公司理财的金融环境及概述

公司理财概论

公司理财概论

公司理财概论

公司理财的金融环境

公司理财的金融环境市场假设:存在一个完善（完全竞争）的金融市场：1无交易成本，可自由进入和退出2信息是对称的3存在大量交易者，均为价格追随者

4存在同质证券；允许卖空市场出清：愿意借款的总量=愿意贷款的总量均衡利率r：使市场出清时的利率r，该利率唯一，称为市场利率（平均投资收益率）价格追随者：其交易行为不会对利率产生影响，只能被动地对价格和利率作出反应公司理财的金融环境

金融市场：指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：一是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易的运行机制，如价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制、风险机制。公司理财的金融环境

金融市场的功能：（一）聚敛功能（二）配置功能：资源的配置；财富和风险的再分配（三）调节功能（四）反映功能金融市场的作用：金融市场的存在，促进了储蓄向投资的转化；使人们可通过借贷调整他在不同时期的消费行为。

明年消费机会模型$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000无耐心者耐心者

假设：行为人今年和明年都可收入$50,000,今年消费x，投资$50,000-x，明年消费y；市场利率r=10%y=(2+r)*50,000-(1+r)x=105,000-(1+r)x

明年消费yr=10%今年消费x$105,000$95,454不同利率对消费机会的影响$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$160,000r=10%r=50%明年的消费yy1=105,000-（1+10%）xy2=125,000-（1+50%）x今年的消费x今年可投资的明年消费机会没有投资有投资$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$160,000明年消费机会模型今年的消费xY=（16,000-10,000*1.1)+105,000-(1+10%)x假设行为人今年从市场贷入$10,000进行投资,明年可收入$16,000明年的消费y$110,000$105,000$95,954项目投资的条件：至少可以获得与金融市场中同样的机会（市场利率）公司理财概揽公司理财概揽公司理财概揽公司理财的目标公司价值最大化或以股东财富最大化代替公司价值：公司未来可获得现金流的现值现值意味着考虑货币的时间价值现金流表示它比利润更重要公司司理理财财概概揽揽货币币的的时时间间价价值值货币币具具有有时时间间价价值值———今天天收收到到1元钱钱的的价价值值要要高高于于未未来来收收到到1元钱钱的的价价值值公司司理理财财概概揽揽今天天收收到到的的1元钱钱我我可可以以用用于于存存款款，，获获得得利利息息，，那那么么1年以以后后就就不不是是1元钱钱了了，，而而要要大大于于1元钱钱。。简简单单的的说说，，货货币币的的时时间间价价值值可可以以用用利利息息来来体体现现。。[例]货币币具具有有时时间间价价值值有两两个个投投资资项项目目，，项项目目A和项项目目B，投投资资金金额额均均为为10,000元，，现现金金流流量量如如下下：：年项目A项目B10￥50002050003050004210005000总额￥21000￥20000公司司理理财财概概揽揽请问问，，你你可可以以通通过过上上表表给给出出的的项项目目A的现现金金流流量量总总额额高高于于项项目目B的现现金金流流量量总总额额来来确确定定你你选选择择项项目目吗吗？？显显然然这这是是不不可可能能的的。。我我们们必必须须要要考考虑虑货货币币的的时时间间价价值值。。当当收收益益率率（（利利率率））一一定定，，通通过过贴贴现现方方法法，，我我们们才才可可能能确确定定哪哪一一个个投投资资项项目目好好。。例如，当当收益率率为5%时，B的终值为为21150元，大于于A的终值21000元。货币的时时间价值值还表明明，要比比较金额额的大小小，必须须将其通通过贴现现或求其其终值，，放在同同一时间间点才能能进行比比较。