营运资本管理与决策

营运资本管理与决策《CFO亚洲》杂志联合对2006年度亚洲725家最大的上市2006年的营运资本管理取得了显著的进步。通过加快应收款的回收和加强存货管理，这些公司的营运资本与上年同期相比降低了引子2022/11/62在这些亚洲国家的公司中，中国公司的表现尤为出色，其平均的营运资本周转期比上年同期降低了46.2％，达到13.6天。其他在营运资本管理方面取得明显进步的国家和地区有巴基斯坦和中国台湾地区，其营运资本周转期分别降低了20.9％和21.9％。而韩国和马来西亚的公司则在营运资本管理方面出现大幅度的退步，表现为营运资本周转期分别上升了85％和27.5％。引引子子2022/11/63研究报告指出，虽然亚洲公司2006年的营运资本管理整体表现不错，但2006年这些公司的营运资本改善幅度比2005年有所放缓，2005年营运资本的降低幅度为5.3％，而2006年只降低了2.8％。此外，报告认为，这725家公司仍有高达5350亿的美元被营运资本“无效”地占用。

可见，充分而有效地运用营运资本，是企业CEO面临的重要财务问题。引引子子2022/11/64课程内容介绍2022/11/65第1节营运资本管理思想的演变第2节现代营运资本管理核心

第3节现代营运资本管理与现金管理第4节

本章内容回顾营运资本管理思想的演变传统意义的营运资本管理的含义：就是对公司流动资产与流动负债的管理。它要求公司在资金来源与资金占用上互相配比，以保证公司短期的偿债能力。现代意义的营运资本管理的含义：它不再过分强调资金来源与资金占用的配比性，而是要求管理层尽可能多地利用“免费”或“无息”的资金来源；同时，在保证流动性的前提下，尽可能多地降低资金在无盈利能力资产上的占用。2022/11/66营运资本管理思想的演变

传统营运资本需求量（WCR）=流动资产-流动负债营运资本说明判断

管理形态WCR=0流动资产恰好偿还流动负债短期偿债能力正常短期财务风险适中居中型WCR>0流动资产足以偿还流动负债短期偿债能力较高短期财务风险较低保守型WCR<0流动资产不足偿还流动负债短期偿债能力较差短期财务风险较高激进型2022/11/67营运资本管理思想的演变

金额时间流动资产其他长期资产固定资产“居中型”营运资本管理短期筹资长期筹资“居中型”营运资本管理：企业用短期资金来源满足短期资金的需求，用长期资金来源来满足企业长期资金的需求，保证资产负债表的匹配。债权人怎么想？2022/11/68营运资本管理思想的演变

金额时间“激进型”营运资本管理流动资产短期筹资其他长期资产固定资产长期筹资“激进型”营运资本管理：企业用一部分短期资金来源去满足企业的长期资金的需求。债权人怎么想？2022/11/69营运资本管理思想的演变时间金额流动资产其他长期资产固定资产短期筹资长期筹资“保守型”营运资本管理“保守型”营运资本管理：企业用一部分长期资金来源来满足企业的短期资金的需求。债权人怎么想？2022/11/610营运资本管理思想的演变选择营运资本管理模式要考虑的因素：市场利率当市场利率处于上升阶段当市场利率处于下降阶段公司在商业博弈中所处的地位当公司处于强势地位当公司处于弱势地位

保守型激进型激进型

保守型2022/11/611营运资本管理思想的演变

公司流动资产的周转能力周转能力较强周转能力较弱

激进型

保守型存货周转次数=销售收入或销售成本÷平均存货应收账款周转次数=销售收入÷平均应收账款2022/11/612营运资本管理思想的演变

现代营运资本需求量（WCR)=（无收益债权+存货）-无成本流动负债弱势公司强势公司由强转弱由弱转强现代营运资本管理核心：三控政策2022/11/613营运资本管理思想的演变

沃尔玛的营运资本管理——案例分析近年来，人们一直在谈论“沃尔玛现象”。零售业是个竞争十分激烈的行业，沃尔玛对营运资本的有效管理也许正好可以解释，为什么涉足零售业仅50余年的沃尔玛，其在经营上屡获成功，并成功地荣登《财富》全美500强排行榜榜首的位置，而涉足零售业超过100年的凯马特，却多次申请破产保护，在1999年度《财富》价值损害型企业中名列第四，最后落得被另一零售商西尔斯收购的命运。2022/11/614营运资本管理思想的演变

供货商与顾客在与沃尔玛交易时，会对沃尔玛的WCR产生什么样的影响？2004年WCR=1254+26612-19425-10671-1377=-36072005年WCR=1715+29762-21987-12120-1281=-39112005年WCR=2662+32191-25373-13465-1340=-53252022/11/615营运资本管理思想的演变

