行业研究博雅金融学社206秋学期第四次内培

第一部分行研概况第二部分宏观研究第三部分策略研究第四部分行业研究第五部

研究第六部分职业规划与工作状态博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2121.1基本概念1.2行业研究员1.3行业研究相关机构1行研概况博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2131.1

基本概念

行研是什么定义行业研究是指以“产业”为研究对象，研究产业

各企业间相互作用关系、产业本身发展、产业间互动联系以及空间区域中的分布等。目前， 主要集中于细分市场研究和产业内细分产品研究两方面。目的通过研究一个行业各子公司之间的相互作用关系、产业本身的发展趋势、产业间的互动联系及空间区域分布特点等，发现有价值、有投资亮点的上市公司，为投资人的投资决策提出建议，俗称“推票。”把握行业发展 判断公司投资价值 提供投资决策建议博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2141.1基本概念

行研是什么3.不同类型研究比较咨询类研究二级市场行研学术研究业的

、市场、管理服务为目的研究。以问题以管理咨询、市场咨询等为主，为企以投资注重实践，研究面较广，解决研究投资介入时机以及寻找投资介入的切入点两大问题，从而给投资者带来收益。以理论发明注重学术，研究面窄但很深入，从“0到1“的过程。博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2151.1基本概念

行研发展史20世纪70年代初分析行业1975年以后固定佣金制度取消，经纪业务竞争激烈，研究业务壮大。最终形成现代分析行业格局——卖方（支持），买方（决策）20世纪90年代末卖方行业研究起步2005-2006年以后随着机构投资者（公募基金为主）大力发展，卖方研究开始进入快速发展期至今卖方研报供过于求，竞争激烈。研究+服务以获得新财富评选获得投票1.

：

分析业发展历史较长1934年本杰明·格雷厄姆《

分析》 研究转为正规行业2.中国：分析是个年轻的行业博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2161.1基本概念

行研内容分类行业研究分类宏观研究策略研究行业研究公司研究主要目的是为了 宏观经济走势、研判宏观政策 、揭示行业景气格局。市场中期和长期的趋势分别是什么，影响这个趋势的因素有哪些，在既定的市场趋势背景下，应该选择何种风格、和行业，以及应该选择何种投资组合。侧重于对某个具体的行业（比如，TMT，机械等）和进行研究，分析相关行业的现状和投资机会。侧重对具体的某个公司和进行研究发现，发掘具体标的的投资机会。量化研究运用计算机从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，并按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资。其本质是定性投资的数量化实践，终极目标是追求稳定的、可持续的、高于平均的超额回报。博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2171.2行业研究员

研究员工作内容调研上市公司研报撰写路演服务（参与路演）其他服务（

服务），服务买卖方研究员大部分来自券商，

方方研究员（基金经理）。买方研究员来自公募基金、私募、券商自营、国有企业投资部等等。卖方研究员与买方研究员博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/218卖方研究员买方研究员配置中型

80人左右，大型超过100人；每行业2-5人，策略组人略多6-7人20-50人不等，一人一行业甚至多行业研究目的对外服务以获得佣金和对内服务对投资结果负责研究方式综合性研究，公司产业基本面在卖方基础上结合自己观点和判断，独立研究，必须得出是否投资结论考核方式新等评比投资收益报告风格更新频繁、排版美观、文风各异性、朴实无华、更重视内在逻辑能力侧重研究能力、人际交往能力研究能力、投资敏感度1.2行业研究员

研究员工作对比1.买方研究员与买方研究员对比一级市场投研与二级行研对比*由于 模式的差异，导致投资周期灵活性不同投资新兴领域，研究数据等资料丰富程度不同博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2191.3

行业研究相关机构

券商

概况券商服务外部：大中型券商（中资、合资）服务

:中小型券商（如德邦

）重点研究、有色、钢铁等，服务其母公司复星…宏观组策略组金融工程组石油化工组环保组中小市值研究组博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2110主要买方机构银行系合资系中资非银行系1.3行业研究相关机构

主要买方机构概况博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21111.3行业研究相关机构

三大评比机制新

最佳分析师自2003年至今，《新》评比已成功举办13年，受到广大及机构投资者的认可，成为业内公认的最具的分析师评比。《新》前五/七是入围，前三/五为上榜，名利双收，薪资可达上百万。自2007年由《 市场》正式发起。由普华永道担任独立审计机构，邀请 分析的买方参与投票，并综合考虑买方所管理资产的业绩与规模设置权重，对分析师和研究机构销售团队能力进行全方位评价。水晶球卖方分析师评选为买方的顶级

奖项，由《中国 报》主办，自2004年正式开始，每年3月份举办，已成功举办13届。共设19类奖项，覆盖基金与基金公司评价。中国基金业金牛奖博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21121.3行业研究相关机构

新评选概况评选年度候选方投票方参评研究机构数量（家）参评分析师人数（人）行业划分（个）机构投票人数（人）资产总规模（亿元）备注首届-2003年未征集候选人，直接提名2677682新

分析师

机制初现雏形第二届-2004年35>45029126>2500收入与

挂钩。

开始专业化，卖方分析师激烈竞争局面正式形成第三届-2005年28>55032251>5000投票开始得到买方卖方机构共同认可，报告销售逐步重视，奠定分析师行业认可度及收入评选体系正式确立第四届-2006年22>50032348>6000“新

