金融监管专题讲座金融体系与金融稳定课件

金融体系与金融稳定金融体系与金融稳定1一、实体经济体系、金融体系

与金融关系一、实体经济体系、金融体系

与金融关系21、社会经济体系社会经济体系，是指一群经济个体或经济部门之间具有相互关联的关系。一个国家、地区乃至全球经济的发展效率和发展水平主要就是取决于蕴涵于经济体系中的各种经济关系及其运行机制，诸如价值衡量、资源配置、风险管理以及信息传递等等。整个社会经济体系又包含两个相互间既紧密关联又各自具有其运行特征的经济系统，即实体经济体系（RealEconomySystem）和金融体系（FinancialSystem）。1、社会经济体系社会经济体系，是指一群经济个体或经济部门之间32、实体经济与实体经济体系“实体经济”，由实体资本的运作而形成的社会再生产过程。“生产”是一个广义的概念。从生产的环节来讲，包括生产、交易、消费以及价值分配等经济活动；从产品形态来讲，既包括物质产品生产，也包括精神产品生产；从产业构成来讲，包括第一、二产业，以及第三产业中除金融业之外的其他产业。“实体资本”，是指粘连着各种有形的、刚性要素禀赋的资本，包括发展经济学中的物质资本和人力资本。“实体经济体系”，是指蕴涵于商品生产过程中经济个体之间的相互关系，2、实体经济与实体经济体系“实体经济”，由实体资本的运作而形43、资本及其运动特征（1）资本（Capital）马克思的剩余价值理论将“资本”定义为能够带来剩余价值的价值，而资本要实现剩余价值，就必须完成其循环过程和周转过程，因此，运动性是资本的生命力所在，亦是资本的重要特征。3、资本及其运动特征（1）资本（Capital）5（2）资本的运动特征——金融的需求资本运动的内容包括实物形式的运动（即物质替换）和价值形式的运动（即价值补偿）两个方面，是价值补偿和实物替换的统一；资本运动的过程要求资本形态（包括：货币资本、生产资本和商品资本）在各个循环阶段的一定时间内固定下来。资本的各种形态在空间上并存、在时间上继起，形成了资本的各种循环形式内在统一的画面；资本为了追求高利润率而不断在不同部门间进行横向转移，资本的运动逐渐地表现出具有跨地区、跨国界的全面的开放性。（2）资本的运动特征——金融的需求63、金融体系“金融”，意为资金的融通。蕴含于金融行为中的“资金”有两种基本的表现形态：（1）“通货（Currency）形态”，将这种金融行为称之为“货币支付行为”，实现的是以货币与商品之间的交换为目标的货币价值尺度和交易媒介功能的；（2）“资本（Capital）形态”，将这种金融行为称之为“资本交易行为”，这种资本交易行为实现的是当前货币资金的使用权（或控制权）与未来货币增值的或有要求权之间的交换。3、金融体系“金融”，意为资金的融通。蕴含于金融行为中的“资7社会再生产过程依赖实体资本的运动，而实体资本运动必须要借助货币工具以及信用机制才能实现。由此，便形成了一种具有其特殊经济功能的社会经济体系，即金融体系。金融体系（FinancialSystem）是一种与实体经济体系密切相关，但其运行又独立于实体经济体系之外，以货币资产为核心，以信用制度为运行机制的社会经济关系（金融关系），它是资金流动的工具（金融资产）、市场参与者（中介机构）和交易方式（金融市场）等各金融要素构成的一种综合关系体。社会再生产过程依赖实体资本的运动，而实体资本运动必须要借助货84、金融关系金融关系，金融经济体系内有关主体间发生的社会关系。交易关系：社会经济成分之间因各类金融资产交易所发生的关系，这类关系具有平等、自愿、等价有偿的基本特点。监管关系：国家及有关政府机关对金融市场、金融市场主体以及金融市场主体之间的交易活动实施监管而产生的关系。其特点是监管主体与被监管主体之间地位不平等，前者对后者实行强制，后者对前者必须服从，即二者具有主从关系。调控关系：国家及有关的国家机关，以稳定金融市场、引导资金流向、控制信用规模为目的，对有关的金融变量实行调节和控制而产生的关系。4、金融关系金融关系，金融经济体系内有关主体间发生的社会关系9二、金融体系的功能与结构二、金融体系的功能与结构101、金融体系的基本经济功能清算支付手段功能资金的融通功能股权细化功能风险管理功能激励功能为信息不对称问题提供解决方案的功能1、金融体系的基本经济功能清算支付手段功能112、金融体系的三个基本内容（1）金融基础设施（FinancialInfrastructure）包括：金融法规、监管框架、支付体系、统计数据质量和透明度、会计制度和破产框架、融资模式与公司治理等方面的内容。更为广义的金融基础设施也涵盖了对金融体系产生重大影响的国际、国内宏观经济运行的相关政策以及本国的财政状况。（2）金融机构（FinancialInstitutions）实现货币资金与金融商品交易的中介代理，它们为经济中的非金融部门提供金融服务。（3）金融市场（FinancialMarket）实现货币资金与金融商品交易的场所。2、金融体系的三个基本内容（1）金融基础设施（Financi12金融市场（FinancialMarket）资金供应侧居民政府国外部门资金需求侧非金融公司政府国外部门政府部门政府部门（财政政策）政府监管机构政府部门中央银行（货币政策）金融基础设施（FinancialInfrastructure）储蓄金融体系金融机构（FinancialIntermediary）金融资产金融工具金融工具金融资产货币资金货币资金货币资金货币资金政府司法机构投资金融市场资金供应侧居民资金需求侧非金融公司政府部门政府133、金融体系的功能子系统金融体系是一种具有特殊经济功能的经济系统。根据系统论中功能与结构的关系理论，在一个系统中，结构与功能是相互依存和相互制约的。一方面，功能是由结构决定的。有什么样的结构就有什么样的功能，结构不变，功能和性质保持不变；结构发生变化，功能随之发生变化。另一方面，功能对结构又有能动的反作用。功能在各种外在因素影响下会反过来影响结构。金融结构与金融功能之间也同样存在这种关系。3、金融体系的功能子系统金融体系是一种具有特殊经济功能的经济14金融体系的基本功能子系统金融体系的基本功能子系统15金融体系的交易治理结构监督能力增强治理成本增加信息差别增大金融体系的交易治理结构监督能力增强治理成本增加信息差别增大16三、金融稳定及其相关概念三、金融稳定及其相关概念171、金融稳定的概念金融稳定（FinancialStability），是指金融体系（FinancialSystem）处于有效发挥其关键功能的状态。在这种状态下，宏观经济健康运行，货币和财政政策稳健有效，金融生态环境不断改善，金融机构（Financialinstitutions）、金融市场（FinancialMarket）和金融基础设施（FinancialInfrastructure）能够发挥资源配置、风险管理、支付结算等关键功能，而且在受到内外部因素冲击时，金融体系整体上能够平稳运行。《2005年中国金融稳定报告》1、金融稳定的概念金融稳定（FinancialStabil182、金融不稳定（FinancialInstability）美国联邦储备委员会副主席RogerFerguson：金融不稳定是指某些重要金融资产的价格严重偏离基本面，金融市场运行和信贷发放行为出现严重扭曲，妨碍经济增长的情形。加拿大中央银行JohnChant：金融不稳定指金融市场的负面状况通过影响金融体系而危害经济运行的状态。