消费前瞻行业研究：从供销体系流通服务网络提升建设看投资机会-20221120-国金证券-19正式版

主要内容：县域消费市场潜在空间巨大，流通体系不完备是当前痛点。县域是国民经济的重要基础，我国有2800多个县级行政区，县域人口占全国总人口的53%，国土面积占全国的90%，经济体量占全国40%。随着城镇化推进和数字经济的发展，下沉市场消费提质扩容明显加快，下沉市场的潜在空间巨大。当前县域消费痛点在于流通体系不完备，近几年下沉市场促消费政策边际效用在减弱，区域发展不平衡，供应链效率低，物流成本高，市场主体分散集聚效应不强。供销体系如何推动县域流通服务网络提升？总社印发提升行动实施意见，提出围绕提升县域流通服务网络建设水平、提升农村市场供给能力、增强农产品上行功能、创新流通业态模式这4个方面，通过建设县级物流配送中心、发展乡镇综合超市、发展农产品冷链物流网络、发展农村电商、开展供应链数字化赋能等12项具体任务来开展。操作层面的重点工作包括开展流通服务强县建设、组建全国供销合作社日用品采购&农产品和农资销售平台、发展农产品冷链物流、推广‚互联网+第四方物流‛供销集配模式、加快发展‚中央厨房‛&智慧农贸市场等新业态新模式、提升‚832平台‛运营管理水平这六项工作。如何看待供销体系与市场主体的关系？供销社是服务‚三农‛的重要载体，是建设现代产业体系和全面推进乡村振兴的重要抓手。供销体系与现有市场主体既有市场竞争又有合作的可能。供销社在推进县域流通体系建设过程中，遵循坚持为农服务宗旨、市场经济导向、开放合作理念、因地制宜推进四个基本原则。流通网络提升建设的方向，要密切与农民的利益相联结，把为农服务成效作为衡量县域流通服务网络建设的首要标准；具体的实施中，更多运用市场化手段建设、运营和管理，发挥相关业务龙头企业优势，积极推进开放办社，加强系统内外联合，强化上下贯通；同时根据当地资源禀赋，因地制宜选择符合客观实际的发展模式。在电商平台、终端门店更多是差异化竞争，在冷链物流网络建设、供应链数字化赋能方面需要借助市场化企业力量，在物流配送方面更多可能是共建、共享关系。从供销体系流通网络提升建设中看投资机会。1、数字化供应链赋能。冷链物流体系的顺利运行需要物理管理系统、门店管理系统、产销地信息系统等多个数字化供应链系统搭建与持续运营；县域商业体系建设也亟需数字化供应链服务来为当前连锁率低、分销层级多、村级快递点缺乏的下沉零售市场提供SaaS+服务，打通上下游商品的信息共享、流通、仓储、配送等。当前SaaS+服务渗透率低，增长空间大。2、冷链物流体系的新增建设和改扩建，将确定性增加专业仓储工程设计咨询、冷藏冷冻设备、农产品预加工设备、智能分拣设备、检验检疫服务、运输服务等的需求量。3、在下线城市具备品牌力，具备适配乡村市场产品，通过供应链服务高效接入下沉市场的品牌消费品将获得更快增长。投资逻辑：围绕供销体系县域流通网络提升建设，我们建议关注三大主线1、聚焦下沉市场供应链提效的SaaS+服务商，市场份额提升空间大，建议重点关注汇通达网络；2、受益冷链物流行业发展和政策支持的专业工程设计咨询公司、设备提供方、检验检疫公司以及运输服务公司，有望带来业务增量，建议关注中粮科工、冰轮环境等；3、受益于流通网络提升，凭借品牌力和适配乡村市场产品，积极高效接入下沉市场供应链体系的品牌消费品公司，有望扩大销售份额。风险提示疫情反复超预期的风险；宏观经济下行及地产产业链继续恶化的风险；业务拓展不畅的风险。敬请参阅最后一页特别声明用使箱邮共公司公限有理管金基商招供仅告报此1行业专题研究报告内容目录一、县域消费市场潜在空间巨大，流通体系不完备是当前痛点 4二、供销体系如何推动县域流通服务网络提升 62.1供销体系涉及的流通任务及发展目标 62.2供销体系如何推进县域流通工作 62.3如何看待供销体系与市场主体的关系 9三、从供销体系流通网络提升建设中看投资机会 113.1数字化供应链服务行业渗透率低，市场空间大 113.2冷链物流体系建设确定性增加仓储工程设计、设备、检验检疫服务、运输服务等的需求量 153.3更加高效接入下沉市场的品牌消费品有望借供应链提升市场份额 