浅析股指期货在开放式基金风险管理中的作用

浅析股指期货在开放式基金风险管理中的作用摘要：近年来，开放式基金在我们国家获得了突破性的发展。但与此同时，我们国家的证券市场尚缺乏股指期货等常用避险工具，这使得我们国家开放式基金的风险躲避存在很大的缺陷。随着2006年9月8日中国金融期货交易所在上海的正式成立,股指期货也即将推出。本文分析了开放式基金的特点以及风险、股指期货的功能，在这里基础上论述了股指期货在开放式基金风险管理中的作用。本文关键词语：开放式基金；股指期货；风险管理199o年代以来，基金行业出现快速增加。在中国参加wto的背景下，开放式基金也成为中国基金业的重要发展方向之一。截至2006年11月，我们国家已有开放式基金249只，远远超越了封闭式基金54只的数量，以开放式基金为重要代表的规范化的机构投资者对我们国家证券市场的发展起着越来越主要的作用。作为一个金融创新品种，开放式基金会对中国证券市场的连续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。但随着开放式基金在我们国家的深切进入发展，也逐步暴露出一些问题。国际经历体验和中国封闭式管理基金公司运作的理论证明：基金是高风险行业，假如没有严谨、完善的风险管理机制，开放式基金的发展面临很大风险。随着2006年9月8日中国金融期货交易所在上海的正式成立，股指期货也将推出。在这种情况下通过研究股指期货来防备开放式基金的风险，在我们国家具有主要的现实意义。一、开放式基金的特点以及风险开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者能够按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金，购买或赎回基金单位的价格按基金资产净值计算。〔一〕开放式基金的特点开放式基金是与封闭式基金相对的一种基金类型，其特点是相对于封闭式基金而言的。1.基金规模的不固定性。封闭式基金有一个封闭期，封闭期内基金份额固定不变，即便运作成功也无法扩大基金份额。开放式基金的份额是变动的，一般在基金设立三个月或半年后，投资人随时能够申购新的基金单位，可以以随时向基金管理公司赎回自己的投资。因此，管理好的开放式基金，规模会越滚越大；而业绩差的开放式基金，规模会逐步萎缩，直到规模小于某一标准时被清盘为止。2.基金期限的不预定性。封闭式基金通常有固定的存续期，当期满时，经基金持有人大会通过并经监管机关同意能够延长存续期。而开放式基金没有固定的存续期，假如基金的运作得到基金持有人的认可，就能够一直运作下去。3.交易价格依基金单位资产净值而定。封闭式基金的买卖发生在证券二级市场上，其让渡价格在交易市场随行就市，受股市行情、基金供求关系及其他基金价格拉动的共同影响。而开放式基金的交易价格由基金管理者根据基金单位资产净值确定，每个交易日公布一次。投资者不管申购还是赎回基金单位，都以当日公布的基金单位资产净值成交。这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的影响。4.交易方式的特殊性。封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式让渡，交易在基金投资者之间进行，只是在基金发起承受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基金经理人或其代理人之间进行。而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其代理人(如商业银行、证券公司的营业网点)之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。5.净资产的信息披露更公开化。封闭式基金不需要按日公布资产净值，一般隔一定时间(我们国家的证券投资基金是每一周)公布一次，基金管理公司不直承受理基金的申购与赎回。而开放式基金应由基金管理公司每日公布资产净值，并按资产净值为基础确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务。〔二〕开放式基金的风险开放式基金固然有专家理财、分散风险的优势，但这并不料味着开放式基金毫无风险。开放式基金重要面临下面风险：1.流动性风险。开放式基金流动性风险是指基金资产不能迅速改变成现金，因此不能应付可能出现的投资者赎回需求的风险，详细表现为三种形式：一是资产流动性不足，不能及时知足投资者的赎回要求而导致的支付风险；二是不能按正常价格吸纳资金而导致的经营风险；三是所持资产的变现经过中由于价格的不确定性而可能遭遇的损失。2.申购、赎回价格未知的风险。开放式基金的申购数量、赎回金额以基金交易日的单位资产净值加减有关费用计算。投资人在当日进行申购、赎回基金单位时，所参考的单位资产净值是上一个基金交易日的数据，而对于基金单位资产净值在自上一交易日至交易当日所发生的变化，投资人无法预知，因而投资人在申购、赎回时无法知道会以什么价格成交，这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。3.系统性风险。基金投资具有分散风险的功能，但由于股票、市场等存在固有的风险，开放式基金也难免出现亏损。如当开放式基金投资于股市时，上市公司的股价不只受其本身业绩、所属行业的影响，更会遭到经济政策、经济周期、利率水平等宏观因素的影响，进而使股票的价格表现出一种不确定性。十分是当基金所投资的市场出现突发事件时，无论是一般投资者还是基金管理公司，都可能面临较大的风险。4.非系统性风险。