风险投资理论与实务第二讲

风险投资理论与实务第二讲主讲人孙志超风险资本的来源风险资本是由各种投资资金聚集而成的，它的资金筹集、使用和收益分配都是通过风险投资市场进行的，风险投资市场是由风险资金的投资者和使用者交易而成的。风险投资市场的参与者，无论是供应风险资金的投资者，还是使用风险资金的创业家，都希望通过风险投资公司或风险投资家这一中介人，以承担投资的高风险为代价来获取投资的高收益，这是风险投资市场与传统资本市场的最大区别。（传统的资本市场的定义是偿还期限在一年以上的金融工具或金融资产发行、买卖转让的市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。资本市场的交易对象主要是公司债券和股票等有价证券、政府中长期公债及银行中长期贷款。）风险投资的资金来源，大体包括了政府、机构投资者、金融机构、非金融机构、个人投资者、以及外资等。以风险投资业最发达的美国为例，在1946年美国研究与发展公司成立之前，风险资金主要由富有家族和个人承担；1946-1958年间，美国研究与发展公司担负了提供风险资金的主要任务；随后政府所支持的小企业投资公司又成为风险投资的主要力量；20世纪70年代末美国政府修法规，允许5%的退休基金进入风险投资市场，从而使法人机构成为风险投资的主要资金来源。其中退休基金是最主要的来源，捐赠基金、保险公司和国外投资者又成为风险投资的重要供应者。美国风险资本的来源结构主要来源于养老基金、银行或保险公司以及捐赠基金等机构投资者，政府和个人资金贡献相对较少。加拿大风险资本来源结构2004年，加拿大风险资本筹资额11.1亿美元。私有资本占风险资本总额的67%；处于第二位的是退休基金，其资本额占风险资本总额的15%；约11%的风险资本来源于国外投资者和机构投资者，分别占到资本总额的7%和4%。欧洲风险资本的来源2004年欧洲风险资本筹集金额为275亿欧元，来源呈现出多元化的格局，但可以发现，银行、退休基金仍然是欧洲风险资本的重要来源，且银行已超过退休基金成为风险资本的单一最大来源。思考：为什么各国风险投资资金来源会不一样？通过例举以上国家和地区风险资本来源结构来看，差异较大。这与各国的金融经济结构、风险投资发展历程、政府支持方式、政策法规等有密切关系。中国风险投资的来源中国风险投资历程简要回顾：酝酿期（1985-1996年）——1985年3月发布的《关于科学技术体制改革的决定》，标志着我国风险投资事业的开端。兴起时期（1997-2001年）——1998年3月全国政协九届一次会议上提出的《关于加快我国风险投资事业的几点意见》的提案，掀起了我国风险投资事业发展的热潮。调整期（2002-2004年）——2002年开始，世界经济发展减缓及国际风险投资退潮复苏与繁荣时期（2005-）——2005年开始，中国的风投行业进入了全面复苏阶段。思考：风险投资回暖的原因有哪些？风险投资的回暖与快速前进，首先与世界经济逐步摆脱萧条，投资信心持续回升有关；其次，与中国的宏观经济发展态势、产业结构调整与升级、各级市场不断放开、风险投资行业等到逐渐重视以及相关政策制定与出台，都有着不小的关系。我国风险投资来源结构现状中国风险投资业发展早期，政府是风投的主要来源，且以政府直接投资为主体。近年来，中国风投来源结构发生了深刻变化，主要表现出如下特点：（一）境外资本是中国风险投资的重要来源（二）非金融类企业成为中国风险资本的主要来源（三）来自海外的风险资本机构境外资金（offshorefunds）也称国外资金，是指国外的企业、政府和其他投资者向企业提供的资金。境外资金利用外资的方式主要有外国政府贷款、国际金融组织贷款、出口信贷、补偿贸易、国际租赁、对外加工装配等中国与美国风险投资产业的差异差异性中

国美