分析师指数”首次启用第五届-2007年26>45032532>30000第六届-2008年36>90031>900>30000第七届-2009年42>1130311050>50000第八届-2010年40>95031>1500近66000第九届-2011年42近110031>2000近75000第十届-2012年41>140031近2500近80000第十一届-2013年37近150031近2400近80000第十二届-2014年47近150032>2700近80000第十三届-2015年50>160034>3500>100000资料来源：新 官网博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21132020/11/21博雅金融学术内培行业研究专场149.41%0.09%0.09%3.56%2.19%8.95%8.13%43.93%4.02%3.29%16.35%第十四届新最佳分析师评选获投票权机构组成公募基金社会保障基金理事会公司中国保险保障基金银行保险资产管理公司保险公司私募基金公司财务公司/大型资产管理公司1000余家机构的4000多位机构投资者获得本届评选投票权，投票人数较2015年增长14%。投票机构管理的资产规模合计超35万亿元。评选对象：

机构分析师及其所在机构、销售服务团队及其所在机构（包括最佳海外研究机构及销售服务团队评比）。投票人征集2016.8候选人征集2016.92016.11月底投票期2016.10中下旬50家券商研究机构的1600余位分析师/销售服务经理报名参评，报名人数创新高。投票人：新财富酷鱼APP，按权重汇总各方投票结果。候选人：方式“五花八门。”评选流程34个领域最佳分析师评选其他团体类奖项及个人奖项评选（最具影响力研究机构、最受公募欢迎分析师等）1.3

行业研究相关机构

新

评选第十四届新 最佳分析师评选资料来源：新 官网2.1引言2.2中国实体经济指标2.3物价指标2宏观研究2.4货币金融2.5宏观研究框架博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21152.1引言宏观研究的逻辑研究思路以市场经济循环作为分析的起点建立宏观数据体系宏观经济研究对象为总量指标实际经济生活的各部分无不是

与市场的交织货币是市场经济不可或缺的部分，是经济循环的润滑剂信用货币时代货币资料来源：光大收入 需求货币、金融参与收入

以 开支补再分配总需求的不足产出提供公共品，中国宏观经济数据分析入门收入分配总供给与总需求基本上都由央行负责，央行自然成为调控货币政策的图1：市场经济循环图消费与投资行为博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21162.2中国实体经济指标

国内生产总值2020/11/21博雅金融学术内培行业研究专场171.定义国内生产总值是按市场价格计算的一个国家（或地区）所有常住单位在一定时期内生产的最终成果。2核算方法国内生产总值的核算方法有生产法、支出法、收入法。16.0717.9918.936.70%6.70%

6.70%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%20.0019.0018.0017.0016.0015.0014.00第一季度第二季度第三季度40.1247.3151.9556.8863.5967.6710.40%9.20%7.80%7.67%7.40%6.90%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%-80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.0020102011201320142015图2：2010-2015年中国国内生产总值与增长率（单位：万亿元）图3：2016年前三季度中国国内生产总值（当季值与增长率）（单位：万亿元）2012数据来源：国家数据来源：国家农林牧渔业9%工业34%金融业9%住宿和餐饮业2%交通 、仓储和邮政业 批发和零售业 建筑业4%

10%

7%房地产业6%其他服务业19%农林牧渔业工业建筑业批发和零售业交通

、仓储和邮政业住宿和餐饮业金融业房地产业其他服务业2.2中国实体经济指标生产面——生产法GDP博雅金融学术内培行业研究专场181.生产法GDP从产出角度衡量经济总量工业行业是我国经济的主要行业；房地产市场变化对我国经济的重要性；我国经济波动由第二产业主导。图4：2015年生产法GDP构成数据来源：国家图5：2015年中国国内生产总值的产业结构第一产业9%第二产业41%第三产业50%第一产业第二产业第三产业资料来源：国家2020/11/210.70.650.60.550.50.450.40.350.30.250.28765432工业增加值（当月同比）工业增加值（季调：环比）2.2中国实体经济指标

生产面——工业增加值2020/11/2119定义工业增加值是工业企业全部生产活动总成果扣除生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额。统计覆盖范围规模以上企业（年主营业务收入500

万以上企业）。图5：2015-2016年规模以上工业增加值增长率资料来源：慧博资讯博雅金融 学术内培行业研究专场2.2中国实体经济指标生产面——采购经理指数2020/11/21博雅金融学术内培行业研究专场201.定义采购经理指数是根据被者（采购经理人）对不同方面经济前景的看法，综合计算的扩散指数。特点反应预期的PMI

是生产面重要的先导指标，本身是基于对未来看法综合的扩散指数。PMI

分项指数各实体经济指标具有重要的先导意义。49.950.150.150.249.750.250

49.849.849.649.7

49.44950.250.150.15049.9

50.450.448.54950

49.849.550.5512015-12015-22015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-82016-9图7：2015-2016年制造业采购经理指数（月度）资料来源：国家50.950.145.246.450.447.449.958.455

