担保系列之六：37家主流担保公司全梳理

发现价值发现价值担保系列之担保系列之六梳理(2022)报告摘要：从担保行业整体趋势看，债券担保业务是大中型担保公司最主要的业股东背景、担保债券客户质量、担保业务表现三维度分析2021圳4家担保公信增的担保放大倍数较高。4%-2.8%左右。湖北担保、陕西信增、重庆三SFCCENoBPM17003556liuyugfcom03550aogfcomcn请注意，黄佳苗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。梳理之八:国家盘点家城投平台详尽数据挖掘(2022)基金档案之十:一些固收+基金Q3规模逆势大增2022-11-1322-11-0822-11-08发现价值发现价值/32 发现价值发现价值32表索引 图5：6家全国性担保公司担保利差走势(bp) 28图6：江苏再担保的担保利差走势与低评级城投债的信用利差走势高度一致(bp) 担保利差走势(bp) 29司担保利差走势(bp) 29 表5：6家全国性担保公司股权结构稳定(亿元) 11 表7：6家全国性担保公司担保业务规模及代偿情况(亿元，倍，%) 14家全国性担保公司盈利情况(亿元，%) 14表9：31家地方性担保公司基本情况(亿元) 15表10：31家地方性担保公司债券担保客户质量和集中度(亿元) 18 发现价值发现价值4/32(一)债券担保业务增速放缓，集中度下降后趋稳监管力度不断加强和市场风险有所暴露的背景下，担保公司面临融资担保放大倍数的约束以及单笔债券集中度的调整压力，担保公司的担保债券余额增速明显放缓。保额”)为9698亿元，较2021年末小幅增长4.82%。随着排名中游的担保公司业务扩张，以及头部担保公司的业务增速放缓(受限于较高的融资担保放大倍数)，债券担保的集中度呈现下降趋势。从前10名担保公司存量债券担保额占比看，2015-2021年，前10名集中度由91%持续下降至63%。2年以来，前10名集中度稳定在63%左右。000剩余债券担保额(亿元)0%20152016201720182019202020212022数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图2：担保公司存量债券担保额集中度下降后趋稳20152016201720182019202020212022数据来源：Wind，广发证券发展研究中心(二)债券担保以城投债为主，呈现评级上移特征从新增的担保公司担保的信用债来看，城投债是最主要的品种，且占比进一步发行额占比在80%-86%左右，2021年比超过了90%。A评级AA+占比在12%-15%左右，AA占比在77%-82%左右，二者合计占比达92%-93%。发现价值发现价值32年之前，担保债以企业债为主(企业债占比超过70%)，而企业债期限较长(常见的比达70%-83%左右。此后，随着企业债占比下5年6年7年8年9年0年1年2年10月担保公司担保的信用债发行额(亿元)67城投/产业债AAAA发行时主体评级AAA-及以下%%0%1%发行9%4%%短融(含超)%%%类型%%%%从城投债省份分布看，2022年1-10月发行的担保公司担保的城投债中，江苏、公司通常具有较强的区域性，担保业务以省内为主，因此，城投债省份占比的变化与区域内担保公司的担保债业务变化密切相关。2022年以来，伴随着安徽担保、湖北担保、河南中豫担保的担保债业务扩张，安徽、湖北和河南的城投债占比上升幅度相对较大。发现价值发现价值32%%2022年1-10月相省份2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-10月比2021年占比变动江苏安徽25.66%5.90%25.53%9.44%22.15%16.15%23.69%10.51%23.95%3.43%21.55%4.47%20.96%9.60%19.08%-1.89%3.09%2.70四川湖南0.00%7.42%2.19%16.41%8.24%15.10%19.00%9.68%18.03%9.92%20.00%13.43%16.64%11.60% % 9.64%-6.30%-1.95%重庆河南5.90%0.00%4.33%2.84%4.12%2.11%8.78%1.02%8.30%3.10%7.00%6.05%7.87%6.55% -0.02%71.19%湖北山东江西0.00%9.61%0.00%6.51%6.84%5.08%10.69%4.03%5.03%4.52%7.43%5.39%6.36%6.06%2.58%8.00%1.49%3.18%5.01%6.78%4.04% 