哥伦比亚大学FredericMishkin教授：当外部冲击干扰了企业、投资者和金融机构之间的信息正常流动，导致金融体系无法正常发挥为实体经济提供资金时，便出现了金融不稳定。2、金融不稳定（FinancialInstability）193、金融脆弱性（FinancialFragility）I.P.戴维斯认为，金融脆弱性是用来描叙金融市场上出现这样一种冲击：它们可以导致信贷市场或资产市场上价格和流量发生无法预测的变化，使金融公司面临倒闭的危险，这种危险反过来又不断扩大蔓延以致支解支付机制及金融体系提供资本的能力。3、金融脆弱性（FinancialFragility）204、金融危机（FinancialInstability）金融危机是社会金融系统中爆发的危机，集中表现为全部或大部分金融指标急剧、短暂和超周期地恶化，这些恶化的金融指标包括短期利率、证券、房地产和土地等资产的价格、企业破产数和金融机构倒闭。（引自《新帕尔格雷夫经济学大辞典》“金融危机”条目，中文版第2卷，第362页，经济科学出版社，1996年）金融危机是指对金融市场潜在的严重破坏，它可以损害市场有效运作的能力，从而对实际经济产生较大的负面影响。（引自国际货币基金组织:《世界经济展望》中文版，中国金融出版社，第76页，1998（5））4、金融危机（FinancialInstability）21当金融市场中的逆向选择和道德风险问题累积得太严重以至于金融市场在储蓄者和投资者之间不能够有效地融通资金时，金融危机就爆发了。（〔美〕F.S.米什金:《货币金融学》，（中译本），中国人民大学出版社，196页，1998年）金融危机是指金融体系和金融制度的混乱和动荡。主要表现为：强制清理旧债；商业信用剧减;银行资金呆滞，存款者大量提取现钞，部分金融机构倒闭；有价证券行市低落，发行锐减；货币饥荒严重，借贷资金缺乏，市场利率猛烈提高，金融市场动荡不宁；本币币值下跌。（戴相龙、黄达主编:《中华金融词库》“金融危机”条目，中文版第二卷，第252页，中国金融出版社，1998年）当金融市场中的逆向选择和道德风险问题累积得太严重以至于金融市225、金融稳定概念发展的三个阶段中央银行的产生和发展是金融发展历史中的一个里程碑，它构成了金融稳定概念第一层次的内容。以金融稳定评估项目为代表的评估框架比较典型地反映了金融稳定的第二层次的内容，标志着当代金融稳定的实践上升到了一个新的高度。国际货币体系乃至全球金融体系的稳定正在构成金融稳定地第三个层次。5、金融稳定概念发展的三个阶段中央银行的产生和发展是金融发展23四、金融稳定的理论分析四、金融稳定的理论分析241、金融稳定的宏观经济学解说（1）货币主义理论【M.Friedman&A.Schwartz(1963)】当一家金融机构出现问题时，社会公众便开始怀疑整个银行体系存款兑现能力，并逐步丧失信心。公众失去信心又导致银行恐慌，而银行恐慌往往导致货币收缩。而在部分存款准备制度下，当社会公众迅速增加货币持有量的同时只会使银行存款加倍收缩。除非暂停存款兑现或货币管理当局采取干预措施。如果中央银行不扩大货币供应量，恐慌可能导致大量银行倒闭，甚至使稳健的银行也丧失偿还能力。该理论将这一切恶果归咎为货币管理当局没能执行一种固定和可预测的货币政策。所以，该理论提出维护金融稳定的主要对策是货币政策的可持续性以及执行的有效性。1、金融稳定的宏观经济学解说（1）货币主义理论【M.Fri25（2）“债务—通缩”理论【IrvingFisher(1933)】该理论认为，金融脆弱性与宏观经济周期性紧密相关，尤其强调债务清偿（debtliquidation）的重要性。由于外生变量引起盈利性投资的机会增多，经济周期开始进入扩张期。这不仅表现为固定投资的增加，而且在资产市场上也开始出现大量追求资本收益的投机活动。所有这些投资与投机活动的源泉主要来自银行贷款的债务融资，而这就会促使整个社会的货币供给和物价水平上升。同时，加快的货币流动速度使投资扩张加速，但物价的上涨却使未偿付债务的实际价值下降。结果就会刺激借款进一步扩大，从而使经济处于一种随时面临偿付能力不足的过度负债状态。（2）“债务—通缩”理论【IrvingFisher(193262、金融稳定的信息经济学微观解释（1）银行挤兑——个体理性与集体非理性之间的冲突担心银行发生挤兑事件的储户们会发现他们与“囚徒困境”（prisoner'sdilemma）中的囚徒们处在相同的处境。如果他们能达成攻守同盟，就不会参与到银行挤兑的行动中去了。因为每个人都知道，如果将储蓄持有到期，则银行的价值将比挤兑时大得多。但是，由于储户们不能共谋（collude），个人利益的实现就在于在银行仍然有能力支付的时候，谁先提取到存款。即使储户判断银行从根本上是安全的，但如果其他储户提款就会使银行变得无支付能力了。所以，储户提款仍然是合乎情理的。金融市场行为中的个体理性与集体非理性的矛盾普遍存在。从根本土讲，金融中介的产生应当是解决信息不对称的产物，同时也应当是减少逆向选择和道德风险的一条途径。但事实却恰好相反。2、金融稳定的信息经济学微观解释（1）银行挤兑——个体理性与27（2）逆向选择——金融机构的脆弱性。信息不对称带来的逆向选择问题最终使得低质量投资取代了高质量投资，从而引起银行资产质量的全面下降。如果贷款人不能从众多借款人中区分孰优孰劣，谁风险低谁风险高，他只能以一种反映借款人平均风险水平的利率贷出资金。这样一来，对于风险相对较高的项目，利率太低；而相对风险较低的项目，利率太高。结果是信誉好、风险小的借款人支付比他原来应该支付的利率更高。而那些信誉差的借款人支付的利率却低于应支付的水平。逆向选择使相当一部分“坏”的项目给予了融资，而“好”的项目只能自己融资。然而，这会导致更严重的逆向选择。由于那些高风险项目的借款人在高利率下是最可能需要贷款的人。但贷款人又不能确认高风险的借款人，他就很可能要削减贷款数额，从而使得在更高利率条件下，贷款的供给不是增加而是减少。而利率的上升则可能导致借款市场的萎缩。贷款的减少可能会影响企业和家庭的偿债能力，从而对银行和金融机构的经营产生负面影响。而利率的上升还会引起股票市场和外汇市场的相应波动，从而引发一定程度的金融不稳定。（2）逆向选择——金融机构的脆弱性。28（3）羊群行为——金融资产价格暴涨暴跌。在金融市场，“羊群行为”的发生就会引起金融资产价格的暴涨暴跌。这种行为最终进一步加剧了市场的不稳定性。“羊群行为”也存在于金融机构。当有银行对某企业放贷时，就向市场传达一个信息，即潜在的借款人是值得借贷的。所以，其他银行也会对该企业发放贷款。而且，对于其他银行来说，如果一家银行陷入危机，政府不一定会出面拯救。如果多家银行同时面临贷款失误，政府就会出面营救;这是导致宏观风险的重要原因，也是个体理性行为与社会理想结果冲突的体现。（3）羊群行为——金融资产价格暴涨暴跌。293、货币稳定与金融稳定的关系自监管职能分离出去后,按照新的《中国人民银行法》,我国人民银行开始同时履行实现货币稳定和维护金融稳定的两大职能。然而,理论和实践均已表明,金融稳定和以货币稳定为目标的货币政策之间既有一致性,也存在一定的冲突,从而给中央银行如何运用货币政策,同时实现货币稳定和维护金融稳定的职能提出了严峻挑战。因此,深入探讨二者之间的关系,正确把握两方面的矛盾与协调,对于中央银行认真履行职责,不无重要的理论和实践意义。3、货币稳定与金融稳定的关系自监管职能分离出去后,按照新的《301、Schwartz假设J.Schwartz（1988）

