长期投资决策相关知识

长期投资决策相关知识第一节投资评价方法企业投资的意义企业投资是指企业投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。在市场经济条件下，企业能否把筹集到的资金投放到收益高、回收快、风险小的项目上对企业的生存和发展是十分重要的。企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是发展生产的必要手段企业投资是降低风险的重要方法2

企业投资的分类长期投资与短期投资长期投资：是指在长于一年的时间才能收回的各项投资。包括固定资产投资、无形资产投资和长期有价证券的投资。

短期投资：指能够并且也准备在1年以内收回的投资。包括现金、应收帐款、存货、短期有价证券的投资。对内投资和对外投资对内投资：固定资产投资和无形资产投资

对外投资：证券投资3

长期投资决策的意义长期投资决策，是在资金时间价值、现金流量、投资风险报酬、资本成本等因素的影响下，对长期投资项目进行分析、判断、取舍，也可以称为资本支出决策或资本预算。长期投资的目的是为了扩大生产经营能力，主要是固定资产投资。固定资产投资的特点：投入的金额大、影响持续时间长、回收慢、风险多等特点。长期投资决策分析直接影响着企业的未来发展。4

长期投资决策的程序确定需要作出决策的目标，既弄清这项决策究竟要解决什么问题；针对决策目标提出若干备选方案；为每个备选方案收集尽可能多的、有影响的各种资料，包括政治、经济、法律、社会环境等资料。运用科学的理论和方法，对备选方案进行分析比较；5

确定最优方案，写出可行性报告，请上级批准；由企业领导作出决策，接受或拒绝投资或重新调研；执行投资项目，筹措资金，控制实施；投资项目再评价，即在执行过程中，如果情况发生重大变化，应具体问题具体分析，做出新的评价，以避免损失。6

投资决策需要考虑的因素进行长期投资决策必须考虑以下因素：货币时间价值、项目计算期和现金流量。7

投资项目的计算期投资项目计算期是指投资项目的有效持续期间，即从建设到清理所经过的年份。项目计算期=建设期+经营期投资项目计算期通常以年为单位，第0年为建设起点，建设期不足半年，可假定建设期为0；项目计算期的最后1年第n年成为终结点。通常假定投资在年初投入，收入在年末获得。特殊说明的例外。8

现金流量现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。现金流量的构成初始现金流量，是指开始投资时发生的现金流量，一般包括如下的几个部分：9

（1）固定资产上的投资。包括固定资产的购入或建造成本、运输成本、安装成本等。（2）流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。（3）其他投资费用。指与长期投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。（4）原有固定资产的变价收入。这主要是指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入。（5）机会成本10

营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。现金流量一般按年计算。如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本等于营业现金支出，年营业净现金流量可用下列公式计算：每年净现金流量(NCF)=每年营业收入-付现成本-所得税净利润=营业收入-付现成本-折旧-所得税或NCF=净利十折旧11

终结现金流量。终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量。主要包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入（2）原来垫支在各种流动资产上的资金收回（3）停止使用的土地的变价收入等。12

现金流量的估算计算投资项目的现金流量时，要注意以下几个指标的计算：（一）现金流出量1．固定资产上的投资2．流动资产上的投资3．经营成本4．各种税费5．其他现金流出13

（二）现金流入量1．营业收入2．固定资产报废时的残值收入3．收回的流动资金4．其他现金流入（三）现金净流量现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的的差额，是计算项目投资决策评价指标的重要依据。用公式表示为：14

净现金流量具有以下特征：无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量；在建设期内的净现金流量一般小于或等于零；在经营期内净现金流量多为正值。假设净现金流量发生在每年年末15

*在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循一个原则：只有增量现金流量才是与投资项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。16

在进行判断时，要注意以下问题：1．区分相关成本和非相关成本相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本。例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。非相关成本是指与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本。例如，沉没成本、过去成本、账面成本等。沉没成本，是指过去已经发生的成本，现金支出已经发生。这一现金支出不会因目前项目的接收或拒绝受到影响。因此在投资项目决策时不需考虑沉没成本。17

2．不能忽视机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必然放弃投资于其他项目的机会，其它项目可能取得的收益，是实施本方案的代价，即该方案的机会成本。考虑机会成本有利于选择最佳的投资方案。3．要考虑投资方案对公司其它部门的影响在采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响，投资者在决策时也需考虑。18

