有效资本市场课件

RiskandReturn

1RiskandReturnRiskdefinedandmeasured.Returndefinedandmeasured.Standarddeviationandcovariance.Riskanddiversification.Portfolio’sbeta.Capm:capitalassetspricingmodel.RiskandReturnRiskdefinedan2第一节有效资本市场一、效率层次费马定义:弱势市场:未预期收益率与以前未预期收益率不相 关，半强势市场:未预期收益率与任何可利用的公共 信息不相关。强势市场:未预期收益率与任何信息都不相关， 无论这种信息是公开的还是内 部的。第一节有效资本市场一、效率层次3纽约证券交易所上海和深圳两市股票市场

有效资本市场课件4二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的两种东西，买入便宜的而卖出贵的。当套利机会不存在时，证券价格就平衡了。市场效率是指不存在套利机会，所有套利机会被套利者消除了。

二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的两5三、市场效率的例外1987年10月19日，美国股市崩盘.反常事件，影响市场效率的变量很多，完全左右这些变量的可能性又太少，变量在某一时刻聚集在一点或一条线上，崩盘现象。

三、市场效率的例外1987年10月19日，美国股市崩盘.6第二节有价证券组合一、期望收益两种或两种以上的证券组合的期望收益率.第二节有价证券组合7rj是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；m是证券组合中证券种类总数；∑表示从证券A到证券m的加总。

rj是证券j的期望收益率；8IllustrationOnekind:euro100%Expectedreturn:14%Rp=14%x100%=14%IllustrationOnekind:euro10092kindsEuroanddollar:14%and14%vs70%and30%respectively.Rp=14%x70%+14%x30%=9.8%+4.2%=15%2kindsEuroanddollar:14%an103kindsEuro,dollarandrmb:Exp.:14%,15%and18%.Proportion:40%,30%and30%respectively.Rp=14%x40%+15%x30%+18%x 30%

=5.6%+4.5%+5.4%=15.5%3kindsEuro,dollarandrmb:114kindsEuro,dollarandrmbandrubee:Exp.:14%,15%,18%and22%.Proportion:30%,30%,20%&20%respectively.Rp=14%x30%+15%x30%+18%x 20%+22x20%=4.2%+4.5%+3.6%+4.4%=16.7%4kindsEuro,dollarandrmba12有效资本市场课件13经济状况

发生概率证券A的收益率（%）shipping证券B的收益率（%）shipmaking繁荣正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行为，两种证券在3种经济状态下的单期收益率。经济状况发生概率证券A的收益率（%）shipping证券B14

证券A（%）证券B（%）期望值标准差14.010.711.51.5期望值和标准差如下:14.0%(0.5)＋11.5%(0.5)＝12.75%。加权平均标准差是10.7%(0.5)＋1.5%(0.5)＝6.1%。

证券A（%）证券B（%）期望值14.011.5期望值和标准15经济状况概率组合收益率（%）portflio繁荣正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)＋14%(0.50)＋4%(0.25)＝12.75%，标准差是[(0.19－0.1275)2(0.25)＋(0.14－0.1275)2(0.50)＋(0.40－0.1275)2(0.25)]1/2＝5.4%。经济状况概率组合收益率（%）繁荣0.2519期望收益率是16三、协方差证券组合收益率概率分布的标准差三、协方差17m是证券组合中证券种类总数；是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；Ak是投资于证券k的资金占总投资额的比例；σjk是证券j和证券k收益率的协方差。m是证券组合中证券种类总数；18有效资本市场课件19五、相关数的取值范围相关系数:-1和+1之间。1:成比例；-1:减少/负比例，0:两者不相关，期望收益率是Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%五、相关数的取值范围20conditionAportfoliowith2securities.Oneexpected12%andst.11%.Oneexpected18%andst.19%.Correlationcoefficient:0.2Investment:50%each.conditionAportfoliowith2se21Covariance=[(.5)2(1)(.11)2+(2)(.5)(.5)(.2)(.11)(.19)+(.5)2(1)(.19)2]1/2=11.89%Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%Stddevi:(11%)(.5)+(19）(.5)=15%Covariance=[(.5)2(1)(.11)222组合对港口的投资比例对航运的投资比例组合期望收益率/%组合标准差/%1234561.00.2000.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.0011.0012.011.023有效资本市场课件24二、多角化

1.风险分散效果是相当显著的。2.当相关系数仅为0.2时，抵消效应还是存在的。3.它取决于相关系数的大小。4.2到最大期望收益率组合6的那段曲线。5.投资比例的变动只能影响在机会集曲线上的位置。

二、多角化

1.风险分散效果是相当显著的。25三、相关性证券收益率间的相关性越高，风险多角化效应就越弱。证券收益率间的相关系数越小，机会集合曲线的弯曲程度越大，风险分散效应也就越强。三、相关性26有效资本市场课件27第四节多种证券组合的机会集

