公司理财(进修班)课件

公司理财CorporateFinance12/6/20221茅宁《公司理财》第一章公司理财CorporateFinance12/5/2022授课教师：茅宁工作单位：南京大学工商管理系办公室：管理科学馆1304室电话mail:maong@12/6/20222茅宁《公司理财》第一章授课教师：茅宁工作单位：南京大学工商管理系12/5/2022主要参考书籍G.Hawawini，《经理人员财务管理——创造价值的过程》，机械工业出版社，2000年R.C.Higgins,《财务管理分析》，北京大学出版社，1998年Ross等，《公司理财》，第5版，机械工业出版社，2000年D.R.爱默瑞，《公司财务管理》（上、下），中国人民大学出版社，199912/6/20223茅宁《公司理财》第一章主要参考书籍G.Hawawini，《经理人员财务管理——创相关网站12/6/20224茅宁《公司理财》第一章相关网站12/5/20224茅宁《公司理财》第一章目录第一章导论第二章财务分析与规划第三章长期投资决策分析第四章长期融资决策分析第五章财务专题12/6/20225茅宁《公司理财》第一章目录第一章导论12/5/20225茅宁《公司理财》第一第一章导论第一节公司理财的基本概念第二节公司理财的基本原则第三节公司理财的基本理论12/6/20226茅宁《公司理财》第一章第一章导论第一节公司理财的基本概念12/5/2022第一节公司理财的基本概念一、公司理财的内涵二、公司理财的目标及其实现三、公司理财的环境12/6/20227茅宁《公司理财》第一章第一节公司理财的基本概念一、公司理财的内涵12/5/20一、公司理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”——达摩达兰12/6/20228茅宁《公司理财》第一章一、公司理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含1、公司理财的定义Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”Corporatefinance的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：OtherPeople’sMoney(OPM),无论是权益资本还是债务资本别人的钱不是easymoney由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富12/6/20229茅宁《公司理财》第一章1、公司理财的定义Tofinance：“toraise创造价值的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向12/6/202210茅宁《公司理财》第一章创造价值的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率）启示对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃效率等于财富（价值创造）12/6/202211茅宁《公司理财》第一章全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平12/6/202212茅宁《公司理财》第一章12/5/202212茅宁《公司理财》第一章企业经营的两种语言创造利润——“国语”价值——“外语”未来的发展趋势从规模为先转向效率为先从关注利润表转向关注资产负债表如何让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？效率12/6/202213茅宁《公司理财》第一章企业经营的两种语言创造利润——“国语”12/5/202213入世后面对的挑战入世意味着全球化竞争时代的真正到来全方位开放使中国企业面对更加激烈的国际竞争公司不仅要想方设法在产品市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的财务资源从资本市场获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值或财富（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向12/6/202214茅宁《公司理财》第一章入世后面对的挑战入世意味着全球化竞争时代的真正到来12/5/新经济对效率的影响“以信息换取投资”，I4I（informationforinvestment)的战略：运用新技术减少资金在运作过程中的占用成为趋势Dell利用互联网技术和供应链成本的降低，使经营现金流与销售收入之比从1%增至8%加强营运资本管理和运用‘build-to-order’的销售模式，平均存货期从34天减至6天（运用零售模式的同行平均水平为50天）存货的减少虽然对利润指标没有影响，但它提高资金运用效率，减少了资金占用，从而降低资本成本12/6/202215茅宁《公司理财》第一章新经济对效率的影响“以信息换取投资”，I4I（informa沃尔玛与卡玛特之比较沃尔玛的销售利润率低于卡玛特，但是这并不说明沃尔玛百货的经营绩效差低利润率可能代表了良好的客户满意度沃尔玛百货的低价促销政策吸引了广大客户，加快其销售运转速度1981年，沃尔玛百货的销售额仅仅为16亿美元，是卡玛特百货的十分之一，而如今，沃尔玛百货已是世界上销售额最大的公司了沃尔玛每元销售的资金使用成本仅仅是卡玛特的一半结论：沃尔玛的成功之道是在于追求效率，而不是利润率12/6/202216茅宁《公司理财》第一章沃尔玛与卡玛特之比较沃尔玛的销售利润率低于卡玛特，但是这并不思科的会计利润为什么下降技术的发展使得企业有可能进一步地协调和合作，高度专业化分工能够创造更多的价值思科是新经济的代表性制造商，其产品使用了36个生产商，其中只有两个生产商为思科拥有，其余部分都是合同生产商与思科相比，这些配件供应商在元配件生产方面更具优势，因为它们专注于这些元配件，并能够根据思科的实时要求进行专业化生产