对二者关系可以概括为，维护货币稳定的货币政策同样也可以实现金融稳定。Bordo和Wheelock(1998)将Schwartz的这一论述称为Schwartz假设。Schwartz假设的成立依赖于两个条件：(1)通货膨胀率的波动，在某种程度上是不可预测的；(2)借款人和贷款人不能完全对冲所有因为通货膨胀变动带来的不确定性。在这种情况，出于实现货币稳定目的的货币政策同样可以保证金融稳定的实现。1、Schwartz假设J.Schwartz（1988）对312、传统观点所谓传统观点，即认为金融稳定和货币稳定二者之间存在一致性的观点。Schwartz假设是传统观点的典型,该假设实际上把货币稳定作为金融稳定的充分条件,是一种非常强的假设。之后学者在此基础上的研究,逐渐放松了这一强假定,并慎重地认为,虽然二者之间存在着某种一致性,但也只是简单地认同货币稳定能够促进金融稳定,或者说货币稳定对于金融稳定是有益的,而并非金融稳定的充分条件。2、传统观点所谓传统观点，即认为金融稳定和货币稳定二者之间存323、新环境假设与传统论观点完全相反，新环境假设论认为：以实现货币稳定为目标的货币政策造成了金融体系的动荡，加大了金融体系的潜在风险，不利于金融稳定。中央银行仅仅以货币稳定作为目标是不够的，必须直接关注于金融不平衡本身。这种直接的关注由两个部分组成:（1）努力避免金融风险的累积；（2）尽可能地将发生的金融不稳定造成的危害和成本降到最低。3、新环境假设与传统论观点完全相反，新环境假设论认为：以实现334、国内学者的相关研究（1）王自立（2005）金融稳定与货币稳定之间的冲突性，主要表现在短期内，二者之间的这种冲突性具有一定的偶然性。金融稳定与货币稳定之间的一致性，在长时期内表现得更为明显。金融稳定与货币稳定之间的短期冲突性和长期一致性，并不互相矛盾。4、国内学者的相关研究（1）王自立（2005）34四、维护金融稳定的基本框架四、维护金融稳定的基本框架35中央银行维护金融稳定职责的主要内容通过货币政策的制定及其操作维护货币体系的稳定；通过建立稳健的金融基础设施，主要是高效的支付系统，降低系统性风险；关注金融业的运行，随时掌握金融体系的稳定状况；防范和处理系统性危机，必要时行使最后贷款人职责，对有问题的金融机构提供流动性支持。中央银行维护金融稳定职责的主要内容36中国维护金融稳定的基本框架（三个层面）对金融风险进行监测，密切跟踪和分析宏观经济环境、金融市场、金融机构、金融基础设施和金融生态环境及变动情况根据有关评估标准和方法，评估和判断宏观经济环境、金融结构、金融市场和金融生态环境对金融稳定的影响。根据评估和判断结果，采取相应的策略。金融运行处于稳定状态时，充分关注潜在风险，采取预防措施；金融运行逼近不稳定的临界状态时，采取救助措施，对有系统性影响、财务状况基本健康、运营正常、出现流动困境的金融机构提供流动性支持，并通过重组和改革，转换机制，促使这些机构健康运行；金融处于不稳定状态时，迅速采取危机处置措施，对严重资不抵债、无法持续经营的金融机构，按市场化方式进行清算、关闭或重组，强化市场约束，及时推动经济体制、金融机构、金融市场、金融基础设施和金融生态环境方面的改革，促进金融稳定。中国维护金融稳定的基本框架（三个层面）37检测和分析金融基础设施金融生态环境金融机构金融市场宏观经济评估和判断预防、救助处置推动金融改革金融稳定检测和分析金融基础设施金融生态环境金融机构金融市场宏观经济评38FSAP的金融稳定评估框架国际货币基金组织与世界银行于1999年5月联合推出了“金融部门评估规划”（FinancialSectorAssessmentProgram，FSAP），用以对成员国和其他经济体的金融体系进行全面评估和监测。经过几年的发展，FSAP目前已经成为被广泛接受的金融稳定评估框架。FSAP的金融稳定评估框架国际货币基金组织与世界银行于19939FSAP金融稳定评估的基本框架（三个层次）宏观层次，衡量宏观审慎监督的效果。通过编制和分析金融稳健指标判断金融体系的脆弱性和其承受损失的能力，通过压力测试评估冲击对银行体系的影响。微观层次，判断金融基础设施是否完善。通过对照国际标准与准则，检验一国支付体系、会计准则、公司治理等是否完善。监管层次，评估对金融机构的监管是否有效，重点评估对银行、证券、保险和支付体系的监管是否符合国际标准。FSAP金融稳定评估的基本框架（三个层次）40FSAP金融稳定评估的分析工具金融稳健指标分析。压力测试。标准与准则评估。S.Oosterloo,J.deHaanb,R.Jong-A-Pin，《Financialstabilityreviews:Afirstempiricalanalysis》JournalofFinancialStability2(2007)337–355FSAP金融稳定评估的分析工具S.Oosterloo,J.41（一）金融稳健指标分析包括核心指标和鼓励指标两类，是国际货币基金组织为了监测一个经济体中金融机构和市场的稳健程度，以及金融机构客户（包括公司部门和居民部门）的稳健程度而编制的一系列指标，它用来分析和评价金融体系的实力和脆弱性。（一）金融稳健指标分析42（二）压力测试是对金融文件指标分析的补充，是通过分析宏观经济变量的变动可能对金融体系稳健性带来的影响，来对因宏观经济与金融部门之间具有内在联系而产生的风险和脆弱性进行评估。FSAP评估的主要风险主要来源于利率、汇率、信贷、流动性以及资产价格的变动。（二）压力测试43（三）标准与准则评估。FSAP的基础是九个方面的标准与准则，即：《货币与金融政策透明度良好行为准则》《有效银行监管核心原则》《重要支付系统核心原则》《反洗钱与打击恐怖主义融资40＋9条原则》《证券监管目标和原则》《保险监管核心原则和方法》《公司治理原则》《国际会计标准》《国际审计标准》（三）标准与准则评估。44（一）金融安全网的内涵（二）金融安全网的功能与收益（三）金融安全网的负效应（四）我国金融安全网的构建五、金融安全网（一）金融安全网的内涵五、金融安全网45（一）金融安全网的内涵

