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证券研究报告发布时间:2022-04-24证券研究报告/投资策略报告仓位回落,加仓价值成长分化---2022Q1主动偏股型公募基金季度报告点评报告摘要:相关数据一季度基金权益仓位下行,重仓股估值持续回落。截至2022Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位为83.36%,较2021Q4环比下降1.98%,但依然处于历史中上水平;普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金权益仓位分别为89.45%、85.76%和70.79%,较上季度均有一定下跌;此外一季度基金重仓股加权市盈率为61倍,较去年Q4的72倍明显下降,仓位下降主要源于一季度海内外冲击下风险偏好的回落。行业方面,加仓银行地产新能源、减仓电子计算机,持仓变动主要源于海内外冲击下景气预期的改变。首先板块仓位来看,Q1主板和科创板仓位小幅提升,主板依然低配6.81%,创业板超配5.78%,科创板超配1.03%;行业仓位来看,一季度仓位最高的行业分别为电力设备及新能源(15.09%)、医药(12.67%)、食品饮料(12.59%)、电子(12.42%)和基础化工(6.71%);从超低配比例变化来看,Q1基金超配比增加最多的行业为电力设备及新能源(1.23%)、农林牧渔(0.67%)、医药(0.56%)、有色金属(0.55%)和基础化工(0.42%);大类行业来看,Q1基金增持大周期,大金融和大科技受到减持。整体来看,一季度持仓变动主要源于景气预期的改变,在海外加息以及地缘冲突的背景下前期景气较高的成长受到减持,而受益于保增长政策的价值板块以及通胀上行期间表现较好的周期板块则受到基金青睐。持股集中度进一步下降,前五变化不大。一季度除去CR5外,CR10、CR20均有所下降,基金抱团进一步有所松动;个股角度来看,重仓前五分别是宁德时代、贵州茅台、药明康德、隆基股份和泸州老窖,新能源重仓股排名上升较多。一季度新进入前50大的有8家公司,其中通威股份、福斯特均来自新能源板块,而本季度退出前50大重仓股的公司有8家公司中,歌尔股份、闻泰科技等均来自TMT板块。预计2022年Q2基金仓位或略有上行,主要加仓方向为受益于保增长的价值板块以及部分消费板块。考虑到目前“稳增长”的政策基调依然明确,随着政策的加码市场对于经济预期的担忧有望迎来缓解,二季度公募基金的权益仓位或略有上行。配置方向上,预计二季度基金加仓方向将主要集中在价值板块,对消费可能有所增持:其一,“保增长”的基调下地产放松政策持续密集出台,地产、建筑和银行等板块有望受益,因此基本面扎实估值较低的价值板块仍是基金加仓的主要方向;其二,随着后续疫情可能出现阶段性拐点,疫后修复的环境下需求有望得到释放,对于部分消费板块的景气预期将会有所提振;其三,海外流动性收紧下成长依然有所承压,但部分超跌子版块已经具备较高的估值性价比,部分基金可能会选择性加仓电子、军工和新能源等成长板块,有望以高增速对抗经济下行与估值收缩的压力。A股自由流通市值(亿元,右)公募重仓股总市值(亿元)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000500,000400,000300,000200,000100,0000相关报告《【东北策略】汇率贬值下继续震荡筑底,价值占优》--20220424《【东北策略】盈利回落及行业分化下的投资机会》--20220424《【东北策略】已至中期底部区域,关注稳增长与疫后修复》--20220422《【东北策略】内松外紧下什么风格占优?》--20220417《【东北策略】疫后修复,关注数字化和大众消费》--20220413证券分析师:邓利军执业证书编号:S055052003000113621861053denglj@研究助理:杨正旺执业证书编号:S055012108003516651614137yangzw@风险提示:疫情和地缘政治冲突超预期,政策出台不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明投资策略报告目录.一季度基金权益仓位下行,重仓股估值下降明显..........................................3加仓银行地产新能源,减仓电子计算机..........................................................4一季度基金持股集中度整体有所下降............................................................102022Q2仓位或略有上行,加仓价值以及部分消费板块..............................12图表目录图1:主动偏股型公募基金重仓股市值变化...........................................................................................................3图2:主动偏股型基金重仓股占A股自由流通市值..............................................................................................3图3:2022Q1权益类基金仓位有所下降.................................................................................