2022年婴幼儿奶粉行业分析报告

2022年婴幼儿奶粉

行业分析报告TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"ー、行业发展历史:外资奶粉步步紧逼国产奶粉节节败退 41、“三聚鼠胺”事件是国内奶粉行业发展的“分水岭” 42、“三聚鼠胺”事件致进ロ奶粉占据主导 6\o"CurrentDocument"二、外资奶粉占主导后导致国内奶粉市场畸形发展 111、奶粉价格连年上涨 112、进ロ奶粉事件不断 15（1）进ロ假冒产品泛滥,进口奶粉行业乱象丛生 16（2）进ロ品牌奶粉也是食品安全事件频发. 17\o"CurrentDocument"三、行业发展迎来政策红利 191、行业整合:未来行业发展的主旋律 19（1）行业监管新政大量出台意在增强国产奶粉竞争力 19（2）新政策给行业发展注入新活力 211）行业集中度将会大幅提升,利好中大型奶粉企业 222）进ロ奶粉将会受到更加严格的监管,利好国产奶粉 233）奶源将成为未来婴幼儿奶粉企业布局的重点 244）婴幼儿奶粉生产许可证将成为企业抢占的焦点 255）试行药店专柜销售和建立食品安全责任保险制度，有助于提升消费者对于国产奶粉的信心 2 6（3）行业整合方式分析 302、反垄断挤掉价格泡沫促进行业健康发展 32（1）发改委启动对奶粉行业的反垄断调查 32（2）价格反垄断将对奶粉价格和营销模式产生重要影响 351）行业整体价格的影响 352)行业营销模式的影响 36\o"CurrentDocument"四、投资思路和重点公司 381、婴幼儿奶粉行业投资思路 382、重点公司分析 41(1)贝因美:国产婴幼儿奶粉龙头未来替代进口奶粉领军企业 41(2)伊利股份:奶粉业务加速恢复激励行权增业绩释放动カ 43(3)光明乳业：常温酸奶持续旺销奶粉业务有望突破 45(4)三元股份：区域乳制品龙头分享政策红利 46五、行业风险 48一'行业发展历史:外资奶粉步步紧逼国产奶粉节节败退1三聚氟胺”事件是国内奶粉行业发展的‘分水岭”奶粉主要是指将牛奶除去水分后制成的粉末,其形式大概起源于中国元朝,元代蒙古骑兵为了让马奶在行军打仗过程中便于保存,巧妙的将马奶进行了干燥处理制成粉末状,这大概是奶粉产生的最初形式。经过几个世纪的发展,目前奶粉已经成为人们生活中不可或缺的重要食品,目前奶粉的品类主要包括全脂奶粉、脱脂奶粉、速溶奶粉、加糖奶粉、婴幼儿奶粉、特殊配貉奶粉和配方奶粉等。＜h奶隱产品的分类名・功憊及适用人• Iセ麼セ軒它A峯佻批了“J的・养黄».遇两千会体肃鲁者.但氏連合千中青年消费专民麼的粉キ切脱。信加工而皮・口味技我,楚,于中息年•Jfc群期不達于根へ!!!鈣的清會丄泣あ林布会睹奶曲畑以•*“バ好的粒上.一般カ加短毫泣大靴＜!奶桥我嗜小•dは奶”加”的梅由知兄/加ー鱼ヤ蔗”加工而民.進于セ体用伊者,311有理・レ点戛她ル出粉以牛乳作为层本原料杏壻之“母れ化”兩成、也べ人ヤ視叔人喪母乳的成分制作,分别适于OS个月、612个月和1-3タ的《幼ル食用转或配!＜划怆逞于有雑棘生取京求約浦齊老、这央»し的奶粉笔是根据不同浦费者的生承转点、去除了乳牛竹臬与背恭依・我芸化ア笑些キ忝物慶(也可能二・兼而石之),坎具有笑些不を的去改功抵,«中な年マ,世盛セ".#尿痔切».低乳林M粉,双歧杆箇切•・多配方的粉王要セねキ初乳奶檢.早产儿切帕,兔斂炳玲.休的全看ス*.免痕S斑.或代れ僧.哥安白也小、高帙5粉、学セ5粉、黄豆的粉S禹・5恰・得•切莉・トス及早仞帽笛奶粉虽起源于中国,但其实现产业化生产的阶段却发生在欧美,国内奶粉行业的发展起步于建国后,迄今为止其发展阶段大致可分为以下四个阶段:ー是初创期(1949-1978年):新中国成立后,大量私营、外资乳品企业收归国有,同时大量国营乳制品企业开始成立,国内奶粉工业化生产开始起步。1950年内蒙古海拉尔乳品厂建成,同年上海开始用喷雾法生产光明牌奶粉。该时期虽然奶粉产量不大,但也足以应付当时计划经济体制下的奶粉需求。由于这段时间奶粉的需求量有限,所以产品品质也有充分的保障。二是快速扩张期（1979-2016年）:改革开放给中国工业发展注入了活力,其中包括奶粉行业,1984年7月,由国家经济委员会公告发布,首次将乳制品工业作为主要行业发展方向和重点,并列入《1991-2000年全国食品エ业发展纲要》,从此国内奶粉行业迎来了“历史发展最好时期”。这段时期,国内奶粉行业经历大发展,国外奶粉企业也陆续进入中国,三鹿逐渐成为国内奶粉企业的领头羊。由于国内需求的大幅释放,国内奶源已经不能满足消费者对于乳制品的需求,所以部分企业开始铤而走险造假,奶粉行业先后出现阜阳“大头娃娃”事件、三元和光明乳业“早产奶”事件等。但当时强劲的需求压制了政府和消费者对于行业高速发展的反思,以至于行业高速发展所带来的问题被掩盖。三是行业发展“分水岭”（2017年）:随着“三聚観胺”事件的曝光,奶粉行业多年高速扩张带来的品质问题全部爆发出来,国内消费者对国产奶粉的消费信心降至“冰点”,国产奶粉陷入了信任危机,消费者开始大量采购外资奶粉。同时,国外多个国家禁止从中国进ロ奶粉。四是国产奶粉恢复期（2018年一至今）：2017年之后,政府相关部门、行业协会以及奶粉企业通过各种努力促进国产奶粉的复苏,但由于

行业食品安全事件不断,国产奶粉恢复缓慢。2022年,新西兰奶粉安全事故不断、国外及港澳等地区奶粉限购以及监管部门不断出台行业发展新政策等在一定程度上为行业恢复提供了较好的契机。«2I近年来幼軫行业发生的重大食品安全・件1时间•件具体 |2003-2004皐陽大楽せ抬2003年以东,父丄ム我3I大出地区的制遭.Mメナ质姉怆ヤー系列国力食用・有苗奶导致ユ财儿・t身、效,也怕美事件カ总称.ー些新!し等动儿由チ长白眉极入不义,导改片ネス凡•近求れ现’要大、个小、浮肿、低珑・.遭金功修障碍.內M功能艮歯、电或カ低下.除肿大・典修・.RK也肿.皮・索び心鼻他的幼儿产，女年不ん情在.事件起因を龜8食用三鹿桑田生产的星幼ル奶齢内婴儿被发现总有雪绿る•3后在“切»中更现化工專科三験的院.事件针起ふ国的靑皮关法・纯乳的二・史焼れ优.中国国2008三聚乳联•件挛房检总局公卒サ度内的孔钥と厂家生产的エ纺上対龄的三家鼠覆检除机吿后,事件迅過悪化,包相伊利、tt.光明、娶元及修士利在内的22う厂家69祝次产品中靠带出三型氣院.但¥年水立创中国制・商品信鲁•§卜国!t掌止了中国丸・［品货u.201048川大汉三名女要々住出现イIM!衽,乳ク开始发。,之碱这3名女要都有太2010基元あ榜“搬j（门・用作元シ紡.与此同时,在ナ东.山东.江ル耶尢现冋更6例.为元切於是否添加了燃敖!・的何典电ウ北引起广之关は.句山乳粉・曲索不索M1电林7月22日,广用本エ有扁植広灣高氏沙王奉れ上市•限公司生产的“南丄・5柳・系，152011个批セ县幼儿れ方乜栉裱ゆむJ的雪・#M1金量不达林.黄****Ml岂干辞曲キ米,是マ物霉ナB1な动物体内登る化代奇产，R克則，沙如係蚊信杜.6月12日内案年あキ全凡タ叟测机构发现的,伊・］强物生产的个别全优2、3、4发乳2012伊・姉折我超标»，之泉舎量石异幸.キ依内蒙・欣依勒体測約40千枇大的产品中.有2个批次糸金上为0034毫九/干丸ヤ0.045毫克Z千JL,原因カ史。乳方粉衣色上整标;6月13日公司将2011年11月是2012隼5月内丄户g全优23.4风光帕★弗口回・广东ネエ葡岳公布2012隼一季反仝AJし电环节乳制品,舍乳食品拙球む脸皓，M2012太子乐等尽・儿奶粉楽隹软乳北有瓜オ任公司生产的“警&牌’仍维就婴儿配オ物物和哈か茶太子乳品エ北检出段メ落有限公司生产利“太子东弊•早儿セオ切物检出含有致G茜，版埼艇，T看”,该城苗性■为产・鑄鼾丄ルバ我队・・1屿宿3又、と厶ふ,小亡や高之50%以上・2、“三聚氟胺”事件致进ロ奶粉占据主导“三聚富胺”事件是国内奶粉行业发展的重要转折点,该事件之后,曾以18.26%的市场份额领跑国内奶粉市场的乳业巨头三鹿随之倒闭,全行业也陷入信任危机。受此牵连,包括伊利、圣元、雅士利在内的国产奶粉企业遭遇业绩危机。2017年,蒙牛和光明分别亏损9.49亿元和2.86亿元,伊利亏损额达到16.87亿元,成为三聚鼠胺事件中亏损最严重的中国乳品上市企业。国产奶粉品质受到质疑后,国内奶粉行业发展格局出现三大变化:。奶粉出口量大幅减少,进ロ量则大幅增加。2017年以前,国内乳制品行业高速增长,奶粉自给量不断提升,出口量也随之大增。2016年国内奶粉出口量达到5,97万吨,2017年在’‘三聚鼠胺”事件冲击下的出ロ量也到了6.31万吨,与当年奶粉进ロ量之差仅为3.78万吨。与此同时,¢2017年之前进口奶粉的增速已开始大幅下降,2017年奶粉进口量的增速仅为3%。但在2017年之后,国内奶粉的进出口数据都发生了大幅变动。其中在世界各国陆续对进口我国乳制品采取严格的限制措施后,国内奶粉出口量由2017年的6.31万吨迅速下降至2018年的0.97万吨,2019年这ー数据继续下降至0.3万吨。同时,在世界奶粉供大于求的背景下,国内奶粉进ロ量则大幅增加,2018年奶粉进ロ量达到24.78万吨,同比增长146%〇出口量和进ロ量之差也由2017年的3.78万吨拉大至2021年的56.34万吨。S1.2007-2012年国内奶物进出口・情耐比外资奶粉市场占有率大幅提升,高端奶粉占据绝对优势。2017

