公司财务管理补充第二篇-答案

第四章课后习题1.有效市场指的是什么？具有哪些特征？有效市场假说是指：如果在一个资本市场中，价格完全反映了所有可获得的信息，那么这个市场就是有效市场。证券价格对有关信息的反应速度越快、越全面，资本市场就越有效率。2.市场有效性存在哪些形式？依据证券价格对三个层次信息的反映能力与水平，资本市场的有效性分为三种类型，即弱式有效、半强式有效和强式有效。弱式有效市场是资本市场有效性的最低层次。市场价格只能充分反映所有过去的信息，包括证券的成交价、成交量、卖空金额、融资金额等，不能反映未来市场信息。半强式有效市场中，市场价格能充分反映出所有已公开信息，包括成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。强式有效市场是资本市场有效性的最高层次。在这种市场状态下，市场价格能充分反映所有信息，这些信息包括历史的、已公开的、尚未公开但已经发生的信息。3.系统性风险和非系统性风险的差别是什么？系统性风险即市场风险,即指由整体政治、经济、社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险不能通过分散投资加以消除,因此又被称为不可分散风险。系统性风险可以用贝塔系数来衡量。非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，例如，公司的工人罢工，新产品开发失败，失去重要的销售合同，诉讼失败或宣告发现新矿藏，取得一个重要合同等．这类事件是非预期的，随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大的影响．这种风险可以通过多样化投资来分散，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消．由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，所有也称”特有风险”，由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，也称”可分散风险”．4.为什么系统性风险无法用证券组合来分散掉？系统性风险的特点是：对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响。系统性风险造成的后果带有普遍性，其主要特征是几乎所有的股票均下跌，投资者往往要遭受很大的损失。正是由于这种风险不能通过分散投资相互抵消或者消除，因此又称为不可分散风险。5.什么是证券市场线？什么是资本资产定价模型？证券市场线（SecurityMarketLine，缩写为SML），就是CAPM模型的图示形式，它主要用来说明投资组合的收益率与系统风险β系数之间的关系，即SML揭示了市场上所有风险资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的.6.在功能完备的市场上，风险和收益存在什么样的基本关系？在一个完全竞争的市场，风险和收益往往是同方向变化的，风险高的投资收益率高，风险低的投资收益率低。高收益低风险的投资必然会吸引更多的投资者介入而逐渐降低收益。

7.贝塔系数在资本资产定价模型中有什么重要作用？它是用来测量什么的？从风险的量化方法看，β系数反映了证券或证券组合对市场组合方差的贡献率。市场组合方差是市场中每一个证券方差的加权平均值，权重是单一证券投资比率，因此，βP可以作为单一证券或组合的风险测定。从收益角度看，β系数反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益率水平变化的敏感性。另外，β系数也是衡量系统风险水平的指数。当β系数大于1时，该资产风险大于市场平均风险。8.套利定价理论的基本假设是什么？（1）资本市场是完全竞争的，无摩擦的；（2）投资者是风险厌恶的，且是非满足的。当具有套利机会时，他们会构造套利组合来增加自己的财富，从而追求效用最大化；（3）所有投资者有相同的预期。9.某一股票的预期收益率为16%，β系数为1.2，无风险收益率为5%，市场的预期收益率是多少？解：由资本资产定价模型E(r)=Rf+(Rm-Rf)βiE(r)=16%；Rf=5%；β系数为1.2求得Rm=14.17%10.某股票预期收益率为18%，β系数为1.4，市场预期收益率为14%，那么无风险收益率是多少？解：由资本资产定价模型E(r)=Rf+(Rm-Rf)βiE(r)=18%；β系数为1.4；Rm=14%求得Rf=4%11.