金融安全网，是政府用以预防和应对金融业遭受不利冲击导致的传染性挤兑破坏的一组政策制度设计。包括以下三部分：

预防性管理，是指对金融机构的市场准入、经营行为的监督管理以及公众信心稳定机制和安全预警机制；

应急管理，是指如何对困境中的金融机构进行救助以稳定金融系统；

市场退出，主要是指对不良金融机构的处理，亦即市场退出政策。金融安全网所使用的制度工具主要有：审慎监管、存款保险制度、最后贷款人制度、市场退出政策，等等。其涉及的制度执行主体包括金融监管当局、存款保险机构、中央银行等（一）金融安全网的内涵金融安全网，是政府用以46（二）金融安全网的功能

危机防范

风险分摊补偿

危机救助

退出管理（二）金融安全网的功能危机防范47（三）金融安全网的负效应

道德风险

逆向选择

资源配置失当

削弱市场纪律（三）金融安全网的负效应道德风险48（四）中国金融安全网发展现状分析

我国当前的金融安全网由分业经营、分业监管的金融监管体系、政府“兜底”的隐性存款保险制度、以央行再贷款为主要手段的最后贷款人制度以及政府行政主导下的金融机构接管、撤销等退市制度组成。（四）中国金融安全网发展现状分析我国当前的金49中国金融安全网存在的问题：政府介入过深，市场约束严重不足，政府监管与市场纪律的关系严重失调。在金融稳定与金融效率关系上，片面强调稳定与安全，忽视效率的提高，导致我国金融机构、金融体系竞争力不足，阻碍了金融业的发展。道德风险与逆向选择严重，制度成本过高，效率低下。立法层面的制度设计粗糙，可操作性弱，一方面导致行政机关自由裁量过大，另一方面相关主体责权利不明，机会主义泛滥。风险处置效率低下，效果不佳，大量风险因素只是在金融体系内跨越时空转移而未能从根本上消除，导致我国金融体系包含大量潜在风险。中国金融安全网存在的问题：政府介入过深，市场约束严重不足，政50构建中国金融安全网的一些原则：

