企业发展能力分析课件(-)

第八章企业发展能力分析本章知识点：1.销售增长率2.营业利润增长率3.净利润增长率4.资产增长率5.资本增长率6.可持续增长率

第八章企业发展能力分析本章知识点：1引例红光实业主营业务收入增长的造假骗局红光实业上市前两年的经营状况就出现了主营业务利润率的剧烈波动，1995年红光实业主营业务利润率竟达118.9%（令人生疑），到了1996年，在主营业务收入大幅增长（增长率竟为344%，也是一个神话般的增长速度！）的同时，主营业务利润率却下滑至13.68%，短短1年时间核心业务收益质量居然发生如此巨大下滑，其中难道不会存在问题吗？销售巨幅增长、可能原因有二：产品畅销、供不应求；降价促销。从公司主营业务利润下滑的趋势判断，如果销售是真实的话，肯定缘于降价；另一方面，加班加点开工生产，使得库存显著增加（增幅为109.6%），1996年年末存货达到3.58亿元，几乎相当于1996年度的销售额。如果投资者能够注意到上述两点异常现象，再结合其他渠道得到的信息进行深入分析，也许红光造假的骗局一开始就被市场给揭穿了。一个公司要想实现企业的可持续发展，是营业收入与企业利润的同步提高的增长。一般来说，公司的盈利能力远高于行业平均水平，有可能是该公司在管理和技术上的核心竞争力“技高一筹”的结果。但如果公司不能对其所拥有的核心竞争力进行令人信服的解释，那么这种优异的业绩就很可能潜藏着某种值得人们警惕的东西。假若一个企业的该项指标大大超过行业的平均水平，我们就应相对谨慎，有可能存在报告粉饰行为。因此，掌握企业发展能力分析的基本方法与技巧，对与财务报告分析主体显得尤为重要。引例红光实业主营业务收入增长的造假骗局红光实业上市前2

第一节企业发展能力分析概述一、企业发展能力的内涵发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也可称为增长能力（动态角度）。包括：内部的自我发展能力外部的筹资发展能力从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增长从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，能够不断增加企业价值第一节企业发展能力分析概述一、企业发展能力的内涵3企业发展能力自我发展能力筹资发展能力经营成果（企业业绩）：规模盈利能力分析（前提条件）稳定性偿债能力分析资产运用效率（关键）（手段）企业发展能力自我发展能力4

第一节企业发展能力分析概述二、发展能力分析的目的有利于股东衡量企业创造股东价值的程度有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出正确的投资决策有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因素以采取正确的经营策略和财务策略有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的信用政策第一节企业发展能力分析概述二、发展能力分析的目的5

第一节企业发展能力分析概述三、发展能力分析的意义考核企业的发展能力，可以抑制企业的短期行为，有利于完善现代企业制度。考核企业的发展能力，还有利于完善现代企业的理财目标。第一节企业发展能力分析概述三、发展能力分析的意义6

第一节企业发展能力分析概述四、发展能力分析方法同比分析

与去年同期或以前年度同期相对比，判断增长变动情况。环比分析

趋势分析的一种。就年报而言，就是将下半年业绩数据与上半年业绩数据做比较。目的：发现业绩拐点第一节企业发展能力分析概述四、发展能力分析方法7

第一节企业发展能力分析概述同比分析例如：如2001年度与2000年度之间，2002年第一季度与2001年第一季度之间，或2001年末与2000年末之间，所进行财务数据对比都属于同比范畴。通常，会计报表项目（绝对指标）的增减变动情况采用“%”来表示，如本年度主营业务收入为1500万元，上年度为1000万元，同比增长50%；财务比率（相对指标）的增减变动情况采用“百分点”来表示，如本年度营业成本比率为76.24%，上年度为78.56%，同比下降2.32个百分点。第一节企业发展能力分析概述同比分析8

第一节企业发展能力分析概述环比分析例如，某企业2000年全年主营业务收入为395364万元，2000年中期主营业务收入仅为266768万元，二者相减得出下半年主营业务收入为128596万元，再用128596万元除以266768万元，乘以百分之百，便得出该企业报告期主营业务收入环比大幅滑坡51.80%的分析结果。通过环比分析可消除年报缺陷给投资者造成的误导。第一节企业发展能力分析概述环比分析9

第一节企业发展能力分析概述五、发展能力分析的内容（分析框架）发展能力指标分析可持续性发展能力分析发展能力股东权益增长率资产增长率收益增长率销售增长率第一节企业发展能力分析概述五、发展能力分析的内容10第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析含义：反映企业销售增长情况的财务指标，它是将本期的营业收入与上一期的营业收入相比较，以说明企业营业收入的增长情况。公式：指标的意义：不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条件。因此，在各种反映企业发展能力的财务指标中，营业收入增长率指标是最关键的。因为只有实现企业销售额的不断增长，企业的净利润增长率才有保证，净权益增长率才有保障，企业的规模扩大才能建立在一个稳固的基础之上。第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与11第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析分析要点：分析销售增长是否具有效益性(销售增长率高于资产增长率,这种增长才具有成长性)不同时期销售增长率比较不同产品销售增长率分析(产品寿命周期及特征)第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与12第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析指标的其他用途：营业收入增长率可以用来衡量企业产品生命周期，判断企业发展所处的阶段。一般来说，如果营业收入增长率超过10%，说明企业产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于发展型企业；如果营业收入增长率在5%～10%之间，说明企业产品已进入成熟期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品；如果该比率低于5%，说明企业产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，营业利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与13第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析指标分析应注意的问题：营业收入增长率大于0并不表示公司具有成长性，因为收入的增长可能是源于公司产品或服务价格的上涨，而非销售量或市场份额的提升。分析该指标时，要考虑增长基数的影响，如果基数很小，即使营业收入出现小幅度的增长，也可能导致一个较高的增长率，但并不能充分反映企业发展能力提高很大。营业收入增长率可能受到短期波动的影响。如果某其收入因为特殊原因（自然灾害等）特别小，即使下期收入恢复到一个正常水平，也可能导致一个较高的周转率。该指标分析要关注购买其他公司对收入的影响（特别注意，保持警觉）第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与14第二节企业发展能力指标分析第二节企业发展能力指标分析15第二节企业发展能力指标分析三年营业收入平均增长率

