现代投资学原理投资学课件

实体投资之第三章投资决策第一节投资决策概述第二节现金流量的估计第三节项目投资的评价方法第四节项目投资的风险评估实体投资之第三章投资决策第一节投资决策概述1一、投资的含义和分类二、项目投资的特点三、项目投资决策的程序第一节投资决策概述一、投资的含义和分类第一节投资决策概述2一、投资的含义和分类（一）含义为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值的牺牲。

——威廉·夏普《投资学》要点：投资是现在投入一定价值量的经济活动投资具有时间性投资的目的在于取得收益投资具有风险性（二）分类一、投资的含义和分类（二）分类3

生产性资产投资（项目投资或资本投资）金融投资含义企业通过购置固定资产、无形资产和递延资产等，直接投资于企业本身生产经营活动的一种投资行为。——直接投资企业通过购买股票、基金、债券等金融资产，间接投资于其他企业的一种投资行为。——间接投资目的改善现有的生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。通过持有权益性或者债权性证券来控制其他企业的生产经营活动，或者获得长期的高额收益。投资决策

的核心在投资项目技术性论证的基础上，建立科学化的投资决策程序，运用各种投资分析评价方法，测算投资项目的财务效益，进行投资项目的财务可行性分析，为投资决策提供科学依据。在金融资产的流动性、收益性和风险性之间找到一个合理的均衡点。1.按照投资对象分2.按照投资期限分：长期投资短期投资生产性资产投资（项目投资或资本投资）金融投资含义企业通过购4二、项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大二、项目投资的特点投资金额大5三、项目投资决策的程序步骤：

1.提出各种投资方案

2.估计方案的各期相关现金流量

3.计算投资方案的价值指标，如NPV、IRR等

4.价值指标与可接受标准比较

5.对已接受的方案进行再评价三、项目投资决策的程序步骤：6第二节现金流量的估计一、项目计算期构成二、现金流量含义三、现金流量的估算四、现金流量估计中应注意的问题

第二节现金流量的估计一、项目计算期构成7第二节现金流量的估计一、项目计算期构成项目计算期=建设期+生产经营期

K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）第二节现金流量的估计一、项目计算期构成8（一）现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金二、现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量---是增量的现金流量。（一）现金流入量二、现金流量含义9（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额。1.原始投资（1）建设投资：固定资产投资无形资产投资其他资产投资（2）流动资金投资2.付现成本3.各项税款（二）现金流出量10（三）现金净流量=项目计算期各年的现金流入量-现金流出量一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。（三）现金净流量11三、现金流量的估算（一）初始现金流量固定资产投资开办费投资无形资产投资流动资金投资（以上都是现金流出）旧设备出售现金流量（现金流入）=出售收入（1-税率）+账面价值（即净值）×税率三、现金流量的估算125.旧设备出售现金流量

=出售收入（1-税率）+账面价值（即净值）×税率例：某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(万元)5.旧设备出售现金流量例：某设备原值16万元，累计折旧1213（二）营业（经营）现金流量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用------式（1）=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）------式（2）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+（折旧+摊销）×税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税

------式（3）（二）营业（经营）现金流量141.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本＝支出金额×（1－税率）税后收入＝收入金额×（1－税率）例：项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利

1500050001000040006000

150005000

2000800032004800新增广告税后成本2000×（1-40%）=12001.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。项目目前（15加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。2.折旧的抵税作用加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少16项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金3000×40%=1200同时，甲公司税负减少额＝折旧×税率＝3000×40%＝1200（元）P214例题17折旧的抵税作用项目甲公司乙公司销售收入2000020000甲公司比乙公17练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的年营业现金流量。解答：年营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税

=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）

练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该18判断题：

ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为410万元。（）

【解析】

营业收入＝700/（1－30％）＝1000

付现成本＝350/（1－30％）＝500

税后净利润＝（1000－500－折旧）×（1－30％）＝210

所以折旧＝200

现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410

或者现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判断题：19（三）终结现金流量——营业现金流量和回收额收回的流动资金固定资产报废的现金流入=预计净残值×（1-税率）+账面净值×税率例:设备账面净值6000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量=5000×（1-25%）+6000×25%=5250（元）（三）终结现金流量——营业现金流量和回收额20例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，

要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=（原值-预计残值）/n=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）1-5年各年营业现金流量