52.8新订单指数新出口订单指数在手订单指数产成品库存指数51.9采购量指数进口指数主要原材料购进价…57.5原材料库存指数5045从业 指数

48.6

40供应商配送时间指数生产经营活动预期…60图8：2016年9月制造业采购经理指数分项指标生产指数资料来源：国家2.2中国实体经济指标

生产面——其他指标1.发电量2.钢材产量9,7569,6419,848

9,2309,4699,843

9,449

9,4279,52816,2289,396

9,9239,9469,668

10,072-18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002015-12015-22015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-7图9：2015-2016年月度发电量（单位：亿千瓦小时）资料来源：慧博资讯3,6544,4504,5114,5624,7455,0905,1554,4544,548

4,6604,9108,7024,7794,445

4,9085,5064,6365,617-6,0005,0004,0003,0002,0001,0009,594

7,00010,0009,0008,0002015-12015-22015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-8图10：2015-2016年月度钢材产量（单位：万吨）资料来源：慧博资讯博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21218%城镇居民消费29%消费13%固定资本形成总额45%2%口3%2.2中国实体经济指标需求面——支出法GDP1.支出法GDP是从需求面观察经济运行的总量指标

支出法GDP结构显示了我国经济主要需求来源。图11：2015年支出法GDP构成存货变动货物和服务净出农村居民消费数据来源：国家108农村居民消费

6城镇居民消费

4消费

2固定资本形成总额存货变动

0货物和服务净出口

-2-4-62005

2007

2009

2011

2013数据来源：国家最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口图12：2005-2014年消费、投资、净出口对GDP增长的拉动（单位：%）博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21222.2中国实体经济指标需求面——固定资产投资含义固定资产投资是 按月 的投资面数据，固定资产投资内容包括城镇建设项目投资、农村非农户建设项目投资和国防、人防建设项目投资。覆盖范围包括计划总投资某一限额以上的建设项目投资和房地产开发投资，该限额2011年之前为50万元，2011年之后提高至500万元。-350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000全社会固定资产投资:第一产业全社会固定资产投资:第二产业全社会固定资产投资:第三产业图13：2005-2015年全社会固定资产投资（分行业）（单位：亿元）数据来源：国家博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21231050-5-10-15-20-25-30出口总值:季调:当月同比进口总值:季调:当月同比2.2中国实体经济指标需求面——货物2020/11/21博雅金融学术内培行业研究专场24含义净出口是投资外经济增速波动另一大来源， 发布的月度货物贸易系列数据是判断外贸走势的主要指标。其中出口增速主要体现外需的走势，进口则主要由国内需求决定。注意事项统计的月度货物净出口与GDP

中净出口存在一些差异。增速图14：2015-2016年中国（单位：%）数据来源：慧博资讯7006005004003002001000差额图15：2015-2016年中国（单位：亿元）数据来源：慧博资讯2.2中国实体经济指标需求面——社会零售总额1.社会零售总额社会零售总额是最主要的月度消费指标，统计范围为企业（单位）通过交易售给个人、社会集团非生产、非经营用的食物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额。图16：2015-2016年中国社会消费品零售总额及同比增长率11.411.21110.810.610.410.2109.89.69.435000300002500020000150001000050000社会消费品零售总额当期值(亿元)社会消费品零售总额同比增长(%)数据来源：国家博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21252.2中国实体经济指标收入面——收入法GDP数据来源：光大，中国宏观经济数据分析入门1.含义及特征收入法GDP是从收入面观察经济的总量指标。然而我国收入法GDP统计是各类GDP指标中公布时间最为滞后，质量

的。图17：2014年收入法GDP构成企业盈余,26%生产税净额,16%固定资产折旧,13%劳动者

,45%企业盈余生产税净额固定资产折旧劳动者博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21261086420-2-4-62.2中国实体经济指标收入面——工业企业利润1.含义据由 通过工业企业统计报表制度搜集，涵盖主营业务2000

万以上的工业企业，按月公布国民经济分类两位数行业的经济效益指标，具体包括主营业务收入、利润总额、资产总额、负债总额、利润率等。图18：2015-2016年规模以上工业企业利润总额累积增长（单位：%）数据来源：国家博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2127051015202530352007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014财政收入增长速度（%）财政支出增长速度（%）2.2中国实体经济指标收入面——财政指标财政政策1.含义财政收支数据由财政部按月发布，数据质量好，其中财政盈余（赤字）的变化立场，如果赤字扩大，则反映

采取积极的财政政策，反之则是紧缩的政策。图19：2007-2014年

财政收入及支出增长速度（单位：%）数据来源：国家-100,00080,00060,00040,00020,000160,000140,000120,000财政收入（亿元）财政支出（亿元）数据来源：国家图20：2007-2014年

财政收入及支出（单位：亿元）博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2128食品,31%居住,18%文化,14%烟酒,4%衣着,9%家庭设备,6%食品居住文化烟酒衣着家庭设备医疗交通通信2.3物价指标

居民消费价格指数的生活消费品价格和服务项目价格1.含义居民消费价格指数（CPI）反映一定时期内城乡居民所变动趋势和程度，是衡量一般物价最为重要的指标。图21：CPI篮子权重交通通信,9%医疗,9%数据来源：光大，中国宏观经济数据分析入门数据来源：国家图22：2015-2016年CPI及分项同比增长率（单位：%）876543210CPI：当月同比