三年营业收入平均增长率表明企业营业收入连续三年的增长情况，反映了企业销售增长的长期趋势和稳定程度。其计算公式为：

该指标反映企业营业收入连续三年的增长情况，避免了某些年份因受偶然性因素影响而使营业收入异常，导致对企业发展能力的错误判断。第二节企业发展能力指标分析三年营业收入平均增长率16第二节企业发展能力指标分析

二、资产增长率的计算与分析含义：反映的是本期资产增加额与资产期初余额之比公式：

资产增加额=资产总额年末数－资产总额年初数

指标的意义：总资产增长率指标是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。

资产增长率=资产增加额资产期初余额第二节企业发展能力指标分析二、资产增长率的计算与分析17第二节企业发展能力指标分析

二、资产增长率的计算与分析分析要点：分析资产增长是否适当(销售、利润的增长高于资产增长,这种增长才属于效益型增长)分析资产增长的来源

对外举债而扩大规模；实现盈利而增加了资产；吸收了新的投资而扩大了资产规模。不同时期资产增长率的比较第二节企业发展能力指标分析二、资产增长率的计算与分析18第二节企业发展能力指标分析

二、资产增长率的计算与分析注意：

①资产规模扩张的质与量之间的关系以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张

②资产本期和上期中的偶然性因素对指标的影响。③企业间的可比性问题。不同企业的资产使用效率不同，为保持净收益的同幅度增长，资产使用效率低的企业需要更大幅度的资产增长。不同企业采取的发展策略会体现资产增长率的不同。

会计处理方法的不同会影响资产增长率（影响资产的账面价值）受历史成本原则的影响，资产总额反映的只是资产的取得成本而非现时价值。由于一些重要资产无法体现在资产总额中（如人力资产，某些非专利技术），使得该指标无法反映企业真正的资产增长情况。第二节企业发展能力指标分析二、资产增长率的计算与分析19三年平均资产增长率

指标意义：

三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，反映了企业较长时期内的资产增长情况，是反映企业发展能力的一个重要指标，该指标值大于零，反映企业资产呈现增长趋势，有能力不断扩大生产规模，有较强的发展潜力，该指标值越大，资产增长速度越快，发展的趋势越强。

三年平均资产增长率20第二节企业发展能力指标分析

三、利润增长率的计算与分析（一)营业利润增长率含义：营业利润增长率表示与上年相比，企业营业利润的增减变动情况，是评价企业经营发展和盈利能力状况的综合指标。公式：第二节企业发展能力指标分析三、利润增长率的计算与分析21第二节企业发展能力指标分析

（一)营业利润增长率指标的意义：主营业务利润增长率超过主营业务收入增长率越多，说明企业的主营收入弥补成本费用的能力进一步提高，企业抵御价格降低、成本升高和销售下降的能力进一步增强，企业主营业务的获利能力提高，并推动整个企业获得更多的利润。若该比率小于主营业务收入增长率，说明企业取得的收入不能消化成本费用的上涨，主营业务的获利能力有所下降。第二节企业发展能力指标分析（一)营业利润增长率22(二)净利润增长率

企业发展的内涵是企业价值的增长，企业价值表现为给企业带来未来现金流的能力，因此可以用净利润的增长来近似代替价值的增长，以净利润增长来分析企业发展能力。公式：指标的意义：该指标通常越大越好。因为只有净利润不断增长的企业，自我积累才能逐年增加。随着企业逐年积累的增加,发展资金增多，企业的经营规模不断扩大，发展后劲不断增强，发展前景将越来越好。(二)净利润增长率23(二)净利润增长率注意：

企业的发展与净收益的增长，二者并不一定同步，净收益的增长可能滞后于企业的发展，这就使得净收益增长率无法真正反映企业的发展能力，只是近似替代。

注意盈利增长和销售增长的比较（即净利润增长率与主营业务收入增长率得比较）；注意偶发性变动因素的影响（即警惕一次性损益对公司增长的扭曲）；在使用净利润增长率时，净利润计算周期的选择很关键；

削减成本是不可持续的盈利增长来源；净利润季增长率的应用

(二)净利润增长率24第二节企业发展能力指标分析

四、资本积累率的计算与分析——企业的家底含义：资本积累率是本年所有者权益增加额同年初所有者权益余额的比率，是企业当年所有者权益总的增长率，反映企业净资产当年的变动水平。公式：指标意义：指标越高，表明企业资本积累越多，应付风险和持续发展的能力越强。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀，所有者利益受到侵害。在资本结构不变的情况下也增加了企业的负债筹资能力。与总资产增长率比，债权人（如银行等）更应重视该指标。第二节企业发展能力指标分析四、资本积累率的计算与分析25三年资本平均增长率