=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，21例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，建成后使用寿命为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另生产的第一年初需垫支营运资金3000元并在最后一年收回，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。解答：第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，22生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340净利润7001890308042705460营业现金流量107009890908082707460生产经营年度12345营业收入17000170001700023年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-30001070098909080827016460年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3024四、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对其他项目的影响4.对净营运资金的影响四、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本25多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。

A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】BC

多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支26第三节项目投资的评价方法一、资本投资评价的基本指标二、贴现的分析评价方法（动态评价法）三、非贴现的分析评价方法（静态评价法）四、长期投资管理的应用－固定资产更新第三节项目投资的评价方法一、资本投资评价的基本指标27一、资本投资评价的基本指标

现值指数PI回收期会计收益率贴现指标非贴现指标内部收益率IRR净现值NPV一、资本投资评价的基本指标现值指数回收期会计收益率贴现指标非28（一）净现值法(Netpresentvalue,NPV)净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益二、贴现的分析评价方法（动态）n——投资涉及的年限CIt——第t年的现金流入量COt——第t年的现金流出量NCFt——第t年的净现金流出量i——预定的折现率（一）净现值法(Netpresentvalue,N29现代投资学原理投资学课件30净现值法评价方案的决策原则净现值>0，项目的报酬率大于预定的折现率，方案可行；净现值=0，项目的报酬率等于预定的折现率，方案可行；净现值<0，项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。净现值法应用的主要问题：如何确定折现率根据资金成本来确定根据企业要求的最低资金利润率来确定净现值法评价方案的决策原则净现值>0，项目的报酬率大于预定31例1：设折现率为10%，有三项投资方案。例1：设折现率为10%，有三项投资方案。32净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)净现值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)净现值（A）33（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－PI）现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率：1元原始投资可望获得的现值净收益计算现值指数的公式：前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08

现值指数（B）＝10557÷9000=1.17

现值指数（C）＝11440÷12000=0.95（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－34现值指数法评价方案的决策原则现值指数>1，投资报酬率大于预定的折现率，方案可行；现值指数=1，投资报酬率等于预定的折现率，方案可行；现值指数<1，投资报酬率小于预定的折现率，方案不可行。可以进行独立方案之间的比较优点：现值指数是相对数指标，反映投资效率；净现值是绝对数指标，反映投资的效益。现值指数法评价方案的决策原则现值指数>1，投资报酬率大于预35（三）内部收益率法(InternalRateofReturn,IRR)

内部收益率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。是项目本身内含的报酬率IRR的计算采用逐步测试法估计折现率，计算NPV若NPV>0，提高折现率进一步测试若NPV<0，降低折现率进一步测试（三）内部收益率法(InternalRateofRet36内含报酬率，是使投资方案的各年现金净流量的现值之和等于原始投资额的现值时所用的折现率。可根据投资方案的内含报酬率来评价方案可行性及其优劣。即使NPV＝0的折现率IRR内含报酬率，是使投资方案的各年现金净流量的现值之和等于原始投37现代投资学原理投资学课件38使用内插法得到较为精确的结果：使用内插法得到较为精确的结果：39原始投资=每年现金流入量×年金现值系数

12000=4600×（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.609查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时，系数2.609所指的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C方案的内部收益率为7.32%。内部收益率（C）=7%+（1%×）

=7%+0.32%=7.32%C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内部收益率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。原始投资=每年现金流入量×年金现值系数C方案各期现金流入量相40净现值法和现值指数法考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。内部收益率法评价方案的决策原则：当内部收益率高于投资人要求的必要报酬或企业的资金成本率时，方案可行。优点IRR是根据方案的CF计算的，是方案本身的投资报酬率，反映其内在的获利水平。净现值法和现值指数法考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低41贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的方案。如果两个方案是相互独立的，应使用内部收益率或现值指数指标，优先安排内部收益率较高的、现值指数大的方案。内部收益率与现值指数也有区别。在计算内部收益率时不必事先选择折现率，根据内部收益率就可以排定独立投资的优先次序。贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相42三、非贴现的分析评价方法（静态）（一）回收期法(Paybackperiod)回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。1.在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时三、非贴现的分析评价方法（静态）43例1：有三项投资方案例1：有三项投资方案442.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的k为回收期：式中：m为净现金流量由负变正的前一年。2.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使45现代投资学原理投资学课件46计算简便，并且容易为决策人所正确理解忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益优点缺点是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。计算简便，并且容易为决策人所正确理解忽视时间价值优点缺点是过47（二）会计收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的资料计算：（二）会计收益率法(Averageaccounting48会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值年平均净收益受会计政策的影响优点缺点会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值优点缺点49例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，数据如下：新设备旧设备原值24002200

