跨市场消费行业2017年中报点评服务业持续闪耀景气度上行

证究 究/告 消费服务业持续闪耀，景气度上/告 中 2017年9月15业 刘 汤彦业 /邮件 邮件/ 行 截至2017年9月12日，新三板消费行业公司2017年中报已披露完毕。我们根据主业务的不同，将消费行业3296家公司划分为两大维度：可选消费和日常消费。两大维度分为八大细分子行业，主要包括：汽车与汽车零部件、耐用消费品与服装、消费者服务、、零售新三板消费行业2017H1总体营业收入2152.51亿元，同比增长12.2%；总16.28亿元，同比增长4.0%。从营收增速来看，汽车与汽车零部件（29.8%）营收增速最（2.7%和（19.6%（1702%）营收增速最高，领先于家庭和个人用品（31.9%和汽车与汽车零部件（2.7%。结合新三板消费行业的重点研究方向，我们对文娱、旅游、新零售三大消费服务行业进行了跨市场中报梳理。跨市场文娱行业：2017H1整体向好，演艺板块景气度大幅提升 文娱板块分、电视剧、动漫、电视、演艺等五个子行业。从各细分行业来看，2017H1收入基本（+51.2%（+19.5%（+7.1%（+1.7%、电视（-7.0%。细分行业中净利润上涨的有电视剧（+4.8%（+2.8%、演艺（+148.4%。与电视剧制作端整体进入小年模式，优质内容较为稀、新高，导致产业整体净利润水平出现下滑。跨市场旅业：整体景气度上升，龙头优势突出。2017H1跨市场旅业上、中、739/336/218.5%/63.6%/40.0%，分别实现净利润69/24/0.17亿元，25.5%/31.0%/16.7%2017年上半年国内旅游人次和花费的超预期增长（13.5%/15.8%，旅游上游板块整体回暖，景气度上升。中上业均呈现龙头优势持续态势，优质龙头公司内生增长动力充足，能力及稳定性大大高于中小企业。旅业下游市场开拓空间巨大，其UGC平台是下游最大亮点，预计未来 龙头企业领跑。新零售行业主要分为、垂直与线下实体企业，2017H1分别实现营业收入113/144.4/528.1亿元，同比增长55.0%/10.2%/10.0%，分别实现净利润7.7/5.9/16.4亿元，同比增长1.0/100.3%/6.4%。随着 O2O全场景覆盖： 出口 受益于效的采购、物流和T系统，规模效应显现， 能力有较大提升；垂直 处于业务拓展阶段，各领域龙头企业市场份额持续扩大，其中电器、服饰领域表现突出，拉升板块整体 平；线下商超体验性增强，便利店逆势上扬表现眼，自动售货机市场潜力正待释放。未来线下实体零售新业态快速崛起，供应链+互联网运营将助力电商胜出。 文娱行业：1）内容端的精品制作者和优质IP掌握者，建议关注完美世界、慈文传媒、影视、耀客传媒、长江文化、开心麻花、盛夏星空、星座魔山；2）平台端的行业龙头和细分领域流量王者，建议关注万达院线、大地院线、永乐文化。旅业：1具有稀缺性和高品牌附加值的上游资源，建议关注城演艺、华强方特、首旅酒店；2）中游（线上及线下）中的流量王者，建议关注中国国旅、中青旅、众信旅游、凯撒旅游、携程。新零售行业：1）线量的新零售业态，建议关注永辉超市、连锁、苏宁云商、友宝；2）垂直、平台中的流量王者，建议关注南极、壹玖壹玖、韩都电商；通、海翼、傲基、有棵树、三态。新三板消费行业公司2017可选消费和日常消费是新三板消费板块的重要组成。截至2017年9月12日可选消费和日常消费企业共有2296家。根据2017年中报数据，新三板可选消费和日常费企业总股本为1117.78亿股、流通股总股数为467.26亿股、总资产5044.32亿元、净资产2601.36亿元，营收规模2152.51亿，净利润规模116.28亿。新三板可选消费和日常消费企业分化明显，小体量公司占绝大多数，2017H1净利润小于1000万的企业数量占公司总数的81.62%；2017H1亏损企业数量占总数的28.17%，且多集中于和消费者服务行业，直接拉低了相关行业的水平；而能力前20%的公司2017H1营收达到全行业的83.3%，马太效应明显。此外，除家庭个人用品行业以外，新三板可选消费和日常消费子行业的整体估值低于主板，食品与主要用品零售和零售行ROE呈现上升趋势。

图2：新三板消费细分行业2016H1 2017H1主板 2017H1主板 2017H1新三板4835 2016H1新三板 2017H1新三板55675564342 332211000资料资料来源：Wind，中 研究部整资料来源：Wind，中 研究部整可选消费：零售业净利润大幅提升，ROE增长迅速汽车与汽车零部件行业：2017H1整体营收和净利润同步增长。根据中报信息披露完全254家汽车与汽车零部件行业公司，汽车与汽车零部件2017H1总体营业收301.39亿元，同比增长27.94%；总体净利润23.54亿元，同比增长21.88%。从各板块的总收入占比来看，机动车零配件与设备占比最大（76.31），汽车制造（0.61%、轮胎与橡胶（.42%、摩托车制造（0.67%）位列第二、三和四名。从营收增（7.06%，其次是机动车零配件与设备（21.21%和摩托车（1483%（-19.5%出现负增长。从各板块的净利润占比来看，（81.44%（17.27%托车制造（0.42%）位列第二、三和四名。从净利润增速来看，汽车制造行业增速最高（148.54%汽车与汽车零部件细分行业公司主要集中在机动车零配件与设备，其营收与净利润增速均低于汽车制造行业，轮胎与橡胶行业收入与净利润均为负。净利润规模前五的公司有爱柯迪（834393.OC，2.37亿元，-3.24%、瑞立科密（833321.OC，0.73亿元，+91.23%文+8.27%机电（831710.OC，0.50亿元，+3.09%摩托车制机动车零配件与设资料摩托车制机动车零配件与设资料来源：Wind，中 研究部整轮胎与橡机动车零配件与设资料轮胎与橡机动车零配件与设资料来源：Wind，中 研究部整业0

