投资法则基础知识课件

Lecture6一些选择性的投资法则Lecture66.1为什么使用NPV?接受正的NPV项目使股东受益。NPV使用现金流NPV使用项目所有的现金流NPV对现金流适当地折现6.1为什么使用NPV?接受正的NPV项目使股东受益。净现值法则NPV=未来现金流的现值–初始投资估计NPV：1.估计未来现金流：多少？什么时间产生？2.估计折现率3.估计初始成本最小接受标准：如果NPV>0，接受。排列标准：选择最大的NPV净现值法则NPV=未来现金流的现值–初始投资净现值法则的属性

·

考虑到货币的时间价值

·

考虑到项目的风险

·

计算仅与现金流和风险有关。

·

可加性：NPV(A+B)=NPV(A)+ NPV(B)

净现值法则的属性 ·

考虑到货币的时间价值6.2回收期法则项目要花多长时间才能收回初始成本？回收期=回收初始成本所花的年限回收期法则：接受任何回收期限比预定回收期限短的项目。最低接受标准：

由管理者设定分级标准：

由管理者设定6.2回收期法则项目要花多长时间才能收回初始成本？回收期法则例子：

项目 C0 C1 C2 C3

回收期NPVat

r=.10A -2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624B -2,000 +500 +1,800 0 2 -58C -2,000 +1,800 +500 0 2 +58如果设定的回收期是2年，法则告诉我们拒绝项目A，接受项目B，C。

得到与净现值法则不同的结论。回收期法则例子：回收期法则(续)缺点：忽视货币时间价值忽视回收期后面产生的现金流对长期项目评估有偏决策法则主观臆断。基于回收期法则所选择的项目可能净现值是负的。回收期法则(续)缺点：回收期法则假设r=0，在回收期内。(bad)假设r=，回收期外。

(bad)

为什么企业曾使用这种蹩脚的法则？ 1.简单，易于沟通。

2.如果公司受现金约束，快速回收可以进行再投资。回收期法则假设r=0，在回收期内。(bad)轻微的改进–折现回收期·

如何运用？

先把项目产生的所有现金流折现。

计算现金流折现后的回收期。

如果折现后的回收期小于预期的回收期，接受。

回收期内的现金流折现率r0。(good)

回收期外的现金流r=。(bad)

轻微的改进–折现回收期·

如何运用？6.4平均会计收益率法（AAR）另一个吸引人的方法，但是有着致命的错误。分级标准和最低接受标准由管理者设定。6.4平均会计收益率法（AAR）平均会计收益率法

例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生的现金流如下所示

Year0 Year1 Year2 Year3

账面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000

累计折旧 0 3,000 6,000 9,000

净账面值 9,000 6,000 3,000 0

平均投资价值=(9,000+6,000+3,000+0)/4=$4,500平均会计收益率法 例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生

假设项目产生如下的收入流

Year0 Year1Year2 Year3净收入 0 3,000 2,000 1,000

项目的平均净收入是$2,000

平均会计收益是$2,000/$4,500=.44

接受，如果项目产生44%会计收益>企业目标会计收益假设项目产生如下的收入流6.4平均会计收益法则缺点：忽视货币时间价值目标收益率设定主观。基于账面价值，而不是现金流和市场价值。优点：会计信息容易获得。容易计算。6.4平均会计收益法则缺点：6.5内部收益(IRR)法则IRR：使得NPV=0的折现率。最低接受标准：

接受，如果IRR大于要求的收益率。分级标准：

选择IRR高的项目。再投资假设：

假设未来再投资收益率等于IRR。缺点：没有区分投资与融资。可能不存在IRR或者存在多个IRR互斥项目存在的问题。优点：容易理解和交流6.5内部收益(IRR)法则IRR：使得NPV=0的折现内部收益率：例子考虑如下项目：0123$50$100$150-$200项目的内部收益率是19.44%内部收益率：例子考虑如下项目：0123$50$100$150这个例子的净现值曲线如果划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以看出IRR是曲线与X轴的交点。IRR=19.44%这个例子的净现值曲线如果划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以6.6内部收益率方法存在的问题多个IRR。借款还是贷款？规模问题。时间问题。6.6内部收益率方法存在的问题多个IRR。内部收益率方法存在的问题IRR法则的等价于NPV法则中NPV与r成反比的情况。否则会存在问题。问题1：借款还是贷款例子：