指标意义：该指标越高，表明企业所有者权益得到的保障程度越大，企业可以长期使用的资金越充裕，抗风险和连续发展的能力越强。三年资本平均增长率26注意：利用该指标分析时应注意所有者权益各类别的增长情况:实收资本的增长一般源于外部资金的进入，表明企业具备了进一步发展的基础，但并不表明企业过去具有很强的发展和积累能力；留存收益的增长反映企业通过自身经营积累了发展后备资金，既反映企业在过去经营中的发展能力，也反映了企业进一步发展的后劲。注意：27案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析晨鸣纸业（000488）2003年度半年报业绩喜人，公司特地为此发布过业绩提示性公告。上半年，尽管受到“非典”的影响，公司仍然实现营业收入25.26亿元，实现净利3.52亿元，同比分别增长50%和152%。净利润增长幅度远高于收入增长，一个重要的原因是公司的销售毛利率大幅度提高，2003年上半年公司纸品毛利率高达34%，而上年同期只有26.55%。如果仔细分析，公司的高毛利率令人疑惑。从分季度数据（见表8-1）来看，二季度的毛利率实在是太高了。案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析晨鸣纸业（00028案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-12003年各季度销售毛利率

从晨鸣报告来看，各种纸产品的毛利率均有大幅度提高。在此仅以新闻纸为例（见表8-2）进行分析。在造纸行业内，特别是新闻纸上，华泰股份（600308）具有成本优势。第二季度在产品价格下降和进口纸浆价格上升的情况下，晨鸣新闻纸的毛利率徒然上升了34个百分点，第三季度晨鸣的毛利率又急剧下降，如此剧烈的波动实在令人莫不着头脑（表8-2）。案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-1229案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-2

2003年各季度新闻纸毛利率

既然产品价格下降，原材料价格上涨，那么，毛利率的提高是什么原因呢？晨鸣纸业在半年报中称“公司利用采购原材料的优势和加强生产成本管理，降低成本，毛利率越高。”可是，为什么这种方法在第三季度就失效了呢？从公开的信息中只能找到一个理由，晨鸣纸业在上半年生产过多了的产品，造成了产品积压见表8-3。未售出产品分担了相当多的固定成本，导致售出产品的成本降低。然而，产量提高对毛利率的上升到底起了多大的作用姑且不说，过多的存货特别是产成品对企业经营毕竟不是什么好事，尤其是可以看过多的存货在第三季度并没有被消化掉多少（表8-3）。表8-3晨鸣纸业存货单位：万元案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-230第三节企业可持续性发展能力分析一、企业增长模式企业增长的财务意义是资金增长从资金来源上看企业增长的实现方式完全依靠内部资金增长（靠内部积累）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长第三节企业可持续性发展能力分析一、企业增长模式31第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡增长）可持续增长率的假设条件公司目前的资本结构是一个目标结构并且打算继续维持目前的股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资来源公司的销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的利息公司的资产周转率将维持当前的水平第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率32第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率从上图可以看出，在不改变资本结构的情况下，随着权益的增长，负债也应同比例增长；负债和权益的增长一起限定了资产所能扩展的速度。后者反过来限制了销售的增长速度。因此，一个企业的可持续增长率就是股东权益的增长率。公式可持续增长率＝股东权益增长率＝股东权益本期增加/期初股东权益第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率33第三节企业可持续性发展能力分析企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支付率政策条件下股东权益增长率=本期留存收益增加期初股东权益=净资产收益率×收益留存比率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率期初净资产=净利润×留存比率第三节企业可持续性发展能力分析企业在不发行新的权益资34第三节企业可持续性发展能力分析指标评价：通常可以根据企业的实际销售增长率与销售可持续增长率的偏离程度以及造成这种偏离的原因对企业未来的销售增长情况进行分析。（1）如果企业的实际销售增长率远高于销售的可持续增长率，应当进一步分析其原因。（2）如果企业的实际销售增长率低于销售可持续增长率，说明企业未能充分利用自身的经济资源。第三节企业可持续性发展能力分析指标评价：通常可以根35第三节企业可持续性发展能力分析评价结论：

（1）超过企业可持续增长率的销售收入会加速企业资源的消耗，这种销售增长率通常是无法持续的。不能简单的认为今后的销售增长率会等于今年的销售增长率。（2）低于企业可持续增长率的销售增长会造成企业资源的浪费。企业应当更多的归还企业银行贷款，发放股利或寻找新的项目。（3）当企业的实际销售增长高于可持续增长率时，企业因为资金短缺的原因可能会减少现金股利的支付。（4）企业销售收入增长最大化不应成为企业的经营和财务目标，否则，企业很可能今后陷入资金紧张的财务困境。第三节企业可持续性发展能力分析评价结论：36例：根据期初股东权益计算的可持续增长率

例：根据期初股东权益计算的可持续增长率37第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长率可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率(平衡增长）(06与05年)如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率(超常增长)2007年权益乘数提高使得实际增长率50%超过上年的可持续增长率10%。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长38第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长率如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如，2008年权益乘数下降使得实际增长率下降到-16.67％，低于上年的可持续增长率(10％)。即使该年的财务比率恢复到05和06年的历史正常水平，下降也是不可避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。如果公式中4个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。尽管通过外部融资可以实现高速增长，但权益净利率不变——无效增长第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长39第三节企业可持续性发展能力分析三、可持续性发展战略分析