2017H1总收入（亿元 2017H1营收增长

7.297.29---摩托车制 汽车制 轮胎与橡 机动车零配件与设资资料来源：Wind，中 研究部整业2017H1净利润（亿元 2017H1净利润增长0.21-50摩托车制 汽车制 轮胎与橡 机动车零配件与设

--资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整2017H1总收入（百万元2017H1营收增长率600001,0187602017H1总收入（百万元2017H1营收增长率600001,01876072366335%17%0%-3%-1%4%40340239135834033132431231031030828727640%---大运汽铭大运汽铭肇庆动正大富2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率02302017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率0230-391%23%8%46%3%8%-5761%9%31%-434137302626262524 --大运汽大运汽铭美心翼翔楼新耐用消费与服装行业：2017H1整体营收与利润均实现增长。根据中报信息披露完全的4442017H1333.86亿元，同比增长13.48%；总体净利润17.93亿元，同比增长7.74%。从各板块的总收入占比来看，占比最大的三个行业分别为纺织品（2342%、服装、服饰与奢侈品（3.27%、家用电器（2.13%，占该板块的/3，消费电子（.69%与休闲用品（.52%）排在第四、第五位。从营收增速来看，消费电子最高（3108%，家用电器（0.30%）紧随其后，家庭装饰品（1.30%、摄影用品（1.41%）与服装、服饰与奢侈品（1.01%）分列三、四、五位，鞋类（-3.78%）出现较大幅度负增长。从各板块的净利润占比来看，占比最大的前四个行业分别为服装、服饰与奢侈品（7.67%、家用电器（2.55%、纺织品（17.07%）与休闲用品（1.2%。从净利润增速来看，服装、服饰与奢侈品（4.9%）最快，家庭装饰品（32.41%）其次，家用电器（27.76%）与消费电子产（2.73%）涨幅也均超过20%，纺织品（-1.58%、摄影用品（-7.64%、家用器具与特殊消费品（21.58%、鞋类（-21.27%）出现较大幅度的负增长。板块总体净利润增幅较小。净利润前五的公司有恒信玺利（832737.OC1.20亿元，23.27、O.+29.49%.O.+37.08%1.49%1.49%消费电子产资料来源：Wind，中 研究部整装行业

休闲资料来源：Wind，中 研究部整

消费电子产鞋2017H1总收入（亿元 2017H1营收增长

0

10.41%

-

---- 资资料来源：Wind，中 研究部整2017H1净利润（亿元 2017H1净利润增长

4

- 0.18-0

-

-0%- 资资料来源：Wind，中 研究部整2017H1总收入（百万元2017H1营收增长率2017H1总收入（百万元2017H1营收增长率14%4642%408394373-330324320319311306304289---韩韩大瑞德东华美精2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率051--322828272323--恒信玺韩恒信玺韩朝歌港净诺小狗电新三板消费者服务行业：217H1整体营收小幅增长，净利润大幅下降。根据中报信息披露完全的262家新三板消费者服务行业公司，新三板消费者服务行业2017H1总体营业收入22.87亿元，同比增长1.14%；总体净利润.79亿元，同比下降6.38%。从各细分行业的营收占比来看，酒店、度假村与豪华游轮占比最大（41.20%，教育服务（2.83%）和休闲设施（113%）分列第二、三位。从各细分行业的净利润占比来看，教育服务占比最大（5.82%，酒店、度假村与豪华游轮（4.64%）和餐馆（25.75%）分-3.91%。从营收增速来看，赌（仅中悦科技一家，94.22%（1.43%（1.37%）和特殊消费者服务（13.26%）分列第二、三、四位。从净利润增速来看，与（仅中悦科技一家，33.30%）遥遥领先，其次是酒店、度假村与豪华游轮（3973%）和餐馆（32.24%，其他行业均出餐馆，酒店、度假与豪华游轮净利润明显提升。餐馆行业主要靠提升管理水平“节流”以改善水平，得益于上半年旅业景气度回暖，酒店、度假与豪华游轮行业能力提育、消服业场，激下板净规模前大的公司有华强方特（83479.OC，3.12亿元，+.2%，华图教育（83085.OC，2.65亿元，+1.1%）（870972.OC，0.70亿元，29.1%），丰收日0.69亿元，+58.6%，舒华（839064.OC，0.62亿元，+63.9%与与教育服资料来源：Wind，中 研究部整-与-与教育服资料来源：Wind，中 研究部整2017H1总收入（亿元 2017H1营收增长