第四节多种证券组合的机会集28一、机会集

不同证券收益率相互抵消，产生风险多角化效应。有效集又称为有效边界，马可维茨的均值－方差定理：投资者应该在有效集上寻找证券组合。有效集合是根据优势组合来确定的，证券组合优于单个证券的原因在于多角化投资可降低风险一、机会集

不同证券收益率相互抵消，产生风险多角化效应。29二、效用函数和投资者选择无差异曲线：期望收益率和标准差的任意组合对投资者来说是一样的。无差异曲线越陡，投资者就越厌恶风险。

二、效用函数和投资者选择30三、无风险资产

三、无风险资产31全部的期望收益率＝(w)(风险证券组合的期望收益率)+(1－w)(无风险利率)，1－w：投资于无风险资产的比例。有贷款，则w小于1；如果有借款，则w大于1。总标准差是w乘以风险证券组合标准差，全部的期望收益率＝(w)(风险证券组合的期望收益率)+32六、全球性的多角化

投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风险分散效应。Cosco:5areaslisted.不同国家的经济周期不是完全同步的，一个国家的经济疲软可以被另一个国家的经济繁荣抵消。汇率风险和其他风险因素也增强了风险分散效应。在过去的10年里，其他国家证券的平均期望收益率和标准差都比美国和中国证券高。

六、全球性的多角化

投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风33有效资本市场课件34第五节资本资产定价模型假设资本市场是高效率的，投资者的信息畅通，交易成本是零，

第五节资本资产定价模型35对投资者投资活动的限制可以忽略不计，没有税赋，并且不存在影响证券价格的大投资者。投资者对单个证券的可能收益率和风险的估计大体上一致，而且他们的估计是建立在相同持有期的

对投资者投资活动的限制可以忽略不计，36有效资本市场课件37代表上述两组超额收益率的预期关系1.α值市场组合的预期超额收益率越大，则单个股票超额收益率越高。α，它是特征线在纵轴上的截距。2.β值特征线的斜率，表明单个股票超额收益率相对于市场组合超额收益率的敏感度。（1）风险的放大作用单个股票的特征线的斜率，即β系数越大，它的系统风险就越大。（2）获取β系数（3）非系统风险代表上述两组超额收益率的预期关系1.α值38总风险＝系统风险（不可规避）＋非系统风险（可规避）

总风险＝系统风险（不可规避）＋非系统风险（可规避）39CAPM假定除系统风险外所有的风险都已分散掉

CAPM假定除系统风险外所有的风险都已分散掉40二、单个股票的期望收益率1.期望收益

二、单个股票的期望收益率412.β系数的可加性组合的β系数是

2.β系数的可加性42组合股票的期望收益率将是

组合股票的期望收益率将是433.期望收益率的另一种表述股票j的β系数可表示为

3.期望收益率的另一种表述44式中：rjmσjσm是股票j和市场组合收益率的协方差；rjm是二者之间的预期相关系数；σj是股票j收益率概率分布的标准差；σm是市场组合报酬率概率分布的标准差；是市场组合收益率分布的标准差。

式中：45三、证券市场线

三、证券市场线46quizCovariance=[(.5)2(1)(.11)2+(2)(.5)(.5)(.2)(.11)(.19)+(.5)2(1)(.19)2]1/2=11.89%quizCovariance=[(.5)2(1)(.147组合对港口的投资比例对航运的投资比例组合期望收益率/%组合标准差/%1234561.00.2000.81.013.019.012.020.0011.0013.012.048

RiskandReturn

49RiskandReturnRiskdefinedandmeasured.Returndefinedandmeasured.Standarddeviationandcovariance.Riskanddiversification.Portfolio’sbeta.Capm:capitalassetspricingmodel.RiskandReturnRiskdefinedan50第一节有效资本市场一、效率层次费马定义:弱势市场:未预期收益率与以前未预期收益率不相 关，半强势市场:未预期收益率与任何可利用的公共 信息不相关。强势市场:未预期收益率与任何信息都不相关， 无论这种信息是公开的还是内 部的。第一节有效资本市场一、效率层次51纽约证券交易所上海和深圳两市股票市场

有效资本市场课件52二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的两种东西，买入便宜的而卖出贵的。当套利机会不存在时，证券价格就平衡了。市场效率是指不存在套利机会，所有套利机会被套利者消除了。

二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的两53三、市场效率的例外1987年10月19日，美国股市崩盘.反常事件，影响市场效率的变量很多，完全左右这些变量的可能性又太少，变量在某一时刻聚集在一点或一条线上，崩盘现象。

三、市场效率的例外1987年10月19日，美国股市崩盘.54第二节有价证券组合一、期望收益两种或两种以上的证券组合的期望收益率.第二节有价证券组合55rj是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；m是证券组合中证券种类总数；∑表示从证券A到证券m的加总。

rj是证券j的期望收益率；56IllustrationOnekind:euro100%Expectedreturn:14%Rp=14%x100%=14%IllustrationOnekind:euro100572kindsEuroanddollar:14%and14%vs70%and30%respectively.Rp=14%x70%+14%x30%=9.8%+4.2%=15%2kindsEuroanddollar:14%an583kindsEuro,dollarandrmb:Exp.:14%,15%and18%.Proportion:40%,30%and30%respectively.Rp=14%x40%+15%x30%+18%x 30%

