《财务管理理论与实务》第八章 股利分配决策

第八章股利分配决策第一节股利分配概述第二节股利政策理论第三节股利政策实践第五节股票分割与反分割目录第四节股票回购第一节股利分配概述一、股东及其权利公司所有权（投票权）剩余利润请求权股份转让权

剩余财产请求权股东权利提供资本自负盈亏第一节股利分配概述股利支付方式现金股利上市公司分配股利时直接向股东分派现金。股票股利上市公司以公司股票代替现金向股东分配。负债股利上市公司以债券、远期票据等作为股利分派。财产股利用商品或其它资产来发放股利。（二）现金股利与股票股利的区别适用条件不同现金流量充足VS现金短缺或有比较好的投资机会股利性质差异流动资产和股东权益减少同等数额VS流动资产和股东权益不变对公司财务的影响不同所有者权益和公司资产的减少VS所有者权益和公司资产不变对股东的影响不同缴纳个人所得税VS不需缴纳个人所得税。第一节股利分配概述第一节股利分配概述三、股利分配程序我国股份有限公司股利分配的一般顺序：1.弥补以前年度亏损2.提取法定公积金3.提取任意公积金4.支付优先股股利5.支付普通股股利2022/11/2肖万华南理工大学工商管理学院现金股利流程周四1月15日DeclarationDate宣告日周三1月28日周五1月30日周一2月16日Ex-dividendDate除息/权日RecordDate登记日PaymentDate支付日2022/11/2肖万华南理工大学工商管理学院第二节股利政策理论股利政策企业应该现在把现金发放出去，还是现在进行现金投资以后再以现金支付股利。股利政策无关论即，股利政策与公司价值或股东财富是无关的。股利政策是股利发放的时间模式。股利政策只是支付股利还是保留资金再投资的决策而已！因为，再投资的收益最终还是归还给股东。2022/11/2肖万华南理工大学工商管理学院图示：除权日的股票价格下降-t-2-10+1+2t$1：除息日股票价格降低额价格=$10价格=$9股票价格将会在除息日下降，幅度约等于股利（时间点为0）除息前(时间点为–1) 股利=$0 价格=$10除息日(时间点为0）

股利=$1 价格=$9ExDate第二节股利政策理论（二）股利相关论“一鸟在手”（Bird-in-the-hand）理论一鸟在手胜于双鸟在林：现金股利是抓在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林中的鸟，随时可能飞走。税差理论少支付股利而将更多收益留存下来而再投资，以期提高股价，即将股利转化为资本利得——资本利得所得税率要低于股利所得税率：低股利、推迟支付。代理成本理论高股利减少管理者可支配的自由现金流，从而减少管理者侵害股东利益；公司更多地依赖资本市场重新融资，则使管理层更频繁地接受市场的监管:高股利政策。（二）股利相关论信息传递理论经理人比股东了解公司，股利政策向外部市场传递信息：开始支付股利或提高股利分配表明，经理人自信其公司未来收益足以满足新项目投资与股利支付；尤其是股利增长策略，它表明了公司正常利润水平的不断增长。顾客效应（ClienteleEffect）理论在MM理论基础上发展起来的：边际税率高的股东偏好低股利，而边际税率低的偏好高股利。任何股利政策都不能满足所有投资者，而只能吸引特定偏好的投资者。一旦市场处于均衡状态，就没有公司能够通过改变股利政策来影响股票价格，即在市场均衡时股利政策与公司价值是无关的。第二节股利政策理论第三节股利政策实践一、股利政策的类型剩余股利政策：优先满足净现值大于零的项目某公司2013年税后利润为3000万元，盈余公积的计提比例为20%，负债权益比为1：3。公司计划2014年投资2000万元，在保持资本结构不变情况下按照剩余股利政策确定2013年公司可分配的股利。2013年可供分配利润3000（1-20%）=2400万元。

剩余股利政策时：负债权益比为1：3，即2014年的2000万元中权益资金为20003/4=1500万元。

所以，公司2013年利润能够用于分配的数额为2400-1500=900万元。第三节股利政策实践一、股利政策的类型固定股利政策固定股利支付率：净利润的固定支付率发放股利。与公司盈利水平密切相关，不会造成财务负担；但是，会有较大波动，不利股价稳定和公司形象。稳定增长股利：保持每股股利稳定增长。有利于传递公司业绩稳定增长的信息但是，会造成比较大的财务压力，仅适合于成长或成熟阶段的公司。第三节股利政策实践一、股利政策的类型折中的股利政策按照利润的某个最低水平，即任何情况下都可以维持的比例来支付股利。根据重要性排列，折中股利政策的目的有：保留盈余支持NPV为正的项目；避免削减股利；避免产生增发新股的要求；维持目标债务-股权结构比例；维持目标股利支付水平。第三节股利政策实践二、股利政策影响因素约束条件契约约束：债务合同中规定债务人股利支付比例法律约束：利润分配顺序、资本充足率、资本保全等规定现金约束投资机会财务状况资本结构、股权结构、资本成本行业与生命周期投资机会行业内相似，不同行业之间存在差异。不同生命周期阶段，经营状况、经营风险都不相同，现金流创造能力、资本需求水平会有巨大差异。信息传递效应第四节股票回购股票回购（ShareRepurchase）上市公司购回本公司一定数额发行在外股票的行为。公开市场回购与普通投资者一样，按市场价格回购。现金要约回购公开向市场发出要约，平等地向全体股东提供出售所持股票的机会。协议回购私下与股东协商回购本公司股份。

交换要约向股东发售债券、优先股交换回本公司股票。可转让出售权赋予股东一定期限内以特定价格主动选择向公司售回。第四节股票回购股票回购的动机优化资本结构股权资本减少，杠杆率提高。向市场传递信号积极信号？!消极信号？有利于股息避税现金股利按普通收入纳税，而资本利得免税或低税。阻止恶意收购股票回购导致股价上升和流通在外的股票数量减少，可以使恶意收购方要获得公司控制权变得更为困难。第五节股票分割与反分割股票分割一股拆成多股效应降低每股交易价格；刺激股价上涨：更多股息或收益的未来希望。股票反分割以一换多效应