................................3图4:仓位差显示一季度偏股型基金风险偏好明显下降.......................................................................................4图5:Q1基金重仓股市盈率下降明显.....................................................................................................................4图6:一季度基金主板和科创板仓位小幅提升.......................................................................................................5图7:新能源、农林牧渔超配比上升较多,电子、计算机和食品饮料超配比有所下降....................................5图8:电子持仓占比下降较多...................................................................................................................................6图9:新能源持仓占比继续提升...............................................................................................................................6图10:医药持仓占比小幅上升.................................................................................................................................6图11:食品饮料仓位占比持续下降..........................................................................................................................6图12:主动偏股型基金对各行业超低配变化.........................................................................................................8图13:主动偏股型基金大类行业仓位变动.............................................................................................................8图14:主动偏股型基金大类行业超低配情况.........................................................................................................9图15:价值板块市净率分位数始终处于低位.........................................................................................................9图16:历史上的价值风格占优阶段.......................................................................................................................10图17:新能源车3月销量同比增长超114%.........................................................................................................10图18:中国2月半导体销售同比出现回落...........................................................................................................10图19:主动偏股型基金重仓股持股集中度继续下降............................................................................................11图20:新能源板块当前估值情况...........................................................................................................................13图21:成长板块市盈率分位数已经处于相对低位...............................................................................................13表1:主动偏股型基金重仓股各行业相对自由流通市值超低配...........................................................................7表2:2022Q1