0

6

资资料来源：Wind，中 研究部整2017H1净利润（亿元2017H1净利润增长5432102017H1净利润（亿元2017H1净利润增长543210-----资料来源：Wind，中 研究部整2017H1总收入（百万元2017H1营收增长率220023%2017H1总收入（百万元2017H1营收增长率220023%19%7%2%23%-103%-20662644614506441419415326321316314265251248-----华强方山华强方山舒众信游百程旅2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率011%1%29%59%64%19%41%67%60%-70696262595639393631262423---华强方丰收清华强方丰收清大智教灵 中报信息披露完全的459家新三板行业公司，新三板行业2017H1总体营业收232.5221.69%19.83亿元，同比增长15.4%，（52.37%（3.42%出版（.00%）和有线和电视（8.79%）分列第三、四位，广播（0.07%）只有一家公司，占比最少。从各细分行业的净利润占比来看，（45.18%）占比最大，其次是与娱乐（36.77%，（13.86%）和有线和电视（4.29%）分列第三、四位。从营收增速 位居第二，有线和电视（4.75%）排第三， 与（-19.21%）净利润下降。新三板细分行业呈分化态势，与和 行业公司较多，营业收入保持快速增 润出现负增长，而受到新的冲击，广版、有线与 （834291.OC，2017H1收入占板块30%,净利润占42.13%）收入与净利润出现大幅提升。新三板细分行业净利润规模前五的公司有互娱（430127.OC，2.90亿元，+33%、汇量科技，+88%80% 04%广有线 电与资料来源：Wind，中 研究部整 -0.9%广有线 电与资料来源：Wind，中 研究部整 2017H1总收入（亿元 2017H1营收增长014.00%0.16-广---有线电与资料来源：Wind，中 研究部整 2017H1净利润（亿元864-20-- 与-资料来源：Wind，中 研究部整 2017H1总收入（百万元2017H1营收增长率1400 -629623573562441 --336313305280279278265234220219--- 2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率0 33%145104-41%14%-3%7238-32---2928272626----汇量科瑞美通互宗互互恐龙新三板零售业：2017H1整体收入小幅上涨，能力大幅提升。202家中报信息披露完全的新三板零售业公司，新三板零售业2017H1总体营业收入369.1亿元，同比增长6.0%；总体净利7.7亿元，同比增152.1%。从各板块的营业收入占比来看零售占比最大（26.42，互联网零售列第（2.7%，消费品经销商（1.6%、综合货品商店（1.4%）分列第三、第四。从各板块的净利润占比来看，消费品经销商占比最大（26.9%，互联网零售（20.2%、汽车零售（1.5%、综合货品商店（13.1%、电脑与电子产品零售（1.9%）依次排列。从营收增速来看，消费品经销商（24.0%、综合货品商店（16.20%、百货商店（1.84%、汽车零售营收增速最高，其次百货商店（12.7%、汽车零售（9648%）也大幅增长，消费品经销商（3.05%）位列第四。2017H1新三板零售行业整体收入小幅上涨， 加快布局便利店等零售形态，前期大量投入在本期见到回报，净利润大幅上升，垂直领域及成为引领板块营收及净利润增长的主要力量。2017H1零售业净利润规模前五名的公司为：孩子王（839843.OC，0.61亿元，-207%）、奔腾（832650.OC，0.58亿元，-3.00%）傲基（834206.OC，0.55亿元，89.33%）、南菱汽0.34亿元，172.72%，达嘉维康（832098.OC,0.33亿元，29.18%）互联网互联网零汽车零电脑与电子产品零资料来源：Wind，中 研究部整2.82%互联网零2.82%互联网零汽车零电脑与电子产品零资料来源：Wind，中 研究部整2017H1总收入（亿元2017H1营收增长2017H1总收入（亿元2017H1营收增长0-3.14--23.79 7.6---资料来源：Wind，中 研究部整2017H1净利润（亿元2017H1净利润增长3222017H1净利润（亿元2017H1净利润增长322110--%------资料来源：Wind，中 研究部整2017H1总收入（百万元2017H1营收增长率32002017H1总收入（百万元2017H1营收增长率3200 -63907160----南菱汽株南菱汽株赛运通车前2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率2017H1净利润（百万元2017H1净利润增长率034--283%212032%013---孩子傲孩子傲德惠前赛昶昱黄利洁生日常消费：食品饮料营收占比逾八成，专营零售行业利润增速 食品与主要用品零售行业：2017H1整体营收和净利润增速差异显著。根据中报信息披露完全的70家食品与主要用品零售行业公司，食品与主要用品零售行业2017H1总体营业收入132.85亿元，同比增长-2.52%；总体净利润3.27亿元，同比增长19.53%。从营收增速来看，食品零售（24.6%）营收增速最高，领先于食品分销商（4.22%大卖场和超市（3.95%。从净利润增速来看，食品零售（18.3%净利润增速最高，领先于大卖场与超市（6429%（58,5%品分销商（1.7%）和食品零售（19.0%）位列第二、三名。从各版块的净利润占比来看，药品零售占比最大（1.8%（31.3%（22.6%2017H1食品与主要用品零售行业净利润持续增长。食品零售业净利润增速较快，主要系友宝一家公司利润增长势头强劲所致。由于传统零售受冲击，大卖场与超市的营收去年同期下降11.05pcts，净利润较去年同期放缓6.01pcts。食品分销受整体市场行情影响，价格处于近几年的位，从而导致营收下滑。净利润前五的公司包括友宝（836053.OC，0.81亿元，+69%）、天 （872087.OC，0.44亿元，-40%、新东（836722.OC，0.26亿元，-30%）、 下（838546.OC，0.205亿元，+34%。药品零 食品分销食品零 大卖场与超资资料来源：Wind，中 研究部整药品零 食品分销食品零 大卖场与超资资料来源：Wind，中 研究部整-

2017H1营业收入（亿元 2017H1收入增长率26.11-药品零 食品分销 26.11-

---资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整-

2017H1净利润（亿元 2017H1净利润增长率--药品零 食品分销 食--

-资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整

2017年H1营业收入（百万元 2017年H1营收增速

- 20%9%

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439365333326307289261245226214202192170167166