例，某公司因业务发展需要，准备购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，其中甲方案需投资20万元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为8万元，每年的付现成本为3万元。乙方案需投资24万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入4万元。5年中每年的销售收入为10万元，付现成本第一年为4万元，以后随着设备不断陈旧，逐年将增加日常修理费2000元，另需垫支营运资金3万元。假设所得税率为40％。要求：

试计算两个方案的现金流量。19

为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额＝200000/5＝40000（元）乙方案每年折旧额＝（240000－40000）/5＝40000（元）先计算两个方案的营业现金流量，然后，再结合初始现金流量和终结现金流量编制两个方案的全部现金流量表如下：20

t12345甲方案销售收入8000080000800008000080000付现成本3000030000300003000030000

折旧4000040000400004000040000税前利润1000010000100001000010000所得税40004000400040004000税后净利60006000600060006000现金流量460004600046000460004600021

乙方案t12345销售收入100000100000100000100000100000付现成本4000042000440004600048000

折旧4000040000400004000040000税前利润2000018000160001400012000所得税80007200640056004800税后净利1200010800960084007200现金流量520005080049600484004720022

投资项目现金流量计算表单位：元

t012345

甲方案固定资产投资－200000营业现金流量4600046000460004600046000现金流量合计－2000004600046000460004600046000

乙方案固定资产投资－240000营运资金垫支－30000营业现金流量5200050800496004840047200固定资产残值40000营运资金回收30000现金流量合计－2700005200050800496004840011720023

投资决策中使用现金流量的原因财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。长期投资决策中则以现金流入作为项目的收入，以现金流出作为项目的支出，以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。原因有二：

采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。

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利润的计算，并不考虑资金收付的时间，它是以权责发生制为基础的。利润与现金流量的差异主要表现在以下几个方面：（1）购置固定资产付出大量现金时不计入成本（2）将固定资产的价值以折旧或折耗的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金（3）计算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收的时间（4）只要销售行为已经确定，就计算为当期的销售收入，尽管其中部分并未于当期收到现金。25

采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。而利润则明显地存在不科学、不客观的成分。（1）利润的计算没有一个统一的标准。（2）利润反映的是某一会计期间“应计”的现金流量，而不是实际的现金流量。若以非实际收到现金的收入作为收益，具有较大风险，容易高估投资项目的经济效益，存在不科学、不合理的成分。

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投资项目评价的指标长期投资决策的指标很多，可概括为贴现现金流量指标和非贴现现金流量指标两大类。非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。投资回收期投资回收期（缩写为PP），是指回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位，是一种使用很久很广的投资决策指标。投资回收期的计算，因每年的营业净现金流量是否相等而有所不同。

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（1）如果每年的营业净现金流量（NCF）相等，则投资回收期可按下式计算：投资回收期=原始投资额/每年的NCF（2）如果每年NCF不相等，计算回收期要根据每年年末尚未回收的投资额加以确定。优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况，回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期的成功方案。

P25128

平均报酬率（缩写为ARR），是指投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。平均报酬率=平均现金流量×100%初始投资额

采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，在进行决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入选。在有多个方案的互斥选择中，则选用平均报酬率最高的方案。优点：简明、易算、易懂缺点：会计收益率法考虑了方案在整个寿命周期内的全部现金流量，但同回收期法一样，没有考虑货币的时间价值。P25229

贴现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。这类指标主要有三个。净现值净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。（缩写为NPV）。其计算公式为30

净现值还有另外一种表述方法，即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流入）的现值之和。其计算公式为：其中，CFATt代表各年的现金流量31

净现值的计算1计算每年的营业净现金流量。2计算未来报酬的总现值。（1）将每年的营业净现金流量折算成现值。（2）将终结现金流量折算成现值。（3）计算未来报酬的总现值。3计算净现值NPV=未来报酬的总现值-初始投资P254

