公司收益分配和股利政策解析课件

12018年第15期主题：公司收益分配和政策解析2018.8.14线上微讲堂苏州国际精英创业周落户企业联盟12018年第15期主题：公司收益分配和政策解析2018.8公司收益分配和政策解析公司收益分配和政策解析目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序

利润分配程序按规定的税率(33%)上缴所得税弥补以前年度亏损公积金公益金向投资者分配利润(股利分配)非股份公司，一般按投资比例进行分配：S投资者分配利润的数额=净利润额投资比例100%利润分配程序按规定的税率(33%)上缴所得税目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利、股息与红利股利–––是股息和红利的总称，是从公司利润中以现金、股票的形式或其他资产支付给公司所有者的一种报酬。股息–––优先股股东获得的股利(按票面余额的一个固定比率向股东支付)。红利–––普通股股东获得的股利(不确定)。股利及股利支付股利、股息与红利股利–––是股息和红利的总现金股利股票股利–––股票作为股利发给股东财产股利负债股利宣布日除权日登记日发放日1月15日1月26日1月30日2月6日股利、股息与红利股利发放的程序现金股利股票股利–––股票作为股利发给股东财产股利负债股

股票回购用于企业兼并或收购满足可转换条款和有助于认股权的行使改善公司资本结构分配公司超额现金，提高每股收益和股票市价公司在市场上购回本公司发行在外的股票(成为“库股”)，其目的和动机在于：回购方式：•市场收购 •招标回收 •协商回收股票回购用于企业兼并或收购满足可转换条款和有助于认股权的行其目的和动机在于：降低股票市价，吸引更多的新股东为了公司兼并、合并政策的实施是指公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数按一定比例增加。

股票拆细(分割)其目的和动机在于：降低股票市价，吸引更多的新股东为了公司兼并目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序1.股利无关论：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianMiller)提出，该理论认为股利不会对公司的股票价格或其资本成本产生任何影响。2.股利相关论：认为股利政策影响公司的价值。例：税收与股利

股利政策与理论1.股利无关论：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianA.增发新股支付股利

(没有充足现金流的公司)无税收公司股利

($100)来自发行

股票的现金

($100)业主30%个人所得税率公司股利

($100)来自发行

股票的现金

($100)税收

($30)业主图1发行股票以发放股利A.增发新股支付股利(没有充足现金流的公司)无税收公司股B.拥有充足现金支付股利的公司例：某电力公司存有1,000美元剩余现金。公司既可以保留现金去投资收益率10%的国库券，也可以股利的形式发放给股东。股东同样可以投资相同收益率的国库券。假设公司所得税率为34%，个人所得税率为28%。在两种方案下，五年后股东分别能得到多少现金？方案I：现在发放股利，股东将收到1,000美元(10.28)=720美元税后现金。因股东税后收益率为7.2%，因此他们在五年后收到的现金为：B.拥有充足现金支付股利的公司例：某电力公司存有1,000方案II：公司保留现金并投资于国库券，五年后获得：再将这笔钱作为股利发给股东，股东得到的税后现金为：方案II：公司保留现金并投资于国库券，五年后获得：再将这笔钱小结：在有个人所得税的情况下：MM股利无关论不再有效；公司不应通过发行股票来发放股利；公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道；尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但尚不足以诱导公司取消所有的股利。小结：在有个人所得税的情况下：MM股利无关论不再有效；公司不目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序

现实中的股利政策P：股票市价；D：每股股利；E：每股现金收益；r：投资收益；:基准折现率决策原则：r

>，最佳股利支付率为零；

r

<，最佳股利支付率为100%。(1)1.剩余股利政策华特公式(J.E.Walter)：现实中的股利政策P：股票市价；D：每股股利；E：每股现金收r=12%>=10%，不支付股利。假设：r=12%>=10%，所以最佳股利支付率应为0，则：假设：r

=12%，=10%，E=4元，D=2元，则：股票市价与股利支付：r=12%>=10%，不支付股利。假设：r=1若股利支付率为100%时，则：假设：r

=8%，=10%，E=4元，D=2元，则：若股利支付率为100%时，则：假设：r=8%，=102.稳定股利额政策3.稳定股利率政策4.稳定股利增长与股利调整模型(2)(3)DPS：每股股利；ADJ：股利调整系数；