对外采购在一定程度上影响其损益表（采购成本增加和报告利润下降），但同时也降低了其资产负债表中所需要的支持这些装备所需的资金结论：总会计利润的下降并不一定是坏事12/6/202217茅宁《公司理财》第一章思科的会计利润为什么下降技术的发展使得企业有可能进一步地协调产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造销售服务元器件提供研发利润12/6/202218茅宁《公司理财》第一章产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造销两种经营模式的比较为实现年销售收入1亿元，有两种模式可选模式一（垂直一体化）：投资2亿元，税后营业利润3000万元，营业利润率30%(3000/10000)模式二（专业化）：投资1亿元，税后营业利润2200万元，营业利润率22%(2200/10000)应当选择哪种模式（后者比前者少800万利润）问题：资本成本率k是多少？多投资1亿元资本的成本是10000*Kk=8%，则资本的成本为800万元,两种模式的净回报无区别，但模式二所用投资较少如果k大于8%结论：高利润率未必好12/6/202219茅宁《公司理财》第一章两种经营模式的比较为实现年销售收入1亿元，有两种模式可选12理财的内容财务——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作财富——运用财富进行经营、追求财富增值的技巧核心：开源节流——创造价值12/6/202220茅宁《公司理财》第一章理财的内容财务——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作12、财务管理企业主要财务活动资金筹措——长期融资决策资金投放——长期投资决策利润分配——股利政策资金控制——营运资本管理财务分析与规划——决策基础财务(Finance)与会计(Account)的区别：会计：基于历史簿记与核算活动财务：基于未来确定价值和进行决策分析12/6/202221茅宁《公司理财》第一章2、财务管理企业主要财务活动12/5/202221茅宁《公CurrentAssets流动资产FixedAssets固定资产1Tangible有形2Intangible无形CurrentLiabilities流动负债Long-TermDebt长期负债企业应采取什么样的长期投资策略？资本预算决策Shareholders’Equity股东权益公司财务决策：投资与融资资本结构决策企业如何募集投资所需要的资金？12/6/202222茅宁《公司理财》第一章FixedAssetsCurrentLiabilitie财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。资本预算决策考虑如何把饼做大。资本结构决策好比最佳的分饼方案。如果分饼方案影响到饼的规模，则资本结构决策发生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt70%负债30%Equity30%股权饼的大小是由未来现金收益决定的。12/6/202223茅宁《公司理财》第一章财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。资本预算决策考虑投资决策规则投资是一个广义的概念投资回报率必须高于基准收益率（HurdleRate）基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于投资的风险公司的资本结构收益由投资产生的现金流衡量：增量12/6/202224茅宁《公司理财》第一章投资决策规则投资是一个广义的概念12/5/202224茅宁融资决策规则在资本市场上，公司有不同的融资来源债务股权最优资本结构使公司价值最大化——融资组合的选择与公司资产结构相匹配——融资类型的选择12/6/202225茅宁《公司理财》第一章融资决策规则在资本市场上，公司有不同的融资来源12/5/20股利决策规则必须把回报股东作为公司重要目标之一应当支付多少的股利如何选择支付股利的形式现金回购剥离（spinoff）12/6/202226茅宁《公司理财》第一章股利决策规则必须把回报股东作为公司重要目标之一12/5/20基本概念基本原则基本理论长期投资决策长期融资决策营运资本管理财务专题财务分析与规划12/6/202227茅宁《公司理财》第一章基本概念基本原则基本理论长期长期营运财务财务分析与规划12/企业的本质利益关系人(stakeholders)：任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团所有者（股东，stockholders）债权人管理者员工供应商与客户政府与社会企业是各种利益相关者构成的网络（Web），价值是维系这一网络的基础（各方）12/6/202228茅宁《公司理财》第一章企业的本质利益关系人(stakeholders)：任何可能影股东经理员工供应商顾客债权人政府社区联盟伙伴环境12/6/202229茅宁《公司理财》第一章股东经理员工供应商顾客债权人政府社区联盟伙伴环境12/5/2公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权红利股本劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场12/6/202230茅宁《公司理财》第一章公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权3、财富（价值）创造基本的利益相关人客户（消费者）股东（所有者）公司财富（价值）直接来源于经营活动（产品或服务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现理财的任务：运用资本市场的机制来管理经营活动，使所有者的价值最大化资金流的管理12/6/202231茅宁《公司理财》第一章3、财富（价值）创造基本的利益相关人12/5/202231茅源于经营活动的价值驱动因素营销定价策略全面质量管理消费者满意度与忠诚度研发运营效率供应与采购智力资本产品组合12/6/202232茅宁《公司理财》第一章源于经营活动的价值驱动因素营销12/5/202232茅宁《源于财务活动的价值驱动因素资本配置战略性投资资本结构资本成本投资者关系12/6/202233茅宁《公司理财》第一章源于财务活动的价值驱动因素资本配置12/5/202233茅宁采购与供应过程核心生产过程营销过程理财信息技术人力资源管理政府关系创新价值形成过程产品市场资本市场12/6/202234茅宁《公司理财》第一章采购与核心生产营销理财信息技术人力资源政府关系创新价值形成过4、CFO(Chieffinancialofficer)的职责财务分析、预测与规划投资与融资决策财务协调与控制与资本市场打交道与金融机构的关系了解市场运作规律12/6/202235茅宁《公司理财》第一章4、CFO(Chieffinancialofficer企业运营（实物资产）财务经理投资者（1）发行证券得到现金（2）将现金投资于企业运营（3）运营产生现金（4）再投资、支付投资回报和纳税资本市场与中介（金融资产）1234政府12/6/202236茅宁《公司理财》第一章企业运营财务经理投资者（1）发行证券得到现金资本市场与二、公司理财的目标及其实现12/6/202237茅宁《公司理财》第一章二、公司理财的目标及其实现12/5/202237茅宁《公司1、利润最大化目标合理性生存与发展的必要条件考核企业效益的基本指标问题定义的多重性定义的缺陷创造性会计12/6/202238茅宁《公司理财》第一章1、利润最大化目标合理性12/5/202238茅宁《公司理会计利润指标的缺陷不考虑收益的不确定性不考虑股权资本成本（freelunch?）面向历史而不是面向未来特定会计准则下的产物盈余操纵（折旧、广告费）不能反映效率创造利润不等于财富的增加12/6/202239茅宁《公司理财》第一章会计利润指标的缺陷不考虑收益的不确定性12/5/202239现金收益不等于会计利润营业性支出与资本支出营业性支出（只在当期产生收益的费用）：当期扣除资本性支出（多期产生收益的费用）：各期摊提——R&D支出，广告费用会计选择非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出折旧方法的选择权责发生制与现金收付制——应收与应付当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款12/6/202240茅宁《公司理财》第一章现金收益不等于会计利润营业性支出与资本支出12/5/2022江西赣粤高速公路（600269）2001年EPS为0.51元折旧按照国内会计准则，按总工作量(即车流量法)计算，2001年折旧仅为2800万元公路总金额为37.7亿多元，折旧率为0.74%，按此速度需要130多年实际工作年限平均只有28年，今后的折旧压力会很大国际会计准则是直线折旧，按30年直线折旧，年折旧额为1.2亿元左右主营利润为3.4亿元，净利润1.8亿元，所得税率仅8%12/6/202241茅宁《公司理财》第一章江西赣粤高速公路（600269）2001年EPS为0.51元报告利润时间实现利润12/6/202242茅宁《公司理财》第一章报告利润时间实现利润12/5/202242茅宁《公司理财》创造性会计(财务点金术)因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗”来“熨平”利润是管理者的天职财务点金术：迅速实现帐面利润，但不增加价值例：100万元在一天内实现40万利润购入10块真金砖*9=9010块镀金砖*1=10报告：用100万元得到20块金砖，平均成本5万元卖出真金：实现利润（9-5）*10=4012/6/202243茅宁《公司理财》第一章创造性会计(财务点金术)因为稳定的增长是公司追求的目标，所以2、价值最大化目标价值的内含内在价值：清算价值与持续经营价值以事实作为依据：资产、收益、股利、前景灵活性：动态、近似、不确定内在价值的估计帐面价值——面向过去（基于交易）市场价值——面向未来（收益贴现）估值模型——面向数据（财务模型）12/6/202244茅宁《公司理财》第一章2、价值最大化目标价值的内含12/5/202244茅宁《公帐面价值不等于内在价值资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）“除非一个企业将要破产，否则其价值取决于该企业未来创造的收益流，而其拥有的资产并没有什么意义，它们只是创造收益流的必要条件之一。没有任何资产、却能创造收益流的企业是最好的企业”------Higgins无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映12/6/202245茅宁《公司理财》第一章帐面价值不等于内在价值资产的内在价值为该资产未来创造价值的能公司价值公司存量资产价值未来增长价值公司投入资本未来创造价值未来增长价值12/6/202246茅宁《公司理财》第一章公司公司未来公司未来未来12/5/202246茅宁《公司理内在价值的决定因素创造价值的能力，即预期在未来各期所产生现金流的现值之和V=∑CFt/(1+k)t预期现金流大小及时间分布先后资产经济寿命期长短与现金流风险特征相对应的贴现率k，即资本成本(costofcapital)“经济学家知道任何东西的价格，而对其价值一无所知”12/6/202247茅宁《公司理财》第一章内在价值的决定因素创造价值的能力，即预期在未来各期所产生现金12/6/202248茅宁《公司理财》第一章12/5/202248茅宁《公司理财》第一章市场价值智力资本帐面值人力资本结构资本货币资本物质资本创新资本顾客资本过程资本声誉资本组织资本12/6/202249茅宁《公司理财》第一章市场价值智力资本帐面值人力资本结构资本货币资本物质资本创新资市场价值智力资本帐面值人力资本结构资本货币资本物质资本创新资本顾客资本过程资本声誉资本组织资本12/6/202250茅宁《公司理财》第一章市场价值智力资本帐面值人力资本结构资本货币资本物质资本创新资目标层次公司价值最大化：全体利益相关者（Stakeholders）股东财富最大化所有者股票市场价格的最大化价格反映内在价值12/6/202251茅宁《公司理财》第一章目标层次公司价值最大化：12/5/202251茅宁《公司理价值与增长增长是企业永恒的主题增长是影响价值的最重要因素之一增长应当是健康的，即均衡增长（BalancedGrowth），要避免成长性破产（growingbroke)有利可图的（profitable）——创造利润可持续的（sustainable）——有资金保障有资本效率的（capitalefficient）———利润大于资本成本