(一)经营战略分析企业的经营战略分析实质就是研究提高企业销售净利率和资产周转率的途径。销售净利率反映企业的获利能力，资产周转率反映企业的营运效率，两者都是影响企业可持续增长率的因素。因此，企业的经营战略分析就包括销售净利率分析和资产周转率分析两个方面。销售净利率和资产周转率是企业经营绩效的综合体现，反映企业经营战略效果(二)财务战略分析权益乘数和股利支付率则分别体现了企业的融资政策和股利政策，反映企业的财务战略效果。企业可以运用增加权益资本、提高财务杠杆、降低股利支付率等财务战略，达到企业可持续发展的目的。相对于经营战略而言，利用财务战略所取得的增长并不可取。因为运用融资政策和股利政策具有一定的局限性。一般而言，如果企业主要依赖这些财务战略获取较高的收益增长，说明企业的净资产收益质量正在下降，企业成长率具有潜在的不确定性。第三节企业可持续性发展能力分析三、可持续性发展战略分40财务指标的综合搭配分析企业的增长潜力凡映企业盈利能力的财务指标很多，仅用单一指标分析，往往使投资者对企业的盈利能力的判断处于一个模糊的状态。将流动负债率（流动负债/资产）、流动资产率（流动资产/资产）、利润增长率结合考虑，可以综合判断企业的盈利能力的增长潜力。如果三个指标同时提高。说明企业虽然加大了外部资金投入，增长了一定的财务风险，但同时企业合理利用了资金，扩大生产经营业务，增加了生产，也扩大了利润；如果流动负债率提高而流动资产率降低，但利润率提高，说明产品销售很好，供不应求，经营形式依然保持良好局面；如果流动负债率提高、流动资产率降低、利润率降低了，说明企业的生产经营形式恶化，企业将发生资金困难；如果流动负债率和流动资产率、利润率同时下降，说明企业的生产经营业务正在萎缩，企业的盈利前景非常不乐观。财务指标的综合搭配分析企业的增长潜力凡映企业盈利能力的财务指41以天华酒店（000428）2002年12月31日的数据为例，企业的负债经营率（长期负债/所有者权益）由2001年年末的1.59%上升到2002年年末的11.77%，但利润增长率为-19.8%，呈下降趋势，说明企业的举债并未给企业带来预期的报酬。我们还可以分析流动负债率、流动资产率、利润增长率三者的关系，如表8-11所示。表8-11流动负债率、流动资产率、利润增长率指标由上表可以看到，三个指标同时呈下降趋势，说明企业的盈利能力随着生产经营业务的萎缩而逐渐变弱。以天华酒店（000428）2002年12月31日的数据为例，42发展能力青岛海尔深康佳东风汽车宝钢股份春兰股份综艺股份主营业务收入增长率（%）89.33-25.1628.57-5.7217.31-3.44营业利润增长率（%）66.66-386.844.04-15.6217.29-5.22税后利润增长率（%）50.61-411.243.74-14.403.34-13.34发展能力青岛海尔深东风汽车宝钢股份春兰股份综艺股份主营业务收43发展能力思达高科莲花味精安彩高科许继电器双汇发展新乡化纤主营业务收入增长率（%）13.845.88-34.0424.748.3915.02营业利润增长率（%）19.25-28.13-69.09-8.2010.32-74.57税后利润增长率（%）20.98-15.37-72.17-15.0410.22-65.55发展能力思达高科莲花味精安彩高科许继电器双汇发展新乡化纤主营44发展能力厦新电子济南轻骑冰熊股份万家乐新大洲科龙电器主营业务收入增长率（%）-.5320.46-3.13-3.79-92.037.02营业利润增长率（%）-56.5583.84-100.7398.3-16.7942.14税后利润增长率（%）-55.15156.9-112.3-4321.7.63129.3发展能力厦新电子济南轻骑冰熊股份万新科龙电器主营业务收入增长45部分公司2001年发展能力指标发展能力青岛海尔深康佳

东风汽车宝钢股份春兰股份综艺股份净资产增长率（%）

-19.949.76

3.99

68.47

4.16

总资产增长率（%）2.080.78

0.980.60

0.53

0.30

部分公司2001年发展能力指标发展能力青岛海尔深东风汽车宝钢46部分公司2001年发展能力指发展能力思达高科莲花味精

安彩高科许继电器双汇发展新乡化纤净资产增长率（%）

42.69.973.0218.084.42总资产增长率（%）0.300.370.450.522.130.59部分公司2001年发展能力指发展能力思达高科莲花味精

安彩高47部分公司2001年发展能力指标发展能力厦新电子济南轻骑

冰熊股份万家乐新大洲科龙电器净资产增长率（%）

-34.079.06-81.86-15.45-41.89总资产增长率（%）.690.170.240.350.070.70部分公司2001年发展能力指标发展能力厦新电子济南轻骑