CPI：非食品:当月同比CPI：食品:当月同比博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2129加工工业,42%原材料工业,26%采掘工业,7%衣着类,5%食品类,10%一般日用品,3%加工工业原材料工业采掘工业食品类衣着类一般日用品耐用消费品2.3物价指标工业品出厂价格指数1.含义PPI是反映一定时期内全部工业产品出厂价格总水平的变动趋势和程度的相对数，包括工业企业出售给本企业以外所有单位的各种产品和直接售给居民用于生活消费的产品。图23：PPI篮子权重耐用消费品,7%数据来源：光大

研报数据来源：国家图24：2015-2016年PPI同比增长率（单位：%）0-1-2-3-4-5-6-72015-12015-22015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-62016-72016-8博雅金融学术内培行业研究专场302020/11/212.4货币金融货币流通机制资料来源：光大

研报市场经济以交易为基础，而货币又是交易的媒介，货币在市场经济中发挥着不可替代的融通作用。图25：货币供应示意图货币供应可以简单的划分为三个部门两个层次。人民银行商业银行实体经济利用货币完成实体经济循环货币的最终

者和调控者外汇占款、公开市场到期……基于人民银行提供的“基础货币”，向实体经济提供货币供应银行

、银行结汇……3.商业银行基于人民银行提供的基础货币，向实体经济供应货币，而实体经济利用货币进行交易，将结余回流金融体系，完成货币循环。博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2131础货币）2.4货币金融

储备含义银行间市场流动性总量由“储备货币”衡量，又称基础货币。储备货币=现金+法定存款准备金+超额存款准备金288,344295,753287,792283,173283,866275,791279,677271,610276,377305,000300,000295,000290,000285,000280,000275,000270,000265,000260,000255,000图26：2015年中国月度储备货币额（单位：亿元）298,674293,129288,780数据来源：银行博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21322.4货币金融

银行间流动性判断指标1.银行间 供求状况主要通过银行间市场利率和超额准备金率判断超额准备金率越低，显示银行可动用的 越有限，即流动性越紧。银行间市场（

）利率为完全放开的市场利率，能够

反映供求状况。6.005.004.003.002.001.000.007天回购利率3个月SHIBOR图27：7天回购利率与3个月SHIBOR（单位：%）数据来源：银行博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21332.4货币金融货币总量2020/11/21博雅金融学术内培行业研究专场341.实体经济层面货币总量度量主要通过对实体经济部门不同层次资产和商业银行不同层次负债进行。1,392,278400,95363,217676,708-1,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000M2M1GDPM0

为流动中现金。狭义货币M1

为M0

和企业活期存款之和。广义货币M2

为M1

加企业定期存款和居民储蓄存款。图28：2015年末M2、M1、M0、GDP存量（单位：亿元）数据来源：M0银行、国家910111213141582015-1

2015-4

2015-7

2015-10

2016-1

2016-4

2016-7图29：货币和准货币（M2）同比增长（单位：%）数据来源：

银行2.4货币金融实体经济利率与社会融资总量基准利率依然对实体经济利率有显著影响。虽然央行放开了 利率上下限，存款利率上限也放开至基准利率1.3

倍，但央行对存

利率依然具有较大影响甚至管控能力。社会融资总量主要度量非金融企业获得的信用总额，包括新增

、外币

、委托、 、未承兑汇票、企业债券、 以及其他项。2002

年以来随着

银行的发展，

在社会融资中占比持续下降。,59%委托

,

15%外币

,

2%,

3%外币委托未承兑汇票债券融资融资其他传统表内信贷在衡量经济融资总量方面的不足日益显著。图30：2014年社会融资总量结构融资,3%其他,3%债券融资,14%未承兑汇票,1%数据来源：国家博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2135668.6666.15660.56669.08665.55665.13677.44680678676674672670668666664662660汇率2.4货币金融图31：近三个月

兑

汇率中间价（单位：元）数据来源：外汇管理局含义汇率是不同货币之间的兑换比例，短期与中长期汇率分别由不同的复杂机制决定。汇率体制概述我国从2005

年中开始施行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度。然而事实中， 依然很大程度上以 为锚。博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21362.5宏观研究框架指标间的相互联系经济增长（名义/实际）财政政策消费投资最终消费资本形成货物和服务净出口价格GDP平减指数CPIRPI投资品价格出口价格

进口价格货币政策PPI货币供应量信贷利率存款准备金率公开市场操作汇率社会消费品零售（名义/实际）固定资产投资（名义/实际）外贸（名义/实际）工业增加值区别区别区别月度主要宏观经济指标年度/季度数据资料来源：中国国际金融博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21372.5宏观研究框架主要宏观经济指标资料来源：国家重要宏观经济指标频率资料来源时间国内生产总值季度国家季度后 日左右工业企业利润季度国家、

、

、 月末工业增加值月度国家月后 日左右固定资产投资月度国家月后 日左右社会消费品零售总额月度国家月后11日左右消费者价格指数月度国家月后11日左右工业品出厂价格指数月度国家月后11日左右出口和进口月度月后10日前国外直接投资月度月后15日前货币信贷数据月度人民银行月后15日左右制造业采购经理指数月度中国物流与采购每月1日博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21383.1策略研究的概念、目的和意义3.2策略研究的发展历程3.3策略研究框架3策略研究3.4总结与建议博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21393.1策略研究的概念、目的和意义含义从产业角度判断一个地区或国家市场的行业或板块的冷和热。目的和意义市场中期和长期的趋势分别是什么，影响这个趋势的 因素有哪些，在既定的市场趋势背景，应该选择何种风格、 和行业，以及应该选择何种投资组合。——《策略投资》王成宏观经济研究行业研究上市公司研究建立模型估值投资策略研究资料来源：申万研究博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21403.2策略研究的发展历程2004-2007经济慢热，

