悲观预期释放短期存反弹动力

1目录第一部分：周度核心要点分析及策略推荐第二部分：铁矿基本面数据追踪上周三大矿三季报梳理VALE：VALE三季度铁矿石产量8970.1万吨，同比增加0.3

，环比增加21

；三季度发运量7756.9万吨，同比增加2.2，环比增加6

，产量和发运数据略超市场预期。2022年前三季度铁矿石产量22693.7万吨，同比减少2.4

（550万吨），前三季度全球发运量21008.8万吨，同比回落2.9

（620万吨）。三季度VALE产销略超市场预期，若完成全年3.1亿吨目标四季度产量到达8306万吨，与过去几年均值要高200万吨左右，完成年度目标有一定难道，同时2021年VALE全年产量3.16亿吨，预计2022年产量回落800-1000万吨。力拓：力拓三季度铁矿石产量8434.2万吨，同比增加1.2

，环比增加7.3；三季度发运量8292万吨，同比回落0.53

，环比增加3.4

，产量和发运符合市场预期。2022年前三季度铁矿石产量23468.8万吨，同比减少0.39

（100万吨），前三季度全球发运量23428.9万吨，同比回落1.35

（320万吨）。三季度力拓产销基本符合市场预期，完成2022年3.2亿吨目标四季度产量要达到8530万吨，与过去几年均值基本持平，完成全年目标难度不是很大，今年产量与2021年3.2亿吨相比持平。BHP：三季度产销报告，产量方面：2022年第三季度，皮尔巴拉业务（100

）为7210万吨，环比增加1，同比增加2

。销量方面：必和必拓三季度总销量7027.6万吨，环比减3

，同比减少1

；其中粉矿销量4269.6万吨，块矿销量1956.1万吨。必和必拓2023财年（2022.07-2023.06）铁矿石目标指导量2.78-2.9亿吨（100

基准）。VALE季度产量（万吨） 力拓季度产量（万吨） BHP季度产量（万吨）0200040006000800010000一季度二季度三季度四季度2019 2020 2021 20220200040006000800010000一季度二季度三季度四季度2019 2020 2021 2022800070006000500040003000200010000一季度二季度三季度四季度2019 2020 2021 20222非主流矿发运仍是影响供应的最大变量200022002400260018001/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/1 12/12017澳巴铁矿全球发运量（万吨）2018 2019 2020 202120225006007008004001/12/1 3/111/112/1非澳巴铁矿全球发运量（万吨）2020 2021 202270080090010001100120013001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1非四大矿全球发运量（万吨）2020 2021 2022310月14日当周，澳巴全球发货量2161.7万吨，环比回落25.4万吨，其中澳洲发货量1574.2万吨，环比增加15万吨，巴西发货量587.5万吨，环比回落40万吨。非主流矿来看，10月14日当周全球发运量471.7万吨，环比增加126万吨，非主流矿发运有所恢复。非四大矿全球发货量948万吨，同比增加223万吨，今年澳巴非主流发运有近200万吨增量。非主流发运仍是影响供应的较大变量。近期来看，非主流矿发运难见回升，海外能源成本上升以及俄乌冲突影响还在，四季度环比三季度预计有所好转，但同比预计仍会大幅回路。港口难以进入累库阶段截止10月21日，进口铁矿港口总库存12913万吨，环比回落80万吨，同比回落1133万吨。港口库存处于偏低位置，当前基本面来看港口预计很难进入累库阶段。供需来看，供应端持续收缩并未改变，国内需求预计较难进一步走弱，国内铁矿供需缺口难以回补。近期市场交易的核心并未在港口库存上，短期趋势性累库或去库的倾向都很难看到。更多的关注点在于弱需求的预期对上游的传导。进口铁矿港口库存分品种占比（元/吨）55%60%65%70%75%80%85%0%5%10%15%20%25%2017-012018-012019-012020-012021-012022-01块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右10000120001400016000180001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1

12/12017进口铁矿港口库存（万吨）2018 2019 2020 2021202212000130001400015000160001700018000190001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1进口铁矿港口+压港库存（万吨）2018 2019 2020 202120224钢厂持续采用低库存策略9000100001100012000130001400015000160001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/12017247钢厂进口铁矿库存（万吨）2018 2019 2020 20212022300040005000600070001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/12017钢厂厂内库存（万吨）2018 2019 20202021202216000180002000022000240001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/12018进口铁矿总库存（万吨）2019 2020 20212022截止10月21日，247钢厂库存9431万吨，环比增加35万吨，同比降低1001万吨。分开来看，钢厂厂内库存3240万吨，环比降低146万吨，同比回落1274万吨，进口铁矿港口+钢厂总库存17716万吨，环比回落209万吨，同比回落4276万吨。钢厂总库存持续处于低位，厂内库存同比降幅更大。从目前库存结构以及供需来看，钢厂同比去年仍低近10

，相较于2019年和2020年钢厂被动低库存，当前钢厂仍未改变主动低库存策略。5港口铁矿成交回落，情绪面有所走弱螺纹盘面利润与高中低品价差（元/吨）进口铁矿港口成交量（万吨）以往历史数据表明，进口铁矿港口成交量高低往往与铁矿供需基本面相关性较高。近期铁矿成交量持续较弱，市场信心有所走弱。本周市场整体走势偏弱，钢厂利润持续低位运行，进口铁矿港口高中低品价差走势分化。本周卡粉-PB粉价差小幅走扩，环比增加10元/吨，PB粉-超特粉价差回落，环比降5元/吨。2050801101401702001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/1201820192020202120220100200300400500-10020050011008001400170020002019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉6废钢日耗预计维持低位运行2022年废钢消耗量大幅低于过去几年同期水平，年初至今钢厂废钢日耗同比回落30

