内部长期投资课件

第八章内部长期投资1第八章内部长期投资1教学内容第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第三节有风险情况下的投资决策第四节无形资产投资2教学内容第一节固定资产投资概述2第一节

固定资产投资概述

固定资产(fixedasset)使用年限在1年以上单位价值在规定的标准以上保持原来物质形态的资产

3第一节固定资产投资概述固定资产(fi第一节

固定资产投资概述一、固定资产的种类（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产2、销售用固定资产3、科研开发用固定资产4、生活福利用固定资产4第一节固定资产投资概述一、固定资产的种类4一、固定资产的种类

（二）按固定资产的使用情况分类1、使用中的固定资产2、未使用的固定资产3、不需用的固定资产5一、固定资产的种类

（二）按固定资产的使用情况分类5一、固定资产的种类（三）按固定资产的所属关系分类1、自有固定资产2、融资租入的固定资产6一、固定资产的种类（三）按固定资产的所属关系分类6二、固定资产投资的分类1.按投资项目之间的关系进行分类

相关性投资非相关性投资7二、固定资产投资的分类1.按投资项目之间的关系进行分类72.按决策的分析思路分类采纳与否投资:决定是否投资于某一项目的决策互斥选择投资:在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策

82.按决策的分析思路分类采纳与否投资:8三、固定资产投资的特点回收时间长变现能力差资金占用数量稳定实物形态和价值形态可分离次数相对少9三、固定资产投资的特点回收时间长9四、固定资产投资管理的程序

提出评价决策执行再评价投资项目10四、固定资产投资管理的程序提出评价决策执行再评价投资项目1第八章内部长期投资第二节投资决策指标11第八章内部长期投资第二节11一、现金流量(一)现金流量的概念

现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。

12一、现金流量(一)现金流量的概念12几点重要假设

（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。13几点重要假设

（1）时点指标假设13几点重要假设

（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析

假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。14几点重要假设

（2）自有资金假设14现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额

现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额

净现金流量（NCF)：现金流入量—现金流出量15现金流入：15(二)现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量16(二)现金流量的构成初始现金流量161．初始现金流量固定资产投资

垫支的营运资金原有固定资产的变现收入171．初始现金流量固定资产投资172．营业现金流量现金流入：营业现金收入现金流出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金182．营业现金流量现金流入：营业现金收入18营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧19营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧19净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算20净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的3．终结现金流量

固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入

213．终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入21例题某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，使用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，使用直线法提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。22例题某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%23例题甲乙单

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入24011.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤251.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）步54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元26543216000600060006000600020002543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元275432180008000800080008000460043.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案283.投资项目现金流量计算单位：元7840308033（三）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素

能使投资决策更符合客观实际情况（利润计算受成本计价方式等影响）现金流量考虑了资金逐步回收问题29（三）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因二、非贴现现金流量指标

非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。

30二、非贴现现金流量指标30投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等

投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定

31投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。32例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)33

甲、乙两方案现金流量2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。18146342.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额2．投资回收期法的优缺点优点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系352．投资回收期法的优缺点优点35没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值

缺点36没有顾及回收期以后的利益（例）缺点36

A、B两个投资方案

单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年37A、B两个投资方三、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。时间价值率用贴现率表示——把未来的资金数额折算到现在的价值。贴现率的大小由投资者所期望的最低报酬率决定。38三、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考(一)净现值(netpresentvalue缩写为NPV)

净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或39(一)净现值(netpresentvalue缩写为NPV1．净现值的计算步骤

计算每年的营业净现金流量

计算未来报酬的总现值

计算净现值

净现值=未来报酬的总现值-初始投资401．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量402．净现值法的决策规则

独立决策净现值>=0者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。412．净现值法的决策规则独立决策41假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案净现金流量乙方案净现金流量

20206264686126242假设贴现率为10%。

例题

甲、2.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568432.乙方案净现值单位:万元年度各年N3.净现值法的优缺点