某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合下的风险收益率为13.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。要求：（1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小；（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率；（3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率；（4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率；（5）比较甲、乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。解：（1）从β系数来看，A股票的风险大于组合的风险；B股票等于组合的风险；C股票小于组合的风险。（2）由资本资产定价模型E(r)=Rf+(Rm-Rf)βiE(r)A=8%+（12%-8%）×1.5=14%（3）甲种投资组合的β系数=1.5×50%+1.0×30%+0.5×20%=1.15风险收益率=Rf+(Rm-Rf)β=8%+（12%-8%）×1.15=12.612.计算下面两种股票的预期收益和标准差。经济状况概率股票A的收益率股票B的收益率衰退0.200.04-0.20一般0.500.080.20繁荣0.300.160.60解：E(r)A=0.20×0.04+0.5×0.08+0.30×0.16=0.096E(r)B=0.20×（-0.20）+0.5×0.20+0.30×0.60=0.24σA2=0.2×（0.04-0.096）2+0.50×（0.08-0.096）2+0.3×（0.16-0.096）2=0.001984σA=0.0445σB2=0.2×（-0.20-0.24）2+0.50×（0.20-0.24）2+0.3×（0.60-0.24）2=0.0784σB=0.2813.某公司打算购入A和B两只不同公司的股票，预测未来可能的收益率情况如下表所示：经济形势概率A收益率B收益率很不好0.1-22.0%-10.0%不太好0.2-2.0%0.0%正常0.420.0%7.0%比较好0.235.0%30.0%很好0.150.0%45.0%已知市场组合的收益率为12％，无风险利率为4％，要求：（1）计算A、B两只股票的β系数；（2）若A、B股票投资的价值比例为8：2，计算两只股票组成的证券组合的β系数和预期收益率。解：（1）E(r)A=0.1×（-0.22）+0.2×（-0.02）+0.40×0.2+0.2×0.35+0.1×0.5=17.6%E(r)B=0.1×（-0.1）+0.2×0+0.40×0.07+0.2×0.30+0.1×0.45=12.3%A股票的β系数=（17.6%-4%）/（12%-4%）=1.7B股票的β系数=（12.3%-4%）/（12%-4%）=1.0375（2）两只股票组成的证券组合的β系数=0.8×1.7+0.2×1.0375=1.5675组合的预期收益率=4%+（12%-4%）×1.5675=16.54%第五章课后习题1.影响债券内在价值的因素是什么？内在因素：债券的期限；债券的票面利率；债券的信用等级；提前赎回条款。外在因素：基础利率；市场利率；通货膨胀水平；汇率风险。2.影响股票定价的因素是什么？内部因素：净资产；盈利水平；股利政策；公司重组等外部因素：宏观经济因素；行业因素；社会心理因素等3.债券定价的五个基本定理是什么？定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。定理二：当债券的市场价格低于债券面值（即债券贴水出售）时，投资者到期收益率高于债券票面利率；当债券的市场价格会高于债券面值（即债券升水出售）时，投资者到期的收益率低于债券票面利率。定理三：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，价格折扣或升水会随到期日的接近而减少，或者说价格越来越接近面值。定理四：当债券的收益率不变，随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减小，并且是以递增的速度减小。