公司理财（财务管理）

158/158公司理财（财务管理）第一章、公司理财概述《财务与成本管理》教材一书共十五章、632页、44万字。其中前十章是讲财务管理，后四章是讲成本管理。财务管理与成本管理本是两门学科，没有内在的必定联系，事实上它是两门完全独立的学科。《财务管理》的特点是公式很多，有的公式需要死背硬记，有的在理解后就能记住。第一章是总论，这章的内容是财务管理内容的总纲，是理解各章内容的一个起点，对把握各章之间的联系有重要意义。因此，学习这一章重点是把握财务管理学问的体系，理解每一个财务指标、公式、名词的概念，把握它，对以后各章在整个学问体系中的地位和作用有很大帮助。第一节财务管理的目标一、企业的财务目标有四个问题：企业目标打算了财务管理目标；财务管理目标的三种主见及其理由和问题；讨论财务目标的重要意义；为什么要以利润大小作为财务目标。这四个问题是财务管理中的基本问题，是组织财务管理工作的动身点。公司理财是指公司在市场经济条件下，如何低成本筹措所需要的资金并进行各种筹资方式的组合；如何高效率地投资，并进行资源的有效配置；如何制定利润安排政策，并合理地进行利润安排。公司理财就是要探究筹资决策、投资决策及利润安排决策。1、企业管理的目标包括三个方面内容：一是生存，企业只有生存，才可能获利，企业生存的基本条件是以收抵支和到期偿债，力求保持以收抵支和偿还到期债务的力量，削减破产的风险，使企业长期稳定地生存下去，是对公司理财的第一个要求；二是发展，企业是在发展中求得生存的。筹集企业发展所需的资金，是对公司理财的第二个要求；三是获利，企业必需获利，才有存在的价值。通过合理有效地用法资金使企业获利，是对公司理财的第三个要求。总之，企业的目标（企业管理的目标）就是生存、发展和获利。2、公司理财的目标三种观点①、利润最大化缺点：没有考虑利润的取得时间，没有考虑所获利润和所投资本额的关系，没有考虑猎取利润与所担当风险的大小。②、每股盈余最大化缺点：没有考虑每股盈余取得的时间性，没有考虑每股盈余的风险。③、股东财宝的最大化这是公司理财的目标。(一)、企业目标打算了财务管理的目标企业目标：对财务管理的要求：生存力求保持以收抵支和偿还到期债务的力量，削减破产的风险，使企业能长期、稳定地生存下去发展筹集企业发展所需的资金获利通过合理、有效地用法资金使企业获利

企业的三个目标要求财务管理完成筹措资金、并有效投放资金和用法资金的任务。(二)财务管理目标的三种主见及其理由和问题主见理由问题（1）利润最大利润代表企业新创财宝，利润越多企业财宝提高越多，越接近企业的目标。没有考虑投入：没有考虑时间因素；没有考虑风险（2）每股盈余最大（投资收益率最大）应当把利润和股东投入的资本联系起来。投资酬劳会递减没有考虑每股盈余的时间；没有考虑风险（3）股东财宝最大（企业价值最大）要考虑时间和风险因素计量比较困难(三)为什么要讨论财务目标

财务目标是打算财务管理工作全局的。一切财务管理，都是为了扩大企业价值。企业价值大小，取决于企业的酬劳和风险。在风险相同又可忽视时间因素时，财务目标是扩大每股盈余。在风险相同、可忽视时间因素且投入相同时，目标是利润。(四)为什么以利润大小作为财务目标

既然企业的财务目标是企业价值而非利润，为什么企业常常以利润大小作为评价方案优劣的标准?

企业价值是对财务目标的最好概括，并不否认利润是企业的目标之一。缘由是在风险相同、收益相同并且时间分布相同的状况下，利润大小就打算了方案对企业价值的贡献。以利润作为目标，在特定环境下是正确的。追求利润不是"错误"，而是一种片面性。二、影响财务目标实现的因素重点是理解酬劳、风险；投资、筹资和股利安排之间的关系。股东财宝的大小可以用股票价格来反映。股价的凹凸取决于企业的酬劳率和风险，而酬劳率和风险又是由企业投资项目、资本结构和股利政策打算的，公司理财正是通过投资决策、筹资决策和股利安排决策来提高酬劳率，降低风险，实现其目标。影响公司理财目标的因素有五个，分别是投资酬劳率、风险、投资项目、资本结构、股利政策。

下面通过图示和数学模型揭示影响财务目标实现的因素

(一)图示

企业价值取决于环境和企业决策图示说明：

(1)企业的价值取决于现金流量和风险；

(2)现金流量取决于企业决策，包括投资、筹资和安排；

(3)企业决策受环境的影响，要与环境相适应，包括法律环境、金融环境和经济环境;

(4)风险取决于企业决策和环境转变，企业可以转变决策从而掌握风险，但环境转变总是存在的。

(二)数学模型

财务管理的数学模型虽然很多，但基本的模型有限，其中股价模型是统帅全局的，居于核心地位。影响股价的因素三、股东、经营者和债权人的冲突与协调企业的利益关系人有股东、经营者、债权人、员工、政府和社会公众等。股东的目标可以概括为扩大企业价值，而其他利益人的目标则与之不同。因此，他们之间的冲突是不行避开的。本章主要分析了股东与经营者、债权人和社会公众的冲突及其协调方法。要记住并理解，企业股东与其它利益人的目标冲突和协调。利益集团目标与股东冲突的表现协调方法经营者酬劳、闲暇、风险道德风险、逆向选择监督、激励债权人本利求偿权违约、投资于高风险项目契约限制、终止合作社会公众可持续发展环境、产品平安、质量、劳动保险法律、社会、新闻、道德约束第二节财务管理的内容一、财务管理的对象，是现金及其流转。

（一）现金流转的概念

定义：在生产经营过程中，现金变为非现金，非现金又变为现金，这种周而复始的流转过程称为现金流转。

特点：这种流转无始无终，不断循环，称为现金循环。

分类：不到一年称为短期循环，超过一年称为长期循环。（二）现金的短期循环

分为三块：来源：股东投资，银行借入；

耗费：支付人工成本和其他费用等；

收回：现销、赊销出售产成品等收回现金。

（三）现金的长期循环

关键是折旧。折旧不是本期的现金支出，但却是本期的费用。每期的现金是利润加折旧之和。折旧一方面使企业提高现金，一方面削减固定资产价值。因此，在企业不提高固定资产的状况下，亏损不超过折旧额，企业的现金余额就不会削减。折旧加入产品成本中经过销售收回现金，可用于短期、长期循环。

