工程经济学课件及实例

PAGEPAGE48课程性质与目的本课程是工程管理专业经济平台课程中的一门基础课程。本课程的目的是通过本课程的教学使学生了解工程技术与经济效果之间的关系，熟悉工程技术方案选优的基本过程，全面掌握工程经济的基本原理和方法，具备进行工程经济分析的基本能力。第一章导论目的要求：了解工程经济学的性质、产生与发展及工程经济分析的基本原则和步骤。第一节经济与经济学一、什么是经济学

经济学是一门研究如何在经济领域做决策的学问二、经济学的研究对象（一）、资源的稀缺性（二）、人的积极性三、经济学的研究方法（一）、实证的方法（实证经济学）实证经济学企图超脱或排斥一切价值判断，只研究经济本身的内在规律，并根据这些规律分析和预测人们经济行为的效果。实证经济学的内容具有客观性，它所得出的结论可以根据事实进行检验，不会因人们的意志而转移。（二）、规范的方法(规范经济学)规范经济学是以一定的价值判断为基础，提出某种标准作为分析处理经济问题的标准，树立经济理论前提，作为制定经济政策的依据，并研究如何才能符合这些标准。规范经济学本身没有客观性，不同的人会有不同的结果。工程经济学属于实证经济学四、机会成本第二节工程与经济的关系一、工程与经济的概念（一）工程的涵义P1工程是指按一定计划进行的工作，如建造、建筑、开矿等。工程的任务是应用科学知识解决生产和生活问题来满足人们的需要。（二）、经济的涵义①经世济民，经邦济国②社会生产和再生产的整个过程③社会生产关系的总和④节约⑤经济（合理不合理）工程经济学中的经济更多的是指社会经济活动中的合理性问题二、工程技术与经济的关系（一）、工程技术先进性的两个方面能够创造出落后技术所不能创造的产品和劳务造纸和印刷术能够用更少的物力和人力创造出相同的产品和劳务（二）、工程技术必须要考虑经济效果（三）、技术的先进性和经济的合理性之间存在一定的矛盾（四）、工程技术的双重性：1．科学性2．经济性还应有：社会性、环境性（五）、工程与经济的关系工程技术与经济是一相互制约、相互矛盾体技术的发展受经济的制约先进的技术不一定是最经济、效果最好的。第三节工程经济学的概念、研究对象和内容工程经济学的概念研究经济规律在工程问题中的应用，是分析技术方案、工程项目方案和技术政策等经济效果的一类应用经济学的分支为什么要研究工程经济问题资源的稀缺性，实现同样目标的方案越来越多，（比如发电有水利发电、煤炭发电、核电、风力发电等）本学科的任务在于通过一定的判据标准（经济判据）选择适合的方案通过对经济效果的计算，以求找到最优的工程技术方案，作为决策部门进行工程技术决策的依据1887惠灵顿工程师《铁路布局的经济理论》1930格兰特《工程经济原理》工程经济之父工程经济问题的主要表现形式1．如何计算某方案的经济效果2．几个相互竞争的方案应该选择哪一个如：从北京到上海，采用磁悬浮还是高速轮轨？技术上两个都可行。3．资金有限的情况下，应该选择哪一个方案如：入藏的铁路可以从各个省进入，但目前资金有限情况下，只能选一条4．正在使用的机器是否应该更换成新的5．公共工程项目的预期效益多大时，才能接受其建设费用6．是遵从安全而保守的行动准则，还是从事能够带来较大潜在收益的高风险活动四、研究对象：P3五、应以宏观效果作为评价的主要依据六、工程经济分析的基本方法第四节工程经济分析的原则一、选择替代方案原则二、方案的可比性原则（一）、需要上的可比产量可比、质量可比、品种可比（二）、劳动耗费上的可比（三）、价格可比（四）、时间可比（五）、指标可比三、社会主义制度下经济效果的评价原则工程经济分析的基本经济要素目的要求：了解投资、成本与利润的概念第一节投资一、投资的概念动词经济活动行为投资名词投入的资金量广义：人们有目的的经济行为。狭义：指人们在社会生产活动中为实现某种预定生产、经营目标而预先垫付的资金。二、固定资产投资（一）.概念：用于建造与购置固定资产的投资固定资产是指同时具有以下特征的有形资产：为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有；使用年限超过一年单位价值较高固定资产原值：在建设项目建成投资时核定的固定资产价值。固定资产净值：固定资产使用一段时间之后，其原值扣除累计的折旧额。固定资产残值：工业项目寿命期结束时固定资产的残余价值，一般指当时市场可实现的价值。（二）、组成我国现行投资的构成以及工程造价的构成三、流动资金投资（一）、概念：流动资金是指在工业项目投产前预先垫付，在投产后的生产经营过程中用于周转的资金。（为维护生产所占用的全部周转资金。）（二）、表现形式：储备金、生产资金、成品资金、结算资金、货币资金流动资金的组成及循环过程供应过程生产过程销售过程货币资货币资金金储备资金生产资金成品资金货币资金和结算资金（三）、各表现形式的构成储备资金: 原材料、燃料、动力外购半成品、低值易耗品 生产资金: 在制品、自制半成品、待摊费用 成品资金：产成品 结算资金：应收与预付款、发出商品货币资金备用金、存款、有价证券第二节成本一、成本的概念1.总成本费用是指项目在一定时期内（一般为1年）为生产和销售产品而花费的全部成本和费用。2.工程经济分析中成本不完全等同于财务会计成本，其数据不是唯一的。二、总成本费用的构成三、总成本的分类按成本形态分：固定成本：成本与产量无关。如计时工资、管理费用、贷款利息、办公费、大修理费等。总成本可变成本：随着产量的变化而变化。如燃料、动力、计件工资等四、工程经济分析中的其他成本概念（一）、经营成本使用资产不付代价的成本。经营成本=总成本-折旧费-摊销费-流动资金贷款利息-维修费由此可见：经营成本的大小只与企业的管理水平有关，而与企业的资产无关。因此，该成本能够反映出管理水平和管理效率。（二）、机会成本：一种具有多种用途的有限资源置于特定用途所放弃的利益