反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增大，并且是以递减的速度增大。定理五：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。4.某公司在2000年发行了一笔期限为2020年到期，票面年利率5％的债券，每年年末支付利息一次。请问，在2008年12月31日，该债券的价值应该是多少？解：设该债券的账面价值为X，市场利率为i则，2008年12月31日该债券的价值为：X（P/X,i,11）+5%X(S/A,i,9)5.某公司2000年1月1日平价发行新债券,每张债券面值为1000元，票面利率为8%，5年期，每年12月31日付息。问：假定2003年1月1日的市场利率上升到10%,此时债券的市场价格是850元，是否应该购买？你是如何决策的？解：该债券的价值为：1000×8%(S/A,10%,3)+1000(S/P,10%2)=1091.3>8506.长江公司打算发行票面利率为8%、面值为1000元的5年期债券。该债券每年支付一次利息，并在到期日偿还本金。假设你要求的收益率为10%，那么：（1）你认为该债券的内在价值是多少？（2）如果长江公司改为发行面值25元、每年发放固定红利2元的优先股，你会不会购买该优先股呢？解：（1）该债券的内在价值为：1000（P/F,10%,5）+1000×8％（P/A,10%,5）=620.9+80×3.79079＝924.1（2）V＝2/10%=20<股票发行价格，因而不会购买该优先股票。7.某公司债券当前市价为1045元，15年后到期，面值为1000元，每年年末付息一次，票面利率为7％。该债券的到期收益率为多少？解：1045=(1000X7%)XPIVFA(15,i)+1000XPIVF(15,i)用试错插值法求i:当i=7%时,Vb=999.953当i=6%时,Vb=1097.154所以,i=6%+(1097.154-1045)/(1097.154-999.953)X1%=6.54%当债券的市价为1045元时,到期收益率为6.54%8.某公司债券目前的市价为1100元，还有10年到期，票面年利率为8％，面值是1000元，请问该债券的到期年收益率是多少？解：1100＝1000×8％（P/A,i,10）+1000(P/F,i,10)i=7%时，P＝1070.2364i=6%时，P＝1147.19使用插值法，求得i＝6.6％9.某公司债券每年付息70元，面值1000元，10年后到期，假设你要求的收益率为8.5%。则：（1）该债券的价值是多少？（2）当你要求的收益率上升为11%，债券价值如何变动？下降为6%时如何变动？并说明其中的规律。解：（1）债券的价值=70×（P/A,8.5%,10）+1000(P/F,8.5%,10)=902.27（2）当要求的收益率上升为11%债券的价值=70×（P/A,11%,10）+1000(P/F,11%,10)=764.23下降为6%时：债券的价值=70×（P/A,6%,10）+1000(P/F,6%,10)=1129.2对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。10.某公司的普通股去年支付了每股1.32元的红利，预计能以每年7％的增长率持续增长，如果你要求11％的收益率，那么你预期该公司的股票价格应为多少？解：V＝132×（1+7％）/(11%-7%)=38.6111.某公司的股票去年支付红利为每股1.32元，红利预计将以8％的增长率持续增长。则：（1）如果该公司股票目前的市场价格为每股23.5元，那么该公司股票的预期收益率是多少？（2）如果你要求的收益率为10％，那么对你而言，该股票的价值是多少？（3）你会投资该公司股票吗？解：（1）用现金红利增长模型:Vs=D1/(k-g)D1=1.32(1+8%)=1.4256因此,该公司股票的预期收益率k=D1/P+g=1.4256/23.50+8%=14.07%（2）.Vs=1.4256/(10.5%-8%)=57.024（3）.因为市场价格<估值,所以,应该购买该股票.12.现有两项投资，第一项是以1200元的价格在市场上买入一种债券，债券面值为1000元，年利率14％，12年后到期。对于这种风险等级的债券，你要求12％的年收益率。第二项是普通股，面值25元，最近已经支付的红利为每股3元，这家公司的每股收益预计10年内将从4元增至8元，每股红利也将以同样的增长率永续增长。该股票当前的市价为每股25元，你要求的收益率为20％。（1）计算每种证券在你所要求的收益率下的价格。