12/6/202252茅宁《公司理财》第一章价值与增长增长是企业永恒的主题12/5/202252茅宁《4、目标的实现(委托代理问题)

目标的分歧经理与股东股东与债权人股东与其他利益人强调股东财富最大化的缺陷经营者的利益背离股东利益股东剥夺债权人财产可能制造大量社会成本股东信息不完备，或错误反应12/6/202253茅宁《公司理财》第一章4、目标的实现(委托代理问题)目标的分歧12/5/202例：AT&T公司收购NCR公司NCR处于发展上升阶段，股价从82年的每股9美元增至65美元。AT&T的出价为每股90美元，且价钱还可以商量利益相关人的反映反对者：总裁、大多数员工、客户、所在地（Ohio州的Dayton）居民、长期及个人投资者支持者：持股70%以上的机构投资者12/6/202254茅宁《公司理财》第一章例：AT&T公司收购NCR公司NCR处于发展上升阶段，股价从减少代理成本（管理者）方法市场经理人才市场公司控制市场——兼并威胁资本市场产品市场治理结构——增加股东权力激励——让管理者像股东那样思考年薪+奖金+股票期权12/6/202255茅宁《公司理财》第一章减少代理成本（管理者）方法市场12/5/202255茅宁《能用股价来衡量经理业绩吗？影响股价因素（6个）：经理可控制的因素（4个）：资本结构、投资计划、NOPAT、未来预期收益值经理不可控制的因素（2个）：资本成本、未来预期收益实现的时点一般情况下管理层只能影响股价的25%12/6/202256茅宁《公司理财》第一章能用股价来衡量经理业绩吗？影响股价因素（6个）：12/5/2三、企业理财的环境12/6/202257茅宁《公司理财》第一章三、企业理财的环境12/5/202257茅宁《公司理财》第1、金融市场环境融资和间接投资的场所有价值信息的来源提供各种金融服务一级市场：通过发行证券提供增长所需的资金二级市场：进行已发行证券的交易，通过价格的变化将公司创造（或破坏）价值的决策转换成股东财富的增加（或减少）12/6/202258茅宁《公司理财》第一章1、金融市场环境融资和间接投资的场所12/5/202258茅2、经济环境宏观经济环境经济周期经济发展水平经济体制经济政策微观经济环境产品市场环境采购环境生产环境组织环境人员环境12/6/202259茅宁《公司理财》第一章2、经济环境宏观经济环境微观经济环境12/5/202259茅3、法律环境约束财务活动的法律、法规、规章制度组织税务财务会计证券12/6/202260茅宁《公司理财》第一章3、法律环境约束财务活动的法律、法规、规章制度12/5/2思科的财务战略成立16年后成为全球市值最高公司（5550亿美元）公司非常轻，以适应变化的需求：99年总资产147亿美元，固定资产净值仅为8亿美元；中长期债务为零；总部40幢大楼均为租赁；年170亿的销售由全球30多家企业提供，自己只拥有3家多元化的约束条件：在进入的每一个市场，必须占据第一或第二，否则退出12/6/202261茅宁《公司理财》第一章思科的财务战略成立16年后成为全球市值最高公司（5550亿美思科的财务战略（续）全员期权：对于一个很轻的公司，人才是最重要的资产，40%的期权发放给普通员工，每人在股权上的年平均收益为3万美元收购成为发展的核心：93年来斥资400亿，收购60多家企业，内容为收购员工和下一代产品结果：过去3年研发费用34亿美元，竞争对手朗讯和北方电信分别为117亿和78亿12/6/202262茅宁《公司理财》第一章思科的财务战略（续）全员期权：对于一个很轻的公司，人才是最重第二节公司理财的基本原则一、行为原则二、价值原则三、财务交易原则12/6/202263茅宁《公司理财》第一章第二节公司理财的基本原则一、行为原则12/5/202263一、行为原则12/6/202264茅宁《公司理财》第一章一、行为原则12/5/202264茅宁《公司理财》第一章1、自利原则人们按自己的财务利益行事：对于财务交易活动，所有机构都会选择对自己经济利益最大的行为应用：没有免费的午餐代理问题12/6/202265茅宁《公司理财》第一章1、自利原则人们按自己的财务利益行事：对于财务交易活动，所有2、双方交易原则每一项财务交易都至少存在两方应用：套利机会（无风险、零投资）不会长期存在在财务决策时不要为我为中心12/6/202266茅宁《公司理财》第一章2、双方交易原则每一项财务交易都至少存在两方12/5/2023、信号传递原则行动传递信息应用：