冰熊4839、把生活中的每一天，都当作生命中的最后一天。

40、机不可失，时不再来。

41、就算全世界都否定我，还有我自己相信我。

42、不为模糊不清的未来担忧，只为清清楚楚的现在努力。

43、付出才会杰出。

44、成功不是凭梦想和希望，而是凭努力和实践。

45、成功这件事，自己才是老板！

46、暗自伤心，不如立即行动。

47、勤奋是你生命的密码，能译出你一部壮丽的史诗。

48、随随便便浪费的时间，再也不能赢回来。

49、不要轻易用过去来衡量生活的幸与不幸！每个人的生命都是可以绽放美丽的，只要你珍惜。

50、给自己定目标，一年，两年，五年，也许你出生不如别人好，通过努力，往往可以改变%的命运。破罐子破摔只能和懦弱做朋友。

51、当眼泪流尽的时候，留下的应该是坚强。

52、上天完全是为了坚强你的意志，才在道路上设下重重的障碍。

53、没有播种，何来收获；没有辛苦，何来成功；没有磨难，何来荣耀；没有挫折，何来辉煌。

54、只要路是对的，就不怕路远。

55、生命对某些人来说是美丽的，这些人的一生都为某个目标而奋斗。

56、浪花总是着扬帆者的路开放的。

74、失败是什么？没有什么，只是更走近成功一步；成功是什么？就是走过了所有通向失败的路，只剩下一条路，那就是成功的路。

75、要改变命运，首先改变自己。

76、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。

77、在生活中，我跌倒过。我在嘲笑声中站起来，虽然衣服脏了，但那是暂时的，它可以洗净。

78、没有压力的生活就会空虚；没有压力的青春就会枯萎；没有压力的生命就会黯淡。

79、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有久久不会退去的余香。

80、最困难的时候，就是距离成功不远了。

81、知道自己要干什么，夜深人静，问问自己，将来的打算，并朝着那个方向去实现。而不是无所事事和做一些无谓的事。

82、出路出路，走出去了，总是会有路的。困难苦难，困在家里就是难。

83、人生最大的喜悦是每个人都说你做不到，你却完成它了！

84、勇士搏出惊涛骇流而不沉沦，懦夫在风平浪静也会溺水。

85、生活不是林黛玉，不会因为忧伤而风情万种。

86、唯有行动才能改造命运。

87、即使行动导致错误，却也带来了学习与成长；不行动则是停滞与萎缩。

88、光说不干，事事落空；又说又干，马到成功。

89、对于每一个不利条件，都会存在与之相对应的有利条件。

90、人的潜能是一座无法估量的丰富的矿藏，只等着我们去挖掘。

91、要成功，不要与马赛跑，要骑在马上，马上成功。

2、虚心使人进步，骄傲使人落后。

3、谦虚是学习的朋友，自满是学习的敌人。

4、若要精，人前听。

5、喜欢吹嘘的人犹如一面大鼓，响声大腹中空。

6、强中更有强中手，莫向人前自夸口。

7、请教别人不折本，舌头打个滚。

8、人唯虚，始能知人。满招损，谦受益。满必溢，骄必败。39、把生活中的每一天，都当作生命中的最后一天。49

第八章企业发展能力分析本章知识点：1.销售增长率2.营业利润增长率3.净利润增长率4.资产增长率5.资本增长率6.可持续增长率

第八章企业发展能力分析本章知识点：50引例红光实业主营业务收入增长的造假骗局红光实业上市前两年的经营状况就出现了主营业务利润率的剧烈波动，1995年红光实业主营业务利润率竟达118.9%（令人生疑），到了1996年，在主营业务收入大幅增长（增长率竟为344%，也是一个神话般的增长速度！）的同时，主营业务利润率却下滑至13.68%，短短1年时间核心业务收益质量居然发生如此巨大下滑，其中难道不会存在问题吗？销售巨幅增长、可能原因有二：产品畅销、供不应求；降价促销。从公司主营业务利润下滑的趋势判断，如果销售是真实的话，肯定缘于降价；另一方面，加班加点开工生产，使得库存显著增加（增幅为109.6%），1996年年末存货达到3.58亿元，几乎相当于1996年度的销售额。如果投资者能够注意到上述两点异常现象，再结合其他渠道得到的信息进行深入分析，也许红光造假的骗局一开始就被市场给揭穿了。一个公司要想实现企业的可持续发展，是营业收入与企业利润的同步提高的增长。一般来说，公司的盈利能力远高于行业平均水平，有可能是该公司在管理和技术上的核心竞争力“技高一筹”的结果。但如果公司不能对其所拥有的核心竞争力进行令人信服的解释，那么这种优异的业绩就很可能潜藏着某种值得人们警惕的东西。假若一个企业的该项指标大大超过行业的平均水平，我们就应相对谨慎，有可能存在报告粉饰行为。因此，掌握企业发展能力分析的基本方法与技巧，对与财务报告分析主体显得尤为重要。引例红光实业主营业务收入增长的造假骗局红光实业上市前51

第一节企业发展能力分析概述一、企业发展能力的内涵发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也可称为增长能力（动态角度）。包括：内部的自我发展能力外部的筹资发展能力从形成看，主要依托于收入、资金、利润的增长从结果看，增长能力强的企业，能够不断为股东创造财富，能够不断增加企业价值第一节企业发展能力分析概述一、企业发展能力的内涵52企业发展能力自我发展能力筹资发展能力经营成果（企业业绩）：规模盈利能力分析（前提条件）稳定性偿债能力分析资产运用效率（关键）（手段）企业发展能力自我发展能力53

第一节企业发展能力分析概述二、发展能力分析的目的有利于股东衡量企业创造股东价值的程度有利于潜在的投资者评价企业的成长性以做出正确的投资决策有利于经营者发现影响企业未来发展的关键因素以采取正确的经营策略和财务策略有利于债权人分析企业发展能力以做出正确的信用政策第一节企业发展能力分析概述二、发展能力分析的目的54

第一节企业发展能力分析概述三、发展能力分析的意义考核企业的发展能力，可以抑制企业的短期行为，有利于完善现代企业制度。考核企业的发展能力，还有利于完善现代企业的理财目标。第一节企业发展能力分析概述三、发展能力分析的意义55

第一节企业发展能力分析概述四、发展能力分析方法同比分析

与去年同期或以前年度同期相对比，判断增长变动情况。环比分析

趋势分析的一种。就年报而言，就是将下半年业绩数据与上半年业绩数据做比较。目的：发现业绩拐点第一节企业发展能力分析概述四、发展能力分析方法56

第一节企业发展能力分析概述同比分析例如：如2001年度与2000年度之间，2002年第一季度与2001年第一季度之间，或2001年末与2000年末之间，所进行财务数据对比都属于同比范畴。通常，会计报表项目（绝对指标）的增减变动情况采用“%”来表示，如本年度主营业务收入为1500万元，上年度为1000万元，同比增长50%；财务比率（相对指标）的增减变动情况采用“百分点”来表示，如本年度营业成本比率为76.24%，上年度为78.56%，同比下降2.32个百分点。第一节企业发展能力分析概述同比分析57

