毕业论文-企业并购的财务风险研究

PAGE企业并购的财务风险研究摘要我国企业并购在近几年得到了迅猛发展，但我国企业并购存在一个软肋就是成功率不高，大量企业为了扩大生产规模进行盲目的并购，不管所选择的目标企业是否与自身行业有关，也不事先对目标企业进行充分的调查了解就开始实施并购计划，而且花费了巨大的并购资金进行并购活动，在并购完成之后企业整合不到位，这些就是本文中介绍的造成我国企业并购成功率不高的主要原因。因此，企业在并购时要对并购目标有一个明确的计划，千万不能盲目进行并购，选择并购目标时也要选择适合自己发展的企业，对目标进行充分的了解，防止估价过高的情况发生，并且选择最恰当的融资方式，避免带来自己企业的财务危机，真正能使并购活动成为自己企业的扩张转点，增强自身的市场规模和市场竞争力，以达到提升企业价值的最终目的。关键词：企业并购；并购风险；风险成因；风险控制ABSTRACTMergersandacquisitionsinrecentyearshasbeentherapiddevelopment,butthereisaweaknessinM&Aisthesuccessrateisnothigh,alargenumberofcompaniesinordertoexpandtheproductionscaleacquisitionsblindly,regardlessofwhethertheselectedtargetcompanieswiththeirownindustry-related,noradvancethetargetcompanyadequateinvestigationbegantoimplementthemergerplan,andspenthugefundsformergersacquisitions,businessintegrationafterthecompletionoftheacquisitionisnotinplace,thesearedescribedinthisarticlecauseofmergersuccessrateisnothighprincipalthereason.Therefore,enterprisesinthemergerofacquisitiontargetstohaveaclearplan,donotblindlymakeacquisitions,butalsotochoosetheirowndevelopmentofenterpriseswhenselectingacquisitiontargets,afullunderstandingofthetarget,preventingovervaluedhappenandchoosethemostappropriatewayoffinancingtoavoidthefinancialcrisisbroughtabouttheirownbusiness,makeacquisitionsreallybecometheturningpointoftheirownbusinessexpansiontostrengthenitsmarketsizeandmarketcompetitiveness,enhancecorporatevalueinordertoachievetheultimategoal.Keywords：Mergersandacquisitions；FinancialRisk；RiskCauses；RiskControl目录TOC\o"1-3"\u1前言 12企业并购中的财务风险概述 12.1企业并购的概念 12.2财务风险的概念 22.3企业并购财务风险的特征 23国内外企业并购现状 23.1国外企业并购现状 23.2国内企业并购现状 34企业并购过程中的财务风险及形成原因 34.1财务风险 34.1.1定价风险 34.1.2支付风险 44.1.3融资风险 44.1.4杠杆收购的偿债风险 54.2财务风险产生的原因 54.2.1并购估价不准确 54.2.2并购支付方式不恰当 54.2.3并购融资不合理 64.2.4并购整合不到位 65企业并购财务风险的防治措施 75.1谨慎选择并购目标企业，合理确定目标企业价值 75.2选择合适的并购支付方式 85.3做好融资安排，合理确定融资结构 85.4增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性 96结论 9参考文献 101前言随着经济全球化的快速发展，各个企业都在全力的进行着发展壮大。在企业进行发展壮大的道路上大都采取了相同的路线，那就是并购。