预计使用年限10

10已经使用年限0

4最终残值300

200变现价值2400600年运行成本400700假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量如下：四、长期投资管理的应用－固定资产更新（一）更新决策的现金流量分析例：四、长期投资管理的应用－固定资产更新50继续使用旧设备n=62006007007007007007007002400

400400400400400400400400400400更换新设备n=10300由于两个方案没有适当的现金流入，年限也不同，因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案。继续使用旧设备n=6200600700511.不考虑货币的时间价值（二）固定资产的平均年成本1.不考虑货币的时间价值（二）固定资产的平均年成本522.考虑货币的时间价值方法A：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。2.考虑货币的时间价值53方法B：由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。平均年成本=投资摊销+运行成本－残值摊销方法B：由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊54例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：投资时机选择决策投资与回收收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本90万元10万元0万元20%年产销量现投资开发每吨售价5年后投资开发每吨售价付现成本所得税率2000吨0.1万元0.14万元50万40%要求：确定该公司应何时开发？例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据551.确定现在开发经营现金流量时间项目2—6销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）2005018132537997投资时机选择决策1.确定现在开发经营现金流量562.现在开发净现金流量的计算时间项目012—56固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量-90-90－100－1097979710107投资时机选择决策2.现在开发净现金流量的计算时间573.现在开发的净现值计算10(P/F,20%,1)-9098.33146.718.2.3投资时机选择决策3.现在开发的净现值计算10(P/F,20%,1)-9098584.确定5年后开发的营业现金流量时间项目2—6销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）280501821285127145投资时机选择决策4.确定5年后开发的营业现金流量595.计算5年后开发的净现金流量时间项目012—56固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净现金流量-90-90-100-1014514514510155投资时机选择决策以五年后作为项目开始的起点，所以第五年为0期5.计算5年后开发的净现金流量时间012606.计算5年后开发的到开发年度初的净现值10*(P/F,20%,1)-9098.33266.318.2.3投资时机选择决策6.计算5年后开发的到开发年度初的净现值10*(P/F,20617.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值

结论：早开发的净现值为146.71万元，

5年后开发的净现值为107.06万元，因此应立即开发。266.31266.31107.067.将5年后开发的净现值折算为立即开发的现值结62一、风险调整折现率法基本思路：调整净现值计算公式中分母，将折现率调整为包含风险因素的折现率：对于高（低）风险项目采用较高（低）的折现率（必要收益率），然后根据净现值法的规则来选择方案。缺点：把时间价值和风险价值混在一起，有夸大远期风险的特点。第四节项目投资的风险分析一、风险调整折现率法基本思路：第四节项目投资的风险63二、风险调整现金流量法

基本思路：调整净现值计算公式中分子，用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险现金收支，然后用无风险的折现率计算净现值。二、风险调整现金流量法64两种方法的比较风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险风险调整现金流量法对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题两种方法的比较风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整65本章总结：投资的含义、种类？项目投资的特点有哪些？项目投资决策的基本步骤是什么？现金流量含义和估算方法企业长期投资决策的主要评价方法非贴现的项目评价方法各有什么优缺点？本章总结：投资的含义、种类？项目投资的特点有哪些？项目投资决662.某项目初始投资1000万元，项目有效期8年，第1年末、第2年末现金流量均为0，第3年至第8年年末现金流量均为280万元，贴现率为8%，求该项目的净现值、内部收益率、现值指数、回收期、会计收益率。2.某项目初始投资1000万元，项目有效期8年，第1年末、第673.某投资项目有A、B两个投资方案可以选择，各方案现金流量如下表。贴现率为10%，计算两方案的NPV，并比较优劣。现金流量A方案A方案0123合计012345合计流出量100