17四、风险提示 18图表目录图表1：社零乡村消费同比增速快于城镇 4图表2：全国农村居民人均可支配收入增速快于城镇 4图表3：下沉市场流通环节多，多层分销下产品价格高 5图表4：实物商品线上渗透率地区差异大 5图表5：供销社系统县域流通服务网络建设的4个方面12项具体任务 6图表6：供销体系县域流通重点工作 7图表7：广东省公共型冷链物流骨干网布局 8图表8：“612”工程内容 8图表9：江苏新合作常客隆数科商业有限公司历史沿革 10图表10：江苏新合作常客隆数科商业有限公司股权结构 10图表11：曹家桥冷链物流中心运作模式 10图表12：汇通达数字化供应链服务运作模式 11图表13：主要平台面向下沉市场交易规模及市场份额 12图表14：中国下沉零售市场交易与服务规模 12图表15：广东省公共型冷链物流骨干网 13图表16：主要供应链方向的工业互联网公司梳理 13图表17：汇通达发展历程 14图表18：汇通达营收及同比增速 14图表19：汇通达2022H1扭亏为盈 14图表20：汇通达服务收入及其占比快速提升 14图表21：公司各项业务毛利率水平 14敬请参阅最后一页特别声明2行业专题研究报告图表22：2015-2021中国冷链物流市场规模及同比增速 15图表23：全球主要国家人均冷库面积（2018年，m³） 15图表24：2016-2025年中国生鲜零售规模 15图表25：2015-2023年中国生鲜电商行业规模 15图表26：冷链物流体系建设受益公司梳理 16图表27：中粮科工营收（亿元）及其增速（%） 17图表28：中粮科工整体及分业务毛利率情况 17敬请参阅最后一页特别声明3行业专题研究报告一、县域消费市场潜在空间巨大，流通体系不完备是当前痛点县域消费市场潜在空间巨大。我国县域人口数量多，辐射面积大，是国民经济的重要基础。我国有2800多个县级行政区，县域人口占全国总人口的53%，国土面积占全国的90%，经济体量占全国40%。随着城镇化推进和数字经济的发展，下沉市场消费提质扩容明显加快，乡镇社会消费品零售额合计已占到全国的38.1%。社零乡村消费同比增速高于社零城镇消费同比增速，农村居民人均可支配收入增速也高于城镇居民人均可支配收入，从消费渠道看，高线级城市线上消费渗透率远高于偏远地区，当前城市线上消费趋于存量竞争现状下，下沉市场的空间打开潜力巨大。图表1：社零乡村消费同比增速快于城镇350000.000.2300000.000.15250000.000.1200000.000.05150000.000100000.00-0.0550000.00-0.10.00-0.15201020112012201320142015201620172018201920202021社零:城镇:年度社零:乡村:年度社零:城镇:同比社零:乡村:同比

图表2：全国农村居民人均可支配收入增速快于城镇20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00全国城镇居民人均可支配收入:累计实际同比全国农村居民人均可支配收入:累计实际同比来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所当前县域消费痛点在于流通体系不完备。近几年下沉市场促消费政策边际效用在减弱，‚家电下乡‛、‚汽车下乡‛等促消费手段也难收到预期效果。线上消费渗透率省份间差别大，2021年，排名前三的上海、北京、广东分别为65%、59%、56%，排名后三位的贵州3.8%、甘肃4.7%、内蒙古6%。当前县域零售市场供应链效率低，物流成本高，市场主体分散集聚效应不强。收入端：广大农村地区尤其是偏远地区，因物流等基础设备不完备、农产品冷链集散中心缺乏，运输保存成本高，农产品产地商品化预处理严重不足，无法顺利以合理价格、以标准商品进入流通环节，收入得不到保障；同时，用于生产农产品的农资农机因总部到经销商多层分销，普遍种养殖成本较高。消费端：物流半径长，配送成本高，村级快递站点缺乏，日用品的下行受阻。