优点考虑到资金的时间价值

能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

443.净现值法的优缺点优点44(二)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)

内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。

本质:求贴现率,贴现率越高,则预计的报酬率就越高.45(二)内部报酬率(internalrateofretu内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率46内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率461.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等

计算年金现值系数

查年金现值系数表

采用插值法计算内部报酬率

471.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等47(2)如果每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率

48(2)如果每年的NCF不相等481.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262491.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值50年度各年NCF现值系数现值120.9011.802未来报酬总由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.56851由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案52⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含2．内部报酬率法的决策规则

独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

532．内部报酬率法的决策规则独立决策53优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率

缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内部报酬率法的优缺点54优点3．内部报酬率法的优缺点54(三)获利指数(profitabilityindex缩写为PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

55(三)获利指数(profitabilityindex缩写获利指数计算公式56获利指数计算公式56获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。57获利指数法的优缺点优点57四、投资决策指标的比较

1.贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际58四、投资决策指标的比较1.贴现现金流量指标广泛应用的原因52.贴现现金流量指标的比较⑴净现值和内部报酬率的比较(以下方面会出现差异)初始投资不一致现金流入的时间不一致

⑵净现值和获利指数的比较

592.贴现现金流量指标的比较⑴净现值和内部报酬率的比较(以下方贴现现金流量指标的比较结果

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。

60贴现现金流量指标的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值第三节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本率为10％，所得税率为40％，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是否进行设备更新。61第三节投资决策指标的应用61从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量1．分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。△初始投资＝60000－20000＝40000△年折旧额＝10000－4000＝60002．各年营业现金流量的差量项目第1－5年△销售收入（1）△付现成本（2）△折旧额（3）30000100006000△税前净利（4）＝（1）－（2）－（3）△所得税（5）＝（4）×40％140005600△税后净利（6）＝（4）－（5）△营业净现金流量（7）＝（6）＋（3）＝（1）－（2）－（5）84001440062从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量项目第1－5年△销售3．利用下表来计算两个方案现金流量的差量项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年△初始投资△营业净现金流量△终结现金流量－40000144001440014400144001440010000△现金流量－4000014400144001440014400244004．计算净现值的差量△NPV＝14400×PVIFA10％，4＋24400×PVIF10％，5－40000＝20800.4633．利用下表来计算两个方案现金流量的差量项目第0年第1年第2二、资本限量决策（一）使用获利指数法的步骤第一步，计算所有项目的获利指数，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资。第二步，接受PI≥1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步，如果资金不能满足所有PI≥1的项目，那么就要对第二步进行修正。修正过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。第四步，接受加权平均利润指数最大的一组项目。64二、资本限量决策64（二）使用净现值法的步骤第一步，计算所有项目的净现值，并列出项目的初始投资。第二步，接受NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步，如果资金不能满足所有的NPV≥0的项目，那么就要对第二步进行修正。修正的过程是：对所有的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后，计算出各种组合的净现值总额。第四步，接受净现值的合计数最大的组合。65（二）使用净现值法的步骤65（三）资本限量决策举例例：假设某公司有五个可供选择的项目A1，B1，B2，C1，C2其中B1和B2是互斥项目，该公司资本的最大限量是400000元。详细情况如表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1B1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.186700079500111000210001800066（三）资本限量决策举例投资项目初始投资获利指数PI净现值NP所有可能项目组合的加权平均获利指数和净现值合计数项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计A1B1C1A1B1C2A1B1A1C1A1C2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.3221675001647001465008800085000100000129000假设各个项目组合与资本限量的差额投资于有价证券,获利指数为1,则各个组合的加权平均获利指数的计算方法为:67所有可能项目组合的加权平均获利指数和净现值合计数项目组合初始120000×1.56+150000×1.53+125000×1.17+5000×1.00400000400000400000400000