（四）现金流转的不平衡

有内部因素和外部因素，重点要把握内部因素。

内部因素的关键也是折旧。亏损小于折旧，在固定资产重置以前可以维持；亏损大于折旧，不从外部补充现金将很快破产。会计核算的对象是资金运动（企业生产经营活动），即会计要素，公司理财（财务管理）的对象也是资金的运动，筹资决策涉及到负债和全部者权益，投资决策涉及资金的具体形态即资产，利润安排决策涉及收入、费用和利润。资金运动的起点和终点是现金，因此，公司理财的对象也可以说是现金及其流转。这里要搞清晰现金流量与企业利润之间的关系。问题一：为什么盈利的企业会发生现金周转困难，甚至破产？问题二：为什么亏损企业仍旧可以正常经营？盈利企业假如不进行大规模扩充（投资），通常不会发生严峻的财务困难，盈利企业破产的可能缘由有：①、应收帐款过大，②投资规模过大。解决方法只能从外部筹措资金（借款）。亏损企业从长远来说，假如不从外部筹措资金，现金流转不行能维持。从短期看，有两种状况，一是亏损额小于折旧额；另一种是亏损额大于折旧额，不从外部补充现金将很快破产。亏损企业能正常经营可能的缘由有：①亏损小于折旧，②从外部供入资金。二、公司理财（财务管理）的内容有三个方面的决策：①投资。包括对内投资与对外投资；挺直投资与间接投资；长期投资与短期投资。②筹资（融资）。包括权益资本与借入资本，长期资本与短期资本。③利润安排（或股利安排），过高的股利支付率，影响企业再投资力量，会使将来收益削减，造成股价下跌；过低的股利支付率，可能引起股东不满，股价也会下跌。财务管理的内容，可以从财务报表看出来。财务报表是财务管理的结果。(一)静态观看财务管理的内容：资产负债表(财务状况表)

1、资产管理(表的左方)：资产总额、资产组成的决策，流淌性和收益性的挨次。

2、筹资管理(表的右方)：财务结构、筹资途径选择的决策。包括股利安排即留存收益决策，也是筹资决策。偿还时间与要求回报的挨次。案例：状况一，盈利的企业会发生资金周转困难，甚至会破产。现金流量表经营活动产生的现金流量1、现金流入合计20002、现金流出合计21003、净现金流量之和-100二、投资活动产生的现金流量1、现金流入合计502、现金流出合计2203、净现金流量之和-170三、筹资活动产生的现金流量1、现金流入合计8602、现金流出合计2503、净现金流量之和610四、现金及现金等价物净提高补充资料1、不涉及现金收支的投资和筹资活动2、将净利润调整为经营活动的现金流量3、现金及现金等价物净提高货币资金的期末余额420减：货币资金的期初余额80=340损益表利润安排表产品销售收入2500（-）产品销售成本1600（-）产品销售费用50（-）产品销售税金及附加50产品销售利润800（+）其他业务利润100（-）管理费用400（-）财务费用50营业利润250（+）投资收益100（+）营业外收入（-）营业外支出利润总额350（-）所得税50净利润300净利润（+）年初未安排利润二、可供安排利润（-）提取盈余公积金（-）向股东安排利润三、年末未安排利润案例：状况二，亏损企业仍旧可以正常经营。现金流量表经营活动产生的现金流量1、现金流入合计24002、现金流出合计21003、净现金流量之和300二、投资活动产生的现金流量1、现金流入合计502、现金流出合计603、净现金流量之和-10三、筹资活动产生的现金流量1、现金流入合计3002、现金流出合计2503、净现金流量之和50四、现金及现金等价物净提高补充资料1、不涉及现金收支的投资和筹资活动2、将净利润调整为经营活动的现金流量3、现金及现金等价物净提高货币资金的期末余额520减：货币资金的期初余额180=340损益表利润安排表产品销售收入2500（-）产品销售成本2200（-）产品销售费用50（-）产品销售税金及附加50产品销售利润200（+）其他业务利润100（-）管理费用400（-）财务费用50营业利润-150（+）投资收益100（+）营业外收入（-）营业外支出利润总额-50（-）所得税净利润-50净利润（+）年初未安排利润二、可供安排利润（-）提取盈余公积金（-）向股东安排利润三、年末未安排利润（一）资产负债表与财务管理的内容资产财务管理内容（投资）负债及权益财务管理内容（筹资）现金现金管理短期借款银行信用应收账款应收账款管理应付帐款商业信用存货存货管理长期负债负债筹资（资本结构）长期投资证券评价资本权益筹资（资本结构）固定资产投资管理未安排利润股利安排（留存收益）（二）从经营成果观看财务管理的内容：损益表

损益表，反映企业的收益及其风险。损损益表项目财务管理内容销售收入（不稳定）销售收入风险-变动成本-固定成本经营杠杆息税前利润（更不稳定）经营收益及其风险-按固定利率支付的利息财务杠杆税前利润-所得润税务规划税后利润（越发不稳定）股东收益及其风险-付给股东利润股利政策留存收益内部筹资，加入资产负债表(三)从动态观看财务管理的内容：现金流量表

现金流量表挺直反映财务管理活动。现金流量表项目经营现金流入营运资金管理：取得现金及安排现金于经营资产，内部筹资经营现金流出经营现金流量净额投资现金流入投资管理投资现金流出投资现金流量净额筹资现金流入外部筹资管理筹资现金流出筹资现金流量净额三、财务管理的职能，是决策、方案和掌握(一)财务决策

1、决策过程的四阶段：情报活动：探查环境，查找作出决策的条件；设计活动：设计可能实行的备选方案；选择活动：选取备选方案；审查活动：对过去的决策进行评价。2、决策系统的五个要素：决策者；决策对象；信息；决策的理论和方法；决策结果。

决策的五个要素相互联系、相互作用，组成了一个决策系统。3、决策的准则：由于决策者受生疏力量、时间、成本、情报来源的限制，不能坚持最抱负的决策准则。通常人们选择的是"令人满意的"或"足够好的"决策准则。4、价值标准：是评价方案优劣的尺度。

单一标准最大化：利润最大、产量最高成本最低；

多经济目标综合：以经济效益为尺度的综合经济目标；

经济与非经济目标综合：除考虑经济目标外，还要考虑非经济目标，如：社会的、心理的、道德的等。在财务领域对非经济目标的货币化问题尚未得到解决。

(二)财务方案

广义的财务方案包括财务决策和期间方案，狭义的财务方案仅指期间方案。期间方案是针对确定时期的方案;而决策是针对特定事项的。期间方案的方法，分为规划和预算。1、财务规划:调整规模和水平，协调资金、收益、成本费用，使企业价值最大化。方法，财务猜测和本量利分析；2、财务预算，以货币形式表示预期结果。

(三)财务掌握

财务掌握是以财务方案为依据的，财务掌握是执行方案的手段，它们共同组成了财务管理循环，

第三节财务管理的环境定义：是指对企业财务活动产生影响作用的企业外部条件。企业的财务决策要适应客观环境的要求和转变。其中，最重要的是法律环境、金融市场环境、经济环境。一、法律环境二、金融环境一资金融通的场所。这是重点。

金融市场由三部分组成：主体：金融机构；客体：金融资产；参与入：供应者和需求者。

（一）金融市场与企业理财：

三句话：是企业投资和筹资的场所；是企业长短期资金转化的市场所；是企业理财信息的主要渠道。(二)金融资产的特征：

留意3个特征：收益性：指金融资产投资的收益率凹凸；风险性：指金融资产不能复原原投资价格的可能性，有违约风险和市场风险；流淌性：指金融资产能够在短期内不受损失的变现。流淌性强的金融资产具有简洁兑现、市场价格波动小的特点。留意三者的关系：流淌性与收益性呈反比，收益性与风险性呈正比，三者相互作用，相互联系。(三)金融市场的分类和组成1、金融市场分类(按不同的划分标准分类)：（1）按交易期限划分：货币市场与资本市场。

