翔宇医疗经营分析报告

翔宇医疗经营分析报告2022年3月

目录1.翔宇医疗：康复利好正加速，行业龙头踏通途..................................................................................51.1.深耕康复20年，并逐步向一体化转型.......................................................................................................................51.2.收入结构持续优化，盈利能力不断提升.....................................................................................................................81.3.研发投入不断加大，技术储备具有明显领先优势...................................................................................................102.政策利好持续加速，康复赛道大有可期...........................................................................................112.1.需求端：康复需求空间广阔，市场规模高速增长...................................................................................................2.2.供给端：尚存较大缺口，学科建设释放百亿需求...................................................................................................132.3.政策端：政策加速落地，行业迎来拐点...................................................................................................................143.公司竞争优势明显，尽享行业发展红利...........................................................................................163.1.产品的覆盖广度是公司的核心竞争力.......................................................................................................................163.2.前瞻布局工业互联网，进一步完善康复医疗一体化...............................................................................................183.3.募投项目进一步完善公司产能及技术储备，未来发展可期...................................................................................194.盈利预测与投资建议...........................................................................................................................214.1.盈利预测及核心假设...................................................................................................................................................214.2.可比公司估值...............................................................................................................................................................224.3.投资建议.......................................................................................................................................................................235.风险提示................................................................................................................................................23图表目录图：翔宇医疗发展历程介绍.....................................................................................................................................................5图：2017-2021Q3公司营业收入及增速..................................................................................................................................8图：2017-2021Q3公司净利