析出结晶。利用籽晶与原料熔融液面接触，使熔体顶部处于过冷状态结晶于籽晶上，提拉并转动籽晶杆，结晶。

溶解性和高分离性的助熔剂，一般为复合物质铱坩埚对蓝宝石污染小，但价格贵；钨坩埚和钼坩埚价格低，但污染大

缓慢析出，时间较长提拉速度为每小时6-25mm

较完好的几何形态大降低

可能含有助熔剂包裹体可能含有拉长气泡或弯曲色带

剂、1300℃ 较以上优质坩埚、高高纯度熔融液资料来源：分析测试百科网，粉体圈，长江证券研究所人工养殖珍珠市场渗透率已达Akoya珍珠贝因常年过度捕捞而数量骤减，日本率先尝试人工养殖海水珍珠，于1893年创立顶级养殖珍珠品牌MIKOMOTO（御木本。60年代澳大利亚北部海岸亦开始大规模养殖，80年代中国淡水珍珠技术逐步成熟，据Anon统计，截止2004（澳大利亚、印尼、菲律宾等）和大溪地（波利尼西亚）四大主要产地的珍珠产值占比分别为22%24%、35%和19%170-90年代提升明显，虽然2000年前后由于低价中国淡水珠流入日本市场导致价格有所回落，但跌势后续稳定下来。表13：日本海水珍珠与中国淡水珍珠对比日本Akoya珍珠中国淡水珍珠珍珠贝马氏珠母贝三脚帆蚌、褶纹冠蚌单贝产珠量1颗30-40颗主要直径5-8mm，方差较小2-14mm，方差较大主要形状正圆形珍珠间相互挤压，正圆形占比较低受到日本精细养殖及海水的温差影响，于表层覆盖了一光泽 光泽稍弱层优良的钙结晶，呈现最强的光泽度和晕彩母贝育苗时间1.5-2年，然后进行插核手术1年左右，然后进行插核手术育珠期1年左右3年以上品质特点珠粒相对较小，圆润，细腻高品质产品占比约15-20%生长环境 海水不于13℃；水深10米，分布窄；污染；浮游生物充足资料来源：拍玉网，山下湖招股书，千足珍珠年报，长江证券研究所

环境要求不高图49：本养珍珠珠价美元/） 图50：国对珍珠口额美元）012108642196019641968196019641968197119731975197719791982198519871989199119931995199719992002200520072009201120132015199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020资料来源：矢野经济研究所，长江证券研究所 资料来源：联合国商品贸易统计数据库，长江证券研究所90%利率30%左右，据2007育珠蚌增养技术等30项养殖专利，我们认为这是支撑30%左右毛利率的关键因素。2013年后，电商兴起使得大量来自个体经营户的中低端珍珠流入市场，公司面临严峻营养化污染，因而公司于2018年后完全砍掉了珍珠养殖业务。由于中国主要生产淡水珍珠，参考千足珍珠约30%的原珠毛利率，我们认为优质海水珠原珠毛利率可能更高。从终端价来看，目前MIKOMOTO的单颗珍珠首饰主要价格带为500-1000美元，而单颗国产低质淡水珠的淘宝售价低至100元以下，价格差异明显。图51：足珍营收销售率及原毛利率

200420052006200720082009201020112012201320142015

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%营收（亿元） 销售费用率（右轴） 原珠毛利率（右轴）资料来源：千足珍珠公司年报，长江证券研究所具体而言（DEeentSi（戴比尔斯旗下、Wshngtnmondmndoudy等海外高科技企业或机CVDCVD大规模量产，以日本SEKI公司为例，其主营业务为顶尖CVD设备，但近十年营收规CVD技术壁垒。,则碳在熔体中扩散太快,籽晶接受能力不够,,剂金属来不及扩散,,,晶体生长速度太慢导致成本过高,甚至籽晶石墨化导致晶体无法生长。因此，HPHT（）来达到更精准的温度梯度控制。以国内培育钻龙头生产商黄河旋风、力量钻石为例，其近年来与培育钻相关的发明专利主要为合成柱制作技术。0.5小时6.5小时10小时13小时17.5小时23小时图52：本SEKI公营业0.5小时6.5小时10小时13小时17.5小时23小时0.40.220072008200920102011201220132014201520162017201820192021020072008200920102011201220132014201520162017201820192021资料来源：SEKI公司年报，长江证券研究所 资料来源尤悦等《高温高压下金刚石大单晶研究进展《物理学报2020年第23期，长江证券研究所图54：河旋、力钻石培育钻发明利汇总 专利号类型申请时间到期时间专利权人专利名称简介效果101371977发明专利20082028黄河旋风六面顶压机高压预紧结构应用在超高压合成领域中的六面顶压机高压预紧结构。有效的保证了设备的对中性和高压合成的重复精度。101371978发明专利20082028黄河旋风六面顶压机的连杆结构在六面顶压机上使用的六面顶压机的连杆结构。提高设备的寿命，降低维护成本。101376090发明专利20082028黄河旋风六面顶压机结构应用在超高压合成领域中的六面顶压机结构。安装方便，使用维护成本低，体积小，重量轻，使用寿命长，制造成本低。101708445发明专利20092029黄河旋风六面顶压机空心销轴一种六面顶压机空心销轴。整个销轴分为两个空心销轴。重量减轻一半，减小了体积，保证了销轴抗剪能力，且安装、维修方便。107159060发明专利20172037黄河旋风一种合成金刚石的方法和合成金刚石用的白云石衬管将石墨放置在白云石衬管内，将白云石衬管放置在叶腊石块内，将叶腊石块放置在金刚石合成机上、按重量比取94‑85份的白云石粉、5‑10份的层状云母、5‑15份浓度为5‑7%的聚乙烯醇水溶液，混合均匀后造粒，最后压制成白云石衬管。提高优质品率。112604604发明专利20212041黄河旋风六面顶金刚石合成压机钢环与大垫块连接装置一种六面顶金刚石合成压机钢环与大垫块连接装置。精确控制钢环、大垫块及顶锤的同心度，提高压制产品的质量，减少校锤的次数。112857059发明专利20212041黄河旋风一种安全节能人造金刚石合成用石墨柱制作方法一种安全节能人造金刚石合成用石墨柱制作方法，其特征在于：将按照4:6比例混合料装入石墨模具内，把装好的石墨模具放入真空烧结压机的中间位置，关闭炉门将压制，还原两道工序合成一道工序，操作方便，减少了运行成本和材料损耗，安全节能。113290193发明专利20212041黄河旋风一种六面顶压机铰链梁的成型模具一种六面顶压机铰链梁的成型模具。使用方便，一个模具可以锻造不同型号的工件，操作简单，加工质量高。113441085发明专利20202040黄河旋风一种可降低合成金刚石压力的合成棒的制作方法一种可降低合成金刚石压力的合成棒的制作方法，包括以下步骤：1）将粉末触媒与石墨碳源按一定比例加入混料机内混合均匀；2）将步骤1混合后的原料经造粒机不同模具先后造粒，呈颗粒状；3）将颗粒料经还原炉还原气体，去除氧气，然后冷却至室温后出炉；4）将步骤3的颗粒料