总体思路：积极稳妥推进市场化改革进程，在提高效率的基础上实现金融稳定与金融发展，在动态稳定中实现金融效率提升。根据激励相容的原则，使金融安全网的运行尽可能模拟市场运作。切合国情，与宏观经济政策保持协调，为此，金融安全网应具备准确、动态评估所处金融体系结构特征，并能对金融结构的变化迅速作出反应调整。保持成本与收益的动态平衡。实现有限保护，控制过度保护。保持金融安全网的完整性，包括过程的完整性、对象的完整性以及功能的完整性。透明度：包括各金融机构有关资产、负债、财务收支、风险状况、高管人员的信息据应依法披露，以及作为安全网的有关法律法规应当公之于众。制衡与协调，即将审慎规则的制定、监管执行、最后贷款的提供等权利及资源在金融安全网不同部门之间合理分配，以相互制衡来改善制度执行效果，病实现安全网参与者在信息沟通、紧急救助等方面的协调配合。构建中国金融安全网的一些原则：总体51（一）金融创新的积极作用与消极影响（二）金融创新与金融监管（三）我国金融创新与金融监管的协调问题六、金融创新与金融监管（一）金融创新的积极作用与消极影响六、金融创新与金融监管52（一）金融创新的积极作用和消极影响金融创新的积极作用主要表现在：扩大了金融机构资金来源的渠道加强了利率的杠杆作用推进了金融自由化的进程促进了金融业的竞争，提高了经济效率满足了经济发展过程中不断产生的各种金融要求使投资者应付风险的能力增强。金融创新的消极影响主要表现在：金融创新对货币理论、货币政策的中介指标货币的政策工具以及货币政策的传导机制都有不同程度的影响。金融创新加大了金融业的经营风险。金融创新是金融体系稳定性下降。金融创新给中央银行实施货币政策带来了困难。金融创新增加了金融监管的难度。（一）金融创新的积极作用和消极影响金融创新的积极作用主要表现53（二）金融创新与金融监管三种类型的金融创新：竞争性金融创新：个别金融机构为了追求商业利益而进行的业务创新，并最终可能转变成为全行业的活动。这类创新活动偏重于金融技术的创新。合作性金融创新金融机构之间或者金融行业之间进行合作，以减少行业成本和障碍，提高金融行业的整体效率。监管性创新金融监管当局自觉适应金融的变化而超前进行的法律方面的变革，主要体现在监管方式、监管标准以及内部控制制度三个方面。。（二）金融创新与金融监管三种类型的金融创新：54金融自由化不能消除必要的金融管制金融在经济中的核心地位，使其在进行任何形式的金融改革时都必须优先考虑金融安全问题，即金融体系的稳定性。在市场经济条件下，金融风险具有客观性，无法消灭。在现实中，如此严格的假设很难成立，个别风险所产生的损失可能会超过自身可承受的能力，金融机构间相互交织的债权债务网络，以及信息不对称情况下人们普遍具有的从众心理所产生的“羊群效应”，可能使微观领域的风险最终影响到金融体系的稳定。从某种意义上讲，金融自由化的过程一方面是使金融交易更多地在市场机制的作用下完成，另一方面则通过动态地调整和完善金融监管制度，以确保金融交易有效率地平稳地进行。在目前的国际金融体制下，随着一国金融开放程度的提高，更多的风险因素来自外部。近年来，几次重大的国际金融动荡均与来自外部的冲击有关。因此，为了维护基本的金融安全，需要保有必要的金融管制。金融自由化不能消除必要的金融管制金融在经济中的核心地位，使其55金融体系与金融稳定金融体系与金融稳定56一、实体经济体系、金融体系

