A股2022年三季报分析：静待“利润底”来临

全A业绩概览静待“利润底”来临我们认为全A有望在今年四季度或明年一季度迎“利润底利润底“市场底的关键条件之一我观到M1六移平同比先全A非融化母净润M同约2-3个三度全A非融化M同增为8.19增下程收从计利同角度全A非融石化降幅也已明显收窄，上市公司利润或进“稳着陆”时期。自2022年1月以来，1六月移动平均同比已升8反非融业金情有所从观据叉证全A非融化动产总资同同改，金企活存维增趋，助改企投意，动资稳张。从过往数据观察，全A非金融石化指数走势与A非金融石化归母净利润M同比存在较强的正相关关系复盘历次牛熊“市场底领先或略同步“利润底“至暗时刻的结束已不遥远2008“市场底”领先“利润底”9个月；2012年“市场底”与“利润底”同步：016年“市场底”领先“利润底”4月2018“场”先润底7月。图1M1比先润速约-3季度 图2：1比先动产速约2-3季度料源n 料源：d图3全A金石累净润速“底” 图4：金企活存同增长料源n 料源：d图5市司币金健 图6：营与本出金仍于扩区间料源n 料源：d图7“场”常先同与润底”料源n三季度全A营收增速和利润率企稳2022年季度万全A累营收比增为7.59%较季度下滑0.29%非融化计营同增为7.2%较季提升0.9%净润方面万全A净利润率M为7.4%，二度提升0.03%，金石化为4.3%，二度下降0.2%。察用率况，销售用3.05%较H10.07%管理用3.31较H1-0.04%和财费用0.95较H1-0.09，市司营续本。图8全A收计比速（%） 图9：全A利率M料源n 料源：d图1：得全A金石三率利率关系料源n全A非金融石化经营性与筹资现金流表现稳健。2022年三季度全A经营活动现金流量净额同比增长4.34较季下降90.3%非融化同增长15.9较季提升.52%筹活现金方面，半全A资动金量额比速为-93.4%全A金石为2837。图：营动金量额比速%） 图12资动金量额比速（）料源n 料源：d宽基指数：大小盘持续分化从累计营收同比增速看成长小盘优于大盘科创50创业板指中证50中证1000Q3较H1营收增速提升，沪深300、上证50、基金重仓Q3较H1下降。从归母净利润累计同比看，科创50与创业板指Q3较H1改善，其余宽基指数均有下滑。三度中证500累营收增为0.96%，利润增-28.71；中证1000累计营收增速为3.8%，净利润增速为-4.38%；沪深300累计营收增速为8.07%，净利润增速为3.4%上证50累营增速为9.6%净润速为3.72科创50累营增速为35.6%净润增为6.20%基重累营增为13.1%净润速为4.8%。图1：2022季宽指累营同增与利同增（）料源n中小盘内部业绩高低分化明显，大盘成分与基金重仓正增比例更高。观察宽基指数高增速业绩个股的比指季扣净润同增高于100%的基重仓国证000和证1000高比更高，分别有19.%、1.0%和1.%的成分股位于高增速区间；但中小业绩落入低增速区间的比例也更高，中小内的业分十分国证200中证100创板别有6.415.0%和146%的分单季度非利同负增介于000%到00%57.%基重成实正高速比著于其他基数19.%分实现10%上速。图1：2022年3度基数季扣净润比速分情（位：%）料源n一级行业表现：利润分配格局改善，高景气稀缺从大类板块观察Q3利润分配情况，上游资源利润占比虽有提升，但增幅明显减缓，中游制造和必选消费占比提中游材料由于钢铁和建材属于景气底部占比继续下滑TT受需求及技术周期影响占比略降电力设备、工、机械等景气板块以及林牧渔周期转带动中游造和必选消费比提升。图1：7类块利润M全板占：游源中制与选费比升料源n观察前三季度归母净利润同比增速情况，周期、必选消费和成长制造更强，地产基建链、疫情受损和周期底部行业表现较实正增行业括农牧133.%电设73.1%有金69.8%、煤68.4%综合(67.9)通38.6%家电14.%石石13.6%食饮1324%、银8.02%、医生（7.49商零（6.73国防和军工5.%建装4.29公事（.78%基化（1.72前季归母利润比速下的业包社服-383.0%、钢-7674%房地-72.4%计算-63.1%建筑42.9%电-30.6%传-28.6%、交运（-28.%纺服-27.41轻制-27.0%机设22.7%非金-22.50、容理-18.5%环（8.8%汽（-5.03%。Q3较H1归母净利润增速变化消费板块弱修周期下滑高景气行业略有提升观察母净利润同比增速的改善幅度，中报相比二季度提升的行业有社会服务（893.7%、农林牧渔（342.%、综合81.5%公事22.2%汽15.2%商零12.05环6.7%轻制5.8%、机设（4.5%国防和军工0.4%电设0.87银0.52。Q3较H1下幅较大行业括通-82.4%煤26.5%有金-21.%钢-21.2%基化14.3%、地（12.80电（-12.7%。