-良之良之华元初中美福人鹏源药华巨药资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整业

2017年H1净利润（百万元 2017年H1净利润增速

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-5 10 友天友天新东乐活天中凤礼精华博军

--资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整理。注：泉源堂（833409.OC）和凤礼精求（839081.OC）的2017H1净利润增速别为393.92%新三板食品、饮料与烟草行业：2017H1总体营收平稳增长。根据505家中报信息披露完全的新三板食品、饮料与烟草行业公司，新三板食品、饮料与烟草行业2017H1总体营业收入537.3亿元，同比增长5.7%；总体净利润34.9亿元，同比增长-17.9%。从营收增速来看，白酒与葡萄酒（7.5%）营收增速最高，领先于烟草（15.6%）和食品加工与肉类（,4%。从净利润增速来看，白酒与葡萄酒（53.2%）净利润增速最高，领先于烟草（13.2%）和啤酒（4.9%。从各板块的总收入占比来看，与肉类占比最大（478%，农产品（45.3%）和白酒与葡萄酒（3.7%）位列第二、三名。从各板块的净利润占比来看，与肉类占比最大（5.2%，农产品（4.5%）和软饮料（3.6%）位列第二、三名。新三板食品、饮料与烟草行业能力分化明显，酒类板块由于层层分销虽然有高销收，销售利与其板块比显偏，饮和草在业营收占比较小，但销售净利率分别达到9.89%和.90%。食品板块在行业中营收占比超过九成，但由于市场集中度较小，其销售净利率仅有7%。行业周期导致市场阶段性供需失衡，加之H7N9流感事件等综合影响，产品低位运行，严重影响了农产品板块的营收和净利（8388.OC2.1-60%（83137.OC，+50%+48%0.76亿元，+13%）和湘村（835920.OC，0.70亿元，+43%-啤农产与肉烟资料来源：Wind-啤农产与肉烟资料来源：Wind，中 研究部整 啤烟资料来源：Wind，中 研究部整2017H1营业收入（亿元2017H1收入增长率-2017H1营业收入（亿元2017H1收入增长率-0 -164--资料来源：Wind，中 研究部整2017H1净利润（亿元2017H1净利润增长率2017H1净利润（亿元2017H1净利润增长率13.17-1--0-%--资料来源：Wind，中 研究部整3,000

2017年H1营业收入（百万元 2017年H1营收增长率

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2017年H1净利润（百万元 2017年H1净利润增长率

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-垦丰垦丰种湘天心公丰润生福慧

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---资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整新三板家庭与个人用品行业：2017H1整体营收和净利润同步增长。根据41家中报信息披露完全的新三板家庭与个人用品行业公司，新三板家庭与个人用品行业2017H1总体营业收入37.4亿元，同比增长25.6%；总体净利润2.68亿元，同比增长31.9%。从营收增速来看，个人用品（3.7%）营收增速最高，领先于家庭用品（13.8%。从净利润增速来看，个人用品（4.3%）净利润增速最高，领先于家庭用品（8.7%。从各板块的总收入占比来看，个人用品占比最大（63.0%，家庭用品（37.0%位列其后。从各板块的净利润占比来看，个人用品占比最大（71.4%，家庭用品（286%）位列其后。017H1家庭与个人用品行业虽然营收增速较快，但是能力弱，并且能力分化明显，家庭用品和个人用品的销售净利率分别达到5.5%和.1%（83532.OC0.87+46%（83328.OC0.22+154%口腔（83431.OC0.18亿元+351%、依（8724.OC0.17亿元+8%）和云中鹤（8346.OC，0.5亿元，+03%。品行业资料来源：Wind，中 研究部整家庭用个人用资料来源：Wind，中 研究部整家庭用个人用资料来源：Wind，中 研究部整2017H1营业收入（亿元2017H1收入增长率2017H1营业收入（亿元2017H1收入增长率5-家庭用 个人用资料来源：Wind，中 研究部整2017H1净利润（亿元2017H1净利润增长率32222017H1净利润（亿元2017H1净利润增长率3222 1-家庭用 个人用资料来源：Wind，中 研究部整

2017年H1营业收入（百万元 2017年H1营收增长率 80% 1305 33%260225

151145140128112-

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636060575453诺斯贝诺斯贝依三椒乐欣宇科欧

---资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整注：如涵控股（832887.OC）2017H1营收增速为

2017年H1净利润（百万元 2017年H1净利润增长率

8

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--资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整 收入小幅增长，净利润下滑我们以信息披露完全的9家 、7家港股、29家三板总计45家企业为样本。9家A股为万达院线、中国 、华谊兄弟、光线传媒、文投控股、唐德影视、大晟文化、当代东方。7家港股公司为星美控股、IMAXCHINA、寰亚传媒、拉近网娱、华谊腾讯娱 1文娱入上升.，利润下降.。以5家信息披完全司为样本，1总体实现营业收入.6亿元，同比上升.4%。方面，1总体净利润.6亿元，同比下降.%。6年中国内地票房为.2亿元，比照上年仅增长3%，在银幕数、观影人数均创新高的情况下，市场结束井喷式的增长，回归理性。另外购票平台疯狂的“票补”退潮后，优质内容的缺乏使得原来为高额票补而走入院的消费者不断流失。净利润涨幅前三的有聚禾影画（8387.OC，0.02 亿，712.2%、时代（83414.OC，0.02亿，70.62%、鑫岳影视（83835.OC，.9，639.22%

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新三

港股 总

新三-港 总---资料来源：Wind，中资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究 影院收入10.86亿元，同比增长124.43%。中国、完美世界位居二三位，营收分别为45.52亿元和35.88亿元，同比增加1.68%和69.68%，收入前十位中增幅最大为阿里影业（1060.HK，10.94亿元，+297.85%）。2017H1净利润第一也为万达院线（002739.SZ，8.87亿元，+10.26%。完美世界（002624.SZ、中国（600977.SH）位居二三位，利润分别为.7亿元和.0亿元，分别同比变化75.64%和-0.7%，净利润前十位中增幅最大为盛夏星空（+331.5%。收入或净利润前十的公司收入和净利润大都呈现上涨趋势，板块分化明显，龙头竞争加剧。板块板块收入的净利润均持续增长，但港股板块的收入与净利润出现大幅下降，新三板板块在龙头公司亏损巨大情况下呈下降趋势。图图

2017H1收入（百万元 2017H1收入增速

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---资资料来源：Wind，中 研究部整图图

2017H1净利润（百万元 2017H1净利润增

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-210%-0

---资资料来源：Wind，中 研究部整2016年国内银幕数增加9290长29.37%，消费者观影行为向三四线城市下沉，增量需求将推动市场规模持续扩大。另外，制作端整体进入年模式优质内较为稀，但消者仅对质内容，前十国产20152016年的近五成，消费者对优质内容需求上升，因此电 细行代简 市(亿元收盘(元净利润（百万元 万达院 887.11,809.9 完美世 651.71,481.7 中 676.01,237.5 华谊兄 931.0 光线传 877.5 文投控 星美控 唐德影 大晟文 盛夏星 当代东