=5.6%+4.5%+5.4%=15.5%3kindsEuro,dollarandrmb:594kindsEuro,dollarandrmbandrubee:Exp.:14%,15%,18%and22%.Proportion:30%,30%,20%&20%respectively.Rp=14%x30%+15%x30%+18%x 20%+22x20%=4.2%+4.5%+3.6%+4.4%=16.7%4kindsEuro,dollarandrmba60有效资本市场课件61经济状况

发生概率证券A的收益率（%）shipping证券B的收益率（%）shipmaking繁荣正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行为，两种证券在3种经济状态下的单期收益率。经济状况发生概率证券A的收益率（%）shipping证券B62

证券A（%）证券B（%）期望值标准差14.010.711.51.5期望值和标准差如下:14.0%(0.5)＋11.5%(0.5)＝12.75%。加权平均标准差是10.7%(0.5)＋1.5%(0.5)＝6.1%。

证券A（%）证券B（%）期望值14.011.5期望值和标准63经济状况概率组合收益率（%）portflio繁荣正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)＋14%(0.50)＋4%(0.25)＝12.75%，标准差是[(0.19－0.1275)2(0.25)＋(0.14－0.1275)2(0.50)＋(0.40－0.1275)2(0.25)]1/2＝5.4%。经济状况概率组合收益率（%）繁荣0.2519期望收益率是64三、协方差证券组合收益率概率分布的标准差三、协方差65m是证券组合中证券种类总数；是证券j的期望收益率；Aj是投资于证券j的资金占总投资额的比例；Ak是投资于证券k的资金占总投资额的比例；σjk是证券j和证券k收益率的协方差。m是证券组合中证券种类总数；66有效资本市场课件67五、相关数的取值范围相关系数:-1和+1之间。1:成比例；-1:减少/负比例，0:两者不相关，期望收益率是Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%五、相关数的取值范围68conditionAportfoliowith2securities.Oneexpected12%andst.11%.Oneexpected18%andst.19%.Correlationcoefficient:0.2Investment:50%each.conditionAportfoliowith2se69Covariance=[(.5)2(1)(.11)2+(2)(.5)(.5)(.2)(.11)(.19)+(.5)2(1)(.19)2]1/2=11.89%Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%Stddevi:(11%)(.5)+(19）(.5)=15%Covariance=[(.5)2(1)(.11)270组合对港口的投资比例对航运的投资比例组合期望收益率/%组合标准差/%1234561.00.2000.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.0011.0012.011.071有效资本市场课件72二、多角化

1.风险分散效果是相当显著的。2.当相关系数仅为0.2时，抵消效应还是存在的。3.它取决于相关系数的大小。4.2到最大期望收益率组合6的那段曲线。5.投资比例的变动只能影响在机会集曲线上的位置。

二、多角化

1.风险分散效果是相当显著的。73三、相关性证券收益率间的相关性越高，风险多角化效应就越弱。证券收益率间的相关系数越小，机会集合曲线的弯曲程度越大，风险分散效应也就越强。三、相关性74有效资本市场课件75第四节多种证券组合的机会集

第四节多种证券组合的机会集76一、机会集

不同证券收益率相互抵消，产生风险多角化效应。有效集又称为有效边界，马可维茨的均值－方差定理：投资者应该在有效集上寻找证券组合。有效集合是根据优势组合来确定的，证券组合优于单个证券的原因在于多角化投资可降低风险一、机会集

不同证券收益率相互抵消，产生风险多角化效应。77二、效用函数和投资者选择无差异曲线：期望收益率和标准差的任意组合对投资者来说是一样的。无差异曲线越陡，投资者就越厌恶风险。

二、效用函数和投资者选择78三、无风险资产

三、无风险资产79全部的期望收益率＝(w)(风险证券组合的期望收益率)+(1－w)(无风险利率)，1－w：投资于无风险资产的比例。有贷款，则w小于1；如果有借款，则w大于1。总标准差是w乘以风险证券组合标准差，全部的期望收益率＝(w)(风险证券组合的期望收益率)+80六、全球性的多角化

投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风险分散效应。Cosco:5areaslisted.不同国家的经济周期不是完全同步的，一个国家的经济疲软可以被另一个国家的经济繁荣抵消。汇率风险和其他风险因素也增强了风险分散效应。在过去的10年里，其他国家证券的平均期望收益率和标准差都比美国和中国证券高。

六、全球性的多角化

投资者能获得比只向一个国家投资时更强的风81有效资本市场课件82第五节资本资产定价模型假设资本市场是高效率的，投资者的信息畅通，交易成本是零，

第五节资本资产定价模型83对投资者投资活动的