（三）、沉没成本：以往发生的与当前决策无关的费用

（四）、边际成本:第三节收入、税金和利润一、营业收入（一般了解）二、税金（一）、税金：国家依法对有纳税义务的单位和个人征收的财政资金（二）、税收：是国家为实现其职能，凭借政权的力量，按照法定的标准和程序，无偿地、强制地取得财政收入而发生的一种分配关系。（三）、国家采取这种筹集财政资金的手段（四）、税金分类现行税收体系按照征收对象的不同1.增值税对在我国境内销售或提供加工、修理修配劳务，以及进口货物的单位和个人。计税依据：商品生产和流通中各环节的新增加值或商品附加价值。即：新增的工资和利润计算方法应纳增值税额=当期销项税额－当期进项税额其中：销项税额=销售额×税率销售额试制纳税人销售货物或者提供应税劳务而向购买方收取的全部价款和价外费用，但不包括收取的销项税额，销项税额英在增值税专用发票“税额”栏中填写。税率：基本税率17%低税率13%小规模纳税人销售货物或提供应税劳务，按6%的征收税率计算应纳税额，不得抵扣进项税额。应纳增值税额=销售额×征收率例题某企业1997年6月的销售额为100万元，增值税适用税率为17%，该月进项税额为8万元，试求该企业1997年6月应纳增值税。解：当期销项税额=100×17%=17（万元）应纳增值税额=当期销项税额－当期进项税额=17－8=9（万元）2.营业税营业税是对在我国境内提供应税劳务、转让无形资产或者销售不动产的单位和个人，就其取得的营业额征收的一种税种。计算公式应纳营业税=营业额×税率例如：某建筑公司2002年2月的营业额为80万元，已知建筑业使用的营业税税率为3%，请问该企业2002年2月应向当地税务机关缴纳多少营业税？解：应纳营业税额=营业额×税率=80×3%=240（万元）3.城市维护建设税专为筹集城市维护建设资金而征收的一种税。1994年税制改革后，将城市维护建设税的税基确定为销售收入，不再作为流转税的附加税。根据纳税人所在地是市区、城镇和其他地点，将实行0.5%~1%的幅度税率，由各省、市自治区自行规定。实行分税制后，城市维护建设谁将成为地方税的一个骨干税种。4.附加税教育费附加（3%）教育费附加税=（增值税+营业税+消费税）×税率5.所得税企业所得税所得税=应税所得额×税率（33%）企业的收入总额包括：①生产、经营收入；②财产转让收入；③利息收入；④租赁收入；⑤特许权使用费收入；⑥股息收入；⑦其他收入。外商投资企业和外国企业所得税所得税税率30%，地方所得税税率3%个人所得税累进税率6.土地增值税三、利润第三章资金的时间价值目的要求：本章全部是重点，要求高度掌握第一节资金时间价值的基本概念现金流量图（一）、现金流量的概念工程经济分析时，一般不用会计利润的概念，而用现金流量的概念现金流量P49倒一行按现金流量发生的时间划分按现金的流入、流出来表述①现金流入量②现金流出量另：净现金流量在实际应用中因财务现金流量：用于财务评价工程经济分析的范围和经济评价方法不同分为国民经济效益费用流量：用于国民经济评价（二）、现金流量图补充：（4）、利率表示在图的上方题：某企业在第二年初借入资金5000元，第三年末借入资金8000元，第五年初归还本息15300元，年利率10%，单利计息，请画现金流量图。资金时间价值的概念货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称作资金的时间价值生活中100元一年之后110元，数值不等，但内在经济价值（经济效用）相等资金时间价值的度量1．度量P47绝对尺度：利息相对尺度：利率2．利息3．利率概念影响利率的因素社会平均利润率的高低借出资本所承担的风险金融市场上借贷资本的供求关系通货膨胀通货：市场上流通的货币，不仅包括硬币、纸币，也包括支票、期票等现行的一切流通手段。通货膨胀：流通中货币的发行量大大超过商品流通中的实际需要量。借出资本期限的长短4．利息和利率在工程经济活动中的作用是以信用方式动员和筹集资金的动力利息促进企业加强经济核算，节约使用资金是国家管理经济的重要杠杆四、货币时间价值产生的客观基础（一）、西方的传统观点：投资者按牺牲时间所计算的暂缓消费的报酬（二）、马克思主义经济理论对资金时间价值的认识1．货币时间价值是市场经济下的一种客观必然性WGW’GWG’2．货币的时间价值来源于货币所代表的生产资料同劳动力的结合100元放抽屉里无法增值同时间的货币收入与支出不宜直接比较六、单利与复利1．单利每期均按原始本金计息的方式叫单利单利计算法是就本金计算利息的一种计算方法，简称单利法。在这种方法下，利息是根据本金计算而得的，由此产生的利息不再计算利息。其基本计算公式如下：

Ｆ＝Ｐ＋Ｉ＝Ｐ＋Ｐｉｎ＝Ｐ（１＋ｉｎ）式中：Ｆ代表终值（即本利和）

Ｐ代表现值（即本金）

Ｉ代表利息；小写ｉ为利率

ｎ代表期数这种单利计算方法，是我国计算银行存款利息和债券利息的主要方法。例，某人将一笔2000元的款项存入银行，年利率为10%，存款期限为5年，则该存款者的5年利息计算如下：

I＝2000×10%×5=1000（元）

此笔存款5年后的终值为：

F＝P＋I＝2000+1000=3000（元）

或：

F＝P（1+ｉｎ）＝2000（1+10%×5）＝3000（元）

也就是说，现在将2000元存入银行，5年以后的终值为3000元。题：企业借入一笔资金一万元，年利率6%，借入60天后归还，则到期时的利息为多少？（一年按360天计算）2．复利（利滚利）：将这一期的利息转为下一期的本金，下一期的利息按前期的本利和的总额计息的方式《白毛女》复利终值＝现值×（1+i）n

F＝P×（1+i）n七、资金的等值（一）、资金等值的概念（留到本章最后讲）（二）、现值、终值、时值现在值和将来值之间的关系：现在值＋复利利息＝将来值（终值）将来值－复利利息＝现在值（现值）资金时间价值复利计算的基本公式一、复利终值公式（一次支付终值公式）F＝P×（1+i）n

复利终值公式中，（1+i）n称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示。现有1200元，欲在31年后使其达到原来的2.5倍，则要求年利息率为多少？F＝1200×2.5＝3000F=1200(F/P,I,n)3000=1200(F/P,I,31)(F/P,I,31)=2.5I=3%二、复利现值公式（一次支付现值公式）复利现值＝终值×（1+i）-n

P＝F×（1+i）-n公式中（1+i）-n称为复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示三、年金的计算公式1、年金是指一定时期内一系列相等金额的收付款项。如分期付款赊购，分期偿还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。特点：等额、定期A──每年收付的金额（Annuity）2、年金的种类按照收付的次数和支付的时间划分，年金可以分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。年金的种类