利用实际的行为推断不能直接观察到的财务信息逆向选择12/6/202267茅宁《公司理财》第一章3、信号传递原则行动传递信息12/5/202267茅宁《公4、模仿原则以别人的行为作为借鉴应用：当理论无法提供最佳方案（资本结构的选择）当信息成本过高（资产估价）自由跟庄（跟随战略）12/6/202268茅宁《公司理财》第一章4、模仿原则以别人的行为作为借鉴12/5/202268茅宁二、价值原则12/6/202269茅宁《公司理财》第一章二、价值原则12/5/202269茅宁《公司理财》第一章1、现值原则货币时间价值（时效性）——不同时间的等面值货币不等价不同时刻实现的现金收益不能简单相加现值（PresentValue）与终值（FutureValue）资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和12/6/202270茅宁《公司理财》第一章1、现值原则货币时间价值（时效性）——不同时间的等面值货币不时间价值的来源人性不耐——放弃当前的消费必须要用未来更多的消费来补偿投资机会——货币在流动中增值鸟论──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厌恶风险）通货膨胀12/6/202271茅宁《公司理财》第一章时间价值的来源人性不耐——放弃当前的消费必须要用未来更多的消

终值FVn与现值PV0给定期限n和收益率r已知现值（PresentValue)PV0

FVn=PV0(1+r)n=PV0FV(r,n)已知终值（FutureValue)FVnPV0=FVn(1+r)-n=FVnPV(r,n)r——贴现率（必要报酬率）12/6/202272茅宁《公司理财》第一章终值FVn与现值PV0给定期限n和收益率r12/5/20例：单期问题某公司考虑出售一块地产。A愿出价100万；B愿出价115万，但一年后付款公司可以将现款存入银行，利率为10%100万的终值=(1+10%)100=110万115万的现值=115/(1+10%)=104.55结论：接受B的出价12/6/202273茅宁《公司理财》第一章例：单期问题某公司考虑出售一块地产。A愿出价100万；B愿出应用之三：项目价值评估问题：你的决策能否创造价值？前提：净现值大于零净现值：未来各期净现金收益的现值之和减初始投资值V=∑CFt/(1+r)t–I0一项投资只有在其预期产生的未来现金收益的现值超过实施该投资的初始现金支出时,才会增加(或为公司创造)价值12/6/202274茅宁《公司理财》第一章应用之三：项目价值评估问题：你的决策能否创造价值？12/5/投资012n-1nCF1CF2CFn-1CFn12/6/202275茅宁《公司理财》第一章投资012n-1nCF1CF2CFn-1CFn12/5/20影响现值的因素贴现率r——必要报酬率必要报酬率——投资者能够接受的最低报酬率或资本成本现金流的大小与时间分布资产经济寿命期12/6/202276茅宁《公司理财》第一章影响现值的因素贴现率r——必要报酬率12/5/202276茅2、灵活性原则选择权（Option）有价值问题：相机决策能力的价值经营环境越来越不确定决策的动态性决策的多阶段性12/6/202277茅宁《公司理财》第一章2、灵活性原则选择权（Option）有价值12/5/2022韦尔奇的管理思想(FORCE)F(Flexible)——灵活性O(Organizational)——条理化R(Result-Orientated)——结果导向C(Communication)——沟通E(Education)——教育12/6/202278茅宁《公司理财》第一章韦尔奇的管理思想(FORCE)F(Flexible)——灵灵活性在投资决策中的体现Realoption(实物或实际期权）决策的可延迟性：项目的扩张与缩小项目的转换：投入品；产出品项目的暂停与中止战略（增长）期权实质：决策者对投资决策实施过程的控制程度12/6/202279茅宁《公司理财》第一章灵活性在投资决策中的体现Realoption(实物或实际期灵活性在融资决策中的体现证券设计问题可转换证券可赎回债券（债券替代问题）在市场利率较高时发行了长期债券市场利率下降时面对高融资成本收回高成本、未到期的老债，发行低成本的新债？有限责任制12/6/202280茅宁《公司理财》第一章灵活性在融资决策中的体现证券设计问题12/5/202280茅财务灵活性公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未来可能产生的不可预见的紧急情况把握未预见机会的能力做财务上的自主选择者，而不是乞讨者，因为机会首先敲响有钱人的大门银行只会愿意把钱借给那些不需要钱的企业12/6/202281茅宁《公司理财》第一章财务灵活性公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未来可能产生的1财务灵活性的意义在将来有好项目时有可能采纳给管理者更多的权力空间为应付将来某一天迫切的注资需求而打开的窗口可能会在最需要资金的时刻关闭（封锁天窗）千万不要把短期借款用于长期投资资本市场是锦上添花，而不是雪中送炭12/6/202282茅宁《公司理财》第一章财务灵活性的意义在将来有好项目时有可能采纳12/5/2022新的风险价值观传统观念风险等于危险；风险越大，价值越小新观念——Changeiswhatcreatesopportunity：风险不等于危险；风险越大，机会越多12/6/202283茅宁《公司理财》第一章新的风险价值观传统观念12/5/202283茅宁《公司理财三、财务交易原则12/6/202284茅宁《公司理财》第一章三、财务交易原则12/5/202284茅宁《公司理财》第一

