【财务管理】第九章股利政策课件

第九章股利政策

第一节股利概述第二节股利分配程序第三节股利分配理论第九章股利政策第一节股利概述第一节股利概述一、利润分配的顺序二、股利支付程序三、股利支付方式第一节股利概述一、利润分配的顺序一、利润分配的顺序（一）利润分配项目盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润×10%由股东会根据需要决定注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。

按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：1.盈余公积金从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。一、利润分配的顺序（一）利润分配项目盈余公积金法定盈

2.股利股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。2.股利（二）税后利润分配的顺序p243●弥补亏损

●计提法定盈余公积金

●计提任意盈余公积金●

向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）

（二）税后利润分配的顺序p243二、股利支付程序p244图11-4股利支付程序董事会宣告发放股利的日期确定股东是否有资格领取股利的截止日期领取股利的权利与股票彼此分开的那一日企业向股东发放股利的日期二、股利支付程序p244图11-4【财务管理】第九章股利政策课件三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：

现金股利

股票股利

财产股利

负债股利股票回购股票分割三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下几【财务管理】第九章股利政策课件【例题·单选题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（）。A.现金股利B.股票股利C.财产股利D.负债股利

【答案】D【解析】负债股利是公司以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。【例题·单选题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，

（一）股票股利★

股票股利

公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。

股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。（一）股票股利★股票股利公司将应分给投资表11-4资产负债表金额单位：万元【例】某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。表11-4表11-5投资者股利支付前后的收益金额单位：元随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。▲发放前股票市场价格：每股10元【例】假设某股东持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益为2000000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见表11-5所示。▲表11-5投资者股利支股票股利的影响【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数×每股面值），股本按面值增加（增加的股数×每股面值），资本公积不变；在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值之差的部分转入资本公积项目。股票股利的影响【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影（二）与资本公积转增股本的比较（二）与资本公积转增股本的比较（三）发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影响。通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。

在除权（除息）日，上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价：（三）发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影（四）股票股利的意义（四）股票股利的意义★股票分割

将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。

股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。

从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。★股票分割将一面额较高的股票交换成数股面额表11-6股票分割前后的股东权益金额单位：万元【例】承【例11-4】假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如表11-6。表11-6股票分割前后公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机◆降低股票市价◆为新股发行做准备◆有助于公司兼并、合并政策的实施公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机（二）股票分割与股票股利的比较（二）股票分割与股票股利的比较（二）股票回购与现金股利

公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。★股票回购实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。

★现金股利表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。（二）股票回购与现金股利公司出资购回其本身发表11-7股票回购与现金股利金额单位：元【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表11-7。表11-7【财务管理】第九章股利政策课件股票回购与现金股利的比较股票回购与现金股利的比较股票回购与股票分割及股票股利的比较股票回购与股票分割及股票股利的比较第二节股利分配理论一、股利政策与投资、筹资决策二、股利政策无关论三、“一鸟在手”理论四、差别税收理论五、股利政策的实证研究第二节股利分配理论一、股利政策与投资、筹资决策一、股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益

投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。一、股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投资决策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率

股利支付率股利政策筹资决策公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关二、股利政策无关论

●由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。●MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。（1）投资者并不关心公司股利的分配。（2）股利的支付比率不影响公司的价值。【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。二、股利政策无关论●由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(三、“一鸟在手”理论

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。三、“一鸟在手”理论●主要代表人物M.Gordon四、差别税收理论●差别税收理论是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。四、差别税收理论●差别税收理论是由Litzenberge结论（1）如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本利得税率，企业应采取低现金股利比率的分配政策（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。【提示】税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。结论（1）如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本（五）效应理论（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层和风险偏好投资人，税负高，偏好资本增长）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层和风险厌恶投资人，税负低，偏好现金股利）喜欢高股利支付率的股票。【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。（五）效应理论（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层和风险偏（六）代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。股利支付率高，有利于满足股东取得股利收益的愿望。第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。（六）代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护（七）信号理论增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。（七）信号理论增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对第三节股利政策的实施一、影响股利政策的因素二、股利政策的实施第三节股利政策的实施一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因素