如今并购成为了企业发展壮大的不可或缺的方式，提高国内国际竞争力的有效手段。但是根据有关方面的统计，超过半数的并购是不成功的。因此企业并购中隐藏着巨大的风险，一旦处理不好就会让企业财务损失惨重。只有对并购中的财务风险有充分的了解，做好相应的准备，才能有效的避开并购中的财务风险，保证企业并购的顺利进行。财务是企业经营状况的集中体现，贯穿企业并购的全过程。因此，本文主要从企业并购财务风险的概念及产生原因出发，结合财务风险的种类进行理性分析，认真分析成因，研究解决措施，努力把风险控制在可以承受的范围内，希望对国内企业并购活动提供一些参考价值。2企业并购中的财务风险概述2.1企业并购的概念企业并购其实是企业兼并和企业收购的合成词语，我国把这两种方式的企业活动统称为企业并购。一般意义上的企业并购是指企业之间的兼并与收购行为，指一家企业通过特定的渠道、以一定的经济补偿方式取得其他企业的资产所有权或者企业经营权。企业并购还包括狭义概念和广义概念，狭义概念的企业并购一般就是指企业的兼并和收购这两种形式，而广义概念除了包括兼并和收购以外，还包括其他各种各样企业资产重组的形式。企业兼并是指两家或者更多家企业合并组成一家企业，通常由一家优势明显的企业取得其他企业的全部股权，让其他企业失去法人资格或者改变其法人主体来组成新的法人主体的一种行为。企业收购是指一家企业为了获得另一家企业的资产或经营控制权的一种行为。企业收购后并一定要像企业兼并那样融为一体，通常保留被收购企业的法人地位。综上所述且根据我国实际情况与未来发展，企业并购的本质就是主并企业运用企业兼并或企业收购使自己从中获得发展壮大途径的经营方式。2.2财务风险的概念企业的日常的经营管理活动往往涉及到财务问题，可以说财务活动体现在企业的整个经营管理中，而且对企业的可持续健康发展起着非常重要的作用。企业并购中的财务活动更是关系着企业的命运，并购融资以及资本结构的改变会引起企业的财务危机，甚至会导致企业的直接破产。企业在进行并购以前会进行对目标企业的价值评估，并且需要确定并购过程中采取的融资渠道、支付方式以及并购后财务整合等等问题，但是这些财务决策会引起企业财务状况恶化或者财务成果遭受损失的不确定性，正是由于存在这种不确定性可能会使并购预期的价值和实现的价值出现严重偏差，从而导致企业财务窘境，这种不确定因素就被称为财务风险。2.3企业并购财务风险的特征企业并购中的财务风险在并购过程中的不同时期所表现出的影响是不同的，比如企业进行并购的前期在对目标企业的价值评估是否准确的接近事实就直接的影响着企业并购前期的财务风险，而且没有准确的接近真实情况的掌握目标企业的财务状况或者说掌握的目标企业的资料质量不高导致的估价失真，也会对并购之后的经营管理造成一定的影响；比如企业在并购过程中没有针对性扩展融资渠道或者企业并购过程中支付方式不恰当，就会造成企业支付并购的成本大大增加，给企业的财务运转带来巨大的压力；再比如企业在并购完成后没有能够很好的充分的整合原来两个企业的财务状况，不良资产没有能够妥善的处置就会使得资产很难实现优化配置，过于杂乱的财务状况使得企业的管理效率低下以及管理运营的成本过高，都会造成企业巨大的财务负担。综上可知，前期目标的价值评估、中期并购的融资支付、后期的财务整合是企业并购的显著特征。3国内外企业并购现状3.1国外企业并购现状并购作为企业发展壮大的一个非常重要途径，一百多年前在西方发达国家出现并迅速兴起。在2013年萨德沙拉姆对世界各国的并购情况进行了总结归纳，各国无一例外的制订了反垄断性经营政策，防止企业并购产生不合规范的垄断企业进而搞垄断行为。各国的关于并购的法律文献中，在英国国内人们对待企业并购的态度保持中立，既不表示对并购性的支持，也不表示对并购行为的反对。在美国国内并购法律文件内强调在法律允许的范围内要加强对并购财务风险的防控。3.2国内企业并购现状我国企业在目前全球的并购热潮中积极实施走出去的战略，在国际并购市场中参与全球市场的资源配置，抢占国际市场。在资源方面，我国拥有强大的外汇储备，随着人民币的持续升值也降低了我国企业在国际市场上实施并购战略的财务成本。在国际并购市场中能够为我国企业带来诸多好处，但是企业并购活动始终是一项充满着未知风险的活动，一个并购活动成功了并不代表是一个成功的并购案例，并购完成后的企业整合才是最关键的。尽管国际市场并购热潮有所缓解，但是随着我国经济实力的不断提高，国际影响力的不断攀升，我国的并购活动并没有受到国际市场的影响，反而正在以每年70%的速度在增长，我国目前已经成为国际并购市场的一个大亮点。