同时，县域及以下市场，商业经营主体分散，夫妻老婆店为主，连锁化率低，集聚效应不强，触达到乡村的消费品价格不具备优势。下沉市场，是扩大内需，建立全国统一大市场的重要部分。党中央、国务院高度重视农村商业，商务部、供销总社等17部门于2021年6月发布《关于加强县域商业体系建设促进农村消费的意见》，提出，‚‘十四五’时期实施‘县域商业建设行动’，建立完善县域统筹、以县城为中心、乡镇为重点，村为基础的农村商业体系。到2025年，在具备条件的地区，基本实现县县有连锁商超和物流配送中心、乡镇有商贸中心、村村通快递。‛2022年中央一号文件提出全面推进乡村振兴重点工作，‚实施县域商业建设行动，促进农村消费扩容提质升级。‛县域消费市场将成为扩大内需的一个重要战场。敬请参阅最后一页特别声明4行业专题研究报告图表3：下沉市场流通环节多，多层分销下产品价格高消费者下沉市场消费者零售商零售商下沉市场消费者消费者销地销地批发商批发商下沉市场消费者消费者零售商销地销地销地销地零售商批发商批发商农产品农民批发商批发商产地销地下沉市场消费者消费者批发商生产者农资农机批发商零售商销地销地日用消费品销地销地零售商下沉市场消费者批发商批发商批发商批发商消费者销地销地批发商批发商下沉市场消费者点击此处添消费者零售商加标题零售商下沉市场消费者消费者下沉市场消费者来源：国金证券研究所绘制图表4：实物商品线上渗透率地区差异大来源：各地统计局，国金数字LAB，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5行业专题研究报告二、供销体系如何推动县域流通服务网络提升1供销体系涉及的流通任务及发展目标供销社是党和政府做好‚三农‛工作的重要载体，是连接城乡、沟通产销的桥梁和纽带。长期以来，供销社扎根农村、贴近农民，组织体系比较完善，经营网络比较健全，服务功能比较完备；各地供销合作社通过股份合作、开放办社等形式，发挥联合合作优势，创办各类产业化联合体，协同农民专业合作社、龙头企业、村级组织、农户，整合土地、资金、技术、市场渠道等产业发展要素，推动农产品流通组织化、规模化；在农资供应、农产品流通、农村服务等重要领域和环节为农服务，为其提供便利实惠、安全优质的服务。目前供销全系统流通服务主业还不强，县域流通服务网络的发展还不平衡不充分，流通体系的建设也是供销社进一步增强综合服务实力的迫切需要。整理2021年以来国家出台的涉及流通的文件，涉及供销体系的任务主要有县域流通服务网络建设、农资经营服务、日用消费品下行、农产品上行、农产品冷链物流、快递物流、农村电子商务、品牌建设、消费帮扶、再生资源回收利用、流通主体培育等。2021年11月，供销总社印发《关于开展供销合作社县域流通服务网络建设提升行动的实施意见》，提出了供销社系统县域流通服务网络建设4个方面12项具体任务。建设模型和发展目标是建立完善以流通骨干企业为支撑、县城为枢纽、乡镇为节点、村级为终端的三级县域流通服务网络，努力实现县有物流配送中心和连锁超市、乡镇有综合超市、村有综合服务社。‚一网多用、双向流通‛综合服务功能充分发挥，全系统在农村消费市场的经营规模进一步扩大，农产品流通水平明显提高。到2025年，全系统乡村消费品零售额达到1万亿元，农产品销售额达到3.2万亿元，重点打造200个‚供销合作社县域流通服务网络强县‛。图表5：供销社系统县域流通服务网络建设的4个方面12项具体任务提升县域流通服务网络建设水平建设县级物流配送中心发展乡镇综合超市改造升级农村综合服务社做强县域流通服务网络经营主体提升农村市场供给能力优化日用消费品供给优化农资供应和服务