（2）你会接受哪种投资？为什么？（3）如果你要求的收益率变化为：普通股18％，债券14％，那么对于（2）题的回答会如何变化？（4）假设你对普通股要求的收益率为20％，但预期的永续增长率变为12％，那么（1）、（2）题的答案又将如何变化？解：(1)第一项投资V＝1000（P/S,12%,12）+1000×14％（P/A,12%12）=1123.89第二项投资：增长率i,4(S/P,I,10)=8,当i=7%时，S=7.8686;i=8%时，S＝8.63568用插值法求得i=7.03%股票价值为：3（1+7.03％）/(20%-7.30%)=24.76(2).从以上计算可知，债券与股票的价值都小于其购买价格，因而不会接受以上两种投资。（3）债券价值＝1000（P/S,14%,12）+1000×14％（P/A,14%12）=1000股票价值＝3（1+7.03％）/(18%-7.03%)=29.27股票价值>25,所以会选择股票投资。（4）V＝3（1＋12％）/(20%-12%)=42>25,会选择股票投资。第六章课后习题1.资本预算各种方法的优缺点是什么？净现值法，排除了影响利润的许多人为因素，而且对现金流量进行了合理折现，对货币的时间价值给予了足够的重视。同样存在一些缺点，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值法有时无法确定投资项目的优劣。内部收益率法的优点是能够把项目寿命期内所有的收益与其投资成本联系起来，并计算得出项目的收益率，将它与同行业基准投资收益率或预定收益率对比，确定这个项目是否值得投资。但是这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年的净现金流量差异较大时要经过多次测算才能获得内部收益率。投资回收期法的优点是易于理解，计算简便，只要得到的回收期小于预定的回收期，就可考虑接受这个项目。但不论是静态还是动态投资回收期法只注意项目投资回收的年限，而没有直接说明项目的获利能力。盈利指数法注意到了项目的现金流入与现金流出问题，并考虑了货币的时间价值，因此，盈利指数能够真实地反映投资项目的盈亏程度。另外，盈利指数因为是一个相对数，所以可以用于投资规模不同方案之间的比较。但在进行项目之间的比较选择时，会忽视项目初始投资的资金约束。平均会计收益法一般具有容易计算、简单易懂、所需数据相对容易获取的优点。但是，因为采用的会计收益或会计利润，必然包含了会计确认和计量的一些固有缺陷，如没有反映出货币的时间价值、基于会计净收益和账面价值而非现金流量和市场价值等等。另外，基准收益率的确定，会根据个人判断而不同，带有很强的主观性。2.静态回收期法和动态回收期法有什么区别？按静态分析法计算的投资回收期较短，决策者可能误认为经济效益尚可便欣然接受该项目。但若考虑时间价值因素，用贴现法计算出的动态投资回收期，要比用静态方法计算出的静态投资回收期长些，以至于该方案可能被否。但是，动态投资回收期考虑了货币的时间价值，合理地考虑了投资的资金成本，所以，选择动态回收期能更好地衡量投资回收的速度和状况，而静态回收期通常只宜用于辅助评价。3.净现值法和内含报酬率法的差异表现在哪些方面？首先，对于单个投资项目，关键问题在于分清资金的流入量和流出量。只有当投资获得的预期报酬率(IRR)高于资金的机会成本时，项目才是可接受的；反之，项目不可接受。而利用NPV法，不用考虑上述问题。其次，对于互斥投资方案，NPV和IRR法得出的评估结论可能也会产生矛盾。4.某企业正在考虑两个有同样功能、相同风险特征的互斥项目，项目的预期税后现金流如下表所示（单位：元）。年份项目A项目B0-100,000-100,000112,00050,000245,00050,000389,00050,000假设该企业要求的收益率为10%，要求：（1）计算每个项目的净现值；（2）应该选择哪一个项目？解：(1)A项目：NPV=12,000/（1＋10％）1＋45,000/（1＋10％）2＋89,000/(1+10%)3－100,000＝14966.2元B项目：50,000/（1＋10％）3＋50,000/（1＋10％）2＋50,000/(1+10%)－100,000＝36160元（2）从以上方案的比较得知，项目B的净现金流大，所以选择项目B。5.三个互斥项目预期的税后现金流如下表所示，它们有相同的风险特征，企业要求的收益率都是10%（单位：元）。