货币市场：指期限不超过一年的短期资金交易市场，因短期有价证券易于变现，故称之为货币市场。

资本市场：指期限在一年以上的股票和债券交易市场，由于发行股票和债券主要用于固定资产等资本货物的购买，故称之为资本市场。（2）按交割期限划分：现货市场与期货市场。

现货市场：指买卖双方成交的当时或几天内买方付款，卖方交出证券的交易市场。

期货市场：指买卖双万成交后，在双方商定的将来某一特定日才交割的交易市场。

（3）按交易性质划分：发行市场与流通市场。

发行市场：指从事新证券和票据等金融工具买卖的转让市场。即一级市场。

流通市场：指从事已上市的旧证券和票据等金融工具买卖的转让市场。即二级市场。

（4）按经营金融资产品种分类：

同业拆借市场、国债市场、企业债券市场、股票市场、金融期货市场。(四)我国主要的金融机构：了解各类金融机构的主要特点，这是必需把握的一般常识。

1、中心银行：管理金融活动；2、政策性银行：政府设立以贯彻政策为目的；3、商业银行：盈利为目的；4、非银行金融机构：限定业务的金融机构。（五）金融市场上利率的打算因素。这是重点。定义：利率是资金用法权的价格。

计算公式：金融市场上资金的购买价格，书第42页：

利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率

这个公式表明有五个因素：1、纯粹利率：

定义：无通货膨胀、无风险的平均利率。

举例：无通货膨胀时，国库券利率可视为纯粹利率。受平均利润率、资金供求关系、国家政策调整三个因素的影响。2、通货膨胀附加率：

定义：由于通货膨胀使货币贬值，投资者的真实酬劳下降。目的是弥补通货膨胀造成的购买力损失。它等于纯粹利率加上估计通货膨胀率。3变现力附加率：

定义：对变现力弱的有价证券投资者要求有变现力的补偿。3、违约风险附加率：

定义：因借款人不能按时偿还本金和利息给投资人带来的风险。

债券等级低，债券风险大，投资者要求的利率就高。4、到期风险附加率：

定义：因有价证券到期时间长短不同而形成的利率差别。

时间长，利率变动的可能性就大，要求的补偿就高。实质上，到期风险附加率是对投资者担当利率变动风险的一种补偿。

三、经济环境第四节成本管理一、成本的概念

(一)财务会计中用法的成本概念：

在财务会计中，成本是依据财务报表的需要定义的，它们由会计准则或会计制度来规范，因此可以称之为"报表成本"、"制度成本"或"法定成本"。在财务会计中，成本是指取得资产或劳务的支出。成本计算和成本管理所说的成本是指生产经营成本，它具有以下特征：1、成本是经济资源的耗费，生产经营过程也同时是经济资源的耗费过程；

2、成本是以货币计量的耗费；

3、成本是特定对象的耗费；

4、成本是正常生产经营活动的耗费。

从理论上说，企业的全部经济活动应当分为生产经营活动、投资活动和筹资活动，这三项活动的损益在利润表中要分开报告，以便分别评价其业绩。企业经济活动的的正常损益和非正常损益也要分开报告，以便评价企业的获利力量。只有生产经营活动的正常耗费才能计入生产经营成本并从营业收入中扣减，以便使"营业利润"能反映生产经营活动的正常获利力量。(二)管理睬计中用法的成本：

管理睬计是为企业管理服务的用法的成本概念与管理学相同，可称之为"管理成本"。管理学上信奉的原则是"不同目的需要不同意义的成本"，因此在企业管理中用法多种成本信息。最一般的管理成本定义是"为了达到特定目标所失去或放弃的一项资源。管理成本比"财务报表成本"的含义更广泛，它们不确定需要支付货币，例如机会成本，也不确定实际发生了耗费，例如各种将来成本。管理成本可以分成两大类：1、决策用法的成本

这些报告要供应边际成本、增量成本、机会成本、沉没成本、资本成本等信息。决策用法的这些成本通常不被记入账簿系统，其共同特征是属于"将来"成本，而记入账簿的成本是"过去"成本。2、日常方案和掌握用法的成本

按责任中心比较预算与实际成本，它们都需要会计部门供应内部常规报告。这些报告要供应预算成本、目标成本、变动成本、差异成本和可控成本等信息。这些数据可以通过账簿系统处理，也可以在账外记录和加工。管理用的成本数据，通常不受统一的财务会计制度约束，也不列入财务报表(三)经济成本

经济学中产品价值=c+v+M，成本是c+v的部分，即生产产品所转移物化劳动的价值和消耗活劳动需要补偿的价值，具体表现为产品所消耗的生产资料价值和劳动力酬劳的支出。经济学中的成本概念有两个主要特征：1、成本是需要补偿的价值，而不是可安排的价值，只有为社会制造的价值(v)才是可供安排的价值。

2、成本是经济价值的消耗，包括生产资料消耗和劳动力消耗，而不是为社会制造新的价值。二、成本管理（一）成本管理的重要性

成本管理现在叫做企业的内功，是当今管理当局最为强调的事情。国企业三年脱困以后，现在在管理上上一个新台阶，这个台阶的重要内容就是加强成本管理。（二）成本掌握1、成本掌握系统的组成

一个企业的成本掌握系统包括组织系统、信息系统、考核制度和嘉奖制度等内容。

①组织系统：组织是指人们为了一个共同目标而从事活动的一种方式。成本掌握系统必需与企业组织机构相适应，即企业预算是由若干分级的小预算组成的。

②信息系统：成本掌握系统的另一个组成部分是信息系统，也就是责任会计系统。

③考核制度：考核制度是掌握系统发挥作用的重要因素。

④嘉奖制度：嘉奖制度是维持掌握系统长期有效运行的重要因素。2、成本掌握的基本原则

①经济原则：是指因推行成本掌握而发生的成本，不应超过因缺少掌握而丢失的收益。

②因地制宜原则:是指成本掌握系统必需个别设计，适合特定企业、部门、岗位和成本项目的实际状况，不行照搬别人的做法。

③全员参与原则。

④领导推动原则。由于成本掌握涉及到全体员工，并且不是一件令人欢迎的事情，因此必需由最高当局来推动。3、成本降低与成本掌握有区分

①成本掌握以完成预定成本限额为目标，而成本降低以成本最小化为目标。

②成本掌握仅限于有成本限额的项目；而成本降低不受这种限制，涉及企业的全部活动。

③成本掌握是在执行决策过程中努力实现成本限额；而成本降低应包括正确选择经营方案，涉及制定决策的过程，包括成本猜测和决策分析。

④成本掌握是指降低成本支出的确定额，故又称为确定成本掌握；成本降低还包括统筹安排成本、数量和收入的相互关系，以求收入的提超群过成本的提高，实现成本的相对节省，因此又称为相对成本掌握。4、成本降低的基本原则:以顾客为中心、系统分析成本发生的全过程、主要目标是降低单位成本、要靠自身的力气降低成本、要持续地降低成本。