(1)资本保全

(2)公司积累

(3)净收益

(4)偿债能力

(5)超额累计利润法律因素《公司法》《证券法》一、影响股利政策的因素【财务管理】第九章股利政策课件

限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契约性约束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等限制性条款契约性约束长期借款协

（1）变现能力（2）举债能力（3）盈利能力（4）投资机会（5）资本成本公司因素

（1）稳定收入（2）股权稀释（3）税赋

股东因素（1）变现能力公司因素（1）稳定收入公司因素公司因素股东因素股东因素【例题·单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。A.资本公积B.任意盈余公积C.法定盈余公积D.上年未分配利润【答案】A【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。【例题·单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（【例题·多选题】从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支付率（）。A.规避风险B.稳定股利收入C.防止公司控制权旁落D.避税【答案】AB【解析】股东为防止控制权稀释，为了避税往往希望公司降低股利支付率【例题·多选题】从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支【例题·多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。（2004年）A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B.市场销售不畅，企业库存量持续增加

C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会

D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模【答案】ABD【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。【例题·多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。二、股利政策的实施（一）剩余股利政策①确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）◆如果满足后有剩余，则发放股利②设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）

债务数额

股东权益数额留存收益◆如果留存收益不足，需发行新股③最大限度满足股东权益数的需要

◎

公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。二、股利政策的实施（一）剩余股利政策①确定最佳资本支出①确定最佳资本支出水平120万元

满足后剩余：150－84＝66（万元）股利发放额：66万元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%）债务数额

股东权益数额84万元留存收益150万元③最大限度满足股东权益数的需要120×70%【例11-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。①确定最佳资本支出水平120万元满足后剩余：150－

此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），∴不能发放股利，需要发行新普通股60(210－150)万元，以弥补股权资本的不足。【例】承【例11-3】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：此时，现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权

◎剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。

在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。

在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。◎剩余股利政策评价：【例题·单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制订2009年度的股利分配方案。在计算股利分配额时，不需要考虑的因素是()。（2010年）A.公司的目标资本结构

B.2009年末的货币资金C.2009年实现的净利润

D.2010年需要的投资资本【答案】B【解析】分配股利的现金问题,是营运资金管理问题,如果现金存量不足,可以通过短期借款解决,与筹集长期资本无直接关系。【例题·单选题】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事会正在制（二）固定股利或稳定增长股利重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。

◎

将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。（二）固定股利或稳定增长股利重要原则◎将每年发放的每图11-2固定股利或稳定增长股利图11-2固定股利或稳定增长股利◎

固定股利政策的评价

缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。

优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。◎固定股利政策的评价

缺点：股利支付不能很好地【例题·单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（）。（2006年A.剩余股利政策

B.固定或持续增长的股利政策C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加额外股利政策【答案】B

【解析】本题的主要考核点是固定或持续增长的股利政策的特点。虽然固定或持续增长的股利政策和低正常股利加额外股利政策均有利于保持股价稳定，但最有利于股价稳定的应该是固定或持续增长的股利政策。【例题·单选题】以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（（三）固定股利支付率

◎公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。（三）固定股利支付率◎公司从其收益中提取固定的百分比，图11-3固定股利支付率（固定股利支付率为50%）图11-3固定股利支付率（固定股利支付◎

固定股利支付率政策的评价

缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。

优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。◎固定股利支付率政策的评价

缺点：不利于股票价（四）低正常股利及额外股利政策

◎公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。◎评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。（四）低正常股利及额外股利政策◎公司每年只支付数额较第九章股利政策

第一节股利概述第二节股利分配程序第三节股利分配理论第九章股利政策第一节股利概述第一节股利概述一、利润分配的顺序二、股利支付程序三、股利支付方式第一节股利概述一、利润分配的顺序一、利润分配的顺序（一）利润分配项目盈余公积金法定盈余公积金任意盈余公积金税后利润×10%由股东会根据需要决定注：当年盈余公积金累计额达到公司注册资本50%时，可不再提取。