5.76%4.89%2.53%-1.02%0.85%浙江陕西2.40%0.00%0.55%0.64%3.24%1.76%1.84%0.74%3.78%1.64%3.80%1.34%2.94%3.19%4.77%3.94%1.83%0.75%广东1.31%0.83%1.01%0.18%0.46%0.58%0.97%1.65%0.68%福建3.28%4.65%0.63%0.00%0.54%0.98%0.19%1.09%0.90%云南0.00%0.10%0.63%0.46%1.93%1.34%0.32%0.73%0.41%新疆0.00%0.96%0.00%0.28%0.00%0.00%0.00%0.59%0.59%宁夏0.00%0.00%0.00%0.00%0.54%0.00%6%0.56%0.30%河北3.38%0.00%0.00%0.74%2.16%0.00%0.82%0.50%-0.32%广西0.00%0.19%0.00%0.74%0.79%1.99%0.19%0.45%0.26%贵州3.28%1.98%1.97%0.00%0.77%1.15%0.92%0.20%-0.72%甘肃2.18%0.00%0.44%0.46%1.08%1.55%0.60%0.00%-0.60%山西4.37%0.00%0.00%2.86%3.24%1.64%0.30%0.00%-0.30%天津18.34%4.59%0.00%0.74%0.62%0.47%0.26%0.00%-0.26%北京2.18%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%黑龙江0.00%0.57%0.57%0.92%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%吉林0.00%1.37%0.25%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%辽宁3.49%2.99%0.00%0.00%0.72%0.00%0.00%0.00%0.00%内蒙古1.31%1.40%1.89%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%近年来，间接融资担保业务规模不断收缩，以债券担保为主的直接融资担保整体保持增长，成为了大中型担保公司最主要的业务构成。。安徽担保、担保存量担保额在300-400亿元区间。发现价值发现价值320000-100%2022.10.31剩余债券担保额(亿元)同比2021.10.31变动性瀚华担性中证增中合担保中证担保中投保中债增深圳担保西部担保中原再担保甘肃金控担保贵州担保深圳高新投甘肃担保深圳深担增信浙江担保武汉信用担保江西担保江西信用担保苏州再担保合肥兴泰担保性广东粤财担保合肥兴泰担保地深圳高新投担保晋商信增陕西信增重庆进出口担保常德财鑫担保河南中豫担保湖南担保湖北担保安徽担保天府信增重庆兴农担保重庆三峡担保江苏再担保从存量担保额变化趋势看，老担保公司倾向于控制债券担保风险敞口，新担保大且增速较高，典型的是安徽担保和湖北担保，2022年10月末存量债券担保额同比变动超过50%，从350-360亿元左右增至550亿元以上。河南中豫担保和常德财鑫担保2021年10月末存量债券担保额在100-110亿元，2022末大幅增至190-230亿元左右。、天府信增2021年10月末存量债券担保额均已超过550亿元，2022年继续增长，增速在%-17%左右。第三类是债券担保额较小且增速较高。这些担保公司开始担保债券的年份相对江西担保等。