5、成本降低的主要途径

①开发新产品，改进现有产品的设计，利用价值工程等方法提高产品的功能成本比率。

②、接受先进的设备、工艺和材料。

③、开展作业成本计算、作业成本管理和作业管理。

改进员工的培训，提高技术水平，树立成本意识。三、成本会计什么是成本会计；(二)成本计算制度。

重点了解一下标准成本计算制度。

标准成本计算制度是计算产品的标准成本，并将其纳入财务会计的主要账簿体系的成本计算制度。在标准成本计算制度中，通过产品的标准成本和成本差异列入财务报表，与财务会计有机的结合起来。标准成本制度可以在需要时计算出实际成本，分析实际成本与标准的差异，并定期供应成本分析报告。企业应依据自己成本计算的主要目的和具备的条件，分别接受实际成本计算制度或标准成本计算制度。最终总结一下本章：财务管理的学问结构

成本管理:经理人员为充分顾客要求同时又持续地降低和掌握成本的行动。

l、成本核算，确认以前的管理决策引起的实际成本支出。目的是改进预算、用于掌握、确定存货价值、打算损益、用于改善决策。

2、成本掌握:成本掌握的责任是每个员工。会计人员对成本掌握的贡献在于供应掌握标准、供应结果与预算比较的业绩报告。第二章公司理财的理论基础（基本观念）一、货币的时间价值

（一）货币时间价值的含义

1．定义：货币时间价值是指货币经受确定时间的投资和再投资所提高的价值，也称为资金时间价值。

在理解货币时间价值时要留意把握以下的要点：

（1）货币时间价值是指"增量"，一般以增值率表示；

（2）必需投入生产经营过程才会增值；

（3）需要持续或多或少的时间才会增值；

（4）货币总量在循环和周转中按几何级数提高，即需按复利计算。

2．计算货币时间价值的作用

不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时点上的货币收支不宜挺直比较，必需将它们换算到相同的时点上，才能进行大小的比较和有关计算。

3．货币时间价值的处置

由于货币随时间的提高过程与利息的增值过程在数学上相像，因此，在换算时广泛用法计算利息的方法，即按复利的方法进行折算。

（二）货币时间价值的计算

3．一般年金

（1）一般年金终值

偿债基金（A）：是指为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。

其计算公式为：

式中的为偿债基金系数，系一般年金终值系数的倒数，记作（A/S，i，n）。

（2）一般年金现值

基本公式：

即：P=A×（P/A，i，n）

投资回收额（A）：是指能达到即定的年金现值数额每年应收回的年金数额。

称为投资回收系数，系一般年金现值系数的倒数，记作

（A/P，i，n）。

4．预付年金

（1）预付年金终值

基本公式：

即：S=A×[（S/A，i，n+1）-1]（口诀为：期数加1，系数减1）（2）预付年金现值

基本公式：

即：P=A×［（P/A，i，n-1）+1］（口诀为：期数减1，系数加1）

5．递延年金

递延年金是指第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金。

递延年金支付形式中，一般用m表示递延期数，连续支付的期数用n表示。

①递延年金终值的大小，与递延期无关，故计算方法和一般年金终值相同。

②递延年金现值的计算有两种方法。

第一种方法：P0=A.(P/A,i,n).(P/S,i,m)

第二种方法：P0=A.(P/A,i,m+n)-A.(P/A,i,m)

6．永续年金

永续年金是指无限期定额支付的年金，其特点是没有终值。

（1）现值计算：P=A/i

（2）利率计算：i=A/P

（3）年金计算：A=P.i

7．名义利率和实际利率

名义利率是指当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率。实际利率是指一年内多次复利时，每年末终值比年初的提高率。

实际利率和名义利率之间的换算公式为：案例：1、某人分期付款购房子，房价为80万元，首期付30%，其余分5年按月支付，问每月支付多少（年利率为6%）。2、某人每月月末在银行存1000元，月利率0.5%，三年后能存多少钱。二、风险价值（一）风险及其衡量

1.风险的概念

（1）定义：风险是指在确定条件下和确定时期内可能发生的各种结果的变动程度。

（2）理解：

①风险是"确定条件下"的风险。

②风险是大事本身的不确定性，具有客观性。

③风险的大小随时间连续而转变，是"确定时期内"的风险。

④在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为"风险"。

⑤风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期酬劳的可能性。

2．风险的类别

（1）投资人的风险：市场风险和公司特有风险

①市场风险：是指影响全部公司的因素引起的风险。这类风险涉及全部的投资对象，不能通过多角化投资来分散，因此，又称不行分散风险或系统风险。

②公司特有风险：是指发生于个别公司的特有大事造成的风险。这类风险可以通过多角化投资来分散。这类风险又称可分散风险或非系统风险。

市场风险和公司特有风险的主要区分，在于是否可以通过多角化投资来分散风险。

（2）企业的风险：经营风险与财务风险

①经营风险：市场销售、生产成本变动引起；经营风险使企业的酬劳率变得不确定；固定成本有杠杆作用，使资产收益率转变加大。

②财务风险：因借款而提高的风险；借款利息率固定有杠杆作用，使权益净利率变动比资产净利率变动更大。

3．风险的衡量指标及其计算

(1)概率：概率是用来表示随机大事发生可能性大小的数值

(2)离散型分布和连续型分布

离散型分布：随机变量只取有限个值，并且对应于这些值有确定的概率

连续型分布：随机变量有很多可能的状况消失，对每种状况都赋于一个概率

正态分布：概率分布为对称钟型的随机变量。钟型分布以期望值为轴，左右完全对称。

(3)预期值（期望值、均值）

随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫作随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。

其计算公式为：

(4)方差和标准差

反映随机变量离散程度的指标。

①方差：用来表示随机变量与期望值之离散程度的一个量。其计算公式为：

②标准差：也叫均方差，是方差的平方根。其计算公式为：

标准差是一个确定数,不便于比较不同规模项目的风险大小。两个方案只有在预期值相同的前提下，才能说标准差大的方案风险大。（二）风险与收益的关系

1．基本关系：风险和酬劳的基本关系是风险越大要求的酬劳率越高。风险和酬劳的这种联系，是市场竞争的结果。

风险和期望投资酬劳率的关系可以表示如下：

期望投资酬劳率=无风险酬劳率+风险酬劳率

期望投资酬劳率=无风险酬劳率+风险酬劳斜率×风险程度

上式中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险酬劳斜率取决于全体投资者的风险回避看法，假如大家都情愿冒险，风险酬劳斜率就小，风险溢价不大；假如大家都不情愿冒险，风险酬劳斜率就大，风险附加率就比较大。

2．风险掌握的方法：多角经营和多角筹资案例：ABC公司有两个投资机会，A投资机会是一个高科技项目，风险较大，但收益也较大；B项目是一个老产品且是必需品。假设将来经济状况只有三种：富强、正常、退，有关的概率分布和预期酬劳率如下：经济状况发生概率A项目预期酬劳率B项目预期酬劳率富强0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%求:两个项目的期望值、方差，比较风险大小。第三章筹资决策筹资的基本途径有三种，一是发行股票（向投资者、股东筹资）；二是发行债券（向债券投资者或债权人筹资）；三是银行贷款（向债权人筹资）。本章内容的基本框架为：