上涨大行业上市、大基金出现、行业研究日益完善，市场开始对策略研究有要求2008经济剧烈波动国外冲击频现中观行业配置和微观选股只能避免非系统性风险把握行业轮动节奏非常重要2009-20102011-2012申万凌鹏提出系列策略报告，将各个行业梳理，成就行业比较方法为驱动力+信号验证资料来源：申万研究博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21413.3策略研究的研究框架大势研判行业选择投资三大任务 四大配置国际配置大类资产配置行业配置风格配置资料来源：申万研究博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21423.3策略研究的研究框架大势研判为宏观变量的判断。大势研判含义在经济周期剧烈波动时，系统性风险占主导地位，此时当经济周期进入平稳阶段，大势判断是行业选择的结果。经济周期的含义若以经济繁荣的最高点为一起点，当繁荣中过剩的供给无法得到，繁荣的经济逐渐下滑，下滑中造成的预期会带来商品价格，同时国民收入下降，工人失业，如此，恶性循环，知道经济的最低点之后，才开始复苏。——萨缪尔森，《经济学》所有以工业企业为经济主导或者以商业企业为经济主导的国家，都会有一种周而复始的经济波动形态。这种周而复始的波动形态能够被总结为不变的规律，这个规律的具体表现形式为，四个阶段的不断

：扩张期、

期、收缩期和复苏期。——米歇尔&

，《衡量经济周期》经济周期的划分基钦周期（3-4年）：分为主要周期和次要周期，次要周期为短周期，主要周期为朱拉格周期。朱拉格周期（9-10年）：以主要经济部门的生产成本、价格和利润的波动，以及国民收入和失业率的波动做为划分经济周期的标准。康德拉季耶夫周期（50-60年）：划分依据为科学技术是生产力发展的动力，可分为科学原理、技术原理和应用技术三个阶段，经济 是技术创新迸发的前提。博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21433.3策略研究的研究框架

行业选择美林投资时钟的 思想在每一个经济周期阶段，都对应着某一特定资产类别和某一行业类别，这一资产或行业的收益率表现是超过其他资产类别或行业的，也是超过大市的。商品周期/价值现金防御/价值债券防御/成长周期/成长通货紧缩复苏滞涨经济过热来源：辜方，中国资本市场在经济周期下的资产配置研究，2014图32：经济周期示意图图33：美林投资时钟示意图经济增长博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21443.3策略研究的研究框架

行业选择1.美林投资时钟的评价优点缺点美林投资时钟适合中国吗？博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2145资料来源：申万研究3.3策略研究的研究框架行业配置1.“驱动力”+“信号验证”机制信号一信号二信号三驱动力配置建议房地产新开工上涨发电量超预期社会库存降水泥价格涨电厂库存降厂商库存降价格涨秦皇岛库存降钢价上涨煤价上涨螺纹钢动力煤资料来源：申万研究博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21463.4总结与建议宏观研究策略研究形成自己的分析逻辑体系：指标间的联动关系定期关注关键指标：GDP增长率、CPI、PMI、不良

率···多看研报与国家 解读：国泰君安、申万宏源不要被市场的情绪左右不要忽略或夸大行业周期性波动与宏观分析结合，形成自己的驱动力+信号验证机制博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21474.1基本思路4.2行业历史4.34行业研究4.4行业发展趋势行业现状博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21484.1基本思路行业历史行业现状发展趋势行业界定行业分类行业周期•政策市场范围竞争格局供求关系行业壁垒行业成长政策变化技术进步市场格局消费者偏好了解行业周期及所处阶段分析行业发展关键因素判断 行业未来趋势发现行业投资价值点揭示行业投资风险点为投资者提供决策依据投资介入时机投资介入点博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21494.2行业历史非农

煤

石

基

金 有

食林

炭

油

础

电

属

钢

色

品牧

开

化

化

子

类

铁

金

饮渔

采

工

工

建 属

料材纺织和服装轻工造纸汽车及

机零

械部件电力设备与能源医

公家

药

用电

生

事物

业建筑和工程交通运

通输

信仓储批发计

和算

零机售贸易银行非 社

传银

房

会

播行

地

服

与金

产

务

文融 业

化军

环工

保1.行业界定所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和

等构成的组织结构体系。2.行业分类业，公用事业《国际标准行业分类》：10大类行业道琼斯分类法：工业，经济和社会事务《国民经济行业分类》 （GB/T4754―2002）：行业门类20

个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个《上市公司行业分类指引》A-S共 类行业“新

”最佳分析师评选行业分类博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21504.2行业历史行业周期1.行业与经济周期增长型：计算机周期型：煤炭防守型：食品2.行业生命周期利润率市场增长进入壁垒风险幼稚期较低较快较低高成长期提高很快提高降低成熟期较高低或不变很高低期降低，亏损不变或降低竞争者退出增大生物制品医疗服务商业中成药化学制剂医疗器械原料药资料来源：行业培训博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21514.3行业现状定义产业内各个部门之间基于一定的技术经济关联，并依据特定的逻辑关系和时空布局关系客观形成的链条式关联关系形态。上游：开采中游：加工下游：利用原材料原料药医院药店患者患者原料药制造制剂生产药品流通批发商医疗设备、

