项目投资管理

项目投资管理第六章项目投资管理主要内容一、现金流量的测算二、常用决策指标三、项目投资可行性分析四、设备更新决策第一节投资概述主要内容项目投资内涵投资分类项目投资的程序项目投资遵循的原则投资概述项目含义

项目是指在一段时间内为完成某一独特的产品或提供独特的服务所进行努力的过程。

特点

临时性独特性一次性项目投资含义

是指以特定项目为对象，直接参与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。特点

金额大时间长投资风险高变现能力弱项目投资类型按介入程度分类直接投资间接投资按投资领域分类生产性投资非生产性投资按投资期限分类长期投资短期投资按投资方向分类对内投资对外投资本章所介绍的项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目投资的程序与原则程序投资项目的提出投资项目的评价投资项目的决策投资项目的执行投资项目的再评价原则安全性原则流动性原则收益性原则主要内容现金流量的概念与内涵项目投资现金流量的估算第二节现金流量现金流量的概念与功能定义现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。现金流量对企业的影响是评价项目投资可行性的主要指标影响企业资信影响企业盈利水平影响企业价值影响企业破产界定什么是现金流量现金流量在资本预算中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。

现金货币资金非货币资金的变现价值现金净流量=现金流入量-现金流出量项目计算期项目计算期=建设期+生产经营期现金流量的内容1.初始现金流量固定资产投资流动资产投资其他费用（如开办费）原有固定资产的变价收入2.营业现金流量年净现金流量=营业收入-付现成本-所得税=净利+折旧3.终结现金流量投资项目终结时发生的固定资产变价收入投资时垫支的流动资金的收回停止使用的土地的变价收入各种清理费用支出案例红光公司固定资产项目需要一次投入价款

100万元，该项固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，期满有净残值10万元。当即投入使用后，每年产品销售收入（不含增值税）为85万元，在经营期内，每年的经营成本为40万元。该企业的所得税率为25%，不享受减免税优惠。年折旧=(100－10)／10=9（万元）经营期每年的营业利润=85-40=45（万元）每年净利润=45×(1-25%)=33.75(万元)经营期每年现金净流量=33.75+9=42.75(万元)项目终结时现金流量=33.75+9+10=52.75(万元)作业：甲方案营业现金流量计算表行次项目第2年1销售收入60002付现成本25003折旧25004税前利润10005所得税2506税后利润7507营业现金流量作业答案：甲方案营业现金流量计算表行次项目第2年1销售收入60002付现成本25003折旧25004税前利润10005所得税2506税后利润7507营业现金流量3行+6行=1行-2行-5行=3250作业：乙方案营业现金流量计算表项目第2年第3年第4年第5年第6年第7年销售收入（1）850085008500850085008500付现成本（2）300033003600390042004500折旧（3）250025002500250025002500税前利润（4）300027002400210018001500所得税（5）750675600525450375税后利润（6）营业现金流量作业答案：乙方案营业现金流量计算表项目第2年第3年第4年第5年第6年第7年销售收入（1）850085008500850085008500付现成本（2）300033003600390042004500折旧（3）250025002500250025002500税前利润（4）300027002400210018001500所得税（5）750675600525450375税后利润（6）225020251800157513501125营业现金流量475045254300407538503625分析现金流量时要注意如下两个原则实际现金流量原则相关/不相关原则—增量或差异现金流识别项目的相关现金流量折旧的影响

折旧不是企业的现金流出，但不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。沉淀成本

指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响.营业现金流量测算模式各年营业现金净流量

＝收入－付现成本－所得税

＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率税前利润×（1－税率）＝净利润+折旧第115页例6-1