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增强农产品上行功能加强农产品市场建设发展农产品冷链物流网络拓展产销对接渠道创新流通业态模式发展农村电商发展农村物流共同配送开展供应链、数字化赋能来源：中华全国供销总社，国金证券研究所2供销体系如何推进县域流通工作供销体系推进县域流通的重点工作主要包括：开展流通服务强县建设；组建全国供销合作社日用品采购、农产品和农资销售平台；发展农产品冷链物流；推广‚互联网+第四方物流‛供销集配模式；加快发展‚中央厨房‛、智慧农贸市场等新业态新模式；提升‚832平台‛运营管理水平六项工作。敬请参阅最后一页特别声明6行业专题研究报告图表6：供销体系县域流通重点工作开展流通服推广“互联网+第四方物流”务强县建设供销集配模式组建全国供销合作社加快发展“中央供销体系厨房”、智慧农日用品采购、农产品县域流通贸市场等新业态和农资销售平台新模式重点工作发展农产品提升“832平台”冷链物流运营管理水平来源：中华全国供销总社，国金证券研究所开展流通服务强县建设：目标：提升行动实施意见提出‚十四五‛期间重点打造200个‚供销合作社县域流通服务网络强县‛。2022年重点打造100个左右流通服务强县，发展100个县域集采集配中心，建设1000家乡镇综合超市，改造1万家农村综合服务社。阶段性成果：2022年度总社确定176个县级社作为今年培育的流通服务强县，覆盖31个省（区、市），目前176个县级社内已建成128个县域集采集配中心，2051个乡镇综合超市，20240个农村综合服务社，运营管理254个农产品市场，建成174个农产品冷链物流中心。发展农产品冷链物流：明确‚公共型农产品冷链物流‛发展定位，充分发挥供销社组织体系和经营服务网络优势，以促进农产品高效流通为目标，以服务小农户、农民合作社等各类经营主体以及政府宏观调控和应急保供为重点，由供销社主导、社会力量参与，构建贯通生产、加工、流通、消费等各环节、全过程，兼具经营性和公益性的农产品冷链物流社会化服务网络。实施‚612‛工程推进供销合作社农产品冷链物流骨干网建设。敬请参阅最后一页特别声明7行业专题研究报告图表7：广东省公共型冷链物流骨干网布局来源：中华全国供销总社管理干部学院，国金证券研究所图表8：‚612‛工程内容农产品主产区 重要集散地 消费集中地区结合系统县域流通服务网络建设，按照“1 围绕节点城市和系统年交易额亿元以上农产 依托系统连锁超市、农产品市场和电商平台个中心+N个田头保鲜仓”模式，布局建设 品批发市场布局，建设100个农产品冷链 等流通企业，建设200个城市销地农产600个县域产地农产品冷链物流中心 物流枢纽基地 品冷链物流中心来源：中华全国供销总社，国金证券研究所政策及资金支持方面：财政部办公厅、商务部办公厅、国家乡村振兴局综合司发布《关于支持实施县域商业建设行动的通知》，2022-2025年，通过中央财政资金引导各省统筹推进县域商业建设行动。财政部办公厅、商务部办公厅发布《关于支持加快农产品供应链体系建设进一步促进冷链物流发展的通知》，通过中央财政服务业发展资金引导有关省统筹推进农产品供应链体系建设。国家发改委《关于做好2022年城乡冷链和国家物流枢纽建设中央预算内投资项目申敬请参阅最后一页特别声明8行业专题研究报告报工作的通知》，涉及冷链物流设施项目和物流基础设施补短板项目。农业农村部、财政部《关于做好2022年农业生产发展等项目实施工作的通知》，推广农业生产社会化服务、稳步推进农产品产地冷藏保鲜设施建设及农业废弃物资源化利用等。农业农村部、财政部《关于做好2022年农产品产地冷藏保鲜设施建设工作的通知》，重点任务包括：合理集中建设产地冷藏保鲜设施；深入开展产地冷藏保鲜整县推进；推动冷链物流服务网络向农村延伸；组织冷藏保鲜实用技术和运营管理培训。‚新网工程‛，即新农村现代流通服务网络工程专项资金，中发11号文件‚中央财政要继续支持新农村现代流通服务网络工程建设‛，支持农村现代流通体系建设和新型农业社会化服务体系建设。金融机构，包括与国开行签署战略合作协议，与建行联合发文争取信贷支持等。3如何看待供销体系与市场主体的关系供销体系具有公益属性，把握为农服务首要原则：供销社是服务‚三农‛的重要载体，是建设现代产业体系和全面推进乡村振兴的重要抓手。在市场化主体不覆盖到的下沉市场，供销体系也要推进其农产品的顺畅流通、农资农机的低成本供应，同时做好应急时刻稳定物价物资保供等。流通网络提升建设的方向，要密切与农民的利益相联结，把为农服务成效作为衡量县域流通服务网络建设的首要标准。