本章重点与难点本章重点内容有：一般股的概念及股东的权利；一般股融资的优缺点；股票发行的规定与条件；股票上市的目的与条件；股票上市的暂停与终止；负债融资的特点；短期负债融资的特点；应付账款融资决策；取得长期借款的条件和有关爱护性条款；长期借款融资与长期债券融资的特点；债券的发行价格。

本章难点问题是：放弃现金折扣成本的计算与决策；债券发行价格的计算。

一、一般股筹资

1、一般股权益表决权，②收益权，③股份转让权，④知情权，⑤剩余财产安排权。2、种类①记名和不记名股票，②面值股票和无面值股票，③国家股、法人股和个人股，④A股、B股、H股和N股等等。

（一）一般股的概念及一般股股东的权利

一般股是股份有限公司发行的无特殊权利的股份，也是最基本的、标准的股份。

依我国《公司法》的规定，一般股股东有如下权利：

1．出席或托付代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。这是一般股股东参与公司经营管理的基本方式。

2．股份转让权。依据《公司法》、其他法规和公司章程规定，股东持有的的股份可以自由转让。

3．股利安排恳求权。

4．对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。

5．安排公司剩余财产的权利。

6．公司章程规定的其他权利。

（二）一般股融资的优缺点

1．一般股融资的优点

（1）发行一般股筹措的资本具有永久性，无到期日，不需归还。

（2）发行一般股筹资没有固定的股利负担。由于一般股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。

（3）发行一般股筹集的资本是公司最基本的资金来源，反映公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人供应保障，提高公司的举债力量。

（4）由于一般股的预期收益较高，并可确定程度地抵消通货膨胀的影响，因此一般股筹资简洁吸取资金。

2．一般股融资的缺点

（1）一般股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于一般股风险较高，相应地要求有较高的投资酬劳率。其次，对筹资来讲，一般股股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。比外，一般股的发行费用也较高。

（2）以一般股筹资会提高新股东，这可能分散公司的掌握权。

（三）股票发行的规定与条件

依据我国《公司法》的有关规定，股份有限公司发行股票，应符合以下规定和条件：

1．每股金额相等。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。

2．股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。

3．股票应当载明公司名称、公司登记日期、股票种类、票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。

4．向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。

5．公司发行记名股票的，应当置备股东名册，记载股东的姓名或名称，住宅，各股东所持股份，各股东所持股票编号，各股东取得其股份的日期；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量、编号及发行日期。

6.公司发行新股，必需具备下列条件：前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上，公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在三年内财务会计文件无虚假记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。

7.公司发行新股，应由股东大会做出有关下列事项的决议：新股种类及数额；新股发行价格；新股发行的起止日期；向原有股东发行新股的种类及数额。

（四）股票发行和销售方式及其优缺点

l．股票发行方式

股票发行方式指的是公司通过何种途径发行股票。它可分为两类：公开间接发行和不公开挺直发行。

（1）公开间接发行：指通过中介机构，公开向社会公众发行股票。这种发行方式的发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。但这种发行方式也有不足，主要是手续繁杂，发行成本高。

（2）不公开挺直发行：指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象挺直发行，因而不需经中介机构承销。这种发行方式弹性较大，发行成本低；但发行范围小，股票变现性差。

2．股票的销售方式

股票销售方式指的是股份有限公司向社会公开发行股票时所实行的股票销售方法。股票销售方式有两类：自销和托付承销。

（1）自销方式：指发行公司自己挺直将股票销售给认购者。这种销售方式发行公司可挺直掌握发行过程，实现发行意图，并节省发行费用；但筹资时间较长，发行公司要担当全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力。

（2）托付承销方式：指发行公司将股票销售业务托付给证券经营机构代理。我国《公司法》规定股份有限公司向社会公开发行股票，必需与依法设立的证券经营机构签订承销协议，由证券经营机构承销。

股票承销又分为包销和代销两种具体方法。

(五)股票上市的目的和条件

l.股票上市的目的

股票上市指的是股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。股份公司申请股票上市，一般出自于以下目的：

(1)资本大众化，分散风险。

(2)提高股票的变现力。

(3)便于筹措新资金。

(4)提高公司知名度,吸引更多顾客。

(5)便于确定公司价值。

但股票上市也有对公司不利的一面。主要指：公司将负担较高的信息披露成本；各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业隐秘；股价有时会歪曲公司的实际状况，丑化公司声誉；可能会分散公司掌握权，造成管理上的困难。

2.股票上市的条件

(1)股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。不允许公司在设立时挺直申请股票上市。

(2)公司股本总额不少于人民币5000万元。

(3)开业时间三年以上，最近三年连续盈利；属国有企业依法改建而设立股份有限公司的，或者在《公司法》实施后新组建成的，其主要发起人为国有大中型企业的股份有限公司，可连续计算。

(4)持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行的股份达股份总数的25％以上；公司股本总额超过人民币4亿元，其向社会公开发行股份的比例为15％以上。