年之后国外奶粉进ロ量的大幅增加换来的结果是外资奶粉市场占有率不断提升。2016年国产奶粉占据了65%左右的市场份额,其中,三鹿集团的奶粉销量居全国市场首位,销售收入约50亿元左右,市场占有率达18.26え伊利、完达山分别居第二和第三位,市场占有率分别为12.58%和8.83%〇2017年之后,随着国内消费者对国产奶粉逐渐失去信心,国产奶粉占比大幅下降。2021年国内奶粉市场占有率前十名的企业中外资奶粉占5席,并且前三名均为外资奶粉。这5大外资奶粉企业市场占有率达到46.4%,如果加上其他外资奶粉销量以及海外代购的量,目前外资奶粉在国内市场占有率接近60%。图2，2008年前后国产奶粉硒資给粉市场占有率比收 由3,2012年奶粉品牌市场占有率情况洋奶粉ル场占有率2008年=Rt胶専ヒ24.1〇%洋奶粉ル场占有率2008年=Rt胶専ヒ24.1〇%5.70%330%4.50%5.70%6.70%7,70%臣機美元利静美氏内培利生十兀里他关多惠贝*伊台整王雀其分产品档次来看,外资奶粉在中高档奶粉市场占比达80%。按照AC尼尔森的分类,价格高于200元/罐（按900克/罐计算）即为中高端产品。由于中高端产品面对的是城市白领及以上消费群体,这部分消费群体对品质和口碑的要求更高,因此这部分群体更钟爱外资奶粉。目前国内奶粉市场中高端产品的占比已经超过50%,外资品牌在中高端市场的占比

已经超过80%。其中美赞臣高端产品市场占有率25%居第一,惠氏以20%居第二,多美滋以12%居第三,三者高端市场份额的在50%以上。国产奶粉中只有贝因美、合生元等少数品牌的高端产品销量还不错,但是贝因美高端品牌“爱+”和合生元高端品牌超级金装幼儿配方奶粉的奶源均来自国外,因此如果加上这部分,外资奶粉在中高端市场的占有率应该高于80%。图5:中高档研用市靖介密纷磬和国产奶物市・占有率対比・自成ヨ00・自成ヨ00罐;・屮髙端<200299元;羅，・中瑣（150-199・中低病<100-149•低墻（エ00元7罐以下）・外芻丛牌・国产品牌分地域来看,外资奶粉在ー线城市的奶粉市场占比达到90%以上。图S：一线城市的奶粉市场各类产金的占比情况・外资奶粉・进口奶源贴牌奶粉・纯国产奶粉・其他9海外奶粉代购兴起,国内消费者全球“抢奶”。“三聚鼠胺”事件之后,很多的中国妈妈为了获得更加安全以及更加便宜的奶粉,开始全球“淘奶”。数据显示,奶粉海外代购规模在三聚剳胺事件曝光的

2017年比2016年增幅近6倍,随后每年增幅也超过100%。近年来,国内的海外代购规模快速增加,预计2022年可达到700亿元。其中奶粉在2020年海外代购中的规模占比达至リ1佻,仅次于化妆品。因此保守预计2022年海外代购的奶粉规模占总代购规模的10%,则2022年海外代购的奶粉规模可达70亿元,为2021年国内婴幼儿奶粉市场容量的12.73%。因此逐渐兴起的海外代购已经成为国内奶粉消费的主要渠道之一。图7,2010・2013E海外代脚変，以及同比増速 圏6：2011年海沖代ケ品构成情况处产ホ处产ホS特妆粉包帯装ナ档品动仲他化奶梢叶第电餐食运念箕婴幼儿奶粉在国外属于一定程度上的福利产品,因此其终端售价较低。但由于国内消费者在国外疯狂的“抢奶”,打破了国外奶粉的供需平衡,也间接的影响了当地居民的福利政策,因此导致国外及港澳多地抵制中国消费者大量“扫荡奶粉”,并纷纷出台限购政策。

»3,0!馋・分四东推出的仍希限附i・敷以及具体网购措值时间■■・收具体 !201265-12WMImart孑大会编推出メ12盒的限《令•PrqEt每拿底整招:1:姉レ5盒杓隕购キ,甚呈・冃站セ不例外折昌三201292匸けU而:中ス行三・普札，、次尺吩2是。•牛.二’」、リセ專大商场、药品保懐品な款合糸取像护自家事儿行动,每人每次植»4罐C儿奶柳.澳大利正201314ス内K控系统计收臬列的我11除、改煤糸蛇,24小対内雜土或反复旳交者,电发拒绝塔城.も地邮局电货あ了刎杪的垢キケ棣国最大的日用工盘弛店DM以久ROSSMANN号大Vm4在奶椅坨台贴ヤ于芽.***2013.1位隱*最多只能买3包・5柳ユ近来DM提中わ从旳规文义“尹级”,不但限旳3包,还更生出ア及于的オ份"明・帝普与于オ祀兵.代国葬美セ一代乂ル许华人一次桂中因等5包M»前變201311着堂ー些貫本开始工・卢格も粕嘖•ー些縦巾，・差只欠许奇・日よ一次負买ー“あ幢澳门201315排是奥门实名・记昊姉幢.峥财在変门上文・1オ以下奥儿•关七丈柘糖・0効・・备月仅片5绰キ潺2013.32晉み切柳•ヌ节令’生收,除お需许可证,否划单止从香港检出3周岁以下尽财，し資用妁榜.3者ー縁本率代祀50乃培《入を禁ゆ今美阳201342毛可嶋懼最大的儿家连线超事.莫里女、女宝利、円斯达以及乐购已开站富卒限専的隼塁儿・5折2017年之后,消费者对国产奶粉的信心大幅下降,这导致国内奶粉出口量大幅减少,同时进口奶粉大量涌进国内,在这种环境下,国产奶粉的“复兴”之路显得异常漫长。二、外资奶粉占主导后导致国内奶粉市场畸形发展1'奶粉价格连年上涨2017年之后,外资奶粉在国内奶粉市场占据主导地位,同时,外资奶粉利用其强劲的需求不断上调价格。1,000ffi9：2008・2012年进口峭験单价变化情况1,000ffi9：2008・2012年进口峭験单价变化情况5,0004,0003,0002.000二TgozIQ8O0Z—yozs.^s'3noz二16I0Z（美触）受国际奶粉供需影响,进口奶粉的价格一直围绕3000美元/吨上下波动。但数据显示,近年来,不论进口奶粉价格如何波动,外资奶粉在国内的零售价ー直上涨。2018年5月1日至2022年5月1日,外资奶粉零售价上涨16%。这个16%涨幅反映的是所有外资奶粉平均涨价幅度。如果只关注在国内销售的主要外资奶粉的价格变动趋势,提价幅度则更大。2017年以来,外资奶粉开始进入集中涨价期,包括美赞臣、多美滋、惠氏、雅培、雀巢、明治、美素等品牌在内的外资奶粉,每次提价幅度都在10%左右,频率也从一年一次逐渐变成“半年一涨”,甚至“ー季一涨”和“一月ー涨”。而且外资奶粉的涨价也非常有“默契”,一家领涨后,其他品牌都会迅速跟进。涨价的理由也主要为配方和包装升级、原材料成本和税费上升等。到目前为止,部分外资奶粉的涨价幅度已经达到50-60临远超奶粉进ロ单价的变化幅度。