第四类是债券担保额相对平稳，包括中债增、重庆兴农担保、广东粤财担保和中原再担保，这四家均是成立时间较长的担保公司，其中，中债增和重庆兴农担保第五类是债券担保额扩张后平稳，包括苏州再担保、武汉信用担保、甘肃金控瀚华发现价值发现价值32征分类担保公司简称剩余债券担保额(亿元)剩余债券担2022/10/31相比2022/10/31同比保额变动2018/12/31变动2021/10/31变动2018/12/312019/12/312020/12/312021/10/312022/10/31债券担保额较大且增速较高安徽担保湖北担保中投保湖南担保河南中豫担保四川金玉担保常德财鑫担保44.00479.150000000046.9079.1829.2022.2028.92295.4417.57.10.83.8153.2469.5655.33289.2092.1968.8408.3672.86227.60217.782%263%%3693%8%4%43%29%3%7%债券担保额较大且增速放缓江苏再担保重庆三峡担保天府信增四川发展担保459.50641.16.90.3042.40689.37255.20601.90636.82416.80226.228.00625.9057.3031.7171.294.81654.3562.420%40%69%%陕西信增0000.50债券担保额较小且增速较高合肥兴泰担保江西信用担保江西担保浙江担保甘肃担保贵州担保西部担保.0000000000008000000000000030.500050.50.500.5027.20.80.50.5040.00.92.45.75.705.7547.6124.204346%37%222%1%5%债券担保额相对平稳中债增重庆兴农担保广东粤财担保中原再担保76.5063.60.2123.108.379.6027.7048.283.50.3823.902.364.4321.500.18679.98.8427.4811%7%9%%11%14%28%债券担保额扩张后平稳苏州再担保武汉信用担保甘肃金控担保云南担保10204.0027.00.4047.60.6023.31.20.8044.53.45.22.00.13.0588120%646%633%676%2%14%1%债券担保额下降中合担保重庆进出口担保晋商信增瀚华担保87.7729.64248.5534.9641.07260.69206.49617.42282.32286.28420.46244.73230.57287.66.7971%48%32%67%32%30%48%33%担保牌照由子公司承接中证增中证担保深圳高新投深圳高新投担保深圳担保深圳深担增信87.4200216.7900.700083.7200234.0045.0900405.6940.30.6842.9870.99234.07.88.0729.1031.5749.0020.15.5649%77%34%47%42%67%46%47%近年来随着行业监管的不断加强，担保公司的盈利能力承压，同时资产的安全了“融资担保公司的融资担保责任余额不得超过其净资产的10倍”，并对同一被担保人的集中度进行约束，一定程度上限制了融资担保放大倍数较高的担保公司的业性和流动性高于Ⅲ级资产，而收益率相对较低。资产分级管理制度的实施，导致了投资收益下行的压力。发现价值发现价值32规范方面/4/2《融资担保公司监督管理条例》四项数业务在保余额占比50%以上且户数占比80%以上的融资担保公司，前款规定的倍数上限可以＝借款类担保责任余额＋发行债券担保责任余额＋其他融资担保责任余额他借款类担保在保余额×100%券担保在保余额×100%担保责任余额＝其他融资担保在保余额×100%/4/2《融资担保公司监督管理条例》四项担保业务AA级/4/2《融资担保公司监督管理条例》四项偿准备金之和不得低于资产总额的(五)国债、金融债券；(六)可随时赎回或三个月内到期的商业银行理财产品；(七)债券信(三)对其他融资担保公司或再担保公司的股权投资；(四)对在保客户股权投资20%部分(包括但不限于优先股和普通股)；(五)对在保客户且合同期限六个月以内的委托贷款40%优先股和普通股)；(二)债券信用评级AA-级以下或无债券信用评级的债券；(三)投资购买的信托产品、资产管理计划、基金产品、资产支持证券等；(四)对在保客户且合同期限六个自用型房产超出净资产30%的部分；(七)其他应收款。/1/22《关于有效发挥政府性融资担保基金作用切实支持小微和“三农”发展的意见》(国办发019〕6号)调降平均担保作5%。由负面调整为稳定，合肥兴泰担保、江西信用担保、江西担保和常德财鑫担保的主发现价值发现价值、业务运营和风险补偿等方面的大力支持，且其业务结构较为分散，风险分担机制较为保在常德市内融资担保体系内发挥重要作用，能够得到政府在资金补助及奖励等方总体来看，债券担保业务是大中型担保公司最主要的业务，且大多数以城投债性担保公司主体评级上调至AAA。