第一节企业发展能力分析概述环比分析例如，某企业2000年全年主营业务收入为395364万元，2000年中期主营业务收入仅为266768万元，二者相减得出下半年主营业务收入为128596万元，再用128596万元除以266768万元，乘以百分之百，便得出该企业报告期主营业务收入环比大幅滑坡51.80%的分析结果。通过环比分析可消除年报缺陷给投资者造成的误导。第一节企业发展能力分析概述环比分析58

第一节企业发展能力分析概述五、发展能力分析的内容（分析框架）发展能力指标分析可持续性发展能力分析发展能力股东权益增长率资产增长率收益增长率销售增长率第一节企业发展能力分析概述五、发展能力分析的内容59第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析含义：反映企业销售增长情况的财务指标，它是将本期的营业收入与上一期的营业收入相比较，以说明企业营业收入的增长情况。公式：指标的意义：不断增加的营业收入，是企业生存的基础和发展的条件。因此，在各种反映企业发展能力的财务指标中，营业收入增长率指标是最关键的。因为只有实现企业销售额的不断增长，企业的净利润增长率才有保证，净权益增长率才有保障，企业的规模扩大才能建立在一个稳固的基础之上。第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与60第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析分析要点：分析销售增长是否具有效益性(销售增长率高于资产增长率,这种增长才具有成长性)不同时期销售增长率比较不同产品销售增长率分析(产品寿命周期及特征)第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与61第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析指标的其他用途：营业收入增长率可以用来衡量企业产品生命周期，判断企业发展所处的阶段。一般来说，如果营业收入增长率超过10%，说明企业产品处于成长期，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于发展型企业；如果营业收入增长率在5%～10%之间，说明企业产品已进入成熟期，不久将进入衰退期，需要着手开发新产品；如果该比率低于5%，说明企业产品已进入衰退期，保持市场份额已经很困难，营业利润开始滑坡，如果没有已开发好的新产品，将步入衰落。第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与62第二节企业发展能力指标分析

一、营业收入增长率的计算与分析指标分析应注意的问题：营业收入增长率大于0并不表示公司具有成长性，因为收入的增长可能是源于公司产品或服务价格的上涨，而非销售量或市场份额的提升。分析该指标时，要考虑增长基数的影响，如果基数很小，即使营业收入出现小幅度的增长，也可能导致一个较高的增长率，但并不能充分反映企业发展能力提高很大。营业收入增长率可能受到短期波动的影响。如果某其收入因为特殊原因（自然灾害等）特别小，即使下期收入恢复到一个正常水平，也可能导致一个较高的周转率。该指标分析要关注购买其他公司对收入的影响（特别注意，保持警觉）第二节企业发展能力指标分析一、营业收入增长率的计算与63第二节企业发展能力指标分析第二节企业发展能力指标分析64第二节企业发展能力指标分析三年营业收入平均增长率

三年营业收入平均增长率表明企业营业收入连续三年的增长情况，反映了企业销售增长的长期趋势和稳定程度。其计算公式为：

该指标反映企业营业收入连续三年的增长情况，避免了某些年份因受偶然性因素影响而使营业收入异常，导致对企业发展能力的错误判断。第二节企业发展能力指标分析三年营业收入平均增长率65第二节企业发展能力指标分析

二、资产增长率的计算与分析含义：反映的是本期资产增加额与资产期初余额之比公式：

资产增加额=资产总额年末数－资产总额年初数

指标的意义：总资产增长率指标是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。

资产增长率=资产增加额资产期初余额第二节企业发展能力指标分析二、资产增长率的计算与分析66第二节企业发展能力指标分析

二、资产增长率的计算与分析分析要点：分析资产增长是否适当(销售、利润的增长高于资产增长,这种增长才属于效益型增长)分析资产增长的来源

对外举债而扩大规模；实现盈利而增加了资产；吸收了新的投资而扩大了资产规模。不同时期资产增长率的比较第二节企业发展能力指标分析二、资产增长率的计算与分析67第二节企业发展能力指标分析

二、资产增长率的计算与分析注意：

①资产规模扩张的质与量之间的关系以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张

②资产本期和上期中的偶然性因素对指标的影响。③企业间的可比性问题。不同企业的资产使用效率不同，为保持净收益的同幅度增长，资产使用效率低的企业需要更大幅度的资产增长。不同企业采取的发展策略会体现资产增长率的不同。

会计处理方法的不同会影响资产增长率（影响资产的账面价值）受历史成本原则的影响，资产总额反映的只是资产的取得成本而非现时价值。由于一些重要资产无法体现在资产总额中（如人力资产，某些非专利技术），使得该指标无法反映企业真正的资产增长情况。第二节企业发展能力指标分析二、资产增长率的计算与分析68三年平均资产增长率

指标意义：

三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，反映了企业较长时期内的资产增长情况，是反映企业发展能力的一个重要指标，该指标值大于零，反映企业资产呈现增长趋势，有能力不断扩大生产规模，有较强的发展潜力，该指标值越大，资产增长速度越快，发展的趋势越强。

三年平均资产增长率69第二节企业发展能力指标分析

三、利润增长率的计算与分析（一)营业利润增长率含义：营业利润增长率表示与上年相比，企业营业利润的增减变动情况，是评价企业经营发展和盈利能力状况的综合指标。公式：第二节企业发展能力指标分析三、利润增长率的计算与分析70第二节企业发展能力指标分析