POR：目标股利支付率。:公司基期净利润I:计划投资额2.稳定股利额政策3.稳定股利率政策4.稳定股利增长与例：随每股盈余变化调整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付股利。该公司财务主任认为以渐进过程调整股利率是适当的。她将股利调整模型的调整系数定为ADJ=2/3。A公司去年的每股盈余为$5.00，当年每季支付股利$0.50(或一年支付$2.00)。她相信今年每股盈余会达到$6.00，并且在可预期的将来会一直保持这一水平。根据模型，今年和以后4年股利率会如何变化？例：随每股盈余变化调整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付公式(3)变为下一年，公式(3)变为公式(3)变为下一年，公式(3)变为012345年1.602.002.402.272.362.392.402.40稳态股利率上年股利率每股股利($)图2股利率随每股盈余变化的调整012345年1.602.002.402.272.362.3表1日、美、德股息率、股利支付率比较54.8%年

份内

容国

别日本美国德国股息率

支付率股利4.89%198276.0%5.17%40.8%1.58%50.1%股息率

支付率股利3.34%198356.9%4.36%32.4%1.31%48.7%股息率

支付率股利3.61%198446.6%4.49%34.1%1.02%41.2%股息率

支付率股利2.47%198552.1%3.80%32.4%0.92%40.3%股息率

支付率股利2.74%198650.1%3.60%35.0%0.74%资料来源：郑振龙《各国证券市场概览》表1日、美、德股息率、股利支付率比较54.8%年

表2四个发展中国家的股息率

国

别股

息

率年

份菲律宾南非新西兰韩国1982198319841985198610.15%

(76.8%)5.5%

(44.6%)7.64%

(44.9%)11.5%

(42.6%)10.59%

(58.9%)5.7%

(50.2%)5.61%

(46.1%)7.6%

(32.7%)10.72%

(62.6%)5.8%

(45.9%)4.31%

(43.5%)5.2%

(35.0%)13.35%

(60.6%)4.9%

(48.5%)4.33%

(40.4%)6.11%

(38.2%)16.70%

(64.4%)4.40%

(45.2%)1.0%

(40.5%)4.2%

(37.8%)注：括号中的数据是股利支付率。表2四个发展中国家的股息率国

5.正常股利加额外股利政策6.中国公司股利政策5.正常股利加额外股利政策6.中国公司股利政策目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序

股利政策与融资模式偏好分析1.内部权益、外部权益融资内部权益融资成本(传统的红利评价模型)：(4)Kr–––留成收益成本。外部权益融资成本：(5)股利政策与融资模式偏好分析1.内部权益、外部权益融资内例：设P0=20元，D1=2，F=10%，g=5%，则新增外部权益的成本为：2.一些发达国家的筹资模式偏好一般融资决策偏好遵循：内部融资负债融资股权融资例：设P0=20元，D1=2，F=10%，g=5%，则新增外19791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995—内部融资

—新债

—新股0306090–30新债新股年份百分比图3美国非金融公司的融资策略资料来源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem内部197919801981198219831984198519表31985~1995年美国历史融资模式(%)年份项目19851986198719881989199019911992199319941995资金用途资本支出净营运资本总额资金来源内部融资外部融资新债新股787267707176877284768022283330292413281624201001001001001001001001001001001008377798079779786847267172321202123314162833364137464536–19123442–19–18–16–26–24–13454–6–9资料来源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem表31985~1995年美国历史融资模式(%)年表8-4其他主要发达国家企业资金来源结构国别加拿大法国德国意大利日本英国内部融资得自金融

市场得自金融

机构其他外部融资54*4662443475191331378214623395924465438566625注：*表中数据占融资总量的百分比(%)

资料来源：R.A.Brealey:“PrinciplesofCorporateFinance.McGraw-HillInc.1991.表8-4其他主要发达国家企业资金来源结构国别加拿大法国德3.中国公司的融资模式偏好(90年代后)目前中国企业融资决策偏好遵循：内部融资股权融资负债融资3.中国公司的融资模式偏好(90年代后)目前中国企业融资表5中国企业融资结构表年份额