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在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正则采纳，净现值为负不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值是正值中的最大者。优点：考虑了货币的时间价值，并且能反映投资方案的净收益额；考虑了风险，因为贴现率通常是企业根据一定风险确定的期望报酬率或资金成本率确定的。缺点：净现值法说明了未来的盈亏数，但不能揭示各个方案实际可达到的报酬率。决策是容易偏向于投资大、收益大的方案，而放弃了投资小、收益小但投资效益高的项目。此外，贴现率较难确定。33

内部报酬率内部报酬率又称内含报酬率（缩写为IRR），是使投资项目的净现值等于零的贴现率。内部报酬率实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该指标对投资项目进行评价。内部报酬率的计算公式为：34

内部报酬率的计算过程。（1）如果每年的NCF相等，则按下列步骤计算第一步，计算年金现值系数。年金现值系数=初始投资额/每年的NCF第二步，查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相近的较大和较小的两个贴现率。第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数,采用插值法算出该投资方案的内部报酬率。35

（2）如果每年的NCF不相等,则需要按下列步骤计算第一步：先预估一个贴现率,并按此贴现率计算净现值。如果计算出的净现为正数，则表示预估的贴现率小于该项目的实际内部报酬率,应提高贴现率进行测算；如果计算出的净现值为负数,则表明预估的贴现率大于该方案的实际内部报酬率，应降低贴现率，再进行测算经过如此反复测算，找到净现值由正到负，并且比较接近于零的两个贴现率。第二步：根据上述两个邻近的贴现率再使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。P25636

在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优点：内部报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：计算过程比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得。37

获利指数获利指数又称利润指数（缩写为PI），是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

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获利指数的计算过程。第一步：计算未来报酬的总现值，与计算净现值所采用的方法相同。第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于1，则采纳，否则就拒绝。在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过1最多的投资项目。P25839

优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。由于获利指数是用相对数来表示，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。缺点：获利指数这一概念不便于理解。不能反映盈利额，对于不同投资额的项目来说，获利能力指数高的项目其净现值不一定高，可能导致错误决策。40

几种贴现方法的相互比较NPV和IRR（1）对同一方案或相对独立方案评价的比较NPV和IRR总能做出一致的决策。（2）对互斥方案评价的比较NPV和IRR可能做出不一致的决策现金流量发生的年限不同41

例，有S，L两个投资方案，有关资料如下表：年度S方案L方案01234-1000500400300100-1000100300400600NPV(i=0%)NPV(i=5%)NPV(i=10%)NPV(i=15%)IRR300180.4278.80-8.3314.5%400206.549.15-80.1311.8%42

从上表中可以看出，IRR显示S方案比L方案为优，但是贴现率为5%和0%，NPV显示L方案比S方案为优，两者出现了矛盾。因为项目L较大的现金流量出现在后期，当贴现率较高时，受到的影响较大。项目投资规模不同例，假设有M（较小项目）和N（较大项目）两个投资方案，他们的初始投资不一致，有关资料如下表所示：43

年度M方案N方案0123-116100500005000050000-1050500500500NPV(i=0%)NPV(i=10%)NPV(i=14%)NPV(i=15%)NPV(i=20%)IRR33900825080-1950-1080014%450193.511091.5020%44

矛盾产生的根本原因尽管在前述两种情况下，使NPV和IRR在决策时产生了差异，但引起差异的原因是共同的。即产生早期现金流量而不是晚期现金流量的价值是多少？两种方法假定用早期产生的现金流入量再投资时，会产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。在实际工作中，净现值法的再投资假设比较合理，因才在互斥方案评估时，净现值法较优。

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NPV与PI的比较由于净现值和获利指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的，但有时也会产生分歧。根据上例，在资金成本率=10%的前提下，

NPVm=8250

NPVn=193.5ＰIｍ＝１．０７１ＰIｎ＝１．１８４两种方法得出不同的结果。M方案能给企业带来更多的收益，如果根据PI做出选择，会使企业丧失机会。46

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指数在采纳与否决策中也能作出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会作出错误的决策。因而，在这三种评价方法中，净现值是最好的评价方法。47第二节投资决策指标的应用固定资产更新决策北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来替代旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来替代原有的旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。48

