企业价值评估的收益法课件

企业价值评估的收益法1.收益法：现金流量折现法2.企业的价值评估模型（1）企业收益的增长模式①高增长阶段过渡阶段稳定增长阶段②高增长阶段稳定增长阶段③稳定增长阶段企业价值评估的收益法1.收益法：现金流量折现法1企业价值评估的收益法课件2CFF（自由现金流量）=息税前净收益（EBIT）×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本CFF（自由现金流量）=息税前净收益（EBIT）×（1-税率3企业价值评估的收益法课件4例1：某企业2009年支付的每股股利为1.28元，预期股利将永久性地每年增长5%。股票的贝塔系数为0.9，1年期国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。估算该企业每股的价值。

例1：某企业2009年支付的每股股利为1.28元，预期股利将5用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值。本题中DPS1=1.28*(1+5%)=1.344（元）股利的预期增长率为g，g=5%。每股股权价值为P0，则：

P0=DPS1/(re-g)=1.344/(7.75%-5%)=48.87(元）用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值。本题中DPS1=1.6股利折现估价模型股利折现估价模型7企业价值评估的收益法课件8

每股股权价值乘以总股数得到企业的股权价值。DPSt为企业第t年的每股预期股利=每股收益（EPSt）×股利支付率股利支付率=每股股利÷每股净收益×100%或=股利总额÷净利润总额股利支付率+留存收益率=1每股股权价值乘以总股数得到企业的股权价值。股利支付率=9某企业2000年的财务报表显示每股收益为2.5元，支付的每股股利为0.72元。预期2001年至2005年期间收益将每年增长15%，这一期间的股利支付率保持不变。自2006年起收益增长率预计将保持在5%的稳定水平，股利支付率会达到70%。企业目前的贝塔系数为1.42，2005年以后的贝塔系数预计为1.10，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。试求2001年1月1日的每股股权价值为多少？某企业2000年的财务报表显示每股收益为2.5元，支付的每股10用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值。2000年的股利支付率为，因此2001年至2005年期间的股利支付率也为28.8%。用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值。11项目高增长阶段稳定增长阶段时期长度5年5年后永久持续收入当前收入18739万元税前经营利润收入的30%收入的32%所得税税率25%25%资本收益率20%18%营运资本收入增长部分的5%收入增长部分的5.3%再投资率息税前收益的50%息税前收益的30%息税前收益预期增长率20%*50%=10%18%*30%=5.4%负债/全部资本比率18%30%风险参数β=1.25re=14%(股权成本rd=8%rf=7%

β=1.05rd=8%项目高增长阶段稳定增长阶段时期长度5年5年后永久持续收入当前12项目基期高增长稳定增长预期增长率g_收入经营利润率EBITEBIT(1-t)折旧1134124713721509166018262009△资本支出2725299832983628399143902968△营运资本8694103收益预期增长率g=再投资率*资本收益率收入增长部分的5%项目基期高增长稳定增长预期增长率g_收入经营利润率EBITE13项目基期高增长稳定增长预期增长率g_10%10%10%10%10%5.4%收入18739206132267424942274363017931809经营利润率30%30%30%30%30%30%32%EBIT56226184680274838231905410179EBIT(1-t)4217463851065612617367917634折旧1134124713721509166018262009△资本支出2725299832983628399143902968△营运资本869410311312513786项目基期高增长稳定增长预期增长率g_10%10%10%10%14基期收入=18739经营利润率=30%税前经营利润EBIT=收入的30%=18739*30%=5621.7EBIT*(1-T)=5622*(1-25%)=4217现金流量CFF=EBIT*(1-T)+折旧-资本性支出-追加营运资本=4217+1134-2725-86=2540基期15高增长阶段的第1年收入=18739*（1+g）=18739*（1+10%）=20613（万元）EBIT*（1-t）=20613*30%*（1-25%）=6184*75%=4638（万元）△营运资本=（20613-18739）*5%=94（万元）现金流量CFF=4638+1247-2998-94=2793税后债务成本=债务成本rd*（1-t）=8%*0.75=6%股权成本re=14%资本成本WACC=rd*（1-t）*[D/(D+E)]+re*[E/(D+E)]=6%*18%+14%*(1-18%)=12.56%