试剂、医用耗材等制剂批发商医疗卫生服务相关要素制造、流通医疗服务医疗保险原油原油炼制电力柴油煤油液化气石油加工产品房地产汽车建筑纺织农业资料来源：中信行业培训资料来源：wind博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2152资料来源：艾瑞咨询4.3行业现状博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21534.3行业现状

政策明确主管部门当前政策环境未来政策变化药品 和审批医疗保险政策医保药品药品定价医院管理医生执业资格卫生和计划

委员会国家发展委员会国家食品药品监督管理局人力资源和社会保障部年份互联网医疗相关政策2009.03《互联网医疗信息服务管理办法》2011.11《物联网“十二五”发展规划》2013.10《关于加强互联网药品销售管理》2014.05《互联网食品药品经营监督管理办法（征求）》2014.08《市医师多点执业管理办法》2014.08《国家卫生计生委关于推进医疗机构医疗服务的意见》2014.11《关于加快发展商业健康保险的》2015.01《关于推进和规范医师多点执业的》2015.03《医疗卫生服务体系规划纲要（2015-2020）》2015.07《关于积极推进“互联网＋”行动的指导意见》2015.09《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》2015.12《关于实施商业健康保险个人所得税政策试点》博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2154预期政策变化时间分析政策变化的影响分析政策变化受益方2016.9.30人力资源社会保障部《2016年国家基本医疗保险、工伤保险和 保险药品调整工作方案（征求 ）》从历史经验看，2009年医保目录增补297个品种，其中产生了一批 品种。石药

的恩必普，增补进新版医保 后，从2011年的3.65亿港币增长至2015年的19.13亿港币，保持了4年51%的复合增速，成为石药

的产品，推动其市值成长至450亿港币。医保产品将注重药物经济性，筛选安全有效经济的产品，医保调整有望遵循以下三个原则：①已经进入省级医保15个以上省份产品；②已经被收载入各类循证医学指南、临床治疗指南的产品；③性价比具备优势(包括多竞品品种、国产自主知识

的、上市时间较长临床认可的)的产品。资料来源：广发

《 生物行业行业

》4.3行业现状

政策博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2155时间政策名称2000《中国飞行基本规则》2003《通用航空飞行 条例》《关于深化我国低空空域管理 的意见》201020132014《通用航空飞行任务 与管理规定》《低空空域使用管理规定（试行）》2015《轻小型无人机运行适行规定》2016《关于促进通用航空业发展的指导意见》低空空域向通用航空开放，分为三个阶段逐步开放将低空空域分为 空域，监控空域，报告空域7公斤以下的无人机不要求驾驶证件，7公斤以上有严格的驾照限制低空范围从1000米以下提高到3000米以下资料来源：东兴4.3行业现状

政策博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21564.3行业现状

市场分析80%70%60%50%40%30%20%10%0%3002502001501005001.

市场范围界定市场范围，容量大小，增长速度按需求不同细分市场估算各细分市场规模民用无人机市场规模（亿

）2013

2014

2015 2016E

2017E

2018E

2019E

2020E民用无人机市场规模（亿

） 同比增速大疆70%Parrot12%2.市场格局完全竞争， 竞争，寡头 ，完全2014年消费级无人机全球市场份额其他16%3DR2%资料来源：信息网，东兴资料来源：高盛，IDC，广发，东兴博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21574.3行业现状市场结构完全竞争竞争完全寡头产品同质化

价格由市场决定市场 进出零售产品相似但不同质厂商有定价能力有一定进入壁垒行业少数几家厂商控制市场定价能力较强进入壁垒很高石油，通信唯一厂商控制市场完全定价能力进入壁垒最高铁路，博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21584.3行业现状市场分析3.需求分析基于历史数据回归分析宏观经济下

业政策影响煤炭行业需求分析单位GDP耗煤法：煤炭行业位于国民经济最上游；煤炭消费量占 能源消费结构总量的70%下 业需求法：火电，钢铁，水泥，化工是四大主要耗煤行业，平均年耗煤量占90%左右。根据下业的相关指标，估计煤炭行业的需求量资料来源：中信GDP与原煤消耗量对比58%14%13%主要需煤行业耗煤量占比（%）10%5%电力钢铁水泥化工其他博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21594.3行业现状供求分析博雅金融学术内培行业研究专场604.供给分析成本，资源，季节性因素，政策影响原煤产量煤炭行业供给分析固定资产投资法：煤炭行业固定投资主要为煤炭开采和洗选业投资，建设周期均为2年机械化程度高，产量增长依赖固定资产投资。煤炭行业固定资产投资资料来源：中信

研究部2020/11/212020/11/21博雅金融学术内培行业研究专场61资料来源：东兴消费级及航拍无人机市场农业植保硬件销售农业植被服务巡检、森林防火、

安防等国内民用无人机细分领域市场分析（亿元）0%50%100%150%50040030020010002016E2017E2018E2019E2020E2021E2022E2023E国内消费级及航拍无人机出货量（万台）