润及增速......................................................................................................................................8图：2017-2021Q3公司主营业务构成......................................................................................................................................8图：2017-2021Q3公司期间费用率情况..................................................................................................................................8图：2017-2021Q3可比公司毛利率水平..................................................................................................................................9图：2017-2021Q3可比公司净利率水平..................................................................................................................................9图：2017-2020H1公司直销收入占比逐年提升......................................................................................................................9图：2017-2020H1公司直销模式毛利率水平较高..................................................................................................................9图102017-2020H1公司三大板块产品平均单价逐步提升..................................................................................................10图2017-2021H1公司研发费用率持续提升......................................................................................................................10图122017-2021H1公司研发人员数量及占比持续提升......................................................................................................10图13：各公司研发成果比较......................................................................................................................................................11图141950-2100年我国老年人口发展态势...........................................................................................................................12图152020年第七次人口普查人口结构................................................................................................................................12图162014-2023年我国医疗器械市场规模（十亿元）.......................................................................................................12图172014-2023年我国康复医疗器械市场规模（十亿元）...............................................................................................123/25图18年我国康复医院数量...................................................................................................................................13图19年我国康复医学科病床数...........................................................................................................................13图202017-2020H1公司前十大产品平均单价变化..............................................................................................................16图212017-2020H1公司前十大产品销售额占比变化..........................................................