（1）普通年金（后付年金）：每期期末收款、付款的年金。

（2）预付年金（即付年金、先付年金）：每期期初收款、付款的年金。

（3）延期年金：在第二期或第二期以后收付的年金

（4）永续年金：无限期

3、普通年金的计算公式①普通年金终值公式（等额支付系列复利公式）注意：这里的年金都是各期期末收付的年金此处有年金F此处有年金01234A此处无年金A：n次等额收支系列中的一次收支F=A[]→年金终值系数（等额支付系列复利系数）=A（F/A，i，n）测试：某03级学生每年9月1日向银行助学贷款，借入一笔钱，到毕业那年9月1日全部归还本息，求那时要归还多少钱？审计001：540审计002：430专经001：490专村992：600双专科00：500专房001：45205专房002：530②偿债基金公式（等额支付系列积累基金公式）因为：F=A[]所以：A=F[]→偿债基金系数（等额支付系列积累基金系数）例：某投资为防老打算，准备每年末存入银行4000元，年利率7%，问投资者10年后能获得多少钱？4000×13.816＝55264③普通年金现值公式（等额支付系列现值公式）P=A[]→普通年金现值系数（等额支付系列现值系数）=A（P/A，i，n）④、投资回收公式（等额支付系列资金恢复公式）A=P[]→投资回收系数（等额支付系列资金恢复系数）=P（A/P，i，n）注意：谁是谁的倒数判断题：单利和复利是两种不同的计息方法，因此单利终值和复利终值在任何情况下都不可能相同。2、在利率和计息期数相同的情况下，复利终值系数和复利现值系数互为倒数，普通年金现值系数和普通年金终值系数也互为倒数。例：某人想购买商品房，如果付现金，则要求一次性支付50万元，如果通过商业银行贷款分期付款的话年利率6%，复利，每年末支付6万元，共需支付20年，问哪一种支付方式较好？（假设20年中国家经济没有波动）分期的P=688194例：假定A公司贷款100元必须在未来三年每年底偿还相等的金额，而银行按贷款的6%收取利息，请编制如下的还本付息表（保留小数点后面两位）年度支付额利息本金偿还额贷款余额1374.1160314.11685.892374.1141.15332.96352.933374.1121.18352.934、递延年金①、递延年金的终值大小，与递延期无关，计算方法与普通年金终值相同②、递延年金的现值大小与递延期有关，计算方法有三种：5、永续年金的计算Ⅰ、永续年金没有终止的时间，也就没有终值Ⅱ、永续年金现值P=An→无穷大，（1+I）为0所以，P=A/I判断题：①．凡一定时期内，每期均有付款的现金流量都属于年金。②.年金的现值是该系列的复利现值之和。四、均匀梯度系列公式（递增、递减）A=A+APF本公式小结及注意事项第三节名义利率和实际利率（有效利率）没有解释时，利率即指年利率，计息期即指一年利率所涉及的周期与计息期一致，计算无问题利率所涉及的周期与计息期不一致，计算就涉及名义利率与有效利率的问题1．概念①名义利率：当利息在一年内要复利几次的时候，给出的年利率为名义利率②实际利率：当利率所涉及的周期与计息期一致时，此时的利率为实际利率2．计算实际利率的方式①离散式复利按期（年、季、月、日）计息的方法称作为离散式复利一年中复利次数越多，实际利率比名义利率越高公式：I（年实际利率）=（1+-1R：年名义利率n：一年中计息的次数②连续式复利（不要求）第四节资金时间价值基本公式的应用（看书）等值的含义1．货币的等值是考虑了资金时间价值的等值2．货币等值的三因素①金额②金额发生的时间③利率如果两个现金流量等值（经济价值），则在任何同一时间点上，其相应的值（数值）必定相等（F/P,I,N）=1.750内插法1.8381.7501.6896%x%7%第四章现金流量法（一）——单方案评价目的要求：掌握两大评价体系、投资回收期、借款偿还期、NPV、NPVR、NAV、NFV、IRR、动态投资回收期以及各自的优缺点。第一节项目的计算期和现金流量表项目计算期的确定（一）、建设期（二）、生产期现金流量是广义的现金现金流量表特别注意：例题当中的年现金流量＝净利＋折旧＋其他摊销额第二节单方案评价一、单方案评价也成绝对经济效益评价二、直接投资和间接投资1．直接投资：通常指以建厂或兴建其他建筑物和购置机器设备等方式而进行的一种长期投资2．间接投资：投资人通过金融市场（证券市场），以现货或期货的方式购买有价证券，但无权直接干预投资对象对这部分投资的具体运用（参加董事会的成员除外）3．投资报酬率与其风险程度成正比4．此书只涉及直接投资第三节投资方案的静态评价方法即不考虑资金时间价值的方法（也称非贴现的方法）静态投资回收期1、概念：指项目投产后，每年取得的净收益（包括利润和折旧），将全部投资回收所需的时间2、其计算公式为式中CI——现金流入量；CO——现金流出量。当方案的投资回收期介于两年之间时，投资回收期可以用下式计算：累计净现金流量开始出现正值年份数 —1+累计净现金流量开始出现正值年份数当方案投产后的年净收益为等额时，投资回收期可以用下式计算： 3、采用投资回收期进行方案评价时，应把技术方案的投资回收期与行业规定的基准投资回收期进行比较，决定方案的取舍。取舍的条件是：Pt≤Pc式中Pc——基准投资回收期。如果Pt≤Pc，则认为方案是可取的；如果Pt>Pc，则该方案不可取。4、优缺点：优点：简单、易于理解缺点：没有考虑资金的时间价值，只考虑回收期之前的收益，而忽略了回收期之后的收益二、投资收益率（投资报酬率、投资效果系数）1、概念：工程项目投产后每年取得的净收益与总投资额之比公式实际评价中的三种投资收益率①、投资利润率②、投资利税率③、资本金利润率投资方案的动态平价体系考虑资金时间价值（贴现的方法）净现值法（NPV—NetPresentValue）1、概念：净现值是指技术方案在整个分析期内，不同时点上的净现金流量按基准收益率折算到基准年的现值之和。2、净现值的计算公式为：式中NPV—基准收益率为in时的项目净现值；Ft—项目第t年的净现金流量；t—现金流量发生的年份序号；in—基准收益率；n—项目使用寿命。净现值函数P78

IRR

特点：①NPV随I的逐渐增加而逐渐减少②NPV函数曲线只与横轴相交一次③函数曲线最终逼进于直线（－第一次的原始投资值）5、结论如果NPV>0，说明方案的投资能获得大于基准收益率的经济效果，该项目报酬率>基准收益率，则方案可取；如果NPV=0，说明方案的投资刚好达到要求的基准收益率水平，该项目报酬率＝基准收益率则方案在经济上也是合理的，一般可取；如果NPV<0，该项目报酬率<基准收益率则方案在经济上是不合理的，一般不可取二、净现值率（NPVR）1、概念：净现值与投资额现值的比值2、计算公式为：3、净现值率是净现值标准的一个辅助指标三、净终值（NFV）四、净年值（NAV）P81中间段五、现值指数法（PI）1、概念：这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益—成本比率等。2、公式现值指数（PI）=Σ现金流入现值/∑现金流出现值3、结论：现值指数>l，投资项目报酬率>预定的贴现率，方案可行；

现值指数<l，投资项目报酬率<预定的贴现率，方案可行；

现值指数=l，投资项目报酬率=预定的贴现率，方案不可行。4、特点：克服了净现值法不便于不同规模项目比较的问题，可以进行独立投资机会获利能力的比较。5、NPV与PI之间的关系PI是一个相对数指标，反映投资的效率；NPV指标是绝对数指标，反映投资的效益六、基准收益率七、内部收益率法（内含报酬率法）方案本身的投资报酬率IRR——InternalRateofReturn1、概念：所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。内含报酬率法是根据方案本身内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。2、计算方法：逐步测试法（李咏《幸运52》）3、IRR的经济含义项目在这样的利率下，在项目寿命终了时，以每年的净收益恰好把投资全部回收回来。所以，IRR是项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承担能力。4、IRR与NPV的关系5、评判IRR>必要报酬率,方案可行；