大地院 德纳影 方金影 顶峰影 自在传 寰亚传 鑫岳影 星资料来源：Wind，中信研究部整理，注：截止日期为2017年9月12日，预测为wind一致预电视剧 收入与净利润小幅增我们以信息披露完全的12家、37家三板总计49家电视剧企业为样本。12家A股为捷成、华策影视、华录百纳、蓝海、新文化等。37家三板公司为嘉行传媒、长江文化、影视、青雨传媒、盛夏星空等。2017H1文娱电视剧收入上涨7.06%，利润上涨4.84%。49家信息披露完全的电视剧公司为样本，2017H1总体实现营业收入95.23亿元，同比增长7.06%方面，2017H1模00新三 总体 模00资料资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究板块内公司能力分化明显，龙头企业营收与净利润均大幅上升。电视剧行业中营收与净利润前两位均为捷成（300182.SZ）和华策影视（300133.SZ，其中捷成收入18.19亿元，同比增长32.85%，净利润5.22亿元，同比增长29.49%，华策影视收入为17.51亿元，同比增加13.11%，净利润2.75亿元，同比增加1.12%。收入前十位中增幅最大为当代东方（000673.SZ，4.04亿元，+67.44%）净利润前十位中增幅最大为骅威文化亿元，+71.84%名第五，其收入为1.37亿元，同比增长23.74%，净利润0.85亿元，同比增长53.25%。电

2017H1收入（百万元 2017H1收入增速---- --%%% 捷成华策影视华录百纳蓝海新文化当代东方骅威文化慈文传媒唐德影资资料来源：Wind，中 研究部整理。注：欢瑞世纪/青雨传媒收入增速分别为2017H1净利润（百万元 2017H1净利润增

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捷成华策影视骅威文化新文化嘉行传媒慈文传媒蓝海影视华录百

--资料来源：资料来源：Wind，中 研究部整理。注：星座魔上净利润增速为电视剧产业进入成熟期，竞争加剧精品争流。电视剧行业规模稳步提升，数量和机构数量持续减少，市场竞争更为严峻。“一剧两星”和内容趋严推动精品化制作成为行业发展方向。在此趋势下，优质IP因受众广泛而遭机构哄抢，价格水涨船高。部分团队凭借强大的制作实力另辟蹊径，打造专属的精品剧IP效应。多屏时代的到来令网络剧异军突起，优质内容的备受追捧令观剧模式在未来主流。拥有热门IP及原生IP行代简市(亿元收盘(元净利润（百万元 捷华策影骅威文新文嘉行传慈文传蓝影电华录百视唐德影剧长江文德丰影影65青雨传盛夏星当代东原石文三尚传当代明资料来源：Wind，中信研究部整理，注：截止日期为2017年9月12日，预测为wind一致预动漫：龙头公司能力持续走强，板块整体利润小幅上我们以信息披露完全的4家、32家三板总计36家动漫公司为样本。4家分别是美盛文化、奥飞、动漫和万家文化。32家三板公司为小白龙、咏声动漫、杰外板块整体收入增长显著，净利润小幅上涨。2017H1总体实现营业收入32.90亿元，同比增长19.53%。方面，2017H1总体净利润3.45亿元，同比小幅增长20.82%。在泛化的驱使下，动漫精品内容头部效应明显，公司所拥有精品IP的数量与质量对净利润产生极大影响。公司净利润增幅前三的有精英动漫（837012.OC，0.03亿元， 风炫动漫（871296.OC，0.04亿元，+377.18%）、童石网络（833377.OC，0.12亿元，+26%图59：2016H1-2017H1年动漫公司营业

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6新三 总体 新三 总体资料资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究板块内公司 能力分化明显，龙头企业营收和净利润持续增长。动漫公司中营收第一位为奥飞（002292SZ）17.9亿元，同比增长17.20%，美盛文化（002292SZ、万家文化（600576SH）位居二、三名，营收分别为3.51亿元和.16亿元，增速较为稳定分增长和.，十最文（09.Z，+8.%。利润前五位的公司是（.SZ，.5亿元，-53.80%（Z，.29亿元，-130.89%、杰外动漫（835948.OC，0.20亿元，+6.30%，净利前十中增幅最大也为美盛文化（0229.SZ，+10.51%。龙头公司营收和净利润持续增长，部分小体量公司净利润继续下跌，板块内分化明显。

2017H1收入（百万元 2017H1收入增速 -3%----%0

%%%奥飞美盛文化万家文化动漫小白龙杰外动漫约克动漫童石网络中南卡通动资料来源：资料来源：Wind，中 研究0

2017H1净利润（百万元 2017H1净利润增 --- 奥飞美盛文化万家文化动漫杰外动漫 ---

----资料来源：资料来源：Wind，中 研究部，注：精英动漫2017H1净利润增速为1140%在政策重点扶持下，国产动漫产业规模持续增长、潜力巨大。2016年动漫行业总产值达1301亿元，二次元用户数超2亿，巨大的受众数量是动漫产业持续发展的内生动力，新增动漫企业数量大幅增长，动漫产业规模扩大。中国动漫内容生产实力进一步提升，类型和题材日趋多元化，在国家政策、、建设扶持背景下，动漫生产集群带和产业区培育初现端倪，动漫展会和交易气氛活跃。在媒介融合背景下，动漫生产与移动终端和互联网结合日益紧密，但市场结构、调控、人才培育、发展理念还有待完善，整体产业仍需在探索中寻求突破。细行代简市(亿元收盘(元净利润（百万 奥美盛文万家文动杰外动8小白约克动童石网中南卡动花火文风炫动欢乐动紫精英动博润星原文如意盈富舞之动民和影资料来源：Wind，中信研究部整理，注：截止日期为2017年9月12日，预测为wind一致预电视：三板块龙头收入上升，净利润持续增长我们以信息披露完全的3家港股、31家三板总计34家电视制作公司为样本。3家港股公司分别是寰亚传媒、中国创意控股、星美文化旅游。31家三板公司为长江文化、大业、唯众传媒、华奥传媒、传视影视、好看传媒、新片场、城市理想、大陆桥、恒顿传媒等。2017H1电视行业收入和净利润均出现一定下降。2017H1总体实现营业收入亿元，同比下降7.04%。方面，2017H1总体净利润-1.32亿元，同比下滑189.5%。润下滑主要由于港股公司非凡中国对于期内所产生有关体育人才管理及有关路跑活动的商业降.5%净利润增幅在100%以上的有精鹰传媒（83078.OC，173万元， .23%、视袭时代（835962.OC，249万元，784.84%图63：2016H1-2017H1年电视公司营