供销体系承担经营资源整合的作用，促进不同产业、不同经营主体融合对接，发挥优势；社有企业与现有市场主体既有竞争也有合作：供销社在推进县域流通体系建设过程中，有四个基本的原则，坚持为农服务宗旨、坚持市场经济导向、坚持开放合作理念、坚持因地制宜推进。在把握为农服务大方向下，运用市场化手段建设、运营和管理，发挥相关业务龙头企业优势，积极推进开放办社，加强系统内外联合，强化上下贯通。同时根据当地资源禀赋，因地制宜选择符合客观实际的发展模式。在冷链物流网络建设、供应链数字化赋能方面供销体系需要借助市场化企业力量；在物流配送方面供销社与第三方物流企业更多可能是共建、共享、合作关系；在产品供应方面，冷链物流与集配中心的建立，能同时给供销体系零售商业、电商平台、线下体系外终端门店提供稳定高质量的产品，而不同产品、不同体系终端门店在面对消费者端则是市场化竞争。以江苏新合作常客隆数科商业有限公司为例看不同市场主体的关系：依托供销社历史背景，重新与供销体系合作共建：公司前身是常熟市供销社总社供配货中心，2001年改制为常熟市常客隆共配超市有限公司，2004年与全国供销总社下面的新合作商贸连锁有限公司共同投资组建为江苏新合作常客隆连锁超市有限公司，2021年更名为江苏新合作常客隆数科商业有限公司。以自身超市主业需求出发，打通上下游产业链：公司自2005年以来，运用连锁超市的现代流通方式，改造、整合农村传统的商业网点，建立起了城乡结合、上下贯通、大中小并举、延伸周边县市的连锁超市网络体系，网点总数超千家，2020年实现销售38.58亿元。公司从连锁超市的供货需求出发，与董浜镇人民政府、常熟市供销总社、当地村经济合作社等共同出资成立常熟市曹家桥冷链物流有限公司，经营3万多平方米的日用品物流配送中心和6800多平方米的冷链配送中心，向下连接农副产品种养殖基地150家，向上承接500多常客隆连锁超市、100多家学校、企事业单位食堂、以及20多家网络平台的配送任务，年配送能力达20亿元以上。经营建设方向与效果与政府、供销体系乡村振兴、流通体系网络提升的目标一致；建设过程与具有优势的市场主体合作。比如常客隆体系的门店管理系统，由南京盈放科技设计开发；搬运货物的电动叉车由诺力股份供应；物流中心自动拣货系统和拣货机器人由极智嘉提供；仓库自动化管理方面，引入上海坦思科技对货物、冷藏运输车辆进行动态监控和跟踪，提高物流效率。在产品供应对接上，除供应自有常客隆超市，还供应给京东到家、建行生活、沙家浜螃蟹网等20多家网络平台，同时参与招标供应给学校、企事业单位食堂。敬请参阅最后一页特别声明9行业专题研究报告图表9：江苏新合作常客隆数科商业有限公司历史沿革1996.122001.42004.42021.5常熟市供销社总社供配货中改制为常熟市常客隆供配超与全国供销合作总社的新合更名为江苏新合作常客隆数心创建市有限公司作商贸连锁有限公司科商业有限公司共同投资组建为江苏新合作常客隆连锁超市有限公司来源：江苏新合作常客隆数科商业有限公司官网，国金证券研究所图表10：江苏新合作常客隆数科商业有限公司股权结构中国供销集团80.21%湖南中升南京中欣悦新供销基金物贸工贸58.04%63.81%23.70%12.49%北京中合国能投资管新合作商贸连锁集团包乾申裴奇朱再月理合伙企业有限公司51.00%25.00%24.00%99.00%1.00%常熟市常客隆北京新合作常熟市供销合作总社连锁超市有限公司资产管理有限公司50.50%43.50%6.00%江苏新合作常客隆数科商业有限公司来源：企查查，国金证券研究所图表11：曹家桥冷链物流中心运作模式江苏新合作常客隆数科商业有限公司出资常熟市里睦果蔬常熟市梅李果蔬下单、指导种植、包收150多家种养曹家桥冷链物常熟市东盾果蔬殖基地流有限公司电藤州市天泽蔬菜按订单种养车叉劢种植合作社物流中心自劢拣货系……统和拣货机器人极智嘉出资董滨镇人民政府、常熟市供销总社、村经济合作社