«4:2008年以来部分外資附幡的货价时点、帽度以及原因rz时间，年«月份品品MA蹙除・因20069Mi15%配方チ级等20097念氏•他培、多关滋7-10%题本压カ、包在升级1赛«（良人物桁5-10%民本压カ2夫賛臣耍幼ル仝线产&8%奶松原材料及运营成れ挙420103信培キ章士30%配方・班4美贊田11%产品价・上港6惟培10%包装#级等7多美・10%原材料版本上什4at20%原材料載本上升20117恵氏企装，爱ル乐二维培智ガ喜康宝•多夫/、美京オ10-15%包装井夂等12惠氏启臥、金昊經鈑•能甚金盾”3%配方ア蚁带来的成本殳化4在黑ル5除10%关税・範本上升4吴賛臣13%工机和卷本上卄20125明治先份15%蔵本压カ7曾昊斌10%和オタ贝带耒的麻木和ふ荒费用変セ20134恵氏（郊分区城）10%版本上H随着外资奶粉价格的不断上涨,国产奶粉也随之上涨,这导致目前中国是世界上奶粉售价最高的国家之一。目前国内50%以上的奶粉零售价在200元/罐以上,部分奶粉如雅培的菁智1段和2段的终端零售价已经在400元/罐以上。而国外大多数国家奶粉的价格在100元/罐左右。而且就同一款产品而言,外资奶粉在国外的售价仅为国内售价的一半左右,甚至是1/3T/4,虽然在国外,尤其是欧洲国家,奶粉属于福利产品,政府会对奶粉企业进行补贴,并降低奶粉的增值税。但同款产品在国内外有如此大的价差,还是反映出国内奶粉在一定程度上确实存在虚高的迹象。

裳5：主要外資奶粉的零售价（单位:元/900克）品牌产品1段2限惠氏金装188222157启陵348388368盒装喜康宝198229204推培金装素护352329-菁智407444388关鳖臣安星儿227244220多美滋盒装优阶209208187超級能恩382360317%巣能照194210190カ多精164129116泉明世界其他部分国家主要奶A产品伸馀1SIb册・・倩9«第S會价出増!反:S22.99（含人民币145.3）我增!成分化:$2297（金人民节1452>美，應!M:$2349（分入艮市1485）雌靖1收・通:32297（介入艮市1452）美因AYS2代:$1892（含人氏帀1196）・加，大⑥嫌1独立初”:$2897（含人民币1831）Ktft3a：$1892、合人民节1196）/增2^44:$2297（合人氏节1452）イ・1杖400む2422M伊（令人艮币4850元1明治2比1360円（合人氏9110）t2n400t：2599卄伊（令人工市522*永1&:1890円（合人氏节154）东欧♦«.3a400£:27.82”伊（含人民币56元）目A4%2收:1280円（合人氏ラ104）是他昊〇•6月800儿:4940孙伊（合人氏干99七）♦»あ★1双：1580円（合人再币128.5）吴耿堂06月600自:34.60川伊（金人氏节70元）和た£2團118。円（合人民る96）美曾吃2检900G542（今人民币265）書道制會:8欧（合人艮所70左右）多1・2员900G：$38.55（个人氏（2434）抵国比发會約M柳13欧（余人民币120左右）新加改息氏20.900G:$3880《含人民币245）多臭!M900A:合人民や9。左右，*2殻90（X553480（分人氏用2197）阿取ム范氏900£:个人R吊100金6物熔2应900G:$42.80（个人氏帀2702）KARICARE2H:22 （合人氏ゆ140ん右）"オ大利丘KARIC/«E3M：15163中（合人氏や95左右，S11«あ分外夷划軫国内外情格対比（单位:元ノ罐）360从另外一个角度分析,目前奶粉价格已经超出一般家庭的承受能カ。以北京地区为例,202I年北京地区人均可支配收入为3039元/月,最低工资标准为1260元/月。假如婴儿ー个月消费4罐（900克标准）奶粉,按进口奶粉平均200元/900克（实际进口奶粉价格要超该价格）计算,ー个婴幼儿每个月的奶粉支出就达到了800元,占北京地区人居可支配收入的26%,占北京市最低工资标准的63%。在欧美地区,婴幼儿奶粉支出占收入的比例一般为3%左右。因此这反映出目前国内奶粉价格偏高,这也直接大幅拉升了国内孩子生育成本,导致部分中低收入者养育孩子比较困难。2'进ロ奶粉事件不断由于消费者对国内奶粉以及奶源缺乏信心,导致很多消费者开始迷信外资奶粉以及国外奶源,因此很多投机者抓住消费者这种消费观点,假冒国外奶源产品或者假冒进口奶粉,存在较大的安全隐患。除此之外,有些国外知名进口品牌为了快速占领国内市场,品质安全事件也是频频发生。

(1)进ロ假冒产品泛滥，进口奶粉行业乱象丛生如果按产地进行分析,可将目前国内婴幼儿奶粉分为纯国产奶粉、纯进口奶粉、进口分装奶粉和“贴牌”进ロ奶粉四大类。«7：11内曼幼儿加粉检产堆分类1分类品牌和奶•罐含惮繼主・品的 i纯国户姉纷関产品啤+05产奶オ中国企业飞花司内达d•在国内加ェ生产的奶除貝因美《爱・产品除♦-),完达山・飞船.伊利t部①卢ユ)息装造口峪粉,从M源則切衿あキ.治世ワ*j切ハ支二碑♦置今効用，内八生产"利依例柳"的本弄,窖M上的キ样.エ工外外公部是1114原楽,没有遗行任す改动权少女选U舄膚ら及駅造ロ州檢へ円的是,連口分道口分依奶輪・、责品博♦国”5力♦国内』終装妈"呑邪な依ア地オ装包表.而是ー衆,糸取从国卄址ひ量府.立国內添か管れ配,方丹灌裂的做,去在91内遑南加工厂杓出口品代中靑全土在寓外注級显牌或者在国•1點算,边口中を品林•国外出泳自注最£牌,任用国外M考,通辻澳代,苑&、舍生え、具因美爱・*5桁海大、體检检胺整氧更D到国内英产品.维上划于a国内分装的好や目前国内奶粉问题大部分集中在“贴牌”进ロ奶粉商,很多企业利用国内消费者过分相信外资奶粉的消费心理:ー是“傍洋名牌”,这些企业在国外注册ー个与外资奶粉相似的品牌或者听起来像国外品牌的商标,然后在企业宣传的时候使用这些假洋品牌,借此诱导甚至误导消费者,比如曾被央视曝光的美素丽儿(傍美素佳儿);ニ是“傍产地”。这些企业都声称自己产自新西兰、荷兰等地,但其实可能只是在新西兰或荷兰建了一个厂房,真正的奶源和生产却在国内。近期新西兰奶粉出口协会为了维护新西兰奶粉的品牌形象和声誉,决定携协会成员企业主动对中国市场上鱼龙混杂的200多个号称“新西兰配方奶粉品牌”进行整顿。该协会表示,目前只有6个新西兰企业的20多个品牌销往中国