IRR<必要报酬率,方案不可行；

独立投资机会,IRR大的优先6、IRR的几种特殊情况（1）、正常情况凡投资方案的净现金流量从0年起有一项或几项是负的，接下去是一系列正的，且所有净现金流量的代数和是正的。表现形态：NPV随着I的增加而减少，曲线与横轴仅有唯一的交点，并在（0，无穷大）范围内（2）、特殊情况（内部收益率不存在）现金流量都是正的现金流量都是负的现金流量的收入的代数和小于支出的代数和7、IRR的优缺点优点：既考虑了资金的时间价值，又考虑了项目在整个寿命周期内的全部情况它的值可不受外部参数（贴现率）的影响而完全取决于工程项目方案本身的现金流量缺点：①、并不能在所有情况下给出唯一的确定的值②、不同方案比较时，不能按IRR高低直接决定方案的取舍例题：某项目0年一次投入，当年完工并投产。投产后每年税后净利相等，按直线法计提折旧，项目有效期10年。已知项目回收期4年，求项目的IRR？八、动态投资回收期第五章现金流量法（二）——多方案评价目的要求：了解方案类型、掌握互斥方案和独立方案的比选，了解相关方案的比较。第一节概述第二节方案的类型和方案组合一、技术方案的相关性在一个评价系统之内，参与评价的诸多方案是存在一定相关关系的，这些关系对评价与决策过程的影响极大，应引起决策者的重视。1．技术方案的经济相关性项目方案的经济相关有三种类型：①经济互斥性相关。一个方案的接受，将完全排斥其他方案的接受。②经济依存性相关。一个方案的接受，将需要其他方案为前提。③经济互补性相关。一个方案的接受，将提高另一方案的效益或费用。2．资金（资源）的有限性：从企业内部来说，资源是有限的；外部资本市场资金供用的有限性。使问题复杂化方案间的关系复杂。3．技术方案的技术不可分性一个完整的技术方案作为一项资产，决策时总是完整地被接受或是拒绝，不可能将一个完整的技术方案分成若干个部分来执行和实施。二、技术方案间的决策结构类型及处理方法1．完全独立方案关系独立方案(independentalternatives)是指一系列方案中接受某一方案并不影响其他方案的接受。换言之，只要投资者在资金上没有限制，则可以自由地选择要投资的任何方案。单一方案的评价问题也属于独立方案的特例。独立方案的评价特点是：对于某一方案来说，只要自身具有好的经济效益，就应被接收。绝对效果检验，即可。2．互斥方案关系（排他型）互斥方案(mutuallyexclusivealternatives)指决策者接受一系列方案中某一个方案时就排斥了所有的其他方案。先绝对效果检验，然后，相对效果检验。3．相关方案关系基本思路——转化为互斥方案关系(1)依存型方案关系(dependentalternatives)，一个方案的接受和实施是以另一方案的接受为前提的。P.110(2)现金流量相关型方案一个方案的取舍会直接导致另一方案现金流量的变化。(3)资金（或资源）约束条件下的独立方案由于资金的限制，使原来独立关系的方案组，具有了相关性。换言之，由于投资者在资金上有限制，则不能自由地选择要投资的方案。一般，将独立方案转化为互斥方案组的主要方法是排列组合。如果M代表相互独立的方案数目，则可以组成的相互排斥的组合数目N为：在上面三个独立方案中，转化成互斥方案组合的数目为8个。4．独立且互斥方案（混合型）独立且互斥方案(independentandmutuallyexclusivealternatives)可以用一例子说明。某公司就明年的生产经营进行决策，要求各个部门(营销、生产、工程部门)提出明年的年度计划方案，并规定每个部门提交的方案只能通过一个。但是营销部门提交了三个可行方案，生产部门提交了两个可行方案，工程部门只提交了一个方案。就每个部门而言，其所提交的各个可行方案是互斥型的；但是各部门之间则是彼此独立的，这些就是独立且互斥方案。它们在进行经济决策分析之前，也可转变成互斥的方案组合。本例而言，如果包括不投资方案的话，可以有24个互斥的方案组合。在不同方案类型的决策中，宗旨只有一个：最有效地分配有限的资金，以获得最大的经济效益。重要的是根据方案间的不同类型关系正确地选择和使用评价指标和方法。第三节互斥方案的比较和选择互斥方案的经济效果评价应包含两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对(经济)效果检验，以保证每个参选方案的可行性；二是考察哪个方案相对最优，即相对(经济)效果检验，以保证选中的方案是最优的。相对(经济)效果检验指用经济效果评价标准(如△NPV≥0，△NAV≥0，△IRR≥i0)，检验两个方案差额现金流量的经济性的方法。两种检验的目的和作用不同，通常缺一不可。只有在众多互斥方案中必须选择其中之一（非选不可）时，才可以只进行相对效果检验。互斥方案经济效果评价常用增量分析法，进行方案的相对效果检验及比选。比选时应注意方案间的可比性：如计算期的可比性；收益与费用的性质及计算范围的可比性；方案风险水平的可比性以及评价方法所使用假定的合理性（如内部收益率的再投资假设）等。一、引例P114通过举例说明：①NPV→max的正确性②IRR→max的不正确性③引申出：差额类指标例题：A、B两方案，现金流量如表(i0=15%)△IRR=17.6%△IRR=17.6%△NPV=520.681100-5000△(CI-CO)t19.9%25.0%*IRR2547.00*2026.32NPV1400-5000方案A(CI-CO)t25001~10-10000方案B(CI-CO)t0时点tNPVNPVANPVB015%△IRRIRRBIRRAiNPV问题：①按NPV→max，B优②按IRR→max，A优结论矛盾解释：对于投资较大的B方案，其现金流量可以划分为两部分，其中：第一部分与投资较小的A方案的现金流量完全相同（当然，其经济效果也一样）；第二部分则是差额现金流，即B方案增额投资（追加投资）的收益情况①若此部分的经济性好，则说明追加投资是合理的————B优②若此部分的经济性不好，则说明追加投资是不合理的——A优差额现金流可用△IRR或△NPV可以表明其经济性。14000140001210t5000A方案的现金流量1400140001210t5000B方案的现金流量分解为两部分：+此部分具有与此部分具有与A方案相同经济效果1110001210t5000差额现金流量此部分是此部分是B方案的追加投资的经济效果用△NPV或△IRR指标评判△△IRR=17.6%△NPV=520.681100-5000△(CI-CO)t19.9%25.0%*IRR2547.00*2026.32NPV1400-5000方案A(CI-CO)t25001~10-10000方案B(CI-CO)t0时点t分析：①①按NPV→max，B优②按IRR→max，A优结论矛盾③按△NPV，B优④按△IRR，B优结论一致按IRR→max，有错误！因此，指标△IRR或△NPV的结论是一致的，是正确的。NPV→max的结论，也是正确的。IRR→max的结论，有错误！是不正确的。所谓差额类指标：在差额现金流量的基础上计算的净现值或内部收益率等指标。差额现金流量：两个投资方案A和B，以投资较大的A方案的现金流量减去投资较小的B方案的现金流量后，所形成的新的现金流量:△Ct=(CI-CO)At-(CI-CO)Bt二、增量（差额）分析指标以上引例分析中采用的，以增量净现金流为分析对象来评价增量投资经济效果，进而对投资额不等的互斥方案进行比选的方法称为增量分析法或差额分析法(incrementalanalysis)。这是互斥方案比选的基本方法。净现值、净年值、投资回收期、内部收益率等评价指标都可用于增量分析，相应地有差额净现值、差额净年值、差额投资回收期、差额内部收益率等增量评价指标。