500多家常客隆超市供货配送常客隆超市常熟市人民政府学校、企事业单位苏州大学食堂下订单网络平台交通银行京东到家……来源：江苏新合作常客隆数科商业有限公司，公司调研，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10行业专题研究报告三、从供销体系流通网络提升建设中看投资机会围绕县域商业体系建设、流通网络提升，从供销体系与不同市场主体之间的关系出发，我们最为看好数字化供应链服务、物流冷链建设的设计施工&配套设备供给与建后运营、以及下沉品牌消费品三个方向。1数字化供应链服务行业渗透率低，市场空间大工业互联网是实现产业数字化、网络化、智能化发展的重要基础设施，通过人、机、物的全面互联，全要素、全产业链、全价值链的全面连接，推动形成全新的生产制造和服务体系。从服务环节来看，我们认为可以分为三类：一类聚焦智能制造，一类聚焦冷链物流和集散中心，一类聚焦终端供应链。其中跟供销体系流通网络提升最为相关最能落地的是后两类。聚焦终端的供应链服务：该方向的数字化服务为工厂和采购方提供数字化线上采购，打通上下游产品的信息共享、流通、仓储、配送。当前乡村流通领域的问题在于村级快递点缺乏、物流的‚最先一公里‛和‚最后一公里‛无法较低成本到达；线下零售店以夫妻老婆店居多，连锁化率低，产品价格在层层分销中水涨船高；适合乡村市场的消费品不足；缺乏足够的集采集配中心。这些问题最终都指向缺乏高效的供应链体系。要顺利推进县域流通网络提升，供应链服务企业的参与必不可少。当前下沉市场供应链服务渗透率还远远不足，根据弗若斯特沙利文报告，头部主要平台市场份额均不足1%，合计不足3%，未来市场空间巨大。图表12：汇通达数字化供应链服务运作模式来源：汇通达网络招股说明书，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11行业专题研究报告图表13：主要平台面向下沉市场交易规模及市场份额排名平台面向下沉市场的交易业下沉市场交易平台行商品品类SaaS订阅模式务规模（十亿元）业中的市场份额1汇通达320.70%耐用品、农资、交通出付费+免费行、快消品、其他2阿里零售通270.60%快消品免费3京喜通230.50%耐用品、农资、快消品免费4苏宁零售云230.50%耐用品、快消品、其他免费5天猫优品150.30%耐用品、快消品免费来源：弗诺斯特沙利文，汇通达网络照顾说明书，国金证券研究所图表14：中国下沉零售市场交易与服务规模来源：弗诺斯特沙利文，汇通达网络照顾说明书，国金证券研究所聚焦冷链物流和集散中心的信息管理系统：以广东省公共型冷链物流骨干网为例，总体目标是构建覆盖全省特色优势农产品主产区和主销区、从田间到餐桌的公共型农产品冷链物流基础设施骨干网，建设‚1个中心+2个区域网+3个运营平台‛。其中，1个中心是指广州运营中心，2个区域网是指冷链物流的产地网和销地网，3个平台指冷链资源整合平台、冷链运输配送平台、公共型智慧冷链物流信息服务平台，这‚1个中心+2个区域网+3个运营平台‛的建设需要包括物流系统、仓储管理系统、产地网点管理系统、门店销售管理系统等供应链系统的搭建和运行维护，才能使得产地众多合作社&农民、销地企事业单位食堂&商超&电商等高效联结到产销地网络，集散中心的仓储商品达成自动化出入库、对前端门店的补货、产品畅销与否做到及时反应。敬请参阅最后一页特别声明12行业专题研究报告图表15：广东省公共型冷链物流骨干网冷链资源整合平台冷链物流产地网广州冷链运输配送平台运营中心冷链物流销地网公共型智慧冷链物流信息服务平台来源：中华全国供销总社管理干部学院，国金证券研究所我们梳理供应链方向的工业互联网公司，主要包括汇通达网络、盈放科技、国联股份、厦门象屿等，建议重点关注汇通达网络。汇通达网络（9878.HK）汇通达网络是一家面向四-六线下沉市场零售行业客户的交易和服务平台，于2022年2月在港交所上市。公司主要两个业务：交易业务，与品牌厂商合作，为下沉市场零售店铺客户提供家用电器、消费电子、农资、交通出行、家居建材、酒水饮料六大品类商品的‚帮买‛服务；服务业务，为会员零售门店提供以‚帮卖‛为核心的SaaS+服务及商家解决方案。截至2022年6月30日，汇通达已形成覆盖中国21个省及直辖市、2.2多个乡镇的零售生态系统，共计有19.1万家会员零售门店，商品覆盖6大行业20多个二级品类，合作公司包括不限于苹果、小米、飞利浦、重庆农资、中农集团、夏普、三星、美的、比亚迪、哪吒汽车、宝洁、威露士等。