2022年三季报分析系列二：107个细分行业景气梳理与展望

证券研究报告张启尧张倩婷S0190521080005S0190521110002研究助理：林怡相关报告20221113《顺势而为：新时代，新机遇》2022111020221106《科创领涨的逻辑——A股策略周报》20221101《三季报有哪些结构性亮点？》107个细分行业景气梳理与展望季报分析系列二 我们对三季报景气度进行了系统性梳理，并对未来的景气趋势进行展望，进而将后续值得重点关注的细分板块划分为两类：一是2022Q3净利润高增，后续景气度有望延续的板块；二是2022Q3净利润增速不高，但后续景气有望底部反转的方向。1、高景气有望延续的细分方向主要包括：油服工程、煤炭、黄金、稀有金属、其他化学制品(锂电化学品)、光伏、新能源车、专用机械、教育、CXO、畜牧业、通信设备制造2、景气度有望底部反转的方向包括：石油化工、工程机械、中药、种植业、火电、航空机场、公路铁路、云服务、保险★上游资源：重点关注油服工程及黄金配置价值石油化工方面，后续可以重点关注油服方向。煤炭方面，整体来看煤炭行业四季度有望继续维持高景气，但受制于高基数，净利润增速或将下滑。有色金属方面，建议关注黄金后续的配置价值，稀有金属高景气有锂价支撑。★中游材料：重点关注化工“新能源+”方向钢铁方面，房地产政策边际回暖，钢铁板块净利润增速有望底部企稳。基础化工方面，看好锂电化学品方向。建材方面，房地产融资政策放松+疫情防控优化措施下发，水泥、玻璃、消费建材等板块的净利润增速或将底部企稳。★中游制造：光伏高景气有望延续，军工成长确定性突出电力设备及新能源方面，光伏：四季度有望持续高景气，产业链利润分配也进一：装机需求的回落将使净利润增速承压。新能源车：随着新车车购置补贴等政策刺激，净利润增速或将继续回升。国防军工方面，和其他行业相比，当下军工行业的成长确定性尤为突出。机械方面，若疫情缓解叠加项目施工推进，工程机械净利润增速或将继续回暖。而光伏装机需求持续高增，以光伏设备为代表的专用机械板块景气度有较坚实的支撑。建筑方面，基建或将进一步发挥“稳增长”抓手作用。大基建龙头央企更有望优先受益。轻工制造方面，随着基数持续走低，叠加“第二支箭”等政策刺激，净利润增速或将继续小幅回升。★可选消费：关注白电龙头，汽车或持续高景气消费者服务方面，疫情防控优化措施已经下发，或将助力消费者服务净利润增速底部企稳，教育板块或延续高增。家电方面，部分新品类如热泵、新型小家电(电蒸锅、空气炸锅等)或带来新增量，而持续发掘B端业务潜力的白电龙头有望维持高增。房地产方面，随着央行发出“第二支箭”，疫情防控优化措施发布，叠加低基数效应，房地产净利润增速有望底部企稳。汽车方面，若疫情扰动有所缓解，汽车板块净利润增速或将继续上行。★必需消费：关注CXO与畜牧业龙头纺织服装方面，四季度纺织服装净利润增速预计将承压。医药方面，受集采扰动小的CXO、中药方向景气有支撑。食品饮料方面，四季度酒类和大众品(乳制品、速冻食品、肉制品)净利润增速或将继续承压，调味品净利润增速压力或尤为显著。农林牧渔方面，可关注规模效应显著、成本控制力强的畜牧业龙头。商贸零售方面，预计疫情防控和物流运输的恢复均需要时间，四季度板块整体净利润增速仍将承压。★其他服务业：关注火电、航空等底部回暖电力及公用事业方面，煤价企稳甚至回落，叠加新长协价落地，火电板块成本压力将持续缓和，板块盈利增速有望继续回升。交通运输方面，随着冬春航季开启，国际航班的增加将给板块带来新增量，叠加入境航班熔断取消，或带动板块净利润增速从底部小幅回升。价格战缓解后行业格局持续优化，物流龙头将优先从大促、降费等行业利好中受益。★TMT：关注通信设备与云服务等细分方向电子方面，半导体净利润增速或仍处于下行通道，消费电子板块净利润增速或仍将下滑；通信方面，下游的通信设备制造商也将从电信运营商不断扩大的云资本支出中受益；计算机方面，云服务、计算机软件等有望优先受益；传媒方面，四季度多家公司计划发布新品，叠加低基数效应，游戏净利润增速或将从底部小幅回升。★金融：关注优质区域性银行银行方面，银行板块整体净利润增速或将承压。但内部的分化或将继续，后续或可关注优质的区域性银行。多重风险扰动下四季度市场或将继续震荡，证券板块净利润增速可能继续承压。开门红助力下，保险板块净利润增速或将触底回升。风险提示：宏观政策超预期波动，疫情超预期发展，上市公司业绩修正。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- 图表39、TMT板块累计归母净利润增速(基于中证800+中证1000成分股) -24- ) 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-据，对三季报景气度进行了系统性梳理，并对未来的景气趋势进行展望。我们将后续值得重点关注的细分板块划分为两类：一是2022Q3净利润高增，后续景气O业、通信设备制造航空机场、公路铁路、云服务、保险上游资源：重点关注油服工程及黄金配置价值石油石化2022Q3净利润增速1为16.7%(基于中证800+中证1000成分股)，较司如中海油服、海油发展等也实现较大幅度的净利润同比增长。2022年12月开始实施对俄罗斯石油的禁令等，后续油价仍将维持在较高中枢。油价或将维持高位震荡态势。