供货商：在产品质量方面在供货价格方面在供货计划方面在货款方面2022/11/616沃尔玛是否有“应付账款”？营运资本管理思想的演变

顾客：沃尔玛商场内的“客流量”=“现金流量”存货：会计角度财务管理角度是否有“应收账款？有存货吗？2022/11/617沃尔玛OPM战略！营运资本管理思想的演变

为什么沃尔玛可以无本经营？为什么沃尔玛能够改变零售业的游戏规则，将“先付款后供货”改为“先供货后付款”？市场控制可以复制的经营单位品牌效应超强的物流配送体系2022/11/618现代营运资本管理核心——“三控政策”控制应收账款——信用政策信用条件

允许购货商赊购多少商品、赊购多长时间、享受多少现金折扣——信用条件。信用期限信用期限是指客户从收货到付款的时间跨度。购货商的利与弊供货商的利与弊2022/11/619现代营运资本管理核心——“三控政策”案例：M公司是一家家具生产商，其最初的销售方式是现金交易。现在，A公司提出要求享n/30的信用期限，并在得到信用期限的同时，将购货量从原来的500件增加到600件。2022/11/620项目调整信用期限前调整信用期限后销售单价（元）1000010000销售数量（件）500600单位成本（元）60006000坏账率（%）05现代营运资本管理核心——“三控政策”假设M公司的银行贷款利率为4%。问题：M公司向A公司提供30天的商业信用来促销的做法是否合理？方法一：计算信用期限调整后的净现值，并比较调整前的净现值。调整后的净现值=10000×600

×（1-5%）÷（1+4%×30÷365）-6000×600=2081321调整前的净现值=10000×500-6000×500=20000002022/11/621现代营运资本管理核心——“三控政策”

方法二：计算信用期限调整后的资金收益率，与公司银行贷款的资金成本比较。调整后的资金收益率要满足：10000×600×（1-5%）÷（1+k×30/365）-6000×600=10000×500-6000×500

年资金收益率K=21.73%>4%

由于延长信用期限后的净现值高于延长信用期限前的净现值，且延长信用期限后的资金收益率高于公司银行贷款的资金成本，所以，M公司应该满足A公司的要求的信用期限。2022/11/622现代营运资本管理核心——“三控政策”现金折扣现金折扣是指公司为了鼓励客户提前付款而承诺给予客户一定比率的折扣。现金折扣的比率一般高于客户的银行贷款利率现金折扣一般会规定折扣率和折扣期限，越快付款，购货商享受的现金折扣率就越高；到一定期限之后再付款，购货商就不能享受现金折扣。供货商和购货商成本与收益的权衡2022/11/623现代营运资本管理核心——“三控政策”案例：假设W公司年赊销额为1000万元，原来给予其购货商的信用条件为“n／30”。为了提高其资金周转速度，现W公司计划提供现金折扣，将信用条件改为“2／10，n／30”，信用条件变更对W公司的销售影响不大。w公司估计有70％的客户会选择该现金折扣，

W公司的资金使用回报率为10％，收账费用与坏账损失占全年赊销额的比重分别从5％和3％下降至3％和2％。要求：分析信用条件变更后，w公司的各项成本和效益提前收到货款产生的收益=1000×70％×10％×(30-10)/365=3.84(万元)2022/11/624现代营运资本管理核心——“三控政策”收账费用减少产生的收益=1000×5％-1000×3％=20(万元)坏账损失减少产生的收益=1000×3％-1000×2％=10(万元)现金折扣支付的成本=1000×70％×2％=14(万元)信用条件变更产生的净收益=3.84+20+10-14=19.84(万元)

因此，w公司应该变更其信用条件。2022/11/625现代营运资本管理核心——“三控政策”信用标准如何评价客户的信用等级呢?