汇通达的业务方向符合乡村振兴、农业农村现代化和供销社系统发展的方向。下沉市场夫妻老婆店是重中之重，公司多年来深耕下沉市场，为目标客户用供应链提效的方式解决下沉市场夫妻老婆店进货贵、符合下沉市场消费需求的产品少的问题；又针对下沉市场分散、人情社会等特点，建立一支面对面服务会员零售门店的、超过2900人的‚达人铁军‛地推团队，推动SaaS+业务快速增长，解决下沉市场夫妻老婆店营销、管理痛点。汇通达下沉市场份额不到1%，提升空间巨大；商品以商品价值高、线下服务体验高、售后服务要求高的‚三高‛品类为主，购买低频，是电商服务不了服务不好的品类。几个商品品类中家电类、酒水、新能源车毛利高，农资农机和消费电子周转快、资金回报率不低。未来交易业务这块随着新的SKU的拓展、会员店数据和采购占比增加、以及反向定制等毛利率有望提升。服务业务毛利率远高于交易业务，今年上半年该块业务占总收入比例不足1%，未来随着更多会员店加入、增值服务包价格的提升、续费率的提升，有望带来巨大业绩弹性。图表16：主要供应链方向的工业互联网公司梳理股票代码股票名称主要业务方向9878.HK汇通达网络下沉零售行业商品交易和会员店SaaS+服务834939.NQ盈放科技三农信息化和中小微企业财税管理云服务。603613.SH国联股份化工、玻璃、油脂油料等行业垂直电商平台600057.SH厦门象屿大宗商品供应链服务商（包括金属类、农产品、化工类）603713.SH密尔克卫化工供应链一站式物流及交易服务300687.SZ赛意信息通讯行业、电子行业、家电行业等垂直行业解决方案600845.SH宝信软件工业互联网平台xIn3PlatA21284.SZ欧冶云商（IPO中）钢铁产业链的互联网服务和交易来源：wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13行业专题研究报告图表17：汇通达发展历程来源：汇通达公司，国金证券研究所图表18：汇通达营收及同比增速 图表19：汇通达2022H1扭亏为盈0.00

50.00%净利润(亿元）45.00%2.0040.00%0.951.0035.00%30.00%0.0025.00%-1.0020.00%15.00%-2.0010.00%-3.005.00%-2.960.00%-4.00-3.50-4.15-4.05营业收入(亿元）同比增速-5.00来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所图表20：汇通达服务收入及其占比快速提升图表21：公司各项业务毛利率水平50,0001.00%100%45,0000.90%90%40,0000.80%80%35,0000.70%70%30,0000.60%60%25,0000.50%50%20,0000.40%40%15,0000.30%30%10,0000.20%20%5,0000.10%10%00.00%0%2018201920202021202220182019202020212022服务收入(万元）服务收入占比综合毛利率交易平台业务服务收入其它业务来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14行业专题研究报告3.2冷链物流体系建设确定性增加仓储工程设计、设备、检验检疫服务、运输服务等的需求量2019年7月30日，中共中央政治局会议首次把城乡冷链物流基础设施建设列为重点实施的补短板工程。2020年中央一号文件提出，启动农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程。当前中国与美国、日韩等国家相比，人均冷库面积较低，生鲜消费的需求增长，产品标准化、标准制定方面存在不足，亟需骨干和配套冷链物流基地的建设运营。