市场,其余全部为“山寨”品牌。这些进口假冒品牌由于在奶源、生产过程以及流通环节都极度不规范,因此其品质也存在较大的安全隐患,如果婴幼儿食用这些了这些奶粉,就有可能对婴幼儿的成长和发育造成难以挽回的影响。除此之外,这些“山寨”产品也严重扰乱了奶粉市场的竞争环境,阻碍了奶粉行业的持续健康发展。(2)进ロ品牌奶粉也是食品安全事件频发进口奶粉虽然整体品质好于国产奶粉,但近年来也是食品安全事件不断。201?年美赞臣、雀巢、雅培以及多美滋都被报道检出三聚鼠胺;而且进口奶粉还被多次报道还有含有虫子;2022年国内奶粉主要进ロ地一—新西兰奶粉中存在“极微量”二聚氟胺(DCD)残留和含有肉毒梭状杆菌,肉毒杆菌毒素是目前毒性最强的蛋白质之一,如果食用,将会对婴幼儿的健康造成极大的损失,甚至造成生命危险。因此近年来,外资奶粉的安全性难以配得上中国消费者如此高的信任度。更为重要的是,虽然目前中国是许多外资奶粉的主要市场之一,但大多数进ロ奶粉企业都不太尊重国内消费者,导致国内消费者对于外资奶粉的投诉日益增多。外资奶粉忽视国内消费者的主要表现:1.如果外资奶粉出现食品安全事件,一般都是最后召回在中国销售的产品,甚至是不召回,对其本国和中国的消费者采取双重标准,比如日本明治和美赞臣在其奶粉出现食品安全事件后,中国市场奶粉未在其召回之列;2.如果进口奶粉出现食品安全事件,进行维权的难度很大,尤其是海外代购的奶粉。产生这种现象的主要原因在于目前外资奶粉在国内奶粉市场占据主导地位,这导致进ロ奶粉品牌不断忽视国内消费者的感受。婴幼儿奶粉属于婴儿的“ロ粮”,如果品质存在安全隐患,将会极大的影响下ー代的健康成长。但目前的状况是国内婴幼儿“口粮”大部分都控制在外资品牌手中,这对于国内儿童的健康成长形成了较大的安全风险,而且纵观世界各国婴幼儿奶粉市场,这种外资品牌占绝对主导的情况也不多见。因此我们认为,大力促进本国奶粉产业的发展,保证婴幼儿“ロ粮”安全已经势在必行,而且迫在眉睫。«8：2005隼至今部分进ロ品口明朝的食品安全・件1时间品,•件具体 |2005<<魂也陆美国・第・・金牌版长シセ怆・§は庆被歩出々•メ超林,★过及打大规横产ユユ田2006美瞥臣/金属・立KSAtfiGENTLEASEW・幼儿人工配方助怜管会出含有金属・Uし,被管急召回2007明治性含量不合培日本明;台FU翻・白领大嬖儿配オ奶枪.铮分青ス符の标准就料为ス合格奇二,就釜未立即下植2008现优检出阪ラ町忏塞赛凭仍检中怪出时旻飭心电を收大的收す・科菌果・史,an•维修检出三聚気惠媒体报泼冬青セ、雀臬,雁塔检出三聚礼な20095美過的・也三爱氏蛇媒必抠次3曷湯金山三聚氣杯区美发.事熔.W氏・臬京文・5消费セを开JLぐ氏是食用ー艮时得弓,£现奶怆屮オ小・・ナ是a过,作笄手趣来电ケ殖料•厂案的“"船な上キ»畫竹的空间中不2011可能生・チ,但谪费者并不能恬取喟冶柱ラ染日あ明首其な公司发有声喟林,it公司更产的“明治STEP"堀»检测出個立*他,召回40万**5帕.#£修士收2012良氏金オ小エ米g氏夏ル奶台・I金よ・・杳エ素,吃了U罐让文宝产生俄1台.但是大量候用时宝父的肝®ヤ市駅・金。较大佛・港街由之先相报扱ii.ア由エ九二巨头恒大然在对&年g月生产2013的100份杼•本检泥时父孔,其中1。伶全隔好身,通腾明怜以久二えれ際(DCD)新马兰サ带 奶够粒中存在二聚氯験(DCO)琅帽.惶天.我发苫人低,这并不用响食品安全,检出ニ聚氯依從修約枇次也已團常欣41中国学国外市场北京的糸土士在5星福乜輪中え配DRー耀ー楼的全干,Xf->是派 去里只近为活体8月2日陰天メ其司句・西と改用通报,W纟产的3个批次忒蟾れ★会自《WPC80)中除出网・秆西.辽生冰埒虱ホ蜃白王要保,亠入・以.一桂包ね3个中内企先在内的8家・户,但怪天然6禽产品均不在此电网之利・这三・ラ户分制是—.14475<上;♦・消皐R.48<:多・/208.55吨.d日中国专才停止遮口所方紡妁ュ坞啓・。壻・キ惶以A可成康・キ分M幣均穂，す義,三'行业发展迎来政策红利目前国产奶粉品质不断提升,消费者信心有所恢复。但近期外资奶粉食品安全事件不断,对国内婴幼儿的生长发育造成较大的安全隐患;再加上外资奶粉占据市场主导地位后不断提价,导致国内婴幼儿养育成本大幅提升,因此变革国内婴幼儿奶粉市场的监管已经势在必行。目前政府对于变革奶粉行业监管的主要措施有两个:通过提升行业集中度强化品质以及通过反垄断控制价格。1'行业整合:未来行业发展的主旋律(1)行业监管新政大量出台意在增强国产奶粉竞争力2017年之前,国产奶粉为国内奶粉消费的主流,但“造假”让消费者对国产奶粉逐渐丧失信心。同时,2017年之后,外资奶粉利用消费者的信任开始不断提价,虽然2020年发改委曾约谈部分外资奶粉企业以控制奶粉价格处于合理区间,但最终效果有限。因此2022年国务院、食品药品监督管理总局、工信部、公安部、农业部、发改委等部委陆续出台促进婴幼儿奶粉行业发展的政策措施。这些新政策主要包括《提高乳粉质量水平提振社会消费信心行动方案》、《关于进ー步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》和奶粉价格反垄断等,这是有史以来政府发布奶粉监管政策最为密集的时期,也是政府对婴幼儿奶粉行业发展支持力度最大的ー次,这表明政府已经下定决定促进国内奶粉市场的持续健康发展,同时提升国产奶粉的竞争力。因此,我们认为未来婴幼儿奶粉行业将充分享受政策红利。*9：2005年以奈国・对チ必!»行曼发量跑部分政策措・部n政策相关内容 I2005.7んLキ清修奶檢匿介冬itュユ毋マ出通0隻家¥土和通制「商利用あサナ麗在《行机构内遗行冷几代用品的拉椅港动,夏中仔片乳代用品針修管理力力九区力帆的从兵人,不存命芋セ和臭1し軍后宣ペ¥1し”用品,不得将产品提供金芋セ和臭।し母亲.2009626エ信キ.3]案虻及改革4,《孔包ニエ见户复氏H(2009-*«れ網品工並尸受就H(2009年价打»造ー歩明・アす乳3品全せ・戊&改(#)电加工4g•Mif伐哀,产品的う量あ全蓋管以よ用华与沈退的规支..&调«ん逋ヌ节,依酬金也加修新产・不£,满风不同睥体消皆哀求,提高乳制品的谪瞥卡;完ネれ创品物え配运体糸:皺埼斑ユ色黑,和存色乳废物的何收利用妾生乳制用加工企止加晁・为統售录能風.52010.12.18因室盛也总%企1i主产エ助儿配オ九恰实ケ丄产许可准入納度・企业生产4M・ル此方乳粉许可条件・杳细则(2010国博时全土管ざ制度.丄产与所.丄户熄&.x£X<t.人员等ル本丄户许可条件え丄户洋可检脍号费・为化.同时现之所有扎粉生产全土.必優米新遗行少产许可中谓.2011.5式改叁岂セ要妁送耳乜檢企及发这・价塔司箝渡了惟培,ナエ滥、息氏、•具./セ臣、演优等外奇加".可十行晏内企业ー及忖间内,中漳价¥观拿エ时介へ调叁.依金査收制よ不合マ』的杆为.20132.1SJ拿点也总防加5I叶Mtskワ乳品力星片カ丁和强速出口乳品0な幢嚏良瞥キ&,利％《遗出口れ品检粉险段れ瞥菅瓊かま瓦血つ乳二切・八.・批・林在.金it林度や风险由曾等同题作土ア明硝蝇比.只有舞过风冷评估外符合暴求的N寮オ林允荘向中西出口,时ナ・い育・久值育削抨实俘备案甸度.2013531国善汽提升夏劫ん姆か行生え晶及立里钠丸3#常备会メ扑出,墨幼ル・5つ的居・・安全.覧是，大氏立质至.乜是立大的笈冰社会何题.促遭经济サ线依霰七A.名績・う楔哥£及小费.20136ェ体部"Mt"オ鱼，线曲条并セ组工信部、公2013.620安・、农业面\"九シ一叁20136ェ体部"Mt"オ鱼，线曲条并セ组工信部、公2013.620安・、农业面\"九シ一叁《・干遗ー・お後耍側凡和オ孔校用•安全工作的意儿＞,展高乳花质是れヰ履幀让金渾ヤ信心行动オ爱》巽出,ル督促轧〜生产企土转别土星助，メオ扎斡・北加©*4•安全多友.切实氯髙零功儿セオ乳的质量ミ企※斗,加快械复和送撑而使舎佶心促边け业健率補+义農.冋时,ュ住部口翼12ア家奶针公米卢会.MQ初ウ•止杀雑£烟.食ユ药品心母总局,エ・布信息化事等九部会《关+选ー专かほ要幼ル黑方れ物播f•安全工作的含匕＞称,建把黑障集幼儿，匕オれ耕膚キセ・全工作改在更加突よ的れK.芦屯黑幼ル配方a»丄户企业许可衙件.矣只药ユ管理纲善為.鼻财ル配オ乳纷生产企比发具・白痩白ぜ姬涛,对療料扎餅とれオ龄等女馅ア尤松陰, 2013.7.1戈2堯的命行せ楂卷反7月初,更我亲他悽廿）え后、風区臭,多臭瀛.美贊任,息氏.律塔.t娶断司金 仕ビ（美i・饅儿）等切构金址逐ケ价格反娶献綱会.«10，《关チ迸ー步薫・舅幼儿配方乳粉旗•安全工作的意见）駒主戛内容|項目主要指标主要内唐工件冃行去あ撰高我国要幼，し配ナ乳桁质量安全水守,堆ザ人丄加な切・利K,产业雑及R位盘!!续,支员美蟆洸皆域心,促i!れ耳察空も品管理办法尸博ヤア,史ウ譽績ん和オ九松尸とMオ、原摺乃使用和包装标务备建制度..“上… オ艮尊幼儿配方乳斡エ产企セ再・依!!片圧工作，国家京え发管年.应人时公.并冬时更新み将严格伫带姉お艮幼儿配方乳桁丄ダ全ル須具备自京ウ及乜源,任何会址不痔“委托・就博,全装方式丄产昊幼ん配オ艮・.ス得用同一配オ叟尸不同・牌竹具側ル記オ乳粉,ス痔使用牛,羊乳（翰）ス外的小轩れ（普）生产エ幼儿肥オ扎・植書宴行尊幼儿m方乳斡号毛专区精住.“行凳从キ柜a售卅•肱保播期不及1个月k墨幼ルセオ乳物,应从吋条取・口提水象我前下家¥处圧轟」1•任逋宽/ヨ先ケ时・健和!!球制度,松冢・值生产オを・、日优售山t寸.幻原则遗打鼎蛭•折ボは豆食二宗史米佳保ッ表丈,保ギ消キキ合法以女物粉更。产格文ケ境外長功」メ方孔怜丄ダ企业江紛皆理.戶»卡は就企セ向ー内出口要幼ノUk方孔伶.产格中は极修贯种オ也”户二点候及期不足3个月的黑劫ん此オわ怜不于女观.芦族遗。大包裏县初七配方乳粉到发ハ分・•遭D具幼儿肥オ乳批的千文标势量在入ぜ位负棹“也在最小結售包!I上,不得ん娥内彷鮎,吋无中文标售标识的产融,一律作建實《区改世メa化乂な0丸作妻ル皐縫ルMオ乳帕风与长刪も之翕此曾抽。肥度.摩・的ル配オれ龄批ゆ应&エ全a全史、企备品抻,抽怜标准、か・用和结H畫人时向社会公布加火技技退辻时及朴。,落实。代倉政K等サ人被图企业抜ネ成企冬健升管歎也册能力.銭ゆ和支冲金业兼并夏丝,我高产竝臬中反カ争艳128#M检小址上组合并エ10-20点,就十名的卡埼策中度退别70%,并g的年内存争取整才学・10韋不依©化、蝮过20亿元的女京h主如识产料的M牌和风有国除党全力的大タ企业第比.ね益企昱娓花化•坑植化，代化式4L加強要功儿配オ更ル株仁ゆ剂和セチ信W化千修¥植（亂体能力的蛭費保ヤ工作・点许可的臭幼儿”•オ礼»丄产企生.世,】商《户ニ上录,オ住就费き识射ん优•产培艮姑ル配オれ帕新度田ジ痩电。的依冷（2）新政策给行业发展注入新活力我们认为新政策对国内婴幼儿奶粉行业的发展将会有如下影响:1)行业集中度将会大幅提升，利好中大型奶粉企业目前国内有128家乳制品企业具有婴幼儿奶粉生产许可证,这128个生产许可证分别归属于包括贝因美、伊利股份和蒙牛等90个奶粉品牌。同时,这128个婴幼儿奶粉生产许可证中有96个为国产奶粉企业,13个为中外合资企业,19个为外商独资企业,奶粉生产企业的数量远多于奶粉消费成熟国家。由于婴幼儿奶粉生产企业众多,导致国内奶粉行业的市场集中度偏低。2021年国内奶粉产量大约为60万吨,前十名企业总产量为30.12万吨,前十名产量集中度仅为50%。如果加上进ロ奶粉,国产奶粉前十名企业的在消费市场的占有率不到30%,与国外奶粉消费成熟国家和地区相比,集中度严重偏低。目前,在香港市场:排名前三位的奶粉品牌占据4/5的市场份额。在美国市场:只有4家企业供应婴幼儿奶粉,其中排名市场前三甲的美赞臣、雅培、雀巢公司的市场份额高达97.1%,美赞臣市场份额接近50%。在新西兰市场:可瑞康(Karicare)市场占有率高达72%;除此之外,日本、澳大利亚、英国等国家的奶粉行业集中度都非常高。因此,在政策的推动下,未来国内奶粉的集中度将进入到快速提升阶段。B12.国产奶畅前十强企业产量情况根据《关于进ー步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》,エ信部鼓励和支持企业通过兼并重组以提高产业集中度,目标为力争将128家奶粉企业重组合并至10-20家,前十名的市场集中度达到70%,并在两年内将争取培育形成10家年销售收入超过20亿元的具有自主知识产权的知名品牌和具有国际竞争力的大型企业集团。目前エ信部正在研究对兼并重组企业的财政税收以及兼并贷款优惠政策等相关配套措施,我们预计这项政策有望在未来8月中旬出台,届时行业兼并重组也将会进入到实质操作阶段。我们认为如果行业兼并收购能够顺利推进,拥有资本、原料以及渠道优势的中大型奶粉企业将会成为这次行业兼并收购的最大受益者。表11S目前娶幼儿奶幡行业现状以及未来兼并・姐!I达到的目标项目现状目标星幼儿奶扮企业数モ（家）12810-20就十名集中度30%70%收入解20亿元企业教（家）5102）进ロ奶粉将会受到更加严格的监管，利好国产奶粉目前在128家具有婴幼儿奶粉生产许可证的乳制品企业中,有13个为中外合资企业,18个为外商独资企业,这些企业大都通过从国外进口大包装奶粉到国内进行分装,但这些大包装粉在进ロ的过程中如果储存不善,很可能引发食品安全事件和营养物质氧化变质等,从而增大了进口奶粉的安全隐患。因此《关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》中明确指出未来将严禁进口大包装婴幼儿配方乳粉到境内分装,所有的进ロ奶粉必须是原装进口,同时进口婴幼儿配方乳粉的中文标签须在入境前直接印制在最小销售包装上,不得在境内加贴,对无中文标签标识的产品,一律作退货或销毁处理,因此该政策可能还会对奶粉海外代购形成直接冲击。我们认为,近年来奶粉进口量和代购量一直呈上升趋势（2021年海外奶粉代购金额接近80亿元,同期国内奶粉市场容量为50。亿元），如果未来直接限制大包装奶粉进ロ以及海外代购,这将促使一部分奶粉的消费需求转向国产高端奶粉,这将对国产奶粉形成直接利好。3）奶源将成为未来婴幼儿奶粉企业布局的重点根据《关于进ー步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》要求,婴幼儿配方乳粉生产企业须具备自建自控奶源,任何企业不得以委托、贴牌、分装方式生产婴幼儿配方乳粉。目前国内有很大一部分婴幼儿奶粉企业都是通过委托、贴牌、分装方式生产婴幼儿配方乳粉,这其中有部分婴幼儿奶粉企业都是通过直接从国外进口大包装奶粉到国内进行分装,而根据婴幼儿奶粉新的管理规范,未来婴幼儿奶粉生产企业都必须具备自建自控奶源,而且未来大包装粉也将被禁止进口,在这种管理规范下,自建或者并购奶源成为这类婴幼儿奶粉生产企业唯一的选择,因此未来奶粉行业的竞争将变成优质奶源的竞争。除此之外,由于新西兰最大的奶粉出口商恒天然公司的乳清粉问题不断,目前包括中国在内的多个国家都已经暂时停止从新西兰进口乳清粉,短期内国际和国内奶粉价格都可能会上涨,同时也可能促使一部分奶粉企业转向采购国内奶粉原料。因此未来从保证奶源安全供应以及平抑奶源价格波动的角度来看,未来国内奶源将成为奶粉企业布局的重点,这将利好国内奶源供应企业。4）婴幼儿奶粉生产许可证将成为企业抢占的焦点目前国内已注册的奶粉生产企业有433家,但具有婴幼儿奶粉生产许可证的企业只有128家,根据工信部的规划,未来通过兼并重组、提高GMP认证标准等方式将具备婴幼儿奶粉生产许可证企业的数量减至10-20家。由于婴幼儿奶粉行业的盈利能力较强,未来具有产业链和资金优势的企业可能会通过并购一家具有婴幼儿奶粉生产资格的企业来进入到这个行业,因此行业集中度提升后,将会吸引更多的资金进入到这个行业,未来行业发展的空间也会逐步释放。5）试行药店专柜销售和建立食品安全责任保险制度，有助于提升消费者对于国产奶粉的信心根据《关于进ー步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》的要求,实行专柜专区销售,试行药店专柜销售。由于药品渠道的管理更为严格,国外大部分的婴幼儿奶粉也大都通过药店销售,因此试行药店专柜销售有利于在流通环节有效保障婴幼儿配方乳粉的质量安全,提升消费者对于国产奶粉的信任度;同时未来奶粉销售还将积极探索建立食品安全责任保险制度,保护消费者合法权益。这对于促进奶粉行业的健康发展、提升国内消费者对国产奶粉的信心都具有非常重要的意义,因此我们认为未来若干年婴幼儿奶粉行业将充分享受该项政策红利,国产奶粉也有望在此过程中顺势崛起。•12,{!内!U!的・生产蕾・的128我企蛀名郡及•本情ヨ■xa企セさ,■伊•注 (1灰冷1121X警事貪41r从小50号12机凡異B!美♦畳«秀長常2旬・江!3買期美M以1理11I金本ル心司M%ii10ダM曾务一晶け.国向•単&醇阜&T%4ヌお囲团4年再科敍育・公司备£15*ユ貝国・♦!エ・及的・小仝司川江26山尔心依金心!1晶寿メ育纤公のェむi27机尔他”。右れ，・エ歩任公イX%it38れ柒他“クVIL雑オエ心典式双♦公司期配29俨れ履玲ヌ&HF书扎痣4ル1•任4旬黑心・4国尸姉忖爲二・サ,闺角・姆占需阜67%10<一，婀れ生・陽・任4国久津111由筆・会演”利気昼オ根，後》引为・ホ112名み子ワ咽ん见，限・保・可■01