高增长阶段的第1年16稳定增长阶段收入=30179*5.4%=31809(万元)EBIT(1-t)=31809*32%*(1-25%)=7634(万元）现金流量CFF=7634+2009-2968-86=6589股权成本=rf+β2(rm-rf)=7%+1.05*5.6%=12.88%rm-rf=(14%-7%)/β1=7%/1.25=5.6%稳定增长阶段17企业价值适用二阶段增长模型V=(A1/r)[1-1/(1+r)n]第n+1年后稳定增长[A2/r(1+r)n]企业价值适用二阶段增长模型18企业价值评估的收益法1.收益法：现金流量折现法2.企业的价值评估模型（1）企业收益的增长模式①高增长阶段过渡阶段稳定增长阶段②高增长阶段稳定增长阶段③稳定增长阶段企业价值评估的收益法1.收益法：现金流量折现法19企业价值评估的收益法课件20CFF（自由现金流量）=息税前净收益（EBIT）×（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本CFF（自由现金流量）=息税前净收益（EBIT）×（1-税率21企业价值评估的收益法课件22例1：某企业2009年支付的每股股利为1.28元，预期股利将永久性地每年增长5%。股票的贝塔系数为0.9，1年期国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。估算该企业每股的价值。

例1：某企业2009年支付的每股股利为1.28元，预期股利将23用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值。本题中DPS1=1.28*(1+5%)=1.344（元）股利的预期增长率为g，g=5%。每股股权价值为P0，则：

P0=DPS1/(re-g)=1.344/(7.75%-5%)=48.87(元）用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值。本题中DPS1=1.24股利折现估价模型股利折现估价模型25企业价值评估的收益法课件26

每股股权价值乘以总股数得到企业的股权价值。DPSt为企业第t年的每股预期股利=每股收益（EPSt）×股利支付率股利支付率=每股股利÷每股净收益×100%或=股利总额÷净利润总额股利支付率+留存收益率=1每股股权价值乘以总股数得到企业的股权价值。股利支付率=27某企业2000年的财务报表显示每股收益为2.5元，支付的每股股利为0.72元。预期2001年至2005年期间收益将每年增长15%，这一期间的股利支付率保持不变。自2006年起收益增长率预计将保持在5%的稳定水平，股利支付率会达到70%。企业目前的贝塔系数为1.42，2005年以后的贝塔系数预计为1.10，国债利率为3.25%，市场风险补偿为5%。试求2001年1月1日的每股股权价值为多少？某企业2000年的财务报表显示每股收益为2.5元，支付的每股28用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值。2000年的股利支付率为，因此2001年至2005年期间的股利支付率也为28.8%。用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值。29项目高增长阶段稳定增长阶段时期长度5年5年后永久持续收入当前收入18739万元税前经营利润收入的30%收入的32%所得税税率25%25%资本收益率20%18%营运资本收入增长部分的5%收入增长部分的5.3%再投资率息税前收益的50%息税前收益的30%息税前收益预期增长率20%*50%=10%18%*30%=5.4%负债/全部资本比率18%30%风险参数β=1.25re=14%(股权成本rd=8%rf=7%

β=1.05rd=8%项目高增长阶段稳定增长阶段时期长度5年5年后永久持续收入当前30项目基期高增长稳定增长预期增长率g_收入经营利润率EBITEBIT(1-t)折旧1134124713721509166018262009△资本支出2725299832983628399143902968△营运资本8694103收益预期增长率g=再投资率*资本收益率收入增长部分的5%项目基期高增长稳定增长预期增长率g_收入经营利润率EBITE31项目基期高增长稳定增长预期增长率g_10%10%10%10%10%5.4%收入18739206132267424942274363017931809经营利润率30%30%30%30%30%30%32%EBIT56226184680274838231905410179EBIT(1-t)4217463851065612617367917634折旧1134124713721509166018262009△资本支出2725299832983628399143902968△营运资本869410311312513786项目基期高增长稳定增长预期增长率g_10%10%10%10%32基期收入=18739经营利润率=30%税前经营利润EBIT=收入的30%=18739*30%=5621.7EBIT*(1-T)=5622*(1-25%)=4217现金流量CFF=EBIT*(1-T)+折旧-资本性支出-追加营运资本=4217+1134-2725-86=2540基期33高增长阶段的第1年收入=18739*（1+g）=18739*（1+10%）=20613（万元）EBIT*（1-t）=20613*30%*（1-25%）=6184*75%=4638（万元）△营运资本=（20613-18739）*5%=94（万元）现金流量CFF=4638+1247-2998-94=2793税后债务成本=债务成本rd*（1-t）=8%*0.75=6%股权成本re=14%资本成本WACC=rd*（1-t）*[D/(D+E)]+re*[E/(D+E)]=6%*18%+14%*(1-18%)=12.56%

高增长阶段的第1年34稳定增长阶段收入=30179*5.4%