我国企业目前并购方式多样化，主要的并购方式有四种，一是承担债务式，即并购方以接受被并购方的债务为条件才能完成此次并购活动，在国有企业并购中以承担债务方式进行的并购活动可以占到70%的比例。二是资金购买式，即并购方以现金资金的形式购买被并购方的企业股权、产权等等，我国使用这种并购方式的主要是不同地区、不同行业或不同所有制形式的企业间经常使用这种方式进行并购。三是实际控股式，即并购方通过购买被并购方企业的债券或股票达到控制被并购方企业的实际运营。四是吸收股份式，即被并购方企业以企业的净资产入股并购方企业，被并购方企业作为一个并购方的股东参与到并购方企业的运营当中。4企业并购过程中的财务风险及形成原因4.1财务风险4.1.1定价风险定价风险主要是指并购前期收购方对目标企业进行价值评估准确性的风险。即并购方企业对目标企业的财产价值和盈利能力的过高估计，以至于用过高的买价并购目标企业超出了并购方企业的承受能力，后期尽管目标企业运作良好，过高的买价也无法使并购方企业获得一个满意的回报。因此，并购双方最关心的就是如何正确合理的评估目标企业的价值，作为并购成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的价值估计取决于并购方企业对目标企业的未来收益大小和经营时间的预期，对目标企业的价值评估可能因为预测不当而不够准确，这就产生了并购的定价风险。4.1.2支付风险作为企业定价和融资的最终落脚点，企业财务风险控制的一个关键点、重要环节就是支付方式的选择，支付方式的不同代表着不同的支付方式带来的不同的收益分配效果，从而起到不同的转移和分散并购带来的财务风险的效果。支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，支付风险与融资风险、债务风险有密不可分的联系。目前国内主要采用的支付方式有：现金支付、股票支付和混合支付。现金支付方式将会增加企业财务流动性的风险等级，在企业其他的流动性资产周转不灵会造成企业到期不能按时还款，增加了企业的财务风险。股票支付方式将会降低并购企业的股权控制力，稀释了并购企业的股权，削弱了其在企业中的控制权，把企业的每股收益和每股净资产摊薄了，最终造成股价下降，使得股东的收益受损，增加了企业的财务风险。混合支付方式是利用多种支付工具的组合方式，达到并购最终的获取被并购方实际控制权，这些支付工具不仅包括现金支付和股票支付，而且还包括公司债券、无表决权的优先股、认股权证和可转换债券等多种形式。这三种支付方式各有优缺点，如果并购方企业采取的支付方式不恰当，就会给企业带来巨大的财务危机，支付风险就由此悄然产生。4.1.3融资风险通常情况下企业并购需要大量的资金支持，企业自身的资金积累无法满足并购所需要的资金总量就必须考虑从企业外部筹集所需资金，所以企业并购中融资的预算必须提高重视程度，也要明确对外融资的渠道、规模、资金结构和融资成本，如果融资预算中的资金量超过了并购所花费的资金量就会造成企业的额外负担，相应的增加了企业的融资成本，会对企业的财务造成严重的影响。由于我国目前资本市场发育不健全，融资渠道不够宽阔，银行等金融机构在并购过程中也不能发挥其应有的作用，这就使得企业并购过程中面临巨大的融资风险。我国大多数企业在并购实施过程中使用自有资金，也有的发行股票或者对外举债筹资等，但如果企业融资安排不当，或者融资的资金前后不衔接就会产生财务风险。4.1.4杠杆收购的偿债风险杠杆收购主要是指并购方企业通过举债来获得目标企业的股权或资产，并用目标企业的现金流量偿还负债的方法。杠杆收购的意义在于收购方企业通过对外举债缓解并购产生的巨大资金压力，并且期望在并购目标企业后还能获得财务杠杆利益。由于对外举债一般采用高息以至于资金成本很高，而并购后目标企业的经营状况及未来企业的资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使得并购方企业获利，否则，并购方企业可能会因为资本结构恶化，负债比例过大，付不起本息而面临破产倒闭的风险。4.2财务风险产生的原因4.2.1并购估价不准确信息不对称导致并购估价不准确，目标企业的管理人员有意隐瞒企业状况。在并购过程中，目标企业的管理人员为了提高公司的并购价格，有意的隐瞒公司的财务潜在亏损，负债等不利消息，刻意夸大公司拥有的技术专利价值，公司的品牌价值，市场地位等无形资产，从而使并购方企业派出调查的人员做出错误的评估结果，最后很有可能导致并购的终止或者并购完成后并购方企业的大额亏损。并购评估方式不合理导致并购估价不准确。