二、2021年担保公司基本面发生哪些变化本文延续原有的担保公司分析框架，从股东背景、担保债券客户质量、担保业亿元的担保公司，其中，平安普惠担保仅担保资产资产证券，无锡联合担保和苏州(一)全国性担保公司1.股权结构稳定结构和实收资本保持稳定，股东持股比例不过海航系并未对股东大会和董事会形成有效控制，海航系也未将中合担保纳入合并担保牌照由中证担保持有，因此新增的融资担保业务由子公司中证担保开展。发现价值发现价值表5：6家全国性担保公司股权结构稳定(亿元)担保公司债券担保额2.10.31券担保级公司属性份有限公司%AAA股份有限公司、北京国有资本经投保股份有限公司.07%AAA5.00)，中信资本担保投资有限公司(11.14%)，建银国际金鼎投资(天津)有限公司(11.05%),鼎晖嘉德(中国)有限公司(10%)，新政泰达投资有限公司(7.62%)担保有限公司07.65%AAA0.00(100%)司660.468%AAAnChinaompanyLimited(17.78%)、海航资本集团有限公司(16.72%)、中国宝武钢铁集团有限公司(14.63%)、海宁宏达股权投资管理有限公司(9.47%)、中国进出口银行(6.97%)、西门子(中国)有限公司(4.88%)、内蒙古鑫泰投资有限公司(2.93%)股份有限公司8%AAA.86东吴证券股份有限公司(4.91%)融资担保股份有限公司1%AA+瀚华金控股份有限公司(99.9%)重庆惠微投资有限公司(0.01%)d2.担保债券主体评级以AA为主，江苏占比较高，剩余期限多呈短期化占比略有下降，分别由83.63%和91.88%(2021年10月31日)下降至77.24%、8.61%，瀚华担保城投债占比保持在100%。体主体由23.84%(2021年10月31日)上升至27.27%(2022年10月31日)。日)，成为其担保业务第一大省，河北业务占比上升超5pct。瀚华担保在湖南省从担保债券剩余期限来看，大部分全国性担保公司呈现剩余期限短期化的发现价值发现价值保公司保额031保城分布担保产业债保债券担保债券类型保债券分布3.51%5.69%休闲服务：4.50%食品饮料：3.94%工具：9%AAA：46.33%份有限公司份有限公司89.76%AAA：0.53%AA：67.39%40.59%9.22%备：17.29%公用事业：5.99%ABS/ABN：司AA：71.45%：1.28%业融资保股份司287.66100.00%AA：76.31%-发现价值发现价值司AAA：4.83%AA：44.64%57.58%闲服务：42.42%工具：8%资保股份司100.00%AA：87.28%-.22%.2021年中投保扩张业务规模年的4.7倍上升至5.7倍。中证担保2021年担保责任余额也大幅上升至305.45亿况来看，中合担保2021年当期担保代偿率由2019年的8.15%，已代偿的项目虽大部分提供了反担保措施，但由于抵质押房产土地和质押股权的处发现价值发现价值%)担保公司担保责任余额(亿元)担保责任余额担保放大倍数保代偿率偿回收率201920202021201920202019202020210.035%.70.12---------3.256%%6%6%保2%.83%%：债券评级报告、审计报告，广发证券发展研究中心担保公司净资产(亿元)营营业收入(亿元)净利润(亿元)率拨备率 473% 5.05%71.02.37%保.72.16.5876%险准备金/担保责任余额：债券评级报告、审计报告，广发证券发展研究中心(二)地方性担保公司保公司获增资东粤财担保(省级)和4家深圳市属担保公司。江苏、湖北、湖级担保公司。河南、江西和甘肃有2家省宁夏各有1家担保公司。发现价值发现价值和江西信用担保(14.35亿元)。2021年分别增加实收资本3.67亿元、7.08亿元。获得增资的7家地方性担保公司中，安徽担保、合肥兴泰、常德财鑫担保和过注入资本金及普惠担保公司股权的形式进行增资。。旅游发展基金及旅游担保风险补偿金用于增资集团，其收资本。司增资0.84亿元计入实收资本。