=1.42三、投资开发时机决策决策的基本规则是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初（t=0）时的现值，然后再进行对比。68120000×1.56+150000×1.53+例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30％，因此，公司要形容现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：投资与收回收入与成本固定资产投资80万元营运资金垫支10万元固定资产残值0万元资本成本10％年产销量2000吨现投资开发每吨售价0.1万元6年后投资开发每吨售价0.13万元付现成本60万元所得税率40%69例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据(一)计算现在开发的净现值1、现在开发的营业现金流量项目第2年－第6年销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）2006016税前利润（4）所得税（5）12450税后利润（6）营业现金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）749070(一)计算现在开发的净现值项目第2年－第6年销售收入（1）2．根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表项目第0年第1年第2年－第5年第6年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收－80－100909010现金流量－900901003．计算现在开发的净现值NPV＝90×PVIFA10％，4×PVIF10％，1＋100PVIF10％，6－90＝226（万元）712．根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表项（二）计算6年后开发的净现值1．计算6年后开发的营业现金流量项目第2年－第6年销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）2606016税前利润（4）所得税（5）18474税后利润（6）营业现金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）11012672（二）计算6年后开发的净现值项目第2年－第6年销售收入（1）2．计算6年后开发的现金流量项目第0年第1年第2年－第5年第6年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收－80－10012612610现金流量－9001261363．计算6年后开发的到开发年度初的净现值NPV＝126×PVIFA10％，4×PVIF10％，1＋136×PVIF10％，6－90＝350（万元）4．将6年后开发的净现值折算为立即开发的现值350×PVIF10％，6＝197（万元）732．计算6年后开发的现金流量项目第0年第1年第2年－第5年第四、投资期决策在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，据缩短投资期与正常投资期相比的△现金流量来计算△净现值。如果△净现值为正，说明缩短投资期比较有利；如果△净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。也可分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并比较作出决策。例：（一）用差量分析法进行分析1．通过下表计算缩短投资期与正常投资期相比的△现金流量。74四、投资期决策74项目第0年第1年第2年第3年第4－12年第13年缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量缩短投资期的△现金流量－320－200－120－320－200－1200－20020021002102102100210－2102．计算△净现值缩短投资期的＝－120－120×PVIF20％，1＋200×PVIF20％，2△净现值＋210×PVIF20％，3－210×PVIF20％，13

＝20.9（万元）75项目第0年第1年第2年第3年第4－12年第13年缩短投资期的3．得出结论。缩短投资期可增加净值20.9万元，故应采纳缩短投资期的方案。（二）不用差量分析法进行分析分别计算两个方案的净现值1．正常投资期＝－200－200×PVIFA20％，2＋210×

的净现值PVIF20％，10×PVIF20％，＝4.1（万元）2．缩短投资期＝－320－320×PVIF20％，1＋210×的净现值PVIFA20％，10×PVIF20％，＝24.383．得出结论。缩短投资期可增加20.28的净现值,故应采纳缩短投资期方案.

763．得出结论。缩短投资期可增加净值20.9万元，故应采纳缩短五、项目寿命不等的投资决策（一）最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法，即求出两个项目使用年限的最小公倍数二）年均净现值法把项目总的净现值转化为项目每年的平均净现值。公式为：ANPV＝NPVPVIFAk,nANPV－－年均净现值

NPV－－净现值PVIFAk,n－－－建立在公司资本成本和项目寿命周期基。础上的年金现值系数77五、项目寿命不等的投资决策771．某企业有一台原始价值为80000元，已使用5年，估计还可使用5年的旧设备，目前已提折旧40000元，假定使用期满无残值，如果现在出售可行价款20000元，，使用该设备每年可获收入100000元，每年的付现成本为60000元。该企业现准备用一台高新技术设备来代替原有的旧设备，新设备的购置成本为120000元，估计可使用5年，期满有残值20000元，使用新设备后，每年可获收入160000元，每年付现成本为80000元，假定该企业的资本成本为6％，所得税率为33％，新旧设备均用平均年限法计提折旧。问该企业是继续使用旧设备还是对其进行更新。781．某企业有一台原始价值为80000元，已使用5年，估计还可7979第八章内部长期投资第三节有风险情况下的投资决策80第八章内部长期投资第三节有风险情况下的投资决策80一、按风险调整贴现率法

