背靠三箭一只被低估5g细分龙头上

：吴小 吴小生读财 2018-12-早在几个月前对中兴实施，一时间引起轩然大波，这只市场中的第一受益股转%。本月初，任大在 ，更是把推到风口浪尖，整个5G板块又一路走低，有些个股高涨数月的虚火逐渐被扑灭，也把人们对5G的余热耗散。但实际上，凉了的只是们暴富的雄心和概念浮躁的如果要我用一句话来形容，我会告诉你：未来-5年（下一轮牛市），5G已经成为我们普通人以4G为起点的移动互联网时代无论是硬件厂商（、中兴、信维通信、小米、光迅、）还是厂商（BAT、美团、京东、头条、滴滴等等），格局已经确定，无论是创业还是投资机会都已经不大——去看看上市的那些独角兽的估值吧。而在5G这场通信中，一切才刚刚开始，挖掘出下一批未来的10倍股，不是没有可能Nothingisimpossible面对这样的未来，其实大多数人并不知道该怎么办。曾说，大众对新事物的接受有个过程：看不见——看不起——看不懂——来不及。就像接下来，像这样的问题一定会被摆在了每个对5G概念感的投资人的面通常认为，普通人很难搞懂5G相关行业的技术知识，其实不管技术多么高深，最后都会，本质上都是一门生意。我们个人完全可以通过学习，对行业有了深刻认知，从行业趋势、公司地位和公司经营的角度来进行投资决策。现在就有这么一个人，能用最简单的语言帮你把陌生的事物讲清楚，你是不是感觉少年怀春般有句话叫做：“听得见火的人来指挥战斗。”意思是，只有从实战中成长起来的员当年眼见着3G到4G整个发展历程，并在其中赚到大钱的生叔无疑是最有资格回答这个问题的从今年的3月份开始我就在深度研究这场通信带来的新机会，在阅读完二十几只相关个股的数百万字资料后，我还进行了多场对公司、行业的调研，咨询了几位在这个领域有发言权的终于，最终确定了4个方向的4只个股——2大2小，我相信它们会是整个上市公司里的1飞荣达成立于3年，7年1月公司在深交所创业板成功挂牌上市。公司是国内为数不多的电磁和导热解决方案提供商，在通讯领域拥有、中兴、诺基亚和思科等客户，消费电子领域亦已切入、OPPO和o等主流品牌商的供应链，在数据中心领域已经获得 的证。公司具备领先的技术优势和优质客户群，目前已经着手同时进行技术布局和布局，将充到自G蛋糕。刚接触一个公司的时候，我首先会性地罗列出一个数据表格（当然这个表格没有固定的形式，所有指标根据使用者的 搭配），但是你不要小瞧它们，我认为通过这张表格，就能把家司的意征近年的营情给基勾出来。 我在之前的文章毛利率一方面反映的是企业产品的竞争力，一方面又反映出不业的固有特征。公司的毛利率一直在-32%区间波动，因此可以判断既不是、奢侈品、白酒这种暴利生意，也不是像零售、物流这样的完全竞争市场的生意，那么最有可能的应该就是制造从销售收入的增速来看，公司15年时销售大幅放缓，此后又重回20%以上的增长，从2014年的6亿元增长到2017年的10亿元，2018年预计可以达到12亿元以上，应该属于一个需求稳定的行业。但公司的营业利润增长率和扣非净利率增长率却波动较大，主要还是受到了毛利率波再往下看，在三项费用当中，用长期维持在%左右，如果我们看到用长期维持在一个中高水平（我觉得以%以上为标准），一般来说意味着较高的研发投入，公司的产品具有一定的技术密集性特征。而如果是短期内用率突然有了明显的上升，也有可能是公司进行了股权激励导致的结果。那么问题是，公司产品所拥有的技术在与竞争对手相比中是否销售费用率上公司基本维持在4%以下，可能说明公司的商业模式应该属于ToB（公司对公+应收票据）占收入比上也从侧面印证了这一点。那么这些客户的粘性究竟有多大？它们更换从财务费用率来看，近四年当中有2年是负数，仅年达到了.%，说明公司财务杠杆率虽然应收账款占收入比较高，但是公司销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比率长期维持在%左右，说明公司的回款情况总体来说比较好，因此大客户大订单这种模式拖累现金流我曾在《重新认识ROE》的系列文章中说可以把大多数公司给分为：高周转+低利润率、低周转+高利润率和高财务杠杆三种生意模式，飞荣达的净利率仅在-15%之间波动，总资产周转率上市前高于这种公司尤其要关注它未来的收入规模和资本支出，收入规模就要从公司各项业务的行业空间角度去着手深入研究了，这里再打上一个问号。