国资本来源的差异政府财政拨款、国有独资企业及国内企业资本养老金、捐赠基金、个人家族基金、银行和保险基金资本规模的差异创业风险投资资本规模相对很小资金规模要远远大于中国法律法规的差异法律规定禁止或限制养老基金、保险基金、证券基金等，进入创业风险投资产业鼓励中小企业与社会资本参与创业风险投资的运作投资理念的差异民间与企业对创业风险投资的理念较为薄弱缺乏普遍对专业风险投资有较为专业的认识风险资本的募集——以私人风险投资公司融资为例（一）创意和组织（二）前期准备：典型的私募行为，是风险投资家一般要依托管理机构向外进行私募，且这家风险投资机构需要有一定的良好的经营记录，或者优秀的管理团队，或者二者兼备。（三）募集说明书：是筹资者向投资者发出的要约，也是向投资人的初步承诺。一般而言包括以下内容：募集说明书1.风险投资介绍2.筹资人、基金管理公司介绍：筹资人背景、经营记录和业绩、管理团队成员以及经历和主要业绩、成功案例等。3.资金募集条款：资金组织形式、资金规模、基金份额、出资方式、存续期限、合伙人会议、投资决策、管理模式、资金监管、报告制度、管理费率、优先回报率、业绩奖励等内容。4.募集资金的运作模式：如设立形式、委托管理、管理报酬、跟投制度、风险控制等。风险资本的募集——以私人风险投资公司融资为例5.基金如何投资：包括诸如：投资策略、投资分类、投资组合、投资标准、投资程序、投资决策、投资管理、风险控制制度等内容。（四）路演筹资人、风险投资管理机构向潜在投资人进行路演。（五）投资意向（六）签约合伙协议并认缴出资（七）注册并运行：根据合伙协议，认缴资金到位后，根据法律和工商管理规定，进行注册登记，风险投资家根据运作承诺，进行投资运作。风险投资家或管理机构与所管理基金之间的利益一致制度根据法律规定，有限合伙制下，风险投资家或管理机构应作为普通合伙人，参与组建风险投资基金，并在合伙协议中明确相应的权利与义务、收益与风险的分配，即需要建立风险投资家或管理机构与投资者的利益一致机制。思考：为什么要求利益一致原则？有什么方式能控制管理人做到呢？风险投资家或管理机构与所管理基金之间的利益一致制度（一）作为普通合伙人投入资金：国内大多数风投管理机构以公司制形式存在，作为普通合伙人对外募集资金建立合伙制基金，将管理公司资产与合伙制基金相捆绑，有利于约束风险投资管理机构的行为。（二）跟投制度：管理的风险投资基金与风险投资家或管理机构按一定比例分配投入项目的投资金额。这种制度既适合风险投资家或管理机构与所管理的基金之间的利益与风险承担问题的解决，同时，风险投资管理机构内部，项目责任人与管理机构之间也采用此类制度，实现项目责任人与风险投资机构之间的利益一致。思考：1.风险资本主要来源有哪些？2.为什么不同国家或地区风险投资来源会明显不同？3.中国近几年为什么会出现风险资本主要来源于境外资本的情况？报告显示:中国风险投资业境外资本多于内地正在此间举行的2007中国中部创新经济与风险投资论坛上，中国风险投资研究院院长(香港理工大学)陈工孟介绍，当前，我国风险投资行业的发展有一个显著特征——“外热内冷”，即外资风险投资机构越来越多地进入到中国，而内资机构相对萎缩。陈工孟说，中国风险投资研究院2007年初完成的《2006年度中国风险投资调研报告》显示，2006年中国新募集的风险资本中，有68.7%的资本为境外资本，中国内地资本仅占31.3%。他介绍，最近两年，境外风险投资机构在中国内地有了集合式的发展。境外的风险投资机构在中国内地已经发展到100多家，资本达到200亿美元。在分析“外热”的原因时，陈工孟分析认为，过去七八年境外风险投资在中国的成功实践证明，中国适合他们的发展。中国“十一五”规划，把自主创新战略放在首要位置，技术创新活动越来越活跃。同时，中国政局越来越稳定，政策环境越来越完善。这给境外投资者带来更大的信心。陈工孟认为，“内冷”的主要原因在于“机制”问题，即本土风险投资机构无法适应“风险投资业”高度市场化、高度竞争性、快速反应的行业特征。中国近九成的本土风险投资机构具有政府或国有企业背景，大多数是以各地区科技部门为主体出资成立的，具有准政府部门特征的投资机构。风险投资的投资运作——商业计划书商业计划书——重要性：是一份创业宣言，是创业者对其项目发展蓝图的完整描述，是企业吸纳资金的敲门砖，是风险投资家对初创企业进行综合评估的依据，也是创业者与风险投资家之间进行全面沟通的桥梁。对内：它能够帮助创业者理清项目的发展思路；对外，它是融资的主要手段之一。思考：商业计划书能不能抄袭或者购买？