（一)营业利润增长率指标的意义：主营业务利润增长率超过主营业务收入增长率越多，说明企业的主营收入弥补成本费用的能力进一步提高，企业抵御价格降低、成本升高和销售下降的能力进一步增强，企业主营业务的获利能力提高，并推动整个企业获得更多的利润。若该比率小于主营业务收入增长率，说明企业取得的收入不能消化成本费用的上涨，主营业务的获利能力有所下降。第二节企业发展能力指标分析（一)营业利润增长率71(二)净利润增长率

企业发展的内涵是企业价值的增长，企业价值表现为给企业带来未来现金流的能力，因此可以用净利润的增长来近似代替价值的增长，以净利润增长来分析企业发展能力。公式：指标的意义：该指标通常越大越好。因为只有净利润不断增长的企业，自我积累才能逐年增加。随着企业逐年积累的增加,发展资金增多，企业的经营规模不断扩大，发展后劲不断增强，发展前景将越来越好。(二)净利润增长率72(二)净利润增长率注意：

企业的发展与净收益的增长，二者并不一定同步，净收益的增长可能滞后于企业的发展，这就使得净收益增长率无法真正反映企业的发展能力，只是近似替代。

注意盈利增长和销售增长的比较（即净利润增长率与主营业务收入增长率得比较）；注意偶发性变动因素的影响（即警惕一次性损益对公司增长的扭曲）；在使用净利润增长率时，净利润计算周期的选择很关键；

削减成本是不可持续的盈利增长来源；净利润季增长率的应用

(二)净利润增长率73第二节企业发展能力指标分析

四、资本积累率的计算与分析——企业的家底含义：资本积累率是本年所有者权益增加额同年初所有者权益余额的比率，是企业当年所有者权益总的增长率，反映企业净资产当年的变动水平。公式：指标意义：指标越高，表明企业资本积累越多，应付风险和持续发展的能力越强。该指标如为负值，表明企业资本受到侵蚀，所有者利益受到侵害。在资本结构不变的情况下也增加了企业的负债筹资能力。与总资产增长率比，债权人（如银行等）更应重视该指标。第二节企业发展能力指标分析四、资本积累率的计算与分析74三年资本平均增长率

指标意义：该指标越高，表明企业所有者权益得到的保障程度越大，企业可以长期使用的资金越充裕，抗风险和连续发展的能力越强。三年资本平均增长率75注意：利用该指标分析时应注意所有者权益各类别的增长情况:实收资本的增长一般源于外部资金的进入，表明企业具备了进一步发展的基础，但并不表明企业过去具有很强的发展和积累能力；留存收益的增长反映企业通过自身经营积累了发展后备资金，既反映企业在过去经营中的发展能力，也反映了企业进一步发展的后劲。注意：76案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析晨鸣纸业（000488）2003年度半年报业绩喜人，公司特地为此发布过业绩提示性公告。上半年，尽管受到“非典”的影响，公司仍然实现营业收入25.26亿元，实现净利3.52亿元，同比分别增长50%和152%。净利润增长幅度远高于收入增长，一个重要的原因是公司的销售毛利率大幅度提高，2003年上半年公司纸品毛利率高达34%，而上年同期只有26.55%。如果仔细分析，公司的高毛利率令人疑惑。从分季度数据（见表8-1）来看，二季度的毛利率实在是太高了。案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析晨鸣纸业（00077案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-12003年各季度销售毛利率

从晨鸣报告来看，各种纸产品的毛利率均有大幅度提高。在此仅以新闻纸为例（见表8-2）进行分析。在造纸行业内，特别是新闻纸上，华泰股份（600308）具有成本优势。第二季度在产品价格下降和进口纸浆价格上升的情况下，晨鸣新闻纸的毛利率徒然上升了34个百分点，第三季度晨鸣的毛利率又急剧下降，如此剧烈的波动实在令人莫不着头脑（表8-2）。案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-1278案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-2

2003年各季度新闻纸毛利率

既然产品价格下降，原材料价格上涨，那么，毛利率的提高是什么原因呢？晨鸣纸业在半年报中称“公司利用采购原材料的优势和加强生产成本管理，降低成本，毛利率越高。”可是，为什么这种方法在第三季度就失效了呢？从公开的信息中只能找到一个理由，晨鸣纸业在上半年生产过多了的产品，造成了产品积压见表8-3。未售出产品分担了相当多的固定成本，导致售出产品的成本降低。然而，产量提高对毛利率的上升到底起了多大的作用姑且不说，过多的存货特别是产成品对企业经营毕竟不是什么好事，尤其是可以看过多的存货在第三季度并没有被消化掉多少（表8-3）。表8-3晨鸣纸业存货单位：万元案例晨鸣纸业的净利润增长率疑惑分析表8-279第三节企业可持续性发展能力分析一、企业增长模式企业增长的财务意义是资金增长从资金来源上看企业增长的实现方式完全依靠内部资金增长（靠内部积累）主要依靠外部资金增长（增加债务和股东投资）平衡增长（可持续增长）就是保持目前的财务结构和相关的财务风险，按照股东权益的增长比例增加借款，以此支持销售增长第三节企业可持续性发展能力分析一、企业增长模式80第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率（平衡增长）可持续增长率的假设条件公司目前的资本结构是一个目标结构并且打算继续维持目前的股利政策是一个目标股利政策并且打算继续维持不愿意或不打算发售新股，增加债务是其惟一外部筹资来源公司的销售净利率将维持当前水平并且可以涵盖负债的利息公司的资产周转率将维持当前的水平第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率81第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率从上图可以看出，在不改变资本结构的情况下，随着权益的增长，负债也应同比例增长；负债和权益的增长一起限定了资产所能扩展的速度。后者反过来限制了销售的增长速度。因此，一个企业的可持续增长率就是股东权益的增长率。公式可持续增长率＝股东权益增长率＝股东权益本期增加/期初股东权益第三节企业可持续性发展能力分析二、可持续增长率82第三节企业可持续性发展能力分析企业在不发行新的权益资本并维持固定股利支付率政策条件下股东权益增长率=本期留存收益增加期初股东权益=净资产收益率×收益留存比率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数×收益留存率期初净资产=净利润×留存比率第三节企业可持续性发展能力分析企业在不发行新的权益资83第三节企业可持续性发展能力分析指标评价：通常可以根据企业的实际销售增长率与销售可持续增长率的偏离程度以及造成这种偏离的原因对企业未来的销售增长情况进行分析。（1）如果企业的实际销售增长率远高于销售的可持续增长率，应当进一步分析其原因。（2）如果企业的实际销售增长率低于销售可持续增长率，说明企业未能充分利用自身的经济资源。第三节企业可持续性发展能力分析指标评价：通常可以根84第三节企业可持续性发展能力分析评价结论：