13内蒙上欧ザな牛乳制品有限・任公司内集・214广东德士利集国奇ん公司广东115♦+果龙江他士利。は公司X.龙江5枚的節上利.ぐ.3]内初》才均占有奉推名立416艳层（广林甩幼无皆暴』す■限公司广东217山西杉と椚孔北有季・公司山西118先・•定达山メーa有限公司黑龙江6・文・ナ北大鼠桌氏,中国れ+ム膵价值精算-中第三国海.国家技賞品标泡キ产星幼儿纳-"的可拿企セ之ー19亢达山れ北n份有限公司八五ーー分公・司其龙ユ720元送山え地山扎山駿母冇平・公司平川分公司黑龙江821元达山扎土毁蚀有取公司CUA分公司累先江922区彭江ネ京垦龙，王«二4儿・任・司黑龙江10た£ナ北大荒臬氏230411X屹立塔发丸址嚴步有仅公司ヌ先江11中国名博•+国驰名音标.十丈畳消停・佶2425依安县城融乳生翕仅ヨ任公司鼻龙ユ12婚的切帽屈律整十具歩ズ丸セを限，任公司黑龙江1326又屹エ农垦エ元先土方權力任公司黑龙エ1427果鱼江农垦事篁丧生有メ・任4司黑龙ユ1528由キQ§キ糸食品有限公司帙ふI鉄修孔比あ好»に星野臬田合资,生产良幼ル高・れ松身桥从澳大利及世ワ29銭年乳比西4M[・电・r科及有民労任公司帙西2西北最大的乳制品企土•折加收上脩公司30保桥国际拉取（サ極娶七十）わ生有メ公斉鎌2行犠具aj衣七幷口加发毎仔尼臬図,俵修可星团的合靑色奴,奶粉产+137万山31セ科（甘南州品有M作司X龙江16美国上市公司,2013年朴育fヒ&通举.求龙32飞,累总江飞得北生育仅公司鼻龙ユ17江切构/一品牌•2011年・幢气售茶217533吉林く倍オ乳セ有限4司古体1亿良电34明一国麻で赤品房用有な公司瑞度!妻ル千香工明一集修35明一乳见果忿江明陶乳史肓限令任公司壽龙K182008d被明一收购36ネ亦《尔美依孔小有玉公司ア龙江19美微乳史为明一九H的せ風チ公司37圣元オ界食品有・公司山东1阊内奶か市场占有率3.9%,国产れツ第B38於むM,米索。察哈尔孔也有限公司河4t1不会糸，。エモまー也.蒙居1・於モ量团,永扭生丸80%奶桁丄/上,*5铃产量22万«电3940公£集目累屹江红星覆团及仿有マ公司京龙江紅星&国久津女工「限公司灵龙ユ20火海2・针旬5上内达列・1吕・60亿无41"通$美看婴幼儿食品有限公司上海1タト有（达院）履资金业,国内れ粒方埠占オ42チ美滋墨幼儿食品有限公耳上海2率I1.7%43大成孔品厂看限・任公司鼻龙ユ21為世上・公司44区包江重庆乳セ有限・任公司ス龙1x222009忠値大庆乳品收的