某企业拟筹建一个投资项目在建设起点一次性投入固定资产1000万元，预计该项目投产后每年可为企业增加营业收入500万元，增加付现营业成本200万元，所得税税率为30%，该项目可使用5年，采用直线法计提折旧，期末有残值100万元。试计算该项目有关的现金流量。解答：⑴计算每年的折旧额： 年折旧额=（1000-100）/5=180（万元）⑵计算年营业现金净流量：年营业现金净流量=净利+折旧 =（500-200-180）×（1-30%）+180=264（万元）第115页例6-1或年营业现金净流量=销售收入-付现成本-所得税=500-200-（500-200-180）×30%=264（万元）或：年营业现金净流量=营业收入×（1-T）-付现成本×（1-T）+折旧×T=500×（1-30%）-200×（1-30%）+180×30%=264（万元）所以，各年的现金流量如下：NCF0=-100（万元）NCF1~4=264（万元）NCF5=264+100=364（万元）第115页例6-2某企业欲投资一个长期项目，该项目共需投资450万元，其中固定资产投资300万元，分别于第一年和第二年年初各投资150万元，第三年的年初投入流动资产150万元，该项目于第三年投入使用，可使用期为10年，前5年付现成本为80万元，每年营业收入为150万元，后5年付现成本为40万元，每年营业收入为100万元，固定资产采用直线计提折旧，期末有残值40万元，该项目的所得税税率为40%。试计算该投资的相关的现金流量。解答：⑴计算每年折旧额：年折旧额=（300-40）÷10=26（万元）⑵计算各年营业净现金流量：前5年年营业现金净流量（150-80-26）×（1-40%）+26=52.4（万元）后5年年营业现金净流量（100-40-26）×（1-40%）+26=46.4（万元）第115页例6-2各年的现金流量分别为：NCF0=-150（万元）NCF1=-150（万元）NCF2=-150（万元）NCF3~7=52.4（万元）NCF8~11=46.4（万元）NCF12=46.4+40+150=236.4（万元）第116页例6-3甲公司有一台设备原入账价值为100万元，预计净残值为10万元，预计使用年限为10年，采用直线法计提折旧，已使用4年，尚可使用3年。甲公司现拟用一台新设备替换旧设备，旧设备变现价值为64万元。新设备购买成本为200万元，预计净残值为20万元，预计使用年限为10年，采用直线法计提折旧，新设备可每年节约付现成本10万元。假如继续使用旧设备，3年后最终报废残值为10万元。甲公司所得税税率为33%，资金成本率为10%，甲公司是否应进行设备的更新？解答：如继续使用旧设备：⑴继续使用旧设备的现金流量来自以下3个方面：①旧设备不能处置产生的机会成本。原固定资产年折旧额=（100-10）÷10=9（万元）设备净值=100-9×4=64（万元）现金流出=变现收入+影响所得税产生现金流量[营业外支出抵税=变现收入-（变现收入-处置时净值）×所得税税率=64-（64-64）×33%=64（万元）第116页例6-3假如继续使用旧设备，3年后最终报废残值为10万元。②继续使用旧设备（3年）每年计提的折旧额抵税（计提折旧意味着费用增加应纳税所得额减少，应交所得税减少）相当于现金流入。年固定资产折旧额=（64-10）÷3=18（万元）每年折旧额抵税产生的现金流量=18×33%=5.94（万元）第116页例6-3

③假如继续使用旧设备，3年后最终报废残值为10万元。现金流入=报废收入+影响所得税产生的现金流量=报废收入-（报废收入-报废时净值）×所得税税率=10-（10-10）×33%=10（万元）⑵未来使用年限内现金流出总现值=64-5.94×（P/A，10%，3）-10×（P/F，10%，3）=64-5.94×2.487-10×0.751=41.717（万元）平均年成本=41.717÷（P/A，10%，3） =41.717÷2.487 =16.774（万元）第116页例6-3如使用新设备：⑴更新设备的现金流量来自以下4个方面：①购买成本200万元。②每年计提折旧抵税。 每年折旧额=（200-20）÷10=18（万元）每年折旧抵税产生的现金流量=18×33%=5.94（万元）③每年节约付现成本产生的现金流量。每年节约付现成本10万元，相当于现金流入；因节约付现成本影响所得税引起的现金流量，由于节约付现成本，不能产生抵税疚，应交所得税增加，会导致现金流出增加3.3万元（10×33%）。因此，因节约付现成本产生的现金流量为：现金流入=付现成本×（1-所得税税率） =10×（1-33%）=6.7（万元）④设备最终报废引起的现金流量：现金流入=20-（20-20）×30%=20（万元）第116页例6-3如使用新设备：⑵未来使用年限内现金流出总现值=200-5.94×（P/A，10%，10）-6.7×（P/A，10%，10）-20×（P/F，10%，10）=114.607（万元）平均年成本=114.607÷（P/A，10%，10） =18.650（万元）由于继续使用旧设备的平均年成本（16.774万元）低于新设备的平均年成本（18.650万元），因此不应进行更新，应继续使用旧设备。第118页例6-4假设例6-3中更新旧设备变现价值为80万元，继续使用旧设备变现价值为20万元，其他条件不变，继续使用旧设备，求旧设备不能处置产生的机会成本。现金流出=变现收入-（变现收入-处置时净值）×所得税税率解答：现金流出=80-（80-64）×33%=74.72（万元）