100

流入量040506015001020304050150净流量-10040506050-1001020304050503.某投资项目有A、B两个投资方案可以选择，各方案现金流量如684.某企业拟投资一个项目，预计每年收入120万元，年经营成本75万元，企业所得税税率40%，按直线法计提折旧，项目建成后可使用10年，无残值。有两个方案备选：甲方案：第一年年初一次投资100万元，当年建成并投产获得收入。乙方案：第一年年初、第二年年初各投资45万元，第二年初建成并投产获得收入。该企业资金成本率10%。分别计算：甲、乙两方案的净现值和现值指数。4.某企业拟投资一个项目，预计每年收入120万元，年经营成本69实体投资之第三章投资决策第一节投资决策概述第二节现金流量的估计第三节项目投资的评价方法第四节项目投资的风险评估实体投资之第三章投资决策第一节投资决策概述70一、投资的含义和分类二、项目投资的特点三、项目投资决策的程序第一节投资决策概述一、投资的含义和分类第一节投资决策概述71一、投资的含义和分类（一）含义为了获得可能的不确定的未来值而作出的确定的现值的牺牲。

——威廉·夏普《投资学》要点：投资是现在投入一定价值量的经济活动投资具有时间性投资的目的在于取得收益投资具有风险性（二）分类一、投资的含义和分类（二）分类72

生产性资产投资（项目投资或资本投资）金融投资含义企业通过购置固定资产、无形资产和递延资产等，直接投资于企业本身生产经营活动的一种投资行为。——直接投资企业通过购买股票、基金、债券等金融资产，间接投资于其他企业的一种投资行为。——间接投资目的改善现有的生产经营条件，扩大生产能力，获得更多的经营利润。通过持有权益性或者债权性证券来控制其他企业的生产经营活动，或者获得长期的高额收益。投资决策

的核心在投资项目技术性论证的基础上，建立科学化的投资决策程序，运用各种投资分析评价方法，测算投资项目的财务效益，进行投资项目的财务可行性分析，为投资决策提供科学依据。在金融资产的流动性、收益性和风险性之间找到一个合理的均衡点。1.按照投资对象分2.按照投资期限分：长期投资短期投资生产性资产投资（项目投资或资本投资）金融投资含义企业通过购73二、项目投资的特点投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大二、项目投资的特点投资金额大74三、项目投资决策的程序步骤：

1.提出各种投资方案

2.估计方案的各期相关现金流量

3.计算投资方案的价值指标，如NPV、IRR等

4.价值指标与可接受标准比较

5.对已接受的方案进行再评价三、项目投资决策的程序步骤：75第二节现金流量的估计一、项目计算期构成二、现金流量含义三、现金流量的估算四、现金流量估计中应注意的问题

第二节现金流量的估计一、项目计算期构成76第二节现金流量的估计一、项目计算期构成项目计算期=建设期+生产经营期

K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期=0+5=5（年）项目计算期=1+5=6（年）第二节现金流量的估计一、项目计算期构成77（一）现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金二、现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量---是增量的现金流量。（一）现金流入量二、现金流量含义78（二）现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额。1.原始投资（1）建设投资：固定资产投资无形资产投资其他资产投资（2）流动资金投资2.付现成本3.各项税款（二）现金流出量79（三）现金净流量=项目计算期各年的现金流入量-现金流出量一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。（三）现金净流量80三、现金流量的估算（一）初始现金流量固定资产投资开办费投资无形资产投资流动资金投资（以上都是现金流出）旧设备出售现金流量（现金流入）=出售收入（1-税率）+账面价值（即净值）×税率三、现金流量的估算815.旧设备出售现金流量

=出售收入（1-税率）+账面价值（即净值）×税率例：某设备原值16万元，累计折旧12.7万元，变现价值3万元，所得税税率40%，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？3×（1-40%）

+（16-12.7)×40%=3.12(万元)5.旧设备出售现金流量例：某设备原值16万元，累计折旧1282（二）营业（经营）现金流量营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税费用------式（1）=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用=净利润+非付现成本（折旧+摊销）------式（2）=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非付现成本=收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+（折旧+摊销）×税率=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税

------式（3）（二）营业（经营）现金流量831.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。税后成本＝支出金额×（1－税率）税后收入＝收入金额×（1－税率）例：项目目前（不作广告）作广告方案销售收入成本和费用新增广告税前净利所得税费用（40%）税后净利

1500050001000040006000

150005000

2000800032004800新增广告税后成本2000×（1-40%）=12001.税后成本与税后收入：扣除了所得税影响后的净额。项目目前（84加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少税负的作用，故称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。2.折旧的抵税作用加大成本可以减少利润，从而减少所得税，折旧可以起到减少85项目甲公司乙公司销售收入费用：付现营业费用折旧合计税前净利所得税（40%）税后净利营业现金流入：净利折旧合计2000010000