项目 C0 C1 IRR NPVatr=.10 A -1,000+1,500 +50% +364 B +1,000-1,500 +50% -364

项目A的NPV与贴现率成反比。

项目B的NPV与贴现率成正比。内部收益率方法存在的问题IRR法则的等价于NPV法则中NPV多个IRR这个项目存在两个IRR：0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们该使用哪一个呢？多个IRR这个项目存在两个IRR：0 1 附加注释如果初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么IRR法则等价于NPV法则。如果初始现金流是正的，而且其他现金流是正的，那么“相反的”（“reverse”）IRR法则和NPV法则是等价的。如果现金流的符号改变超过一次，多个IRR或者没有IRR的情况可能存在。这时候的IRR法则与NPV法则不等价。附加注释如果初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么I规模问题你会选择哪一个投资项目，100%收益率的项目还是50%收益率的项目？如果100%收益率的项目投资需要$1，而50%收益率的项目需要投资$1,000，你会选择哪一个？如果你只可以选择一个项目(例如，项目是互斥的)，IRR不能正确地对这类项目分级，因为它忽视投资规模。规模问题你会选择哪一个投资项目，100%收益率的项目还是50问题3:规模效应例子:

C0 C1 IRRNPVat10%

项目E-10,000+20,000100% +8,182

项目F-20,000+35,000 75% +11,818对IRR方法的一个修正：计算F相对于E的增量现金流的IRR。 C0 C1 IRRNPVat10%

项目(F-E) -10,000+15,000 55% +3,636问题3:规模效应例子: C0 C1 时间问题0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目B对这个例子，选择项目取决于贴现率而不是IRR。时间问题0 1 2时间问题10.55%=crossoverrate12.94%=IRRB16.04%=IRRA时间问题10.55%=crossoverrate12.计算交叉利率计算项目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.55%=IRR计算交叉利率计算项目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.互斥vs.独立项目互斥项目：仅有一个项目可以被选择，例如购置一个会计系统。对所有可能的项目进行排序，选择最好的那一个。独立项目：接受或者拒绝一个项目而不会影响其他项目的决策。必须超过最低接受标准。互斥vs.独立项目互斥项目：仅有一个项目可以被选择，例如6.7盈利指数(PI)法则最小接受标准:接受，如果PI>1分级标准：

选择PI高的项目缺点：互斥项目投资存在的问题。优点：可能很有用，当可以用于投资的资金有限。易于理解和交流对独立项目决策很有效。6.7盈利指数(PI)法则最小接受标准:规模问题互斥项目问题例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

项目A -10 +30 +5 +21

项目B -5 +5 +20 +16

规模问题互斥项目问题资金限制与盈利指数有时候现金不足以投资到所有NPV为正的项目。在这种情况之下，项目的投资成本需要考虑在内。例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

项目A -10 +30 +5 +21

项目B -5 +5 +20 +16

项目C -5 +5 +15 +12

如果我们只有$10million，B和C的NPV比A的高。

在这种情况之下，需要一个“货真价实”的方法–叫做盈利指数

资金限制与盈利指数有时候现金不足以投资到所有NPV为正的项目

回到我们的例子

项目A的指数=31/10=3.1

项目B的指数=21/5=4.2

项目C的指数=17/5=3.4决策法则：

按照他们盈利指数大小进行投资

当你超过资本约束时，Stop。回到我们的例子6.8资本预算实践Variesbyindustry:一些公司使用回收期，一些使用会计收益率。大公司经常使用的方法是IRR或者NPV。6.8资本预算实践Variesbyindustry:现实世界中的资本预算

方法 CFO使用比率 IRR 75.6% NPV 74.9% Payback 56.7% Discountedpayback 29.5% Accountingrateofreturn 11.9%为什么?训练不足激励方法–如果经理的奖励基于会计收益，他们做决策时也会基于会计收益。对未来现金流预测的不信任。现实世界中的资本预算 方法 投资法则的例子对以下这两个项目，计算IRR,NPV,PI,和回收期。假设要求回报率是10%.。

年份 项目A 项目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150投资法则的例子对以下这两个项目，计算IRR,NPV,PI投资法则的例子

ProjectA ProjectBCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053投资法则的例子 ProjectA ProjectB投资法则的例子回收期： ProjectA ProjectB Time CF Cum.CF CF Cum.CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150项目B的回收期=2years项目A的回收期= 1or3years?投资法则的例子回收期：NPV和IRR的关系