目前我国采取的并购估价方式主要有三种：企业账面价值法、市场价值法和企业收益现值法，其中由于市场条件的限制和信息不对称等因素，无形中增加了对目标企业价值的评估难度和复杂程度，因此一般很少采用市场价值法对目标企业进行评估，而较多的采用企业账面价值法和企业收益现值法，但是这两种方法也不完美各有一定的缺陷，企业账面价值法主要考查的目标企业以往的和目前的创造的价值，它反映的目标企业历史的成本，不能反映目标企业未来的获利能力；而企业收益现值法考虑了目标企业未来的获利能力，但是它有相当明显的缺陷就是预测目标企业未来的收益难度较大，受到评估人员主观意识的严重影响和未来不可预见因素的影响。4.2.2并购支付方式不恰当选择支付方式的合理性可以有效的规避并购带来的财务风险，我国并购支付的三种方式各有特点须谨慎选择。现金支付方式是指并购方企业一次性或在其规定的时间内分几次支付现金给目标企业的所有者，通过这种方式取得目标企业的所有权。但是现金支付有两个缺陷：一是并购方企业会在短期内从公司财务提取大量现金，给公司财务运转带来巨大压力；二是目标企业收到现金后，企业账目上会有大量的现金收益，应缴的收益所得税也会相应的增加。股权支付方式是指并购方企业通过增发新股票，以新发行的股票交换目标企业的股票或者以新发行的股票代替并购方企业和目标企业原有股票，从而获得目标企业的实际控股权。但是股权支付有两个缺陷：一是并购方企业发行新股票改变了企业原有的股票结构，有可能无形中削弱了老股东对于企业的控制权造成企业动荡；二是国家对于新股票的发行有着异常严格的规定，要经过层层的审批，时间成本太高，而且很可能错过最佳的并购时机。混合支付方式是指并购方企业以现金、股权、债券等多种方式来完成并购的支付过程。但是由于对企业资本结构的调查不够彻底，达不到理想状态，资本结构偏离风险的发生是很有可能的，而且还有一个更为严重的缺陷就是混合支付不能一次性完成整个支付过程，多种支付方式在并购支付过程中很难保证连续性，这样就把整个并购计划的时间就拖长了，给后期的整合带来较大的风险。4.2.3并购融资不合理在企业并购过程中，融资是整个并购计划的重要环节，合理的融资可以使整个并购计划非常顺利的完成，不合理的融资很可能会使整个并购计划破产。我国企业在并购资金环节有几种形式：一是以企业自有资金进行并购，可能造成机会损失，特别是抽调本企业的流动资金用于并购资金这会导致本企业的财务资金周转出现困难，一旦企业自有资金后期不足以完成并购而重新融资又出现困难，不但造成机会成本增加，更会产生意想不到的新的财务风险；二是利用发行债务进行融资，但是如果债务比例过高，而并购完成后企业的实际经济效益达不到并购预期时，就会产生利息支付风险和按期还本风险；三是发行股票筹集并购所需资金，但其相应的融资成本较高，而且并购完成后企业的实际运行未必能够达到并购预期，这样就使股东的利益受损，从而为敌意收购提供了机会。值得注意的是在金融危机时期由于未来经济的不确定性更是加剧了企业融资的风险。4.2.4并购整合不到位并购整合是指并购方企业取得目标企业的所有权，股权或控制权后进行的资产、人员等企业要素的整体性系统性的调整安排，通过一系列的调整安排使得并购后的企业按照并购制定的方针目标和战略意图运营，包括人事安排，管理层调整，被并购企业的经营政策的调整等等。并购后企业的一系列整合措施直接影响着并购后企业的运营状态和企业效益，甚至关系着整个并购计划的存亡。我国普遍存在并购完成后不能实现快速且有效的整合而使并购出现财务风险的现象。我国专家学者经过多年研究认为，并购整合的最大麻烦竟然是并购完成后一体化中不同企业文化的冲突。无论对于企业还是个人，企业并购都是一场非常大的改变，这场改变改变着企业及其管理人员和企业普通员工的业务发展和职业生涯，尤其是对目标企业而言，这场并购更是如此。并购事件带来的改变，使得焦虑、担忧和紧张在企业管理层和普通员工心头蔓延。关于企业管理层和普通员工的职位与具体工作的改变，企业文化氛围的不同等等都是并购整合中会遇到的难题。有些并购整合会大量裁撤员工或“革命式”的整合方式都会加剧整合中的困难程度。企业文化的冲突不仅仅是员工工作方式方法的差异，它还会影响到企业与供应商、经销商和顾客之间的关系，从表面上看，供应商、经销商和顾客只是和企业的网络和系统打交道，但是企业的网络和系统都是由人组成的，这其中夹杂着人类的情感在里面。如果企业文化的冲突让组成企业网络和系统的人难以忍受，那么势必会影响与供应商、经销商和顾客的联系，随即影响到的就是并购后企业的经济效益。有些调查研究表明，大多数企业在并购前期对目标企业的财务状况给予了充分的关注，但是对于维持目标企业联结与运行的各种文化性因素却表现的很不上心。最后的结果就是，并购后的整合出现困难，并购整合无法做到位，企业陷入一片混乱之中，最终导致并购企业出现财务危机，甚至破产。