按我国《公司法》规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：1.盈余公积金从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或转增公司资本资金。一、利润分配的顺序（一）利润分配项目盈余公积金法定盈

2.股利股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓“无利不分”原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。2.股利（二）税后利润分配的顺序p243●弥补亏损

●计提法定盈余公积金

●计提任意盈余公积金●

向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）

（二）税后利润分配的顺序p243二、股利支付程序p244图11-4股利支付程序董事会宣告发放股利的日期确定股东是否有资格领取股利的截止日期领取股利的权利与股票彼此分开的那一日企业向股东发放股利的日期二、股利支付程序p244图11-4【财务管理】第九章股利政策课件三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：

现金股利

股票股利

财产股利

负债股利股票回购股票分割三、股利支付方式通常，公司的股利支付方式主要有以下几【财务管理】第九章股利政策课件【例题·单选题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（）。A.现金股利B.股票股利C.财产股利D.负债股利

【答案】D【解析】负债股利是公司以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。【例题·单选题】如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，

（一）股票股利★

股票股利

公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。

股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。（一）股票股利★股票股利公司将应分给投资表11-4资产负债表金额单位：万元【例】某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表11-4所示。表11-4表11-5投资者股利支付前后的收益金额单位：元随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。▲发放前股票市场价格：每股10元【例】假设某股东持有上述公司的股票100000股，公司最近的收益为2000000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见表11-5所示。▲表11-5投资者股利支股票股利的影响【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响我国做法：股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数×每股面值），股本按面值增加（增加的股数×每股面值），资本公积不变；在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值之差的部分转入资本公积项目。股票股利的影响【提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构的影（二）与资本公积转增股本的比较（二）与资本公积转增股本的比较（三）发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影响。通常，发放现金股利、股票股利和资本公积转增资本都会使股票价格下降。

在除权（除息）日，上市公司发放现金股利与股票股利股票的除权参考价：（三）发放现金股利、股票股利或资本公积转增资本对股票价格的影（四）股票股利的意义（四）股票股利的意义★股票分割

将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。

股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。

从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加、每股面值降低，并由此使每股市价下跌，而资产负债表中股东权益各账户的余额都保持不变，股东权益合计数也维持不变。★股票分割将一面额较高的股票交换成数股面额表11-6股票分割前后的股东权益金额单位：万元【例】承【例11-4】假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股0.5元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如表11-6。表11-6股票分割前后公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机◆降低股票市价◆为新股发行做准备◆有助于公司兼并、合并政策的实施公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机（二）股票分割与股票股利的比较（二）股票分割与股票股利的比较（二）股票回购与现金股利

公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。★股票回购实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资本结构，减少流通在外的普通股股数，提高财务杠杆比率。

★现金股利表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后股票价格通常会下降。（二）股票回购与现金股利公司出资购回其本身发表11-7股票回购与现金股利金额单位：元【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表11-7。表11-7【财务管理】第九章股利政策课件股票回购与现金股利的比较股票回购与现金股利的比较股票回购与股票分割及股票股利的比较股票回购与股票分割及股票股利的比较第二节股利分配理论一、股利政策与投资、筹资决策二、股利政策无关论三、“一鸟在手”理论四、差别税收理论五、股利政策的实证研究第二节股利分配理论一、股利政策与投资、筹资决策一、股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益

投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。一、股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投资决策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率

股利支付率股利政策筹资决策公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关二、股利政策无关论

●由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。●MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。（1）投资者并不关心公司股利的分配。（2）股利的支付比率不影响公司的价值。【提示】该理论是建立在完全市场理论之上的，又被称为完全市场理论。二、股利政策无关论●由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(三、“一鸟在手”理论