，处于近几年日耗量绝对低位，钢厂废钢消耗量回落近5000万吨。考虑在钢厂废钢库存绝对历史低位情况下，当前至年底预计钢厂废钢日耗低位运行，在去年四季度低基数背景下预计持续回落，全年废钢消耗量预计回落25

。测算下来，四季度消耗量预计回落近800万吨。10203040506070801/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/112/12018255钢厂废钢日耗（万吨）2019 2020 20212022110010009008007006005004003001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/12018255钢厂废钢库存（万吨）2019 2020 202120225001000150020002500200040003500300025004500550050002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2华东电炉成本利润（万吨）华东铁水成本（不含税）江苏转炉螺纹成本（15％废钢比，含税）华东螺废价差（螺纹-废钢，含税）7下游钢材低库存，需求存恢复预期钢厂从当前产业基本面来看，下半年市场相较于上半年发生显著变化，上半年从钢材基本面来看是强预期逻辑主导价格走势，现货层面是二季度钢材库存并没有进入季节性去库阶段，从3月份至6月下旬，钢材总库存几乎维持不变。进入10月份钢材供应端存一定扰动，需求端在去年低基数背景下同比难以大幅回落，同时在下游钢材低库存背景下价格难以进入下跌通道。总结来说，在钢材需求旺季且低库存背景下，需求端若恢复较好，市场很容易交易一个中短期供需错配的行情，而年中6月份从终端钢材高库存、淡季弱需求所引发的自下而上导致产业链价格的崩塌很难发生。1902002102202302402502601/12/1 3/14/15/16/17/18/19/1 10/1 11/112/12018247钢厂日均铁水产量（万吨）2019 2020 2021 2022300500700900110013001/12/1 3/110/1 11/1 12/12017钢材表观需求（万吨）2018 2019 202020212022110001000090008000700060005000400030001/12/1 3/14/1 5/16/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/120174/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1全国钢材总库存（万吨）2018 2019 2020202120228投资逻辑与交易策略9四季度：国内钢材需求端预计回落500万吨，废钢消耗量预计回落800万吨，钢材库存环节预计去库1000万吨，测算下来铁水产量预计增加超过1300万吨，折247口径钢厂铁水产量增加15万吨，折算铁矿需求量预计增加2300万吨（考虑钢材库存环节）。近期交易逻辑：上周铁矿价格延续走弱，主要原因一是市场对于需求端的悲观预期，当前市场终端地产需求仍处低位，市场预期四季度难见显著好转，黑色市场价格持续回落；二是市场认为当前铁水产量240万吨左右基本处于近期高点，后期存较快回落风险，铁矿盘面价格下跌提前交易预期。后市来看，当前市场较难再次交易终端需求的悲观预期，黑色市场价格难以进入下跌通道，同时铁矿期限呈现主力合约强基差、远月贴水结构已经较大部分交易悲观预期；另一方面是当前下游钢材市场低库存、且需求存恢复预期的背景下市场可能交易一个中短期供需错配行情，价格存较强的反弹动力。交易策略：单边价格底部可逐步逢低做多，跨期套利1/5正套为主。目录10第二部分：铁矿基本面数据追踪第一部分：周度核心要点分析及策略推荐全球四大矿发运量9008007006005004003002001001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1VALE全球发运量(万吨)2018 2019 2020 202120221002003004005006007001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/1力拓发运至中国(万吨)2018 2019 2020 202120221002003004005006007001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1BHP发运至中国(万吨)2018 2019 2020202120221002003004005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/1FMG发运至中国(万吨)2018 2019 2020 2021202211进口铁矿利润-10010020030040001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1卡粉进口利润(元/吨)2017 2018 2019 202020212022-100-500501001501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1

11/112/12017PB粉进口利润(元/吨)2018 2019 20202021202250150250350-50

1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12017PB块进口利润(元/吨)2018 2019 202020212022-50-100-1501501005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/12017超特粉进口利润(元/吨)2018 2019 2020 2021202212进口铁矿高中低品价差5004504003503002502001501005001/19/1 10/1 11/112/1卡粉-PB粉(元/吨)2018 2019 2020 202120220501001502002501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1PB粉-超特粉(元/吨)10/111/112/1纽曼粉-金布巴粉(元/吨)2018 2019 2020 2021202201002003004005001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1PB块-PB粉(元/吨)2018 2019 2020202120225004504003503002502001501005002018 2019 2020 202120221/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1

12/1-10013进口铁矿港口库存进口铁矿贸易矿库存(万吨)进口铁矿澳洲矿库存(万吨)3000400050006000700080009000100001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12017 2018 2019 2020 2021202250006000700080009000100001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1

12/12017 2018 2019 2020202120225800530048004300380033002800230018001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/1进口铁矿巴西矿库存(万吨)2017 2018 2019 2020 2021202280009000100001100012000130001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/1进口铁矿澳洲巴西矿库存(万吨)2017 2018 2019 2020 2021202214钢厂废钢日耗可能进入回落空间102030405012/1147家样本钢厂废钢日耗(万吨）2018 2019 2020 2021 202251015202530354012/1132家高炉钢厂废钢日耗(万吨)2018 2019 2020 202120222003004005006007001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/112/11/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1147家样本钢厂废钢库存(万吨）2018 2019 2020 2021 202225201510501/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/11/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/189家钢厂短流程废钢日耗(万吨)2018 2019 2020 2021 202215进口铁矿到港量1600180020002200240026001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1进口铁矿45港到港量(万吨）2018 2019 2020 202120222302502702903103301/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/1

12/145港日均疏港量(万吨)2018 2019 2020 2021202216当前最优交割品为中高品粉-5040035030025020015010050