每年折旧抵税额=18×33%=5.94（万元）旧设备报废引起的现金流量：现金流入=报废收入-（报废收入-报废时净值）×所得税税率=20-（20-10）×33%=16.7（万元）未来使用年限内现金流出总现值：=74.72-5.94×（P/A，10%，3）-16.7×（P/F，10%，3）=47.405（万元）平均年成本=47.405÷（P/A，10%，3）=47.405÷2.487 =19.061（万元）而更新设备平均年成本为18.650万元，因此应更新设备。第三节项目投资

财务评价指标及计算主要内容投资利润率投资回收期净现值净现值率获利指数内部收益率项目投资财务评价指标种类按是否考虑货币时间分类静态指标

投资利润率投资回收期动态指标内部收益率获利指数净现值净现值率按指标性质分类正指标净现值净现值率获利指数内部收益率投资利润率(均为越大越好)反指标投资回收期(越小越好)按指标数量特征分类绝对量指标投资回收期净现值相对量指标净现值率获利指数内部收益率投资利润率项目投资的静态评价指标

----投资利润率含义投资利润率是指投资项目交付使用后预计可能达到的年平均利润占投资总额的百分比。计算公式投资利润率=年平均利润额/投资额*100%决策标准投资项目的投资利润率越高越好指标的优点计算简单，容易掌握指标的缺点没有考虑资金的时间价值案例计算投资利润率丰采公司拟投资120万元于D项目，建设期为1年，资本化利息为10万元，经营期为8年，第1-4年每年可获取利润12万元，第5-8年每年可获取利润16万元，试计算其投资利润率。投资利润率=年平均利润额/投资总额[（12×4+16×4）÷8/(120+10)]×100%≈10﹒77%决策标准：投资项目的投资利润率越高越好

作业：计算甲公司投资利润率，选择最优方案年份A方案B方案C方案利润投资额利润投资额利润投资额040000180001800013600-360090026480600090036000900合计1008084002700参考答案投资利润率（A）=[(3600+6480)/2]/40000=12.6%投资利润率（B）=[(-3600+6000+6000)/3]/18000=15.6%投资利润率（C）=[(900+900+900)/3]/18000=5%选择投资利润率最高的B方案为最优方案项目投资的静态评价指标

----投资回收期投资回收期法是根据回收初始投资额所需要时间的长短来判定该方案是否可行的方法。

每年的净现金流量相等投资回收期=初始投资额/投产后每年现金净流量每年的营业现金净流量不相等计算投资回收期要根据投资每年年末尚未收回的投资额加以确定。指标的优点计算简单，便于理解指标的缺点没有考虑资金的时间价值

案例见文档资料第121页例6-5某企业要投资一个建设项目，20万元的投资额全部用于筹建期初投入，筹建期为2年，从第三年起前三年每年投资回收为6万元，后两年每年投资回收为4万元，求静态投资回收期。表6-1项目现金流量表解答：不包括建设期的静态投资回收期包括建设期的静态投资回收期PP=3.5+2=5.5（年）项目效益年限项目效益年限内累计现金净流量投资额1620212——318——422——526——作业：计算星光公司投资回收期，选择最优方案

(将资料抄在练习本上)项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：各年现金净流量累计现金净流量乙方案：各年现金净流量累计现金净流量－15000-150004200420020002000420084002000400042001260030007000420016800600013000