1.商业计划书不仅能够帮助潜在投资者了解创业企业的概况，发展前景，现金流及其他财务状况。更重要的是，它能够帮助创业者自己梳理自己的创业理念，分析自身的优劣势，发掘自己企业的发展前景，找到企业前进的瓶颈。2.真正的创业理念，核心的科技概念，重要的市场开发潜力，只有创业者本人最清楚。只有创业者本人亲自动笔，才能表述创业的精华，才能真正打动投资者的心。商业计划纲要一，概述二，企业经营介绍三，市场调查与分析四，营销计划五，研究与开发计划六，产品制造与经营七，关键人物商业计划书八，总体计划，重大事件和面临风险九，融资计划十，财务规划十一，附录商业计划书写作原则：（一）清晰、客观、简洁（二）创业者自身思路的梳理（三）技术与市场的位置（四）换位思考（五）少愿景，多细节具体范例参考《风险投资学》刘曼红著第五章附录P129国内公司1、腾讯宣布战略投资大众点评占股20%腾讯今天宣布，已经战略投资大众点评网，占股约20%，不过未透露具体金额。交易完成后，大众点评将继续保持独立运营。大众点评的入口也已经出现在腾讯微信平台上。大众点评（）2003年4月成立，是一家本地生活消费平台。该公司至今累计融资超过1.91亿美元，其中2006年1月获得红杉资本200万美元A轮投资；2007年5月获得Google、红杉资本合计2500万美元B轮投资；2011年4月获得1亿美元投资，挚信资本、红杉资本、启明创投、光速创投联合投资；2012年8月获得6400万美元D轮投资，红杉资本等参与投资。2、孔明社交管理获得千万美元B轮投资

复星昆仲领投富达亚洲跟投孔明社交管理（/）成立于2011年，是一家专注于社会化媒体的技术产品型营销公司，提供括社会化监听、互动、CRM、社交广告和数据分析等产品和服务。是一款跨平台的社交媒体营销管理工具，可以帮助客户在微博和SNS社区营销推广中提高效率，提升效果。主要包括以下功能：基本的微博运营，定时微博发送，舆情监控功能，新消息提醒和消息整理，关系管理，微博数据统计报告等。该公司今天宣布完成B轮千万美元融资，复星昆仲资本领投，A轮投资者富达亚洲风险投资跟投，投中资本担任独家财务顾问。孔明社交管理曾于2012年获得富达亚洲数百万美元A轮投资。3.星云网（）成立于2012年，是一个文化娱乐行业的垂直社交网站，是一个行业人才汇聚之地，提供人才展示、合作服务等，该公司日前宣布获得1000万元天使投资，由天使投资人龚虹嘉、倪正东和黄晓明等娱乐圈人士联合投资。2012年1月由马月及团队创立于北京三里屯。星云致力于创新中国人才的合作机制，通过星云，人才与大众之间可进行优质的商业合作与更广泛的商业社交。星云网服务于全国300所城市的行业海量优质人才，涉及产业：影像、设计、时尚、文学、艺术、音乐、影视、表演、传媒、广告、体育、教育、科学、互联网、生活、法律、投资、等众多行业，其中包含1500余种职业，超过5000种专业技能。星云网致力于建造中国具有行业公信力的人才评价体系，通过网络从而改变寻找人才的传统方式。国外公司1、语言学习网站Duolingo获得2000万美元C轮投资Duolingo（/）成立于2011年，是一家语言学习网站，采用所译即所学的模式，让用户可以在免费学习外语的同时、也利用众包完成其他网页内容的翻译，目前教程覆盖听说读译等方面，该公司日前获得2000万美元C轮投资，由KPCB领投，

UnionSquareVentures、NEA跟投，此前该公司曾获得1500万美元的B轮投资和330万美元的A轮投资。2、当日送达快递服务Postmates获得1600万美元B轮投资Postmates（/）成立于2011年，是一家主打本地当日送达服务的快递服务商，通过和当地商家合作，在多个城市实现了快速高效的商品送货上门服务，商品主要是食品、日常用品等，有时候通过Postmates的移动APP进行采购，可以实现一个小时内收到商品，该公司日前获得1600万美元B轮投资，由SparkCapital领投，SoftTechVC、MatrixPartners和天使投资人ScottBanister、NavalRavikant等跟投。此前该公司曾获得500万美元A轮投资、195万美元种子投资。3、慢性病病友社区MyHealthTeams获得336万美元A轮投资MyHealthTeams