投资回收期用于增量分析的方法是追加投资返本期法（见第四章有关内容）。下面就差额净现值和差额内部收益率指标在增量分析中的应用作进一步讨论。1．差额净现值∆NPV设A、B为两个投资额不等的互斥方案，A方案的投资较大，则两方案的差额净现值可由下式求出：(5-2)式中：∆NPV——差额净现值(CIA—COA)t——方案A第t年的净现金流(CIB—COB)t——方案B第t年的净现金流NPVA，NPVB——分别为方案A与方案B的净现值用增量分析法进行互斥方案比选时，若∆NPV≥0。表明增量投资不仅达标而且还有超额收益，是可以接受的，所以投资(现值)大的方案经济效果较好；若∆NPV＜0，表明增量投资不可接受，投资(现值)小的方案经济效果较好。例5-3P116有三个互斥方案A、B、C，其各年的现金流量如表5-5。若基准收益率为15%，请选择优方案。互斥方案的现金流量表时点（年）各方案的现金流(万元)O方案A方案B方案C方案00-5000-8000-100001～100140019002500第一步：排序第二步：设0方案第三步：计算ΔNPV指标，两两比较第四步：选优第一步：先把方案按照初始投资的递升次序排列。设置零方案，零方案为全不投资方案。有时，可能所有互斥方案均不符合基本条件（不能通过绝对检验），此时的最佳方案是不投资。因此我们把全不投资也作为一个方案（即O方案）参与比选。第二步：选择初始投资最少的方案作为临时最优方案，这里选定全不投资方案O，作为临时最优方案。表5-5互斥方案的现金流量表第三步：选择初始投资较高的方案A作为竞争方案。计算这两个方案的现金流量之差，并计算其差额净现值∆NPVA-O。假定i0＝15％。则有：如果差额净现值∆NPVA-O大于或等于零，则说明竞争方案A优于临时最优方案O；若差额净现值∆NPVA-O小于零，则临时最优方案不变。现在2026．32元大于零，所以应把临时最优方案O(即全不投资方案)淘汰而将A作为临时最优方案。第四步：把上述步骤反复下去，直到所有方案都比较完毕，可以找到最后的最优方案。现在以B作为竞赛方案，计算B和A两个方案现金流量之差的净现值∆NPVB-A：∆NPVB-A为负，说明B方案较劣，把B方案淘汰，仍然保持A为临时最优方案。其次以C作为竞争方案，计算∆NPVC-A：∆NPVC-A是大于零的，说明方案C优于A，方案C是最后的最优方案。容易验证，按方案的净现值的大小直接进行比较，会和上述的投资增额净现值的比较有完全一致的结论。经计算可得各个互斥方案的净现值NPVA＝2026．32元，NPVB＝1535．72元，NPVC＝2547.0元，按各方案净现值比较，C方案最优，与上述投资增额净现值法所得的结论一致。2．差额内部收益率∆IRR差额内部收益率∆IRR是指根据增量净现金流计算的差额净现值为零时的收益率。差额内部收益率的方程式为： (5-3)式中：∆IRR——A、B方案的差额内部收益率差额内部收益率定义的另一种表述方式是：两互斥方案净现值(或净年值)相等时的折现率。其计算方程式也可以写成：（5-4） （5-5）利用式(5-3)和式(5-4)或（5-5）求解,∆IRR的结果是一样的。这里∆IRR并不等于两方案IRR之差。用差额内部收益率比选方案的判别准则是：若∆IRR≥i0(基准折现率)，则投资(现值)大的方案为优；若∆IRR＜i0，则投资(现值)小的方案为优。用差额内部收益率进行方案比较的步骤如下（仍以表5-5中列出的三个互斥的方案为例）。例题计算步骤与差额净现值法基本相同。判定时对计算得到的差额内部收益率∆IRR，以是否大于基准收益率i0作为选择方案的依据。第一步：先把方案按照初始投资的递升次序排列（同上）。这里，若同时兼顾绝对效果检验问题，则需首先设置零方案参与方案的比选。当然，若事先已做过绝对效果检验的话，可不必设零方案。第二步：选择初始投资最少的方案作为临时最优方案。这里选定全不投资方案O，作为临时最优方案。第三步：使A方案相对于O方案的投资差额净现值等于零，以求出其内部收益率∆IRRA-O。由此可得：∆IRRA-O＝25.0％。由于∆IRRA-O大于15％，方案A成为第一临时最优方案，把O方案划掉。其次，取方案B同方案A比较，计算投资增额的内部收益率∆IRRB-A：由此，可得∆IRRB-A＝10．5％＜15％因此：A仍是临时最优方案，划掉B方案，现在再比较C方案与A方案，有:得：∆IRRC-A＝17．6％＞15％所以C方案应为最优方案。由此可知，在对互斥方案进行比较选择时，净现值最大准则(以及净年值最大准则、费用现值和费用年值最小准则)是正确的判别准则。而内部收益率最大准则不能保证比选结论的正确性。净现值最大准则的正确性是由基准折现率——最低希望收益率的经济意义决定的。一般来说，最低希望收益率应该等于被拒绝的投资机会中最佳投资机会的盈利率，因此净现值就是拟采纳方案较之被拒绝的最佳投资机会多得的盈利，其值越大越好。这符合盈利最大化的决策目标的要求。内部收益率最大准则只在基准折现率大于被比较的两方案的差额内部收益率的前提下成立。也就是说。如果将投资大的方案相对于投资小的方案的增量投资用于其他投资机会，会获得高于差额内部收益率的盈利率。用内部收益率最大准则进行方案比选的结论就是正确的。但是倘若基准折现率小于差额内部收益率，用内部收益率最大准则选择方案就会导致错误的抉择。由于基准折现率是独立确定的，不依赖于具体待比选方案的差额内部收益率，故用内部收益率最大准则比选方案是不可靠的。注意：ΔIRR并不等于两方案IRR之差。用差额内部收益率比选方案的判别准则是：若ΔIRR≥i0(基准折现率)，则投资(现值)大的方案为优；若ΔIRR＜i0，则投资(现值)小的方案为优。增量分析法注意问题：①绝对效果检验＋相对效果检验②设置零方案③步骤：第一步：设置零方案——全不投资方案（各时点现金流量均为零）第二步：方案排序（按投资额，由小到大。包括零方案）第三步：利用：①差额内部收益率ΔIRR；②差额净现值ΔNPV等。第三步：两两比较。直至最后一个方案，最后的被选方案即是最佳方案。四、增量（差额）分析指标在费用现金流互斥方案评价中的应用对于已知费用现金流的互斥方案，无法进行绝对效果检验，只须进行相对效果检验，通常使用费用现值PC或费用年值AC指标，方案选择的判别准则是：费用现值或费用年值最小方案是最优方案。差额净现值和差额内部收益率法也可用于仅有费用现金流的互斥方案比选，评价方法基本一致：首先是要把所有参与比选的方案都作为可行方案对待（一般是当各方案的收入未知或不可预测、无收入和收入相同时），方案的比选只基于现金流出。评价的基本目标是节约，即最小成本目标；第二是把增量投资（或追加投资、差额投资）所导致的对各年费用的节约看成是增量投资的收益；第三是评价时不需再设零方案。例5-5某两个能满足同样需要的可行的互斥方案A与B，其费用现金流如表5—6所示。试对两个方案进行选择(i0＝10％)。表3—6方案A、B的费用现金流单位：万元方案初始投资年度费用支出01~15A方案B方案-100-150-11．68-6．55增量费用现金流(B-A)-50万元B方案的增量投资5．13万元B方案每年的节约费用本问题为仅有费用现金流的互斥方案比选和评价，可采用费用现值PC、费用年值AC或差额净现值ΔNPV、差额内部收益率ΔIRR等判别优劣。(1)费用现值PC法PCA＝100+11．68（P/A,10%,15）＝188．84(万元)PCB＝150+6．55（P/A,10%,15）＝199．82(万元)由于PCA＜PCB。，根据费用现值最小的选优准则，可判定方案A优于方案B，故应选取方案A。(费用年值AC法略)(2)差额净现值ΔNPV法根据增量费用现金流(B-A)：ΔNPVB-A=-50+5.13（P/A,10%,15）=-10.98(万元)ΔNPVB-A小于零，B方案的增量投资不合理，故应选取方案A。