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2016年 2017年港 新三 总

0----

2016年 2017年港新三总--资料来源：Wind，中资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究三板公司营收和净利润情况不容乐观，港股公司能力下降。电视制作公司中（837747.OC2.201.38亿总营收位居第二，同比增长0.51%、星美文化旅游（2366HK）位居第三，总营收（837672.OC+861.5%净利润增幅最大为精鹰传媒（830781.OC，.23%3000万的公司有长江（837747.OC，0.55亿元，35.1。新三板电视公司营收和净利润情况不容乐观。港股公司非凡中国（8032.HK、寰亚传媒（8075.HK）能力下降。图图65：2017H1电 097.604674.617748.2524.7915---211

2017H1营收（百万元 2017H1增长率

%%%%% 资料来源：Wind，中信研究部。注：恒顿传媒（837672.OC）2017H1营收增速为图图66：2017H1电

2017H1净利润（百万元 2017H1净利润增速

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- - - 3.84330

2.54102.48672.4110

资料来源：资料来源：Wind，中 研究部 分代简市 收盘净利润（百万元中国创控长江文 大 视袭时 恒顿传 传视影 837505.OC N/A 新片 好看传 电精鹰传 分代简市 收盘净利润（百万元中国创控长江文 大 视袭时 恒顿传 传视影 837505.OC N/A 新片 好看传 电精鹰传 大陆 唯众传 爱尚传 时光影 430667.OC N/A 实力文 839044.OC N/A 爱笑传 836643.OC N/A 好样传 837141.OC锦辉 110.96 N/A 微力 奋斗传 城市理 类(亿元(元非凡中代简市(亿元收盘(元净利润（百万元 深蓝文太平盛和道传ST新正栩影响当典雅天资料来源：Wind，中信研究部整理，注：截止日期为2017年9月12演艺：板块整体收入上涨，龙头公司能力远超其我们以信息披露完全的永乐文化、开心麻花、印象、云南文化、多彩、百禾传媒等15家新三板演艺公司为样本。2017H1演艺板块整体收入上涨，净利润呈增长态势。2017H1总体实现营业收入4.59亿元，同比增长51.2%。方面，2017H1总体净利润0.11亿元，同比增长148.4%。营业收入的增长得益于消费升级下国内演艺市场的快速扩张。净利润的上涨主要系龙头公司能力较强，带动整体数据走好。净利润100%以上的有云南文化（831239.OC，130、万元 .6%）创、1.1万元，+101.7%

115202---- - -资料资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究龙头公司 能力远超其他，行业集中度持续提升。演艺行业龙头能力远超其他，永乐文化、开心麻花两大演艺公司2016年营业收入占比超全市场六成，开心麻花净利润占比超过38%。净利润超过千万的公司为开心麻花（835099.OC，0.26亿元，-1.4%、核心创艺（836567.OC，-0.11亿元，+440.9%）

2017H1营收（百万元 2017H1营收增

38.1329

23.868518.728517.128210.05069.93090

-- 资资料来源：Wind，中 研究部注 创艺（836567.OC）2017H1营收增速为2017H1净利润（百万元 2017H净利润增-

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- -开心开心麻创印创印

2.35311.30070.1855

-天瀚文合肥演天瀚文合肥演世博演

--多-多资料来源：资料来源：Wind，中 研究部。注：印 百禾传云南文百禾传云南文丑小传艺水+现艺将一大根化艺众号发布的《77.3..1.。年上半年音乐节约0个，基本与去年同期持平。数据显示，6年我络表演（）平台数量达250多家，用户规模3.44亿。网络门槛低、易操作、受众广的特点也吸引了越来越多的传统艺术，许多传统艺术家成为“”，其精湛的才艺备受网民追捧。如何让线上线下进行有效对接是值得进一步研究的课题，将庞大的线上用户量向线下转化，提高演出市场的观众量，从而更好地增强传统艺术舞台生命力和市场生存能力。 代 简 市 收盘 净利润（百万元 (亿元 （元 开心创 印多 百禾演云南艺丑小天瀚合肥世博保奇永乐代简市(亿元收盘（元净利润（百万元 理想传吉歌传资料来源：Wind，中信研究部整 注：截止日期为2017年9月12跨市场旅业：整体景气度回升，龙头优势突 的末端均指向用户。上游由景区、交通、住宿、购物、 等资源供应商构成。其中景区处于地位，主要基于两个原因：其一，作为游客，旅行规划时一般先选择目的地，然后考虑旅方式、通线路餐饮住等方面其二，景对周边通、餐、业有着辐射带动作用，为上游资源提供给了整合的可能；传统旅行社、BB和B2C平台等产品整合分销商位于 中游，联结上游旅游资源与终端消费者；下游则由UGC平台和旅游充当 媒介。伴随移动互联网的深入和共享经济浪潮的袭来，具有跨行业综合 资料来源：易 ，中 研究部整上游资源：行业整体能力回升，板块内龙头企业业绩持续增我们以信息披露完全的24家、29家港股、52家三板总计105家旅业上游资源企业为样本。24家 为华侨城A、宋城演艺、锦江、黄山旅游、首旅酒店等。29家港股公司为锦江酒店、美丽华酒店、海港企业、大酒店、中旅等。52家三板1旅 业 上板整体气度升，入净利稳步长。1业上游板块总体实现营业收入.4同比增长.%；方面，1总体实现净利润.1亿元，同比增长.%。受益于7年上半年国内旅游人次和花费的超预期增长（分别增长1.5%/1.8%，旅游上游板块整体回暖，景气度上升。净利润为正且增速在300%以上的有世纪城市国际（0355.HK，913.29万元， .6%香巴林卡（871235.OC，500.17万元， %、香格里拉(亚洲)（006.HK，41798.5万 %、中国控（0132.HK1065.1万元，+818.5%*ST东海（000613.SZ， 万元，+898.9%）、龙云旅游 万元，+894.6%）、桂林旅（000978.SZ2231.73（0617.HK13808.61华星控股（8237.HK，327.61万元，+737.1%、马仁奇峰（835397.OC，1367.58万元+621.4%、九皇山（871007.OC，1736.45万元，534.9、大万元，+314.4%