而资本支出情况应该可以保持在一个比较理想的水，以从定产总资的不特别这点上加测。除此之外，也要适当关注未来收入规模做大了以后是否能带来规模经济效应，降低成本或者获得一定的定价权，从而提高毛利率水平，当然，又或者公司是否已布局新的产品业务，新的产品毛利率高于原有业务，产品上市后在公司的营收结构中的占比不断增大，从而提升整家公司公司在上市前ROE的峰值可以达到25%以上，上市后融资稀释了ROE，未来是否能重回这个优秀的ROE水平主要还是取决于上面所说的两点。看到这里我们已经对这家公司的经营情况有了一个基本的认识，但真正关键的是，我们所看到的一切数据都不能浮于表面，定量的东西最终都是服务于定性层面———也即是“理解生意和2公司从2006年起自主研发电磁和导热材料，部分替代了国外品牌产品，打破国外品牌长从公司目前的业务构成来看，主要分为三块：电磁材料及器件、导热材料及器件、其他电公司的导热材料和电磁材料产品属于通信、电子产品不可或缺的部分，广泛，正因为公司在通信、消费电子和等方面都做了性的布局，因此它的市场潜力才比较通信行业是电磁和导热材料最重要的使用领域。就比如说通讯内为了防止电磁设备之间的相互干扰，需要大量使用电磁器件和耗材。另外，室外外壳一般为压铸腔体，出于高可靠性考量，一般采用散热方式实现整机散热，因此对导热材料和器件亦有较高需求。就目前而言，通信设备市场处于4G到5G的过渡期，导致公司的在这方面的销售收入没有太大从经验上来看，3G向4G，和4G向5G的升级，都有一个相同的规律:通信速率的提升，靠的是对信号能力的牺牲。要解决这个问题，那么只有一个方法就是增加密度实现信号的全覆盖，说的更简单点就是布置的的通信。因此G的建设将拉动电磁和导热但同时，根据我从咨询行业得知，电磁和导热材料并非是一个高技术行业，这个行业公司在通信行业领域的客户主要包括国外的·朗讯、思科和国内的、中兴，可以说已经将国内外最大的通信设备供应商一网打尽，所以我认为无论是海内外，5G的通信设备中一定绕不开使用飞荣达的电磁材料和导热材料，只是这一块业务的潜力暂时还没有爆发出来，我断定这一块在2019年应该会有非常亮眼的表现。消费电子也是电磁材料和导热材料最主要的应用领域之一，根据公司公告披露，下游产品中应用占比估计在%左右。因为消费电子产品未来一定是轻薄化、大屏化、智能化的发展趋势，随着 集成度不提高，即 器件的不断增多，不同器件之间的显得尤为重要，不然电磁波会干扰信传、影甚中电子备正常作。另一个方面，越来越高的集成度以及5G的大维度数据处理与CPU耗能使得 的散热成为难点。我特意去咨询了的一位高管，他表示5G将消耗现有4G2.5倍的电量，高功耗带来的是高热量，因此需要全新的散热材料和解决方案。就比如 中便使用导热石墨片，Mate20中更是搭载了石墨烯液冷系统能将石墨材料应用到电子产品中去，并实现量产的国内供应商寥寥无几，除了飞荣达以外，上市公司重仅有中石科技一家在这个范畴里面。5年，公司通过控股苏州进入导热石墨膜领域，苏州是目前国内少数能生产卷材导热石墨膜的公司，其导热石墨膜产品毛利率高.%，收购后公司对导热石墨膜的工艺进行了改进，并在7年开始大规模量产，ma目前，公司在消费电子领域的客户包括、OPPO、VIVO等知名商，此外，公司已行业有一个非常明显的特点就是正在经历行业洗牌，行业格局基本已经定下，以、OPPO、VIVO和小米为主的四大，在今年牢牢占据出货量前四，而锤子、金立及其他的一些二线品牌开始推出。如果说公司产品在通信行业的逻辑是未来随着建设需求量的爆发，那么行业则是另外，除了智能以外，公司还在积极拓展新的客户，2018年上半年主力产品电磁材料实现收入2.75亿元，同比增长45.03%，根据公司的解释主要源于公司2017年下半年开始向微软主要硬件产品线X-BOX供货。③我倒是觉得，公司电磁和导热材料在应用的领域值得重点看看。特别是未来ADAS将逐步向自动驾驶进化，汽车电路中任何因素激发的振荡，会干扰车内的其他电子设备，使电子控制装臵失控。可以说汽车厂商对相关安全的问题会越来越突出，汽车零部件更是直接关乎人命。因此汽车上的电子器件都应做好电磁的措施，会直接拉动相关材料器件的整个行业规模。另一方面，新能源车和智能汽车对电子器件散热需求也会大增，电动汽车的动力电池、电驱、电控，以及大灯等电子器件都需要导热材料，主要包括各式导热垫片、导热灌封胶、导热石墨需要重点提一下的是这个导热石墨片，导热石墨片是一种全新概念的导热散热材料。