表9：31家地方性担保公司基本情况(亿元)担担保公司省份券担2022.10.31券担21.10.31级再担保公司，服务中小微企控股有限公司(100%)融司103.98-13.60%AAA60.6有限公司.00 展投资(25.56%)、深圳市资本AAA138.52务中心(11.12%)、深圳市盈达投资基金管理有限公司(7.08%)融资担保服务担保司AAA公司湖引导基金司(27.07%)、深圳市财政金融服务中心(26.60%)内的中术企业5-47.07%AAA114.05(52.28%)、深圳市平稳发展投资有限公司(29.86%)、深圳市龙华建设发展有限公司(17.87%)中小企业发展的专发现价值发现价值增信融资担保有限公司0AAA市财政金融服务中心(33.33%)接融资担业务将由深担增信接团司江苏871.29江苏省财政厅(21.96%)、江苏金融控股集团有限公司16.48%AAA99.6716.48%AAA99.67司(4.41%)、无锡惠开投资管理有限公司(3.48%)限公司%AA+(75.67%)保公司资担保有限公司50.87%AAA50团有限公司(100%)防范化解债务险，服务龙头骨干类安徽省信用安徽省信用安徽省担保体系建设核融资担保集安徽592.19353.2467.65%AAA218.46安徽省人民政府(100%)心企业，安徽省政府团有限公司多次注资合肥市兴泰182.27%AAA30.65合肥兴泰金融控股(集团)有限公司(74.42%)，合肥兴泰资产管理有限公司(9.5%)，安徽省信用担保集团有限公司(8.66%)承担整合合肥市国有融司AAA管理集团有限公司(60%)、重庆市城市建设投资(集团)有限公司(28.51%)、重庆市水务资产经营有限公司(11.49%)和市场化并重股份有限公司重庆714.8114.21%AAA48.3管理集团有限公司(50%)、三峡资本控股有限责任公司(33.33%)、国开金融有限责任公司(16.67%)和市场化并重732%AA+管理集团有限公司(60%)、中国进出口银行(40%)和市场化并重股份有限公司四川654.3517.41%AAA40四川发展(控股)有限责任公司 股集集团成都空港兴城建设投资有限公司(各7.5%)进四川省企业债券司AAA(60.77%)、国开发展基金有限公促进四川省企业融资，司(39.1%)、四川发展投资有限公服务四川实体经济发展司(0.13%)四川217.7852.90%AA+50有限公司(60%)、中国农发重点建设基金有限公司(40%)担保集团有限责任公司AAA展有限公司(66.67%)、中国农发重点建设基金有限公司(33.33%)综实力最强的省级国有担保有限公司AA+100限公司(95.14%)、武汉金融控股(集团)有限公司(3.12%)、武汉建设投资有限公司(1.06%)合金融服务平台担保集团有203%AAA%)促进省内中小企业融资公司湖南190.4486.50%AAA70(100%)德市范额贷款、委托贷款等发现价值发现价值60AAA限公司(23.50%)资控股下属重要的省有8027.81%AAA90家县级财政(18.97%)担保机构提供再担保，为中小企业用增投资股份司573%AAA0(52.50%)、华远国际陆港集团有限公司(15%)、万家寨水务控股集团有限公司(15%)低其信公司担保集团有限责任公司107.91%AAA30司(74.05%)、江西省财惠通实业有限公司(13.95%)、江西省财政厅(12%)单公司01%AAA司(72.7%)决难、融资融资担保集团股份有限公司75.33%AAA50融资本集团有限公司(98.55%)企业发展开拓控融股份有限公司.537%AAA股集团有限公司(98%)开展持龙头企业有限责任公司陕西139.71138.82%AAA47.84(21.26%)、陕西财金投资管理有限责任公司(18.24%)、榆林市榆司(12.54%)、西安经发控股(集团)有限责任公司(12.00%)贵州省融资贵州省融资担保有限责任公司州.61.00AAA-州金融控股集团有限责任公司(100%)资担保公司担保有限责任公司-1.27%AA+22控股集团有限公司(100%)单公司0103.36%AA22资本投资集团有限公司(65.53%)、银川市产城资本投资控股有限公司(21.8%)、银川新兴业资本投资运营有限公司(8.31%)、银川通联资本投资运营性融资担保机构 有限公司(4.36%)d2.担保债券主体评级以AA、AA-为主，区域集中度较高保的存量担保债全部为城投债。发现价值发现价值域4.98%。地方性担保公司的区域分布相较去年(2021年10月31日)略有变化。深圳区的业务，本省业务占比由100%下降至82.08%。合肥兴泰担保在本省占比为。信用担保则提升了在湖北的业务占比，较去年相比上升了13.34pct，达到了的占比由100%降低至95.27%。