................................................16图22：公司提供的十大解决方案.............................................................................................................................................17图23：公司疼痛康复治疗整体解决方案.................................................................................................................................17图24：公司疼痛康复治疗整体解决方案器械配置清单.........................................................................................................17表：公司具备较全面的产品布局.............................................................................................................................................6表：康复领域相关支持政策...................................................................................................................................................14表：公司与同行业主要公司规模比较...................................................................................................................................18表：公司募投项目规划...........................................................................................................................................................19表：公司在研项目进展情况...................................................................................................................................................19表：收入拆分及预测...............................................................................................................................................................22表：可比公司估值（截止2022年3月14日）...................................................................................................................23表附录：三大报表预测值...........................................................................................................................................................244/251.翔宇医疗：康复利好正加速，行业龙头踏通途1.1.深耕康复20年，并逐步向一体化转型翔宇医疗成立于2002年，是国内少数具有全系列康复医疗器械研发及生产能力的企业之一。公司致力于疼痛、神经、骨科、中医、产后、术后、心肺、医养结合等康复领域智能康复器械、设备的自主研发及产销，主营产品覆盖了康复评定、康复训练、康复PT业治疗（OT）及康复评定等20个系列，共计400余种细分产品。公司逐步向平台化、一体化转型及提升。公司深耕康复医疗器械领域20单个设备的研发生产→科室解决方案→康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案→（市县乡）区域康养一体化的整体转型和业务提升，并已协助部分地2021销售范围覆盖全国31个省级行政区域，300余个地级行政区，形成了国内较为庞大且完备的渠道销售网络。我们认为，我国康复医疗体系建设仍处于早期发展阶段，在国家康复政策持续推动、企业跑马圈地的大背景下，产品的广度（体现在产品的种类、数量以及所覆盖的康复细分领域的程度、所获医疗注册证的数量、是否纳入治疗规范或临床指南、终端客户的覆盖程度等）在前期开拓空白市场中的重要意义尤为凸显。而翔宇医疗是在以上几方面少有的优质标的，在政策推动康复需求快速释放下，我们持续看好平台化、一体化特性为公司带来的巨大发展前景。图：翔宇医疗发展历程介绍资料来源：公司官网，招股说明书，市场研究部5/25表1：公司具备较全面的产品布局产品大类产品系列产品名称图例产品简介及用途认知障碍康复评估训练系统测试、结果储存与分析合为一体，测试结束后立即得到测试结果使信息得到及时反馈。适用于脑卒中引起轻度认知障碍患者的辅助训练。认知障碍评估系列平衡功能训练及评估系统采用高精度压力传感器和电子计算机技术，精确测量人体重心位置的轨迹及形态，并记录其相应参数，以评定平衡功能的状况。适用于脑卒中引起轻度认知障碍患者的辅助训练。平衡评估系列语言障碍康复评估训练系统可以使医护人员和治疗师较快地掌握语言障碍的分类、最特征表现、相互鉴别要点及解剖定位。适用于脑卒中引起的轻度语言障碍患者的辅助训练。