(5)公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。

(6)国务院规定的其他条件。

(六)股票上市的暂停与终止

股票上市公司有下列情形之-的，由国务院证券管理部门打算暂停其股票上市：

1.公司股本总额、股权分布等发行转变，不再具备上市条件(限期内未能消退的，终止其股票上市)。

2.公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告做虚假记载(后果严峻的，终止其股票上市)。

3.公司有重大违法行为(后果严峻的，终止其股票上市)。

4.公司最近三年连续亏损(限期内未能消退的，终止其股票上市)。

另外，公司打算解散、被行政主管部门依法责令关闭或者宣告破产的，由国务院证券管理部门打算终止其股票上市。

股份公司的设立公司的组织形式企业的组织形式有三种：独资、合伙、公司。公司分有限责任、无限责任和两合公司。我国公司法上指的公司是有限公司即有限责任公司和股份有限公司。股份有限公司是指全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司担当责任，公司以其全部资产对公司的债务担当责任。我国很多国有企业还不能算严格意义上的公司，必需经过规范和改制。股份有限公司设立条件（一）发起人符合法定人数；（二）发起人认缴和社会公开募集的股本达到法定资本最低限额；（三）股份发行、筹办事项符合法律规定；（四）发起人制订公司章程，并经创立大会通过；（五）有公司名称，建立符合股份有限公司要求的组织机构；（六）有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件。股份有限公司的设立，可以实行发起设立或者募集设立的方式。发起设立，是指由发起人认购公司应发行的全部股份而设立公司。募集设立，是指由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余部分向社会公开募集而设立公司。设立股份有限公司，应当有五人以上为发起人，其中须有过半数的发起人在中国境内有住宅。国有企业改建为股份有限公司的，发起人可以少于五人，但应当实行募集设立方式。股份有限公司发起人，必需依据本法规定认购其应认购的股份，并担当公司筹办事务。股份有限公司的设立，必需经过国务院授权的部门或者省级人民政府批准。股份有限公司的注册资本为在公司登记机关登记的实收股本总额。股份有限公司注册资本的最低限额为人民币一千万元。股份有限公司注册资本最低限额需高于上述所定限额的，由法律、行政法规另行规定。如股份制商业银行注册资本10亿元。发起人可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地用法权作价出资。对作为出资的实物、工业产权、非专利技术或者土地用法权，必需进行评估作价，核实财产，并折合为股份。不得高估或者低估作价。土地用法权的评估作价，依照法律、行政法规的规定办理。发起人以工业产权、非专利技术作价出资的金额不得超过股份有限公司注册资本的百分之二十。国有企业改建为股份有限公司时，严禁将国有资产低价折股、低价出售或者无偿分给个人。以发起设立方式设立股份有限公司的，发起人以书面认足公司章程规定发行的股份后，应即缴纳全部股款；以实物、工业产权、非专利技术或者土地用法权抵作股款的，应当依法办理其财产权的转移手续。发起人交付全部出资后，应当选举董事会和监事会，由董事会向公司登记机关报送设立公司的批准文件、公司章程、验资证明等文件，申请设立登记。股份公司的股权设置股份分类：股份可分为一般股和优先股、有表决权和无表决权股等在我国，一般股股权分为国家股、法人股、个人股和外资股。以募集设立方式设立股份有限公司的，发起人认购的股份不得少于公司股份总数的百分之三十五，其余股份应当向社会公开募集。有限责任公司依法经批准变更为股份有限公司时，折合的股份总额应当相等于公司净资产额。股份公司的的组织机构股份有限公司组织机构由股东大会、董事会、监事会和经理组成。组织机构也叫法人治理结构。法人治理结构是市场经济条件下任何公司制企业都必需建立的一种比较规范的企业领导制度，其基本构成是股东会、董事会、监事会以及经理层，法人治理结构便是这些机构之间形成相互制衡的权责利关系的制度化表现。股东大会是公司的权力机构，依法行使下列职权：（一）打算公司的经营方针和投资方案；（二）选举和更换董事，打算有关董事的酬劳事项；（三）选举和更换由股东代表出任的监事，打算有关监事的酬劳事项；（四）审议批准董事会的报告；（五）审议批准监事会的报告；（六）审议批准公司的年度财务预算方案、决算方案；（七）审议批准公司的利润安排方案和弥补亏损方案；（八）对公司提高或者削减注册资本作出决议；（九）对发行公司债券作出决议；（十）对公司合并、分立、解散和清算等事项作出决议；（十一）修改公司章程。股份有限公司设董事会，其成员为五人至十九人。董事会对股东大会负责，行使下列职权：（一）负责召集股东大会，并向股东大会报告工作；（二）执行股东大会的决议；（三）打算公司的经营方案和投资方案；（四）制订公司的年度财务预算方案、决算方案；（五）制订公司的利润安排方案和弥补亏损方案；（六）制订公司提高或者削减注册资本的方案以及发行公司债券的方案；（七）拟订公司合并、分立、解散的方案；（八）打算公司内部管理机构的设置；（九）聘任或者解聘公司经理，依据经理的提名，聘任或者解聘公司副经理、财务负责人，打算其酬劳事项；制定公司的基本管理制度。股份有限公司设监事会，其成员不得少于三人。监事会应在其组成人员中推选一名召集人。监事会由股东代表和适当比例的公司职工代表组成，具体比例由公司章程规定。监事会中的职工代表由公司职工民主选举产生。董事、经理及财务负责人不得兼任监事。监事会行使下列职权：（一）检查公司的财务；（二）对董事、经理执行公司职务时违反法律、法规或者公司章程的行为进行监督；（三）当董事和经理的行为损害公司的利益时，要求董事和经理予以订正；（四）提议召开临时股东大会；（五）公司章程规定的其他职权。股份有限公司设经理，由董事会聘任或者解聘。经理对董事会负责，行使下列职权：（一）主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议；（二）组织实施公司年度经营方案和投资方案；（三）拟订公司内部管理机构设置方案；（四）拟订公司的基本管理制度；（五）制定公司的具体规章；（六）提请聘任或者解聘公司副经理、财务负责人；（七）聘任或者解聘除应由董事会聘任或者解聘以外的负责管理人员（八）公司章程和董事会授予的其他职权。5、拟上市股份公司的设立程序申请预备阶段评估资产，明确产权关系财务审计成立股份公司并运行报经审批部门审批公开发行股票召开股东大会变更工商登记企业改制为拟上市股份公司的主要要求(1)剥离非经营性资产及退休人员。（2）主营业务突出，禁止将不同类、不相关的资产“捆绑”上市。（3）禁止同业竞争。（4）尽可能避开、削减关联交易。（5）机构独立。（6）禁止公司经理层及财务负责人双重任职。（7）国有资产折股比例不得低于65%。（8）会计报表中收入、成本、费用分割合理。（9）符合产业政策。（10）生产、销售部门应独立。企业改组为上市公司的主要工作提出改组设立申请批准设立股份公司选聘中介机构证券公司立项企业改制方案的实拖发行及上市辅导改制验收提出股票发行上市申请证券公司推举发行核准公开发行股票申请上市股票上市公告并交易、国有企业改组为拟上市股份有限公司的有关问题重组方案的确定重组方案是股份制改造的核心，是资产剥离、人员及机构分别的依据。内容包括发起人简介、股份制改组的总体框架、资产重组、业务重组、机构重组、人员重组、改组后股份公司的状况、募集资金及运用、股份公司的发展规划、非经营性资产的处置、离退休人员的安置等。资产评估依据资产重组方案，对拟纳入股份公司的资产负债进行评估，评估报告需经国有资产管理部门确认，评估后的净资产作为国有股份的折股基数。财务审计会计师对拟上市股份公司三年及一期的财务资料进行审计，编制并出具审计报告。审计报告具体地说明白资产、负债、全部者权益、收入、费用及利润状况。其他资料预备其他资料包括盈利猜测报告、验资报告、法律意见书等。盈利猜测报告对发行股票下一年的利润水平作出猜测，作为确定发行价格的依据。验资报告对投资者投入的资金进行验证，并出具意见，作为工商注册的依据。法律意见书对拟上市企业改制、上市过程中的行为合法性发表意见。招股说明书的内容招股说明书是股票发行最重要的资料之一，其内容较多。股票发行价格及募集资金量确定依据每股收益、市盈率、发行股数、净利润等指标确认。主要指标有：净利润①、每股收益=一般股平均股数每股市价②、市盈率=，该指标反映投资人对每元净每股收益收益所愿支付的价格，市盈率越高，表明市场对公司的将来越看好。股份公司建帐问题股份公司成立后，需建立完善的帐务，结合资产负债的剥离，处理好股份公司与原企业之间的关系，解决财务上的遗留问题。

二、长期负债筹资

负债筹资的特点表现为：筹集的资金具有用法上的时间性，需到期偿还；不论企业经营好坏，需固定支付债务利息，从而形成企业的固定负担；但其资本成本一般比一般股筹资成本低，且不会分散投资者对企业的掌握权。

（一）长期借款筹资

１．取得长期借款的条件和有关爱护性条款

企业向金融部门申请贷款，一般应具备以下条件：

（1）独立核算、自负盈亏、有法人资格；

（2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款方法规定的范围；

（3）借款企业具有确定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；

（4）具有偿还贷款的力量；

（5）财务管理和经济核算制度健全，资金用法效益及企业经济效益良好；

（6）在银行设有账户，办理结算。

长期借款的爱护性条款有三类：一般性爱护条款；例行性爱护条款；特殊性爱护条款。

2．长期借款筹资的特点

与其他长期负债融资相比，长期借款的优点是融资速度快，借款弹性大，借款成本低。主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款用法。