（/）成立于2012年，是一个面向慢性病病友的社区网络，为病友们提供病情分享、诊断方案交流与建议、鼓励互助服务等，该公司日前获得336万美元A轮投资，由TheWestlyGroup投资，此前该公司曾获得500Startups等175万美元种子投资。4、酒店营销应用GuestDriven获得300万美元A轮投资GuestDriven（/）成立于2010年，是一家为酒店提供营销及推进作用的应用解决方案，可以对酒店顾客过往消费历史、消费能力、兴趣和社交媒体活动及影响力进行采集和评估，然后为不同的酒店顾客提供针对性的营销的忠诚度解决方案。该公司日前获得300万美元A轮投资，由PlazaVentures、RealVentures和StructureCapital等联合投资。5、图像搜索技术服务商ViSenze获得350万美元A轮投资ViSenze（/）成立于2013年，是一家来自新加坡的图像、图片搜索技术服务商，为网站或APP开发者提供图像搜索技术、帮助进行商品推荐或导购等，该公司日前获得350万美元A轮投资，由RakutenVentures（日本乐天）、WaldenInternational、UOBVenture联合投资。乐天推出智能电商利器：上传照片找衣服据国外媒体报道，日本电子商务巨头乐天（Rakuten）位于中国台湾的分公司――台湾乐天市场（RakutenIchibaTaiwan）已经与新加坡图像搜索平台ViSenze以及亚洲时尚社交网络Clozette合作，将推出一款名为“O'Share”的新社交电子商务平台。这一平台将首先在台湾市场推出，并将在台湾市场进行试用，将来再向更多的市场推广。从目前参与的的三家公司来看，O'Share作为一种社交电子商务网站，其重点还是围绕女性时尚产品。O'Share的最为显著的一大特色就是其图像搜索功能。用户可以将与服装等相关的图片或图像URL上传到O'Share网站，之后，O'Share平台将会展现出与搜索服装相匹配的结果页面。当用户点击某一款服装图片时，就会得到此款服装的价格（以新台币为单位）和了解此套服装相关的更多选项。用户在点击了“了解更多”选项之后，就可以立即接入台湾乐天市场的网站，这样，该网站就可以出现可供销售给用户的服装商品。当然，目前这一新服务仍在研发之中。乐天方面表示，O'Share目前还是一个针对台湾市场的试验型项目。乐天奖学执行官兼乐天亚洲业务首席执行官ToruShimada声称：“乐天一直在关注着那些志趣相投的合作伙伴。此次能够与Clozette合作，我们也感到非常高兴。台湾市场在乐天的全球业务战略中发挥着非常重要的作用，因为台湾市场是我们创新服务的成功指向。我们希望把这种新理念和新服务拓展亚洲其它更多市场。”从传统上而言，乐天在日本市场之外复制成功都非常艰难――今年初，有相关报道称，乐天放弃了了与印尼PT全球媒体(PTMediaGlobal)的合作。2012年，还有报道称，乐天切断了与百度之间的相关合作。尽管遭遇了这些阻力，但是，乐天仍期待反弹。目前为止，乐天已经在基于图片购物服务的社交网站Pinterest进行了投资，因此，乐天今天的举措也将进一步证实该公司有意发展基于图片的电子商务模式。另外，图片搜索功能一旦得到了很好地执行，那必将能够位于电子商务创新的前沿，无论是在亚洲市场或其它市场，都将是如此。O'Share能否帮助乐天发展成为该公司期望的重要角色，将值得业界期待。6、网店解决方案Tictail获得800万美元A轮投资Tictail（/）成立于2012年，是一家来自瑞典的网店解决方案服务商，被成为“电子商务界的Tumblr”，为用户提供一步到位的、轻量级的网店及电商解决方案，用户只需要提交产品信息、上传产品图片，其余则有系统解决。该公司日前获得800万美元A轮投资，由ThriveCapital、BaldertonCapital联合投资，此前该公司曾获得120万欧元的种子投资。TicTail:在线电子商务开店平台是瑞典的一家创业公司创办的开办网店的平台，