公募基金持股市值Top20.................................................................................................................11表3:本季度进入或退出前五十大重仓股的个股名单.........................................................................................12请务必阅读正文后的声明及说明2/15投资策略报告截至2022年4月22日,成立期满2个月且在运作中的主动偏股型基金(口径为开放式普通股票型、开放式偏股混合型、开放式灵活配置型、封闭式普通股票型、封闭式偏股混合型、封闭式灵活配置型)2022年一季报已经披露完毕,一季度公募基金重仓股总市值22302.73亿,环比减少3842.07亿;在A股自由流通市值的占比为6.16%,较2021Q4的6.32%略有下降。图1:主动偏股型公募基金重仓股市值变化图2:主动偏股型基金重仓股占A股自由流通市值A股自由流通市值(亿元,右)公募重仓股占自由流通市值比公募重仓股总市值(亿元)14%12%10%8%6%4%30,00025,00020,00015,00010,0005,0000500,000400,000300,000200,000100,00002%0%数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind1.一季度基金权益仓位下行,重仓股估值下降明显2022年一季度主动偏股型公募基金权益整体仓位下降至83.36%。截至2022Q1主动偏股型公募基金整体权益仓位为83.36%,较2021Q4环比下降1.98%,历史分位数处于82.30%,较前项的92.90%有所下降;细分来看,普通股票型基金权益仓位89.45%,较Q4环比下降0.45%,但依然处于较高水平;偏股混合型基金权益仓位85.76%,环比下降2.58%;灵活配置型基金权益仓位70.79%,较Q4环比下降2.27%;整体来看一季度权益类基金仓位均有不同程度的下降,其中偏股混合型以及灵活配置型下降幅度较大此外我们以普通股票型基金和偏股混合型基金的仓位差值来表示基金的权益偏好程度,一季度仓位差值达到3.70%,较去年四季度的1.56%有明显上升,说明一季度权益类基金在海内外冲击的影响下风险偏好有明显下降。图3:2022Q1权益类基金仓位有所下降普通股票型偏股混合型灵活配置型(右)100.0090.0080.0070.0060.0050.0085.0075.0065.0055.0045.0035.00数据来源:东北证券,Wind请务必阅读正文后的声明及说明3/15投资策略报告图4:仓位差显示一季度偏股型基金风险偏好明显下降仓位差:普通股票型-偏股混合型(逆序)沪深300(右)-5.000.00550045003500250015005005.0010.0015.0020.0025.00数据来源:东北证券,Wind一季度基金重仓股加权市盈率为61倍,较去年Q4的72倍明显下降。一季度基金重仓股加权市盈率为61倍,较去年Q4的72倍有所下降。重仓股估值的下降主要是由于一季度在海外美联储加息以及地缘冲突的背景下,市场风险偏好的急剧下降使得基金重仓的成长、消费等板块迎来普遍调整所导致。图5:Q1基金重仓股市盈率下降明显市盈率-基金重仓股市盈率-沪深300市盈率-全部A股市盈率-创业板指140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00数据来源:东北证券,Wind2.加仓银行地产新能源,减仓电子计算机主板和科创板仓位小幅提升,创业板仓位有所下降。一季度主动偏股型基金重仓股的主板仓位为72.68%,较2021年Q4的72.67%基本持平;创业板的仓位为21.86%,较Q4的22.39%环比下降0.53%;科创板仓位为5.45%,较Q4的4.94%环比上升0.52%。从超低配比方面来看,一季度主板依然低配6.81%,创业板超配5.78%,科创板超配1.03%;整体来看一季度基金板块仓位较上季度变化幅度较小,科创板仓位占比连续4个季度保持稳定上升趋势。请务必阅读正文后的声明及说明4/15投资策略报告图6:一季度基金主板和科创板仓位小幅提升主板创业板科创板100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源:东北证券,Wind;注:这里的主板包含过去的中小企业板行业方面来看,一季度基金主要增持方向为新能源、农林牧渔、医药、有色和银行地产,电子、计算机和食品饮料减持较多。首先从一季度各行业整体持仓占比来看,截至2022Q1主动偏股型基金仓位最高的行业分别为电力设备及新能源(15.09%)、医药(12.67%)、食品饮料(12.59%)、电子(12.42%)和基础化工(6.71%);其中新能源行业持仓占比重新升至第一,医药板块从第四名上升至第二名;其次从相对自由流通市值的超配比例来看,截至2022Q1超配比最高的行业分别为电力设备及新能源(6.08%)、食品饮料(5.70%)、电子(4.09%)、医药(3.14%)和国防军工(1.10%),这些行业过去7个季度均保持超配,此外新能源超越食品饮料上升至超配比例第一名,最低配行业为非银行金融(-4.81%)、银行(-3.35%)、电力及公用设备(-1.94%)、计算机(-1.58%)和机械(-1.32%)。