45-壬华れ址呼伦贝尔Jt华衣セ育ヌ/任4句内簟吉3中国メ醇.キ贝£或十事,看下ユ片:南山、其佳乐・奶粉产能5万电46湖南长沙!L隼先比有仅公司湖南14748-龙片上见白城龙キ乳セ8鼓にク公司黑芝江龙片乳止科技戰併有限公司吉林2里越江23袁及ナ黑Qしれ业集团映下企业11¢,K中包”“龙畀・"・金基・両大"中西名・“4950•吴ア丸业黑龙共昊。乳业有工公司ュ吕房产乳业臬团有唄公司黑龙江24江吕1-此方切总产能12万吨,中国乳业15疑51-火山心北帙西关山乳セ育儿立任公司陕堂3丄受ダエ包括キ姉卄・姉”,2011%洋奶52陕西改山璃瓮れ业有限公司糖占4つ铸售・达6亿元.53昊・他乳氧化具明使乳业・小公司古林3宗・ナ杭M昊W使扎业・度讀泉团2011年54殳浪南a&管系年品耳技有な公司安復1总长へ达46忆亢56/优れル观化れセ（中山环ん公司南南2度大捫羹观优ル二和长ナ新大新《氏合度公司・普工上,公司,加彖为要大利え遗。56又龙江隼丹・孔址布限公司天龙れ25士更包メ。«ム案キ等俱应大包长M的,产1112万457北安女益乳土倉マ公切M€X26••食品”品住耳ル系七a下三大生カ品律之一・58贝豪（ム建＞整劫儿管聶ニ《从公司^<2♦卜对志国51聲位资59上皮+绿叶乳鸟育仅公司立此江27产能1万吨60多加多れセ（大津）オ限・习大ス3中演（MAM田陆公司）合资企业61甘南州»原扎セ翕仅，任公司甘京1之憂丄产純キ奶62右靖（广州）孔姉オメ公司广泰3れ属于国鱼（香港）集团63广糸东泰上ル有限公司广东4中泰台育企业，主要生产要幼ル抬食64广索ー京人金ス有メ公司广东61•妻曳ダ姉火»65广州帕・タ药比・限公司广ホ6外文ハ1rF到业龄责66广州オ美・力伊年品寿限公司广东ア是国戻泰力（国得）管作品公司做資67・が滇息化二食品福取公司,エ龙江28中美作杳,*5方来自伊年,大坪分产品出口68息永哈尔摩灰水乳品有仅公司累比江29中日马国5索全&&支始変・永丸如・大金壮控及61.7%69哈尔滨女于乳とエセ有m4司?JL江30裏龙ユ著名品有70¥怆*ミ冷れ&冴メ公司*龙江31在民国陆れ丸枝及4司就食71杭州味全生技食二甯メ公司淅ユ3施及ナ武折国特集团72冬水工な«•奶と有仪升任心司甘拿2产能6000吨•2010ヰ储・績1510万元73三九奶沿河北三え食品有限公司冃3ヒ2意属于三N1冷74同篇花なす乳生有限公司为询1月南扎制品為ま75河南金儿K址有从公司河南2年生产セ才刼斷5000咤76黑超江演乐温乳»有限公司累殺江32美国录乐オ乳业发キ77ス施江反属，Iセ商限公司X龙江33斗班筈・2亿ル.事分土口台湾.印良等78京川农生チえ泉也有ヌ公司黑ル江34家属ナ北大荒笈賓4司」ソ天3表垦良サ生眼，し先力仪公司X龙江35中央る及右衣山〃東生曷80*超江或贝A薈界食品有"m公司惠懇江36奶劣100%折白土更。81天"省方浴明星1・二オ晶公司・龙江37产能8000吨