我们认为冷链物流等建设的增量来自于三方面：国家层面的顶层推动：根据国家《‚十四五‛冷链物流发展规划》，供销系统农产品冷链物流体系建设工程，聚焦农产品优势产区，依托供销系统县域城乡融合综合服务平台，按照‚1个中心+N个田头保险仓‛模式，建设600个县域产地冷链物流中心，建设200个以中央厨房、生鲜电商等业务为重点的城市销地冷链物流中心，全面对接国家骨干冷链物流基地、产销冷链集配中心等，建立供销系统公共农产品冷链物流服务网络。生鲜电商发展的建设需要：根据艾瑞咨询数据，中国生鲜零售市场规模有着万亿级别的市场体量，2020年中国生鲜零售市场规模超5万亿元，随着人均可支配收入和消费支出的提高，预计生鲜零售市场到2025年规模有望达到6.8万亿元。疫情推动包括生鲜电商在内的线上渠道加速发展，2020年生鲜电商规模达4585亿元，较2019年增长了64.0%，预计到2023年生鲜电商行业规模将超万亿。生鲜电商的发展势必带来冷链物流体系的配套建设。供应链服务企业业务发展的需要：供应链服务企业一般包括产品交易和SaaS+服务两大业务，为了效率提升及获得更好的SKU，该类企业需要在服务的核心区域建设中心仓。随着乡村流通网络的提升，供应链服务企业的面对市场空间和竞争都在加大，中心仓的配置成为核心竞争的一环。图表22：2015-2021中国冷链物流市场规模及同比增速图表23：全球主要国家人均冷库面积（2018年，m³）50000.250.645000.540000.2350030000.150.425000.320000.115000.210000.055000.10020152016201720182019202020210冷链物流市场规模（亿元）同比(%）中国韩国日本加拿大美国来源：中物联冷链委，国金证券研究所来源：中粮科工招股书，国金证券研究所图表24：2016-2025年中国生鲜零售规模图表25：2015-2023年中国生鲜电商行业规模80000700006000050000400003000020000100000

0.1140000.09120000.08100000.07800060000.040.0340000.0220000.0100201620172018201920202021e2022e2023e2024e2025e2015201620172018201920202021e2022e2023e生鲜零售市场规模（亿元）增速（%）生鲜电商市场交易规模（亿元）增速（%）

90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%来源：艾瑞咨询，国金证券研究所 来源：艾瑞咨询，国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15行业专题研究报告新的高质量的县域产地冷链物流中心、城市销地冷链物流中心、电商冷链物流网络、供应链企业的中心仓的建设，将增加专业仓储工程设计咨询、冷藏冷冻设备、农产品预加工设备、仓储自动化设备、检验检疫服务、运输服务等的需求量。梳理相关方面受益公司，主要有中粮科工、四方科技、冰轮环境、海容冷链、诺力股份、顺丰控股、京东物流、华测检测等。建议重点关注中粮科工。中粮科工（301058.SZ）中粮工科是为粮油&饲料行业、粮食物流行业、农产品储藏行业、冷链仓储物流等行业的工程建设项目提供设计咨询、工程承包、粮油设备制造、机电工程系统交付等服务的综合性设计咨询和工程承包商。公司拥有农粮加工行业种类齐全的高等级业务资质。公司有国营背景，前身为中商高新技术开发公司，是由原内贸部粮食、商业和供销三部门出资合办的国有企业，2006年股权结构调整，实控人变更为中粮集团。公司依托无锡工科、郑州科研、武汉科研、西安国际四家设计院开展粮油专业工程业务；依托收购的华商国际强化冷链物流技术实力。两块业务拥有大量的标杆性项目，积累了丰富且优质的客户资源，为进一步拓展业务提供渠道和口碑。公司2022年1-9月经营业绩显著增长，实现营业总收入16.17亿元，同比增长44%；实现营业利润9,319万元，同比增长43%；实现归属于母公司股东的净利润9,588万元，同比增长29%。随着冷链物流以及粮食仓储集散中心等的持续