（1）超过企业可持续增长率的销售收入会加速企业资源的消耗，这种销售增长率通常是无法持续的。不能简单的认为今后的销售增长率会等于今年的销售增长率。（2）低于企业可持续增长率的销售增长会造成企业资源的浪费。企业应当更多的归还企业银行贷款，发放股利或寻找新的项目。（3）当企业的实际销售增长高于可持续增长率时，企业因为资金短缺的原因可能会减少现金股利的支付。（4）企业销售收入增长最大化不应成为企业的经营和财务目标，否则，企业很可能今后陷入资金紧张的财务困境。第三节企业可持续性发展能力分析评价结论：85例：根据期初股东权益计算的可持续增长率

例：根据期初股东权益计算的可持续增长率86第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长率可持续增长率是企业当前经营效率和财务政策决定的内在增长能力，而实际增长率是本年销售额比上年销售额的增长百分比如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率等于上年的可持续增长率(平衡增长）(06与05年)如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值增加，则实际增长率就会超过上年的可持续增长率(超常增长)2007年权益乘数提高使得实际增长率50%超过上年的可持续增长率10%。由此可见，超常增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长87第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长率如果某一年的4个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率。例如，2008年权益乘数下降使得实际增长率下降到-16.67％，低于上年的可持续增长率(10％)。即使该年的财务比率恢复到05和06年的历史正常水平，下降也是不可避免的。这是超长增长后的必然结果，对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。如果公式中4个财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。尽管通过外部融资可以实现高速增长，但权益净利率不变——无效增长第三节企业可持续性发展能力分析可持续增长率与实际增长88第三节企业可持续性发展能力分析三、可持续性发展战略分析

(一)经营战略分析企业的经营战略分析实质就是研究提高企业销售净利率和资产周转率的途径。销售净利率反映企业的获利能力，资产周转率反映企业的营运效率，两者都是影响企业可持续增长率的因素。因此，企业的经营战略分析就包括销售净利率分析和资产周转率分析两个方面。销售净利率和资产周转率是企业经营绩效的综合体现，反映企业经营战略效果(二)财务战略分析权益乘数和股利支付率则分别体现了企业的融资政策和股利政策，反映企业的财务战略效果。企业可以运用增加权益资本、提高财务杠杆、降低股利支付率等财务战略，达到企业可持续发展的目的。相对于经营战略而言，利用财务战略所取得的增长并不可取。因为运用融资政策和股利政策具有一定的局限性。一般而言，如果企业主要依赖这些财务战略获取较高的收益增长，说明企业的净资产收益质量正在下降，企业成长率具有潜在的不确定性。第三节企业可持续性发展能力分析三、可持续性发展战略分89财务指标的综合搭配分析企业的增长潜力凡映企业盈利能力的财务指标很多，仅用单一指标分析，往往使投资者对企业的盈利能力的判断处于一个模糊的状态。将流动负债率（流动负债/资产）、流动资产率（流动资产/资产）、利润增长率结合考虑，可以综合判断企业的盈利能力的增长潜力。如果三个指标同时提高。说明企业虽然加大了外部资金投入，增长了一定的财务风险，但同时企业合理利用了资金，扩大生产经营业务，增加了生产，也扩大了利润；如果流动负债率提高而流动资产率降低，但利润率提高，说明产品销售很好，供不应求，经营形式依然保持良好局面；如果流动负债率提高、流动资产率降低、利润率降低了，说明企业的生产经营形式恶化，企业将发生资金困难；如果流动负债率和流动资产率、利润率同时下降，说明企业的生产经营业务正在萎缩，企业的盈利前景非常不乐观。财务指标的综合搭配分析企业的增长潜力凡映企业盈利能力的财务指90以天华酒店（000428）2002年12月31日的数据为例，企业的负债经营率（长期负债/所有者权益）由2001年年末的1.59%上升到2002年年末的11.77%，但利润增长率为-19.8%，呈下降趋势，说明企业的举债并未给企业带来预期的报酬。我们还可以分析流动负债率、流动资产率、利润增长率三者的关系，如表8-11所示。表8-11流动负债率、流动资产率、利润增长率指标由上表可以看到，三个指标同时呈下降趋势，说明企业的盈利能力随着生产经营业务的萎缩而逐渐变弱。以天华酒店（000428）2002年12月31日的数据为例，91发展能力青岛海尔深康佳东风汽车宝钢股份春兰股份综艺股份主营业务收入增长率（%）89.33-25