将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。

81一、按风险调整贴现率法将1.用资本资产定价模型来调整贴现率2.按投资项目的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率模型来调整贴现率821.用资本资产定价模型来调整贴现率2.按投资项目的风险等级来按风险调整贴现率法的优缺点优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。

缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。

83按风险调整贴现率法的优缺点优点:83二、按风险调整现金流量法先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。84二、按风险调整现金流量法

确定当量法

把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。

85确定当量法把不确定的各年现金确定当量法的优缺点优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点:如何准确、合理地确定约当系数十分困难

86确定当量法的优缺点优点:86第八章内部长期投资第四节无形资产投资87第八章内部长期投资第四节无形资产投资87一、无形资产的特点无形资产没有物质实体

无形资产能带来超额利润

无形资产可在较长时期内发挥作用

88一、无形资产的特点无形资产没有物质实体88二、各种主要的无形资产专利权专有技术专营权场地使用权商标权商誉89二、各种主要的无形资产专利权89三、无形资产的分类按有无有效期限分为有期限的无形资产和无期限的无形资产按是否可以确指分为可确指的无形资产和不可确指的无形资产按是否受法律保护分为权利资产和非权利资产90三、无形资产的分类按有无有效期限90四、无形资产投资决策

无形资产投资更加复杂：

无形资产投资有多种形式无形资产投资期及取得超额收益的时间很难准确预测无形资产所增加的超额收益额也存在不确定性

91四、无形资产投资决策无形资产投资更加复杂：1.贴现现金流量指标广泛使用的原因2.长期投资决策中现金流量的构成

3.投资回收期、净现值、内部报酬率的特点、计算与决策规则第八章思考题921.贴现现金流量指标广泛使用的原因第八章思考题92第八章内部长期投资93第八章内部长期投资1教学内容第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第三节有风险情况下的投资决策第四节无形资产投资94教学内容第一节固定资产投资概述2第一节

固定资产投资概述

固定资产(fixedasset)使用年限在1年以上单位价值在规定的标准以上保持原来物质形态的资产

95第一节固定资产投资概述固定资产(fi第一节

固定资产投资概述一、固定资产的种类（一）按固定资产的经济用途分类1、生产用固定资产2、销售用固定资产3、科研开发用固定资产4、生活福利用固定资产96第一节固定资产投资概述一、固定资产的种类4一、固定资产的种类

（二）按固定资产的使用情况分类1、使用中的固定资产2、未使用的固定资产3、不需用的固定资产97一、固定资产的种类

（二）按固定资产的使用情况分类5一、固定资产的种类（三）按固定资产的所属关系分类1、自有固定资产2、融资租入的固定资产98一、固定资产的种类（三）按固定资产的所属关系分类6二、固定资产投资的分类1.按投资项目之间的关系进行分类

相关性投资非相关性投资99二、固定资产投资的分类1.按投资项目之间的关系进行分类72.按决策的分析思路分类采纳与否投资:决定是否投资于某一项目的决策互斥选择投资:在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策

1002.按决策的分析思路分类采纳与否投资:8三、固定资产投资的特点回收时间长变现能力差资金占用数量稳定实物形态和价值形态可分离次数相对少101三、固定资产投资的特点回收时间长9四、固定资产投资管理的程序

提出评价决策执行再评价投资项目102四、固定资产投资管理的程序提出评价决策执行再评价投资项目1第八章内部长期投资第二节投资决策指标103第八章内部长期投资第二节11一、现金流量(一)现金流量的概念