年份项目A项目B项目C0-2,000,000-2,000,000-2,000,0001200,0001,000,000900,00021,100,000900,000900,00031,400,000800,000900,000要求：（1）计算每个项目的净现值。（2）根据计算结果，应该选择哪一个项目？解：(1)A方案：NPV=1400,000/（1＋10％）3＋1100,000/（1＋10％）2＋200,000/(1+10%)－2000,000＝142750元B方案：800,000/（1＋10％）3＋900,000/（1＋10％）2＋1000,000/(1+10%)－2000，000＝253944.3元C方案：900,000/（1＋10％）3＋900,000/（1＋10％）2＋900,000/(1+10%)－2000,000＝14962.9238165元（2）从以上方案的比较得知，方案B的净现金流最大，所以选择方案B。6.三个互斥项目预期的税后现金流如下表所示，它们有相同的风险特征，企业要求的收益率都是10%（单位：元）。年份项目A项目B项目C0-1,000,000-1,000,000-1,000,0001200,000700,000500,0002400,000600,000500,0003900,000200,000500,000要求：（1）计算每个项目的净现值；（2）根据计算结果，应该选择哪一个项目？解：（1）项目A:NPV=900,000/（1＋10％）3＋400,000/（1＋10％）2＋200,000/(1+10%)－1000,000＝188579.9元项目B：NPV=200,000/（1＋10％）3＋600,000/（1＋10％）2＋700,000/(1+10%)－1000,000＝282494.3元项目C：NPV=500，000（P/A,10%,3）-1000,000=243452元（2）根据计算结果，应该选择项目B。7.某两个项目预期的现金流如下表，他们有相同的风险特征，资本成本都是10％（单位：元）。年份项目A项目B0－2000000－2000000120000014000002120000010000031700000400000要求：（1）计算每个项目的净现值。如果项目是独立的，该选择哪一个项目？如果是互斥的，该如何选择?（2）计算每个项目的贴现回收期。如果项目是独立的，该选择哪一个项目？如果是互斥的，该如何选择?（3）计算每个项目的内部收益率。如果项目是独立的，该选择哪一个项目？如果是互斥的，该如何选择?（4）计算每个项目的获利指数。如果项目是独立的，该选择哪一个项目？如果是互斥的，该如何选择?（5）根据对前四个问题的回答，如果项目是独立的，哪个方法可做出最佳的投资决策？如果是互斥的呢？解：（1）NPV（A）=200000XPVIF（1，10%）+1200000XPVIF（2，10%）+1700000XPVIF（3，10%）-2000000=200000X0.909+1200000X0.826+1700000X0.751-2000000=449700(元)NPV（B）=1400000XPVIF（1，10%）+100000XPVIF（2，10%）+400000XPVIF（3，10%）2000000=1400000X0.909+100000X0.826+400000X0.751-2000000=-344400(元)8.某公司有两个投资项目A和B，其现金流如下表所示（单位：元）。年份项目A项目B0-30000-45000113000260002130002600031300026000要求：（1）如果该公司采用获利能力指数法，其要求收益率是9%，该公司接受哪个项目？（2）如果采用净现值法公司会选择哪个项目？（3）解释为什么（1）和（2）会出现不同的结果。解：（1）PIA==13000×（PPIB==2600×（P所以该公司接受B项目（2）NPV（A）=13000×（NPV（A）=2600×（所以应该选择B项目（3）本题尚未产生不同的结果，但现实中因为盈利指数法和NPV法在评估不同的初始投资额、不同的现金流量、不同的项目期限时会产生不同的结论，但一般以NPV法为准。第七章课后习题1.风险调整贴现率法的计算公式是什么？该方法有什么优缺点？答：风险调整贴现率的计算公式为：K=i+bQ风险调整贴现率法的优点：在竞争的市场环境中，风险调整贴现率法能够通过调整项目在不同经济状态下的现金流贴现率，及时反映并规避市场风险。通过风险调整贴现率法，可以让不同种类的项目具有不同的贴现率，从而投资于更具盈利能力或能更快收回投资成本的项目。风险调整贴现率法的缺点：