入入图 总资2中旅游.HK）位居二净利润第一2%和0.5%年上半年板块持续保26%0---- 资资料来源：Wind，中 研究部

2017H1净利润（百万元 2017H1净利润增长 27.2%

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---- 资资料来源：Wind，中 研究部。注：香格里拉（亚洲）的增长率为资源端整合，形成以景区 的产 是大势所趋。旅业上游由景区交通、住宿、购物、等资源供应商构成，其中景区是游客出行的首要考虑因素且对周边通、饮业着辐带作，于地。前我星区客力较，传统门票经济遭遇天花板。在上游具备流量优势的大型景区在未来将通过自身能力对周边“吃住行购娱”等全要素进行整合，进一步释放游客消费潜力并丰富营收，形成以景区为的产业区。 板代市(亿元收盘(元净利润（百万元 宋城演 锦 首旅酒 总体平 美丽华酒 锦江酒 游 海港企 港 大酒香格(亚洲

中总体平新三华强方总体平资料来源：Wind，中信研究部整理注：截止日期为2017年9月12中游：板块内业绩分化明显，龙头企业能力持续走我们以信息披露完全6家、3家港股、28家三板总37家中游旅游产品整合分销公司为样本。6家分别国旅、中青旅、众信旅游、西安旅游、凯撒旅游和号百股份。3家港股分别是实德、东瀛游和永耀控股。28家三板公司为景尚旅业、山水股份、明游天下、信程旅游、世界旅游和游购等。2017H1旅游 中游商整体收入和净利润大幅增长。2017H1总体实现营业收入336亿元，同比大幅增长63.6%。2017H1总体净利润24亿元，同比增长31.0%。收入和净利润的增长主要受益于2017年上半年旅业景气度持续上行。净利润增幅在100% .23%万元，+955.53%、号百控股（600640.SH 万元，+805.93%、视野（835495.OC1080.06737.16%（838024.OC449.82康庄国旅（838623.OC、55.04万元，+194.65%）、游够（871146.OC，1051.65万元（30.OC1.1+100.90%

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1235港 新三 总0

-8.4-港-新三资料来源：Wind，中资料来源：Wind，中 研究部整资料来源：Wind，中 研究部整龙头企业净利润持续增长，多家中小企业扭亏转盈。从营收增速看，旅游商的营收增速（+103.8%）明显快于新三板（+245%）和港股（-.7%。从能力看，板块内A股公司的净利润增速（+2.1%）要远远好于港股（158%，新三板则扭亏为盈（+538.6%。受益于龙头效应，板块内优质公司如中国国旅 亿元+0.05%凯（000796SZ156亿元+1.10%号（600640.SH1.40亿元，+80.93%）在 延伸能力和线上业务渗透能力方面更有优势，能力明显更强更稳定。而板块内小企业 水平波动幅度大，能力相对较弱，由于行业整体回暖，多家中小企业扭亏转盈。 2017H1收入（亿元 2017H1收入增长05113%--8743 1-资料来源：Wind，中 研究部整理资料来源：Wind，中 研究部整理

2017H1净利润（百万元 2017H1净利润增长

176200-0

-- 资资料来源：Wind，中 研究部整理传统旅行社延伸上游业务、加速线上化大势所趋，未来市场集中度进一步提升。随着BB和B2C 非标住宿和周边玩乐等非标准化旅游产品蓄势待发， 行板代中国国市(亿元收盘(元净利（百万）中青凯撒旅号百控众信旅总体平港东瀛6中游总体平6道南湖国 山 山视 14 游够 景尚旅47总体平美携程 总体平资料来源：Wind，中信研究部整 注：截止日期为2017年9月10下游服务 平台服务高速增2017H1旅游服务公司营业收入与净利润同步大幅增长。2017H11.71亿元，同比增长39.8%方面，2017H1总体净利润1650.51万元，同比增长16.7%能力最强的是差旅天下 万元，+27.9%）

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新三

新三资料来源：Wind，中资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究游服务2B市场拓展迅速。UGC平台服务，2017H1营收平稳增长（+25.7%，但由于市场竞争激烈和旗下项目政策波动，净利润略微下滑（-9.8%。走客提供游咨询服务，通过快速拓展2B市场，公司2017H1（+401.2%（+26.0%差旅天下提供差旅软件服务，通过扩展市场在2017H1营收增速与净利润增速（+34.0%，+27.9%）可观822017H1旅游服务公司营业收入（百万

0差旅天下约伴旅

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9差旅天下约伴旅-10%---资料来源：Wind，中资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究UGC市场是 内容是旅游UGC平台的竞争力，以和佣金为主的模式难以释放UGC平台的能力。我们认为未来拥有优质独特内容和巨大流量规模，能够通过大数据分析实现准需求匹配，从而切入交易环节改善营收结构的公司将具有竞争优势。同时，由于内容及用户积累，龙头企业地位将逐渐稳固，行业整合是大势所趋。行板代市(亿元收盘(元净利润（百万元 差旅天下游服新三约伴旅走资料来源：Wind，中信研究部整 注：截止日期为2017年9月12跨市场零售行业：新零售释放潜力 龙头领 并购整合料入，整体业绩大幅增我们以信息披露完全的1家 、14家三板总计15家 公司为样本。1家为通。15家新三板公司为三 、红酒世界、泰 、海 2017H1板块整体收入大幅增长，净利润翻番。2017H1总体实现营业收。112.58亿元，同比增长55.0%方面，2017H1总体净利润7.68亿元，同比增长111.0%。 水平有较大提升。净利润增幅在100%以上的有品尚汇（833788.OC， 万元，+647.6%）、沐家家居 万元，+366.7%）、海翼 （839594.OC51.23+162.0% +158.6%万方网络（870462.OC，503.56万元，+154.9%。