语言障碍评估系列康复评定设备类神经康复功能评估系列神经康复功能评定系统神经康复功能评定是神经康复领域工作流程中的首要环节，公司将神经康复领域国内外常用的50可投入临床、科研的实用型评定软件“神经康复功能评定系统”成人康复心理测验系统心理康复评估系列该系统包括了成年用的心理测量表，并采用全国常模及标准的临床心理测量评分方法，对开展成年心理测量有较大的帮助作用。ROM迅速完成关节活动度测试的诊断工具，测得的数据通过无线传输方式同步到电脑的软件端，并以图形化方式呈现患者的关节活动范围。用于全身各个关节的关节活动度测试，可分别进行主动关节活动度测试、被动关节活动度测试、负载测试。无需计算，自动生成报表，完成评估。一种通过电机带动患者进行主被动训练，刺激神经组织，以达到改善患肢血液循环、增加关节活动度、预防血栓、促进肌力恢复作用的仪器。适用于对患者上下肢进行主被动训练。智能多关节活动度（测系统关节活动度评估系列多关节主被动训练仪运动训练系列手功能综合康复训练平台通过12种不同的训练动作，能改善手部功能，增强活动度，增强肌力和耐力，同时改善手部本体感觉功能，加快受损神经肌肉系统功能的修复，协调不同肌肉群间的反应能力。可供多人同时使用，进行小组训练。手功能综合康复训练平台作业训练系列康复训练设备类吞咽神经和肌肉电刺激仪该设备是用于神经和肌肉受损导致的吞咽障碍以及面、颈部肌肉障碍等病症的评估、训练及治疗的仪器。适用于非机械性吞咽功能障碍患者的辅助治疗。吞咽言语训练系列一种将气动产生的脉冲声波转换成精确的弹道式冲击波，通过治疗探头的定位和移动，对疼痛发生较广泛的人体组织产生治疗效果的设备，该设备还具有超声检测定位、疼痛评估、阶梯模式治疗等功能。适用于疼痛的辅助治疗，如软组织疼痛类疾病及骨科类疾病等。体外冲击波治疗仪声疗系列光疗系列康复理疗设备类该仪器采用医疗专用光源、照射面广，通过移动台车上微电脑控制数码显示，能够深入组织内部，对机体产生刺激调节作用，促进细胞再生，改善血液和淋巴系统循环，消炎止痛，增强机体免疫功能，从而起到治疗和预防疾病的作用。适用于软组织疼痛的辅助治疗。智能疼痛治疗仪6/25一种通过贴合人体脊柱生物力学的电极垫直接作用于人体背部，可以根其电极垫输出电流兼具中、低频优势，克服了低频电流不能深入组织内部的缺陷，且可应用较大的电流强度，作用部位深且效果持久，具有改善疼痛部位血液循环、促进炎症消散和镇痛的作用。中频脊柱物理治疗系统电疗系列磁疗系列一种由低强度激光联合高强度磁场于一体的疼痛治疗设备，无衰减渗透人体10cm，可用于治疗腰肌劳损、关节炎引起的疼痛、肌肉骨骼疼痛、颈椎病、坐骨神经痛、腰痛，腰间盘突出、尿失禁等疾病。激光磁场理疗仪隔离加热化蜡、蜡电分离（防电墙技术）、自动控温，可使蜡始终保持在合适温度，能够促进血液循环和炎症的消散、缓解肌肉的痉挛、降低纤维组织张力，可用于肢体部热敷理疗，治疗扭挫伤、腰肌劳损等各种软组织损伤、风湿和类风湿关节炎，亦适用于手术愈合、四肢创伤后疤痕粘连、骨折后肿胀及恢复功能障碍等。冷热疗系列电脑恒温电蜡疗仪空气波压力治疗仪主要通过多腔气囊有顺序的反复充放气，形成了对肢体和组织的循环压力，并达到促进血液和淋巴循环的流动、改善微循环及预防静脉血栓形成的作用。适用于做空气波压力循环治疗。压力疗法系列空气波压力治疗仪蝶形浴槽又称哈伯特浴槽或8字浴槽，其特殊的形状为患者的躯干、手臂和腿部提供了足够的运动空间。水疗系列牵引系列蝶形浴槽多功能牵引床将人体生物力学与机械物理学相结合，采用机械传动进行牵引，适用于颈椎、腰椎牵引，可广泛应用于治疗各种急慢性损伤引起的腰椎间盘突出、腰痛、外伤性颈椎骨折、错位、脱位，颈椎性头晕目眩、头痛、上肢麻痛等病症。颈腰椎治疗多功能牵引床一种利用电子化手段代替传统熏蒸治疗方法的仪器，可电动调节体位。该仪器具备制氧和超声波雾化中药药液的功能，肺功能差的患者或熏蒸过程中胸闷者可做吸氧保健治疗。适用于局部熏蒸、半身熏蒸和全身熏蒸。熏蒸治疗机熏蒸系列灸疗系列一种集无烟灸疗、红光和热疗于一体中西医结合的康复理疗设备，具有促进炎症消散、镇痛、提升免疫力、改善血液循环、疏通经络、调节气血、增加细胞吞噬功能、消除肿胀等功效，可用于治疗各种炎症，例如肺炎、支气管炎等。红外光灸疗机深层肌肉振动治疗仪可用于肢体感觉障碍以及全身肌肉或局部肌肉痉挛的治疗，具有显著的促进血液循环与淋巴回流的作用。治疗所产生的有节奏的按压与振动可以明显增加血液循环速度。另外，也对神经感受器产生刺激，促进血管舒张，加速血液循环，有效缓解软组织疼痛、关节紊乱、关节活动受限等症状。深层肌肉振动治疗仪按摩疗法系列资料来源：招股说明书，市场研究部7/251.2.收入结构持续优化，盈利能力不断提升公司主营业务分为康复理疗设备、康复训练设备、康复评定设备及配件产品。20172020年营收4.9615.9%2017-2020年CAGR为19.7%1.9651.9%2017-2020年CAGR为44.9%截至到20213.5112.1%1.31比增长13.3%；2020年，受新冠疫情影响公司营收增速略有放缓，而净利润较去年同期增长明显，主要原因为：①产品结构的持续优化：公司高毛利率产品如体外冲击波、激光磁场理疗仪、极超短波治疗仪等产品占比提升，带动整体毛利率增加。②销售费用率下降：受疫情影响，公司销售人员差旅费，市场推广费用较2019年同期减少明显。图2：2017-2021Q3公司营业收入及增速图3：2017-2021Q3公司净利润及增速资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部图4：2017-2021Q3公司主营业务构成图5：2017-2021Q3公司期间费用率情况资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部2017-2021Q359.6%提升至69.1%22.3%提升至37.2%。尽管相比于同行业其他企业，公司毛利率仍处于行业较低水平（其原因主要由于公司所涉及的产品种类更为丰富，其中不乏包含5年来通过持续推出高端新产品、调整销售产品结构、生产工艺改进以及探索新型业务模式而带来盈利能力的持续提升，主要体现在：①新产品量产及销售结构变动：公司产品类型逐渐丰富，2020年公司经颅磁刺激器、红外光炙疗机、激光磁场理疗仪等重点新产品实现销售增长，同时部分8/25具有较高毛利率的产品如体外冲击波、激光磁场理疗仪、极超短波治疗仪等逐2017-2020上半年，公司康复理疗设备、康复训练设备、康复评定设备平均单价分别上浮了18.6%、66.2%75.2%，主要受高价值产品占比提升影响。