300013000

70002800

4200

4200300072002000010000010000100004000

6000600006000甲公司比乙公司拥有较多现金3000×40%=1200同时，甲公司税负减少额＝折旧×税率＝3000×40%＝1200（元）P214例题17折旧的抵税作用项目甲公司乙公司销售收入2000020000甲公司比乙公86练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万元，该公司的所得税税率为30%。要求：计算该项目的年营业现金流量。解答：年营业现金流量=净利润+非付现费用=（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元）=税后营业收入-税后付现成本+非付现成本抵税

=1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30%=410（万元）

练习:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该87判断题：

ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30％，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润210万元。那么，该项目年营业现金净流量为410万元。（）

【解析】

营业收入＝700/（1－30％）＝1000

付现成本＝350/（1－30％）＝500

税后净利润＝（1000－500－折旧）×（1－30％）＝210

所以折旧＝200

现金流量＝税后净利＋折旧＝210＋200＝410

或者现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率＝700－350＋200×30%＝410【答案】√判断题：88（三）终结现金流量——营业现金流量和回收额收回的流动资金固定资产报废的现金流入=预计净残值×（1-税率）+账面净值×税率例:设备账面净值6000元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量=5000×（1-25%）+6000×25%=5250（元）（三）终结现金流量——营业现金流量和回收额89例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，

要求：估算方案的现金流量。每年折旧额=（原值-预计残值）/n=30000/5=6000（元）初始现金流量=-30000（元）1-5年各年营业现金流量

=（15000-5000-6000）×（1-30%）+6000=8800（元）终结现金流量=0例:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资30000元，90例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，建成后使用寿命为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另生产的第一年初需垫支营运资金3000元并在最后一年收回，假设所得税税率30%。要求：估算方案的现金流量。解答：第1年折旧额=（36000-6000）×（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）×（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）×（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）×（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）×（1/15）=2000（元）例：H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资36000元，91生产经营年度12345营业收入1700017000170001700017000付现成本60006300660069007200折旧100008000600040002000税前利润10002700440061007800所得税300810132018302340净利润7001890308042705460营业现金流量107009890908082707460生产经营年度12345营业收入17000170001700092年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3000营业现金流量107009890908082707460固定资产残值6000营运资金回收3000税后现金流量-36000-30001070098909080827016460年度0123456固定资产投资-36000营运资金投资-3093四、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.考虑投资方案对其他项目的影响4.对净营运资金的影响四、现金流量估计中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本94多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。

A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集

B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争

C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品

D.动用为其他产品储存的原料约200万元【答案】BC

多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支95第三节项目投资的评价方法一、资本投资评价的基本指标二、贴现的分析评价方法（动态评价法）三、非贴现的分析评价方法（静态评价法）四、长期投资管理的应用－固定资产更新第三节项目投资的评价方法一、资本投资评价的基本指标96一、资本投资评价的基本指标

现值指数PI回收期会计收益率贴现指标非贴现指标内部收益率IRR净现值NPV一、资本投资评价的基本指标现值指数回收期会计收益率贴现指标非97（一）净现值法(Netpresentvalue,NPV)净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。净现值的经济意义：投资方案的贴现后净收益二、贴现的分析评价方法（动态）n——投资涉及的年限CIt——第t年的现金流入量COt——第t年的现金流出量NCFt——第t年的净现金流出量i——预定的折现率（一）净现值法(Netpresentvalue,N98现代投资学原理投资学课件99净现值法评价方案的决策原则净现值>0，项目的报酬率大于预定的折现率，方案可行；净现值=0，项目的报酬率等于预定的折现率，方案可行；净现值<0，项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。净现值法应用的主要问题：如何确定折现率根据资金成本来确定根据企业要求的最低资金利润率来确定净现值法评价方案的决策原则净现值>0，项目的报酬率大于预定100例1：设折现率为10%，有三项投资方案。例1：设折现率为10%，有三项投资方案。101净现值（A）=（11800×0.9091+13240×0.8264）－20000=21669－20000=1669（元）净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)－9000=10557－9000=1557(元)净现值（C）=4600×2.487－12000=11440－12000=－560(元)净现值（A）102（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－PI）现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率：1元原始投资可望获得的现值净收益计算现值指数的公式：前例：现值指数（A）＝21669÷20000=1.08