同比增速0

100

200

300

400

500

600资料来源：东兴国内消费级及航拍无人机出货量（万台）及同比增速无人机行业需求分析细分市场市场扩容促进因素：消费升级+产业升级消费水平提高消费级及航拍应用场景增加农业植保硬件销售刚性需求社会因素工业化程度4.3行业现状供求分析无人机行业供给分析资本投入：融资规模技术成熟：行业标准，零部件标准化，大规模生产需求主导：市场空间不断扩大推动供给端快速发展12108642005000100001500020000全球无人机投融资规模2014Q3

2014Q4

2015Q1

2015Q2

2015Q3

2015Q4

2016Q1

2016Q2全球无人机投融资规模(万

）

数量资料来源：东兴发布情况中国（ ）无人机已发布《民用无人机系统通用技术标准》待发布《固定翼无人机系统通用技术标准》《多翼无人机系统通用技术标准》《公共安全无人机系统通用技术标准》《农业植保无人机系统通用技术标准》等无人机负载能力较弱、电路和电机因过热而烧毁功率小，电压低，同质化严重电机能力密度低，比容低，限制无人机的续航时间一般采用磷酸铁锂电池为供应源电池硬件成本居高不下，超过居民和企业的力系统由一系列高性能零部件组成硬件4.3行业现状供求分析博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21624.3行业现状市场分析5.行业壁垒技术壁垒政策壁垒壁垒无人机行业传感器技术图像定位导航技术智能化目标识别 技术高精度姿态稳定控制技术行业网售处方药

CFDA：互联网第平台药品网上零售试点工作结束电动汽车行业前期研发：>10亿以上；汽车生产、上市、

：>100亿；

：一家4S店建设成本：>1000万博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21634.4行业发展趋势驱动因素行业长期增长率的变化技术创新大厂商的进入或退出成本和效率的变化者偏好变化政策 改变幼稚期进入成长期成熟期，市场扩大随经济周期波动行业，受经济增长拉动互联网+人工智能三鹿奶粉三星炸机事件农业：机械化播种，收割摩尔定律出行方式：绿色，低碳饮食 ：健康，平衡多点执业医疗博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21645.1基本分析框架5.2公司基本情况5.3行业现状5公司研究5.4公司分析5.5企业

能力5.6企业估值方法博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21655.1基本分析框架公司基本情况公司组织结构公司股权结构主营业务介绍行业现状产业特性供需分析竞争态势分析公司分析商业模式和发展财务报表分析企业估值绝对估值方法相对估值方法博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21665.2公司基本情况企业组织构成要素相互作用的各个机或形式表明组织各部分排列顺序、聚散状态、联系方式，是整个管理系统的“框架”。最好用图表示公司组织结构不同性质的 所占的比例及其相互关系，股权结构是公司治理结构的基础。•股权结构的动态变化会导致企业组织结构、经营

的管理方式的变化。两层含义：股权集中度和股权构成公司股权结构指企业为完成其经营目标而从事的日常活动中的主要活动，是企业收入的主要来源。所属何种行业，主要产品是什么？产品销售规模，主营业务收入分析。主营业务介绍博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2167公司组织结构公司股权结构邮电科学烽火通信长江通信中天科技其他非上市公司光迅科技武

迅光

汉

科迅

电

技科

信

丹技

器

麦件

公其他子公司45.38%

6.61%资料来源：公司公告5.2公司基本情况光迅科技博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2168公司 技术及业务布局资料来源：方正六大

技术半导体材料生长半导体工艺与平面光波导技术光学设计与封装技术热分析与机械技术设计高频仿真与设计技术控制与子系统开发技术三

块传输业务数据与接入业务子系统业务光纤放大器波分复用器光纤耦合器光通信仪表主要产品5.2公司基本情况光迅科技博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21695.3行业现状竞争态势分析行业内竞争对手者供应商供方议价能力买方议价能力公司研究基于行业研究基础之上，行业的产业特性、供需状态、未来的发展趋势以及公司在产业链中的位置对公司发展至关重要。尤其要关注行业的竞争态势，企业根据行业的竞争态势做出企业的竞争。波特五力模型—产业的

以及现有企业的竞争决策。潜在进入者新进入者的替代品的替代品博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2170（ 竞争力）5.4公司分析商业模式及发展商业模式发展企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或向谁来赚取商业利润，是从现有的销售中挖掘、争夺，还是创造新的需求？如何销售？随着销售量的扩大，边际成本会不会下降？企业所处的的地位如何？整个中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？制造业，销售业，戴尔&联想，商业银行企业 是企业以未来为主导，将其主要目标、方针、策略和行动信号构成一个协调的整体结构和总体行动方案。是目标和策略的组合，企业远景、命题等的全局规划和方针及定位。

的 问题是方向的确定和策略的选择。优势Strengths劣势Weaknesses机会OpportunitiesThreatsSWOT分析法博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21715.4公司分析光迅科技发展公司发展数字化高速化智能化硅光前景巨大1G10G芯片技术成熟，40G、100G、400G自主研发进行中MEMS（动态可调光器件技术）资料来源：方正

