第四讲-证券评估和投资案例分析课件

财务管理课件/中国矿业大学管理学院证券评估和投资案例分析案例1

万盛公司是一家以证券投资为主的投资咨询公司，近几年，该公司由于能及时掌握证券市场的有关信息，并认真研究，谨慎决策，因此始终能取得比较好的投资收益，公司的经济实力逐步壮大。近期，公司又进行了两项投资，一项是于1998年7月1日公司以51000元的价格购入一张面值为50000元的公司债券，其票面利率为8％，并于每年的7月1日和1月1日支付两次利息，该债券于2001年7月1日到期，到期按面值收回本金。另一项是于同日投资了

140400元购买了10000股普通股票，该股票于1999年、2000年和2001年的7月1日分别发放现金股利每股为0.90元、0．75元和1．40元，并于2001年7月1日以每股14．50元的价格出售。要求：请你通过计算说明万盛公司哪项投资更有利。

案例1

此案例要关注的要点：各种投资方式的收益率的计算及插值法的的计算。分析与提示：（1）计算购入的公司债券的收益率：①用8％的贴现率进行测试：V＝50000×4％×（P／A，4％，6）＋50000×（P／F，4％，6）

＝2000×5．2421＋50000×0．7903

＝10484＋39515＝49999（元）②用6％的贴现率进行测试：案例1V＝50000×4％×（P／A，3％，6）＋50000×（P／F，3％，6）＝2000×5．4172＋50000×0．8375二10834＋41875＝52709（元）③用插值法计算实际的收益率：（i－6％）/（8％－6％）=（52709－51000）/（52709－49999）i＝6％＋0．6306×2％＝7．26％

（2）计算购买股票投资的收益率：

案例1时间

股利及出售股票的现金流量

测试10％

测试8％

系数

现值

系数

现值

1999年

90000.909181820.925983332000年

75000.826461980.857364302001年

1590000.75131194570.7938126214合计

133837140977案例2

王平是东南咨询公司的一名财务分析师，应邀评估大地商业集团公司建设新商场对公司股票价值的影响。王平根据公司情况做了以下估计：

（1）公司本年度净收益为2000万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长15％，第三年增长8％，第四年及以后将保持这一净收益水平。

（2）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。

（3）公司的ß系数为1，如果将新项目考虑进去，ß系数将提高到1．5。

案例2

（4）无风险收益率（国库券）为4％，证券市场平均收益率为8％。（5）预计第三年年未公司股价为28．6元。王平打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。大地集团公司的一位董事方某提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。要求：请你协助王乎完成以下工作：

（l）参考股利固定增长贴现模型，分析董事方某的观点是否正确。（2）评估大地集团公司股票价值。

案例2此案例要关注的要点1.在固定增长情况下，分红越大，股价越高之说不正确股利政策对定价的影响设：F=留存收益率；（1-F）=股利支付率；R=留存收益投资收益率，则有

G=(Et/Et-1)-1=[Et-1(1+FR)-Et-1]]/Et-1=FR所以Ｐ0＝Ｄ1／（Ｋ－Ｇ）=E1（1-F）/（K-FR）案例2=E1/K（1-F）/（1-FR/k）（a）增长型公司（R>k）：Ｐ0＝E1（1-F）/（K-FR）P0随F的增长而增长，所以多留少分，可以提高价格，反之降低价格。（b）衰退型公司（R<k）：Ｐ0＝E1（1-F）/（K-FR）P0随F的增长而下降，所以少留多分，可以提高价格，反之降低价格。（c）正常型公司（R=k）：Ｐ0＝E1（1-F）/K（1-F）=E1/K

P0与F的变化无关，所以分或留的比例变化对价格没有影响。2．用资本资产定价模型确定公司的贴现率K；3．股利固定增长贴现模型。

案例2

分析与提示：（1）该董事的观点是错误的。在股利固定增长模型中“PO＝D1/（k－g）”，当股利较高时，在其他条件不变的情况下。价格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增长率g就会下降，股票价格不一定会上升。事实上，如果股权收益率R＞k，价格反而会下降。（2）k＝4％＋（8％－4％）×1.5=10％