三季度ROTM方面，成长（电力设备、军工）和周期（农林牧渔、有色金属、煤炭）环比提升；消费分化，体现为汽车和社会服务边际改善，纺织服饰、轻工、医药、商贸零售、美容护理下降。2022年三季度OTM提升幅较大的行业别为农林牧(7.40)、综合(2.0)、有色属(1.19)、公用业（.72%、电力设备(0.6)、社会服务(0.34)、国防和军工(0.20)、汽车(0.2)和通信(0.1)等。下降幅度较大的前五行业分别为钢铁(-4.0)、建筑材料(2.24)、基础化工(1.60)、电子(-1.1)、交通运输(-0.8)三度林渔地、贸售社、合OTM负。总结来Q3符合归母净利润增速为正且提升收入增速为正且提升以及ROM为正且提升三重条件的业，仅有电设备、国防和军工与公用事业。图16万级业母利同增、入比速与ROTM相上报期否升况料源：nd稀缺的高景气分布在汽车、电力设备、通信和机械。比较申万一级行业高增速公司占比分布情况，我们发现以下行业聚集了更多的高增速个股（指单季度扣非净利润同比增速高于100%的公司，包括农林牧（34.4石石（25.%公事24.8汽23.9%通（23.%等业负速较高个占较的板则括43.2%房31.3建装23.1建材（23计算（22.%等业。图172022年3度万级业季扣净润比速分情（位：%）料源：三季度正增且盈利比例较高的板块：银行、煤炭、有色、电力设备、食品饮料、军工。为了减少头部公净润比重行整景度察扰我统了行业2022年季各业母利同比增速为正的比例以及盈利比例来衡量各行业整体经营水平。从涨跌幅情况看，普遍的下跌之下，市场没有对业整体情况予定价。图182022三度万级业体气（泡小表910末跌，涨蓝，跌白）料源：d主题板块速览新旧能源：产业链内部利润率差异显著观察新旧能源子版块净利润率M季度变化各产业链内部分化较为明显传统源方火力电（1.4%、热力服务（3.1%、焦煤（1.3%、油田服务（0.1%）净利润率抬升，动力煤（-0.4%、水力发电-0.9%、焦炭-1.0%、其他石化（-2.0%、油品石化贸易（-0.8%）下滑；新能源方面，光伏电池6.6%蓄0.7%锂0.2净润率升风发（0.6%光辅0.6%、电池化学品-1.3%、风电零部件（-1.4%、锂电专用设备（-1.8%）下滑；电力设备方面，电工仪仪表1.9%、电备1.4%、网动设备（0.8）板净润率升电能合务（-0.7、缆件-1.4其电设（-2.0下。图19旧源利率M比化力：业内分明显料源：地产、基建与金融：静待改善整体来看，地产、基建与金融财务情况依旧承压。金融方面，受市场波动影响，三季度证券板块利润M同比增速为-19.8%，较三季度下滑14.7%。银行利润增速略有下滑，但细分板块利润率均有改善，国有型行股制行城行农行季度润率别为35.6%30.835.736.1较季度分提升0.80.9%0.40.8%地现流仍为紧三度宅开板块营现金量比负增75.9，二度滑10.2%。益中游扩及术代金属材处高景区，OTTM为10.5环提升0.5%处于2010年来84%分汽受于促费策及能车场扩容单季营同增长36.9利同增长30.8。图2：融产分务标况料源n图21建相行的绩况整承压料源：d图22产关块绩乘车现眼料源：d消费：细分板块业绩收缩比例上升在疫情反复冲击之下，消费整体业绩表现较弱，三季度利润收缩板块数量较二季度明显增加。下文主要阐述万三级行业净利润M同比增情况。家用电器业绩高低分冰32%和电零（61继保持位增其黑色电速达到137%厨小12%在续个度增长实正增长而房器照设备依处负长态增分为27%-31%。食品饮料：预加工食品继续成长，白酒表现稳健预加工食品增速达31%，连续三季度实现扩张，赛道长明白保持19%的健速保-17%零-13%肉（21%连三季度损。轻工纺织未有改善。仅其他纺织保持21%的正增长。棉纺、印染、辅料、鞋帽及其他、家纺、非运动服分别增29%3537%10%2617%钟珠宝绩转三度净润M同负增23%。品牌化妆品强于化妆品制造，品牌化妆品保持18%的正增长，而化妆品制造三季度净利润TM同比负增20。医药板块相对强韧中药维持高增化制22%中82%医设6%体诊149%）和疗发外（77继高但料药医耗医业持续滑分处-23%74%-79%负长态。零售社服疫情冲击下静待业绩修复在货和业连锁持391%和9增的同时超-75%、跨电（30%电服-57%自景-2278旅综-5会服（-255皆连四季的增。传媒游戏网站偏弱出版相对稳健除户网-20%游34%处负增外营代10%、影视动漫制作（28%、教育出版（10%、大众出版（15%）皆保持增长。培训教育三季度净利润M同负增22。图23万级业消板净润M比况料源：附录：申万三级行业营收同比增速、归母净利润同比增速与RETTM情况图2：万级业收比速归净润比速与OTM（1）料源n图2：万级业收比速归净润比速与OTM（2）料源n图2：万级业收比速归净润比速与OT