②规模效应显现：公司每年投入大量研发经费，部分产品不断更新升级，随着2018年冲击波治疗仪产品软件及线路板由得到提升。③业务模式变化：公司销售模式主要分为间接销售和直接销售，其中直销模式2018年以来对部分信用良好、采购金额较大、合作意愿强烈的直销客户适当开展了分期销售模式，使得同一产品的毛利率得到进一步提升。我们认为，公司产品结构、销售模式以及经营效率正处于逐步改善的过程中，盈利能力的持续提升使得公司在行业内的竞争地位更加稳固。随着康复医疗相关政策的加速推进，以及新冠疫情的逐步好转，公司业绩有望迎来拐点，并逐步进入到加速期。图6：2017-2021Q3可比公司毛利率水平图7：2017-2021Q3可比公司净利率水平资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部图8：2017-2020H1公司直销收入占比逐年提升图9：2017-2020H1公司直销模式毛利率水平较高资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部9/25图：2017-2020H1公司三大板块产品平均单价逐步提升资料来源：，市场研究部1.3.研发投入不断加大，技术储备具有明显领先优势研发投入不断加大，技术储备具有明显的领先优势。在国家政策的大力推动下，康复医疗行业将得到快速的发展，同时也会逐步吸引更多的企业进入，康复医疗器械市场也将从早期跑马圈地状态逐步向市场化竞争方向发展。为了保持前期跑马圈地所取得的先发优势，公司不断加大对研发的投入。2017-2021上半年，公司研发费用率由的6.0%提升到了的13.5%12.3%提升到了25.6%助公司完成从单一产品研发到系列产品研发、从系列产品研发到围绕核心技术的全系列产品研发的转变，并逐步形成了围绕病症和临床需求的全科室产品研发的升级。截至到2021161项医疗器械注册证/971权70项。与同行业可比公司相比，具备较为明显的领先优势。图：2017-2021H1公司研发费用率持续提升图：2017-2021H1公司研发人员数量及占比持续提升资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部10/25图13：各公司研发成果比较资料来源：，各公司公告，市场研究部2.政策利好持续加速，康复赛道大有可期我国康复医疗仍处于早期发展阶段，政策持续推动下正逐步进入加速期。康复医学作为当代医学体系不可或缺的一部分，承担起了协同多学科完成患者最终康复环节中的一个重要角色。从发展阶段来看，国外发达国家和地区已建立完善的三级康复医疗体系，而我国康复医疗体系仍处于早期发展阶段。由于国内医疗体系一向是重急救、重治疗、轻预防、轻康复，从而导致了康复资源总量不足且分布不均的情况。随着居民生活水平的不断上升，国家逐渐开始重视与人民生活质量息息相关的康复医疗行业水平，并且逐步出台各项利好政策来助力康复医疗领域发展。特别是自2021出频率、具体化程度还是支持力度方面，我们明显感觉到了康复医疗建设正逐步进入到了加速期。2.1.需求端：康复需求空间广阔，市场规模高速增长康复医疗行业终端受益者主要涵盖了老年人、慢性疾病患者、残疾人、术后功能障碍者、产后功能障碍者、重疾人群等群体，潜在康复需求巨大：养老市场：我国人口老龄化进程加速，推动康复医疗需求快速释放。以60652000据202060岁及以上人口约2.665岁及以上人口约1.9亿人。2010-2020年间，60岁及以上人口占比上升5.4465岁及以上人口占比上升4.63示出我国老龄化加速进程愈发明显。老龄化的不断加剧导致生活自理能力缺失的失能老人群体持续扩大，日常专业康复的需求量大且功能要求越来越高。老年人康复需求将成为国内康复医疗器械市场发展的主要推动力之一。慢性病患者市场：随着临床医学水平的提高，在疾病期导致死亡的数量减少，慢性病、交通、工伤事故等原因导致的暂时性功能障碍群体数量巨大。据中商产业研究院《2018年中国康复器械行业市场前景研究报告》数据，我国有2亿1,000伤残者，每年增量也达100多万，其中大部分都存在康复需求。残障市场：据中国残联发布的《20202020年，1,077.7万持证残疾人及残疾儿童得到基本康复服务，而相较于全国8,500万残疾人总人数，仅有12.7%的比例享受到了基本康复服务，全国仍存在至少7,000多万残疾人口尚未享受到基本康复服务。图：1950-2100年我国老年人口发展态势图：2020年第七次人口普查人口结构资料来源：国家统计局，市场研究部资料来源：国家统计局，市场研究部ERAS的整合，其核心是在术前、术中、术后应用各种已被证实有效的措施，减少患者心理和生理的创伤应激，减少术后疼痛和并发症，使患者从手术创伤中快速恢复。2019年月27日，国家卫健委于发布《关于开展加速康复外科试点工2019-2020年在全国范围内遴选一定数量的医院开展加速康复外科试点，标志着在我国进入了一个快速发展的阶段。2020年我国住院病人手术人次超过6,600上升，目前全国范围内对于加速康复外科概念的推广及普及尚未覆盖每年的手术人次，市场容量远没有饱和。随着人们对外科术后医疗质量要求的提升以及对于健康产业的追求，加速康复外科患者的康复需求将会被释放，市场空间将会被打开。产后康复市场：据第六次人口普查及地方卫健委数据显示，中国妇女的平均生育年龄已达29.132000年推迟了2.82性平均初育年龄2020年更是达到了30.73二胎政策”更是使出生人口中“”占比由2013年的30%左右上升到201750%逐步推迟的生育年龄以及二胎产妇占比提升所带来的将是更高的产后盆底疾病发生率，康复治疗需求将会变得更加庞大。图：2014-2023年我国医疗器械市场规模（十亿元）图：2014-2023年我国康复医疗器械市场规模（十亿元）资料来源：Evaluate，市场研究部资料来源：Frost&Sullivan，市场研究部12/252019年我国具有康复需求的人群总人数已达4.62014-2018市场规模从亿元增长至28024.9%整体水平（19.9%Frost&Sullivan预计我国康复医疗器械市场规模将以19.1%的复合年增长率增长至20236702.2.