4200800021000作业答案A方案：第三年累计现金净流量是12600元，第四年现金净流量是16800元则有：投资回收期=3+（4-3）×（15000-12600）/(16800-12600)=3.57年B方案：第四年累计现金净流量是13000元，第四年现金净流量是21000元则有：投资回收期=4+（5-4）×（15000-13000）/(21000-13000)=4.25年净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额.计算公式未来现金流量现值－原始投资现值

净现值为正数，说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该项目可行.项目投资的动态评价指标

----净现值第122页例6-6某企业购入一套30000的设备，按照直线法计提折旧使用寿命为6年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利润4000元，假定贴现率为12%。要求计算该项目的净现值。解答：NCF0=-30000（元）

净现值=（每年现金净流量×年金现值系数）-投资现值NPV=9000×（P/A，12%，6）-30000 =9000×4.1114-30000=7002.4（元）第122页例6-7假定上例投产后每年净利润为3000元、3000元、4000元、4000元、5000元、6000元，其他资料不变。计算该项目的净现值。解答：NCF0=-30000（元）

年折旧额=30000÷6=5000（元） NCF1=NCF2=3000+5000=8000（元）折旧+净利润 NCF3=NCF4=4000+5000=9000（元） NCF5=5000+5000=10000（元） NCF6=6000+5000=11000（元）经营期内各年现金净流量不相等时：净现值=∑（经营期各年的现金净流量×现值系数）-投资现值NPV=8000×（P/F，12%，1）+8000×（P/F，12%，2）+9000×（P/F，12%，3）+9000×（P/F，12%，4）+10000（P/F，12%，5）+11000×（P/F，12%，6）-30000=6893.1（元）净现值案例分析

东方公司准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则：净现值＝7000×（P/A，10%，4）－20000＝＋2189.30（元）净现值为正数，说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该项目可行

作业：英明公司有三个投资方案，采用净现值法选择最优方案。折现率为10%。有关数据如下表：年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0一40000-18000-180001360023600-3600240090069002648026480600012000900690036000120009006900参考答案净现值（A）=(23600×0.9091+26480×0.8624)-40000=3337.83元净现值（B）=（2400×0.9091+12000×0.8264+12000×0.7513）-18000=3114.24净现值（C）=6900×2.487-18000=-840元A、B方案均为可行方案，选择净现值大的A为最佳方案。净现值为正数，说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该项目可行.作业：星光公司贴现率为10%，采用净现值法选择可行的投资方案。

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：现金净流量乙方案：现金净流量－15000-1500042002000420020004200300042006000

42008000参考答案甲方案净现值=4200×（P/A,10%,5）-15000=918元乙方案净现值=2000×（P/F,10%,1）+2000×（P/F,10%,2）+3000×（P/F,10%,3）+6000×（P/F,10%,4）+8000×（P/F,10%,5）-15000=-210元甲方案净现值为正数，说明该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，该项目可行.乙方案净现值为负数，不可行净现值法的优缺点优点考虑了资金时间价值，增强投资经济性的评价考虑了项目计算期的全部净现金流量考虑了投资的风险性，风险越大，折现率就越高。缺点不能从动态角度直接反映投资项目的实际收益率当各项目投资额不等时，无法确定方案的优劣净现金流量的测量和折现率的确定比较困难折现率的确定

一个项目的财务可行性分析究竟应该采用哪个折现率，取决于可行性分析的目的。可用作折现率的指标有:个别资本成本综合资本成本必要投资报酬率机会成本项目投资的动态评价指标

----净现值率净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比指标.计算公式投资项目净现值原始投资现值优点从动态角度反映资金投入与净产出之间的关系缺点无法直接反映投资项目的实际收益率。项目投资的动态评价指标

----获利指数获利指数是投产后按设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比.计算公式未来现金流量现值原始投资现值或=1+净现值率

采用获利指数进行互斥方案的选择时,在保证现值指数大于1的条件下，使追加投资所得的追加收入最大化

第124页例6-8根据例6-6的资料，（某企业购入一套30000的设备，按照直线法计提折旧使用寿命为6年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利润4000元，假定贴现率为12%。）计算净现值率。解答：作业：星光公司贴现率为10%，计算净现值率与获利指数，选择可行的投资方案。