新设备：初始投资额60000-20000=40000

年折旧额=（60000-10000）/5=10000

营业收入=80000

付现成本=40000NCF=[80000-(40000+10000)]（1-40%）+10000=28000旧设备：初始投资额0

年折旧额=40000/10=4000营业收入=50000

付现成本=30000NCF=[50000-(30000+4000)]（1-40%）+4000=1360049

NPV新=-40000+28000PVIFA10%,5+10000PVIF10%,5

=-40000+28000×3.791+10000×0.621=72358NPV旧=13600PVIFA10%,5

=13600×3.170=51577.650

∆初始投资=40000∆年折旧额=6000∆差量营业收入=30000∆差量营业成本=10000∆终结现金流量=10000∆NCF=14400∆NPV=14400PVIFA10%,5+10000PVIF10%,5-40000=20800.4051

差量分析法是指在进行两个相互排斥方案的决策时，以差别损益指标作为评价方案取舍标准的一种决策方法。若差别损益大于0，则前方案为优；反之，后方案为优。根据前例的计算结果，应采取更新方案。52

资本限量决策资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值最大的项目。有两种方法可供采用—获利指数法和净现值法。获利指数法的步骤第一步：计算所有项目的获利指数，并列出每一个项目的初始投资。第二步：接受PI＞1的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，说明资本没有限量，这一过程即可完成。53

第三步：如果资金不能满足所有PI>1的项目，那么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数。第四步：接受加权平均利润指数最大的一组项目。净现值法的步骤第一步：计算所有项目的净现值，并列出项目的初始投资。第二步：接受NPV＞0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有的NPV>0的投资项目，那么就要对第二步进行修正。对所有的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。54

第四步：接受净现值的合计数最大的组合。例，假设派克公司有5个可供选择项目A1,B1,B2,C1,C2,其中B1和B2,C1和C2是互斥项目，派克公司资本的最大限量是400000元。投资项目初始投资获利指数净现值A11200001.5667000B11500001.5379500B23000001.37111000C11250001.1721000C21000001.181800055

A1B1C1的组合中，有5000元资金没有用完，假设这5000元可投资于有价证券，获利指数为1。项目组合初始投资加权平均获利指数净现值合计A1B1C13950001.42167500A1B1C23750001.412164700A1B12700001.367146500A1C12450001.22188000A1C22200001.21385000B1C12750001.252100000B2C24000001.32212900056

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投资开发时机决策某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案。58

例，大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次上升30%，公司要研究现在开发还是6年后开发。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。所得税率40%投资与回收收入与成本固定资产投资80万年销售量2000吨营运资金垫支10万现投资开发每吨售价0.1万固定资产残值06年后投资开发每吨售价0.13万资本成本10%付现成本60万59

方案一：现在开发初始投资：NCF0=-80万-10万=-90万年折旧=80/5=16万NCF1=0经营活动现金流量现金收入2000×0.1万=200万现金支出=60万利润=[200-（60+16）]×(1-40%)=74.4NCF2~5=74.4+16=90.4NCF6=10+90.460

0123456-90090.490.490.490.490.4+10NPV=-90+90.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+100.4×PVIF10%,6

=260.49+56.62-90=22761

方案二：6年后开发初始投资：NCF0=-80万-10万=-90万NCF1=0年折旧=80/5=16万经营活动现金流量现金收入2000×0.13万=260万现金支出=60万利润=[260-（60+16）]×(1-40%)=110.4NCF2~5=110.4+16=126.4NCF6=10+126.4=136.462

0123456789101112900126.4126.4126.4126.4136.40123456NPV6=-90+126.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+136.4×PVIF10%,6

=364.23+76.93-90=351.16NPV0=351.16×PVIF10%,6

=198.0563

投资期决策投资期，指从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间。缩短投资期，可使项目提前竣工，早产生现金流量，但往往需要增加投资额。是否应缩短投资期，要进行认真分析。在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，如果∆净现值为正，说明缩短投资期比较有利；如果∆净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失。也可分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，作出决策。

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例，家公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资额200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年净现金流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。65

采用差量分析法：项目01234~1213缩短投资期-320-32002102100正常投资期-200-200-2000210210∆现金流量-120-1202002100-21066

∆NCF0=-120∆NCF1=-120∆NCF2=200∆NCF3=210∆NCF4~12=0∆NCF13=-210∆NPV=-120-120×PVIF20%,1+200×PVIF20%,2+21