同时我们以超低配比例的变化来量化公募基金的行业偏好以及加减仓,从超配比变化来看,一季度基金超配比例增加最多的行业为电力设备及新能源(1.23%)、农林牧渔(0.67%)、医药(0.56%)、有色金属(0.55%)和基础化工(0.42%),超配比减少最多的行业为电子(-1.49%)、计算机(-0.69%)、食品饮料(-0.57%)、汽车(-0.30%)和钢铁(-0.28%);整体来看,一季度公募基金加仓方向主要围绕价值板块,成长板块中的电子、计算机减持较多,而新能源以及部分周期资源品行业获得加仓。图7:新能源、农林牧渔超配比上升较多,电子、计算机和食品饮料超配比有所下降1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%2022Q1相比2021Q4超配比变化(%)数据来源:东北证券,Wind请务必阅读正文后的声明及说明5/15投资策略报告图8:电子持仓占比下降较多图9:新能源持仓占比继续提升电子电力设备及新能源16%14%12%10%8%6%4%2%0%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind图10:医药持仓占比小幅上升图11:食品饮料仓位占比持续下降医药食品饮料25%20%15%10%5%20%15%10%5%0%0%数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind请务必阅读正文后的声明及说明6/15投资策略报告表1:主动偏股型基金重仓股各行业相对自由流通市值超低配中信一级电力设备及新能源食品饮料电子2021Q46.08%5.70%4.09%3.14%1.10%0.56%0.39%0.32%0.12%-0.03%-0.13%-0.25%-0.30%-0.31%-0.32%-0.33%-0.39%-0.54%-0.60%-0.60%-0.76%-0.77%-0.83%-1.04%-1.31%-1.32%-1.58%-1.94%-3.35%-4.81%2021Q36.27%2021Q24.20%6.32%4.21%5.00%0.67%1.28%-0.42%0.39%0.67%-0.68%-0.12%-0.47%0.15%-0.37%-0.27%-0.51%-1.12%-0.31%-0.78%-0.62%-0.52%-0.60%-0.75%-1.31%-1.35%-1.52%-0.92%-1.97%-3.50%-4.80%2021Q14.61%8.07%5.14%5.17%0.33%1.41%-0.55%-0.24%0.04%-1.34%-0.12%-0.31%0.12%-0.12%-0.34%-0.38%-1.34%-0.40%-0.59%-0.83%-0.39%-0.67%-0.82%-1.64%-1.28%-0.94%-1.70%-1.82%-3.54%-5.53%历史分位数(2007Q1起统计)100.00%43.30%80.00%33.30%98.30%68.30%86.60%95.00%68.30%63.30%5.00%5.59%4.84%医药2.59%国防军工消费者服务农林牧渔有色金属基础化工房地产1.09%0.79%-0.12%-0.20%-0.22%-0.28%-0.30%-0.30%-0.31%-0.32%-0.32%-0.39%-0.46%-0.48%-0.56%-0.57%-0.65%-0.68%-0.84%-0.89%-1.03%-1.20%-1.25%-1.80%-3.37%-4.62%综合金融建材68.30%70.00%55.00%76.60%71.60%40.00%75.00%10.00%86.60%1.60%石油石化轻工制造纺织服装煤炭通信综合家电钢铁传媒汽车30.00%31.60%80.00%40.00%33.30%3.30%商贸零售交通运输建筑机械计算机电力及公用事业银行45.00%61.60%23.30%非银行金融数据来源:东北证券,Wind请务必阅读正文后的声明及说明7/15投资策略报告图12:主动偏股型基金对各行业超低配变化2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q112%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%数据来源:东北证券,Wind从大类行业来看,一季度基金增持大周期,大金融和大科技受到减持。2022年一季度主动偏股型基金重仓股的大周期仓位从Q4的32.16%上升至33.65%,大金融板块仓位从7.05%上升至8.07%,大消费仓位从35.63%下降至35.08%,大科技的仓位从25.15%下降至23.19%。整体来看,当前大消费依然为基金主要超配板块(超配比为7.29%,上季度为7.30%),大周期板块超配比提升较多(超配比-4.36%,上季度-5.49%),大科技板块超配比从5.69%下降至5.00%,大金融超配比从-7.50%下降至-7.93%。图13:主动偏股型基金大类行业仓位变动大金融大周期大消费大科技70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源:东北证券,Wind请务必阅读正文后的声明及说明8/15投资策略报告图14:主动偏股型基金大类行业超低配情况201820192020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q120%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%大金融大周期大消费大科技数据来源:东北证券,Wind一季度基金持仓变动主要源于景气与估值的预期改变。