1、风险原则风险是影响财务决策（投资价值、融资成本）的基本因素之一风险（risk）不等于危险风险=危（险）机（会）决策的预期结果与实际结果之间可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen12/6/202285茅宁《公司理财》第一章1、风险原则风险是影响财务决策（投资价值、融资成本）的基结论风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（volatility）如果某一决策只有一种结果，则它就没有风险风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性12/6/202286茅宁《公司理财》第一章结论风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（vol未来不确定性的层次休.考斯尼等，《不确定性管理》，《哈佛商业评论》精粹译丛，第二辑，中国人民大学出版社，2000年6月第一层次：前景清晰明确第二层次：有几种可能的前景第三层次：有一定变化范围的前景第四层次：前景不明12/6/202287茅宁《公司理财》第一章未来不确定性的层次休.考斯尼等，《不确定性管理》，《哈佛商·第一层次：前景清晰明确12/6/202288茅宁《公司理财》第一章·第一层次：前景清晰明确12/5/202288茅宁《公司理第二层次：有几种可能的前景12312/6/202289茅宁《公司理财》第一章第二层次：有几种可能的前景12312/5/202289茅宁第三层次：前景有一定变化范围12/6/202290茅宁《公司理财》第一章第三层次：前景有一定变化范围12/5/202290茅宁《公第四层次：前景不明确12/6/202291茅宁《公司理财》第一章第四层次：前景不明确12/5/202291茅宁《公司理财》分类1：财务风险与营运风险财务风险——股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起）营运风险——营业利润（EBIT）的不确定性（固定经营成本引起）经济风险——销售额不确定性（外部环境引起）12/6/202292茅宁《公司理财》第一章分类1：财务风险与营运风险财务风险——股东收益的不确定性（负H公司的风险预期销售下降10%销售增加10%销售额1000900-10%1100+10%变动成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不变(380)不变息税前收益240178-26%302+26%固定利息(40)(40)不变(40)不变税前利润200138-31%262+31%所得税(100)(69)-31%(131)+31%净利润10069-31%131+31%12/6/202293茅宁《公司理财》第一章H公司的风险预期销售下降10%销售增加10%销售额10009销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润+31%-31%

经营风险财务风险营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息风险的分类与传递12/6/202294茅宁《公司理财》第一章销售额环境：经济、市场结构、息税前净利润+31%-31%结论经济风险（Economicrisk)是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operatingrisk）经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financialrisk）净利润的波动反映了总风险12/6/202295茅宁《公司理财》第一章结论经济风险（Economicrisk)是基本或初始风险1分类2：系统风险与非系统风险系统风险（市场风险）：不可分散风险，由对整个经济都产生影响的事件（利率、通胀、社会环境等）导致同时影响所有企业不同企业受影响的程度不同非系统风险：可分散风险，由影响单个企业的特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等）决定必要报酬率的风险是系统风险12/6/202296茅宁《公司理财》第一章分类2：系统风险与非系统风险系统风险（市场风险）：不可分散风原则1：多角化有好处通过分散化可以减少风险效果：取决于资产的相关程度代价：减少预期收益率分散化有限：减少非系统风险问题：把鸡蛋放在不同篮子里，还是放在一个最坚固的篮子里？12/6/202297茅宁《公司理财》第一章原则1：多角化有好处通过分散化可以减少风险12/5/2022多元化与固守主业多元化（海尔、春兰、熊猫等）固守主业小天鹅：以洗为主格兰仕：把鸡蛋全部放在微波炉里宝洁：在厕所里闹革命，只做卫生间里的产品12/6/202298茅宁《公司理财》第一章多元化与固守主业多元化（海尔、春兰、熊猫等）12/5/202原则2：风险与期望收益率成正比人们厌恶风险：承担风险要求得到相应补偿，实现风险与报酬的权衡承担系统风险（不含非系统风险）要求得到相应的补偿期望（必要）报酬率：投资者预期或能够接受的最低报酬率，与风险成正比给定期望收益率，风险越小越好给定风险，期望收益率越大越好12/6/202299茅宁《公司理财》第一章原则2：风险与期望收益率成正比人们厌恶风险：承担风险要求得到市场承认的是系统风险非系统风险可以通过分散化消除持有分散化组合的投资者相对于不分散化投资者具有优势，他们要求较低的回报率，且处于较有利的竞争地位市场相信强者，因此定价的结果将只对系统风险进行补偿结论：必要报酬率（风险溢酬）只与系统风险成正比，与非系统风险无关问题：非系统风险无关紧要？12/6/2022100茅宁《公司理财》第一章市场承认的是系统风险非系统风险可以通过分散化消除12/5/2

原则3：避险和趋险相结合想要得到高的收益率，就必须承担风险不承担风险就不可能得到高的回报承担了风险不一定就能得到高的回报避险——风险管理（利率风险、汇率风险）趋险——承担风险（经营风险）一个好男人至少每天要赌一次，否则好运擦肩而过却浑然不知12/6/2022101茅宁《公司理财》第一章原则3：避险和趋险相结合想要得到高的收益率，就必须承担风险2、现金原则现金是企业的血液任何其他的东西都无法替代现金为何需要资本的理由：需要资产为何需要资产：需要实现销售为何需要销售：需要得到现金收益为何需要现金收益：回报所有者建立资本基础：新增权益资本及债务资12/6/2022102茅宁《公司理财》第一章2、现金原则现金是企业的血液12/5/2022102茅宁《现金不等于会计利润营业性支出与资本支出营业性支出（只在当期产生收益的费用）：当期扣除资本性支出（多期产生收益的费用）：各期摊提——R&D支出，广告费用非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出权责发生制与现金收付制——应收与应付当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款12/6/2022103茅宁《公司理财》第一章现金不等于会计利润营业性支出与资本支出12/5/202210现金流构成经营活动产生的现金流CFFO（反映造血功能）投资活动产生的现金流CFFI（反映放血状况）融资活动产生的现金流CFFF（反映输血能力）12/6/2022104茅宁《公司理财》第一章现金流构成经营活动产生的现金流CFFO（反映造血功能）12/现金股东债权人发行股票和举债支付利息、股利、偿债固定资产长期投资出售购买存货应收帐款现金采购供应商应付帐款赊购赊销现金销售12/6/2022105茅宁《公司理财》第一章现金股东发行股票和举债支付利息、股利、偿债固定资产出售购买存现金循环周期TT=T(存)+T(收)–T(付）要求：增量大、速度快平均收帐期现金循环周期平均付款期平均存货期采购付款收款销售12/6/2022106茅宁《公司理财》第一章现金循环周期TT=T(存)+T(收)–T(付）第三节公司理财的基本理论一、投资组合理论二、资本结构理论三、资本资产定价模型四、效率市场理论五、期权定价模型12/6/2022107茅宁《公司理财》第一章第三节公司理财的基本理论一、投资组合理论12/5/20一、投资组合理论PortfolioTheoryMarkowitz，1952