导热石墨片平面具有Wm-K范围内的导热性能，其导热系数是铜的-4倍和铝的-7倍。而公司此前收购的苏州的石墨膜产品不仅可以应用在消费电子产品上，还能够应用到汽车2015年中国新能源汽车的产量和销量分别为34.05万辆和33.1万辆，同比分别翻3.3倍和3.4倍。而到了2017年我国新能源汽车产量和销量分别达到了81.1万辆和77.7万辆,相比2年前公司目前和广汽、北汽、、东风等等都在接触，其中有一些已经通过供应商认证及产品在汽车应用的领域，目前我们已经占国产车一席之地。T客户我们办事处已经开始涉足大家都知道特斯拉已经在国内设厂了，那么出于本地化供应链成本更低的考虑，势必需要去寻找一批国内的新的供应商，站在这个时点上公司很有可能成为特斯拉在国内的唯一指定供应汽车行业有一个比较典型的特点，一般是在新车型的研发阶段开始认证产品,认证后1-2年开始供货,供货后的车型轻易不会更换供应商，因此汽车材料和零部件厂商的客户粘性都特别但是，目前为止，的前景不确定性还较高，未来1年内很难产生明显的财务贡献，我最后一块应用是数据中心，近年来，物联网、云计算和大数据等业务的快速增长推动了大容量和高带宽的数据中心的大规模建设。公司的电磁和导热产品主要应用于数据中心的服务器上，服务器一般每-3飞荣达经过一年多时间的认证审核，已经通过了的认证，进入他的采购体系，同时也是目前唯一通过认证的供应商。拥有8个数据中心，每个数据中心有8万台服务以前的服务器都是直接采购的成型机，从2017年开始，所有服务器开始进行了一轮更新，不同的是，这次都是由自己设计+组装，所以目前现有的服务器的需求量就已经超过2亿元了，考虑到整个云计算市场的蓬勃发展，一方面未来将新设的数据中心，另一方面像谷歌、亚马逊、微软、阿里巴巴等超级大客户3目前公司主打的业务主要是电磁材料和导热材料，公司在下游的各类应用领域均有布局，

对于公司所处的业务本身，行业技术门槛并不高，因此能尽早的进入大客户的供应链对任何一家企业来说都是非常有利的，因为越是大的客户越不容易轻易地更换其产品，或者具有选公司之所以能够拿下几乎囊括了下游各应用行业中所有的最客户的认可，如果你对公司董飞荣达开始的时候，能生产的厂家其实有很多。到处拉订单，拉到订单的关键，在于他能为客户想的。就是靠勤奋，第一时间为客户提供更周到和完善的设计方案，而拿下更多的户也是着样服务力成为最期一批应之。后来公司一直不满足原有业务，逐步向下游延伸，实现“材料+后加工”。因此能够为客户提供应用解决方案，即参与客户产品研发的重要流程，制定个性化方案，根据生叔此前咨的位高，的评是荣达这种力当前个业绝无有。除了以智能为代表的消费电子这两年总体增长放缓外，其他应用领域无论是5G、汽车电子、云计算，在中短期内（1-3年内）都将进入爆发的拐点。特别是，根据中国的预测，5G密度将至少达到4G的1.5倍，并且单个5G通信设备对电磁材料和导热材料的需有专业机构的预期，2020年全球电磁与导热材料成长空间有望达90亿，公司2017年电磁材料和导热材料加起来才5.88亿元，典型的大市场小公司。国外在电磁及导热材料有一家龙头企业叫德（Laird），2017年德实现营收约3亿元，税前利润约6亿元，规模是飞荣达的倍。那么如果不考虑加入新业务，仅是现有的业务，公司是否有可能在未来做大做强呢？我认为这种可能性是有的。主要是以下几个因素的共第一个是是未来的主旋律，不管是消费电子，还是通信设备和新能源汽车，国内的龙头企业崛起正当时，飞荣达融入这些有代表性的公司的，与其肩并肩共同成长，是在行业集中度不断提升时成为占据最大份额龙头的主要推动力。公司连续5年营业收入正增长，近三年增速都在%以上，显而易见的是公司正处于价值创造的初级阶段，预计从明年开始将进第二个是目前全球%以上的电子产品是大陆制造的，我国长三角、珠三角区域已经形成了完善的电子制造，公司地处，在、昆山、有三个制造及服务，辐射华东、华北地区，这三个区域基本覆盖了各大客户研发中心，能够为客户提供本地化的贴身服务，从客户项目立项阶段就参与进来，为客户提供电磁及导热应用解决方案，这从下游户角度看有常大。第三是作为典型的低利润率高周转生意，电磁和导热材料行业需要庞大的规模才能产生足够的经济性，中国有庞大的熟练技术工人和工程师团队，无论是在制造还