82光明乳处Kマ为龙明松七乳品有M・任公司黑龙X38九明里困»，后江后キ磚4L二厂合资公司,阜产16500483黑尼エネ事生皆異的枝有ヌ公司黑龙ユ39牛生产能カ5万484恒信糸健（及门）衣物技术考限公司福處3上妻产エ»*BH85子伦及尔泪光乳生有メ公司内住古4文属ナ江的旭光永见集団86ナ伦列尔皮壮乳生（桌团）有限堂任公习内量±5な及收索カ上川公朗劇大洲A87包氏息氏青景品（中国防限公司ュ若I外有欣责金・88加比カ（湖南）〉昆有《公司**3美匹加比力食品用品国林戛用独#89X的金秀金生为科执育M公・“为2中美合贵,序奸セ折充銭他を鼠昂料均从夬司,奇る生.吃昊ギ因41ロ90ス七雄鷹乳北有限公司23江西八地れ制科企Jt•5松产能1万七91:エ由英雄乳セ届,份有俄4ヨ江约4没存的;［均・5除二バ,樋怆户能1万・€92势及市好牛乳业食品有限»司廿・3儿销W收入8000ん左右93园あ丸セ（含烏）看限公司山东2奥大利受迷高公司独資.原料来ウ现大利受乂ル可爲・（・周芹晶«•科公4）*津4区内案一1：41・乳公司統或夫・メ«厶/（争金〉オ喧公司广木6叶オ金★企と96内・土ー佗貝尔Ke，視れ火宣从公习内ホ舎6ナ伦貝尔ルオ乳697マ夏セH11*Aル4同タエ1号貝利〃エ2户・千伯4,Z»135<ナK*411**44可ャ［2キメ值3セt99七岛・厶食桌・取公司ュ东3«ttaan.ヤa合堂金上100若尔ス高><.«札・K及・从曾任公勺日ル!上去タ同力れ♦第1C1山西土城メU或裏為行«公§丄❷2国!*!十大丸・名全业上ー,，仰••5包牝102上』晨兄れ*事从企图上ギ3酷H夫七代丁103上爲髭延ヤ・儿旦存な公司，」上*泰地乜ル企憂104上キ依員▲・#れ上浄5木ハナ斯。エ修风・触因・产能8004105害家心・マ有小公司黑龙ユ37中歩》市れ土.土aも产な・中低端胡栉106物:n氏（苏到）“山。M公司广キ7中外<度大利曼•S氏れ世）合資企を10744❸修（广州）堂属昆有限公司尸よ8外而&青企土108佇・怠化月・•业・限公司黑龙江38中・合资.产ユ大部分出口109乳多士谷尔濱免修士育項t任公司★风分公司又龙江39其国光多士收膏全セ,2010年抬2,525优£110«川绐雄北熔乳セ及伶有限公司t13練川北樓乳土ケ雄堆合オ会セ.产112万”.111美牛び山（此加）お養品オ限公司1Iナ!中国*・喝士合资金:It112え扁新布タ《川发泉乳业有限公司云南1卡翁M楼股チ公司,年4t入2亿え金合,切除产能8。〇。吨113中テ［黄河れ胡昆育《公司宁14戢ル千支成天友我!E.的»产能21004114険西中氏乳品育限公司映曲5中外合资れ企,隼倜亿と115淡ゆ包帽乳北が枝方玉公司央西6仞除卢総800〇・.116Mル虹基乳般看限公司*髙7・妻を产¥れ檢.户能2万延117映为金キ乳业有限公司吳る8士夏・生产子奶铅,¥*5传出口量修幺国第一118陵も团达れセ有从公司陕西9牛;し戶範カ1.34.T林就連乳品な厂、新•配送れ业,伊製倉重乳憂119険西具县孔セ毆少有从公司央国10京aナ桅弛昊息％址集8Lよ隻丄产キM會120陵旨実カ源莫士有限公司軼西I1文a・产キ炳酚.产能75004121陕的a之边去孔お头北有限公司陕西12牛価Wロ2000万七122K&F*る龙メtセ有限公司陕西13立爱生产翻疏有机;总123限e整品乳业オん公司険西14上夏生产高临碑キセ124険も牝刊と乳业有限i•保公司陕015年!し产斗奶冷1500§吨,产值3亿チ元125西安•ま乐孔业有庫公司火苗!16上爱i・卢126西安宏・れ北南・公司陕西17上史生产平舒将127吕妾•K洋生•科技•者利公司"18士要生产丄キ奶栉128出;丄上如孔セ有4公司陕西19土央生产，筋椅(3)行业整合方式分析目前国家对于婴幼儿奶粉行业的政策已经比较明朗,未来行业兼并收购的大趋势已经基本确定,而且蒙牛收购雅士利已经为婴幼儿奶粉行业的整合拉开了序幕。同时,因为《关于进ー步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作的意见》中只提出了未来行业整合的方向和目标,因此未来エ信部还将出台具体细则,主要内容可能涉及行业新GMP标准、兼并收购的方式以及政府对于兼并收购的税收、财政以及资金等方面的配套措施。我们预计具体细则有望在8月中旬推出,届时政府对于婴幼儿奶粉行业的政策将会更加清晰。在具体细则出台之前,我们对未来婴幼儿奶粉行业兼并收购可能的方式进行了分析,认为未来行业整合可能存在以下几种方式:（1）淘汰品质不达标小企业,主要包括没有获得奶粉生产许可证的企业以及已获得生产许可证的企业,但产品品质不达标的企业;方法为少发甚至是不再新发奶粉生产许可证,或者通过提高GMP生产标准淘汰不达标的中小企业等,目前国家食品药品监管总局已经开始研究和修订的《企业生产婴幼儿配方乳粉许可条件审查细则（2022版）（征求意见稿）》,并面向全社会公开征求意见,新的细则征求意见稿参照药品管理全面提高了婴幼儿配方乳粉生产企业生产、管理要求;（2）大企业兼并中小企业,类似于蒙牛收购雅士利。工信部目前也比较推荐这种方式,其希望伊利、完达山、飞鹤等排名前十位的国内奶粉企业能够成为本次并购的主角;除此之外,我们预计未来外资奶粉企业也可能会并购国内奶粉企业,以获得在国内奶粉的生产加工权；（3）区域内企业强强联合。比如:目前黑龙江省内有39家乳制品企业具有婴幼儿奶粉生产许可,即使除去其中被省外及国外奶粉企业控股的13家,还有26家为黑龙江本地奶粉企业,具有奶粉生产资格的企业数量位居国内首位,其中还包括国内奶粉知名品牌“完达山”、“飞鹤”、“摇篮”以及“大庆乳业”等,未来在当地政府的推动下,这些企业有望实现强强联合成一家大型奶粉生产企业。又比如:目前陕西有19家乳制品企业具有婴幼儿奶粉生产资格,其中有14家羊奶粉生产企业,其婴幼儿配方羊奶粉占全国羊乳制品市场份额的85%以上,因此,未来陕西省可充分发挥羊奶资源丰富的特点,整合省内羊奶生产企业,组成1-2家大型羊奶生产集团,实现羊奶产业的做大做强；（4）以某ー乳业集团作为整合品牌,整合其旗下的奶粉生产企业以及其他企业。目前国内有很多农业集团都有奶粉业务,但分布相对比较分散,有些集团下属甚至有好几个奶粉品牌,因此未来这

8B13,未来128家具有晏幼ノun粉生产資格企业可能的整合方式聽合方式1288B13,未来128家具有晏幼ノun粉生产資格企业可能的整合方式聽合方式128家具有暨幼儿