供给端：尚存较大缺口，学科建设释放百亿需求康复专科医院占比较小，难以满足康复需求。跟据《中国卫生健康统计年鉴》数据显示，年我国康复专科医院301家（其中公立146家，民营1552019年增加至706161545（其中公立1.2%17.0%201919,9633.5%人口基数，难以满足人民康复需求，供给端存在巨大的发展空间。图：年我国康复医院数量图：年我国康复医学科病床数康复科病床数增长迅速，但仍存在较大缺口。跟据《中国卫生健康统计年鉴》数据显示，我国康复医学科病床数从年的8万张增加到2020年的30.7万张，年复合增长率约为16.1%，康复床位增长速度可观。然而，截至2020年底，每千人口康复床位仅为0.222016-20200.5张康复护理床位）进行估算，我国康复床位缺口将近40万张。康复学科建设或将带来超5702019国共设立综合医院19,9631,5024,785综合医院8,2105,466家，而已设有康复医学科的综合医院占比约不到“二级及以上综合医院需独立设置康复医学科”我们对康复医学科建设带来的康复医疗器械需求进行了测算，预计康复学科建设或将带来超570亿康复医疗器械需求（暂不考虑存量换新需主要假设如下：康复医学科渗透率：已设有康复医学科的综合医院占比按30%计算；考虑到国家卫健委要求“二级及以上综合医院需独立设置康复医学科医学科渗透率上限假设为100%，一级综合医院及未评级综合医院渗透率假设为50%。13/25平均每家医院康复器械投入：据翔宇医疗招股书数据，“在康复医疗器械投入方面，初步估算二级综合医院建设康复科大约需要500-1,000万元，三级综合医院需要2,000万我们将三级综合医院、二级综合医院、一级综合医院、未评级综合医院康复医学科建设的康复器械投入分别假设为2,000万、750万、500万、300表2：康复医学科室建设或将带来576亿康复器械需求三级综合医院1502二级综合医院4785一级综合医院821020%未评级综合医院5466医院数量（家）有待建设康复科室占比（）有待建设康复科室数量（家）平均每家医院康复器械投入（万元）康复器械需求（亿元）70%70%20%105133501642500109320007503002102518233康复器械需求合计（亿元）576资料来源：卫健委，翔宇医疗招股说明书，市场研究部测算2.3.政策端：政策加速落地，行业迎来拐点康复医疗受“医改”2009年3月17日中共中央、国务院向社会公布关于深化医药卫生体制改革的意见，中国迎来了新一轮医药卫生体制改革。近年来，无论是“零加成”、“两票制”、“集采”还是推行“DRGs”等支付端的改革，对整个医疗产业都带来了一定的变革影响。我们认为，康复医疗赛道高景气的长期大逻辑，来源于中国人口老龄化加速带来的解决民生问题的刚性需求、以及健康消费升级的持续推动，支付端政策的变革不会成为康复医疗这个刚性行业长期逻辑的限制，我们持续看好康复医疗赛道的高景气。国家政策性扶持，康复医学发展逐步受到重视。2008年汶川地震后伤员的恢复彰显了康复医学的重大作用与意义，伴随着相应扶持政策的陆续出台，我国康复医学事业正“”2009年政府把以治疗性康复为目的的运动疗法等9项医疗康复项目纳入基本医疗保障范围后，在近年来医保控费的大环境下，仍然有越来越多的康复综合评定等项目被纳入医保。我国对于发展康复医学的重视程度以及康复医疗的价值都得到了社会广泛肯定。表3：康复领域相关支持政策时间部门文件康复相关内容把以治疗性康复为目的的运动疗法等9保障范围的医疗康复项目。《关于将部分医疗康复项目纳入基本医疗保障范围的通知》2010年9月卫健委将康复综合评定等20项医疗康复项目纳入基本医疗保险支付范围。并积极争取社会力量对残疾人实施康复救助。卫计委等《新增部分医疗康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知》2016年3月5部委护等接续性医疗机构《国务院关于印发十三五”卫生与健2017年1月2017年2月国务院国务院康规划的通知》《“十三五国家老龄事业发展和养老加强老年康复医院、护理院、临终关怀机构和综合医院老年病科建设，体系建设规划》14/25服务能力，提高服务质量和可及性。模式，提高外科诊疗效果和医疗服务效率，保障医疗质量和安全。《国家卫生健康委办公厅关于开展加速康复外科试点工作的通知》2019年月卫健委卫健委明确到2025年，依托现有资源布局建设一批中医康复中心，三级中医医院和二级中医医院设置康复（医学）科的比例分别达到85%70%，康复医院全部设置传统康复治疗室《中医药康复服务能力提升工程实施2020年月2021年6月2021年月2021年月方案（2021-2025年）》保局等《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》康复医疗服务能力、推进创新康复医疗服务模式、加大支持保障力度。8部委确定北京市等15个省份作为康复医疗服务试点地区，增加提供康复医完善康复医疗服务价格和支付机制等。《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》卫健委层积极探索相关机构养老床位和医疗床位按需规范转换机制。中共中央国务院《关于加强新时代老龄工作的意见》资料来源：政府官网，市场研究部政策助力供给侧补足，指引康复医学加速发展。2021年6月卫健委、医保局等国家8文件科建设以及医疗队伍人才储备给出了更为具体的指导意见：学科建设方面：原则上，每个省会城市、常住人口超过300万的地级市至少设置1所二级及以上康复医院；常住人口超过30万的县至少有1所县级公立医院设置康复医学科；常住人口30万以下的县至1人才储备方面2019年我国每10万人口康复医师约3.5人、康复治疗师约4.6人。力争到2022年，逐步建立一支数量合理、素质优良的康复医疗专业队伍，每10万人口康复医师达到6人、康复治疗师达到10人。到2025年，每10万人口康复医师达到8人、康复治疗师达到12人。