一季度在美联储加息、俄乌冲突加剧以及国内经济下行的压力下,市场迎来了普遍调整,去年四季度景气与估值较高的成长板块出现边际回落,而受益于“保增长”政策的价值板块则出现了阶段性行情:(1)在当前经济面临下行压力的背景下,价值风格在“稳增长”政策密集出台后景气预期出现了明显提升,同时地产、银行等板块估值已经长期处于低位,上行空间相对较大,因此一季度公募基金对金融地产再度进行加仓。(2)海外流动性持续收紧的背景下,热门成长板块估值有所承压,同时景气度出现分化,电子、计算机板块受到较大减持,而新能源在市场远期渗透率的逻辑下依然得到加仓;(3)一季度在地缘冲突加剧以及疫情反复的背景下,全球供应链受到较大影响,使得通胀压力进一步上升,煤炭、农林牧渔等受益于通胀上行的经济后周期行业景气预期有所提升,受到公募基金显著加持。图15:价值板块市净率分位数始终处于低位80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00房地产建筑建材银行数据来源:东北证券,Wind请务必阅读正文后的声明及说明9/15投资策略报告图16:历史上的价值风格占优阶段300价值/全A1.10疫情后全球复苏,1.052011.11月降准,1.00次年1月放地产中国出口替代2014.9月放地产,10月降息地产去库存,0.950.900.850.800.750.700.650.60MLF加息注:橙色为基本面和基本面预期相关的价值占优,蓝色为交易因素导致的数据来源:东北证券,Wind图17:新能源车3月销量同比增长超114%图18:中国2月半导体销售同比出现回落数据来源:东北证券,Wind数据来源:东北证券,Wind3.一季度基金持股集中度整体有所下降一季度偏股型公募基金持股集中度较四季度整体有所下降。持股集中度方面,2022年一季度相比2021年四季度,CR5从15.22%上升至15.86%,CR10从23.20%下降至22.52%,CR20和CR50则分别从33.23%、50.80%下降至31.93%和49.43%;整体来看,除去CR5外,公募基金的持股集中度继续下降,主要原因可能是在当前市场整体偏弱的背景下,基金对具有相对稳定盈利的头部大盘蓝筹持股有所上升,但抱团松动的大趋势并没有较大改变。请务必阅读正文后的声明及说明10/15投资策略报告图19:主动偏股型基金重仓股持股集中度继续下降1Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q202270%60%50%40%30%20%10%0%CR5CR10CR20CR50数据来源:东北证券,Wind表2:2022Q1公募基金持股市值Top20持股市值(亿元)排名证券代码证券简称中信一级PE-TTM2022Q12022Q4118611775194995175804092761782473763044452142302113531702422282021Q32022Q12022Q42021Q31300750.SZ600519.SH603259.SH601012.SH000568.SZ000858.SZ300760.SZ600036.SH600048.SH002049.SZ002415.SZ600809.SH002475.SZ002142.SZ600887.SH603799.SH300014.SZ300661.SZ002594.SZ002821.SZ宁德时代贵州茅台药明康德隆基股份泸州老窖五粮液电力设备及新能源食品饮料医药614259343828449109710765784193673513452832522522472412342122042041961951891801151105372946435360034930313217449428217816519219522718420424212122343电力设备及新能源食品饮料食品饮料医药466558634迈瑞医疗招商银行保利发展紫光国微海康威视山西汾酒立讯精密宁波银行伊利股份华友钴业亿纬锂能圣邦股份比亚迪789银行813281691041305房地产89电子5223582913273240124225541011121314151617181920电子食品饮料电子127112735242218262115银行21182211321720食品饮料有色金属电力设备及新能源电子汽车凯莱英医药数据来源:东北证券,Wind个股方面来看,宁德时代维持第一重仓股的位置,新能源行业重仓股排名上升较多。个股角度来看,重仓前五分别是宁德时代、贵州茅台、药明康德、隆基股份和泸州老窖,一季度虽然宁德时代、贵州茅台持股市值均有所减少,但依然维持第一、二名重仓股的位置;宁德时代依然维持第一重仓股的位置,其他进入前50重仓股的新能源相关标的有隆基股份、亿纬锂能、阳光电源;贵州茅台一季度依然排名第二,泸州老窖排名位列第五、五粮液从持仓市值从第三名下降至第六名;此外整体来看,请务必阅读正文后的声明及说明11/15投资策略报告新能源行业重仓股排名上升较多,从进入和退出前50大重仓股的名单来看,本季度新进入前50大的有8家公司,其中通威股份、福斯特均来自新能源板块,而本季度退出前50大重仓股的公司有8家公司,其中歌尔股份、闻泰科技和分众传媒均来自TMT板块。