开放式基金面临的非系统性风险包含很多方面，重要有市场风险、利率风险、购买力风险、管理风险以及经营风险等。5.不可抗力风险。即战斗、天然灾祸等不可抗力发生时给基金投资人带来的风险。二、股指期货的功能股指期货是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立的，约定在将来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。股指期货的功能重要表如今下面几个方面：〔一〕躲避系统性风险股票市场的风险能够分为系统性风险和非系统性风险。非系统性风险能够通过股票投资组合来分散和抵消，而整个市场的系统性风险则是无法用投资组合回避的。十分是我们国家股票市场发展尚不成熟，系统性风险在全部风险中占的比重很高，因而迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险，坚持稳定的收益率。〔二〕价格发现功能由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场，股指期货价格的变化往往领先于股票价格的变化，并预示着股票价格的发展趋势。当股指期货价格与股票价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者能够计算出毛病定价的水平，在锁定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的毛病定价迅速得到纠正，进而使股指期货具有价格发现功能。〔三〕提升资金利用效率，降低交易成本股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能提升资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股票市场简单快捷得多，而且可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增长交易的履行成本。〔四〕进行组合投资，分散投资风险国外的机构投资者经常在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提升投资收益率。在国际金融市场上，股指期货常被作为基金构造指数化投资组合的主要工具。基金能够借助一个股指期货合约和国库券多头头寸的投资组合，来实现对股价指数的捆绑，获得与股价指数一致的收益率。实证分析表示清楚在原有的股票、债券组合中参加部分期货，能在同样的期望回报率水平上有效降低风险。三、股指期货在我们国家开放式基金风险管理中的作用股指期货交易的本质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的经过。在开放式基金的风险管理中,股指期货的重要作用表现如下：〔一〕躲避开放式基金的系统性风险开放式基金理想的运作环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的证券市场。我们国家证券市场发展不足20年，市场投机性强、波动频繁,给开放式基金带来了宏大的系统性风险。另外，我们国家的股市没有卖空机制，基金管理者无法进行反向操作，一旦进入熊市，基金将面临更大的系统性风险。股指期货能够作双向交易，是躲避系统性风险比较有效的工具。当股市上涨到一定幅度而出现掉头向下的迹象时，或者基金管理人想临时锁定已有的收益时，他们能够不必抛售股票，只要在股指期货市场卖出一定数量的期货合约。假如股市果真下跌，其所持有的股票会有损失，但所持有的股指期货合约能够盈利。等到股市跌势比较稳定时，平掉股指期货空单，以股指期货做空的盈利抵补股票的损失；同样在股市跌势将止转向上升时，开放式基金能够先在股指期货市场建适量多仓，然后能够在股票市场稳步选股购入，这时即便购股成本会有所上升，可以以用股指期货多单的盈利来弥补，最终到达低成本建仓的目的。上述操作方法能够使开放式基金有效地躲避系统性风险，坚持收益的稳定性。〔二〕控制流动性风险，应付兑付压力开放式基金购赎自在的特性，要求基金资产坚持充足的流动性：有足够的现金流，知足支付需要；或保证资产及时变现弥补资金之不足。但流动性和盈利性往往是对立的，假如基金管理人仅仅考虑流动性风险，保证了资金的安全，而使其收益率下降，那么开放式基金仍然会面对赎回的压力。流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的一个“两难选择〞，基金管理人偏顾任何一方都有可能引发危机。股指期货在缓解这一矛盾中起到了独特的作用。面对兑付压力时，基金管理人能够先在股指期货市场上卖出期货合约作为股票现货的替代品，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。〔三〕优化投资组合，提升投资收益率我们国家当前的投资基金一般只局限于股票市场，投资品种单一。股指期货能够丰富开放式基金的投资品种，进而优化资产组合，提升收益率。〔四〕降低交易成本，提升资金利用效率股指期货的双向交易机制使基金无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的高流动性，可避免大资金进出对股价的冲击；股指期货的杠杆效应能提升资金使用效率；在股指期货市场建立相应金额头寸的速度要比股票市场快得多。〔五〕与国际市场接轨，提升竞争力股指期货作为金融创新工具，在国际资本投资中得到了广泛运用。十分是进入1990年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