公司理财财概揽现金流比比利润更更重要在公司理理财中衡衡量财富富或价值值时，我我们使用用现金流流量作为为衡量工工具，而而不使用用会计利利润。公公司得到到的现金金流量可可用于再再投资，，而公司司获得的的会计利利润则只只是账面面上的反反映，而而没有实实际变现现为手中中的货币币。公司司的现金金流量和和会计利利润可以以不同时时发生。。例如，，公司购购买一套套新设备备，折旧旧在若干干年内进进行，每每年折旧旧从利润润中减去去，最后后在收益益表中体体现。而而现金流流量则与与折旧费费用同时时发生。。现金流流出量涉涉及付出出货币，，现金流流入量可可用于再再投资，，他们都都正确反反映了利利润和成成本的时时间发生生因素。。公司理财财概揽现金流比比利润更更重要（（例）米兰公司司是一家家专门提提炼和加加工黄金金的企业业，年初初花90万美元购购1吨黄金，，当时支支付的是是现金。。经提纯纯，年底底将这1吨黄金卖卖出，价价值100万美元。。不幸的的是，卖卖出的黄黄金还没没有收到到现金，，但从年年底的财财务报表表中可反反映为：：销售收入入$1000000—成本900000利润$100000（接下一一页）公司理财财概揽以上是从从会计的的角度来来考虑的的，因此此我们看看到有10万美元的的利润，，但事实实上，这这10万美元根根本还没没有得到到。如果果我们从从现金的的角度来来看，则则结论就就会完全全不一样样。现金流入入量$0现金流出出量-900000净现金流流入量-$900000对该公司司来讲，，价值的的创造取取决于是是否得到到或什么么时候真真正得到到这100万美元。。公司理财财概揽分析时应应考虑变变化的现现金流量量—增量现金金流量所谓增量量的现金金流量是是指实施施这个投投资项目目所产生生的现金金流量与与不实施施这个投投资项目目所产生生的现金金流量之之差。在企业做做决策时时，我们们关心的的是决策策的结果果，公理理3表明应该该使用现现金流量量去衡量量新项目目所产生生的利润润。这里里强调应应使用增增量的现现金流量量。公司理财财概揽公司价值值如何体体现有效的资资本市场场——市场是活活跃的，，价格是是正确的的公司理财财的目标标是公司司价值最最大化，，也可用用股东财财富最大大化来体体现，具具体体现现是股票票价格的的最大化化。证券市场场上公司司的有价价证券价价值或价价格的确确定需要要有效市市场这一一概念。。公司理财财概揽市场是否否是有效效的，主主要通过过股票价价格反映映信息的的程度和和速度来来反映。。有效市场场的核心心内容是是证券价价格可以以充分反反映可获获得信息息的变化化，证券券的价格格等于其其“内在在价值””即预期期未来现现金流的的现值。。这里的““充分反反映”可可以理解解为两层层含义：：（1）信息反反映是即即时的；；（2）反映是是准确。。有效市场场的必要要条件：：存在一个个完善的的金融市市场：投资者是是理性的的：即根根据预期期收益进进行投资资决策公司理财财概揽有效市场场前提假假设成立立的三个个理论基基础：1、投资者者是理性性的。2、投资者者在一定定程度上上存在非非理性但但其交易易是随机机的3、非理性性投资者者会犯同同样的错错误，但但是他们们在市场场中会遇遇到理性性的套利利者，从从而使其其对价格格的影响响消除。。套利行为为：在两个不不同的市市场中，，以有有利的价价格同时时买入和和卖出同同种或者者同质的的证券行行为。套利的作作用：1、价格格不会会长期期背离离价值值2、价格格不会会大幅幅度背背离价价值3、非理理性交交易者者影响响的消消失(Friedman,1953)结论：：市场在在存在在非理理性投投资者者的条条件下下，仍仍然有有效。。公司理理财概概揽行为金金融学学对EMH理论的的挑战战对理性性投资资者假假定的的挑战战理性投投资者者假说说很难难令人人信服服，因因为，，投资资者作作为决决策的的依据据，经经常是是噪音音而非非信息息(Black,1986)。对非理性交交易相互独独立假说的的挑战1、人们并不不是偶然偏偏离理性，，而是经常常以同样的的方式偏离离。2、个体投资资者存在羊羊群效应。。3、机构投资资者表现弱弱于消极投投资策略，，导致机构构投资者成成为标准的的噪音交易易者。套利有限性性行为金融学学则认为：：套利有限限和有风险险的套利。。1、同质替代代品发现的的困难，使使对冲十分分难以实现现。2、套利行行为是基基于过去去的信息息，但是是套利行行为在未未来面临临不确定定性。