5C原则——客户资信标准1.品德：指客户在生产经营活动中的品行与道德，其代表了客户按时、足额偿还债务的意愿。品德是衡量客户信用标准的首要因素，不讲诚信甚至是2022/11/626品德、资本、能力、担保和状况现代营运资本管理核心——“三控政策”道德败坏的公司。即便具有良好的还款能力，也仍然会寻找各种借口拖延履行还债义务，甚至欠债不还。随着我国征信体系的不断完善，公司可以通过中国人民银行的征信系统来了解客户的信用记录，分析判断客户的声誉及品德。2.资本：指客户的资本实力对其债务的保障程度，通常用客户的净资产来衡量。正常情况下，净资产较大的公司比净资产较小的公司有更为雄厚的资金实力。这为其按时足额偿还债务提供了更为有效的保障。2022/11/627现代营运资本管理核心——“三控政策”3.能力：指客户的盈利能力及现金流量的状况。一般而言，具有正常的资产流动性、良好的盈利能力及稳定的经营性现金流量的公司，对应付账款的偿付能力也相对较高；而资产流动性较差、盈利能力较低、现金流量不稳定的公司，对应付账款的偿付能力也较低。4.担保：指客户违约时公司债权资产受保护程度。当公司对客户的信用记录不了解时，可能要求客户提供一定的资产作为担保或抵押，用于保证债权资产的安全。2022/11/628现代营运资本管理核心——“三控政策”即便无需客户提供担保或抵押，公司对客户的资产抵押担保情况也应该有一定的了解，一旦发现客户大量的资产已用于抵押或担保，公司就应该立即收缩其信用政策，避免在客户违约时公司债权血本无归。5.状况(Condition)：指宏观经济环境对客户偿债能力可能产生的影响。当宏观经济运行平稳，公司经营业绩向好之时，客户的偿债能力一般能够得到较好的保证。2022/11/629现代营运资本管理核心——“三控政策”收款政策应关注客户偿债能力的变动。主要体现在对客户相关的偿债能力指标的分析，如流动比率、速动比率、利息保障倍数、本息保障倍数等指标，通过对这些指标的综合分析判断客户的偿债能力。要全面分析应收账款的可收回情况，包括应收账款的周转情况、应收账款的账龄分布情况，并根据应收账款的实际可收回情况及时、足额计提坏账准备。2022/11/630现代营运资本管理核心——“三控政策”根据分析的结果，对可能出现的坏账，一方面根据会计的谨慎性原则，应及时足额计提坏账准备；另一方面，公司也应采取积极的债权保全措施，如向客户发送催收通知书，委派专人或专门的收款机构上门催收，甚至通过法律诉讼等渠道，尽量将损失减少到最低。2022/11/631现代营运资本管理核心——“三控政策”应收账款控制在实践中的应用——长虹电器案例介绍：

由于国内家电行业的竞争日益激烈，长虹的净利润从1998年的17亿元急速下降到2000年的不足3亿元，每股收益从0.877元下降至0.127元，净资产收益率从16.34％下降至2.08％

。

为了摆脱困境，长虹于2001年开始将注意力转移到海外市场。为迅速打开海外市场，长虹与当时名不见经传的APEX公司开展合作，由长虹为APEX贴牌生产家电产品。从2001年开始，长虹的出口销售有了大幅度的增长，出口收入从2000年6500万元猛增到2001年的7.76亿元，再飚升到2002年的55亿元。2022/11/632现代营运资本管理核心——“三控政策”出口收入的剧增虽然使得长虹的短期盈利能力有所改善，但从报表上看，长虹的每股经营活动产生的现金流量并没有增加，反而急速下降，并于2002年达到每股1.37元的经营活动现金净流出。此外，长虹对APEX的应收账款也几乎随着其出口收入的提高而加速增加。2001年，长虹对APEX的应收账款为3.46亿元人民币，占其出口收入总额的45％；2002年，对APEX的应收账款飙升到高达38.3亿元人民币，占其出口收入总额的近70％；到2003年，长虹对APEX的应收账款继续增加，达到最高的44.47亿元，占其出口收入总额的比例提高到88％。对APEX信用额度的放任最终使得长虹吞下了巨额坏账的苦果。2022/11/633现代营运资本管理核心——“三控政策”

2004年，长虹在年报中披露了巨幅亏损，亏损额达到惊人的36.81亿元人民币，这一亏损不仅意味着长虹出口政策的彻底失败，而且使得其过去多年积累的经营成果化为乌有。而导致这一亏损的最主要原因，就是对APEX应收账款的无法收回，直接反映为长虹2004年度的坏账准备高达26亿元人民币。案例思考：为了避免类似长虹公司惨痛教训的再次发生，公司应从以下几方面加强应收账款的管理：高度重视信用政策的重要性

管理层应制定合理信用政策，严格落实到每个客户身上，保证每一笔应收账款的发放都符合相关的审查程序。2022/11/634现代营运资本管理核心——“三控政策”邓白氏公司于2004年2—4月对中国企业调查结果显示，中国制造业企业平均应收账款周转天数为48天、贸易业为61天、服务业为105天。不仅高于欧美市场，也高于中国的香港和台湾地区。商务部调查显示，中国出口企业的海外应收账款至少超过1000亿美元，相当于中国2004年出口总额1／5，而且这个数字还在以年均250亿美元净值增加。如果不加强信用政策管理，这些应收账款不仅将导致无效的资金占用，甚至很可能转化为公司的坏账损失。通过各种渠道收集客户的信用情况掌握其信用资料根据客户过往交易还款记录建立信用资料库；借助独立的信用等级评价机构等中介机构，获得供货商及客户的信用等级评价指标。2022/11/635现代营运资本管理核心——“三控政策”在综合考虑客户各方面信用水平的基础上，授予客户合适的信用额度。做好放宽信用政策的利弊分析