油价震荡趋势下，石油开采净利润增速弹性有限；下皆同；净利润均为归请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-，净利润增速或将继续上行4。高温天气及“金九”施工旺季影响，煤炭需求有支撑；在供给端，安监及检修力煤化工板块盈利承压。往后看，动力煤方面，四季度煤价或将先降后升，但总体将维持高位运行态势。前期经历需求淡季，日耗下滑且价格承压，后续随着供暖季到来及冬储补库需求QQ金属与工业金属净利润增速下滑。2022Q3锂价仍然强势上扬，澳洲锂矿扩产及盐湖提锂均在一定程度上受限，新能源车高增支撑对锂电需求，锂矿价格上涨有支撑，然而，受制于高基数，叠加钴价下跌往后看，工业金属方面，尽管铜、铝等库存仍处于低位，但全球央行加息潮后，求有可能继续走弱，而美联储“放鹰”后美元或将走强，进一步压制工业金属价格，工业金属板块净利润增速或将继续放缓。贵金属方面，建议关注黄金后续的盐湖的锂矿产能将进一步受限，随着新能源车继续保持销量高增，锂矿价格将有均指的是2022Q4对应板块的累计归母净利润同比增速可能高于2022Q3对应板块的累计QQ润。题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-有金属板块的净利润增速或将继续下滑。2Q32Q22Q11Q4石油石化4%2%石油开采Ⅱ.0%38.8%石油化工8%.5%选色金属金属0.7%ROE(TTM)销售利润率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q2石油石化3.2%3.4%120.7%116.6%石油开采Ⅱ.7%.3%.2%.5%石油化工2%9%.0%80.9%15.2%14.5%65.1%64.6%%%选%%64.3%.5%.5%4%75.9%.6%色金属5.6%5.5%120.8%122.4%4%93.0%8%157.2%金属3%6%%86.3%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-)题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-钢铁板块中仅特材子板块实现净利润的正增长。往后看，尽管当前钢铁下游行业如房地产、家电等需求依旧承压，其销售情况并长(24.7%)，板块中从事锂电化学品业务的部分企业(天赐材料、恩捷股份等)，以及布局锂盐业务的部分企业(雅化股份等)为板块提供了较大的净利润增量。继续被挤压，净利润增速弹性有限。2022Q3净利润增速维持高位的农用化工板电化学品及布局锂盐等业务的化工企业高景气。以来基建投资有明显改善，但由投资端传导到建材需求端的效果还不明显。受疫情反复与地产承压影响，水泥、玻璃、消费建材等下游需求走弱，价格也持续走低，叠加上游煤炭、天然气等涨价，成本挤压盈利，结构材料和装饰材料净利润。题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-22Q322Q222Q121Q4铁.4%.0%.4%钢3%8%基础化工.1%.7%学纤维学原料制品Ⅱ7%及制品.3%.4%.3%8%5%6%.4%ROE(TTM)销售利润率(TTM)M22Q322Q222Q322Q222Q322Q222Q322Q2铁3%.3%钢4%5%0%基础化工%%2%学纤维.2%.4%学原料.8%.4%制品Ⅱ.3%.3%.8%.0%及制品7%7%%%.9%.7%.9%.5%8%2%7%.4%.7%.6%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-军工成长确定性突出份、隆基绿能、宁德时代等龙头个股更是优先从中受益，支撑板块净利润增速整体回升。量在疫情扰动下维持着强韧性，四季度随着新车型加速推出，叠加电动车购置补题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明及订单均受到扰动，导致净利润增速出现趋势性下滑。且首次把“如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”提到全面建设社会主义现代化国家的战略要求，和其他行业相比，当下军工行业经济承压影响。专用设备方面，受益于光伏装机的高增长及新能源车下游需求高备方面，用，若疫情缓解叠加项目施工推进，工程机械净利润增速或将继续回暖。而光伏代表的专用机械板块景气度有较坚实的支撑。动延缓工程进度，影响交付和收入确认；另一方面，建筑板块内的部分公司受资使板块净利润增速承压。往后看，在外需走弱、消费仍然受到疫情扰动等压力下，稳投资稳增长的重要性而建筑订单进一步向优质国央企集中，大基建龙头央企有望从基建投资的高增中优先受益。块来看，家居属于地产后周期板块，地产承压拖累盈利能力，而疫情也带来物流三题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-往后看，家居方面，疫情扰动犹存，房地产销售及竣工数据未出现明显改善，叠造纸板块成本压力犹存，净利润或继续负增长。