与金融关系一、实体经济体系、金融体系

与金融关系571、社会经济体系社会经济体系，是指一群经济个体或经济部门之间具有相互关联的关系。一个国家、地区乃至全球经济的发展效率和发展水平主要就是取决于蕴涵于经济体系中的各种经济关系及其运行机制，诸如价值衡量、资源配置、风险管理以及信息传递等等。整个社会经济体系又包含两个相互间既紧密关联又各自具有其运行特征的经济系统，即实体经济体系（RealEconomySystem）和金融体系（FinancialSystem）。1、社会经济体系社会经济体系，是指一群经济个体或经济部门之间582、实体经济与实体经济体系“实体经济”，由实体资本的运作而形成的社会再生产过程。“生产”是一个广义的概念。从生产的环节来讲，包括生产、交易、消费以及价值分配等经济活动；从产品形态来讲，既包括物质产品生产，也包括精神产品生产；从产业构成来讲，包括第一、二产业，以及第三产业中除金融业之外的其他产业。“实体资本”，是指粘连着各种有形的、刚性要素禀赋的资本，包括发展经济学中的物质资本和人力资本。“实体经济体系”，是指蕴涵于商品生产过程中经济个体之间的相互关系，2、实体经济与实体经济体系“实体经济”，由实体资本的运作而形593、资本及其运动特征（1）资本（Capital）马克思的剩余价值理论将“资本”定义为能够带来剩余价值的价值，而资本要实现剩余价值，就必须完成其循环过程和周转过程，因此，运动性是资本的生命力所在，亦是资本的重要特征。3、资本及其运动特征（1）资本（Capital）60（2）资本的运动特征——金融的需求资本运动的内容包括实物形式的运动（即物质替换）和价值形式的运动（即价值补偿）两个方面，是价值补偿和实物替换的统一；资本运动的过程要求资本形态（包括：货币资本、生产资本和商品资本）在各个循环阶段的一定时间内固定下来。资本的各种形态在空间上并存、在时间上继起，形成了资本的各种循环形式内在统一的画面；资本为了追求高利润率而不断在不同部门间进行横向转移，资本的运动逐渐地表现出具有跨地区、跨国界的全面的开放性。（2）资本的运动特征——金融的需求613、金融体系“金融”，意为资金的融通。蕴含于金融行为中的“资金”有两种基本的表现形态：（1）“通货（Currency）形态”，将这种金融行为称之为“货币支付行为”，实现的是以货币与商品之间的交换为目标的货币价值尺度和交易媒介功能的；（2）“资本（Capital）形态”，将这种金融行为称之为“资本交易行为”，这种资本交易行为实现的是当前货币资金的使用权（或控制权）与未来货币增值的或有要求权之间的交换。3、金融体系“金融”，意为资金的融通。蕴含于金融行为中的“资62社会再生产过程依赖实体资本的运动，而实体资本运动必须要借助货币工具以及信用机制才能实现。由此，便形成了一种具有其特殊经济功能的社会经济体系，即金融体系。金融体系（FinancialSystem）是一种与实体经济体系密切相关，但其运行又独立于实体经济体系之外，以货币资产为核心，以信用制度为运行机制的社会经济关系（金融关系），它是资金流动的工具（金融资产）、市场参与者（中介机构）和交易方式（金融市场）等各金融要素构成的一种综合关系体。社会再生产过程依赖实体资本的运动，而实体资本运动必须要借助货634、金融关系金融关系，金融经济体系内有关主体间发生的社会关系。交易关系：社会经济成分之间因各类金融资产交易所发生的关系，这类关系具有平等、自愿、等价有偿的基本特点。监管关系：国家及有关政府机关对金融市场、金融市场主体以及金融市场主体之间的交易活动实施监管而产生的关系。其特点是监管主体与被监管主体之间地位不平等，前者对后者实行强制，后者对前者必须服从，即二者具有主从关系。调控关系：国家及有关的国家机关，以稳定金融市场、引导资金流向、控制信用规模为目的，对有关的金融变量实行调节和控制而产生的关系。4、金融关系金融关系，金融经济体系内有关主体间发生的社会关系64二、金融体系的功能与结构二、金融体系的功能与结构651、金融体系的基本经济功能清算支付手段功能资金的融通功能股权细化功能风险管理功能激励功能为信息不对称问题提供解决方案的功能1、金融体系的基本经济功能清算支付手段功能662、金融体系的三个基本内容（1）金融基础设施（FinancialInfrastructure）包括：金融法规、监管框架、支付体系、统计数据质量和透明度、会计制度和破产框架、融资模式与公司治理等方面的内容。更为广义的金融基础设施也涵盖了对金融体系产生重大影响的国际、国内宏观经济运行的相关政策以及本国的财政状况。（2）金融机构（FinancialInstitutions）实现货币资金与金融商品交易的中介代理，它们为经济中的非金融部门提供金融服务。（3）金融市场（FinancialMarket）实现货币资金与金融商品交易的场所。2、金融体系的三个基本内容（1）金融基础设施（Financi67金融市场（FinancialMarket）资金供应侧居民政府国外部门资金需求侧非金融公司政府国外部门政府部门政府部门（财政政策）政府监管机构政府部门中央银行（货币政策）金融基础设施（FinancialInfrastructure）储蓄金融体系金融机构（FinancialIntermediary）金融资产金融工具金融工具金融资产货币资金货币资金货币资金货币资金政府司法机构投资金融市场资金供应侧居民资金需求侧非金融公司政府部门政府683、金融体系的功能子系统金融体系是一种具有特殊经济功能的经济系统。根据系统论中功能与结构的关系理论，在一个系统中，结构与功能是相互依存和相互制约的。一方面，功能是由结构决定的。有什么样的结构就有什么样的功能，结构不变，功能和性质保持不变；结构发生变化，功能随之发生变化。另一方面，功能对结构又有能动的反作用。功能在各种外在因素影响下会反过来影响结构。金融结构与金融功能之间也同样存在这种关系。3、金融体系的功能子系统金融体系是一种具有特殊经济功能的经济69金融体系的基本功能子系统金融体系的基本功能子系统70金融体系的交易治理结构监督能力增强治理成本增加信息差别增大金融体系的交易治理结构监督能力增强治理成本增加信息差别增大71三、金融稳定及其相关概念三、金融稳定及其相关概念721、金融稳定的概念金融稳定（FinancialStability），是指金融体系（FinancialSystem）处于有效发挥其关键功能的状态。在这种状态下，宏观经济健康运行，货币和财政政策稳健有效，金融生态环境不断改善，金融机构（Financialinstitutions）、金融市场（FinancialMarket）和金融基础设施（FinancialInfrastructure）能够发挥资源配置、风险管理、支付结算等关键功能，而且在受到内外部因素冲击时，金融体系整体上能够平稳运行。《2005年中国金融稳定报告》1、金融稳定的概念金融稳定（FinancialStabil732、金融不稳定（FinancialInstability）美国联邦储备委员会副主席RogerFerguson：金融不稳定是指某些重要金融资产的价格严重偏离基本面，金融市场运行和信贷发放行为出现严重扭曲，妨碍经济增长的情形。加拿大中央银行JohnChant：金融不稳定指金融市场的负面状况通过影响金融体系而危害经济运行的状态。