适当放宽公司的信用条件(包括信用额度和信用期限等)，有利于提高公司产品的销售量，但同时也增加了公司的应收账款。应收账款不仅无偿占用了公司的资金来源，增加了催收的成本，而且还可能导致坏账的产生。因此，只有当放宽信用条件产生的综合收益高于因此引发的综合成本，该政策才有利可图。公司千万不能为了提高短期的盈利能力而放松对信用条件的控制。2022/11/636现代营运资本管理核心——“三控政策”合理控制应收账款的集中度，尽量避免对一家或数家公司的授信额度过大应收账款的集中度过大，表明公司对某一家客户或某几家客户的依赖程度过大，一旦发生坏账，将在很大程度上影响公司的经营业绩。公司应尽量降低或摆脱对某个客户的依赖度，把应收账款这些“鸡蛋”尽可能多地分散在不同的“篮子”里。2022/11/637现代营运资本管理核心——“三控政策”控制存货存货管理的目标应关注存货的主要成本构成持有成本短缺成本存货管理的目标就是通过有效控制存货的数量，加快存货的周转速度等手段，在持有成本与短缺成本之间寻找平衡点，最终使得公司持有存货的总成本最小化。2022/11/638存货如何管理？现代营运资本管理核心——“三控政策”存货管理的主要模式ABC分类管理模式ABC分类法主要步骤：

(1)将公司各种存货的年均消耗量乘以其单价，计算出各种存货的年均消耗总量及总金额。(2)对各种存货消耗的总金额大小按顺序排列，并分别计算各种存货的消耗量和消耗金额占总存货消耗量和消耗金额的比重。

2022/11/639现代营运资本管理核心——“三控政策”(3)对消耗金额适当分段，计算各段中各项存货消耗量占总消耗量的比重，分段累计消耗金额占总金额的比重，并根据一定的标准划分成ABC三类。(4)对不同类别的存货采取不同强度的管理模式，重点加强对A类存货的管理。

2022/11/640现代营运资本管理核心——“三控政策”经济订货量模型（

EOQ）

2022/11/641现代营运资本管理核心——“三控政策”

即时存货管理模式（JIT）又称零存货管理模式，产生于日本丰田汽车公司，适用于现代化的大型制造业企业。供应商管理模式（VMI）

供应商管理模式是指将某种存货的管理委托给其供应商负责，并将公司内部该存货的库存、销售、生产等信息与供货商共享，由供货商协助公司更好地降低存货的成本，进而提高公司的利润。VMI模式假定供货商比公司更熟悉该存货的各种特性及管理、营销方式，并且供货商具有良好的商业道德。2022/11/642现代营运资本管理核心——“三控政策”

沃尔玛就是该模式的创始者和最大的受益者在实践中，VMI管理模式通常应用于制造商与其上游原材料供应商，或者制造商与其下游产品批发商，或批发商与零售商之间的合作中。存货管理模式的比较分析

ABC法存货管理模式最为简单，但也最为粗糙。该方法适合规模小、存货类别多的公司。EOQ的存货管理模式强调对存货成本及存货持有量控制。但由于其假设条件比较理想化，不太实用。2022/11/643现代营运资本管理核心——“三控政策”

JIT模式和VMI模式广泛地运用于现代化的大型公司。二者共同点：要求公司具有现代管理理念、高度自动化的管理系统以及各部门之间的互相配合，并且能够与符合其管理要求的供应商开展紧密的分工合作。二者不同点：JIT模式更多地应用于制造业公司，VMI模式更多地应用于批发零售业的公司；此外，JIT模式对供货商的要求倾向于其供货的及时性和可靠性，而VMI模式则要求供货商协助公司开展对产品的科学有效管理。

2022/11/644现代营运资本管理核心——“三控政策”存货控制在实践中的应用夏新电子（600057）案例案例介绍：夏新电子是我国一家主要生产声像电子产品及其他电子产品的公司。

