中俄货币互换综评

中俄货币互换协议对中国的短期影响和

长期意义评述货币互换”协议是限定了总量和期限之下的一个动态协议，就算不考虑贸易和人民币国际化等层面，仅协议本身的纸面汇率来算，实际损失还要看双方在这一协议内具体执行情况，以及整个过程当中卢布和人民币汇率的整体变化，不能简单的因一、两天或一、两个月的汇率变动就来判断一次“货币互换”的得失。具体来说，该协议只有实际发起和动用，才会互换一笔资金到对方账户上去。虽然央行没有披露协议细节，但现在来看只是签了协议，备用性质，还没有发生实际的债权/债务关系。该协议实际执行时，也应该是按一定的汇率和利率条件，更接近于即时汇率来计算应互换的双方金额。一、货币互换使中国承受的短期损失：假设双方都动用了一定额度，一定期限后双方还需归还各自货币，金额是原本金加利息，看上去对双方并没有造成太大的汇率风险。不过需要注意的是，当“互换”资金进入了商业金融机构，并用于企业融资，汇率下跌就会给企业造成很大风险。如果签署协议当天中国央行就从俄罗斯央行“换了”卢布，又将卢布通过国内商业银行贷款给了跟俄罗斯有关的进出口企业，那么在卢布此轮贬值过程中，这些企业将遭到很大的损失。不过汇率风险在任何国际贸易当中都会存在，市场不可能没有风险，市场经济的价值就是要让市场参与主体承担应该承担的风险。不能因为汇率风险而停止基于通盘考虑的“货币互换”协议。也就是说，从短期层面看，由于卢布汇率短期大幅下跌是大概率事件，在此期间如果俄罗斯动用中俄货币互换协议，由此带来的情况是：俄罗斯运用购买力相对较高的一定数额人民币，换取了协议约定时间的购买力相对较低的一定数额卢布，中国承担卢布贬值的风险是大概率事件。央行角色不过至于汇率损失，中国央行并不是投资机构，“货币互换”协议也不可能只考虑汇率方面的得失。目前中国已成为俄罗斯第一大贸易伙伴，但中俄之间的贸易结算仍然主要采用美元，整个贸易当中本币结算不足7%。实际上在每年超过900亿美元的中俄贸易当中，跟美元及美国金融机构的关系越来越小，没必要长期承担多重换汇风险。中俄贸易中57%的贸易额已由双方银行参与，无论本币结算存在多大的不确定性，想尽办法提高本币结算占比是大趋势，“货币互换”协议很大意义上也是出于这一目的。如果仅仅从市场操作的角度来讲，中国央行已经跟二十多种货币进行了“互换”，其中俄罗斯卢布只占到5%，就算其最终贬值一半，损失不过2.5%，如果用市场方法操作，俄罗斯目前17%的利率还能对冲掉一部分损失。通过货币互换，央行“持有”的货币种类越多，实际上风险也就越小，随着全球汇率波动加剧，一些货币对人民币在贬值，另一些则在升值，部分汇率风险自己就对冲掉了，不能只盯着一种货币对人民币的汇率变化。中、俄货币互换从短期来看中国确实是吃亏的一方，如果协议签署当日，俄罗斯央行按照签订协议中的汇率，以卢布为抵押，一次性借入1500亿人民币，中国获得的8150卢布纸面价值确实损失了接近20%。但卢布的贬值跟日元、欧元等的主动贬值不同，卢布的被动贬值将使得在今后的中俄贸易以及货币互换当中，人民币的吸引力和主动性剧增，今后的中俄贸易如果采用本币结算，包括俄罗斯本地企业，也都会更加接受人民币，而不是卢布，这对未来人民币国际化以及相关中国企业有很大的帮助。二、货币互换的长期战略意义（一）货币互换对俄罗斯的战略意义：此次货币互换协议的签署，将对目前正处于西方制裁压力下的俄罗斯经济起到很大的提振作用。受乌克兰事件和“马航客机”事件的影响，西方国家开始对俄罗斯展开涉及能源和金融等领域的一系列制裁措施，并禁止俄罗斯15家大型企业在欧洲市场的贷款融资，禁令波及到俄罗斯最大的石油生产商Rosneft以及第一大银行Sberbank。由于对欧贸易占俄罗斯对外贸易总额的一半以上，且石油和天然气出口也占俄罗斯总收入的近50%，此轮制裁直接影响到了俄罗斯的经济命脉。此次中俄大规模的贸易合作，将一定程度上提振俄罗斯的贸易出口额；而互换协议的签署也使得俄罗斯能够利用卢布直接参与贸易结算，减轻其对美元的依赖，有效地降低了其对美元及欧元的融资需求，促进融资来源多样化。（二X互换协议的签署对于中国来说同样意义重大：首先，此举将会使得用人民币购买俄罗斯石油和天然气成为可能，打破美元在能源领域的垄断，提高人民币在国际贸易结算中的地位，进而促进“石油人民币”的形成和发展，提高人民币在各个国家外汇储备中的占比，加速人民币的国际化进程。其次，在此前的中俄跨境贸易结算中，使用美元结算的比重高达75%；引入货币互换协议，将有效降低我国国际贸易对美元的依赖，降低美元的汇率波动风险。与此同时，货币互换在一定程度上可以降低我国天然气的进口成本，对使用清洁能源形成鼓励，促进我国的能源结构改革。此外，协议的签订还将对其他独联体国家起到一定的示范作用，扩大人民币在这些国家的使用，加强中国同中亚国家的经济、贸易、投资等方面的合作，从而促进“丝绸之路经济带”的建设。总之，在卢布下跌事件的影响下，中俄货币互换将使人民币在短期内承受一定