度融资类别1995年1996年1997年发生额

(亿元)比重

(%)发生额

(亿元)比重

(%)发生额

(亿元)比重

(%)企业融资总额1.金融机构本外币贷款2.直接融资额其中：本外币股票融资额证券融资额商业汇票融资额1151810010140881378121501.32161.910128.8134581001114082.8231817.24253.2268216451214795100114007733952312858.72501.7186012.6注：基于可比性，本表中的企业是指除个体工商户和自然人之外的有资格从金融机构借款的企事业法人和其他经济组织。资料来源：中国人民银行调查统计司：《积极有序发展直接融资》，《人民日报》1998年8月3日。表5中国企业融资结构表年份额

度融中国公司偏好股权融资的背景分析：企业高负债经营，负担甚重；正面临产业结构升级的问题；大部分企业处于企业生命周期的成长期。中国公司偏好股权融资的背景分析：企业高负债经营，负担甚重；正36谢谢主题：公司收益分配和股利政策解析线上微讲堂苏州国际精英创业周落户企业联盟36谢谢主题：公司收益分配和股利政策解析线上微讲堂苏州372018年第15期主题：公司收益分配和政策解析2018.8.14线上微讲堂苏州国际精英创业周落户企业联盟12018年第15期主题：公司收益分配和政策解析2018.8公司收益分配和政策解析公司收益分配和政策解析目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序

利润分配程序按规定的税率(33%)上缴所得税弥补以前年度亏损公积金公益金向投资者分配利润(股利分配)非股份公司，一般按投资比例进行分配：S投资者分配利润的数额=净利润额投资比例100%利润分配程序按规定的税率(33%)上缴所得税目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利、股息与红利股利–––是股息和红利的总称，是从公司利润中以现金、股票的形式或其他资产支付给公司所有者的一种报酬。股息–––优先股股东获得的股利(按票面余额的一个固定比率向股东支付)。红利–––普通股股东获得的股利(不确定)。股利及股利支付股利、股息与红利股利–––是股息和红利的总现金股利股票股利–––股票作为股利发给股东财产股利负债股利宣布日除权日登记日发放日1月15日1月26日1月30日2月6日股利、股息与红利股利发放的程序现金股利股票股利–––股票作为股利发给股东财产股利负债股

股票回购用于企业兼并或收购满足可转换条款和有助于认股权的行使改善公司资本结构分配公司超额现金，提高每股收益和股票市价公司在市场上购回本公司发行在外的股票(成为“库股”)，其目的和动机在于：回购方式：•市场收购 •招标回收 •协商回收股票回购用于企业兼并或收购满足可转换条款和有助于认股权的行其目的和动机在于：降低股票市价，吸引更多的新股东为了公司兼并、合并政策的实施是指公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数按一定比例增加。

股票拆细(分割)其目的和动机在于：降低股票市价，吸引更多的新股东为了公司兼并目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序1.股利无关论：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianMiller)提出，该理论认为股利不会对公司的股票价格或其资本成本产生任何影响。2.股利相关论：认为股利政策影响公司的价值。例：税收与股利

股利政策与理论1.股利无关论：由穆迪格利安尼和米勒(ModiglianA.增发新股支付股利

(没有充足现金流的公司)无税收公司股利

($100)来自发行

股票的现金

($100)业主30%个人所得税率公司股利

($100)来自发行

股票的现金

($100)税收

($30)业主图1发行股票以发放股利A.增发新股支付股利(没有充足现金流的公司)无税收公司股B.拥有充足现金支付股利的公司例：某电力公司存有1,000美元剩余现金。公司既可以保留现金去投资收益率10%的国库券，也可以股利的形式发放给股东。股东同样可以投资相同收益率的国库券。假设公司所得税率为34%，个人所得税率为28%。在两种方案下，五年后股东分别能得到多少现金？方案I：现在发放股利，股东将收到1,000美元(10.28)=720美元税后现金。因股东税后收益率为7.2%，因此他们在五年后收到的现金为：B.拥有充足现金支付股利的公司例：某电力公司存有1,000方案II：公司保留现金并投资于国库券，五年后获得：再将这笔钱作为股利发给股东，股东得到的税后现金为：方案II：公司保留现金并投资于国库券，五年后获得：再将这笔钱小结：在有个人所得税的情况下：MM股利无关论不再有效；公司不应通过发行股票来发放股利；公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效的资金使用渠道；尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但尚不足以诱导公司取消所有的股利。小结：在有个人所得税的情况下：MM股利无关论不再有效；公司不目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序