股票价值计算见下表

案例2年份

0123合计每股股利（元）

22.32.652.86现值系数（i=10％）

0.90910.82640.7531股利现值（元／股）

2.092.192.156.43第3年年末股价（元／股）

28.6第3年年末股价现值（元／股）

21.5421.54股票价值

27.97案例3

天宝集团有限公司是一家经济实力非常雄厚的大型家电生产企业。多年来，其产品始终比较畅销，在国内外市场上有较高的市场占用率，因此公司效益逐年上升。但面对激烈的市场竞争，公司领导居安思危，已不仅仅满足于从企业内部生产经营上获得收益，而把眼光放到了企业外部，即把对外投资作为企业获得收益的另一条重要渠道。2002年经研究，公司决定用上年未分配利润中的3000万元进行对外投资，要求财务部门正确选择投资对象，同时注意投资风险，力争取得较好的投资收益。

案例3

接到任务后，财务部开展了广泛的市场调查、分析，形成了可供公司选择的投资对象的有关资料。1．国家发行五年期记账式国债，年利率为2．83％，每年付息一次。2．通达汽车集团发行五年期重点企业债券，票面利率为5％，每年付息一次。3．一本钢铁集团有限公司发行七年期重点企业债券，票面利率为6％，每半年付息一次。4．X股票，中期预测每股收益0．42元，股票市价14．60元／股。总股本30650万股，流通股22880万股。公司主营：家用空调器，电风扇等。公司经营业绩较好且稳定。1999年至2001年每股收益分别为1.20元、0．68元和0．78元，净资产收益率分别为22．5％、21．8％和21．2％。案例35．Y股票，中期预测每股收益0．40元，股票市价10．5元／股。总股本18280万股，流通股9200万股，公司主营：水泥及其制品，公司财务状况十分稳健，业绩良好。1999年至2001年每股收益分别为0．65元、0.68元和0．75元，净资产收益率分别为17．8％、18．5％和对20.6％。

要求：

如果你是公司财务经理或财务顾问，你将如何为公司进行投资决策。案例3分析与提示：

（l）企业进行证券投资的种类，一般有债券投资、股票投资和证券投资组合。债券投资的优点是本金安全性高、收入稳定性强、市场流动性好，但收益不高且购买力风险大；股票投资的优点是投资收益高、购买力风险低，但缺点是投资风险大；投资组合的优点是在获得较高投资收益的同时尽可能降低投资风险。案例3根据案情，如果将资金全部投放于无风险的国债，尽管可获得稳定的收益，但收益较低，且在存在通货膨胀情况下，购买力风险大；如果将资金全部投放于企业债券，尽管可以获得稳定且较高的投资收益，但同样避免不了购买力风险，而如果将资金全部投放于股票上，虽然可能会获得很高的投资收益，而且能降低购买力风险，但投资风险很大。所以，企业既要取得一定的投资收益，又要合理地降低投资风险，应该选择证券投资组合。

案例3（2）证券投资组合的方法，通常有三种：一是选择足够数量的证券进行组合，二是把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合，三是把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。其中，第二种方法又称1/3法，是指分别把全部资金中的1/3投资于风险大、风险中等和风险小的证券。这种方法是一种进可攻、退可守的组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担巨大风险。很显然，企业应选择该种方法。

案例3

具体而言，将企业的全部资金中的1000万元投放在几乎无风险的国债上，以获得稳定的收益，将1000万元投放在风险中等的企业债券上，以获得较高的投资收益，将1000万元投放在风险大的股票上，以获得高额收益。（3）根据案情，企业债券有两种，相比而言，一本公司债券尽管利率较高且半年付