（二）债券筹资

1．发行债券的资格和条件

我国《公司法》规定，股份有限公司，国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券。

中国《公司法》规定，有资格发行公司债券的公司，必需具备以下条件：

（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；

（2）累计债券总额不超过公司净资产额的40％；

（3）最近三年平均可安排利润足以支付公司债券一年的利息；

（4）所筹集资金的投向符合国家产业政策；

（5）债券的利率不得超过国务院限定的水平；

（6）国务院规定的其他条件。

发行公司凡有下列状况之一的，不得再次发行公司债券：

（1）前一次发行的公司债券尚未募足的；

（2）对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。

2．债券发行价格的确定方法

债券的发行价格是债券发行时用法的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。

债券发行价格计算公式为：

式中：n--债券期限；

t--付息期数。

市场利率指债券发行时的市场利率。

3．债券筹资的优缺点：

与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大。但是，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。

三、短期筹资与营运资金政策主要形式：1、商业信用：在商品交易中由于延期付款或预收贷款所形成企业之间的借贷关系。包括：应付帐款、应付票据、预收帐款等。2、短期借款：期限不超过一年的借款，包括在生产周转借款、临时借款、结算借款等。（一）短期负债融资的特点：

1.融资速度快，简洁取得；

2.融资富有弹性；

3.融资成本较低；

4.融资风险高。（二）应付账款融资决策：

l.应付账款融资现金折扣的意义。

卖方利用应付账款方式促销，而买方通过延期付款则等于向卖方借用资金购进商品，可以充分短期的资金需要。应付账款可以分为：免费信用、有代价信用和展期信用。

2.放弃折扣的隐含利息成本。

如果买方企业放弃现金折扣，企业便要担当因放弃折扣而造成的隐含利息成本，即一种机会成本。其计算公式为：

公式表明：放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向转变，与信用期的长短反方向转变。

3.利用现金折扣的决策

(1)假如能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是-种机会成本)的利率借人资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。

(2)假如折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。

(3)假如企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。

(4)假如面对两家以上供应不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。(三)短期借款

短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。

依据国际通行做法，银行发放短期借款往往带有一些信用条件，主要有：

信贷限额、周转信贷协定、补偿性余额、借款抵押、偿还条件、其他承诺。(四)营运资金政策

营运资金政策包括营运资金持有政策和营运资金融资政策，它们分别探究如何确定营运资金持有量和如何筹集营运资金两个方面的问题。

1．营运资金持有政策

营运资金持有量的确定，就是在收益和风险之间进行权衡。较高的营运资金持有量，风险性较小，但会降低企业的收益性。较低的营运资金持有量，收益性较高，但会加大企业的风险。我们将持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策；而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策。前者的收益、风险均较低；后者的收益、风险均较高。介于两者之间的，是适中的营运政策。

2．营运资金筹集政策

营运资金筹集政策，主要是就如何安排临时性流淌资产和永久性流淌资产的资金来源而言的，一般可以区分为三种，即协作型筹资政策、激进型筹资政策和稳健型筹资政策。协作型筹资政策的特点是：对于临时性流淌资产，运用临时性负债筹集资金充分其资金需要；对于永久性流淌资产和固定资产（统称为永久性资产，下同），运用长期负债、自发性负债和权益资本筹集资金充分其资金需要。激进型筹资政策的特点是：临时性负债不但融通临时性流淌资产的资金需要，还解决部分永久性资产的资金需要。稳健型筹资政策的特点是：临时性负债只融通部分临时性流淌资产的资金需要，另一部分临时性流淌资产和永久性资产，则由长期负债、自发性负债和权益资本作为资金来源。第四章、资金成本和资本结构

本章内容与前述第四章投资管理、第七章筹资管理有着特别亲密的联系。可以说，资本成本是联系投资和筹资的纽带，其关系可以通过下图表示：资本成本是联系投资和筹资的组带

（图表9-1）

学习本章内容时，应特殊关注其联系，以便全面把握学问点。在学习时要生疏有关概念、计算公式和书中的例题。本章内容的基本框架为：

本章重点与难点本章的重点内容有：打算资本成本凹凸的因素；个别资本成本的计算；加权平均资本成本的计算；边际资本成本的含义、计算和应用；经营杠杆系数的计算及其说明的问题；财务杠杆系数的计算及其说明的问题；总杠杆系数的计算与作用；每股收益无差别点的计算和应用；最佳资本结构的含义。本章难点问题是：边际资金成本的概念和计算；经营杠杆系数、财务杠杆系数的计算及说明的问题；每股收益无差别点的计算和应用。

一、资本成本

(一)资金成本概述

1.概念：

资金成本是指企业为筹集和用法资金而付出的代价。资金成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等；资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款、发行债券的利息，等等。2、作用:

(1)对于企业筹资来讲,资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业要选择资金成本最低的筹资方式。

(2)对于企业投资来讲，资金成本是评价投资项目、打算投资取舍的重要标准。投资项目只有在其投资收益率高于资金成本时才是可接受的。

(3)资金成本还可作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。在投资决策中，资本成本是打算投资项目取舍的标准之一，比如：用项目的收益率与该项目的资本成本比较;在企业业绩评价中，用法资本成本与内部收益率比较，其关系如下：

企业的内部收益率=资本成本，则股东财宝不变；

企业的内部收益率>资本成本，则股东财宝提高；

企业的内部收益率<资本成本，则股东财宝削减。

3.打算资本成本凹凸的因素:总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。

（二）个别资本成本1．长期借款成本

（1）特点：借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用；筹资费很小时可以略去不计。

（2）计算

一次还本、分期付息状况下：

K1=K(1-T)

式中：Lt-长期借款年利息；

L-长期借款筹资额；

F1-长期借款筹资费用率；

K-所得税前的长期借款资本成本；

K1-所得税后的长期借款资本成本；

P-第n年末应偿还的本金；

T-所得税率。对个别资本成本的计算，有关一般股成本一般股股东要求的收益率，可接受股票价值法和资本资产定价法

股票价值法:依据是投资者要求股利不断提高

预期酬劳率=总股利/总股价+股利提高率

=每股股利/股价+股利提高率

增发股票时，有确定的筹资费率，故改为:

预期酬劳率=[每股股利/(股价*（1-费率)]+股利提高率

资本资产定价法:投资是有风险的，投资者要求得到风险回报

预期酬劳率=无风险酬劳率+β*(平均风险报酣率一无风险报就率)2．债券成本

（1）特点：债券利息应计人税前成本费用，可以起到抵税的作用；债券筹资费用一般较高，不行省略。

（2）债券资金成本的计算公式为：

式中：Kb--债券资金成本；

Ib--债券年利息；

T-所得税率；

B--债券筹资额；

Fb--债券筹资费用率。

若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。

假如将货币时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期借款成本计算相同。

计算公式为：3．留存收益成本

计算留存收益成本的方法主要有三种：

（1）股利提高模型法-假定收益以固定的年提高率递增。计算公式为：

式中：Ks-留存收益成本；

Dc-预期年股利额；

PC-一般股市价；

G-一般股利年提高率。

（2）资本资产定价模型法-依据"资本资产定价模型"公式计算：

一般某企业一般股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高，在5%左右；而通常的状况下，接受4%的平均风险溢价。4．一般股成本这里的一般股指企业新发行的一般股。计算公式为：（三）加权平均资本成本加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：