(3)差额内部收益率ΔIRR法根据增量费用现金流列出方程：-50+5.13（P/A,ΔIRRB-A,15）=0解得ΔIRRB-A＝6．14％，ΔIRRB-A＜0，故可判定投资小的方案A优于投资大的方案B，应选取方案A。五、寿命期不同的互斥方案的评价（一）概述对寿命期不等的互斥方案进行比选，要满足方案间具有可比性的要求，需要解决两个方面的问题：一是设定一个合理的共同分析期；二是对寿命期大于或小于分析期的方案，应选择合理的方案重复更新假设或者残值回收假定。寿命期不同的互斥方案的评价，可以采用的指标主要有：NAV，NPV，△IRR，PC，AC等。大多数方法是在方案重复更新假设基础上的。重复更新假设：在寿命期结束时，技术方案可以重复实施若干次，且现金流量完全相同。年值法（净年值NAV或费用年值AC），是十分便捷的。（二）引例：有A、B两个互斥方案，如表。若i0=10%，请评价之。方案初始投资各年收益寿命期A100万元40万元4B200万元53万元61.计算NPV(绝对效果检验)：明显，两方案均可行，且B方案的NPV较大，但如何决策？2.取12年为共同的分析期，进行重复更新（假设）。0012345678910111210010010040A方案00123456789101112200200B方案53所以，A优3.若计算各自的NAV呢？4.明显：重复更新前后的NAV的计算结果相同。5.决策：A优（与NPV的结论相同）（三）年值法NAV年值法原理：若被评选的两个方案寿命期不同，可以采用净年值法进行直接评价，即只计算方案各自寿命期内的净年值，进行比较即可。不需要按最小公倍数法取分析期，因此简捷而实用。【验证】设某方案寿命期为n年，在重复更新m次的条件下，验证：NAV1=NAV总【证明】设方案在各更新周期中的净现值为:NPV1,NPV2,…,NPVm0n2n0n2n……(m-1)nmnNPV1NPV2NPV3NPVm显然：NPV1=NPV2=NPV3=NPV4=……=NPVm（四）现值法(净现值NPV)(1)寿命期最小公倍数法取两方案寿命的最小公倍数，如前例。(2)合理分析期法取一合理的分析期，一般是以寿命较小的方案为准。当两方案寿命较长时，则以25年左右截止。(3)年值折现法先将初始投资均摊，即求年值A，然后以寿命较小的方案为准，折现投资。（五）差额内部收益率法ΔIRR两个方案寿命期不同，采用差额内部收益率法进行评价，其求解方法(定义式)：或：（5-11）方案比选的判别准则为：ΔIRR≥i0,投资较大的方案为优。（六）已知费用流的寿命期不同的互斥方案的评价主要采用AC、PC、ΔIRR等方法。对寿命期的处理原则，同前。互斥方案的评价总结互斥方案的评价的基本原则在诸多方案中，只能选取一个方案。一方面要使入选的方案是达到评价标准要求的——绝对经济效果检验另方面要使入选的方案是最好的——相对经济效果检验寿命期相同的互斥方案的评价方法：全流量情况：1.直接采用NPV法，选取NPV≥0,且NPV→max的方案。2.采用差额类指标和方法：①ΔNPV②ΔIRR费用流情况（只需相对经济效果检验）1.直接采用PC法，取PC→min的方案。2.采用差额类指标和方法：①ΔNPV②ΔIRR寿命期不同的互斥方案的评价方法（重复更新假设、截止期）：全流量情况：1.直接采用NAV法。2.NPV法。3.ΔIRR法。费用流情况：1.直接采用AC法，取AC→min的方案。2.PC法3.ΔIRR法第四节独立方案的选择独立方案，是指作为评价对象的各个方案的现金流是独立的，不具有相关性，且任一方案的采用与否都不影响其他方案的决策。如果决策的对象是单一方案，则可以认为是独立方案的特例。独立方案的评价特点：独立方案的采用与否，只取决于方案自身的经济性，即只需检验它们是否能够通过净现值、净年值或内部收益率指标的评价标准。因此，多个独立方案与单一方案的评价方法是相同的。所谓绝对(经济)效果检验是指用经济效果评价标准(如NPV≥0，NAV≥0，IRR≥i0)，只检验方案自身的经济性的方法。也就是将技术方案自身的经济效果指标与评价标准相比较，达标即可。独立方案经济评价常用的评价指标有：NPV，IRR，NAV，TP等。凡通过绝对效果检验的方案，就认为它在经济效果上是可以接受的，否则就应予以拒绝。寿命期不同的独立方案的处理：不影响评价例5-1——P.113两个独立方案A和B，其现金流如表5—3所示。试判断其经济可行性(i0＝15％)。独立方案A、B的净现金流表(单位：万元)方案0(时点)1~10AB-2000-2000450300解题思路：独立方案，绝对效果检验，可用(1)用净现值进行绝对效果检验；(2)用净年值进行绝对效果检验：(3)用内部收益率进行绝对效果检验。根据各判别准则，得出相同结论：A方案可予接受，B方案应予拒绝。第五节约束条件下独立方案群的选优问题评价特点：在资金预算内，使总的经济效果最大。NPV→MAX主要方法有：排列组合构造互斥方案组合法用净现值和净现值指数排序法总体收益率法一、排列组合构造互斥方案组合法把所有可行的投资方案进行排列组合，并排除那些不满足约束条件的组合（即不可行组合），每个可行的组合都代表一个满足约束条件的互斥方案，这样我们就可以利用前述的互斥方案经济评价方法来选出最好的组合。我们可以容易地列出方案总体的方案组合，例如上述A、B、C三个相互独立的方案组合是：A、B、C、AB、AC、BC和ABC。当然还有一个方案是什么也不做，即不进行投资。某些不满足约束条件（资金预算）的组合被排除后，会使方案组合的数目减少而使问题简化。排列组合构造互斥方案组合法，具体进行的步骤是：①形成所有可能的互斥的方案组总体；利用排列组合方法，把各种可能的方案组合找到。②把各方案按约束的因素的大小，从小到大排序；(在总投资有限时则按各方案组的初始投资额)③除去那些不能满足约束条件的方案组；④满足约束的互斥的方案组，可用净现值法从中选出最优者。NPV总→MAX例5-9P125排列组合（A、B、C三个方案）例5-10P126NPVI排序二、其他方法①用净现值和净现值指数排序--P126，例题5-10（配合观察法）步骤②总体收益率法（以各方案的收益率排序；再依总体收益率决策）式中：R总体收益率Kj第j入选方案的投资额IRRj第j入选方案的内部收益率Ks投资剩余额i0基准收益率K投资预算（限额）例题，有六个方案如表，基准收益率14%。资金预算35000元方案初始投资寿命每年净收益IRRA100006287018%B150009293013%×C80005268020%D210003950017%E1300010260015%F60004254025%解：①计算各方案的IRR，剔除不合格方案。②依据预算要求，初选IRR较大的方案组合。选F、C、A方案，资金总额24000③其他组合方案，计算如下选F、C、D方案，总体收益率=19.1%，投资35000选C、A、E方案，总体收益率=16.9%，投资31000选F、A、E方案，总体收益率=17.4%，投资29000④最后，选F、C、D方案组合。约束条件下独立方案群的评价问题总结评价的基本原则：NPV总→max评价的步骤：1.绝对经济效果检验，淘汰不能达到评价标准要求的方案；2.将达标方案构造互斥方案组合（排列组合法、经验法）；3.淘汰投资总额超过资金预算的互斥方案组合；4.综合采用各种方法，选取NPV总→max的方案组合。第六章资金的筹集目的要求：掌握资金成本，了解资金筹集渠道和杠杆利益第一节资金成本一、资金成本的概念是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。这一代价由两部分组成。（1）资金筹集成本