，光通信市场发达，2015年初，光通信行业板块营收增速就保持着远超行业整体的速度高速迈进。光迅科技 唯一一家有能力对光电器件进行系统性、 性研究开发的高新技术企业，也是国内第一家具备光电器件

和大规模量产能力的企业。1、丰富产品线，优化收入结构，摆脱价格战；2、依托母公司，下游 保障，积极参与市场竞争；3、积极并购上游 ，降低成本并增强整合能力；布局博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2172定义以会计核算和报表资料及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业等经济组织过去和现在有关筹资活动、投资活动、经营活动、分配活动的能力、营运能力、偿债能力和增长能力状况等进行分析与评价的经济管理活动。企业投资者重点关注企业的短期能力和长期增长能力。重视关键的会计政策。资产负债表现金流量表利润表财务状况资产：流动资产、长期投资、固定资产、无形资产负债：流动负债、长期负债所有者权益：实收资本、资本公积、盈余公积、未分配利润资产=负债+所有者权益能力（经营成果）营业收入营业利润利润总额净利润（税后利润）揭示企业在某一特定时期实现的各种收入、发生的各种费用、成本或支出，以及企业实现的利润或发生的亏损。营运能力（现金流量）一定时间内现金流入、现金流出，体现资产的流动性。弥补了资产负债信息量的不足；便于从现金流量的角度对企业进行考核；了解企业筹措现金、生成现金的能力。5.4公司分析财务分析博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2173通过两个或两个以上相关经济指标的对比，确定指标间的差异，并进行差异分析或趋势分析的一种分析方法。绝对额的比较、百分数的比较和比率的比较。通过财务相对数指标的比较，对企业的经济活动变动程度进行分析和 ，借以评价企业的财务状况和经营成果的 法。可分为相关比率和构成比率。将企业两期或连续数期的财务报表中相同指标或比率相比较，确定其增减变动方向、数额和幅度，揭示企业财务状况和经营成果增减变化的性质和变动趋势的分析方法。比较分析法比率分析法趋势分析法方法选择进行企业间比较所使用的数字必须具有可比性。不要只凭一年的数据来评价一家公司。不要孤立地评价一家公司：通常要用公司的业绩与同规模或 业或同国家的其他公司的业绩进行比较，有比较才可能为该公司做出更加准确的定位，评价的结果才能客观、科学，没有参照的评价是无价值的评价。进行公司比较时要尽可能地确保是在比较相似的或同类型的公司之间进行。5.4公司分析财务分析方法博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2174能力分析资产

率=净收益/总资产股东权益 率=净收益/股东权益平均总额毛利率=毛利润/销售收入销售净利率=净利润/销售收入每股利润=(净利润-优先股利)/在外 普通股数市盈率=

每 价/每股利润=

公司市值/净利润市净率=

每

价/每股账面价值=公司市值/账面价值总资产 率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额营业利润率=营业利润/营业收入偿债能力分析营运能力分析杜邦分析流动比率=流动资产/流动负债速冻比率=速动资产/流动负债速动资产=流动资产－存货－预付账款－待摊费用)现金比率=（现金＋现金等价物）/流动负债现金流量比率=经营现金流/流动负债资产负债率=负债总额/资产总额股东权益比率=股东权益/资产总额权益乘数=资产总额/股东权益比率=负债/股东权益流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额流动资产周转天数=360/流动资产周转率存货周转率=销售成本/存货平均余额应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额固定资产周转率=销售收入/固定资产平均净值总资产周转率=销售收入/资产平均总额股东权益 总资产 股东权益

净利润

×销售收入销售收入 总资产ROA

权益乘数ROE=

净利润

=净利润

×

总资产

销售利润率总资产周转率5.4公司分析

财务分析指标博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2175营收对比（百万）毛利率对比（%）ROE对比（%）0500001000001500002000002500003000003500002013201420152012光迅科技

昂纳科技

新易盛454035302520151050201420152012

2013光迅科技昂纳科技新易盛024681012201220152013光迅科技2014昂纳科技资料来源：wind，方正

，5.4公司分析财务分析—光迅科技可比公司分析博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/21765.5

企业

能力定义：在合理的

假设和基准的前提下，对企业未来会计期间的利润总额、净利润、每股收益、市盈率等重要财务事项做出的预计和测算。基本步骤作出关键假设销售估计经营资产和经营负债估计各项费用和保留盈余估计所需融资财务报表销售百分比法基本假设：企业各项资产、负债与所有者权益结构已达到最优，企业大部分资产负债项目与销售额同比例变化。确定经营性资产和经营性负债项目，计算经营性资产和经营性负债与销售额的百分比。计算需要增加的 ＝新增经营性资产＋新增非流动资产－新增经营性负债计算对外筹资额＝需要增加的

－预计收益留成额（

筹资来源），预计收益留成＝预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）。整理 的财务报表。博雅金融学术内培行业研究专场2020/11/2177光迅科技传输网业务营收增速20%；毛利率提升到26%左右，主要原因是10G以上高端产品出货比例提升。接入网保守预计2016年营收增速为33%， 产品采用外包的形式生产，毛利将会稳定甚至提升。数据中心业务16-17年营收增速分别为

40%和

69%；

随着25G

产品的批量出货，2017年数据中心业务的营收占比将提高到

15%以上，毛利率进一步提高到

36%。光迅科技接入网市场市场份30%左右，