哥伦比亚大学FredericMishkin教授：当外部冲击干扰了企业、投资者和金融机构之间的信息正常流动，导致金融体系无法正常发挥为实体经济提供资金时，便出现了金融不稳定。2、金融不稳定（FinancialInstability）743、金融脆弱性（FinancialFragility）I.P.戴维斯认为，金融脆弱性是用来描叙金融市场上出现这样一种冲击：它们可以导致信贷市场或资产市场上价格和流量发生无法预测的变化，使金融公司面临倒闭的危险，这种危险反过来又不断扩大蔓延以致支解支付机制及金融体系提供资本的能力。3、金融脆弱性（FinancialFragility）754、金融危机（FinancialInstability）金融危机是社会金融系统中爆发的危机，集中表现为全部或大部分金融指标急剧、短暂和超周期地恶化，这些恶化的金融指标包括短期利率、证券、房地产和土地等资产的价格、企业破产数和金融机构倒闭。（引自《新帕尔格雷夫经济学大辞典》“金融危机”条目，中文版第2卷，第362页，经济科学出版社，1996年）金融危机是指对金融市场潜在的严重破坏，它可以损害市场有效运作的能力，从而对实际经济产生较大的负面影响。（引自国际货币基金组织:《世界经济展望》中文版，中国金融出版社，第76页，1998（5））4、金融危机（FinancialInstability）76当金融市场中的逆向选择和道德风险问题累积得太严重以至于金融市场在储蓄者和投资者之间不能够有效地融通资金时，金融危机就爆发了。（〔美〕F.S.米什金:《货币金融学》，（中译本），中国人民大学出版社，196页，1998年）金融危机是指金融体系和金融制度的混乱和动荡。主要表现为：强制清理旧债；商业信用剧减;银行资金呆滞，存款者大量提取现钞，部分金融机构倒闭；有价证券行市低落，发行锐减；货币饥荒严重，借贷资金缺乏，市场利率猛烈提高，金融市场动荡不宁；本币币值下跌。（戴相龙、黄达主编:《中华金融词库》“金融危机”条目，中文版第二卷，第252页，中国金融出版社，1998年）当金融市场中的逆向选择和道德风险问题累积得太严重以至于金融市775、金融稳定概念发展的三个阶段中央银行的产生和发展是金融发展历史中的一个里程碑，它构成了金融稳定概念第一层次的内容。以金融稳定评估项目为代表的评估框架比较典型地反映了金融稳定的第二层次的内容，标志着当代金融稳定的实践上升到了一个新的高度。国际货币体系乃至全球金融体系的稳定正在构成金融稳定地第三个层次。5、金融稳定概念发展的三个阶段中央银行的产生和发展是金融发展78四、金融稳定的理论分析四、金融稳定的理论分析791、金融稳定的宏观经济学解说（1）货币主义理论【M.Friedman&A.Schwartz(1963)】当一家金融机构出现问题时，社会公众便开始怀疑整个银行体系存款兑现能力，并逐步丧失信心。公众失去信心又导致银行恐慌，而银行恐慌往往导致货币收缩。而在部分存款准备制度下，当社会公众迅速增加货币持有量的同时只会使银行存款加倍收缩。除非暂停存款兑现或货币管理当局采取干预措施。如果中央银行不扩大货币供应量，恐慌可能导致大量银行倒闭，甚至使稳健的银行也丧失偿还能力。该理论将这一切恶果归咎为货币管理当局没能执行一种固定和可预测的货币政策。所以，该理论提出维护金融稳定的主要对策是货币政策的可持续性以及执行的有效性。1、金融稳定的宏观经济学解说（1）货币主义理论【M.Fri80（2）“债务—通缩”理论【IrvingFisher(1933)】该理论认为，金融脆弱性与宏观经济周期性紧密相关，尤其强调债务清偿（debtliquidation）的重要性。由于外生变量引起盈利性投资的机会增多，经济周期开始进入扩张期。这不仅表现为固定投资的增加，而且在资产市场上也开始出现大量追求资本收益的投机活动。所有这些投资与投机活动的源泉主要来自银行贷款的债务融资，而这就会促使整个社会的货币供给和物价水平上升。同时，加快的货币流动速度使投资扩张加速，但物价的上涨却使未偿付债务的实际价值下降。结果就会刺激借款进一步扩大，从而使经济处于一种随时面临偿付能力不足的过度负债状态。（2）“债务—通缩”理论【IrvingFisher(193812、金融稳定的信息经济学微观解释（1）银行挤兑——个体理性与集体非理性之间的冲突担心银行发生挤兑事件的储户们会发现他们与“囚徒困境”（prisoner'sdilemma）中的囚徒们处在相同的处境。如果他们能达成攻守同盟，就不会参与到银行挤兑的行动中去了。因为每个人都知道，如果将储蓄持有到期，则银行的价值将比挤兑时大得多。但是，由于储户们不能共谋（collude），个人利益的实现就在于在银行仍然有能力支付的时候，谁先提取到存款。即使储户判断银行从根本上是安全的，但如果其他储户提款就会使银行变得无支付能力了。所以，储户提款仍然是合乎情理的。金融市场行为中的个体理性与集体非理性的矛盾普遍存在。从根本土讲，金融中介的产生应当是解决信息不对称的产物，同时也应当是减少逆向选择和道德风险的一条途径。但事实却恰好相反。2、金融稳定的信息经济学微观解释（1）银行挤兑——个体理性与82（2）逆向选择——金融机构的脆弱性。信息不对称带来的逆向选择问题最终使得低质量投资取代了高质量投资，从而引起银行资产质量的全面下降。如果贷款人不能从众多借款人中区分孰优孰劣，谁风险低谁风险高，他只能以一种反映借款人平均风险水平的利率贷出资金。这样一来，对于风险相对较高的项目，利率太低；而相对风险较低的项目，利率太高。结果是信誉好、风险小的借款人支付比他原来应该支付的利率更高。而那些信誉差的借款人支付的利率却低于应支付的水平。逆向选择使相当一部分“坏”的项目给予了融资，而“好”的项目只能自己融资。然而，这会导致更严重的逆向选择。由于那些高风险项目的借款人在高利率下是最可能需要贷款的人。但贷款人又不能确认高风险的借款人，他就很可能要削减贷款数额，从而使得在更高利率条件下，贷款的供给不是增加而是减少。而利率的上升则可能导致借款市场的萎缩。贷款的减少可能会影响企业和家庭的偿债能力，从而对银行和金融机构的经营产生负面影响。而利率的上升还会引起股票市场和外汇市场的相应波动，从而引发一定程度的金融不稳定。（2）逆向选择——金融机构的脆弱性。83（3）羊群行为——金融资产价格暴涨暴跌。在金融市场，“羊群行为”的发生就会引起金融资产价格的暴涨暴跌。这种行为最终进一步加剧了市场的不稳定性。“羊群行为”也存在于金融机构。当有银行对某企业放贷时，就向市场传达一个信息，即潜在的借款人是值得借贷的。所以，其他银行也会对该企业发放贷款。而且，对于其他银行来说，如果一家银行陷入危机，政府不一定会出面拯救。如果多家银行同时面临贷款失误，政府就会出面营救;这是导致宏观风险的重要原因，也是个体理性行为与社会理想结果冲突的体现。（3）羊群行为——金融资产价格暴涨暴跌。843、货币稳定与金融稳定的关系自监管职能分离出去后,按照新的《中国人民银行法》,我国人民银行开始同时履行实现货币稳定和维护金融稳定的两大职能。然而,理论和实践均已表明,金融稳定和以货币稳定为目标的货币政策之间既有一致性,也存在一定的冲突,从而给中央银行如何运用货币政策,同时实现货币稳定和维护金融稳定的职能提出了严峻挑战。因此,深入探讨二者之间的关系,正确把握两方面的矛盾与协调,对于中央银行认真履行职责,不无重要的理论和实践意义。3、货币稳定与金融稳定的关系自监管职能分离出去后,按照新的《851、Schwartz假设J.Schwartz（1988）