计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。任何一家企业的筹资方式都是多样化的。在筹资决策时，仅把握个别资本成本是不够的，需要计算全部长期资金的成本，全部长期资金成本是接受加权平均的方法计算出来的。即以个别资本占全部资本的比重为权数，计算求得的。（四）边际资本成本1.概念及用途

边际资本成本是指资金每提高一个单位而提高的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所用法的加权平均成本。

企业无法以某一固定资本成原来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过确定限度时，原来的资金成本就会提高。在企业追加筹资时，需知道筹资额在什么数额上便会引起资金成本怎样的转变，这就要用到边际资金成原来决策。

2.边际资金成本的计算。

(1)计算筹资突破点

筹资突破点是指在保持某资本成本率的条件下，可以筹集到的资金总限度。在筹资突破点范围内筹资，原来的资金成本率不会转变；一旦筹资额超过筹资突破点，即使维持现有的资本结构，其资金成本率也会提高。

筹资突破点的计算公式为：

筹资突破点＝可用某一特定成本筹集到的某种资金额／该种资金在资金结构中所占的比重

(2)计算边际资金成本

依据计算出的突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到各种筹资范围的边际资金成本。

二、财务杠杆(一)经营风险与财务风险经营风险是指企业因经营上的缘由而导致利润变动的风险。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调整价格的力量、固定成本的比重。

财务风险指全部资本中债务资本比率的转变带来的风险。影响企业财务风险的是债务资本比率的凹凸。在实际工作中，企业家们常常发觉，销售收入发生很小变动时，往往给利润额带来较大的变动。比如:93年可口可乐公司实际销售收入比92年方案额提高6.8%，同期净利润却提高了30.8%。另一家公司销售收入下降3.6%,其净利润却下降了19.4%。这种状况并不是一家公司特有的，缘由何在呢?这事实上是企业经营政策和融资政策的结果。我们把这种作用称之为杠杆作用。为了介绍有关内容，我们将损益表与财务管理内容的关系列如下表，以加深理解:

项目财务管理内容

销售收入销售收入有风险（不稳定）

-变动成本假设稳定

边际贡献转变程度与收入相同

-固定成本经营杠杆（经营政策打算）

息税前利润更不稳定，经营风险

-按固定利率支付的利息财务杠杆（融资政策打算）

税前利润越发不稳定，财务风险（对息税前利润）

-所得税税务规划，假设税率稳定

税后利润股东收益和风险，总风险（对边际贡献）

-付给股东利润股利政策

留存收益内部筹资，加入资产负债表

(二)经营杠杆系数

1.经营杠杆系数计算

企业经营风险的大小常常用法经营杠杆来衡量，经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息前税前盈余变动率与销售额变动率之间的比率。其计算公式为：

式中：DOL经营杠杆系数；△EBIT息前税前盈余变动额；

EBIT变动前息前税前盈余；

△Q--销售变动量；

Q--变动前销售量。

为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成原来表示。其又有两个公式：

公式一：

式中：DOLQ--销售量为Q时的经营杠杆系数；

P--产品单位销售价格；

V--产品单位变动成本；

F--总固定成本。

公式二：

式中：DOLS-销售额为S时的经营杠杆系数；

S-销售额；

VC-变动成本总额。

2.经营杠杆系数表达的问题

(1)在固定成本不变的状况下，经营杠杆系数说明白销售额提高(削减)所引起利润提高(削减)的幅度。

(2)在固定成本不变的状况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

(3)在销售额处于盈亏临界点前的阶段,经营杠杆系数随销售额的提高而递增；在销售额处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售额的提高而递减；当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。此时企业经营只能保本，若销售额稍有提高便可消失盈利，若销售额稍有削减，便会发生亏损。

3.掌握经营杠杆的途径

企业一般可以通过提高销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。

（三）财务杠杆系数

1．财务杠杆系数的计算

财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：

上述公式还可以推导为：

式中：I-债务利息。

2．财务杠杆系数说明的问题

(1)财务杠杆系数表明息前税前盈余提高引起的每股收益的提高幅度。

(2)在资本总额、息前税前盈余相同的状况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余(投资者收益)也越高。

[例]:某企业基期销售收入为300万元，息税前盈余为20万元：

预期销售收入360万元，息税前盈余44万元。

销售收入转变百分比=(360-300)/300=20%

息税前盈余转变百分比=(44-20)/20=120%

经营杠杆系数(DOL)=120%/20%=6

经济意义:销售收入每变动1%，息税前盈余将变动6%，是销售收入的6倍。3．掌握财务杠杆的途径

负债比率是可以掌握的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

(四)总杠杆系数

1.总杠杆系数的计算:通常把经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。总杠杆的作用程度，可用总杠杆系数表示，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：

2.总杠杆作用的意义：

(1)从中能够估量出销售额变动对每股收益造成的影响。

(2)可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

二、资本结构

(一)融资的每股收益分析

推断资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的转变来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。但每股收益的凹凸不仅受资本结构的影响，还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系，可以运用融资的每股收益分析的方法。

每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。依据每股收益无差别点，可以分析推断在什么样的销售水平下适于接受何种资本结构。

每股收益EPS的计算公式为：

依据每股收益无差别点的定义，能够充分下列条件的销售额（S）或息前税前盈余（EBIT）就是每股收益无差别点，计算公式为：

在融资分析时，当销售额（或息前税前盈余）大于每股收益无差别点的销售额（或息前税前盈余）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当销售额低于每股收益无差别点的销售额时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。

(二)最佳资本结构的推断标准

公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不确定是每股盈余最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资金成本也确定是最低的。案例：某企业方案年初的资金结构如下，资金来源金额（万元）长期债券，年利率9%600优先股，年股利率7%200一般股，40000股800一般股股票每股票面额200元，今年期望股利为20元，估计以后每年股利提高5%。该企业所得税率为50%，假定发行各种证券均无筹资费。该企业现拟增资400万元，有以下两个方案可供选择：甲方案：发行长期债券400万元，年利率10%。一般股股利提高到25元，以后每年还可提高6%。但由于提高了风险，一般股市价将跌到每股160元。乙方案：发行长期债券200万元，年利率为10%。另发行一般股200万元。一般股股利提高到25元，以后每年再提高5%。由于企业信誉提高，一般股市价上升到每股250元。问那种方案较好。资本结构理论指企业长期资金筹集来源的构成的比例关系。1、资本结构原理①、净收入理论：认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资金成本越低，企业的价值就越大。②、净营运收入理论：认为不论财务杠杆如何变动，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。按这种观点推论，不存在最佳的资本结构，筹资决策无关紧要。③、传统理论：认为企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在确定程度内却不会完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处，因而会使加权平均资金成本下降，企业总价值上升。但超过确定程度地利用