公司理财财概揽实现公司司价值最最大化-1如何选择择投资项项目权衡风险险/收益—承担额外外风险要要有额外外收偿投资收益益率R=无风险收收益率Rf+风险收益益率RR+通货膨胀胀率π一些人为为了将来来消费，，现在储储蓄；而而一些人人则愿意意现在消消费，甚甚至借钱钱消费。。因此，，推迟消消费的人人可以将将其现在在的钱用用于投资资。怎么么投资合合理呢？？如图所所示(π=0)。公司理财财概揽这里要注意三三点：1.对推迟消费的的预期收益这是投资者对对推迟消费的的最低收益，，并且该收益益要大于预期期的通货膨胀胀率。如果他他们的收益不不能抵补通货货膨胀率对他他们的影响，，则他们可能能愿意提前消消费。2.预期收益这里用的是预预期收益，而而不是实际收收益。这是因因为我们对未未来收益的一一种预测，即即预测期望投投资将来有多多大的收益，，而不能准确确得知将来实实际的收益。。若能得知将将来的准确收收益，则就不不存在风险了了。例如，投投资国库券，，无论将来的的经济状况如如何，收益都都是确定的。。而投资股票票则不然.公司理财概揽揽3.风险与预期收收益的关系随着风险的增增大，承担额额外风险的补补偿就越高，，因此，预期期收益率就越越高。当我们们评估股票、、债券或拟定定投资新项目目时，风险和和收益之间的的关系是非常常重要的资本市场线（（CML）-有效投资组合合的收益与风险险关系：证券市场线（（SML）-单个证券的收收益与风险关关系(CAPM)：公司理财概揽揽所有风险性质质是不同的——有些风险是能能够分散和消消除的，而有有些风险则不不能被分散和和消除更多的财务决决策是围绕风风险/收益权衡来考考虑的，因此此，我们必须须要度量风险险的大小。但但是，风险的的度量是很困困难的。通过过适当的组合合，可以使风风险降低或消消除。正如一一句老话：““不要把所有有的鸡蛋放在在一支篮子里里”。组合投资是怎怎样分散或降降低风险的？？为了帮助理理解这一概念念，我们作图图如下：公司理财概揽揽上图表明，如如果投资资产产的收益呈反反向变化时，，即资产A的收益上升时时，资产B的收益正好下下降，资产A的收益下降时时，资产B的收益上升，，通过对资产产A和资产B的组合投资，，则可将风险险消除，使它它们的收益保保持不变。收益资产Ａ资产Ａ和资产Ｂ的组合资产Ｂ时间０多元化投资可降低风险公司理财概揽揽充分竞争市场场的结果—很难发现有超超额利润的项项目。如何利利用市场的不不完善性获取取超额利润在充分竞争的的市场中，由由于充分竞争争使投资项目目只能获得平平均利润。为了获得较高高的利润，考考虑投资项目目的关键：首首先要了解竞竞争市场是怎怎样存在的，，其非充分竞竞争性在哪里里；然后公司司考虑创造或或利用这些市市场的一些不不完善，如通通过产品的差差异或利用成成本优势来获获得较高的利利润。公司理财概揽揽投资项目的评评价指标对到期时间相相同的投资项项目的选择可可采用以下方方法：1、到期收益率率法2、净净现现值值法法和和获获利利指指数数法法公司司理理财财概概揽揽合理理安安排排公公司司的的融融资资资本本成成本本影影响响投投资资收收益益，，税税收收影影响响公公司司的的决决策策。。从从而而决决定定合合理理资资本本结结构构是是重重要要的的任何何决决策策都都会会考考虑虑税税收收的的影影响响。。严严格格地地讲讲，，前前面面提提出的的增增量量的的现现金金流流量量应应该该是是税税收收后后增增量量的的现现金金流流量量。。当当我们们评评估估新新项项目目时时，，投投资资收收益益应应在在税税后后基基础础上上考考虑虑。。政府府也也认认识识到到税税收收对对决决策策的的影影响响，，因因而而常常通通过过税税收手手段段引引导导企企业业投投资资。。如如果果政政府府鼓鼓励励对对国国家家经经济济有有利利的的研究究与与开开发发项项目目，，则则可可采采用用税税收收优优惠惠政政策策，，或或投投资资收收税税减免免。。反反之之对对国国家家不不鼓鼓励励的的一一些些投投资资项项目目，，则则提提高高税税收收公司司理理财财概概揽揽税收收在在决决定定公公司司财财务务结结构构或或确确定定长长期期债债务务与与股股本本比比例例方方面面也也起起着着重重要要作作用用。。例例如如，，利利息息支支出出可可抵抵扣扣公公司司所所得得税税的的费费用用，，而而对对股股东东股股利利的的分分派派则则不不能能抵抵扣扣公公司司的的所所得得税税；；另另一一方方面面债债权权人人由由于于得得到到还还本本付付息息的的承承诺诺其其承承担担的的风风险险低低于于股股东东。。因因此此，，从从融