12/6/2022108茅宁《公司理财》第一章一、投资组合理论PortfolioTheory12/5/2二、资本结构理论MM（Miller&Modigliani）定理，1958年12/6/2022109茅宁《公司理财》第一章二、资本结构理论MM（Miller&Modigliani三、资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel(CAPM),Sharpe，196212/6/2022110茅宁《公司理财》第一章三、资本资产定价模型CapitalAssetPricin1、问题—如何确定金融资产价格投资者面对的市场机会各种风险资产（证券）无风险借贷机会由定价公式，金融资产的价格取决于折现率（资金成本）kk为投资者期望报酬率（必要报酬率），即出让资金使用权所能接受的最低报酬率必要报酬率=无风险收益率+风险溢酬k与投资的系统风险成正比（非系统风险可以分散化）12/6/2022111茅宁《公司理财》第一章1、问题—如何确定金融资产价格投资者面对的市场机会12/5/Beta——系统风险的度量由于每个投资者都持有市场组合（只是数量不同），特定资产i的系统风险可以用市场组合为标准来度量，即相对于市场组合的波动，或者说与市场组合的互动关系Beta系数的定义：单项资产收益率相对于市场组合收益率变化的敏感性β=单项资产与市场组合协方差/市场组合的方差=Cov(Ri,RM)/σ2M由协方差的定义

β=rσi/σM12/6/2022112茅宁《公司理财》第一章Beta——系统风险的度量由于每个投资者都持有市场组合（只是β的计算方法市场β法：根据股票市场价格信息，由回归法计算Ri,t=α

i+βiRM,t+ei,t其中{Ri,t}和{RM,t}分别为单个证券和市场组合（用某综合指数替代）收益率时间序列由专门机构提供基本β法：根据公司基本决策推算（所在行业、经营杠杆、财务杠杆）会计β法：根据公司会计收益计算12/6/2022113茅宁《公司理财》第一章β的计算方法市场β法：根据股票市场价格信息，12/5/202影响β的因素经营风险经济风险(行业)：销售收入对市场变动敏感性营业风险(营业杠杆)：营业利润对销售收入变动敏感性财务风险：税后利润对营业利润（EBIT）变动的敏感性财务杠杆对β的影响:βL=βU[1+(1-t)D/E]βU：无杠杆β或资产β，只反映经营风险βL：杠杆β或权益β，还反映财务风险D/E：负债权益比12/6/2022114茅宁《公司理财》第一章影响β的因素经营风险12/5/2022114茅宁《公司理财美国公司的β值（1996年）西南航空1.60麦当劳1.00德州仪器1.60可口可乐0.95康柏1.40百事可乐0.95摩托罗拉1.30AT&T0.90通用电气1.15贝尔大西洋0.80福特汽车1.05阿莫科0.75通用汽车1.05美国自来水0.6512/6/2022115茅宁《公司理财》第一章美国公司的β值（1996年）西南航空1.60麦当劳1.00德美国行业的β值（1996年）微电脑1.66飞行器0.89电子元件1.46农用机械0.86航空运输1.38食品0.83通讯设备1.36石油0.73电影1.28电话0.72汽车1.13黄金与贵金属0.56银行1.02电力0.4212/6/2022116茅宁《公司理财》第一章美国行业的β值（1996年）微电脑1.66飞行器0.89电子3、风险与必要报酬率的定量关系由于可以通过分散化投资消除非系统风险，任何风险资产的期望收益率应当与系统风险（而不是总风险）的大小成正比证券市场线（SecurityMarketLine，SML）反映了特定风险资产i的期望收益率ki与其系统风险βi之间的关系ki=r+βi(km–r)r为无风险利率km为市场组合期望收益率12/6/2022117茅宁《公司理财》第一章3、风险与必要报酬率的定量关系由于可以通过分散化投资消除非系对SML的解释SML的斜率为（km–r），它代表单位系统风险所对应的风险溢酬，即任何资产的风险溢酬等于（km–r）乘以该资产的β对于无风险资产（β=0），期望收益率为无风险收益率若β=1，期望收益率等于市场组合收益率km