（2）资金使用成本资金成本的通用公式资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额

=年实际负担的用资费率/（1－筹措费率）3、资金成本的性质

（1）资金成本是资金使用者想资金所有者和中介机构支付的占用费用和筹资等。

（2）资金成本与资金的时间价值既有联系又有区别。

（3）资金成本具有一般产品成本的基本属性。4、资金成本的作用

（1）资金成本是选择资金来源、筹资方式的重要依据。

（2）资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据。

（3）资金成本是比较追加筹资方案的重要依据。

（4）资金成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度。

（5）资金成本是衡量整个企业经营业绩的一项重要指标5、利息的抵税作用项目A公司B公司企业资金规模

负债资金（利息率：10%）1000500权益资金

500资金获利率10%10%息税前利润200200利息050税前利润200150所得税（税率30%）6045税后净利润140105从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35万元。二、资金成本的计算方法债务资金成本（1）、长期借款资金成本Loan长期借款的资金成本

=年实际负担的使用费用/实际筹资净额

=【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹措费率）】

=【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹措费率】（2）、债券的资金成本Bond债券的资金成本

=年实际负担的使用费用/实际筹资净额

=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1筹措费率）】权益资金成本权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。（1）、优先股资金成本PreferenceShares优先股的股利固定，则

优先股的资金成本

=优先股的股利/实际筹资额

=优先股的股利/【发行市价（1-筹措费率）】

=DP/[PP（1-FP）](2)普通股的资金成本Shares普通股的股利不是固定的，所以普通股资金成本的分子要用预计年股利计算。

注意：此种计算方式是以以后年度股利按照固定比例增长为前提的。

普通股的资金成本

=发行第一期股利/【发行价格×（1-筹措费率）】+股利增长率

（三）、对于个别资金成本，需要注意的是：

（1）负债资金的利息具有抵税作用，而权益资金的股利（股息、分红）不具有抵税作用，所以一般权益资金的资金成本要比负债的资金成本高。

（2）从投资人的角度看，投资人的投资债券要比投资股票的风险小，所以要求的报酬率比较低，筹资人弥补债券投资人风险的成本也相应的小。

（3）对于借款和债券，因为借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用（手续费）也比债券的筹资费用（发行费）低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。

（4）对于权益资金，优先股股利股定不变，所以优先股，而且投资风险小，所以优先股股东要求的回报低，筹资人的筹资成本低（5）个别资金成本的从低到高排序：

长期借款＜债券＜优先股＜普通股第二节杠杆利益一、经营风险与财务风险

经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的能力、固定成本的比重。

财务风险指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。影响企业财务风险的是债务资本比率的高低。

二、经营杠杆

1.概念：在某一固定成本比重下，销售量变动对利润产生的影响。

2.经营杠杆系数计算

企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前税前盈余变动率与销售量变动率之间的比率。其计算公式为：

式中：DOL经营杠杆系数；

△EBIT息前税前盈余变动额；

EBIT变动前息前税前盈余；

△Q销售变动量；

Q变动前销售量。

为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成本来表示。其又有两个公式：

公式一：

式中：

DOLQ--销售量为Q时的经营杠杆系数；

P--产品单位销售价格；

V--产品单位变动成本；

F--总固定成本。

公式二：

式中：

DOLs--销售额为S时的经营杠杆系数；

S--销售额；

VC--变动成本总额。

3.结论

（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。

（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

三、财务杠杆

1.概念：

2.财务杠杆系数的计算16

财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：

式中：DFL--财务杠杆系数；

△EPS--普通股每股收益变动额；

EPS--变动前的普通股每股收益；

△EBIT--息前税前盈余变动额；

EBIT--变动前的息前税前盈余。

上述公式还可以推导为：

3.结论

（1）财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。

（2）在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越高。

四、总杠杆系数

1.总杠杆系数的计算:通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：

DTL=DOL.DEL

或：

2.总杠杆作用的意义：

（1）从中能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。

（2）可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

例4：某企业2003年资产总额为1000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和费用为220万，变动成本率为30%，若预计2004年的销售收入提高50%，其他条件不变：

（1）计算DOL、DFL、DTL

（2）预计2004年的税后利润增长率

解：

（1）DOL=（1000-1000×30%）/700-200=1.4

DFL=500/500-20=1.04

DTL=1.4×1.04=1.46（2）1.46×50%=0.73第七章费用效益分析目的要求：了解财务评价、国民经济评价和社会评价、影子价格、价格失真问题外部效果；理解无形效果；掌握费用—效果分析第一节费用效益分析的产生与发展