22Q322Q222Q121Q4%5%.2%4%0%9%.0%新能源动力系统.6%航空航天Ⅱ机械.6%.3%.9%8%运输设备仪器仪表Ⅱ金属制品Ⅱ.9%及服务Ⅱ.2%.4%.4%.7%Ⅱ题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-ROE(TTM)销售利润率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q29.2%8.8%52.1%50.5%58.8%48.9%47.4%新能源动力系统50.7%9%6.1%6.4%38.7%38.4%航空航天41.0%41.7%Ⅱ55.9%.6%.5%.8%7%32.4%.0%.8%机械6.0%6.2%50.9%51.5%.9%52.9%50.3%%运输设备.5%52.0%仪器仪表Ⅱ%55.0%5%3%金属制品Ⅱ2.4%2.5%65.6%66.6%5%5%%66.6%%66.2%及服务Ⅱ%44.5%45.0%4.7%5.1%70.2%70.0%Ⅱ.0%%60.3%%66.6%.2%.0%.9%84.8%127.8%.3%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-新能源团队整理位：台)同比高增且增速大幅回升。观就业压力下，培训需求旺盛，而教育信息化也在财政政策支持下迎来需求的快速释放，叠加2021Q4低基数影响，教育板块净利润增速或将进一步回升。题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-续承压，部分新品类如热泵、新型小家电(电蒸锅、空气炸锅等)或带来新增量，底中央经济工作会议以来，稳增长政策信号持续释放，地产融资端及需求端政策情扰动下，净利润增速显著承压，而在供应链复苏、购置税等政策刺激及新能源等因素作用下，2022Q3汽车板块净利润增速环比大幅回升。策到期前继续冲量。此外，大宗原材料与海运价格或将继续回落，使板块成本压题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-2%1%2%1%2Q32Q22Q11Q4.6%.4%.3%%旅游及休闲.3%教育.2%8%5%厨房电器Ⅱ.0%.3%.0%.0%开发和运营.5%.0%.3%8%2%摩托车及其他Ⅱ.6%ROE(TTM)销售利润率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q25.8%6.8%73.4%87.8%.7%%游及休闲13.5%4%95.6%4%教育-0.2%-4.0%99.4%.4%145.6%7.4%7.3%86.5%86.9%2%.9%.6%.6%.5%80.5%.0%.6%厨房电器Ⅱ9%80.8%4%1.9%2.4%21.2%21.7%开发和运营5%0%5%21.0%21.6%房地产服务....48.4%49.2%3.1%3.0%77.3%76.7%6%75.3%%68.7%.2%2%摩托车及其他Ⅱ.7%.2%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-指数环比持续为负利润增速回落。往后看，即使疫情有所缓解，但在经济下行压力及居民收入增速趋缓影响下，对或将进一步下滑。四季度纺织服装净利润增速预计将继续下滑。题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-冠疫苗接种放缓，净利润增速也随之回落。板块的压制也相对较小。进入冬季后，感冒发烧等常见病更高发，也将提振对中制品、速冻食品、肉制品)净利润增速或将继续承压。调味品板块景气承压或将板块净利润增速压力或尤为显著。动，上市猪企普遍扭亏为盈，叠加鸡价共振上涨，畜牧业实现困境反转，净利润往后看，畜牧业方面，四季度是畜禽(猪肉、鸡肉)消费旺季，且市场补栏情绪较为谨慎，供需紧平衡下，猪价、鸡价预计将保持强势，畜牧业板块业绩或继续续上扬，并对国内粮价起到带动作用，且有四季度粮食消费旺季加持，种植业净题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-或将继续回升。利增速承压。往后看，预计疫情防控和物流运输的恢复均需要时间，四季度板块整体净利润增速仍将承压。2Q32Q22Q11Q4.1%0%学制药0%%%医疗5%饮料3%6%饮料品70.4%95.1%49.6%业%业品加工Ⅱ.7%.2%.4%86.0%6.3%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-ROE(TTM)销售利润率(TTM)M20222022Q22022Q22022Q22022Q22022Q22022Q22022Q22022Q211.9%59.1%59.1%%%7%73.0%.5%%48.4%50.5%.5%.6%10.6%10.7%69.9%70.5%.6%%学制药%64.0%.2%8%%68.2%%24.0%44.7%46.4%0%0%医疗85.6%.8%.5%饮料2%6%20.1%20.0%69.2%70.1%.3%.9%9%3%32.2%53.0%9%7%饮料2%95.5%品5%102.6%.4%.4%%-3.8%89.8%86.7%业.9%%82.2%业-33.6%-28.5%9%36.4%品加工Ⅱ.5%105.7%1.7%1.9%129.3%127.5%.4%.7%52.2%.0%253.6%244.7%3%5%160.4%8%72.4%%16.0%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-2Q3受高温干旱天气影响，往后看，进入四季度后，煤价企稳甚至回落，叠加新长协价落地，火电板块成本下行趋势，或利好下游绿电运营商。