尽管这与中国康复医学杂志中披露的每10万人50名康复治疗师的国际标准相差甚远，我们仍然可以看到我国康复医学人才供给将在近几年内得以快速充足的补充。我们认为，2021年是政策加速推进，康复理念全面建设阶段；2022年是小试牛刀，初步形成行业规范和标准阶段；20232021年6月以来国家就康复医疗建设连续出台了多项更为具体的指导性政策，并同时确定北京市等而15个康复试点省份，也将会利用2022一年时间，快速增加康复医疗机构、床位及康复医疗专业人员数量，引导区域内部分一级、二级医院转型为康复医院，同时探索并完善康复医疗服务价格和支付机制，形成示范效应以拓展至全国。从政策落地执行层面看，2022年1月30院和昆山市康复医院升级为三级康复医院，昆山市康复医院因此也成为全国首家县级市三级康复医院，其示范意义深远。另外，2022年2月，河南省医保局将残疾儿童医疗康202315个康复试点省份会将成熟经验及规范通过以点带面的方式，全面加速推进全国各省份的康复医疗建设，终端需求或进入到加速释放阶段。15/253.公司竞争优势明显，尽享行业发展红利3.1.产品的覆盖广度是公司的核心竞争力我们在上文中提到，我国康复医学供给端尚存在较大的缺口，在国家政策的持续推动下，康复医学科室的渗透率将会得到快速的提高。而学科从“0到1”的建设过程中，企业产品的覆盖广度（体现在产品的种类、数量以及所获医疗注册证的数量、覆盖的康复细分领域的程度、是否纳入治疗规范或临床指南、终端客户的覆盖程度等）是企业前期跑马圈地的重要竞争力。原因在于：①康复科室建设初期，对开展项目、宣传方式、患者导流以及运作模式等仍处于探索阶段，因此更加依赖平台化或提供一站式解决方案的企业；②我国康复器械行业处于迅速发展时期，随着疼痛康复、神经康复、骨科康复、产后康复、医养结合等众多细分市场需求快速的释放，医疗机构对康复器械产品的品类、精细化程度及技术性都提出了更高的要求；我们认为，翔宇医疗在产品的广度方面具备明显的竞争优势，主要体现在以下几方面：①产品种类丰富，并逐步向高附加值产品提升。从产品种类来看：公司主营产品覆盖了康复评定、康复训练、康复理疗三大康复医疗器械主要领域，包含了声疗、光疗、电疗、磁疗、物理治疗（PTOT）及康复评定等204001,000万级别的单款产品数量超过10种。截至到2021年上半年，公司累计获得161项医疗器械注册证/备案凭97170领先优势。从产品结构来看：公司高附加值产品如体外冲击波治疗仪、多关节主被动训练仪以及激光磁场理疗仪收入占比持续提升，体现了公司在高端产品研发及推广方面具备较强的能力，随着产品结构的持续改善，公司盈利能力、竞争地位将会更加稳固。图：2017-2020H1公司前十大产品平均单价变化图：2017-2020H1公司前十大产品销售额占比变化资料来源：，市场研究部资料来源：，市场研究部②康复细分领域覆盖广，为医疗机构提供一站式整体解决方案。公司凭借丰富的产品管线以及行业经验等优势，可以根据患者以及终端客户的需求，从临床截至到2021复解决方案等30多项专科专病的解决方案。从发展策略来看，公司自2020年“业务经理项目化”16/25方案项目除了为客户提供相应的康复医疗设备，还可以根据终端机构实际场地情况，结合国家卫健委、中医药管理局对康复机构建设标准，提供整体场地规划设计、人才培训、售后服务支持等增值服务，有助于与客户形成深度绑定，提高公司在行业内的长久竞争力。图：公司提供的十大解决方案资料来源：公司官网，市场研究部图：公司疼痛康复治疗整体解决方案图：公司疼痛康复治疗整体解决方案器械配置清单资料来源：公司官网，市场研究部资料来源：公司官网，市场研究部③31个省级行政区域400多人的销售团队、400销售网络。目前已为国内数万家终端机构提供服务，销售范围覆盖全国300余“引导区域内部分一级、二级医院转型为康复医院”、“鼓励有条件的基层医疗机构根据需要设置和增加提供康复医疗服务的床位”17/25的渠道拓展（特别是在15基层业务经理。我们认为，公司提供的一站式解决方案在基层客户拓展过程中具备更为明显的优势，而早期建立起的客户粘性和品牌效应也将会为公司业务发展带来持续的导流作用。④医保覆盖范围扩大推动患者需求释放，公司产品医保覆盖率超94%报销角度看，被纳入医保的康复医疗项目从20109项扩充至201629项，覆盖人群从残疾人为主扩大到老年人、儿童等各类患者人群，报销项目从29动疗法、康复综合评定、吞咽功能障碍检查、手功能评定、平衡训练、减重支持系统训练、言语能力筛查、日常生活动作训练等方面，目前公司的产品可基本涵盖上述项目，并且超的产品均可医保报销。⑤多款产品入选推荐品目及优秀国产医疗设备目录等。在公司产品中，颈腰椎38种产品被列入国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目；体外冲击波治疗仪、四肢联动康复训练仪、认知障碍康复评估训练系统等8种产品入选国家卫健委委托中国医学装备协会遴选的优秀国产医疗设备目录。另外，在新冠肺炎疫情爆35四肢联动康复训练仪、多关节主被动训练仪等被选入中国医学装备协会编制的20余个设备品目下，翔宇医疗为唯一被列入目录的生产厂家。表4：公司与同行业主要公司规模比较项目普门科技伟思医疗2020年龙之杰翔宇医疗2020年治疗与康复类板块营业收入为1.58亿元2020年康复医疗设备营业收入为1.67亿元2020年经营状况营业收入为3.78亿元营业收入为4.96亿元产品入选国家中医药管理局中医诊疗设备提升、改造、开发项目及评估选型推荐品目38医学装备协会《优秀国产医疗设备产品目录》8项；入选中国医学装备协会《新冠肺炎疫情防治急需医学装备目录》35项。产品入选国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目2项；入选中国医学装备协会《优秀国产医疗设备产品目录》4项；入选中国医学装备协会《新冠肺炎疫情防治急需医学装备目录》7项。产品入选国家中医药管理局中医诊疗设备提升、改造、开发项目及评估选型推荐品目2项；入选中国医学装备协会《新冠肺炎疫情防治急需医学装备目录》2项。产品入选国家中医药管理局中医诊疗设备评估选型推荐品目5项；入选中国医学装备协会《新冠肺炎疫情防治急需医学装备目录》4项。市场地位资料来源：，翔宇医疗招股说明书，市场研究部3.2.前瞻布局工业互联网，进一步完善康复医疗一体化设备的物联网化和数字化可以提供更精准的康复方案。