2001年以前，夏新电子的主要产品是激光影碟机，其产品收入占据主营业务收入的六成以上。然而，由于家电行业的激烈竞争，公司在2001年度亏损了7825万元。从2002年起，公司转变了经营思路，将公司主业转移到移动通信产品领域，凭借在中高端手机市场的成功定位，使公司手机的款式、功能、信号、环保、个性化等方面在众多品牌中脱颖而出，并成为2002年手机市场的热卖产品，2002年手机销售达200万台，净利润达到5．66亿元2022/11/645现代营运资本管理核心——“三控政策”夏新电子仅仅经历了2002年和2003年两年的辉煌。由于公司没有准确预测到手机行业的激烈竞争以及公司产品竞争力的下降，使得公司没能有效地控制存货的数量，而是仍然进一步增加存货，从2002年末的不到10亿元快速增加到2003年末的15亿元，由此造成的后果是产品或销售不出，或只能低价促销，导致2004年末公司的存货累计为18亿元，公司的净利润却一泻千里，跌到只有区区1000万左右，而到2005年，公司更是出现了6．58亿元的巨额亏损。案例思考夏新电子的教训告诫我们，公司在通过扩大生产规模、降低成本的同时，应考虑到产品的市场需求以及消费者对产品的消费偏好是否发生改变等因素。2022/11/646现代营运资本管理核心——“三控政策”否则，公司即使降低了产品的单位成本，但由于产品销售不出去，积压在仓库中，不仅将导致存货对营运资本的无效占用，影响资金的周转能力，还将导致存货发生跌价损失，降低公司的盈利能力。加强采购环节的控制。公司应根据所需原材料的品种和数量，选择合适的供货商，或建立长期、互惠互利的战略合作伙伴关系，实现供应渠道的畅通和原材料成本的降低；或采取公开招标的方式，在保证原材料质量的前提下，实现成本的最小化。2022/11/647现代营运资本管理核心——“三控政策”建立完善的存货管理制度。公司应建立一套有效的存货管理制度，包括制定合理的存货计价方法，明确购货、付款、销售、保管等各种不同岗位的职责，建立严格的产品出入库制度等，通过严格的管理制度来提高存货的日常管理水平。定期盘点存货。公司应每年定期对库存存货的数量、品种等进行实物盘点，并与账面数核对，保证存货的账实相符。同时，应对存货的品质进行检查，特别是对于长期闲置和陈旧的存货，应根据其质量和市场价值等因素，判断是否应该计提存货减值准备，以保证存货的真实可靠。

2022/11/648现代营运资本管理核心——“三控政策”控制应付款购货商可以充分利用应付款这免费的资金来源，或者用于短期融资工具的投资，或者用于公司的经营周转，从而提高营运资本的使用效率。因此，应付款的控制应通过增加应付款的金额、延长付款时间等手段，来延长应付款的周转期。应付款的成本收益分析案例：

WPP公司提供赊销政策是“2／10，n／30”。D公司向WPP公司购买原材料300万元。如果D公司在10天内付款，将得到2％的现金折扣；如果D公司选择在30天内付款，则必须全额支付货款。假设D公司能获取的银行贷款利率为8％，那么D公司应该选择在什么时间支付货款呢?2022/11/649现代营运资本管理核心——“三控政策”决策步骤：1.当公司选择了现金折扣

折扣金额收益=300×2%=6（万元）2.当公司选择现金折扣损失了免费使用权（机会成本）免费使用权成本=300×20×8%/365=1.32（万元）3.比较获得现金折扣的成本和收益

收益与成本=收益-成本=6-1.32=4.68（万元）4.决策：选择现金折扣另外的方法：放弃现金折扣的成本=折扣率÷（1-折扣率）×365天÷（信贷总期限-折扣期限）2022/11/650动手做一下吗？现代营运资本管理核心——“三控政策”影响应付款控制的因素分析供货商的商业博弈能力购货商的信用等级原材料价格的变动趋势应付款控制在实践中的应用应付款的周转期在缩短原因未获得购货商的现金折扣而提前付款通过加快货款支付使购货商提供寄售存货服务2022/11/651现代营运资本管理与现金管理CEO在现金管理中面临问题如何通过“三控政策”加快现金回笼和减少现金占用；在收回现金之后，如何选择合适的投资项目，提高现金的使用效益；如何保持适量的现金以维持企业日常经营活动的需要。加快现金周转速度现金周转期＝存货周转期+应收周转期-应付周转期2022/11/652营运资本周转期现代营运资本管理与现金管理存货周转期=365÷存货周转次数应收账款周转期=365÷应收账款周转次数应付账款周转期=365÷应付账款周转次数2022/11/653项目200420052006存货周转期48.8749.4248.88应收账款周转期1.792.193.12应付账款周转期35.6736.5135.67现金周转期14.9915.1013.46