江西信用担保于2022年新增对浙江省ABS的担此在本省占比降至96.34%。地方性担保公司的担保债券资质整体弱于全国性担保公司，集中在AA和大幅提升了16.37pct和20.28pct。公司剩余期限3年以上占比超过50%。而广东粤财、深圳高新投、深圳高新投担48.96%和54.6%。表10：31家地方性担保公司债券担保客户质量和集中度(亿元)保公司保额031保城分布担保产业债保债券担保债券类型保债券分布5.09%公用事业：8.42%1.47%AA：68.30%融司有限公司.00AA：28.37%.67%6.94%%公用事业：1.84%渔：1.23%发现价值发现价值担保司AA：39.39%29.60%备：9.50%2.85%524.81%资担保有限公司AA+：17.92%AA：66.98%56.73%14.00%团司AA：75.34%8%%9.77%9.77%食品饮料：9.77%ABS/ABN：1.03%限公司AA：97.73%-资担保有限公司.70100.00%AA：93.56%-用AA：77.73%合肥市兴泰AA：76.25%50%27.92%定向工具：13.50%10.25%司AA：65.37%闲服务：60.37%39.63%ABS/ABN：1.09%股份有限公司AA：72.92%99.78%AA-及以下：4% 发现价值发现价值0/32AA：63.45%93.96%AA-及以下：0%公用事业：56.07%3%股份有限公司34.43%工具：3%司AA+：13.24%AA：76.69%94.37%AA-及以下：公用事业：49.38%17.28%8%定向工具：20.42%78AA：84.39%98.39%AA-及以下：%100.00%工具：8%担保集团有AAA：74.52%96.06%AA-及以下：17.96%担保有限公司81.00100.00%AA：100.00%-担保集团有AA+：1.61%AA：89.62%-定向工具：12.30%AA：88.03%7.46%AA：86.78%3.95%-公用事业：50.49%9.51%公司60有8AA：72.78%100.00%AA-及以下：2%-发现价值发现价值1/32用增投资股份司9%AAA：20.37%AA+：17.86%AA：39.31%5.64%备：22.22%公用事业：7.05%担保集团有AA：81.69%公司AA：84.62%4%公用事业：38.46%融资担保集团股份有限公司65.75100.00%AA+：10.65%AA：89.35%-控融股份有限公司AA：93.31%备：82.47%3%有限责任公司AAA：3.58%AA：76.59%闲服务：44.00%贵州省融资贵州省融资担保有限责任公司.61AA：84.46%100.00%AA-及以下：-担保有限责任公司AA：91.79%公用事业：100%公司AA：93.08%03.多数地方性担保公司业务扩张，担保放大倍数上升，当期代偿率下降保重庆进出口担保、深圳高新投担保、江苏再担保的担保放大倍数也超过7倍。深发展担保、江西信用担保、湖南担保和深圳高新投在5-5.5倍左右。回财发现价值发现价值2/32陕西信增的累计代偿回收率均超过80%。担保公司担保责任余额(亿元)保余长担保放大倍数当期担保代偿率保代偿率财担保785401.05.08%---保-8.73--6-------.96--%-合肥兴泰担保2%-保%%保保%627.06-9768%.3781%465.86保.07%--96%.81%%03%-1%.58%%%-8.972.85-17%-04%%%-.69保%.02%金控担保77%%-0-州担保5535--.95-----10%.24%-%%发现价值发现价值3/32率及累计代偿回收保：债券评级报告、审计报告，广发证券发展研究中心(三)小结偿3.24%下降至2.2%，代偿压力下降，但累计代偿回收率为26.06%，与其他全国主体资质相对较弱，且担保债券中1年以内占比较高，存在一定的短期代偿风险地方性担保公司中，江苏再担保、广东粤财担保以及深圳4家担保公司强者主体评级AA占比94%。8重庆进出口担保和重庆三峡担保的担保放大倍数较高，2019年以来二者当发现价值发现价值4/32三、担保公司债券担保效力如何(一)担保公司的债券收益率呈现梯队分化担保公司自身债券的收益率水平，反映其信用资质的高低，也决定了担保债的弱资质被担保人的债券，同时担保公司和被担保人都有非担保的存量债(发行方式收益率，同时高于担保公司自身债券的收益率。