对二者关系可以概括为，维护货币稳定的货币政策同样也可以实现金融稳定。Bordo和Wheelock(1998)将Schwartz的这一论述称为Schwartz假设。Schwartz假设的成立依赖于两个条件：(1)通货膨胀率的波动，在某种程度上是不可预测的；(2)借款人和贷款人不能完全对冲所有因为通货膨胀变动带来的不确定性。在这种情况，出于实现货币稳定目的的货币政策同样可以保证金融稳定的实现。1、Schwartz假设J.Schwartz（1988）对862、传统观点所谓传统观点，即认为金融稳定和货币稳定二者之间存在一致性的观点。Schwartz假设是传统观点的典型,该假设实际上把货币稳定作为金融稳定的充分条件,是一种非常强的假设。之后学者在此基础上的研究,逐渐放松了这一强假定,并慎重地认为,虽然二者之间存在着某种一致性,但也只是简单地认同货币稳定能够促进金融稳定,或者说货币稳定对于金融稳定是有益的,而并非金融稳定的充分条件。2、传统观点所谓传统观点，即认为金融稳定和货币稳定二者之间存873、新环境假设与传统论观点完全相反，新环境假设论认为：以实现货币稳定为目标的货币政策造成了金融体系的动荡，加大了金融体系的潜在风险，不利于金融稳定。中央银行仅仅以货币稳定作为目标是不够的，必须直接关注于金融不平衡本身。这种直接的关注由两个部分组成:（1）努力避免金融风险的累积；（2）尽可能地将发生的金融不稳定造成的危害和成本降到最低。3、新环境假设与传统论观点完全相反，新环境假设论认为：以实现884、国内学者的相关研究（1）王自立（2005）金融稳定与货币稳定之间的冲突性，主要表现在短期内，二者之间的这种冲突性具有一定的偶然性。金融稳定与货币稳定之间的一致性，在长时期内表现得更为明显。金融稳定与货币稳定之间的短期冲突性和长期一致性，并不互相矛盾。4、国内学者的相关研究（1）王自立（2005）89四、维护金融稳定的基本框架四、维护金融稳定的基本框架90中央银行维护金融稳定职责的主要内容通过货币政策的制定及其操作维护货币体系的稳定；通过建立稳健的金融基础设施，主要是高效的支付系统，降低系统性风险；关注金融业的运行，随时掌握金融体系的稳定状况；防范和处理系统性危机，必要时行使最后贷款人职责，对有问题的金融机构提供流动性支持。中央银行维护金融稳定职责的主要内容91中国维护金融稳定的基本框架（三个层面）对金融风险进行监测，密切跟踪和分析宏观经济环境、金融市场、金融机构、金融基础设施和金融生态环境及变动情况根据有关评估标准和方法，评估和判断宏观经济环境、金融结构、金融市场和金融生态环境对金融稳定的影响。根据评估和判断结果，采取相应的策略。金融运行处于稳定状态时，充分关注潜在风险，采取预防措施；金融运行逼近不稳定的临界状态时，采取救助措施，对有系统性影响、财务状况基本健康、运营正常、出现流动困境的金融机构提供流动性支持，并通过重组和改革，转换机制，促使这些机构健康运行；金融处于不稳定状态时，迅速采取危机处置措施，对严重资不抵债、无法持续经营的金融机构，按市场化方式进行清算、关闭或重组，强化市场约束，及时推动经济体制、金融机构、金融市场、金融基础设施和金融生态环境方面的改革，促进金融稳定。中国维护金融稳定的基本框架（三个层面）92检测和分析金融基础设施金融生态环境金融机构金融市场宏观经济评估和判断预防、救助处置推动金融改革金融稳定检测和分析金融基础设施金融生态环境金融机构金融市场宏观经济评93FSAP的金融稳定评估框架国际货币基金组织与世界银行于1999年5月联合推出了“金融部门评估规划”（FinancialSectorAssessmentProgram，FSAP），用以对成员国和其他经济体的金融体系进行全面评估和监测。经过几年的发展，FSAP目前已经成为被广泛接受的金融稳定评估框架。FSAP的金融稳定评估框架国际货币基金组织与世界银行于19994FSAP金融稳定评估的基本框架（三个层次）宏观层次，衡量宏观审慎监督的效果。通过编制和分析金融稳健指标判断金融体系的脆弱性和其承受损失的能力，通过压力测试评估冲击对银行体系的影响。微观层次，判断金融基础设施是否完善。通过对照国际标准与准则，检验一国支付体系、会计准则、公司治理等是否完善。监管层次，评估对金融机构的监管是否有效，重点评估对银行、证券、保险和支付体系的监管是否符合国际标准。FSAP金融稳定评估的基本框架（三个层次）95FSAP金融稳定评估的分析工具金融稳健指标分析。压力测试。标准与准则评估。S.Oosterloo,J.deHaanb,R.Jong-A-Pin，《Financialstabilityreviews:Afirstempiricalanalysis》JournalofFinancialStability2(2007)337–355FSAP金融稳定评估的分析工具S.Oosterloo,J.96（一）金融稳健指标分析包括核心指标和鼓励指标两类，是国际货币基金组织为了监测一个经济体中金融机构和市场的稳健程度，以及金融机构客户（包括公司部门和居民部门）的稳健程度而编制的一系列指标，它用来分析和评价金融体系的实力和脆弱性。（一）金融稳健指标分析97（二）压力测试是对金融文件指标分析的补充，是通过分析宏观经济变量的变动可能对金融体系稳健性带来的影响，来对因宏观经济与金融部门之间具有内在联系而产生的风险和脆弱性进行评估。FSAP评估的主要风险主要来源于利率、汇率、信贷、流动性以及资产价格的变动。（二）压力测试98（三）标准与准则评估。FSAP的基础是九个方面的标准与准则，即：《货币与金融政策透明度良好行为准则》《有效银行监管核心原则》《重要支付系统核心原则》《反洗钱与打击恐怖主义融资40＋9条原则》《证券监管目标和原则》《保险监管核心原则和方法》《公司治理原则》《国际会计标准》《国际审计标准》（三）标准与准则评估。99（一）金融安全网的内涵（二）金融安全网的功能与收益（三）金融安全网的负效应（四）我国金融安全网的构建五、金融安全网（一）金融安全网的内涵五、金融安全网100（一）金融安全网的内涵