现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。

104一、现金流量(一)现金流量的概念12几点重要假设

（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。105几点重要假设

（1）时点指标假设13几点重要假设

（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析

假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。106几点重要假设

（2）自有资金假设14现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额

现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额

净现金流量（NCF)：现金流入量—现金流出量107现金流入：15(二)现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量108(二)现金流量的构成初始现金流量161．初始现金流量固定资产投资

垫支的营运资金原有固定资产的变现收入1091．初始现金流量固定资产投资172．营业现金流量现金流入：营业现金收入现金流出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金1102．营业现金流量现金流入：营业现金收入18营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧111营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧19净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算112净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的3．终结现金流量

固定资产的残值收入或变价收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入

1133．终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入21例题某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，使用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，使用直线法提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税率为40%，试计算两个方案的现金流量。114例题某公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%115例题甲乙单

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入116011.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤1171.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）步54321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元118543216000600060006000600020002543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元1195432180008000800080008000460043.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案1203.投资项目现金流量计算单位：元7840308033（三）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素

能使投资决策更符合客观实际情况（利润计算受成本计价方式等影响）现金流量考虑了资金逐步回收问题121（三）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因二、非贴现现金流量指标

非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。

122二、非贴现现金流量指标30投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等

投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定

123投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。124例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)125

甲、乙两方案现金流量2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。181461262.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额2．投资回收期法的优缺点优点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系1272．投资回收期法的优缺点优点35没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值

缺点128没有顾及回收期以后的利益（例）缺点36

A、B两个投资方案

单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年129A、B两个投资方三、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。时间价值率用贴现率表示——把未来的资金数额折算到现在的价值。贴现率的大小由投资者所期望的最低报酬率决定。130三、贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考(一)净现值(netpresentvalue缩写为NPV)

净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或131(一)净现值(netpresentvalue缩写为NPV1．净现值的计算步骤

计算每年的营业净现金流量

计算未来报酬的总现值

计算净现值

净现值=未来报酬的总现值-初始投资1321．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量402．净现值法的决策规则

独立决策净现值>=0者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。1332．净现值法的决策规则独立决策41假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案净现金流量乙方案净现金流量

202062646861262134假设贴现率为10%。

例题

甲、2.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.5681352.乙方案净现值单位:万元年度各年N3.净现值法的优缺点

优点考虑到资金的时间价值

能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

1363.净现值法的优缺点优点44(二)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)

内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。

本质:求贴现率,贴现率越高,则预计的报酬率就越高.137(二)内部报酬率(internalrateofretu内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率138内部报酬率计算公式第t年净现金流量初始投资额内部报酬率461.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等

计算年金现值系数

查年金现值系数表

采用插值法计算内部报酬率

1391.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等47(2)如果每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率

140(2)如果每年的NCF不相等481.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621411.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值142年度各年NCF现值系数现值120.9011.802未来报酬总由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568143由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案144⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含2．内部报酬率法的决策规则

独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。

1452．内部报酬率法的决策规则独立决策53优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率

缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内部报酬率法的优缺点146优点3．内部报酬率法的优缺点54(三)获利指数(profitabilityindex缩写为PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

147(三)获利指数(profitabilityindex缩写获利指数计算公式148获利指数计算公式56获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。149获利指数法的优缺点优点57四、投资决策指标的比较

1.贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际150四、投资决策指标的比较1.贴现现金流量指标广泛应用的原因52.贴现现金流量指标的比较⑴净现值和内部报酬率的比较(以下方面会出现差异)初始投资不一致现金流入的时间不一致