与CML的比较风险用标准差度量而不是βCML为市场组合与无风险资产的组合（β=1）12/6/2022118茅宁《公司理财》第一章对SML的解释SML的斜率为（km–r），它代表单位系四、效率市场理论EfficientMarketTheory（Fama，1972)12/6/2022119茅宁《公司理财》第一章四、效率市场理论EfficientMarketTheor启示相信市场（trustmarket）市场健忘、无记忆（nomemory）市场无免费午餐（nofreelunch）（金融教授与学生）市场无财务幻觉（nofinancialillusion）——一个空袋子很难直立起来（弗兰克林）12/6/2022120茅宁《公司理财》第一章启示相信市场（trustmarket）12/5/20221五、期权定价模型OptionPricingModel,Black,Scholes&Merton,197312/6/2022121茅宁《公司理财》第一章五、期权定价模型OptionPricingModel,Saatchi&Saatchi公司世界上最大的广告代理商，由总裁MauriceSaatchi和其兄弟在1970年创建，美国基金持股30%多年来业绩一般，但M.Saatchi在1994年为自己设计了慷慨的期权计划基金管理人反对，M.Saatchi及许多重要管理者离去，并建立一个新的公司M&CSaatchi结果：S&S的重要客户被挖走，公司更名为Cordiant，元气大伤12/6/2022122茅宁《公司理财》第一章Saatchi&Saatchi公司世界上最大的广告代理Saatchi&Saatchi（续1）“Iamnotleavingthecompany.Thecompanyhasleftme.“问题：S&S不是一个传统的企业（可由资产定义的边界清晰）控股30%的基金行使权力导致企业经理带走最重要的人力资本和有价值的关系员工拥有企业，可将企业最基本资产———人力资本天天带回家对公司治理的挑战：当公司日益变为人力资本密集时，意味着权力的逐渐消失12/6/2022123茅宁《公司理财》第一章Saatchi&Saatchi（续1）“Iamno附录2：可口可乐公司80年代初，公司已经占有世界软饮料市场份额的35%，人们都认为该行业是一个成熟行业，可口可乐为零点几个百分点份额的得失与百事可乐竞争Goizueta接任CEO后提出问题全世界44亿人口平均每人每天消费多少液体？64盎司。人均消费可口可乐公司产品数量是多少？不到2盎司。12/6/2022124茅宁《公司理财》第一章附录2：可口可乐公司80年代初，公司已经占有世界软饮料市场份问题：何为目标市场与竞争对手目标市场美国的可乐市场——NO世界的软饮料市场——NO每个人每天消费的液体（Liquid)市场——YES竞争对手百事可乐——NOWater(咖啡、牛奶和茶)的制造商——YES12/6/2022125茅宁《公司理财》第一章问题：何为目标市场与竞争对手目标市场12/5/2022125意义公司不再是一个小水池里的大鱼，而是一个大水池里的小鱼从一个处于成熟行业中受到威胁的市场领先者，变成一个成长行业中巨大价值的创造者关键问题：本公司的“水”是什么12/6/2022126茅宁《公司理财》第一章意义公司不再是一个小水池里的大鱼，而是一个大水池里的小鱼12Ford的“水”是什么在过去的10多年，公司成功进行了以下活动：削减成本提高质量缩短生产周期但汽车市场被看作是一个成熟的市场97年中期，公司总裁Trotman清楚，公司要取得进一步的成功，在21世纪持续增长和创造价值，必须了解福特的“水”是什么12/6/2022127茅宁《公司理财》第一章Ford的“水”是什么在过去的10多年，公司成功进行了以下活FORD面临的主要问题行业利润边际不高，只有4%左右，与百货零售业相当资产运用效率不高，存货周转率只是百货零售业的零头市场受经济周期的影响很大所需资本投入多因此，虽然产品需求持续看好，投资回报率却平平，股票的相对价值很低。汽车股的P/E值不到SP平均P/E值的一半12/6/2022128茅宁《公司理财》第一章FORD面临的主要问题行业利润边际不高，只有4%左右，与百货新的思维在一辆汽车的寿命期内，消费者的主要支出不是购置费，而是融资、保养和修理费用，以及与使用和拥有汽车有关的其他服务费用上述消费有下列特点：不易受经济波动的影响；利润边际高；所需资本少上述消费构成了从一辆汽车中获利的主要和稳定的来源结论：公司的“水”是汽车的终生使用12/6/2022129茅宁《公司理财》第一章新的思维在一辆汽车的寿命期内，消费者的主要支出不是购置费，而波音公司的“水”是什么根据2000年8月对全球航空市场进行的预测报告，未来20年内，全球航空市场新飞机交付和航空服务业务的总价值将超过4万亿美元其中航空服务业务的总价值将超过2.6万亿美元，大大超过新飞机市场，即未来20年内，航空公司的主要开支将用于大修、机场航路和基础设施建设、飞机维护、飞机零部件修理等方面结论：波音公司的“水”是飞机的终生使用12/6/2022130茅宁《公司理财》第一章波音公司的“水”是什么根据2000年8月对全球航空市场进行的财务点金术“熨平”是管理者的天职，因此稳定的增长是公司追求的目标问题：如何迅速实现帐面利润例：100万元在一天内实现40万利润购入10块真金砖*9=9010块镀金砖*1=10报告：用100万元得到20块金砖，平均成本5万元卖出真金：实现利润（9-5）*10=4012/6/2022131茅宁《公司理财》第一章财务点金术“熨平”是管理者的天职，因此稳定的增长是公司追求的公司理财CorporateFinance12/6/2022132茅宁《公司理财》第一章公司理财CorporateFinance12/5/2022授课教师：茅宁工作单位：南京大学工商管理系办公室：管理科学馆1304室电话mail:maong@12/6/2022133茅宁《公司理财》第一章授课教师：茅宁工作单位：南京大学工商管理系12/5/2022主要参考书籍G.Hawawini，《经理人员财务管理——创造价值的过程》，机械工业出版社，2000年R.C.Higgins,《财务管理分析》，北京大学出版社，1998年Ross等，《公司理财》，第5版，机械工业出版社，2000年D.R.爱默瑞，《公司财务管理》（上、下），中国人民大学出版社，199912/6/2022134茅宁《公司理财》第一章主要参考书籍G.Hawawini，《经理人员财务管理——创相关网站12/6/2022135茅宁《公司理财》第一章相关网站12/5/20224茅宁《公司理财》第一章目录第一章导论第二章财务分析与规划第三章长期投资决策分析第四章长期融资决策分析第五章财务专题12/6/2022136茅宁《公司理财》第一章目录第一章导论12/5/20225茅宁《公司理财》第一第一章导论第一节公司理财的基本概念第二节公司理财的基本原则第三节公司理财的基本理论12/6/2022137茅宁《公司理财》第一章第一章导论第一节公司理财的基本概念12/5/2022第一节公司理财的基本概念一、公司理财的内涵二、公司理财的目标及其实现三、公司理财的环境12/6/2022138茅宁《公司理财》第一章第一节公司理财的基本概念一、公司理财的内涵12/5/20一、公司理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”——达摩达兰12/6/2022139茅宁《公司理财》第一章一、公司理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含1、公司理财的定义Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalfor…”Corporatefinance的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：OtherPeople’sMoney(OPM),无论是权益资本还是债务资本别人的钱不是easymoney由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富12/6/2022140茅宁《公司理财》第一章1、公司理财的定义Tofinance：“toraise创造价值的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向12/6/2022141茅宁《公司理财》第一章创造价值的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报（市场平均回报率）启示对投资者：将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的任何一家公司，如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率，最终将被投资者抛弃效率等于财富（价值创造）12/6/2022142茅宁《公司理财》第一章全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平12/6/2022143茅宁《公司理财》第一章12/5/202212茅宁《公司理财》第一章企业经营的两种语言创造利润——“国语”价值——“外语”未来的发展趋势从规模为先转向效率为先从关注利润表转向关注资产负债表如何让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？效率12/6/2022144茅宁《公司理财》第一章企业经营的两种语言创造利润——“国语”12/5/202213入世后面对的挑战入世意味着全球化竞争时代的真正到来全方位开放使中国企业面对更加激烈的国际竞争公司不仅要想方设法在产品市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的财务资源从资本市场获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值或财富（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向12/6/2022145茅宁《公司理财》第一章入世后面对的挑战入世意味着全球化竞争时代的真正到来12/5/新经济对效率的影响“以信息换取投资”，I4I（informationforinvestment)的战略：运用新技术减少资金在运作过程中的占用成为趋势Dell利用互联网技术和供应链成本的降低，使经营现金流与销售收入之比从1%增至8%加强营运资本管理和运用‘build-to-order’的销售模式，平均存货期从34天减至6天（运用零售模式的同行平均水平为50天）存货的减少虽然对利润指标没有影响，但它提高资金运用效率，减少了资金占用，从而降低资本成本12/6/2022146茅宁《公司理财》第一章新经济对效率的影响“以信息换取投资”，I4I（informa沃尔玛与卡玛特之比较沃尔玛的销售利润率低于卡玛特，但是这并不说明沃尔玛百货的经营绩效差低利润率可能代表了良好的客户满意度沃尔玛百货的低价促销政策吸引了广大客户，加快其销售运转速度1981年，沃尔玛百货的销售额仅仅为16亿美元，是卡玛特百货的十分之一，而如今，沃尔玛百货已是世界上销售额最大的公司了沃尔玛每元销售的资金使用成本仅仅是卡玛特的一半结论：沃尔玛的成功之道是在于追求效率，而不是利润率12/6/2022147茅宁《公司理财》第一章沃尔玛与卡玛特之比较沃尔玛的销售利润率低于卡玛特，但是这并不思科的会计利润为什么下降技术的发展使得企业有可能进一步地协调和合作，高度专业化分工能够创造更多的价值思科是新经济的代表性制造商，其产品使用了36个生产商，其中只有两个生产商为思科拥有，其余部分都是合同生产商与思科相比，这些配件供应商在元配件生产方面更具优势，因为它们专注于这些元配件，并能够根据思科的实时要求进行专业化生产