表3:本季度进入或退出前五十大重仓股的个股名单本季度进入持股市值前50个股证券代码300122.SZ002714.SZ601899.SH600438.SH600563.SH603806.SH002460.SZ300122.SZ证券简称智飞生物牧原股份紫金矿业通威股份法拉电子福斯特2021Q4持股市值排名2022Q1持股市值排名2021Q4持股市值(亿)2022Q1持股市值(亿)68918651585559682484.0358.1564.87108.5195.20102.2593.9584.03165.79136.58135.91122.7797.75343537454992.46赣锋锂业智飞生物5090.2824165.79本季度退出持股市值前50个股证券代码002241.SZ600745.SH600309.SH002027.SZ002493.SZ600436.SH000596.SZ002241.SZ证券简称歌尔股份闻泰科技万华化学分众传媒荣盛石化片仔癀2021Q4持股市值排名2022Q1持股市值排名2021Q4持股市值(亿)2022Q1持股市值(亿)24334042464748247154536960738371186.56161.65136.63128.42119.43116.89112.47186.5667.8883.2287.2370.7478.0466.0758.1067.88古井贡酒歌尔股份数据来源:东北证券,Wind4.2022Q2仓位或略有上行,加仓价值以及部分消费板块预计2022年Q2基金仓位或略有上行,主要加仓方向为受益于保增长的价值板块以及部分消费板块。我们预计2022年Q2基金仓位或较当前有所上行,首先一季度来看,在海外美联储加息、俄乌冲突以及国内疫情反复的背景下市场持续迎来调整,基金经理的风险偏好较之前明显下降,但考虑到目前“稳增长”的政策基调依然明确,后续随着政策的加码市场对于经济预期的担忧有望迎来缓解,因此预计二季度公募基金的权益仓位较一季度或略有上行。配置方向上,预计二季度公募基金的加仓方向将主要集中在价值板块,对消费可能有所增持,新能源:其一,在当前海外流动性收紧和国内疫情的双重打击下,“保增长”的政策基调依然明确,随着地产放松政策持续密集出台,地产、建筑和银行等板块有望受益,因此预计基本面扎实估值较低的价值板块仍然会是基金加仓的主要方向;其二,随着后续国内疫情可能出现阶段性拐点,疫后修复的环境下大众消费的相关需求也有望得到释放,也将使得相关行业的盈利有望改善,对于部分消费板块的景气预期将会有所提振;其三,海外流动性收紧的大趋势下成长板块后续依然有所承压,但部分前期超跌的子版块已经具备较高的估值性价比,部分基金可能会选择性加仓电子、军工和新能源等成长请务必阅读正文后的声明及说明12/15投资策略报告板块,以高增速有望对抗经济下行与估值收缩的压力。图20:新能源板块当前估值情况行业个股数量有一致预测个股数量一致预测净利润2年复合增长率预测代表率PE(TTM)PEG粘胶磷肥及磷化工锂57435434241028311622914181916815235413205101112128114796112320.0%71.4%50.0%100.0%100.0%100.0%33.3%75.0%83.3%50.0%35.7%35.5%75.0%54.5%88.9%78.6%22.2%36.8%56.3%75.0%78.6%25.0%75.0%25.0%109.8162.7347.9102.148.692.423.1129.7117.950.235.437.866.235.731.031.258.213.07.813.765.235.618.836.211.466.264.434.231.433.961.834.661.651.030.642.543.6116.529.829.5112.534.30.070.080.190.350.390.390.490.510.550.680.890.900.930.971.011.021.131.371.401.441.551.701.932.63钴风电整机硅料硅片综合电力设备商稀土电池化学品光伏电池组件输变电设备线缆部件及其他锂电池电网自动化设备光伏加工设备光伏辅材配电设备电机Ⅲ其他电源设备Ⅲ锂电专用设备风电零部件蓄电池及其他电池逆变器1484电工仪器仪表164数据来源:东北证券,Wind图21:成长板块市盈率分位数已经处于相对低位1009080706050403020100电力设备及新能源国防军工电子数据来源:东北证券,Wind风险提示:海外疫情超预期,经济修复、政策出台不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明13/15投资策略报告研究团队简介:邓利军:复旦大学计算数学硕士,上海交通大学本科,现任东北证券策略组组长。曾任川财证券首席策略分析师;在混沌投资等多家私募基金公司任商品期货和股指期货研究员、投资经理;具有10多年证券市场从业经验。2015年所在团队获得新财富最佳分析师策略领域入围奖。杨正旺:香港大学理学硕士,东南大学工学学士,现任东北证券策略组研究助理。重要声明本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资评级说明买入增持中性减持卖出未来6个月内,股价涨幅超越市场基准15%以上。未来6个月内,股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。未来6个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。未来6个月内,股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。未来6个月内,股价涨幅落后市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:股票投资评级说明A股市场以沪深300指数为市场基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。优于大势同步大势落后大势未来6个月内,行业指数的收益超越市场基准。

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