费用效益分析最初是作为国外评价公共事业部门投资的一种方法而发展起来的，后来这种方法被应用于评价各种项目方案以及政策的社会效益。费用效益分析结果可以证明某一项目或政策的总效益是否超过其成本，这其中也包括环境方面的效益和成本。费用效益分析的思想之父是19世纪的法国人杜波伊特（JulesDupuit），他在1844年撰写了一篇论文——论公共工程效益的衡量。在这篇著名的论文中，杜波伊特认同了“消费者剩余”的概念，并指出，公共工程的效益并不等同于公共工程本身所产生的直接收入。把费用效益分析应用于项目评估，最初是因美国联邦水利部门为了评价水资源投资而发展起来的。这些部门主要是美国开垦局和美国工程师军团。使用这种方法的总目标是要评价与水利开发项目投资有关的费用和效益。1902年，《联邦开垦法案》在美国颁布后，美国建立了开垦局，其目的是要发展西部土地的灌溉，该法案要求对项目进行经济分析。1936年美国颁布的《洪水控制法案》（FloodControlAct）提出要检验洪水控制项目的可行性，要求对“任何人来说”效益都必须超过费用。至此，费用效益分析在《洪水控制法案》的强制性的法律要求下，不断发展并完善。1946年，美国联邦机构流域委员会任命了一个费用效益小组委员会，协调联邦各部门费用效益分析的具体工作。1950年，这个小组委员会发表了一个里程碑式的报告，题为《关于流域项目经济分析实践的建议》（ProposedPracticesforEconomicAnalysisofRiverBasinProject）。这一文件曾被一代水利工程分析人员视为“绿皮书”。虽然它从未被上级委员会或相应的联邦机构完全接受，但这份报告为水资源领域的研究和探索奠定了一定的理论基础。在该绿皮书发表之后，一些研究和学术团体相继发表了一批优秀著作。值得注意的是，1958年出版了三本关于费用效益分析方面有影响的书籍：埃克斯坦著的《水资源开发：项目评价的经济学》；克鲁蒂拉和埃克斯坦著的《河流开发的多重目标：经济分析的应用研究》；迈肯著的《通过系统分析看政府的效率》。1962年，麦斯等人撰写了《水资源系统设计》一书，这是一部出自经济学家、工程师和水利学家的著作，其杰出之处在于深入探讨了系统分析和计算机技术在费用效益分析领域内的运用。同年，多夫曼出版了第一本超出水资源领域，从一般意义上探讨费用效益分析的著作：《衡量政府投资的效益》。20世纪60年代以后，费用效益分析扩展到其他领域，比如公路运输、城市规划和环境质量管理，以及其他国家。著名经济学家米香1976年出版的著作认为，费用效益分析的主流不应仅是进行与水有关的研究，而是应该在其他更广泛的领域应用。最早把费用效益分析原理应用于污染控制研究的是哈曼德。他分析了水污染控制的费用与效益。而美国的未来资源研究所则为费用效益分析的理论和方法的不断发展作出了重大贡献，使费用效益分析得到了广泛应用和重视。卡特政府曾经规定所有对环境产生影响的项目，在环境影响评价中都必须进行费用效益分析。1973年，美国颁布了《水和土地资源规划原则和标准》的文件，使得费用效益分析的重点放在了国民经济发展、环境质量、区域发展和社会福利等方面。1982年2月，美国政府发布命令要求任何重大管理行动都要执行费用效益分析，这标志着经济分析有可能进入国家政策的决策过程。自此，费用效益分析的应用范围已经超出了对开发项目的评价范围，并扩展到对发展计划和重大政策的评价。我国目前也强调要对社会经济活动的环境影响进行费用效益分析，尽管已经取得了一些进展，但仍有需要不断完善之处。第二节费用效益分析的基本步骤

费用效益分析通过对比所评估的项目的费用和效益，从而对项目可行与否进行决策。根据净效益的大小可以对不同的项目进行排序，从而实现对稀缺资源的有效配置。尽管我们这里主要以项目为例说明费用效益分析的方法，实际上，它同样可以应用于对各种规划方案以及政策进行评估。对项目进行费用效益分析，可以分解为下述3个步骤：①识别项目的费用和效益；②把发生在未来的费用与效益贴现为现值；③对经过贴现的费用和效益进行对比。

一、识别项目的费用和效益

为了识别项目的费用和效益，必须进行如下步骤的研究和分析：第一步，确定分析范围，识别主要的环境影响无论是对一个开发建设项目、污染控制方案还是一项政策进行分析，都必须首先确定分析的对象以及分析的范围。分析的范围要足够大，以便能够包括最主要的可以识别的影响。从费用效益分析的观点看，分析范围越大则越能包括所有的外部影响。但分析范围的选择还要取决于其他因素，比如供分析用的人力、物力、财力等。因此，还必须同时识别最重要的环境影响是什么，以燃煤电厂为例，假设所排放的主要污染物为二氧化硫等，二氧化硫排放到环境中会导致酸雨等一系列环境问题。第二步，分析和确定重要环境影响的物理效果在识别了主要的环境影响后，就要确定这些影响的物理效果，即对环境功能或环境质量的损害，以及由于环境质量变化而导致的经济损失，比如二氧化硫排放导致大气污染，并进而对人体健康、农产品产量、建筑物等产生影响。这时候，就要分析这些影响的范围和程度，比如发病率和过早死亡率提高、农产品产量下降、建筑物受到腐蚀等。第三步，通过价值评估技术对上述物理效果进行货币估值根据我们将在第八章介绍的价值评估方法估算这些损失的货币值。

二、对计算出的费用和效益进行贴现

由于现实生活中很多资源配置问题（例如，项目实施等）都涉及到在不同时间和不同世代之间进行选择。例如，项目的实施及运行通常要几年到几十年，污染物也会随时间而累积，而可耗竭资源一经开发就会随时间减少。因此，必须把时间因素考虑进来，从而有可能对发生在不同时间的费用和效益进行对比。为了比较发生在不同时间的费用和效益，在项目评估中，通常都要通过一定的方式把发生在未来（或不同时间）的费用和效益转化为现值（presentvalue,PV）。以便进行比较，这种计算现值的方式就叫贴现。我们将在下一节详细阐述贴现的原理。从我们自身的经历就可以说明货币的价值与时间具有密不可分的关系。例如，今天的100元，就比一年后的100元具有更高的价值。因为，如果你今天把100元存入银行，假设利率为10％，那么，一年后的今天就会变成110元。为了说明如何计算现值，我们需要先了解一些关于利息及如何计算的知识。人们在借贷资本的时候，有两种计算利息的方式，即单利和复利。单利是以资本本金为基数计算利息的方法，每个计息周期的利息是不变的。其公式为：F＝P（1＋i·n）式中：F——第n年的本利之和；P——本金现值；i——利率；n——计息周期。复利计息就是按本金和前期累计的利息总额之和计算利息的方法，即把上一年的利息作为下一年的本金再计息，也就是利上加利的计算方法。公式为：F＝P（1＋i）n符号含义同上。我们可以通过一个例子来说明单利和复利的差别。假设贷款本金为1000元，年利率为8％，贷款期为5年，按单利和复利计算的结果列在表7-1中。由表我们可以看到，1000元的本金，以单利的方式计算5年之后其本金利息之和为1400元，以复利方式计算则为1469.33元。二者之间出现了很大的差别，并且都有别于最初的1000元本金。计算已经识别出的费用和效益的现值，采用的是复利的方式。对于未来第n年获得的效益或费用的现值由以下公式确定：式中：PVb——效益现值；PVc——费用现值；Bn、Cn——发生在第n年的效益、费用；r——社会贴现率。如果从现在开始到未来的第n年中会发生一系列的效益和费用，则这些发生在不同年份的效益和费用的贴现公式分别为：式中：Bi和Ci——发生在第i年的效益或费用；n——计算期；r——社会贴现率。通过式（7-1）和式（7-2）就可以把第一步估算出的发生在不同时期的费用和效益进行了贴现，并都计算为现值，从而可以进行下一步对费用和效益的比较了。单利和复利方式计息的结果比较单位：元年份单利8％复利8％

年初贷款年末利