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：现金净流量乙方案：现金净流量－15000-1500042002000420020004200300042006000

42008000参考答案

1)净现值率 甲方案=918/15000=0.0601＞0企业可获得高额利润 乙方案=-210/15000=-0.014＜0投资收益不能弥补资金成本 2)获利指数 甲方案=1+0.0601=1.0601＞1企业可获得高额利润 乙方案=1-0.014=0.986＜1投资收益不能弥补资金成本项目投资的动态评价指标

----内部收益率

内部收益率指投资方案可望达到的报酬率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率.计算公式（P/A，折现率，n）=初始投资/年现金净流量内部收益率的计算步骤

--每年现金净流量相等（1）计算年金现值系数初始投资额/年现金净流量

（2）根据计算的年金现值系数，查年金现值系数表（3）若在系数表上恰好能找到等于上述数值的年金现值系数,则该系数所对应的折现率即为所求的内部收益率；（4）若在系数表上找不到事先计算出来的数值，则可利用系数表上同期略大于及略小于该数值的两个临界值及相对应的两个折现率，应用内插法计算近似的内部收益率。

内部收益率的优缺点优点重视资金时间价值能从动态角度直接反映投资项目的实际收益水平缺点该指标的计算过程复杂第125页例6-9根据例6-6的资料。（某企业购入一套30000的设备，按照直线法计提折旧使用寿命为6年，期末无残值。预计投产后每年可获得净利润4000元，假定贴现率为12%。）计算内部收益率。解答：（P/A，IRR，6）=30000/9000=3.3333查表可知内部收益率介于18%~20%之间。然后插值计算：第125页例6-10设某企业有一投资项目，有关现金流量资料如下：NCF0=-100万元，NCF1=0，NCF2-8=36万元，NCF9-10=-25万元，NCF11=35万元，根据资料计算内含收益率。解答：设定折现率10%，NPV=91.83839， 设定折现率20%，NPV=21.73128， 设定折现率24%，NPV=3.93177， 设定折现率26%，NPV=-3.01907，最接近的折现率分别为24%和26%，则3.325520%0.17213.3333x%x2%0.16433.497618%作业：星光公司贴现率为10%，计算内部收益率，选择可行的投资方案。

项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：现金净流量乙方案：现金净流量－15000-1500042002000

42002000

42003000

42006000

42008000参考答案甲方案内部收益率:年金现值系数:15000/4200=3.571查表:折现率为12%时，对应的年金现值系数是3.604折现率为14%时，对应的年金现值系数是3.433插值法 IRR=12%+(3.571-3.604)/(3.433-3.604)]×(14%-12%)=13.93 内部收益率:13.93%＞10%方案可行参考答案乙方案内部收益率:预估折现率为10%时 2000(P/F,10%,1)+2000(P/F,10%,2)+3000(P/F,10%,3) +6000(P/F,10%,4)+8000(P/F,10%,5)-15000=-210预估折现率为9%时 2000(P/F,9%,1)+2000(P/F,9%,2)+3000(P/F,9%,3) +6000(P/F,9%,4)+8000(P/F,9%,5)-15000=284.4内插法：（x-9%）/（10%-9%）=（0-284.4）/（-210-284.4）则有：X=9.58%内部收益率=9.58%＜10%方案不可行项目投资决策评价指标的运用

---单一投资项目的财务可行性评价

投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此方案。净现值≥０净现值率≥０现值指数≥１内部收益率≥无风险投资利润率投资报酬率≥无风险投资利润率静态投资回收期≤经济寿命/2多个互斥方案的比较与优选

互斥方案是指在决策时涉及到的多个相互排斥、不能同时并存的投资方案。净现值法和净现值率法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。差额投资内部收益率法和年等额净回收额法适用于原始投资额不相同的多方案比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多方案比较决策。多个投资方案组合的决策投资决策涉及的多个项目之间不是相互排斥的关系，它们之间可以实现任意组合.

1.在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值大小排队，确定优先考虑