●

主要代表人物M.Gordon和D.Durand

●基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。三、“一鸟在手”理论●主要代表人物M.Gordon四、差别税收理论●差别税收理论是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。四、差别税收理论●差别税收理论是由Litzenberge结论（1）如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本利得税率，企业应采取低现金股利比率的分配政策（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于企业采用高现金股利支付率政策。【提示】税差理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，将使股东在继续持有股票以期取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。结论（1）如果不考虑股票交易成本，因为股利收益的税率高于资本（五）效应理论（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层和风险偏好投资人，税负高，偏好资本增长）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。（2）边际税率较低的投资者（低收入阶层和风险厌恶投资人，税负低，偏好现金股利）喜欢高股利支付率的股票。【提示】客户效应理论是对税差效应理论的进一步扩展，研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。（五）效应理论（1）边际税率较高的投资者（高收入阶层和风险偏（六）代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护自身利益，希望企业采取低股利支付率。第二，经理人员与股东之间的代理冲突。股利支付率高，有利于满足股东取得股利收益的愿望。第三，控股股东与中小股东之间的代理冲突。对处于外部投资者保护程度较弱环境的中小股东希望企业采用高股利支付率政策，以防控股股东的利益侵害。（六）代理理论第一，股东与债权人之间的代理冲突。债权人为保护（七）信号理论增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对这一点的认识是不同的。股利信号理论为解释股利是否具有信息含量提供了一个基本分析逻辑，鉴于股东与投资者对股利信号信息的理解不同，所做出的对企业价值的判断也不同。（七）信号理论增发股利是否一定向股东与投资者传递了好消息，对第三节股利政策的实施一、影响股利政策的因素二、股利政策的实施第三节股利政策的实施一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因素

(1)资本保全

(2)公司积累

(3)净收益

(4)偿债能力

(5)超额累计利润法律因素《公司法》《证券法》一、影响股利政策的因素【财务管理】第九章股利政策课件

限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契约性约束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等限制性条款契约性约束长期借款协

（1）变现能力（2）举债能力（3）盈利能力（4）投资机会（5）资本成本公司因素

（1）稳定收入（2）股权稀释（3）税赋

股东因素（1）变现能力公司因素（1）稳定收入公司因素公司因素股东因素股东因素【例题·单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（）。A.资本公积B.任意盈余公积C.法定盈余公积D.上年未分配利润【答案】A【解析】按照资本保全原则不能用股本和资本公积金发放股利。【例题·单选题】我国上市公司不得用于支付股利的权益资金是（【例题·多选题】从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支付率（）。A.规避风险B.稳定股利收入C.防止公司控制权旁落D.避税【答案】AB【解析】股东为防止控制权稀释，为了避税往往希望公司降低股利支付率【例题·多选题】从下列哪些因素考虑股东往往希望公司提高股利支【例题·多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。（2004年）A.市场竞争加剧，企业收益的稳定性减弱B.市场销售不畅，企业库存量持续增加

C.经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会

D.为保证企业的发展，需要扩大筹资规模【答案】ABD【解析】选项A、B、D都会导致企业资金短缺，所以为了增加可供使用资金，应尽量多留存，少发股利；但是当经济增长速度减慢，企业缺乏良好的投资机会时，企业会出现资金剩余，所以会提高股利分配。【例题·多选题】下列情形中会使企业减少股利分配的有（）。二、股利政策的实施（一）剩余股利政策①确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）◆如果满足后有剩余，则发放股利②设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）

债务数额

股东权益数额留存收益◆如果留存收益不足，需发行新股③最大限度满足股东权益数的需要

◎

公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。二、股利政策的实施（一）剩余股利政策①确定最佳资本支出①确定最佳资本支出水平120万元

满足后剩余：150－84＝66（万元）股利发放额：66万元股利支付率（66÷150）×100%＝44%②设定目标资本结构（股东权益资本70%，债务资本30%）债务数额

股东权益数额84万元留存收益150万元③最大限度满足股东权益数的需要120×70%【例11-3】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。①确定最佳资本支出水平120万元满足后