现值指数（B）＝10557÷9000=1.17

现值指数（C）＝11440÷12000=0.95（二）现值指数法（ProfitabilityIndex－103现值指数法评价方案的决策原则现值指数>1，投资报酬率大于预定的折现率，方案可行；现值指数=1，投资报酬率等于预定的折现率，方案可行；现值指数<1，投资报酬率小于预定的折现率，方案不可行。可以进行独立方案之间的比较优点：现值指数是相对数指标，反映投资效率；净现值是绝对数指标，反映投资的效益。现值指数法评价方案的决策原则现值指数>1，投资报酬率大于预104（三）内部收益率法(InternalRateofReturn,IRR)

内部收益率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。是项目本身内含的报酬率IRR的计算采用逐步测试法估计折现率，计算NPV若NPV>0，提高折现率进一步测试若NPV<0，降低折现率进一步测试（三）内部收益率法(InternalRateofRet105内含报酬率，是使投资方案的各年现金净流量的现值之和等于原始投资额的现值时所用的折现率。可根据投资方案的内含报酬率来评价方案可行性及其优劣。即使NPV＝0的折现率IRR内含报酬率，是使投资方案的各年现金净流量的现值之和等于原始投106现代投资学原理投资学课件107使用内插法得到较为精确的结果：使用内插法得到较为精确的结果：108原始投资=每年现金流入量×年金现值系数

12000=4600×（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.609查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时，系数2.609所指的利率。查表结果，与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C方案的内部收益率为7.32%。内部收益率（C）=7%+（1%×）

=7%+0.32%=7.32%C方案各期现金流入量相等，符合年金形式，内部收益率可直接利用年金现值表确定，不需要进行逐步测试。原始投资=每年现金流入量×年金现值系数C方案各期现金流入量相109净现值法和现值指数法考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。内部收益率法评价方案的决策原则：当内部收益率高于投资人要求的必要报酬或企业的资金成本率时，方案可行。优点IRR是根据方案的CF计算的，是方案本身的投资报酬率，反映其内在的获利水平。净现值法和现值指数法考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低110贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相对比率来评价方案，而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案。如果两个方案是互相排斥的，要使用净现值指标，选择净现值大的方案。如果两个方案是相互独立的，应使用内部收益率或现值指数指标，优先安排内部收益率较高的、现值指数大的方案。内部收益率与现值指数也有区别。在计算内部收益率时不必事先选择折现率，根据内部收益率就可以排定独立投资的优先次序。贴现指标间的比较内部收益率和现值指数法有相似之处，都是根据相111三、非贴现的分析评价方法（静态）（一）回收期法(Paybackperiod)回收期是指投资引起的现金流入累计至与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。1.在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时三、非贴现的分析评价方法（静态）112例1：有三项投资方案例1：有三项投资方案1132.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的k为回收期：式中：m为净现金流量由负变正的前一年。2.如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使114现代投资学原理投资学课件115计算简便，并且容易为决策人所正确理解忽视时间价值没有考虑回收期以后的收益优点缺点是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。计算简便，并且容易为决策人所正确理解忽视时间价值优点缺点是过116（二）会计收益率法(Averageaccountingreturn)仍以例1的资料计算：（二）会计收益率法(Averageaccounting117会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值年平均净收益受会计政策的影响优点缺点会计收益率计算简便，与会计的口径一致忽视时间价值优点缺点118例：某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，数据如下：新设备旧设备原值24002200

预计使用年限10

10已经使用年限0

4最终残值300

200变现价值2400600年运行成本400700假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量如下：四、长期投资管理的应用－固定资产更新（一）更新决策的现金流量分析例：四、长期投资管理的应用－固定资产更新119继续使用旧设备n=62006007007007007007007002400

400400400400400400400400400400更换新设备n=10300由于两个方案没有适当的现金流入，年限也不同，因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案。继续使用旧设备n=62006007001201.不考虑货币的时间价值（二）固定资产的平均年成本1.不考虑货币的时间价值（二）固定资产的平均年成本1212.考虑货币的时间价值方法A：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。2.考虑货币的时间价值122方法B：由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。平均年成本=投资摊销+运行成本－残值摊销方法B：由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊123例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：投资时