5企业并购财务风险的防治措施5.1谨慎选择并购目标企业，合理确定目标企业价值并购前，并购方企业应该对本身实力（特别是资金实力）、企业未来经营理念、企业发展方向等进行客观分析。特别是要对目标企业的内部环境和外部环境进行细致的审查分析与评估，考察目标企业的综合竞争实力、市场发展前景等。同时为了减少并购方在并购过程中不小心落入财务陷阱的可能性，在实际操作中就要重视并且做到尽职调查。并购中的尽职调查包括目标企业资料的收集、企业权责的划分、法律协议的签署、中介公司的聘请等，它贯穿于整个企业并购的过程，它的主要目的就是防范并购的财务风险、调查并证实一些重大消息。还有就是要有针对性的调查目标企业的隐形债务，防止并购完成后有偿还债务的风险。另外，政府应该制定资产评估的行业准入制度，规范资产评估行业的业务准则。对于那些资质佳、信誉好、服务到位的资产评估机构和资产评估专员应该颁发行业准入许可证书，让这些具有资质的机构和个人成为资产评估市场的主体，对于那些资质差、无许可的机构和个人让其无法在资产评估市场立足，使资产评估市场规范，这样就从源头防止评估不准确的发生了。5.2选择合适的并购支付方式并购方企业应该立足本企业的长远目标，结合企业自身的财务状况采取支付方式的多样化来规避并购支付的财务风险，在支付上采取现金支付、债务和股权等方式的不同组合。还有就是，如果并购方企业想在并购完成后通过完美的整合来获得较大的利润空间，就应该采取以债务支付为主要支付方式的混合支付，利用债务具有税盾这一作用可又有效的降低资产成本；如果并购方企业本身资金充足，企业现金流量大且稳定，对企业自身未来的现金流量有着精准的估算，发行股票代价较大或企业股票被市场低估时，就可以选择以本身资金作为主要支付方式的混合支付。如果并购方企业财务状况不是很好，企业资产负债率较高且资产流动性差，感觉自身出现财务风险的几率较大时，并购方企业应该采取换股为主要方式，这样可以优化企业的资本结构。5.3做好融资安排，合理确定融资结构并购方企业应该提前对并购各个环节所需要的资金数量进行核算，据此制定出并购方企业进行并购活动所需的资金预算。在并购方企业做出资金预算后选择合适的融资方式是并购成功的关键一步，融资方式的选择应该和企业本身的资本结构相联系。在选择并购融资方式时应该首先考虑在并购方企业内部进行资金积累，其次再考虑在外部进行融资的方式，比如银行等金融中心的贷款业务。最后应该考虑利用证券中心发行有价证券对外进行融资。虽然这一系列方法有着很多缺点，但是在企业并购活动中被多次采用，不失为是一种强有力的融资渠道，通过这种方式所筹集的资金规模也是非常可观的。我国融资行业经验表明，合理确定融资结构应该遵循两点原则：一是遵循资本成本最小化原则；二是遵循企业自有资本、债务资本和权益资本要保持在适当的比例。在遵循以上两点原则后再对债务资本组成及其期限结构进行分析，对于企业未来的资金流入和偿债流出按照期限结构进行匹配组合，就能顺利找出企业未来资金流动的薄弱点，然后对企业长期负债和短期负债的比例进行调整。这样可以最大限度的保证并购融资环节不会带来财务风险。5.4增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性杠杆收购的特征就是通过并购整合后目标企业的现金流量来偿还债务。要想降低企业在杠杆收购后因目标企业的现金流量不足以偿还负债而陷入财务危机的风险，首先也是最重要的选择好理想的目标企业。一般情况下，选择的目标企业经营风险必须小，企业产品有比较稳固的需求和市场，发展前景较好，只有这样才能保证并购完成以后目标企业有稳定的现金流收入以此偿还并购负债。另外就是目标企业的经营状况、企业价值和市场前景被低估时，这就是并购方企业不惜一切代价完成并购的动力，这也是杠杆收购能否摆脱偿债风险的主要因素。其次，在并购活动前并购方企业和目标企业都不宜背负过多的长期债务，这样才能保证并购预期较为稳定的现金流量来支付经常性的利息支付。最后，并购方企业应该建立企业自己的偿债基金，在日常经营活动中提取一定的现金存入基金，这些基金可以用来应付债务高峰期时的现金需求，避免因为操作失误出现技术性破产从而导致杠杆收购的失败。6结论我国企业并购在近几年得到了迅猛发展，但我国企业并购存在一个软肋就是成功率不高，大量企业为了扩大生产规模进行盲目的并购，不管所选择的目标企业是否与自身行业有关，也不事先对目标企业进行充分的调查了解就开始实施并购计划，而且花费了巨大的并购资金进行并购活动，在并购完成之后企业整合不到位，这些就是本文中介绍的造成我国企业并购成功率不高的主要原因。因此，企业在并购时