现实中的股利政策P：股票市价；D：每股股利；E：每股现金收益；r：投资收益；:基准折现率决策原则：r

>，最佳股利支付率为零；

r

<，最佳股利支付率为100%。(1)1.剩余股利政策华特公式(J.E.Walter)：现实中的股利政策P：股票市价；D：每股股利；E：每股现金收r=12%>=10%，不支付股利。假设：r=12%>=10%，所以最佳股利支付率应为0，则：假设：r

=12%，=10%，E=4元，D=2元，则：股票市价与股利支付：r=12%>=10%，不支付股利。假设：r=1若股利支付率为100%时，则：假设：r

=8%，=10%，E=4元，D=2元，则：若股利支付率为100%时，则：假设：r=8%，=102.稳定股利额政策3.稳定股利率政策4.稳定股利增长与股利调整模型(2)(3)DPS：每股股利；ADJ：股利调整系数；

POR：目标股利支付率。:公司基期净利润I:计划投资额2.稳定股利额政策3.稳定股利率政策4.稳定股利增长与例：随每股盈余变化调整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付股利。该公司财务主任认为以渐进过程调整股利率是适当的。她将股利调整模型的调整系数定为ADJ=2/3。A公司去年的每股盈余为$5.00，当年每季支付股利$0.50(或一年支付$2.00)。她相信今年每股盈余会达到$6.00，并且在可预期的将来会一直保持这一水平。根据模型，今年和以后4年股利率会如何变化？例：随每股盈余变化调整股利假定A公司一直按其盈余的40%支付公式(3)变为下一年，公式(3)变为公式(3)变为下一年，公式(3)变为012345年1.602.002.402.272.362.392.402.40稳态股利率上年股利率每股股利($)图2股利率随每股盈余变化的调整012345年1.602.002.402.272.362.3表1日、美、德股息率、股利支付率比较54.8%年

份内

容国

别日本美国德国股息率

支付率股利4.89%198276.0%5.17%40.8%1.58%50.1%股息率

支付率股利3.34%198356.9%4.36%32.4%1.31%48.7%股息率

支付率股利3.61%198446.6%4.49%34.1%1.02%41.2%股息率

支付率股利2.47%198552.1%3.80%32.4%0.92%40.3%股息率

支付率股利2.74%198650.1%3.60%35.0%0.74%资料来源：郑振龙《各国证券市场概览》表1日、美、德股息率、股利支付率比较54.8%年

表2四个发展中国家的股息率

国

别股

息

率年

份菲律宾南非新西兰韩国1982198319841985198610.15%

(76.8%)5.5%

(44.6%)7.64%

(44.9%)11.5%

(42.6%)10.59%

(58.9%)5.7%

(50.2%)5.61%

(46.1%)7.6%

(32.7%)10.72%

(62.6%)5.8%

(45.9%)4.31%

(43.5%)5.2%

(35.0%)13.35%

(60.6%)4.9%

(48.5%)4.33%

(40.4%)6.11%

(38.2%)16.70%

(64.4%)4.40%

(45.2%)1.0%

(40.5%)4.2%

(37.8%)注：括号中的数据是股利支付率。表2四个发展中国家的股息率国

5.正常股利加额外股利政策6.中国公司股利政策5.正常股利加额外股利政策6.中国公司股利政策目录利润分配的基本程序股利及股利支付股利政策与理论现实中的股利政策股利政策与融资模式偏好分析目录利润分配的基本程序

股利政策与融资模式偏好分析1.内部权益、外部权益融资内部权益融资成本(传统的红利评价模型)：(4)Kr–––留成收益成本。外部权益融资成本：(5)股利政策与融资模式偏好分析1.内部权益、外部权益融资内例：设P0=20元，D1=2，F=10%，g=5%，则新增外部权益的成本为：2.一些发达国家的筹资模式偏好一般融资决策偏好遵循：内部融资负债融资股权融资例：设P0=20元，D1=2，F=10%，g=5%，则新增外19791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995—内部融资

—新债

—新股0306090–30新债新股年份百分比图3美国非金融公司的融资策略资料来源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem内部197919801981198219831984198519表31985~1995年美国历史融资模式(%)年份项目19851986198719881989199019911992199319941995资金用途资本支出净营运资本总额资金来源内部融资外部融资新债新股787267707176877284768022283330292413281624201001001001001001001001001001001008377798079779786847267172321202123314162833364137464536