公司中，有12家担保公司具有存量债。其中，中投保、中证增、江苏担保、深圳担保、安徽担保和中证担保的债券收益率相对较低，平均行权收益率介于2.4%-2.8%3%-简称发行人余额(亿元).10.31收益率(%)剩余期限(年)是否永续债发行方式20中证01中证信用增进股份有限公司AA+14.002.040.22否公募19中保01中国投融资担保股份有限公司AA+25.002.311.42否公募保集团有限公司AA是公募21中保01中国投融资担保股份有限公司AA+5.002.391.65否公募保集团有限公司AA0否公募21深担02深圳担保集团有限公司AA+15.002.522.00否公募安徽省信用融资担保集团有限公司AA否私募20中保Y1中国投融资担保股份有限公司AA30.002.550.82是公募AA否公募22中保01中国投融资担保股份有限公司AA+5.002.602.37否公募保集团有限公司AA否公募20中证Y1中证信用增进股份有限公司AA10.002.680.62是公募保集团有限公司AA否公募22信保Y1江苏省信用再担保集团有限公司AA+10.002.782.58是公募保集团有限公司AA是公募中证融AA是庆三峡融资担保集团股份有限公司AA否公募安徽省信用融资担保集团有限公司AA否西信AA否私募19三峡01重庆三峡融资担保集团股份有限公司AA1.633.231.42否公募发现价值发现价值5/32AA否信用增进股份有限公司AA否融资担保集团有限责任公司AA是公募AA否晋商信用增进投资股份有限公司AA否AA.97是公募AA否晋商信用增进投资股份有限公司AA否信用增进股份有限公司AA是信用增进股份有限公司AA是庆三峡融资担保集团股份有限公司AA.06是公募有限公司AA.26是公募(二)担保公司的担保效力差异化担保利差越大，则说明担保债信用利差和估值水平明显低于非担保债，担保效力越强。由于债券在存续期均有估值，能够计算信用利差，从而形估值，同期(2)计算每只担保债的信用利差，形成时间序列。(3)计算同一发行人非担保债平均信用利差，形成时间序列。为了消除流动性溢价的影响，如果担保债是公募，则选择公募非担保债作为样本，私募同理。(4)计算每只担保债的担保利差，担保利差=同一发行人非担保债信用利差－担保债信用利差，形成时间序列。(5)计算担保公司多只担保债的担保利差算术平均值，得到每家担保公司的担保利差时间序列。值得注意的是，担保利差有两个重要的影响因素，一是担保公司的担保效力，人非担保债估值的幅度一般较大。换言之，同一家担保公司，担保债发行人的资质控制担保债发行人资质差异的影响。由于外部评级存在虚高，我们采用隐含评级来代表发行人资质。非担保债没有担保增信，理论上债项评级等于主体评级，非担保发现价值发现价值6/32我们计算2021年1月4日至2022年10月31日各家担保公司的平均担保利差以及bp中证担保，瀚华担保平均担保利差为负。担保公司简称存保额(亿元)至31平均担保利差(bp)样本数发行人隐含评级AAAAAAA662197 14- 13-- - 214226--- 西部担保24.204251----425深圳高新投49.003151---315- 深圳担保20.152851---285-贵州担保47.611963---172208 安徽担保592.1916827-137103254-湖南担保372.8615021--89187- 河南中豫担保227.6014520--84156-江苏再担保871.2914064-6194260- 四川金玉担保217.7813526--52131454重庆三峡担保714.8113246---8139270 湖北担保568.8413021-7885221-四川发展担保362.4212520--262164- 合肥兴泰担保88.921138---22158-云南担保31.051083---108-地方性 天府信增654.3510771-5155103462陕西信增139.7110113--15126354 重庆进出口担保172.0010012--46151176深圳深担增信72.56873-87--- 重庆兴农担保679.988629--3784220苏州再担保88.228525-953395- 常德财鑫担保190.448112--1958455晋商信增120.30675-2167206