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主 新三 总 主 新三 总资料资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究龙头公司能力远超其他，红酒家居等新品类增长迅速。 行业龙头能力远超其他，营收最高的三家通、海翼和傲基2017H1营收之和占全行业近八成，净利润占比更是逾九成，营收和净利润均保持60%以上的增速，同时这三家企业业务 海翼傲基其 2017H1收入增长率(%)2017H1净利润增长率 海翼傲基资料资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究 则对进口零售至关重要。具有“商品供应链+互联网运营”优势的公司值得重点关注。表9：跨市场企业代简市(亿元股(元净利润（百万元 通海9三傲赛爱淘6万方5宝25沐家5思3品尚4资料来源：Wind，中信研究部整 注：（1）截止日期为2017年9月10垂直领域：板块能力分化明显，龙头企业营收持续增我们以信息披露完全的1家、1家港股、52家三板总计54家垂直为样本。1家为南极（002127.SZ。1家港股为科通芯城（0400.HK。50家三板公司为壹玖壹玖（830993.OC、奔腾（832650.OC、韩都（838711.OC、云田（O（.O（O（O（835961.OC（833690.OC 垂 总体实现营业收。144.44亿元，同比增长10.21%方面，2017H1总体净利润5.88亿元，同比增长100.25%。 .0%、朗涛（871075.OC，678.59万元， 2055.40万元，+341.3%）。（亿元

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22港 新三 总0

资料来源：Wind，中资料来源：Wind，中 研究资料来源：Wind，中 研究港 10 总板块内各垂直领域公司能力分化明显，龙头企业营收持续增长。线上垂直零售主要包含电器、服饰、酒类、化妆品、母婴等细分板块。1）电器板块：龙头科通芯城营收61.22亿元，同比增长8.33%，净利润2.87亿元，同港 10 总收8.57亿元，同比增长21.40%，净利润0.75亿元，同比增长29.49%；3）酒类板块：龙头壹玖壹玖营收17.05亿元，同比增长44.70%%，净利润-0.66亿元；4）化妆品板块：知我科技首次实现扭亏转盈，2017H1实现净利润27.00万元，同比增长103.78%；5）母婴板块：在母婴垂直蓬勃发展的背景下，新三板已挂牌企业目前数量仍然较少，利润水平仍有较大提升前景，相关企业有：母婴之家（838842.OC）、宝贝格子（834802.OC（836818.OC（836998.OC0

总营业收 同比增

资料来源：凯度消费者指数研究：贝恩分析，中资料来源：凯度消费者指数研究：贝恩分析，中 研究 资料来源：艾瑞咨询《2017H1中 生命力报告》，CBN《2017H1中国美妆消费趋势报告》信息网,中国子商 ，中 研究整合降低购物成本，高线上销售渗透率板块前景可观。垂直通过整上下游资源，取消二三级，降低产品成本。母婴、化妆品和酒类等流通环节多，分销 公司，将凭借优质低价商品、专业服务维系消费者，保证自身。表10：跨市场垂直企业代简市(亿元股(元净利润（百万元 科通芯9南韩奔礼多6乐活天名品世垂茜家电4834420.OC云 善之 871075.OC朗涛 N/A N/A 壹玖壹 资料来源：Wind，中信研究部整 注：（1）截止日期为2017年9月11线下实体：板块能力大幅提升，行业龙头优势明4家、1家港股、813家新零售企业为样本。4家分别是连锁、中百、步步高、永辉超市。1家港股为利亚零售。8家三板公司为友宝、乐松文化、天天智慧、便捷神、德惠商业、荣盛商业、汇智光华、砂之船。1新零售线下体板收小幅长， 能大幅提。1总实现业收入.7亿元，同比增长.%。方面，11总体净利润.7亿元，同比增长 .%。线下零售商的升级，便利店的逆势上扬以及自动售货机不断释放的市场潜力是导致板块净利润上升的主要原因。净利润增幅 5%以上的有便捷神（O，96.36万元，+150.01%、友宝（836053.OC，8174.61万元，+68.86%）、永辉超（601933.SH，10.18亿元，53.31%）、乐松文化（836864.OC，987.06万元+51.83%

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52 港股 新三 总资料来源：Wind，中信研究 资料来源：Wind，中信研究板块内公司能力分化明显，三大赛道领航营收增长。按照实体店类型，线下新零售可分为三大赛道。1）便利店：便利店龙头连锁保持同店正增长和较快的外延扩张，收入同比增加18%，远超行业；2）自动售货机：国内售货机第一品牌友宝207H1营收与净利润（10.09亿元，0.82亿元）双第一，龙头地位稳固；3）商超：大卖场龙头永辉超市发展超级物种新业态，迈入价值成长新阶段，2017H1实现净利润1.8亿元，同比上升5.31%。消费升级+融合，提供优质服务；线下实体布局优质点位，关注区域龙头。新零售的制定平衡网点扩张同时维持利润的策略，因此抢占优质点位进行布局并形成规模经济尤为重要。虽然便利店规模仍然较小，但随着中国日益城镇化，其作为便利快捷的购物方式在一定程为上的。来利根目费区行布抢占市场或深耕重点区域。自动售货机因与便利店在运营位置、营业时间和销售品类等方面具有一定相似性，在线下建设中同样发挥重要功能。未来，自动售货机将布局于一线城市重点交通枢纽，并搭接互联网，实现智慧运营。资料来源：中 研究部整资料来源：中 研究部整行 代 简 市(亿元

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