⑵净现值和获利指数的比较

1512.贴现现金流量指标的比较⑴净现值和内部报酬率的比较(以下方贴现现金流量指标的比较结果

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。

152贴现现金流量指标的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值第三节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本率为10％，所得税率为40％，新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。试作出该公司是否进行设备更新。153第三节投资决策指标的应用61从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量1．分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量。△初始投资＝60000－20000＝40000△年折旧额＝10000－4000＝60002．各年营业现金流量的差量项目第1－5年△销售收入（1）△付现成本（2）△折旧额（3）30000100006000△税前净利（4）＝（1）－（2）－（3）△所得税（5）＝（4）×40％140005600△税后净利（6）＝（4）－（5）△营业净现金流量（7）＝（6）＋（3）＝（1）－（2）－（5）840014400154从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量项目第1－5年△销售3．利用下表来计算两个方案现金流量的差量项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年△初始投资△营业净现金流量△终结现金流量－40000144001440014400144001440010000△现金流量－4000014400144001440014400244004．计算净现值的差量△NPV＝14400×PVIFA10％，4＋24400×PVIF10％，5－40000＝20800.41553．利用下表来计算两个方案现金流量的差量项目第0年第1年第2二、资本限量决策（一）使用获利指数法的步骤第一步，计算所有项目的获利指数，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资。第二步，接受PI≥1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步，如果资金不能满足所有PI≥1的项目，那么就要对第二步进行修正。修正过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。第四步，接受加权平均利润指数最大的一组项目。156二、资本限量决策64（二）使用净现值法的步骤第一步，计算所有项目的净现值，并列出项目的初始投资。第二步，接受NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步，如果资金不能满足所有的NPV≥0的项目，那么就要对第二步进行修正。修正的过程是：对所有的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后，计算出各种组合的净现值总额。第四步，接受净现值的合计数最大的组合。157（二）使用净现值法的步骤65（三）资本限量决策举例例：假设某公司有五个可供选择的项目A1，B1，B2，C1，C2其中B1和B2是互斥项目，该公司资本的最大限量是400000元。详细情况如表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1B1B2C1C21200001500003000001250001000001.561.531.371.171.1867000795001110002100018000158（三）资本限量决策举例投资项目初始投资获利指数PI净现值NP所有可能项目组合的加权平均获利指数和净现值合计数项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计A1B1C1A1B1C2A1B1A1C1A1C2B1C1B2C23950003750002700002450002200002750004000001.4201.4121.3671.2211.2131.2521.3221675001647001465008800085000100000129000假设各个项目组合与资本限量的差额投资于有价证券,获利指数为1,则各个组合的加权平均获利指数的计算方法为:159所有可能项目组合的加权平均获利指数和净现值合计数项目组合初始120000×1.56+150000×1.53+125000×1.17+5000×1.00400000400000400000400000

=1.42三、投资开发时机决策决策的基本规则是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初（t=0）时的现值，然后再进行对比。160120000×1.56+150000×1.53+例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30％，因此，公司要形容现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料见下表：投资与收回收入与成本固定资产投资80万元营运资金垫支10万元固定资产残值0万元资本成本10％年产销量2000吨现投资开发每吨售价0.1万元6年后投资开发每吨售价0.13万元付现成本60万元所得税率40%161例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据(一)计算现在开发的净现值1、现在开发的营业现金流量项目第2年－第6年销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）2006016税前利润（4）所得税（5）12450税后利润（6）营业现金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）7490162(一)计算现在开发的净现值项目第2年－第6年销售收入（1）2．根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表项目第0年第1年第2年－第5年第6年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收－80－100909010现金流量－900901003．计算现在开发的净现值NPV＝90×PVIFA10％，4×PVIF10％，1＋100PVIF10％，6－90＝226（万元）1632．根据营业现金流量、初始投资和终结现金流量编制现金流量表项（二）计算6年后开发的净现值1．计算6年后开发的营业现金流量项目第2年－第6年销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）2606016税前利润（4）所得税（5）18474税后利润（6）营业现金流量（7）＝（1）－（2）－（5）＝（3）＋（6）110126164（二）计算6年后开发的净现值项目第2年－第6年销售收入（1）2．计算6年后开发的现金流量项目第0年第1年第2年－第5年第6年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收－80－10012612610现金流量－9001261363．计算6年后开发的到开发年度初的净现值NPV＝126×PVIF