贴现率NPVforA NPVforB -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 NPV和IRR的关系 贴现率项目A项目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%贴现率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV曲线IRR2(A)交叉率项目A项目B($200)($100)$0$100$200$36.9摘要与总结这一章探讨一些替代NPV的方法：回收期会计收益率IRR盈利指数Whenitisallsaidanddone,theyarenottheNPVrule;forthoseofusinfinance,itmakesthemdecidedlysecond-rate.6.9摘要与总结这一章探讨一些替代NPV的方法：Lecture6一些选择性的投资法则Lecture66.1为什么使用NPV?接受正的NPV项目使股东受益。NPV使用现金流NPV使用项目所有的现金流NPV对现金流适当地折现6.1为什么使用NPV?接受正的NPV项目使股东受益。净现值法则NPV=未来现金流的现值–初始投资估计NPV：1.估计未来现金流：多少？什么时间产生？2.估计折现率3.估计初始成本最小接受标准：如果NPV>0，接受。排列标准：选择最大的NPV净现值法则NPV=未来现金流的现值–初始投资净现值法则的属性

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考虑到货币的时间价值

·

考虑到项目的风险

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计算仅与现金流和风险有关。

·

可加性：NPV(A+B)=NPV(A)+ NPV(B)

净现值法则的属性 ·

考虑到货币的时间价值6.2回收期法则项目要花多长时间才能收回初始成本？回收期=回收初始成本所花的年限回收期法则：接受任何回收期限比预定回收期限短的项目。最低接受标准：

由管理者设定分级标准：

由管理者设定6.2回收期法则项目要花多长时间才能收回初始成本？回收期法则例子：

项目 C0 C1 C2 C3

回收期NPVat

r=.10A -2,000 +500 +500 +5,000 3 2,624B -2,000 +500 +1,800 0 2 -58C -2,000 +1,800 +500 0 2 +58如果设定的回收期是2年，法则告诉我们拒绝项目A，接受项目B，C。

得到与净现值法则不同的结论。回收期法则例子：回收期法则(续)缺点：忽视货币时间价值忽视回收期后面产生的现金流对长期项目评估有偏决策法则主观臆断。基于回收期法则所选择的项目可能净现值是负的。回收期法则(续)缺点：回收期法则假设r=0，在回收期内。(bad)假设r=，回收期外。

(bad)

为什么企业曾使用这种蹩脚的法则？ 1.简单，易于沟通。

2.如果公司受现金约束，快速回收可以进行再投资。回收期法则假设r=0，在回收期内。(bad)轻微的改进–折现回收期·

如何运用？

先把项目产生的所有现金流折现。

计算现金流折现后的回收期。

如果折现后的回收期小于预期的回收期，接受。

回收期内的现金流折现率r0。(good)

回收期外的现金流r=。(bad)

轻微的改进–折现回收期·

如何运用？6.4平均会计收益率法（AAR）另一个吸引人的方法，但是有着致命的错误。分级标准和最低接受标准由管理者设定。6.4平均会计收益率法（AAR）平均会计收益率法

例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生的现金流如下所示

Year0 Year1 Year2 Year3

账面毛值 9,000 9,000 9,000 9,000

累计折旧 0 3,000 6,000 9,000

净账面值 9,000 6,000 3,000 0

平均投资价值=(9,000+6,000+3,000+0)/4=$4,500平均会计收益率法 例子：考虑一个成本$9,000的项目，产生

假设项目产生如下的收入流

Year0 Year1Year2 Year3净收入 0 3,000 2,000 1,000

项目的平均净收入是$2,000

平均会计收益是$2,000/$4,500=.44

接受，如果项目产生44%会计收益>企业目标会计收益假设项目产生如下的收入流6.4平均会计收益法则缺点：忽视货币时间价值目标收益率设定主观。基于账面价值，而不是现金流和市场价值。优点：会计信息容易获得。容易计算。6.4平均会计收益法则缺点：6.5内部收益(IRR)法则IRR：使得NPV=0的折现率。最低接受标准：