奶粉生产通格企业区从内企」•治强経企—— 集团内部後会具体操作方式百(»取消十产6格プ或者・通け褥JSGMP稼泡&法小企业演金和较マ彊妗的冷セ收购屮小分セ.比如,蒙牛收购相土利CC域内奶粉4产ル・セ相0・贬合成一两本大型企业,实现区域内宽做的呑段配司朱团嗔人型控唄公司内部奶的生产食派实现仲ひ,M增強冬田协的产业的初学力2、反垄断挤掉价格泡沫促进行业健康发展(1)发改委启动对奶粉行业的反垄断调查2022年6月27日,港股上市公司合生元公告称其正在接受发改委的价格反垄断调查,由此拉开了发改委对奶粉行业反垄断调查的序幕。总的来说,本次遭发改委反垄断调查的企业主要分为三类:ー类是涉嫌操纵奶粉价格或者销售高价奶粉的企业。这是本次反垄断调查的重点。主要包括多美滋、美赞臣、惠氏在内的多家外资奶粉企业以及贝因美等国产奶粉;2020年5月,当时在外资奶粉不断提价的时机,发改委曾约谈过惠氏、雀巢、美赞臣、雅培、多美滋以及澳优等主要外资奶粉品牌,但此举并没有抑制随后洋奶粉的持续提价。本次发改委启动对高价奶粉的发垄断调查,カ度和决心上更进ー步;第二类是奶粉的上游。主要为国内进ロ奶粉最大的原料奶供应商恒天然；第三类是常温奶和部分奶粉的包装材料商。主要为利乐公司。*13:发改要时チ奶0行曼的反臺新道程Hfi 内容合生九公吿你徐公耳的金泰青属公司广例今生七生物シ工《ル公司ロ紇正在收受国家发或叁的娟金.窺金上费2013.627什时广州合生3箕4糖商と悔就家售苜或S产异的事妬MS掠格逆行そ野.可艇涉・违反《ヤ仪人工・上屆反立斷法》第14楽的机文.马东友,武益硬认,正在龙台生セ、5134»多美点、昊#晚,息氏・恨母、・仕エ（吴素住儿）を奶物企止金,什ッ上»乐杵供酸有恒久式久朮,エ在月反儿“冃城配歩£改叁调・•植天然是お西ビ最,火的及心供应商.今中国201374 送口加粉总舛上占有近六底«竹ホ身份・,包括推均算，我"场•嘉采用懂天氣的ル门,是遗。処村原日府切上的 篦サ婁ツ者.此外,性人然口前绐多家札金微化工、・也有可醜国**5つ化工石明». 周审エ斉总曷时後供年二か工与a表方泰构利乐公司©动ア反歩时调查.利乐よ・篁*=れ&*.布埼上一a处ナセ新心伍,ホ国内的母H有50%セ上.利乐利用M为餐サ也位,也“得気住・•写北合网,与挛尸效之.若干年2013.7.5中客户位冏用更做す的包公♦€材良根扣包な议各余款,客户在合円めえ,的期限内尢机0毎工把包装材料公司,从所达到了搀木丸全对チ的目的,在发改委启动对上述奶粉企业进行反垄断调查后,相关奶粉企业纷纷公布了降价的方案,降价的幅度在3-20%之间,并通知渠道调价。同时,部分外资奶粉企业还承诺,未来若干时间内将保持产品价格的稳定。•14,・发议奥■・奶a企业的应用t*1名称时何除債方案 I贝因及1月2目天ナ价格貝整的摄手げ公ね:fc近・马时上爱M臭スん肥オ切ゆ林・土厂倂优格世行下沢.»幣的方案:(1＞冃市场上现有的金ウし0堆ポ，•配オ主要产ム近げ陰信信修.华均由愴カ11%,皂氏7月3冃最為降价カ度为20%.(2)2014鼻上乗旧维管皐配オ产品将継埃以代倉伶修儀Z5中国市场•十的修修ル (3)惠氏オ枭耳已複糖201345月父出的寿今产品源价ilb.在«衆的12个fl内不丈治新产，价博上端的金父,円时对4へ价和オ单品的销售%特文治下调.も俵M7n6目自7月8日起在中国本均的"美食生儿”加冷り熊セ偷恰全仅6偸5%.貝四美7円8H公司认定62013牛7月10冃".纣公司层幼，血オ的檢上妻二や林淮生厂给选行调整,公司总幼丿Ufcオセ曾立雯二反行发出厂桥下调5%-20%.明治7fl8a公用林ん怏计市号上现有力え・列桝»产品罰金坪つ个单晶遣行淮侑糖・•植・埼格卡り0度ウ3%-7%,畀在今G2年上内以叱优息倂格40中国声好.“07月8e公司计划ナ7月3日起正え沟整，F史カ产我的你售管格•修鲁俏S降令幅度为5%-20%.界需星怏双も在ふ搴*小蚂裳婚.•培7fl9日7月9日做げ主力户ニ《，:速行价格澗整,帙8グぐ下降』度为4%-12%轩从ア月108起朴遇过•外・選50%枳介《"号枳令种15傷.&1。訳分可"用作・!当ナ1七令父元7冃9日的位就爱3产品)的活动,健清賣者箱物亨セ的11%纺戊ユ・售ク通优息.冷动渉と夏幼Jし記ォ明后•g"产品.吴・史7a11I日日7月16日越,对東下土叁产兄・厂价下叫7%-15%.恒え盛7月16日从8月1日起,朴师看下中国大秘也，依售的・戈・哥-学洞乜桩产&的価g价格下M9%.令生え7H23fl从7月27H起な星冇伊分・正基班上,下銅，下，狀合土ル耍険凡配オ奶給的出厂价格久之我本g歩格,聞聲幅Z1为经过ー个多月的调查取证,发改委认定6家婴幼儿奶粉企业均对下游经营者进行了不同形式的转售价格维持,存在固定转售商品的价格或限定转售商品的最低价格的行为。具体的措施和手段主要包括:合同约定、直接罚款、变相罚款、扣减返利、限制供货、停止供货等。这些措施和手段均具有惩罚性和约束性,一旦下游经营者不按照涉案企业规定的价格或限定的最低价格进行销售,就会遭到惩罚。上述行为违反了《反垄断法》第十四条的规定,不正当地维持了乳粉的销售高价,严重排除、限制同一乳粉品牌内的价格竞争,削弱了不同乳粉品牌间的价格竞争,破坏了公平有序的市场竞争秩序,损害了消费者利益。在调查过程中,涉案企业均承认自身的转售价格维持行为涉嫌违法,并且无法证明其控制价格的行为符合《反垄断法》第十五条规定的豁免条件。因此发改委依据《反垄断法》第四十六条规定,决定对其中六家乳粉生产企业的价格垄断行为进行处罚,共处罚款6.6873亿元,这也是中国反垄断史上开出的最大罚单。«15：发改委对于邃反《反或新法》的9家奶軫企业的处理结果! 企亜罚獻金額（入艮币）相当于2012年锦得航比例 |美瞥臣2.0376亿元4%多美滋17199亿元3%合生元1.629亿元6%修培7734万元3%富仕兰4827万元3%恒天然447万え3%同因是比于处対—惠氏免于处罚—明治免于处的—合计6.6873亿元一（2）价格反垄断将对奶粉价格和营销模式产生重要影响1）行业整体价格的影响由于外资奶粉占国内高端奶粉市场份额的80%以上,因此外资奶粉的价格对整个国内奶粉的价格中枢具有比较重要的影响。目前在发改委反垄断调查的压カ下,绝大部分的外资奶粉都选择降价应对,部分国产品牌贝因美等也已降价。我们认为外资奶粉降价短期内对国产奶粉尤其是高端国产品牌有一定负面影响,这类似于茅台和五粮液降价后对1573、水晶舍得等次高端白酒的销售形成较大压カ,因此短期内国产奶粉的跟随外资奶粉涨价的预期消失,而且外资奶粉降价后还有可能会抢占一部分国产高端奶粉的客户。长期看,外资奶粉降价有利于国产奶粉赶超外资奶粉。外资奶粉降价后可避免国产奶粉和外资奶粉品牌差距拉大，有利于国产奶粉的做大做强。2）行业营销模式的影响目前外资奶粉在国内零售价虚高有两方面原因,首先是由于外资奶粉依靠其在国内的主导地位不断提价,这就导致虽然国外奶粉成本总体上低于国内,但零售价却大幅高于国产奶粉的主要原因;其次就是国内奶粉的渠道模式也在一定程度上推高了奶粉价格。通过对进口奶粉在国内销售费用的分解发现,无论是进ロ奶粉还是国内产奶粉,其终端价的50%的费用都发生在渠道上,而且部分外资奶粉企业还通过加大渠道投入并以此要求经销商维持或者不断提升其产品的终端售价,这就导致目前奶粉行业在毛利率达到60-70%的情况下,净利率只有10%左右（部分高端奶粉企业以及费用控制较强势企业的净利率在15%左右）,渠道费用投入占公司总收入在50%以上。与此形成鲜明对比的是,目前国外（尤其是日本、美国、德国等奶粉消费比较成熟的国家）奶粉销售渠道以直销为主,大多数都是厂家直接将奶粉产品卖给终端渠道,因此奶粉企业的渠道费用较少。同时在国外很多国家,奶粉都是算是ー种福利产品,政府对此有比较大的税收优惠政策,比如少征或者不征增值税等,因此导致即使是同样的产品,在国内

的售价要大幅高于国外的售价。B14.城口妨物在国内幅■的费用分解 ・19.国内奶粉獰・柔道构成以及普SHRi!的・用情况图1S:部分上市奶匍企业毛利率畫化情况（单位,%）S17I部分上市州》企建,利率豐化情ヨ（单位,%）在发改委对高价奶粉进行反垄断调查后,外资奶粉和合生元、贝因美等国产奶粉纷纷降价。总的来说,降价之后肯定会对奶粉企业的盈利能力形成一定的压カ,而且我们预计未来几年奶粉产品或难再涨价,因此在原材料价格以及人力成本逐步上升的情况下,奶粉要想保持目前的盈利水平,渠道的变革在所难免,而且我们认为,结合目前国外奶粉经营模式,扁平化的渠道、深度营销模式将会是奶粉行业营销渠道变革的主要方向。因此,我们认为电商渠道、品牌连锁婴童店以及连锁药店（正在试点）等扁平化渠道将成为未来奶粉行业竞争的关键点之一。四、投资思路和重点公司1、婴幼儿奶粉行业投资思路通过模型测算,我们认为目前国内婴幼儿奶粉市场已经进入平稳增长期。测算过程:婴幼儿奶粉市场容量=消费奶粉的婴幼儿数量・人均奶粉消费量・奶粉单价婴幼儿数量:消费婴幼儿奶粉的人群主要是。ー3岁的婴幼儿,目前国内每年出生的婴幼儿数量稳定在1600万左右,因此每年消费奶粉的婴幼儿奶粉的数量大约维持在4800万人左右。但随着国内第三次生育高峰（上个世纪80年代中期）出生的人逐渐度过最佳生育年龄,我们认为如果不考虑放开二胎的情况下,婴儿出生数量将会逐年下降,预计每年减少的幅度在1%左右。因为未来政府放开“单独二胎”、甚至是完全放开的二胎的预期比较强烈,因此在这种情况下,预计2014-2015年0-3岁婴幼儿数量有望分别增加1%、2%〇人均奶粉消费量：目前国内六个月内纯母乳率已经下降到了27.6%,并趋于稳定。从世界范围来看,发达国家纯母乳率维持在20%左右,发展中国家维持在30%左右。因此目前我国纯母乳率已经达到发展中国家的平均水平,因此随着城镇化率的提升,母乳喂养率虽然仍有一定的下降空间,但空间不大。由于婴幼儿人均奶粉消费量与母乳率呈负相关,所以未来国内婴幼儿人均奶粉消费量虽有所提升,但提升幅度有限,而且目前中国婴幼儿人均奶粉消费量已经超过美国,所以我们假设未来3年国内婴幼儿人均奶粉量的提升幅度为5%。婴幼儿奶粉单价:目前国内婴幼儿奶粉单价在105元/千克左右,因为目前发改委已经对高价奶粉进行了反垄断调查,因此我们预计未来3年内奶粉企业的提价预期将会被压制,但考虑到消费升级以及物价提升等情况,我们假设未来3年婴幼儿奶粉单价每年的提升幅度为2%。通过计算,2022年国内婴幼儿奶粉市场容量将达到593.02亿元,同比增长7.02%,在政府不放开二胎的情况下,2014-2015年国内婴幼儿奶粉市场容量增速均为6.03%,如果政府能够放开二胎政策,2014-2015年国内婴幼儿奶粉市场容量增速为&17%和9.24%〇«16,2013-2015E国内髪幼儿纳崎市场容量加瀬模型2012A2013E不放开二胎放开二・2014E2016E2014E201SE〇サ里舖，メ畳（万人）479780484146479305474511488987498767*速091%-ino%-1.00%100%2.00%旻部ル人均・!财酒11（千力/人）1111.5512.1312.7312.131273イ*5%5%5%5%5%国内マゆル也對消聲必量（みそ）52.7855.92581360.4259306351596%3.95%395%605%7.10%星励ル奶怆単价（无ノチ£）105106051081711033108