对外采购在一定程度上影响其损益表（采购成本增加和报告利润下降），但同时也降低了其资产负债表中所需要的支持这些装备所需的资金结论：总会计利润的下降并不一定是坏事12/6/2022148茅宁《公司理财》第一章思科的会计利润为什么下降技术的发展使得企业有可能进一步地协调产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造销售服务元器件提供研发利润12/6/2022149茅宁《公司理财》第一章产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造销两种经营模式的比较为实现年销售收入1亿元，有两种模式可选模式一（垂直一体化）：投资2亿元，税后营业利润3000万元，营业利润率30%(3000/10000)模式二（专业化）：投资1亿元，税后营业利润2200万元，营业利润率22%(2200/10000)应当选择哪种模式（后者比前者少800万利润）问题：资本成本率k是多少？多投资1亿元资本的成本是10000*Kk=8%，则资本的成本为800万元,两种模式的净回报无区别，但模式二所用投资较少如果k大于8%结论：高利润率未必好12/6/2022150茅宁《公司理财》第一章两种经营模式的比较为实现年销售收入1亿元，有两种模式可选12理财的内容财务——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作财富——运用财富进行经营、追求财富增值的技巧核心：开源节流——创造价值12/6/2022151茅宁《公司理财》第一章理财的内容财务——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作12、财务管理企业主要财务活动资金筹措——长期融资决策资金投放——长期投资决策利润分配——股利政策资金控制——营运资本管理财务分析与规划——决策基础财务(Finance)与会计(Account)的区别：会计：基于历史簿记与核算活动财务：基于未来确定价值和进行决策分析12/6/2022152茅宁《公司理财》第一章2、财务管理企业主要财务活动12/5/202221茅宁《公CurrentAssets流动资产FixedAssets固定资产1Tangible有形2Intangible无形CurrentLiabilities流动负债Long-TermDebt长期负债企业应采取什么样的长期投资策略？资本预算决策Shareholders’Equity股东权益公司财务决策：投资与融资资本结构决策企业如何募集投资所需要的资金？12/6/2022153茅宁《公司理财》第一章FixedAssetsCurrentLiabilitie财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。资本预算决策考虑如何把饼做大。资本结构决策好比最佳的分饼方案。如果分饼方案影响到饼的规模，则资本结构决策发生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt70%负债30%Equity30%股权饼的大小是由未来现金收益决定的。12/6/2022154茅宁《公司理财》第一章财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。资本预算决策考虑投资决策规则投资是一个广义的概念投资回报率必须高于基准收益率（HurdleRate）基准收益率为投资者期望得到的收益率，即预期收益率，或资本成本，它取决于投资的风险公司的资本结构收益由投资产生的现金流衡量：增量12/6/2022155茅宁《公司理财》第一章投资决策规则投资是一个广义的概念12/5/202224茅宁融资决策规则在资本市场上，公司有不同的融资来源债务股权最优资本结构使公司价值最大化——融资组合的选择与公司资产结构相匹配——融资类型的选择12/6/2022156茅宁《公司理财》第一章融资决策规则在资本市场上，公司有不同的融资来源12/5/20股利决策规则必须把回报股东作为公司重要目标之一应当支付多少的股利如何选择支付股利的形式现金回购剥离（spinoff）12/6/2022157茅宁《公司理财》第一章股利决策规则必须把回报股东作为公司重要目标之一12/5/20基本概念基本原则基本理论长期投资决策长期融资决策营运资本管理财务专题财务分析与规划12/6/2022158茅宁《公司理财》第一章基本概念基本原则基本理论长期长期营运财务财务分析与规划12/企业的本质利益关系人(stakeholders)：任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团所有者（股东，stockholders）债权人管理者员工供应商与客户政府与社会企业是各种利益相关者构成的网络（Web），价值是维系这一网络的基础（各方）12/6/2022159茅宁《公司理财》第一章企业的本质利益关系人(stakeholders)：任何可能影股东经理员工供应商顾客债权人政府社区联盟伙伴环境12/6/2022160茅宁《公司理财》第一章股东经理员工供应商顾客债权人政府社区联盟伙伴环境12/5/2公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权红利股本劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场12/6/2022161茅宁《公司理财》第一章公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会投票权监督权3、财富（价值）创造基本的利益相关人客户（消费者）股东（所有者）公司财富（价值）直接来源于经营活动（产品或服务市场），并最终通过财务活动（资本市场）来实现理财的任务：运用资本市场的机制来管理经营活动，使所有者的价值最大化资金流的管理12/6/2022162茅宁《公司理财》第一章3、财富（价值）创造基本的利益相关人12/5/202231茅源于经营活动的价值驱动因素营销定价策略全面质量管理消费者满意度与忠诚度研发运营效率供应与采购智力资本产品组合12/6/2022163茅宁《公司理财》第一章源于经营活动的价值驱动因素营销12/5/202232茅宁《源于财务活动的价值驱动因素资本配置战略性投资资本结构资本成本投资者关系