接受，如果IRR大于要求的收益率。分级标准：

选择IRR高的项目。再投资假设：

假设未来再投资收益率等于IRR。缺点：没有区分投资与融资。可能不存在IRR或者存在多个IRR互斥项目存在的问题。优点：容易理解和交流6.5内部收益(IRR)法则IRR：使得NPV=0的折现内部收益率：例子考虑如下项目：0123$50$100$150-$200项目的内部收益率是19.44%内部收益率：例子考虑如下项目：0123$50$100$150这个例子的净现值曲线如果划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以看出IRR是曲线与X轴的交点。IRR=19.44%这个例子的净现值曲线如果划出NPV关于贴现率的曲线，我们可以6.6内部收益率方法存在的问题多个IRR。借款还是贷款？规模问题。时间问题。6.6内部收益率方法存在的问题多个IRR。内部收益率方法存在的问题IRR法则的等价于NPV法则中NPV与r成反比的情况。否则会存在问题。问题1：借款还是贷款例子：

项目 C0 C1 IRR NPVatr=.10 A -1,000+1,500 +50% +364 B +1,000-1,500 +50% -364

项目A的NPV与贴现率成反比。

项目B的NPV与贴现率成正比。内部收益率方法存在的问题IRR法则的等价于NPV法则中NPV多个IRR这个项目存在两个IRR：0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们该使用哪一个呢？多个IRR这个项目存在两个IRR：0 1 附加注释如果初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么IRR法则等价于NPV法则。如果初始现金流是正的，而且其他现金流是正的，那么“相反的”（“reverse”）IRR法则和NPV法则是等价的。如果现金流的符号改变超过一次，多个IRR或者没有IRR的情况可能存在。这时候的IRR法则与NPV法则不等价。附加注释如果初始现金流是负的，而且以后的现金流是正的，那么I规模问题你会选择哪一个投资项目，100%收益率的项目还是50%收益率的项目？如果100%收益率的项目投资需要$1，而50%收益率的项目需要投资$1,000，你会选择哪一个？如果你只可以选择一个项目(例如，项目是互斥的)，IRR不能正确地对这类项目分级，因为它忽视投资规模。规模问题你会选择哪一个投资项目，100%收益率的项目还是50问题3:规模效应例子:

C0 C1 IRRNPVat10%

项目E-10,000+20,000100% +8,182

项目F-20,000+35,000 75% +11,818对IRR方法的一个修正：计算F相对于E的增量现金流的IRR。 C0 C1 IRRNPVat10%

项目(F-E) -10,000+15,000 55% +3,636问题3:规模效应例子: C0 C1 时间问题0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000项目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000项目B对这个例子，选择项目取决于贴现率而不是IRR。时间问题0 1 2时间问题10.55%=crossoverrate12.94%=IRRB16.04%=IRRA时间问题10.55%=crossoverrate12.计算交叉利率计算项目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.55%=IRR计算交叉利率计算项目“A-B”或者“B-A”的IRR。10.互斥vs.独立项目互斥项目：仅有一个项目可以被选择，例如购置一个会计系统。对所有可能的项目进行排序，选择最好的那一个。独立项目：接受或者拒绝一个项目而不会影响其他项目的决策。必须超过最低接受标准。互斥vs.独立项目互斥项目：仅有一个项目可以被选择，例如6.7盈利指数(PI)法则最小接受标准:接受，如果PI>1分级标准：

选择PI高的项目缺点：互斥项目投资存在的问题。优点：可能很有用，当可以用于投资的资金有限。易于理解和交流对独立项目决策很有效。6.7盈利指数(PI)法则最小接受标准:规模问题互斥项目问题例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

项目A -10 +30 +5 +21

项目B -5 +5 +20 +16

规模问题互斥项目问题资金限制与盈利指数有时候现金不足以投资到所有NPV为正的项目。在这种情况之下，项目的投资成本需要考虑在内。例子

C0 C1 C2 NPVatr=.10

项目A -10 +30 +5 +21

项目B -5 +5 +20 +16

项目C -5 +5 +15 +12

如果我们只有$10million，B和C的NPV比A的高。

在这种情况之下，需要一个“货真价实”的方法–叫做盈利指数

资金限制与盈利指数有时候现金不足以投资到所有NPV为正的项目

回到我们的例子

项目A的指数=31/10=3.1

项目B的指数=21/5=4.2

项目C的指数=17/5=3.4决策法则：

按照他们盈利指数大小进行投资

当你超过资本约束时，Stop。回到我们的例子6.8资本预算实践Variesbyindustry:一些公司使用回收期，一些使用会计收益率。大公司经常使用的方法是IRR或者NPV。6.8资本预算实践Variesbyindustry:现实世界中的资本预算

方法 CFO使用比率 IRR 75.6% NPV 74.9% Payback 56.7% Discountedpayback 29.5% Accountingrateofreturn 11.9%为什么