增速回落。场方面，尽管疫情扰动仍然阻滞客运量回暖，而人民币汇率贬值与高油价也让板铁路方面，十一黄金周、商务出行旺季叠加煤炭冬储补库运输需求提振，净利润增速有望进一步修复；物流方面，尽管有“双十一”大促、收费公路货车通行费题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-8%8%2Q32Q22Q11Q41111.6%.1%.9%.0%发电及电网...用事业6%.9%.7%%公路铁路.6%.0%航运港口36.236.2%航空机场0%2%ROE(TTM)销售利润率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q2.4%7%3.9%3.1%32.4%31.6%发电及电网3%1.8%31.9%30.8%用事业9.9%9.2%4.5%62.5%62.9%公路铁路.8%.7%20.2%20.4%.4%.2%40.0%139.2%航运港口3%21.8%21.4%46.5%49.2%.2%.2%航空机场-43.3%-35.4%21.3%21.2%TMT：关注通信设备与云服务等细分方向题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-Q半导体净利润增速Q看，有所分化。通信设备制造行业净利润增速持续改善，而其它子板块净利润增态势，多个细分方向如光模块、G板块净利润增速小幅回落。东数西算等相关政策或持续加码，电信运营商在云业务方面不断加大资本投入，本支出中受益，光模块、光纤光缆等高成长性有支撑，通信设备板块整体净利润增速有望回升。全国多地疫情反复，给计算机公司的招标、交付、验收等造成扰动，营收增速下情况还需持续跟踪。然而，计算机板块在四季度实现的单季度净利润对全年往往而云服务、计算机软件等细分板块有望优先受益，净利润增速回升更具确定性。增速较2022Q2小幅上题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-艺与剧集，保持经营韧性。控优化政策的发布，四季度净利润增速或有底部企稳态势。尽管经济承压下游戏增速或将从底部小幅回升。22Q322Q222Q121Q4.0%.1%.8%6%零组件Ⅱ.3%9%设备制造2%7%Ⅱ工程服务8%.5%.2%.4%备件0.9%网传媒.4%.6%.5%%媒体.0%2.0%.7%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-ROE(TTM)销售利润率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q26.0%7.6%66.8%63.8%%%41.8%%%68.2%.3%.9%49.0%51.0%9%105.3%零组件Ⅱ%7%71.6%4.5%3.9%75.5%83.0%%.5%0%.3%.6%.9%设备制造.7%.5%101.7%Ⅱ%工程服务.0%.0%2%71.4%4.3%5.1%66.4%66.2%%%备.8%2%74.7%.0%.3%件.4%.7%56.2%.5%.4%.3%.9%网47.8%传媒7%6.8%7.5%44.8%45.2%.9%.8%媒体4%29.6%.8%2%95.6%8%3%36.7%%42.9%44.9%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-管净息差依旧承压，但信贷规模的扩张在一定程度上对冲了息差下行的压力，也性股份制银行。同比继续，后续或可关注优质的区域性银行，江浙等发达地区经济发展的活力，为当地区域性银行的高成长性提供了保障，对地产风险与监管扰动的抵御力也较强。成交额或总体呈现缩量态势，证券板块净利润增速可能继续承压。保险方面，当题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-到提振作用，保险板块净利润增速或将触底回升。2Q32Q22Q11Q4银行全国性股份制银行Ⅱ.4%.5%.5%证券Ⅱ5%保险Ⅱ.9%.1%.8%5%新兴金融服务ⅡEROE(TTM)销售利润率(TTM)M20222022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q22022Q32022Q2银行34.3%33.4%2.4%2.4%35.6%34.7%3%4%全国性股份制银行Ⅱ30.8%29.9%7%7%35.9%35.2%3%3%8.8%9.4%证券Ⅱ.8%保险Ⅱ15.9%.4%15.2%12.1%13.6%14.3%15.5%.3%11.8%13.7%新兴金融服务Ⅱ13.7%48.9%53.3%题报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-险提示发展，上市公司业绩修正。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-师声明券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的