康复医疗器械主要用于机体功能有障碍的患者，因此康复医疗器械实现与患者之间的人机交互的智能化、数字化功能具有重要意义。物联网技术的应用为康复治疗提供了新的机遇和治疗手段，它可以营造出更加丰富的康复训练环境，提高患者参与训练的积极性与主动性，实现康复评估定量化、训练可视化、管理智能化，同时还可以为政府和各级医疗机构提供辅助决策支持、提供大数据微服务接口和提炼标准化诊疗路径；为各级医院和患者提供平台建设支撑。18/25前瞻布局工业互联网，进一步完善康复医疗一体化。公司自2019年就已开始前瞻布局工业互联网平台的搭建，并参与了河南省工信厅、财政厅联合组织的“康复医疗设备工业互联网云平台”项目，同时入选为康复医疗设备工业互联网平台培育单位。目前，公司已有近百款产品自带上网功能。今年，公司将进一步加速推进设备的联网功能，并逐步HISHospitalInformationSystem）或是科室的管理系统管理软件相连接的功能。我们认为，工业互联网项目的布局和推进，将助力公司在康复医疗设备、康复医联网、康复医联体形成一个统一的有机整体，协同运作，达到康复医疗设备的互联互通及康复医疗服务的一体化。同时，公司依托物联网大数据技术，能够集合、分析终端医疗机构反馈的临床需求和经验，并将其转化、升级为新产品、新技术，最终形成与终端客户的深度绑定，构筑坚固的竞争壁垒。3.3.募投项目进一步完善公司产能及技术储备，未来发展可期公司募集资金投资项目的建设主要围绕公司主营业务展开，并着眼于提升公司生产和开发能力。项目建设周期为24-36个月，完成后预计产能将得到翻倍。另外，截止到202120们认为，随着公司募投项目的推进，公司智能化技术水平、生产能力以及产品结构的丰富程度将会得到进一步提高。同时，在康复政策推动需求端加速释放过程中，募投项目也将助力公司完成产能储备以便更好的承接激增的康复器械订单，我们持续看好公司的未来发展空间。表5：公司募投项目规划投资总额序号项目周期计划24个月36个月36个月24个月-项目介绍（万元）智能康复医疗设备生产技术改造项目新建检测中心，提高公司生产能力和生产智能化水平。项目建成后，可生产康复医疗设备相关产品62,700台/年加大对养老及产后康复设备的生产投入，1234517,744.01养老及产后康复医疗设备生产建设项目康复设备研发及展览中心建设项目14,707.2514,672.987,675.76建立新智能化生产线，可形成10,090台/年的产品的生产规模。研发中心重点围绕新产品、新技术等开展研发工作，为公司未来的产品布局做技术储备智能康复设备（西南）研销中心项目针对区域特点与产品需求，建设研发团队，集中攻克新产品、新技术研发过程中的难关，加强在西南区域市场的影响力。主要用于加大在临床研究、产品注册、医学培训、品牌推广、营销网点建设等方面的投入，提升公司研发和营销服务能力运营储备资金合计16,000.0070,800.00资料来源：翔宇医疗招股说明书，市场研究部表6：公司在研项目进展情况序号项目名称产后康复低频刺激治疗系统进展或阶段性成果完成样机并提交注册，已申请专利4项。具体应用前景适用于产康中心、月子会所、123美容美体会所、民营产康机构等。适用于疼痛症的辅助治疗，骨科、疼痛科、康复科等聚焦式冲击波完成典型样机开发启动注册。1、完成了单关节辅助机器人设计开发；、已申请了2项专利。运动辅助机器人适用于不同关节功能障碍的辅助训练。平衡功能训练及评估系统开发及1、完成了第一代样机的制作；2、已经申请了6项发明专利。适用于各类损伤引起的4平衡功能障碍患者的康复训练。19/25应用基于云平台的大数据管理项目已完成公司50多种产品的智能化升级，1、设备服务监管，实现主动售后服务；2、完成大数据56实现了数据的在线收集；1、频谱治疗机已取得产品注册证，已获得6项专利证书；2、红光治疗仪已完成产品迭代，注册证变更已完成。程。挖掘分析，实现设备升级改造和治疗方案优化。光因子疼痛治疗系统开发及应用适用于手术创面修复、疼痛、压疮、伤口渗液等疾病或症状的治疗。肌电生物刺激反馈系列主要应用于各种疾病引起肌力、肌张力异常的评估、训练及恢复。789超声波高频治疗系统开发及应用工作站多模块集成康复设备关键技术及产业化、完成了第二代样机；2、已申请专利项（4项发明，7主要应用于疼痛科、康复科，辅助治疗深层组织肌肉康复。完成第一代样机，注册检验，广泛应用于疼痛、骨质疏松、创面修复、疤痕软化、关节挛缩等症状的综合治疗。已申请专利20项智能盆底功能磁刺激治疗仪控制系统开发及应用底康复沙发集成完成；已提交注册。适用于妇产科、男科、肛肠科、泌尿外科等科室，用于各种原因导致的盆底肌功能障碍的康复治疗。10新型磁疗康复设完成了磁场矢量化控制、磁场脉冲调制、适用于外周神经和中枢神经损伤引起的运动功能障碍、1213备关键技术研究智能制冷控制技术，2项发明专利已受理，吞咽功能障碍、心理功能障碍、认知功能障碍以及睡眠及产业化智能康养护理设备4项实用新型专利已获证书。已经完成了基本功能的整体设计，目前进入智能化进阶款产品设计。了相关医疗许可变更，障碍的康复治疗。广泛应用于医疗机构、养老机构及家庭。压力控制技术应用开发,能够直接或间接治疗与血液淋巴循环相关的诸多疾病。实现了量产，已申请专利4项；对小儿脑瘫、中风、脊髓损伤、肿瘤术后引起的肌张力异常、步态异常、平衡功能障碍、本体感觉障碍以及烧烫伤后的疤痕挛缩、关节受限、脱痂期创面感染和促进创面愈合等方面具有良好的治疗和康复效果。适用于各类损伤引起的肢体水浴训练康复机器人系统开发及14应用了水下康复训练形式。运动康复训练系统已完成工程样机，15161718目前在进行内部测试验证。功能障碍患者的辅助康复训练。柔性牵引控制系统开发应用现已完成了产品样机。适用于颈椎、腰椎患者的辅助康复治疗。中医灸疗设备关，广泛应用于康复科、中医科、骨科、妇产科、疼痛科键技术及产业化康复工程项目假肢辅具等款、现注册检验中。1、完成样机等临床科室。适用于伤残患者的功能恢复、重建或代偿。、已经申请发明专利4项。升级开发。电磁生物学技术康复应用研究非侵入、无创伤、靶向治疗骨关节疾病、软组织损伤、神经功能康复、盆底功能障碍、泌尿疾病等。1920使用表面电极采集身体肌电信号作为生理信息，以视觉、听觉、电流等形式反馈给患者，使患者能够学会有意识的控制自身